健康 点击： 2012-04-17
金融屋财经网(www.joewu.cn)12月9日讯
国际精准医学与未来健康前沿论坛将于12月9日在上海召开，本次大会将全方位展现精准医学与未来健康的研究成果，其中，精准医学，个性化医疗等备受关注。另据国家卫计委近日消息，目前我国正在制定“精准医疗”战略规划，这一规划或将被纳入到“十三五”重大科技专项。
有分析指出，精准医疗计划，有利于推动国产新型防治药物和医疗器械的研发，提升重大疾病防治水平。基因检测等现代医学手段将为医生提供更为精准的决策依据，减少无效医疗耗费。
平安证券认为，精准医疗板块有望再次成为风口，看好沿着技术发展方向不断加大精准医疗布局，并积极探索产业化的公司，推荐安科生物、北陆药业。此外，看好重度垂直细分领域的云联网医疗和医疗服务供应商：乐普医疗、鱼跃医疗、福瑞股份、和佳股份、爱尔眼科等。
【个股研报】
乐普医疗：内外并举齐发展，高成长，大闭环
事项：
公司公布2015年三季报，前三季度实现收入19.75亿元，同比增长61.28%，实现归母净利润4.16亿元，同比增长30.51%;其中第三季度实现收入6.43亿元，同比增长48.77%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长18.57%。
平安观点：
器械与药品内外并举，共创高成长。
受多省招标完成及新东港等子公司并表的提升作用，公司前三季度实现收入19.75亿元，同比增长61.28%。扣除并表因素后，内生性收入增长高达30%。1)器械板块中Nano支架逐步实现新老交替，带动支架收入回升;起搏器与IVD 延续高速增长。2)药品板块形成二超(氯吡格雷，阿托伐他汀钙)多强格局，预计明年将延续高速增长。
三季度销售费用率16.23%、管理费用率12.52%，比二季度略有上升(14.37%、10.08%)，预计是新兴业务推广与较多资本运作所致。
前三季度销售商品、提供劳务收到现金19.83亿元，与同期营业收入19.75亿元保持一致。经营活动现金净流量1.98亿，占净利润的41.95%，相比半年报时的28.52%已实现资金净回拢。现金流状况保持优良状态。
四板块齐用力，金融平台助势，建设生态闭环。
公司以“医疗器械、医药、移动医疗和医疗服务四位一体的心血管全产业链平台型企业”为战略目标，以心血管疾病医疗为核心，垂直搭建生态闭环。
公司成功地从较单一的业务领域扩展到医疗器械、药品、医疗服务和移动医疗等丰富产品和业务群。今年来移动医疗与医疗服务通过内生外延扩张迅速。未来有望围绕心血管主线进一步深化发展与并购。
9月下旬设立乐普金融，为公司及上下游企业提供融资租赁、商业保理、保险经纪等金融服务。此举强化公司在产业链中的影响力，拓宽投融资渠道，拉动业务发展同时获取金融盈利。
管理团队锐意进取，进入新一轮高成长期，维持“强烈推荐”评级。
短期看医疗器械业务在Nano支架、基层市场开拓、IVD和并表吻合器企业的支撑下较快增长;药品业务在招标放量、并表新东港增厚业绩的拉动下高速增长。中期看对乐普药业剩余股权的收购和新产品相继上市成为新的增长引擎。长期看医疗服务和移动医疗将是新增长点。维持2015-2017 年EPS预测 0.71、0.95、1.29元，一年期目标价48元，重申“强烈推荐”评级。
风险提示：招标政策变化带来价格下降;多平台发展并购整合不达预期。(平安证券)
福瑞股份：扣非后业绩仍保持大幅增长，“爱肝一生”加速推进
事项：
公司公布2015年三季报，报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为4.23亿、4505万元，同比分别增长0.93%、6.04%;扣非后归属上市公司股东净利润4721万元，同比增长52.49%;实现每股收益0.17元，基本符合预期。
平安观点：
扣非后业绩仍保持大幅增长，但季节性因素、法国子公司分拆以及非经常性损益影响导致表观增速较低。1、受年底药品销售和医院采购较为集中的影响，四季度收入占比非常高，以去年为例，Q1-Q4 单季度的收入分别为1.31 亿、1.32 亿、1.56 亿、2.26 亿，季节性波动非常明显;2、法国子公司Echosens 持股比例从100%降至51.01%，从5 月开始影响并表利润;3、由于去年三季度收到来自一体医疗2600 万元的诉讼赔偿，带来近1800 万的非经常性收益，导致表观基数较大，但剔除非经常性损益影响，扣非后业绩仍保持大幅增长。
“爱肝一生”线上线下加速推进，药品代理收入快速增长，并积极探索新型增值服务。1、“爱肝一生中心”已建成80 多家，其中约有20 多家实现盈利，今年计划建成至100 家，预计今年药品代理收入8-9000 万元，净利润大约1000 万元。2、“爱肝一生”APP 已汇集了1 万多位患者和1000多名医生，并积极探索新型的增值服务，来增强用户粘性，今年计划上线3 万名会员和签约2000 名医生，预计未来将有20%的会员愿意成为付费用户。
Fibrosca 以欧元计价将保持20%以上增长，母公司业绩继续大幅改善。1、Fibrosca 销售受美国销售团队调整以及欧元汇率贬值影响减弱，北美地区建立销售团队进展顺利，并于2016 年接替经销商，另外奥博资本也将助力美国市场拓展;2、前三季度母公司实现营业收入、净利润分别为2.4 亿、3729 万元，同比分别增长2.82%、99.87%，主要来自于复方鳖甲软肝片的平稳增长和工业级虫草价格回落后成本效应的显着体现。
投资建议：维持“强烈推荐”评级，第一目标价为50 元。我们认为，公司是兼具极佳的商业模式并实现盈利模式落地的互联网医疗标杆性公司：1)从商业模式来看，公司率先实现慢性肝病管理重度垂直O2O 闭环，在慢性肝病管理领域具有先发优势和独占资源。
一方面，“爱肝一生健康管理中心”是O2O 闭环的重要线下支持，实现了医保、医院、医生、患者及公司的多赢，也是盈利模式落地的变现载体;另一方面，“爱肝一生”APP 上线完成O2O 布局，打开“互联网+肝病健康管理”未来广阔空间，预计能到达20%的会员自付比例。2)从内生增长来看，Fibroscan 全球市场空间巨大，未来将迈入高速增长期，其中美国市场将是最主要的增长点，奥博资本将助力美国市场拓展;
同时工业级虫草价格回落并维持在低位将大幅改善母公司业绩。3)从外延扩张来看，法国子公司Echosens引入战略投资者，虽短期影响当期利润，但实则为Echosens 公司香港上市承诺兑现做准备，长远来看将有利于公司海外市场拓展与并购。
4)从估值的角度，由于当期盈利并不能完全反映互联网公司的成长性，因此对公司估值采用分部估值法，一部分基于当期盈利(包括自有药品、器械、药品代理收入)给予估值。
我们预计公司2015-2017 年净利润分别为0.9 亿/1.2/1.8 亿，同比增长3.2%/33.44%/50.85%，EPS分别为0.34/0.46/0.69 元，对应当前股价PE 分别为100 倍/75 倍/50 倍。由于受法国子公司拆分影响，今明两年业绩波动较大，预计2017 年净利润同比增长高达50%，反映公司内生增长动力强劲，则给予PE50X2016，合理估值应为60 亿;
另一部分基于公司慢病管理的市场空间、行业地位、发展阶段以及尚未实现盈利但未来可产生增值的部分(包括医生、患者、爱肝中心数量)给予估值，应当参照同类型商业模式的互联网医疗公司估值水平，可参考的公司包括：一是糖尿病慢病管理的互联网医疗公司WellDoc(未上市，最新一轮融资估值6 亿美元)，
二是在线问诊公司Teladoc(2015年7 月上市，市值6.7 亿美元，2015 年上半年营收约3477 万美元，未实现盈利)，由于公司与WellDoc的商业模式更为接近，同时考虑到一二级市场的估值溢价以及中美估值体系差异，给予这部分70-100亿的估值。综合来看，我们认为公司的合理估值应该为130-160 亿元，第一目标价为50 元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：“爱肝一生中心”盈利低于预期，“爱肝一生”APP 推广低于预期，Fibroscan 销售低于预期。(平安证券)
鱼跃医疗：静脉留置针获批上市，公司产品库有序扩容
投资要点
事项：
子公司鱼跃医疗设备的新产品一次性静脉留置针取得医疗器械注册证。
平安观点：
医用设备产品再添新丁，有望实现快速推广：
一次性静脉留置针在医院广为使用，已具较大市场规模。且随着老龄化的进程，急救等短时间多次给药场景增多，未来市场将进一步增大。公司现有多种医用设备在售，且与医院保持良好关系，留置针上市后，能共享现有渠道以较快速度推向市场。
研发助力多维发展，新品推出节奏稳健：
公司各类新产品有序推出，今年睡眠呼吸机和静脉留置针先后上市，扩大产品库，进一步强化公司多品种综合医用器械提供商的地位。未来新型制氧机、医用级电子血压计等在研产品也将逐步落地。
内生外延多板块布局，增速进入快车道，维持“强烈推荐”评级：
公司正在由“设备制造商”向“平台型品牌运营商和医疗服务提供商”转型。由OTC 家用医疗器械龙头企业，向专业的医用临床领域进一步延伸，由线下运营企业，向线上线下一体化运作转型。牵手阿里、辉瑞等巨头，积极外延并购，不断提升产业地位。我们维持2015/2016/2017 年EPS 预测值0.68/0.90/1.13 元，重申“强烈推荐”评级。
风险提示：业务整合风险。(平安证券)
爱尔眼科：收购眼科服务公司，海外并购迈出坚实步伐
事件回顾：
爱尔眼科近日公告称：全资子公司爱尔眼科国际(香港)有限公司(以下简称“香港爱尔”)拟以2.12亿港币的价格收购股权资产，其中拟以1.82亿港币收购Asia Medicare Group Limited(亚洲医疗集团有限公司)100%的股权，以及拟以3000万港币收购Asia Eye Care Limited(亚洲护眼有限公司)20%的股份。收购完成后，香港爱尔将持有亚洲医疗集团100%股权，亚洲医疗集团将持有Asia Medicare Hong Kong Limited(亚洲医疗服务香港有限公司)80%和Asia Eye Care Limited(亚洲护眼有限公司)85%的股权。
我们的观点：
亚洲医疗集团控股亚洲医疗服务香港有限公司和亚洲护眼有限公司，主要提供视力矫正和视光服务。亚洲医疗服务香港有限公司在香港拥有2家眼科诊所，主要提供激光矫视、白内障治疗等手术服务。亚洲护眼有限公司主要提供全面检查及医学配镜服务，在香港拥有5家眼科检查及医学视光中心。亚洲医疗服务香港有限公司和亚洲护眼有限公司上半年分别实现营业收入6,459和3,479.80万元，同比基本持平。两家公司在香港具备一定的品牌和
知名度。
视力矫正和视光服务是当前爱尔眼科的两项核心业务，通过自建和并购，爱尔眼科在国内实现了快速扩张和品牌塑造，此次海外并购，有助于公司在扩大区域布局的同时，引入优秀的医生资源，实现人才、技术的反哺。通过借鉴海外经营模式，实现公司自身管理模式和经营效率的提升，同时提升爱尔眼科的国际影响力。爱尔眼科专注眼科领域，聚焦国际市场，此次并购的成功有助于公司海外持续扩张和快速成长。
我们暂时维持之前的预测，预计公司2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.42元、0.54元和0.69元，对应的动态市盈率分别为77.32倍、60.18倍和46.95倍，医疗服务行业一直是市场的热点，公司的股价已经突破了我们之前的目标价，通过快速扩张，公司业绩有望继续保持高速增长，维持买入评级。(中航证券)
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