市场交易 点击: 2014-10-10
我们将2016-20年每股盈利预测下调了4.0%-4.1%,因为我们计入了白酒消费税提高的因素。该调整令我们的12个月目标价格被下调4%至人民币271.81元,隐含21倍的2016年预期市盈率。
当前观点短期增长依然强劲。考虑到截至2015年底茅台酒来自经销商的预订单累计达到人民币82.6亿元,即使假设2016年经销商新订单持平(约20500吨),我们预计2016年仍可能实现12%的收入增长。
我们认为,短期内形势不适合茅台出厂价上涨,因为:(1)2011年基酒产量上升了22%,导致2016年面临供应过剩的压力(考虑到5年的生产时滞);(2)我们认为由于经济暗淡,行业复苏仍将疲弱;(3)茅台人民币840-850元/瓶的批发价仍非常接近人民币819元的出厂价。我们认为管理层将继续通过控制供应来支撑价格。
潜在的税率上调。贵州茅台2015年四季度有效营业税率从前9个月的9.1%升至13.2%。鉴于国家税务总局对白酒税基标准越来越严格,我们认为消费税率或将升至2015年四季度水平,导致2016-2020年净利润下滑约4%。
我们的目标价格仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利人民币21.08元(原为21.98元),并仍以8.7%的股权成本贴现回2016年。主要风险:行业复苏慢于预期,产量控制未能奏效。
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