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　　开尔新材：工业和内立面构筑全年贡献 三驾马车共发力延续高增长 　　开尔新材 　　报告要点 　　事件评论 　　公司公告 14 年报：收入5.1 亿，同增65.5%，归属净利润1.1 亿，同增110%，折EPS0.4 元;Q4 营收1.3 亿，同增16.2%，归属净利润2000 万，同增11.8%。另外,公司预计15Q1 收入同增6.6%~26%，归属净利润同增11%~21%。 　　事件评论 　　收入增长主要源自工业和地铁内立面贡献。全年收入增长65.5%，分产品看，工业保护搪瓷材料收入同比增长68%，主要是受益国家脱销政策利好，公司工业搪瓷材料销量同比增加30.87%至18.7 万吨;内立面搪瓷材料收入同比增加53.5%，主要是轨交建设复苏下，产品销售量价齐升(销量同增21%);另外子公司晟开幕墙14 年也放量，贡献714 万元收入;毛利率1.2 个百分点至45.4%;拆分看，工业搪瓷材料毛利率提升1.1 个百分点，内立面提升3.7 个百分点或是需求回暖下产品销售价格有所提升。期间费率下降3.9 个百分点至18.7%，具体看，销售费率和管理费率分别下降2.8、1.4 个百分点或是因为销售规模扩大带来的摊薄;最终来看，业绩同比增长110%，延续爆发式增长。单季度看，Q4 收入同比增长16.2%，增速有所放缓主要是基数过高问题(13Q4 同期增速高达183%)。 　　工业领域需求充沛，配件更换、空预器、低温省煤器等接力改造业务，延续高增长。1、改造市场虽渐入尾声，但是3-5 年的替换周期下，配件更换已经纷至沓来，市场空间约27 亿。2、新建空预器市场空间较大，以年新装机量5000 万千瓦估算需求至少在60 亿元。3、新产品低温省煤器及烟气换热器掀开更大市场空间，至少200 亿(详细测算见之前报告)。 　　地铁业务优势明显，需求复苏下水涨船高。公司成立之初就致力于内立面搪瓷业务，无论是技术品质、销售口碑、还是市场份额都在市场处于绝对主导地位。由于战略调整，12~13 年该领域业务有所放缓;不过随着14 年下半年轨交建设需求复苏，公司业务也水涨船高。从目前国家政策大力支持轨交建设来看，这一复苏趋势有望延续，公司将持续受益。 　　大股东及主要客户参与增发，彰显对公司长期发展信心。公司3 月公告向大股东邢翰学和主要客户康恩贝等定向增发3184 万股，募集资金5.07亿主要用于技改及扩产，这也进一步体现了其对公司长期价值看好。 　　内生增长动力足，期待持续超预期。预计15-16 年EPS 为0.54、0.72 元，对应PE 为37、28 倍，推荐评级。 　　清水源：工业节水处理剂领先制造商 　　清水源(300437 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　公司简介 　　河南清水源科技股份有限公司，成立于1995 年，主打产品缓蚀阻垢剂，应用于工业节水领域，下游行业包括化工、钢铁、电力等。公司为民营企业，前10 大股东中，有7 位在上市公司任职，持股比例合计57%(发行后股本)。 　　发行概况：拟发行不超过1670 万股，发行后总股本不超过6670 万股。拟净募集1.523 亿元，用于3 万吨水处理剂扩建项目、研发中心建设、营销中心建设。 　　盈利展望：1)公司招股书披露，预计1Q2015 归属净利润增0~10%至1040~1140 万元。2)我们预计公司2015~17 年EPS 为0.63/0.83/1.09 元(IPO 后股本)，对应利润增速13%/33%/30% 。假设条件： 2015~17 年收入增速16%/16%/20%，募投项目3 万吨/年的建设周期是12 个月，预计2016 年底投产(现有产能6 万吨/年);分业务毛利率与2013 年持平;2015 年上市后，销售、管理费用率小幅下降。 　　根据招股说明书披露，推算发行价为10.53 元，对应2015~17 年PE 为17/13/10 倍。考虑发行费用(2355 万元)， 发行价=( 净募集资金+发行费用) /发行股本=(1.523+0.2355)/0.167=10.53 元。 　　亮点 　　2014 年国内缓蚀阻垢剂市场规模近50 亿元，2015~20 年复合增速预计为10%。1)根据文献统计，2010 年我国缓蚀阻垢剂的销售规模约在32 亿元，2008~2010 年3 年复合增速约12%;假定2011~2014 的年均增速为10%，则推算2014 年市场规模约47 亿元;2)我们预计“十三五”工业节水领域水处理剂的需求增速约在年均10%。截至2011 年，我国工业用水的重复利用率约60%，距离发达国家(80%左右)仍有一定差距，水处理剂需求将持续增长;但同时我们也注意到，缓蚀阻垢剂下游应用占比最大的行业是石化、钢铁、火电厂，上述行业固定投资增速面临下滑，因此预计水处理剂需求增速将比“十二五”略有减缓。 　　作为龙头企业，将受益于行业需求的增长。1)生产水处理剂的企业约200 家，其中形成一定规模的企业约20 家。作为水处理缓蚀阻垢剂的一线生产商，清水源的产能规模为6 万吨/年，市场占有率在3~5%。2)业内主要竞争对手包括常州武进水质稳定剂厂、江海环保、山东泰和水处理、常州市科威精细化工等。 　　风险 　　行业竞争激烈、市场占有率下降;系统性风险。 　　千方科技：收购航空大数据标的，打通航空服务产业链 　　报告要点 　　事件描述 　　千方科技公告拟以现金8800 万元收购北京远航通信息技术有限公司80%股权，点评如下： 　　事件评论 　　收购远航通开辟民航企业服务市场，结合中航信打造民航全产业链服务体系。1)远航通是一家为航空领域用户提供创新技术的信息系统解决方案和专业技术服务的高新技术企业，十年来专注于民航信息化建设，是目前国内唯一能对QAR(快速存取机载飞行数据记录设备)进行完整译码并深度挖掘其应用价值的公司，建设有国内唯一有自主知识产权的“飞行数据译码平台”;2)远航通业务覆盖航空飞行事前、事中、事后的全流程业务管控，目前覆盖逾1600 架大型商用飞机的核心生产运行数据处理，用户涵盖民航，通用航空，空管局，机场，飞机制造商等企业和机构，市占率高达80%;3)公司核心竞争优势在于航空领域的大数据分析能力，通过对发动机转速、发动机耗油流量、高度等数据进行综合分析，达到优化航段耗油、航班编排、成本指数、发动机性能监控等目的;4)中航信主要在航空客运业务处理、航空旅游电子分销、机场旅客处理、航空货运数据处理、互联网旅游平台、国际国内客货运收入管理系统应用和代理结算清算等领域提供服务，结合远航通在B 端业务的积累，公司打通了从飞机制造、航空公司到机场服务、旅客出行一整条产业链，千方已经在民航领域牢牢把握了数据的入口，后续变现值得期待。 　　数据将是公司未来的核心竞争力，增值服务多元化将为业绩增长带来保障。1)公司与INRIX 合作后后者将授权公司在中国地区推广并销售INRIX成熟的交通数据分析及信息化解决方案，相对于传统的为互联网公司提供数据方式而言，INRIX 为公司带来更多的变现手段;2)交通数据新入口电子车牌作为公司下一阶段的重要布局，将有望迅速成为数据采集的重要端口，同时车辆电子标签具有唯一性，通过标签建立车联网将有望搭建国内覆盖面最广，使用频率最高的车联网生态，届时2C 端的O2O 服务将开辟巨大的增量市场;3)公司当前主要集中于道路交通的数据采集，而其他非道路交通领域的数据同样重要，我们看好公司在未来通过外延手段不断持续延伸产业链达到大交通、全覆盖的数据链布局。 　　盈利预测：千方当前面临商业模式转型的重要拐点，我们建议重点关注，预计公司15～16 年EPS 分别为0.69 和0.90 元，维持推荐评级。 　　广生堂：快速成长的核苷类抗乙肝病毒药企 　　广生堂(300436 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　快速成长的核苷类抗乙肝病毒药物生产企业。公司是目前唯一拥有三大一线抗乙肝病毒药物的生产企业，2014年营业收入2.54亿元，同比增长43%。其中，恩替卡韦收入和毛利占比分别为47.3%、48.6%，是公司业绩的主要驱动产品。公司恩替卡韦2012.3上市，2012-2014年，恩替卡韦销售占比从17.2%提高到47.3%，毛利占比从17.4%提高到48.6%，成为公司业绩快速增长主要来源。 　　刚性需求驱动下，2017年国内乙肝用药市场有望达到660亿元，2014-17年CAGR17.6%。1)乙肝大国，2000万慢性乙肝患者刚性需求创造660亿大市场。WHO统计，全球约有2.4亿患慢性(长期)肝脏感染性疾病，每年约78万人死于急性或慢性乙肝。我国肝脏疾病中患病率最高的是病毒性肝炎，其中以乙型肝炎的患病率最高，全国1-59岁人群乙肝携带比例7%，总人数达1亿元(占全球乙肝病毒携带者人数的1/3)，其中慢性乙肝2000多万人，乙肝用药市场需求较大。南方所数据显示，我国乙肝用药市场2014-17年有望保持CAGR17.57%，到2017年市场规模大660.71亿元左右。2)抗病毒类药物市场132亿元，占乙肝用药市场份额的38%。2011-13年，我国抗病毒类乙肝用药保持CAGR 19.9%，2013年市场规模达到132.24亿元，占据乙肝用药市场38.17%。其中阿德福韦酯、恩替卡韦、拉米夫定等核苷类抗病毒药物占据70%左右的市场份额。 　　最丰富的产品线+灵活的营销模式，打造核心竞争力。1)最完善的核苷类抗HBV药物：随 着2011、2012年公司拉米夫定、恩替卡韦的获批，公司成为目前国内唯一同时拥有三大主流核苷(酸)类抗HBV药物的药企，另外，核苷酸类抗HBV重磅药物替诺福韦酯，公司也在申请注册中，目前已经完成临床试验，正在申请生产中，该品种获批后，将成为核苷类品种超级重磅品种，打造完成最强的乙肝药物平台。2)公司采用灵活的营销模式，经营性现金流增速>净利润：经销(64%)+直销(36%)，上市筹备期间，公司适当增加直销占比，在市场比较成熟的福建，以及核心专家资源丰富的北京、上海、浙江尝试开展直销模式，我们认为在产品线逐步丰富的同时，采用这种灵活的营销模式，有效提升对客户的管理。 　　募投情况：本次公司拟公开发行股票不超过1870万股(含老股转让)，其中老股转让不超过350万股，募投项目主要针对现有核苷类抗乙肝病毒产品进行产能升级、建设高校研发中心、建设独立的中小试制剂车间、完善营销网络及补充营运资金等。 　　盈利预测：我们预测公司2015-2016年的营业收入分别为3.62亿元、4.85亿元和6.31亿元，同比分别增长42.1%、34.2%和30.0%;归属母公司净利润分别为1.22亿元、1.66亿元和2.12亿元，同比分别增长45.5%、36.2%和27.7%。不考虑老股转让，以新股发行上限计算，对应摊薄后EPS 1.63、2.22、2.84元。按照细分领域聚焦的A股上市企业的平均PE水平，即66×15PE，考虑公司增速水平，及目前公司行业地位，我们认为公司2015年合理估值区间在40-45倍，对应合理市值区间48.8-54.9亿元。 　　发行价测算：根据公司募集资金、发行股份及老股转让上限考虑，我们对公司发行价进行了测算，预计发行价16.4-21.9元 　　风险提示：竞争产品进入市场带来的业绩波动，新产品获批低于预期，招标不顺风险 　　益生股份：静候行情回暖与产能释放叠加 　　益生股份 　　事件：近日，公司公布2014 年年报，2014 年公司实现收入8.42 亿元，同比增长67.42%，实现主营业务利润0.77 亿元，较上年同期增长2.48 亿元、实现归属母公司净利润0.23 亿元，实现扭亏为盈。实现每股收益0.08 元(扣除7263 万元的非经常性损益仍亏损4912 万元)，每股经营活动现金流量0.25 元。 　　点评： 　　产能释放 鸡苗价回暖提升业绩。相对2013 年鸡苗市场行情回暖，公司主要产品价格回升。加之江苏益太90 万套父母代项目的陆续达产及租赁中粮宿迁肉鸡养殖场的投入使用，使公司产能较上年显着提高。据我们估算，公司父母代肉鸡苗销量约2100 万套，同比提高近14%;商品代肉鸡雏销量约2.1 亿羽，销量增长约8 成。同时据我们推算，父母代肉鸡苗和商品代鸡雏价格分别同比增长了14%和30%。 　　鸡苗价回升仍需保守观望。2012 年以来肉鸡苗价格总体上在0.3 元～4 元/羽之间来回震荡，波动幅度巨大。进入2015年从1.5 元/羽起步，1 月23 日最低下探至0.87 元/羽后开始向上拐头，在2 月27 日摸至2.7 元/羽后回落至近期的2 元附近。鉴于我国白羽鸡上游受制于外，加之内业规模化生产比重提升导致竞争日趋激烈这种价格的大起大落难以避免，并可能成为常态。因此对于肉鸡苗价格预期应当慎重，不可过高预期。 　　2015 年父母代鸡苗缩量，商品代鸡苗可能略有增长。2014 年全国祖代白羽鸡引种量119 万套，同比下降23%。公司引种量估计可能下降10%。未来随着养殖利润的恢复，补栏积极性的恢复，父母代鸡苗价格上涨可能性较大。但公司父母代鸡苗产销将受制于上年引种量的影响，预计下降一成。但考虑到公司新建产能的释放等因素，商品代鸡苗产销有可能略有增长。 　　盈利预测及评级：我们预计公司15～17 年营业收入分别为10.5/13.3/14.9 亿元，归属母公司净利润分别为1.1/2.6/3.7亿元，对应公司2015~2017 年EPS为0.43/0.93/1.34 元。对应2015 年4 月7 日收盘价(15.03 元)的市盈率分别为35/16/11倍。调高公司的评级为“增持”。留意公司产能释放与行情回暖的叠加带来的高弹性。 　　风险因素：业内竞争态势、疫情以及食品安全事件。 　　慈星股份：转型工业4.0，打造毛衫定制平台 　　慈星股份(300307 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　投资要点： 　　首次覆盖给予 “增持”评级，目标价17.85元。慈星股份作为电脑针织横机市场龙头，在传统业务不景气的情况下，转型涉足工业机器人以及毛衫定制平台工业4.0 项目。公司手握大量毛衫生产企业资源，积极布局定制市场。预计公司2014-2016 年净利润分别为-3.00 亿元、1.19 亿元和1.67 亿元，对应EPS 分别为-0.37/0.15/0.21 元。参考工业4.0 业务可比公司估值水平，我们给予慈星股份17.85 元的目标价，“增持”评级。 　　转型与行业龙头合作开拓机器人业务，打造产业链闭环。2013 年底至2014 年初，公司投资设立两家工业机器人公司，并均已实现销售突破。机器人业务发展思路清晰，即通过与行业领先企业合作，打造产业链闭环。我们预计2015 年将是慈星股份机器人业务业绩展现之年。公司是“机器换人”的使用者和受益者，对工业机器人理解深刻,为其在工业机器人领域的拓展打下了基础。 　　瞄准工业互联网发展机遇，打造毛衫定制工业4.0 平台。我们认为，在工业互联网发展趋势下，互联网应用于整个生产过程的C2M(客户到制造商)将是核心商业模式。根据公司公告，公司正在筹备一个面向全球毛衫市场的定制平台工业4.0 项目。我们认为，公司作为国内电脑针织横机市场占有率第一的企业，具备客户资源优势(已累积国内外大量优质毛衫制造企业资源)。未来有望依托客户资源快速实现定制化平台在毛衫生产或销售端的商业模式落地，实现平台化业务。 　　催化剂：毛衫定制平台上线;外延式并购项目落地。 　　核心风险：公司机器人销售及工业4.0 平台上线进度低于预期。 　　大金重工：专注主业发展的重型风电设备制造公司 　　大金重工(002487 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　核心观点：风电募投项目达产，获得海外客户订单，业绩有望走出拐点。 　　1、 风电业务订单放量在即：随着蓬莱项目达产，公司风电设备制造能力得到进一步加强，除了国内订单外，已经获得部分国家海外客户订单。另外，公司新建和在建基地共5 个，且新扩张的都为轻资产基地，降低投入的前提下将获得新的订单和利润增长。 　　2、 货币资金及交易性金融资产合计近7 亿元，具备资本运作想象空间。 　　盈利预测与投资评级。我们认为大金重工风电塔筒业务生产设备先进、产能产量充足、管理精细，预计2015-2017 年EPS为0.13、0.17、0.21 元，考虑公司新产能达产效应逐步体现，采取PB 估值，参考同行业可比估值，按照2014 年5 倍PB，对应目标价14.40 元;另外公司货币资金及交易性金融资产合计近7 亿元，不排除有外延式扩张的可能，首次给予增持评级。 　　主要风险因素。(1)风电设备行业景气继续下滑;(2)市场竞争加剧风险。 　　航天信息：增值税升级版系统全面推行 大数据变现有望加快 　　航天信息(600271 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　投资要点： 　　上调目标价至80 元。考虑到增值税发票系统升级版全面推行进度快于预期，上调公司2015-16 年预测EPS 至1.99(+0.19)/2.69(+0.21)元。计算机行业针对2015 年平均PE 为64 倍，考虑到公司市值较大，给予其40 倍PE，上调目标价至80 元(+33%)，维持增持评级。 　　终止重大事项不影响长期并购之路。由于未能与交易对方达成一致，此次并购失败，但考虑到公司发展金融信息化及物联网业务的坚定决心，我们判断未来公司仍将在该领域积极并购。 　　国税总局全面推行增值税发票系统升级版，进度快于预期。根据国税总局通知，自4 月1 日起，各省按照先一般纳税人和起征点以上小规模纳税人，后起征点以下小规模纳税人和使用税控收款机纳税人的顺序，分步开展推行工作，2015 年年底前完成全面推行工作。如顺利完成，预计公司有望新增超过1400 万用户，推动业绩高速增长。 　　大数据变现有望加快。伴随国税总局全面推行增值税发票系统升级版，公司建设的增值税税务系统覆盖企业数将从450 万增加到1800万户，为大数据变现奠定基础。先前，公司已公告与建行北分在发票征信互联网融资领域展开战略合作。而公司在年报及投资者说明会中亦提出“正在积极开展大数据应用的研发”和“非常重视已经积累的客户资源和数据资源，未来公司将努力发挥这些核心优势”，预计未来公司在客户资源和数据资源变现方面有望加快。 　　风险提示：竞争激烈导致市场份额下降快于预期。 　　千红制药：深度报告：甜蜜指南助推业绩增长，外延并购扩张可期 　　千红制药(002550 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　胰激肽原酶(怡开)潜力十足，进入糖尿病防治指南助力销售成长加速 胰激肽原酶机理清晰、安全可靠，是医保目录中唯一注明可用于糖尿病并发症的药物，2014 年先后进入《糖尿病防治指南》和《糖尿病肾病防治专家共识》，突破了增长得瓶颈。怡开是国内胰激肽原酶的龙头，品牌好，是质量标准的制定者，市场占有率超76%。我国糖尿病患病率超11.6%，且50%的糖尿病患者常伴有并发症，假设1%的糖尿病患者使用“怡开”，则其有望冲刺20 亿级重磅品种。2014 年“怡开”收入超过3 亿，预计未来三年增速有望超过30%。 　　肝素市场行情回暖保稳定、复方消化酶高增长增弹性 占公司收入过半的肝素钠原料药出口价格2014 年底触底，目前价格正反弹至5000 美元/千克，随着销量提升公司肝素的业绩将趋于稳定，毛利维持20%左右，销售额过5.5 亿。复方消化酶预计14 年近3000 万，同比增长80%左右;15 年预计产能限制问题解决后全年有望实现翻番，达6000 万。 　　公司在研产品丰富，激活公司未来成长 靶向性重组人抗血栓蛋白，为国家一类新药，目前已完成临床研究申报;肿瘤靶向性细胞凋亡诱导剂TRAI 变体药物，正在进行临床前研究。肝素制剂15 年有望拿到生产批件和新获批的瘦肉精检测试剂，为业绩锦上添花。多个检测试剂项目有望2015 年注册获批。 　　积极部署并购医院，向医疗大健康产业延伸 国家鼓励社会资本办医，而江苏是全国公立医院改革试点省份，走在医改的前端，医改政策有望为公司切入医院产业保驾护航。医疗服务板块普遍估值较高，公司参与“大体量”医院改制，将极大提高公司估值。 　　盈利预测与估值：“怡开”进入糖尿病防治指南助力成长加速，2015年肝素原料药出口价格触底反弹，预计14-16 年EPS 为0.77 元、0.99 元、1.28 元，对应PE 为36 倍、28 倍、22 倍，另公司正积极推进并购医院项目，有望提升估值，给予“强烈推荐”评级。 　　风险提示：怡开招标与推广不达预期风险，体外诊断试剂项目注册进度不达预期，药品事故风险，参与公立医院改革进度不达预期。 　　天银机电：2014年年报点评：内生外延同发展，助力公司走出低迷期 　　天银机电(300342 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　事件： 　　2014 年公司实现营业收入4.09 亿元，同比减少8.38%，实现净利润9101.12万元，同比减少9.62%;实现基本每股收益0.46 元/股，拟10 派2.5 元。 　　点评： 　　无功耗类起动器下滑拖累业绩 　　公司主要产品为冰箱制冷压缩机配套零部件，包括起动器、过载保护器、吸气消音器和接线盒等。产业在线数据显示2014 年冰箱压缩机产量1.19 亿台，同比增长3.5%。公司的大客户加西贝拉和华意压缩贡献的营业收入占比达到46%。公司去年收入下滑主要是受无功耗类起动器拖累，无功耗类起动器销售量1123 万只，较上年同期下滑24.53%，对应的销售收入同比下降25.30%。随着领跑者制度的推出，产业升级是大势所趋，公司将逐步走出低迷期，一季报预计净利润同比增长25%至35%。 　　研发投入逐年增加，自动化设备规模在扩大去年公司研发投入1502 万元，占营业收入的3.67%，研发占比在2012 年和2013 年的水平分别为3.11%和3.29%，呈逐年增加之势。公司成立了专门团队进行自动化生产线的研发，去年新增ZH 系列起动器自动化生产线2 条，新增保护器自动调温线2 条及其他自动化生产设备若干，以缓解人工成本压力。 　　迷你型整体式PTC 起动器和变频控制器有望放量 　　顺应压缩机小型化、节能化发展的迷你型整体式PTC 起动器已经实现批量生产销售，2015 年有望延续快速放量之势。公司的变频控制器推广低于预期，去年销售8678 只，公司预计变频控制器产品将于2015 年二季度正式开始批量生产，有望成为公司新一年的利润增长点。公司于一季度完成了华清瑞达51%股权的收购，以2015 年3 月31 日作为购买日将其纳入合并财务报表范围。公司在主业经营好转的同时通过外延在军品市场寻求发展机遇，预计2015 年-2017 年EPS 分别为0.62 元/股、0.74元/股和0.90 元/股，“增持”评级。 　　风险提示：冰箱销量大幅下滑，新品拓展不力                              =====推荐阅读=====                             今日值得满仓布局的6牛股 具备涨停潜质                             今日6股可闭眼买入 内容由金融屋财经网（zhicheng.com）整理提供 扫描二维码关注金融屋财经网（zhicheng.com）最新动态

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