2017全球经济排名|2017年全球经济趋势分析：全球“慢”步增长路

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10月19日讯

　　2017年全球经济趋势分析：全球“慢”步增长路

　　全球经济复苏的根本动力在于全要素生产率的提升，而非资本投入的扩张。由于刺激性政策作用衰退，结构性改革尚需时日，所以全球经济弱复苏趋势难有改善，全球货币宽松和资产荒将延续，市场潜在风险依旧广泛存在。

　　经济增长，是个短期问题;经济发展，是个长期问题。需求侧刺激性政策，可以应对增长问题，却无法解决发展问题。回顾2016年，危机八年之后，全球经济依旧疲弱，市场则日显疲态;宽松不断续杯，资产荒却越发凸显。跳过短期看长期，透过现象看本质，滤掉波动看趋势，我们认为，全球经济现在的核心问题，是发展问题，而不是增长问题。

　　资本投入的刺激效应正在衰减，全球经济增长中枢也在缓慢下移。全球经济的未来并不取决于宽松政策还将如何下探底线，而取决于生产效率能否有效改善，进而提振全要素生产率。展望2017年，全球还将“慢”步增长路，我们预测全球经济增速将降至3.0%。复苏艰难，政策也是两难。

　　全球经济的希望，在于全球宏观政策从短期危机应对向中长期经济治理的加速转变;未来，美、中、欧“三极”的结构性改革进程，将对全球经济的中长期前景起决定性作用。整体而言，短期不乐观，长期不悲观。

　　全球经济增长中枢持续下移

　　回顾已过大半的2016年，全球经济复苏的历程令人失望，在多个层面充满意外。

　　时点层面，全年“黑天鹅”事件层出不穷。从年初的全球金融市场异动，到年中的英国退欧公投，再到年末的美国总统大选，加之欧洲难民危机、土耳其政变等地缘政治冲突，2016年重大风险事件频频扰动全球经济金融体系。趋势层面，政策措施和市场态势不断突破常规边界。

　　美联储违背加息承诺、放弃传统货币政策规则，全球货币宽松不断“续杯”，资产荒、资产泡沫与负利率在全球市场普遍共存、迅速蔓延。从结果层面看，2016年全球经济增长明显弱于预期。IMF年内三次调降全球经济增长预期，对2016年全球增速调降的累计幅度高达0.5个百分点。

　　当前2016年预期增速仅为3.1%，不仅低于1980~2015年的历史均值3.5%，还低于2008~2015年的危机均值3.3%。

　　短期意外令全球市场应接不暇，使其不自觉地忽视了潜藏已久、悄然而至的中长期困境。若从5年“中周期”来看，全球经济增长疲弱已成常态，复苏势头一弱再弱。2012年10月至今，IMF共进行了17次增长预期调整，其中增速调降为14次。

　　若从50年“长周期”来看，全球经济增长中枢持续下移。1960年代至今，全球经济增速呈现阶段波动、总体下降的趋势(见图)，表明全球经济的长期内生增长动力日益衰弱。

　　因此，当前全球经济增长的困难，不仅来源于短期风险的冲击，更根植于长期动力的缺失。金融危机至今已有8年，全球忙于应对此起彼伏的短期风险，政策措施不断打破常规，然而却疏于长期问题的治理和内生动力的重塑。

　　2017年，随着大部分国家逼近债务和央行的双重极限，经济增长的本源性问题不可回避、亟待解决。面对未知的2017年，全球“黑天鹅”事件难以预料，但长期规律可堪把握。

　　全要素生产率是经济发展的根本动力

　　剖析经济发展问题，首先要理清增长乏力的本源性症结。根据经典理论和现实局势，我们认为，当前全球内生增长的疲弱，不在于资本投入的不足，而在于全要素生产率的低落。而全要素生产率的低落，不在于技术进步的停滞，而在于生产效率的拖累。增长复苏的源泉不在于加码刺激性政策，而在于改善生产效率、提升全要素生产率。

　　内生增长理论指出，资本、劳动力等要素投入遵循边际报酬递减的规律;长期而言，投资对于经济增长的驱动力会逐步降低。据本文测算，这一规律正在发挥显著作用，并在两个现象中得到充分体现。

　　第一，上世纪90年代末至今，全球投资增速逐步上升，投资占GDP的比重也有大幅提升，与全球经济增速下降的趋势背道而驰。这表明，随着全球经济增长越来越依赖资本投入，投资增长对于经济增长的推动作用却越来越弱。

　　第二，在同一时期，高收入国家与中低收入国家的经济增速出现了明显且持续的分化。这一现象也可部分归因于资本边际报酬的递减。即相对于中低收入国家，高收入国家的投资更趋饱和，投资报酬递减更为严重，加剧了经济增长的减速。

　　基于以上理论和数据，当前全球投资难以支持经济持续增长，其症结不在于投资的总量不足，而在于投资对经济增长的边际效用衰减。因此，中长期看，加码刺激性政策、增加投资总量的方法并不能根治全球经济的增长乏力。

　　根据内生增长理论，当资本报酬递减时，长期经济发展的唯一源泉是全要素生产率。全要素生产率(广义技术进步)可以拆解为：狭义技术进步+生产效率。其中，狭义技术进步决定了生产前沿，即生产能力的最大值。生产效率则决定了技术进步在多大程度上得到利用，并转化为经济增长。

　　根据学术研究，2005年至今，作为全球经济的三大支柱——美国、欧元区、中国均出现了全要素生产率增长减速的趋势，从而阻滞了全球经济增长。不同于一般观点，以上学术研究表明，目前全要素生产率增长的短板不在于技术进步的停滞，而在于生产效率的拖累。

　　2005年以来，虽然上一轮IT科技浪潮接近尾声，但新的科技创新已及时接棒，技术进步对经济增长的正向贡献依然强劲。相反，生产效率的落后严重制约了技术进步的发挥，对经济增长的负向作用日益深化。

　　要解除当前生产效率的桎梏，美、中、欧均面临着经济治理长期性、结构化的严峻挑战。

　　美国的突出问题在于“创造性破坏”不足、市场活力下降。2005年至今，美国企业中的新公司占比持续下降。由于公司的新陈代谢放缓，落后的生产形式难以被更高效的新形式取代，阻碍了生产效率的提升。

　　与美国相似，中国、欧元区同样存在市场活力不足的弊端。此外，中、欧还具有各自的特殊短板。作为新兴市场国家，中国的金融市场发展不如欧美成熟，资源配置效率相对较低，对新产业、新技术的金融支持有待提高。中国金融市场的效率提升是激活整体市场活力的先导条件。

　　欧元区的首要挑战则在于老龄化问题。严重老龄化的劳动力结构难以适应新的生产技术和组织形式，导致技术进步成果难以施展。据IMF测算，1987~2014年间，老龄化导致欧元区全要素生产率年均下降0.1个百分点，而在2015~2035年期间这一作用将倍增。

　　非常规挑战将成常态

　　以上论述表明，全球经济复苏的根本动力在于全要素生产率的提升，而非资本投入的扩张。理清这一根源，既为2016年的诸多“意外”提供了合理解释，也为2017年的趋势判断奠定了坚实依据。立足于经济增长的基础性作用，我们认为，非常规的市场态势和政策措施将在2017年成为常态，并对全球经济治理提出持续的挑战。

　　第一，全球资产荒仍将延续。根据现代资产定价理论，大类资产的定价机制虽然纷繁复杂，但是其内在价值的基础最终归结于实体经济。基于以下两类效应，实体经济增长乏力是当前全球资产荒的根本原因：其一，实体经济增长放缓，难以产生充沛的未来现金流，大类资产的内在价值就难以稳健增长。

　　因而，2016年全球大类资产冷热频繁交替，并非资产价值驱动的结果，而是全球资金流动的货币现象。这必然导致资产轮动加快，市场阴晴不定，资产配置低收益而高风险，形成所谓“资产荒”;其二，实体经济盈利下降，又迫使大量资金“脱实入虚”，冲击资产市场的供求平衡，进一步压低资产收益率，恶化了资产荒的困境。

　　综合而言，目前全球资产荒的根源不在金融市场，而在实体经济。2017年，只要全球实体经济的增长未有实质改善，资产荒仍将延续甚至加深。

　　第二，全球货币宽松将继续趋向极限。我们多次强调，全球经济增长和货币政策的“弱势循环”已经形成，流动性拐点仅会在宽松政策的极限区域出现。鉴于当前经济增长的本源性问题，我们认为，这一“弱势循环”将得到进一步增强。

　　一方面，货币宽松仅能刺激投资总量，但投资对经济增长的边际效益已衰减。加码货币宽松并不能真正提振经济，反而会增强经济对宽松政策的依赖。当前全球流动性的泛滥也表明，在实体经济投资回报衰减时，央行投放的资金可能并不会进入实体经济，而会在资本市场进行自我循环，形成新的风险。

　　另一方面，长期的货币宽松会扭曲市场的配置功能，阻碍生产效率的改善，进而拖累全要素生产率，使得增长路径转换和结构性改革更加难以实施。

　　因此，短期来看，全球流动性拐点尚未到来，各主要经济体将继续维持货币宽松，直至触及各自的政策极限。长期来看，由于政策极限存在差异，部分经济体会率先扭转货币政策方向，全球货币政策将出现明显分化。

　　2017年：全球“慢”步增长路

　　由此我们判断，2017年全球经济仍将“慢”步增长路，经济增速将进一步放缓至3.0%。其中，发达经济体增速下降至1.4%，新兴市场增速为4.5%，两者的增速分化加剧。由于刺激性政策作用衰退，结构性改革尚需时日，所以全球经济弱复苏趋势难有改善，全球货币宽松和资产荒将延续，市场潜在风险依旧广泛存在。

　　2017年，虽然短期内各主要经济体仍将维持宽松政策，但债务和央行的双重极限已不断迫近。“加快结构性改革—改善生产效率—提升全要素生产率”将成为新的增长路径，各国宏观政策也将从危机应对向中长期经济治理加速转变。

　　2017年，全球经济的中长期前景取决于美、中、欧“三极”的结构性改革进展。美国的重点在于美联储何时展现行动的勇气，通过货币政策的正常化，推动美国经济增长的正常化;中国的重点在于供给侧结构性改革和国企改革的落地进程;而对于欧元区，防止区域一体化倒退、优化劳动力结构将会是提振全要素生产率的关键。

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