个股分析 点击： 2010-10-14
海信蛇吞象收购夏普墨西哥工厂暗藏隐忧
船至湖心，做好乘风破浪的准备!
原本云泥相隔的两个品牌，终于有了交集!海信出资2370万美元收购夏普墨西哥工厂全部股权及资产，同时海信也将获得夏普电视美洲地区品牌使用权和所有渠道资源。
海信公关部门通过新媒体刷屏传播，让人不禁想起其集团掌门人周厚健多年前的豪言壮语“大头在海外”，海信的国际化似乎真的再下一城!
欢欣鼓舞的同时，业内对海信的跨国管理能力的忧虑、效率质疑等一并出现。海信收购科龙的败局仿佛就在昨日，2005年9月9日，海信出资9亿元购买科龙26.43%的股份，成为科龙电器第一大股东。海信方面当时认为，黑白配的南北融合大戏已经拉开帷幕，接下来，海信忙着科龙的人事布局。理想很丰满，现实却很骨感，之后海信空降科龙的高管纷纷走人。作为一家大型北方的国字头家电企业，海信人事架构相当完整，决策链条也不短。对于如何与一家市场化程度较高的南方企业融合经验还略显不足。
南北文化差异悬殊的两个企业无法兼容不断发生激烈冲突。这起乍一看很美的南北融合大戏最终画上刺耳的休止符。海信未能完成对科龙的救赎。
国内收购尚且不能完美收官，也难怪业内对于海信收购夏普大洋彼岸的业务画上无数问号。海信的国际化曾经折戟沉沙。之前海信急不可耐将手机打入土耳其市场。双方当事人甚至并未签订完备、约定明确的书面买卖合同，更未对产品的质量标准和要求、产品的检验以及质量问题的处理、风险的负担与责任的承担等事先作出明确、具体的约定。导致手机产品不符合对方国家关于电信终端设备的市场监管和控制规定有关条款，被视为不合格产品，并要求海信召回全部手机。
出现此次跨国贸易摩擦的主要原因是双方当事人过于草率，为产品出口后被发现存在缺陷引发纠纷埋下了隐患，也为纠纷的解决制造了困难。业内人士也提醒中国企业国际化要三思而后行，谋定而后动。
海信此次大张旗鼓出海，更多的是为提振信心，让公司内部和投资者充满乐观情绪。实际上，海信仍显得底气不足，这从其此次收购的品牌层级规划上可见一斑。很失望地看到，海信未来将夏普作为旗下的高端品牌，海信品牌则退而求其次。
由此可见，海信的国际化仍然需要夏普做背书。尽管海信反复强调收购夏普不仅出于品牌考虑，还为了实现渠道补充和产能弥补，但还是暴露了中国企业的品牌影响力不足的短板。夏普的极小部分业务进行出售，海信与夏普公司共用夏普品牌，海信品牌却盲目让位，无异于挥刀自宫之举。
在日资家电企业力扩张不从心之时，中国企业表面上喊出“宜将剩勇追穷寇”的豪言壮语，一面却被日本企业的品牌影响力所绑架。和中国人一面宣称“中国制造”已经足够强大，有机会却到岛国扫货是一个意思。对外的膜拜和对内的自卑已经深入骨髓。
笔者并非要彻底否认借船出海在中国企业国际化进程中的重要意义。但蛇吞象本身就暗藏隐忧。2004年7月，TCL集团董事长李东生决定并购法国汤姆逊公司。彼时的TCL集团像极了如今的海信集团，急于国际化。
收购汤姆逊后，TCL集团在2005年、2006年连续亏损两年，戴上了*ST的帽子，2007年才好不容易实现扭亏。现在却又遭遇与汤姆逊合资成立的TTE欧洲公司的清算“后遗症”——2011年3月，要求TCL集团、TCL多媒体及其4家全资子公司向TTE欧洲之法定清盘人赔偿约2.11亿元。
TCL集团交出的高昂学费说明对于国际化的中国企业而言，贸易全球化过程中尚不掌握应对不同目标市场保护自己的能力。若不是上马面板项目，获得地方财政的支持，很难想象TCL集团如今的处境。
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雨润系又一高层被查 中央商场副董事长胡晓军涉嫌违纪
8月10日晚间，中央商场(600280.SH)公告称，公司于8月7日接到大股东雨润集团公司党委通知，经中共南京市建邺区纪委常委会议研究，决定对公司副董事长胡晓军的违纪问题予以调查。这是继雨润集团董事长兼中央商场董事长祝义材被监视居住后，雨润系又一被调查高管。
公开资料显示，中央商场是雨润集团旗下公司，原为南京中商，于2013年10月16日发布公告自2013年10月22日起公司证券简称变更为“中央商场”。
雨润集团官网显示，其是一家集食品、地产、商业、物流、旅游、金融和建筑等七大产业于一体的多元化企业集团。旗下有两家上市公司，一家为在香港上市的雨润食品，另外一家就是A股的中央商场。
此次被调查的胡晓军就是中央商场副董事长，中央商场2014年年报显示，胡晓军还是雨润控股集团的董事，同时任雨润集团旗下现代商业集团有限公司董事长。
虽然公告称胡晓军因违纪问题被调查。至于是何种违纪，以及是否与数月前被监视居住的祝义材有关，虽然《第一财经日报》记者联系了雨润集团宣传部门负责人，但对方并未透露具体原因。
2015年3月27日，中央商场公告，3月26日祝义财家属接到通知，检察机关于3月23日开始，对董事长、实际控制人祝义财执行指定居所监视居住的强制措施。
6月10日晚间，中央商场发布公告称，公司董事长祝义财因工作需要，辞去公司董事长、董事及董事会相关委员会职务。除祝义财外，公司董事会秘书陈新生、独立董事徐康宁、董事张化桥也同时辞职。目前雨润股参网集团及媒体各方均难以联系上祝义材，祝义材也久未露面，消息称祝义材仍被监视居住中。
雨润集团业务涉及食品、地产、商业、物流、旅游、金融和建筑七大产业，目前各项业务发展均不甚理想。其中，雨润集团发家业务肉食业务上市公司雨润食品(01068.HK)刚刚发布的半年报显示，上半年雨润食品利润亏损7.2亿港元，而2014年同期还有1600万利润。此外，中央商场公布的一季报利润也有所下滑。
中央商场是一家由雨润集团控股的中华老字号商业企业，始建于1936年，主要从事商品零售，除百货之外还包含房地产。目前已拥有11家百货店、两家精品超市以及200多万平方米的商业地产开发项目。
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炒股浮亏500万 海南椰岛主营利润首现亏损
海南椰岛(A股：600238)深陷舆论漩涡。7月31日，国家食药总局通报称其产品涉嫌添加“伟哥”成分。8月7日，海南椰岛的半年报又暴露营收和净利润大幅双降的窘迫现状，其扣非净利润和营业利润均为负数。
半年报显示，海南椰岛今年1-6月实现营业收入18799.57万元，比去年同期减少12.72%;实现净利润148.46万元，比上年同期大幅减少 96.43%。值得投资者注意的是，扣除非经常性损益后，当期净利润则为负数(-861.66万元)，同比减少617.03%。而当期1010.12万元非经常性损益净额中，债务重组损益占1282.98万元，主要为仲裁胜诉确认了营业外收入，已申请海口海事法院执行。海南椰岛坦言，本期利润主要来自债务重组收益等营业外收入。
《经济参考报》记者注意到，海南椰岛的主营业务涉及酒业、房地产以及特色食品等三大领域，而今年上半年这些领域全线飘绿。其中，酒类产品销售实现9384.01万元，同比减少6.56%;房地产实现销售7477.64万元，同比减少17.40%;而特色食品实现1856.20万元收入，同比大降21.85%。
不容乐观的是，海南椰岛今年上半年的营业利润竟然出现了近年来少有的亏损，亏损额高达1146.69万元。《经济参考报》记者进一步浏览海南椰岛历年财报发现，近三年来其营业收入、净利润一直处于下降通道。财报显示，2012年-2014年营收分别为125876.31万元、91055.00万元和 49155.74万元，扣除非经常性损益后净利润分别仅为4692.26万元、10818.56万元和-1160.99万元。
耐人寻味的是，海南椰岛今年上半年新动用1922.76万元资金购买了久其软股参网件、新北洋、国际医学、天赐材料等8只股票，其中除科迪乳业浮盈1505元外其他股票均亏损，合计浮亏513.19万元。由于报告期内出售之前购买的部分股票赚取了483.40万元，因此其证券投资合计亏损 29.79万元。目前，浮亏最严重的是动用587.05万元购买的8万股久其软件，浮亏159.05万元。而持仓21万股的新北洋浮亏126.94万元，持仓8万股的国际医学浮亏91.93万元。
海南椰岛在半年报中称，今年上半年公司进一步明确以保健酒业为主业的战略布局，下半年将充分发挥保健酒主业资源优势，提升竞争能力，力争成为中国保健酒行业乃至保健品产业的龙头企业。此前的4月22日海南椰岛也发布公告称，拟以每股9.60元定增不超过8541.67万股募集资金总额不超过8.2亿元，主要投向保健酒技改工程及其营销体系建设。业内人士担心，在有权部门加强保健酒行业专项监督检查力度的大背景下，海南椰岛的以保健酒业为主业的战略短期内肯定会遭遇一定的阻力，而这或将使其窘迫的经营现状更加雪上加霜。
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江淮汽车 业绩超预期,看好电动车盈利弹性空间
核心观点
业绩远超市场预期。上半年实现营业收入235.04亿元,同比上升14.6%,归属母公司净利润5.36亿元,同比上升31.8%,EPS0.37元,业绩超市场预期。业绩超市场预期主要原因是:SUV盈利贡献、轻卡盈利复苏好于预期,另外电动车也成为盈利增长因素之一。
2季度单季盈利创历年季度新高。2季度单季归属净利润3.22亿元,环比增长49.6%(因合并安凯,同比口径不可比),单季EPS0.22元,净利润高增长主要原因是SUV、电动车盈利贡献、电动车政府补贴及轻卡盈利复苏。
上半年毛利率13.4%,同比下降2个百分点,主要原因是合并安凯客车及电动车上半年销量远高于去年同期;新能源汽车政府补贴6.78亿元,同比增长 5.5亿元,主要体现为安凯新能源客车及公司电动车的政府补贴收入。我们认为,未来公司销售电动车规模有望逐年扩大,政府补贴可看作经常性收益。
下半年S3+S2有望继续贡献盈利增量,轻卡盈利持续复苏。上半年S3销量9.2万辆,月均销量1.5万辆,位居同类SUV冠军,预计S2在9月上市,S3、S2有望共同巩固小型SUV市场地位,共同贡献下半年盈利增量。上半年轻卡销量同比下降17%(去年同期排放标准切换,基数较高),但因产品结构调整收入实现同比增长,7月轻卡零售量已实现增长,预计3季度单季轻卡销量和盈利均将同比转正。
预计电动车是下半年及未来几年盈利弹性空间主要来源。上半年公司电动车销量2692辆,同比增长470%,纯电动车销量排名第5,上半年IEV5受电池产能限制供不应求,下半年电池供给有望缓解,预计电动车销量在5000辆以上;公司是传统轻卡龙头,凭借电动车技术及轻卡品牌,电动轻卡有望在市政环卫及城市物流市场上获得竞争优势;拟再融资整合新能源汽车上下游产业链,提升新能源汽车竞争实力和单车盈利能力,预计16年电动车盈利贡献比重达到20%以上。
财务预测与投资建议:预计2015-2017年EPS0.86元、1.31元、1.64元,参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2015年26倍PE估值,目标价22元,维持买入评级。
风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;电动车销量低于预期。
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美克家居 与IBM、苹果公司携手定制高品质家居生活互动APP,打造全球家居行业标杆企业,实现产品3D展示及大数据分析精准营销,建议买入!
事件:8月6日,公司与IBM在苹果公司见证下,签署了《互联时代智慧家居战略合作备忘录》,公司将利用IBM在各行业的丰富经验和在企业计算领域的能力与苹果公司在产品设计领域卓越的用户体验,来提高顾客的家居购物体验。根据约定,基于公司零售业务的业绩提升及消费者体验改进,各方将主要在以下领域展开合作:1、顾问式生活方式销售助手;2、掌上延伸店;3、消费者自助虚拟店。该项目是中国第一个生活方式品牌商合作项目,将利用大数据、云计算、物联网、社交等技术提升高端生活方式家居品牌在零售店的移动应用和客户体验,引领国内高端家居品牌商向移动营销、智慧家居等领域拓展。
为美克家居量身定制高品质家居生活互动APP,为消费者实现美克家居产品3D模拟实景展示,作为全球家居行业标杆企业。根据备忘录,IBM和苹果公司将联手为美克家居打造一款互动营销APP作为顾问式生活方式销售助手,全面提升消费者体验,同时,iPadApp将进行功能定制及延伸,消费者拍下实体场景后上传照片,便可选择美克家居专属产品进行3D试摆,实现所看即所得功能,刺激消费者购买欲望。
利用大数据分析系统进行消费者行为习惯及生活环境跟踪分析,为消费者推介有针对性的消费层级产品,实现精准营销。开发的APP将结合消费者生活方式和行为习惯进行阅读、音乐、绘画、心灵等股参网方面的推介,并对消费者个人的行为习惯和生活环境变化进行跟踪,利用大数据分析系统为消费者推介相关档次产品,当消费者走入店内,销售顾问便可有针对性推荐商品,实现精准营销,提升消费者购物体验。
美克家居、IBM与苹果公司强强联合优势互补,提供更优客户体验及智慧家居移动应用综合解决方案。根据公开资料,IBM于13年宣布启动 MobileFirst移动优先战略,并与苹果签订排他性合作协议,共同开发“IBMMobileFirstforiOS”企业级应用,为企业级移动应用市场提供综合解决方案,目前已开放办公APP涵盖旅游与交通(PlanFlight、Passenger+)、银行与金融 (Advise&Grow、TrustedAdvice)、保险、零售、电信和政府等领域,预计15年将推出100多款企业级移动APP,与美克家居的合作为国内首个合作项目,同时将美克家居作为全球家居行业标杆企业,具有里程碑意义,有利于公司进一步完善精准营销和渠道管理,借助大数据、云计算、物联网、社交等技术推进“大家居+互联网”战略。
无缝零售体系日趋完善,积极推进“多品牌”和“大家居”战略转型,建议买入!公司14年在多品牌战略快速推进、OEM产能主动缩容、内部管理水平显著提升三方面完成转型升级框架的搭建;14年员工持股计划和15年向大股东定增彰显公司对未来发展的坚定信心;15年公司通过提升电商渠道、提供互联网消费金融服务、推进MobileFirst合作项目等措施将完善无缝零售体系,提升消费者体验和智慧家居管理水平,积极推进“多品牌”和“大家居”二次战略转型。我们维持公司15-16年EPS分别为0.47元和0.63元的盈利预测(同比增长30%和34%),目前股价(17.45元)对应15-16年PE分别为37.1倍和27.7倍。在国内万亿家居市场空间中,公司针对的高端美式家居消费市场约占1500亿,在行业洗牌过程中,集中度将出现明显提升,有望诞生300亿+市值的龙头公司,建议买入!
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智光电气 保持快速发展,继续看好公司的战略发展前景
投资要点
半年报业绩符合预期:公司公布了2015半年报,上半年实现收入3.33亿元,同比增长18.05%;归属上市公司的净利润2352万元,同比增长74.55%;符合我们此前预期。
节能服务产业前景值得看好:2014年公司节能业务收入1.34亿元,实现净利润3,710.33万元,分别同比增长73.37%和85.35%。 2015年上半年,智光节能实现收入1.02亿元,净利润2003万元,分别同比增长48%和57%。可见,公司的节能服务业务继续保持了快速增长的趋势。目前,公司节能服务业务的下游行业拓展顺利,与南网公司的合作也渐入佳境,在手订单充足并继续保持增长,后续项目建设投运后将持续拉动业绩提升。
用电服务业务将为公司带来广阔发展空间:公司自2014年底开展用电服务业务,以用户电气设备托管服务业务为切入点和依托,开展用户用电咨询、节能规划设计、技术改造、智能化管理、用电设备融资托管等供用电高端服务业务,公司此前在配用电领域积累的智能配电与能量管理系统、基于低压大用户看门狗的城市配电台区自治管理系统、智能配电网故障一体化监测管理系统等技术也都可应用于用电服务业务,形成更全面、更具竞争力的平台服务商。我们这为公司目前具备了电力技术和工程施工能力的基础,新开展的用电服务与传统的节能服务在客户范围和业务领域有非常好的相关性和协同效应,未来有望进一步发展为综合能源服务商。
2015年上半年,广州智光用电服务公司累计签订了5000万元的合同及合作协议,实现收入1882万元,营业利润190万元,取得了良好开局。下半年可以预期用电服务业务将会快速推进拓展,为今后快速增长注入新动力。我们认为公司目前开展的用电服务模式,并不需要强烈依赖政策就可以推进并盈利,而已经具备的传统业务经验,是其可以快速发展的能力保障,因此我们认为这是公司与其竞争对手最大的差异。我们看好公司为用户提供有价值粘性服务的能力和发展速度, 未来这将股参网成为售电公司最核心的竞争力之一,进而也将有望成为能源互联网时代的排头兵。
盈利预测与评级:考虑到电缆公司并表及股份增加的影响,我们预计公司2015~2016年EPS为0.33和0.52元,分别同比增长87%和57%,对应PE分别为49.1和31.1倍,维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示:节能服务项目订单回款低于预期的风险;用电服务业务发展速度低于预期的风险。
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泸州老窖 品牌力渠道力结合推动高端中高端品牌再回成长
核心推介逻辑:渠道推力释放品牌优势,再回成长轨道
1、公司更换帅印推动战略调整,高端国窖和中高端品牌彻底市场化定价,给予渠道较大利差,2015 年有望实现销量1850 吨和5300 吨,100% 和90%增长,在2014 年底部基础上不仅是反弹,我们判断是公司重回名酒品牌+行业消费升级的增长轨道。
2、行业在600 元左右以及150-250 元市场将持续升级,老窖具备核心的品牌和渠道推力的结合,实现全国性放量,有别于典型的区域品牌,在浓香型同质化市场中的竞争优势最为明确。
3、公司盈利能力在中高端主导增长背景下,盈利增速有望显著超越收入增速,净利增速三年CAGR 达到48.5%,估值提升进一步刺激投资价值实现。
有别于市场的看法:高端和中高端均有极大潜能待释放
1、除高端茅台外,具备和五粮液进行品牌对抗品牌首选国窖,国窖通过市场化措施保持渠道较大利润,2014 年900 吨销量起底反攻,在浓香白酒同质化的市场中,国窖的推力将是放量的直接刺激因素。
五粮液追求量价平衡,将给予国窖放量机会,国窖的渠道利差达到总零售价格的15%,五粮液茅台渠道微利,依靠品牌拉力,维护存量市场。
2、新一轮中高端消费升级将是150-250 元价位,绝大部分区域品牌经过行业洗牌和政府退出主流消费,不具备竞争基础品牌能力。老窖的特曲和窖龄两大品牌定位清晰,将再次进入成长阶段,老树开新花。
3、泸州老窖不同于一般性区域品牌,其在中档和中低档市场全国化的能力极强,适度的品牌整合梳理将推动公司快速全国化低基数放量。
估值与评级：综合考虑公司2015-2016 年的三年复合净利增速为48.5%和29.9%, 给予目标价34.2 元,对应2015/2016 年PE30/22 倍,上调评级至“买入”,将泸州老窖调整为酒类行业首推标的。
风险提示: 如果宏观经济增速进一步下滑,消费低迷将影响国窖和特曲放量。
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伟星新材 零售业务平稳增长,工程业务有望迎来转机
15年上半年公司实现营收11.16亿元,同比增长9.09%;实现归属净利润1.90亿元,同比增长15.98%;对应每股收益0.33元。
营收增速环比回升,盈利能力继续向好:业绩保持平稳增长,基本符合预期。Q2营收增速11.02%环比改善(Q1为5.65%),主要是零售业务受益地产销售持续回暖。Q2毛利率为43.3%,盈利能力持续提升,一是高毛利的主打零售产品PPR占比继续提升;二是原油价格下跌带来原材料成本下降逐步兑现。零售业务占比提升同时也导致公司销售费用率有所上升。
零售业务定位高端领航蓝海,PPR平稳增长贡献主要业股参网绩:PPR毛利增量贡献占比达到95%,收入增速17.19%,毛利率同比提升1.5个百分点,地产景气仍处低点的环境下,零售业务稳健增长,依然交出了一份双优答卷,体现了公司在营销推广、服务体系方面构筑起强大的行业竞争力。
地下管廊建设加速行业环境改善,工程业务有望迎来转机:PE依然出现负增长,但降幅收窄,公司工程业务今年有望迎来转机。一是行业环境改善,重大水利工程、地下综合管廊等建设投资在政策催化下有望提速,尤其是直接拉动工程管材需求的地下管廊、管线建设;二是主要用于排水排污的HDPE开始重回正增长的良好势头,公司战略有望重新发力工程业务。
继续加强全国布局,拓展海外紧跟“一路一带”:公司异地扩张推进顺利,重庆子公司继续延续高增长势头,并继续加强全国基地布局,拟投资5亿元在沣西新城进一步开拓西部市场;同时沣西位于西安、咸阳两城之间,是丝绸之路经济带的起点,利于紧跟“一带一路”,进一步拓展海外市场。
投资建议:整体而言,公司质地优良,良好的团队经营管理能力有目共睹,同时公司专注于室内中高端管材,走扁平化零售渠道之路,在行业景气低迷时期,依旧保持良好的盈利能力,实现稳健增长。目前公司的市场占有率尚有提升空间,异地扩张也逐步步入收获期,公司业绩稳定增长可期。此外,公司身为行业龙头,受益于行业环境改善,工程业务有望迎来转机。我们预计2015-17年EPS分别为1.11、1.39、1.69元/股,维持买入评级。
风险提示:原材料价格大幅上升,房地产市场持续低迷,异地扩张低预期
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天银机电 主业回暖、新品放量、军品助力
业绩简评：2015上半年,公司实现营业收入2.78亿元,同比增长38.74%;归属上市公司普通股股东的净利润5,866万元,同比增长30.82%。公司主营业务收入和利润比上年同期均有较大增长。
经营分析
主业复苏回暖。受益于国家新能效标准落地在即、变频技术广受市场追捧等利好因素,报告期内公司三类主营产品无功耗类起动器、吸气消音器、PTC类起动器实现营收1.64亿元,同比增长16%,占总营收比例59%。其中无功耗起动器上半年营收6238万,占比22.4%,是公司第一大业务,毛利率43%,其他冰箱压缩机零部件产品毛利率多在30%至40%之间。公司是国内唯一能够批量生产无功耗类起动器的厂商,将在新能效标准的推行中持续获益。
新产品销售放量大增。公司近年研发的新产品在上半年需求扩大,得以放量生产销售,其中,整体式迷你型PTC起动器营收1,489万元,增长203%;变频控制板营收入285万,增长6274%。预计后期此两款新产品的市场需求会进一步扩大,成为公司的主要盈利产品之一。
军品并表助力。上半年子公司华清瑞达(公司持股51%)4-6月份净利润近1373.45万元纳入公司合并报表范围,其中归属于上市公司股东的净利润约为 700.46万元。华清瑞达为军工电子领域高新企业,在雷达、电子战领域的技术实力雄厚,研制成功了多套成像雷达目标仿真系统,新增定制系统集成产品,毛利率达59%。公司目前拥有军品三级资质,今年将申请二级资质。公司实际控制人在军工领域有一定资源积累,通过控股华清瑞达进入军工电子领域打造新的增长极。
盈利调整：我们预测2015/2016公司营业收入5.78/6.86亿元,归母净利润1.46/1.94亿元,EPS分别为0.73元、0.97元(2014年公司以公积金转增股本,股本扩张至2亿股)。2015年业绩预测按并表华清瑞达51%股权计算。
投资建议：公司当前股价(2015/8/6收盘价:31.96)对应2015/2016年PE分别为44/33倍。考虑到未来政策行业利好政策的推出,创新型产品驱动公司业绩回暖,同时由于外延切入军工领域的并表原因将带来2015年业绩的高增长,因而公司具备估值提升的潜力,维持对公司的“买入”评级,并给予目标价50元。
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索菲亚 营收净利维持高成长,品类扩张打开成长空间
营收与净利润维持高增长,成本节约为根基,促销战略见成效:公司发布2015年中报,营业收入11.6亿元,同比增长36.8%,比去年同期增速高出2.7个百分点,其中二季度7.2亿元,同比增长34.3%,归母净利润1.35亿元,同比增长44.8%,比去年同期增速高出13个百分点,其中二季度1.0亿元,同比增长39.9%,毛利率35.9%,比去年同期提高 0.1个百分点;收入端维持高增长主要原因是门店数量增加(年初1450,目前1500余间)、年初推行799/899促销活动订单放量显著、出厂价格较为平稳,净利润维持高增长原因是收入高增长与毛利率稳健,价格中枢下降与成本节约影响基本抵消,公司通过生产信息化能力提升与板块利用率提升压缩成本。
存货周转天数减少管理能力进一步提升,现金流大幅增长经营稳健:公司上半年存货周转天数为38天,比去年同比降低了7天,预计可能是以销定产的定制化柔性供应链成效显著,管理能力进一步提升;上半年经营活动产生的现金流量净额为2.89亿元,同比增长65.3%,远超同期收入增速,存货周转加快效果明显, 公司经营稳健。
持股计划绑定多方利益,空中加油开启加速模式:公司员工持股计划与经销商持股计划落地,董事长转让约5.6%股份,转给经销商股票价格为29.6元,转让 1230万股,转给员工股票价格为28.6元,转让1222.3万股。持股计划锁定期为1年。我们认为本次持股计划绑定多方利益,转让价格具备安全边际, 显示管理层团结各方利益加速发展的决心,公司有望在业绩维持高增速时空中加油,向更广阔市场空间加速推进。
品类扩张有望带动客单价提升,橱柜发展迈出落地第一步:索菲亚目前超过1000家门店有超过3年丰富运营经验,品类扩张带动客单价的提升是未来业绩重要驱动力,2014年单店收入159万元提升空间较大,公司剑指5000亿家具市场,空间远超衣柜1500亿市场容量,鞋柜、酒柜同店销售将纷至沓来。橱柜迈出第一步,门店增长进入快车道,单店收入因品类完善迅速增长,毛利率随生产工艺完善逐步提升,业绩有望在2016年快速兑现,成为索菲亚第二增长极,并夯实经销商跟随公司扩张品类的决心。
产能设计紧凑严密,满足高速扩张需要:公司未来产能投产时点与预期销售增长搭配合理,能够维持高产能利用率同时不影响销量提升,公司2015年年底预计华北、华南总部产能投产,保障2016-2017年产品供应;2015年四季度华南橱柜产能大规模投产,配合橱柜业务销售放量增长。
投资建议:我们看好公司从定制衣柜龙头向定制家具品牌商的扩张转变,衣柜门店数量2015年预计增加200家,促销引流与扩张品牌带动客单价提升效果显现;橱柜门店2015年预计300家,单店收入与毛利有望再上台阶,2016年门店有望翻倍;公司产能准备充裕,布局合理,管理沉淀形成的成本节约助力产品迈向更高性价比。预计2015-2016年营业收入33.1、44.9亿元,同比增长40.31%、35.39%,归属于母公司净利润4.5、6.2亿元,同比增长37.9%、37%。维持推荐评级。
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