公司资金 点击： 2008-10-19
地产限购政策放宽、国务院再次部署六项稳增长措施，四季度经济有望企稳，“依法治国”为主题的四中全会召开在即、沪港通正式运行近在尺咫，市场风险偏好热度维持，新增资金积极入场。以上基本面忧虑的缓解及市场风险偏好的维持，共同推升国庆节后两日市场放量上涨，沪综指逼近2400关口，创业板指也接近前期历史高点。节后两日市场走势符合我们之前判断：考虑市场新增入场资金持续较为踊跃，预计节后市场有望再创新高。但需注意的是，随着指数的持续反弹，“利好预期兑现+季报业绩披露”双重考验的临近，获利盘减仓或调仓动力也正逐步加大，近两日大盘指数震荡加剧、盘中领涨板块快速切换，已预示市场正进入多空分歧加剧的关键期。
我们维持前期的整体判断：定向宽松政策下，无风险利率有望继续高位回落，市场估值修复逻辑与动力有望延续；地产限贷政策放宽后楼市有望逐步回暖，短期经济下行忧虑稍缓，且随着四中全会、沪港通的日益临近，改革红利预期催生的风险偏好热度仍存，指数风险不大，中旬前有望震荡缓升；但中期经济下行压力未消，且中下旬面临改革预期兑现、宏观数据与季报考验等不利冲击，预计届时市场大概率回调。
主要逻辑依据：1）“定向宽松+改革提速”组合下，短期延续估值修复动力。虽然在保持定力基调下央行不愿释放公开全面宽松政策信号，但9月下旬分别进行的5000亿元SLF低利率操作、加倍下调回购利率，以上量价双双定向宽松效果实则类似降准降息，无风险利率有望继续回落，短期有望继续推动当前纵向与横向均处于估值底部的A股的估值修复行情。2）改革提速已预热市场风险偏好，中期存在预期兑现后回调压力。在经济放缓通胀稳定就业偏暖趋势下，决策层明确“强改革微刺激”宏观基调，优先推进改革兼顾短期稳增长，国企、财税、金融、土地等各项制度改革与经济转型正有序落实推进，均预示着中国正转入可持续发展模式，从而逐步降低市场系统性风险，充分预热并提振了市场风险偏好。但预计随着十月下旬四中全会的召开、沪港通的正式运行，利好预期兑现后，市场或存在获利了结与回调压力。3）经济放缓与业绩回落双考验，指数或欲涨乏力。9月PMI企稳，经济下行忧虑随得到暂缓，但决策层对经济放缓容忍度提升下着力于推进落实制度改革，以释放社会投资与创业创新活力，预计这种制度红利见效较为缓慢，短期经济在“三期叠加”期的下行风险未消。而经济增速放缓下，企业盈利增速回落压力显现，8月国企与工业企业利润增速大幅跳水，预示十月中下旬密集披露的三季报大概率不及预期，届时高估值伪成长个股面临较大回调风险，指数或欲涨乏力。
建议风格宜偏向防御性，以消费蓝筹与白马成长股配置为主，重点围绕国资国企改革+兼并重组+新产业新业态新经济（电子商务、现代物流、智能制造、环保新能源、教育传媒、养老旅游体育大健康产业等）挖掘优质个股。
提示经济增速持续快速回落、信用债违约、海外市场动荡等风险。
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