【养老金入市的21家股票】机构解读养老金入市：对冲股市悲观情绪
股市要闻 点击： 2010-11-20
金融屋财经网(www.joewu.cn)08月24日讯
海通证券(行情12.96 -7.63%)荀玉根：养老金入市可以对冲市场悲观情绪
核心结论：
①美国加息预期下各国汇率争相贬值、股市纷纷下跌，步入担忧危机的全球联动模式，与2010年4-7月、2011年7-10月欧债危机时相似，风险偏好集体回落。
②海外情绪对国内有传染性，市场整体呈现资金净流出，养老金入市可对冲悲观情绪，未来变化跟踪9月美联储议息会议、10月十八届五中全会。
③当前阶段蛰伏等待，看好稳增长抓手的通州(京津冀)，中期聚焦十三五规划。
蛰 伏
上周全球股市集体下跌，道指、欧洲50、上证50、沪深300、恒指纷纷跌破250日均线，出现技术上的熊市。全球风险偏好集体回落，源于汇率市场下跌引发的金融危机担忧。现阶段海外情况对A股的影响变大，类似于2010年4-7月，2011年7-10月欧债危机爆发的阶段。建议现阶段蛰伏等待，等待9、10月可能的变化。
1、什么情况?担忧危机使全球风险偏好下降
步入全球联动模式。最近，在美国加息预期下，新兴市场汇率争相贬值，股市大幅下跌。截至8月21日，道琼斯指数、欧洲50、上证50、沪深300、恒生指数等均跌破250日均线，技术上走熊。全球股市纷纷大跌，进入联动模式，对金融危机的担忧导致风险偏好下降，这与2010年4-7月、2011年7-10月相似，当时各大股指也纷纷跌破年线。
上述两次都是担忧欧债危机，美元与黄金同时上涨、美国国债收益率下降、VIX指数短期飙升，这些现象说明全球风险偏好下降，资金回流美国。两次欧债危机期间，全球风险偏好下降，影响到A股投资者情绪，用1/A股整体PE与十年期国债收益率做差代表风险偏好，可见目前与前两次一样，出现了明显下降。
对危机的担忧再起。当前风险偏好的下降，源于汇率大幅波动，投资者对危机的担忧。8月20日，在政府允许汇率自由浮动后哈萨克斯坦货币坚戈暴跌近30%，今年已贬值40%。VIX指数8月21日飙升8.9、美国10年期国债收益率震荡下行、美元指数与黄金价格8月来均小幅回升，这是典型的全球风险偏好整体回落。
今年来汇率贬值幅度较大的国家如哈萨克斯坦、巴西、土耳其、马来西亚、俄罗斯、墨西哥、澳大利亚、印度尼西亚、南非，贬值幅度均在10%以上。投资者担心汇率下跌最终发展成为类似于1997年的东南亚金融危机，当时的背景也是美元升值，新兴市场国家出现危机。
2、如何演绎?走出阴暗的他救和自救
2010、11年欧债危机时的市场演绎。2010、2011年欧债危机最终以欧盟和IMF[微博]的援助、美国量宽平息。2010年4月惠誉、穆迪、标普先后下调希腊政府债务信用评级，希腊正式向欧盟及IMF申请援助。5-9月，欧盟、欧元区、IMF不断提供资金救助希腊，危机暂时平息，美国QE2也助推了流动性宽裕。
期间道指最大跌幅14.6%，上证综指跌27%，与国内货币、地产政策收紧有关。之后国内外股市均上涨，其中国内7月开始信贷略放松，7月新增信贷同、环比均上升。2011年7月标普连续下调希腊政府债务信用评级，并指出希腊债务重组相当于“选择性违约”，欧债危机再次升级。7-10月欧元区提供第二次援助，欧盟延长希腊援助计划，逐步缓解危机。期间道指最大跌幅18.4%，上证综指跌18%，基本同步。之后美欧股市上涨，A股反弹后创新低再反弹，其中国内10月开始国内信贷放松，11月底宣布降准。
等待他救和自救信号。2010、11年欧债危机最终平息源于毒瘤消化和救助，希腊股指最大跌幅近80%。如果跟97年泰国、98年俄罗斯、02年阿根廷比较，哈萨克斯坦、土耳其外债占比高，且出口持续负增长，跟上述国家爆发危机时类似，令人担忧，不过这两国GDP规模并不大。
澳大利亚值得警惕，外债占比也高，且GDP规模可观。未来的演绎需观察美国加息步伐和政策干预情况。在外部风险暴露时中国也会有自救，10年、11年在海外出现危机风险时，在通胀比较高的背景下，货币政策做了一些微调，目前低通胀背景下，政策的余地更大。回顾7月9日以来的指数及行业表现，市场已经分化， A股平均上涨15.8%，中证500、中小板块指涨幅均超过7%，上证50下跌20%。行业层面，主题热点多的军工、农业、建材涨幅居前，早期救市护盘的金融、之前涨幅巨大的互联网领跌。
3、应对策略：蛰伏等待
静观其变，短期蛰伏。经历615股灾，A股市场情绪本身就需要时间修复。在全球风险偏好下降的背景下，市场更艰难。沪港通资金显示，近期汇率波动影响下，资金在流出沪市，我们持续跟踪的其他资金入市也显示，资金整体仍呈现净流出状态，最近几周银证转账一直维持净流出1000亿上下，融资余额整体下降，剔除证金申购的新发基金份额很小，7月股票型+混合型基金共减少6989亿份，货币型基金增加8077亿份。
国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》，有助对冲市场悲观情绪，按最高30%比例投资股市测算，可带动万亿资金入市。现阶段蛰伏等待，未来的变化需等9-10月，9月美联储议息会议如果不加息短期利好，如加息需观察全球汇率表现。10月五中全会讨论十三五规划，习总的“两只鸟论”显示，改革与创新是转型和调结构的出路。
聚焦稳增长和“十三五”。新华社报道，23日京津冀协同发展领导小组办公室负责人就区域协同发展答记者问，官方正式宣传预示区域建设步入加速推进期。疏解非首都功能是京津冀规划核心和首要任务，是重要先导，根据此前北京市规划委规划，未来将聚焦通州。公司如中国武夷(行情22.39 -9.83%)、华夏幸福(行情22.63 -8.23%)、首开股份(行情11.56 -9.97%)、冀东水泥(行情10.07 -8.7%)、金隅股份(行情8.06 -7.67%)、东方能源(行情25.98 -9.79%)、中储股份(行情10.52 -8.52%)、华西能源(行情11.1 -7.42%)、雪迪龙(行情21.9 -8.94%)等。详见《策略专题-通州!通州!-20150727》。
7月20日中央政治局决定10月召开十八届五中全会，主要议程之一是研究关于制定“十三五”规划的建议。根据习总书记5月在华东7省市“党委主要负责同志”座谈会阐述的“十三五”规划总体思路，以及目前进行的“十三五”规划课题，信息经济、工业升级、现代服务业有望成为产业中的关键落脚点。
8月19日，国务院常务会议通过《关于促进大数据发展的行动纲要》，8月21日，国家发改委副主任、能源局局长吴新雄在“十三五”能源规划工作会议上阐述了“十三五”期间能源领域发展方向和目标;同时，据互联网“十三五”规划专家组成员透露，互联网“十三五”规划的编制工作正在稳步推进，也有望于四季度正式发布。随着各行业十三五规划陆续落地，相关主题后续有望迎来持续催化。
民生证券：万亿养老金可入市 长期利好股市
【民生非银】
一、事件
8月23日，国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》。《办法》明确：投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%;参与股指期货、国债期货交易，只能以套期保值为目的。
二、分析与判断
(一)养老金入市规模：理论规模可达万亿
养老金是社保基金的重要组成部分，大约占整个社保基金的90%。根据统计公报，2014年末城镇职工基本养老保险基金累计结存3.18万亿元。若加上城乡居民养老保险基金累计结存3845亿元，全国基本养老保险滚存超过3.5万亿元。按照30%的比例，那么养老基金可以进入股市的金额约为1.05万亿元。
(二)养老金入市目的：实现保值增值
按照此前政策规定，养老金只能存银行、买国债，年均投资收益率不足2%，低于同期的年均通货膨胀率，贬值严重。然而，全国社保基金理事会在投资股市方面取得了较好的成绩，2014年，社保基金收益率达到了11.43%，超过同期通货膨胀率9.69%;同时，尽管社保基金的投资收益率随市场情况有所波动，但基金自成立以来，其年均投资收益率都高于年均通货膨胀率。因此，养老金入市有助于达到保值增值的目的。
(三)养老金入市路径：委托全国社保基金理事会管理是大概率事件
《办法》规定，养老基金实行中央集中运营、市场化投资运作，由省级政府将各地可投资的养老基金归集到省级社保专户，统一委托给国务院授权的养老基金管理机构进行投资运营。
目前看来，入市路径主要有两种：一是统一委托给全国社保基金理事会;二是单独建立养老金管理公司。如果新建立一个养老金管理公司，其专业性和经验都需要时间重新检验，而全国社会保障基金理事会自成立以来，投资管理能力已经得到社会认可，年均收益率均高于年均通货膨胀率，所以无论从经验和专业性来看都有很大的优势。
(四)养老金入市影响：有利于资本市场稳定
短期来看，养老金入市对市场有提振作用，缓解市场恐慌情绪，恢复市场信心。长期来看，养老金入市后，主要以固定收益类产品为主，权益类产品为辅，投资风险降低，有利于资本市场稳定性的提高。
申万宏源(行情11.24 -6.88%)：代表国家对资本市场持肯定态度
对于养老金入市，申万宏源首席宏观分析师李慧勇给出的解读是：
1、养老金入市意味着养老金又多了一个新的投资渠道。势必是件好事。以前，为了保证养老金投资免遭风险，养老金多是用于货币或类货币投资，收益低得可怜。
2、养老金入市经历三个步骤：投资范围扩大、制定入市细则、集中进行管理。目前，处于需要尽快落实相关细则阶段。
3、今天推出的新策实则是迈出了第一步，即投资范围扩大。待细则敲定，将需根据市场状况和养老金特殊的资金性质要求，选择能为养老金带来稳定的、中长期的投资回报标的。
4、值得关注的是，选择当前市场情况下出台养老金入市新规，在一定程度上代表国家对中国资本市场仍持肯定态度，有助于提振股市信心。
国金证券(行情14.09 -9.16%)：理论上养老金入市的极限值6000亿
《办法》的出台，主要还是意在长远，对短期市场的影响非常有限;养老金入市是大势所趋，但没有具体的时间表，我们不寄望于《办法》出台之后，养老金直接开闸放水，实际效果应该是细水长流。
华泰罗毅点评养老金入市：守得云开见月明
就养老金入市一事，华泰证券(行情14.12 -9.02%)金融分析师罗毅周日晚在电话会议中表示，养老金这种长线资金的政策大家一定要重视，05年就是社保基金抄的股市1000点的大底，后面在06年，07年赚的盆满钵满，而上一次12年3月广东省委托1000亿给社保，这个消息公布后，整个大金融板块当天暴涨了4%到5%。这都说明社保在全社会资金中的定海神针作用，8月12日才把征求意见稿递到国务院，国务院现在加班加点批复，可以看得出来中央对股市护盘的想法是没有变的。
以下为电话会议实录：
【罗毅】：非常感谢这么晚来参加我们的电话会议，我们也是针对最新的情况想和大家打打气，因为现在这个时点已经到了最悲观的时点，这两天我们也一直在跑一些机构投资者，感觉大家被跌得没有脾气了。我还是那个观点，在绝望中寻找希望，中国资本市场一定能挺过最艰难的这段时间，何况现在也没破前期最低点，不用太悲观。
中央护盘决心还在，养老金这就跟上。养老金这种长线资金的政策大家一定要重视，05年就是社保基金抄的股市1000点的大底，后面在06年，07年赚的盆满钵满，而上一次12年3月广东省委托1000亿给社保，这个消息公布后，整个大金融板块当天暴涨了4%到5%。这都说明社保在全社会资金中的定海神针作用，8月12日才把征求意见稿递到国务院，国务院现在加班加点批复，可以看得出来中央对股市护盘的想法是没有变的，而且这次护盘比上一次还会有一些结构上的变化，这个变化在哪儿?
过去一个多月，大家在炒《王的女人》，政金公司买了很多奇怪的股票，个别资金利用证金公司的买入进行炒作，这已经是公开的秘密。这个时点把长线资金引进来适合股市投资风格的变化。长线资金不会今天买明天卖，这个时点批复养老金就是希望股市健康发展，不要重回短线炒作的思路。而要真正的进行研究，不论价值还是成长，只要是真价值，真成长，最终都会获得长线资金的认可。
对政策进行一个简单的解读，首先这个政策和《征求意见稿》基本上没有太大的变化，规模上线来说，就是3.5万亿的养老金总量乘以30%的股市相关上限，万亿规模的资金入市上限，当然最后入市的资金并不一定有这么多，而且也不一定这么快，但是股市看的是预期。从效果来说，12年3月广东省委托政策只要公布，大金融板块第二天就上涨了4%到5%，我们可以看到，实际上这个政策对长期的信心恢复很有作用，而最有利的行业就是大金融行业。
养老金这次改革很重要，体现了中央这集中管理，提高资金运用效率的原则，而且未来社保在国企改革上的作用将会有很大突破。这次在《办法》中说得很清楚，鼓励养老金参与国企改革，未来社保会成为很多国企重要的战略投资者，一方面社保可以提高收益，另一方面也可以发挥一个战略股东应有的提升被投资公司信用价值，改善被投资公司治理的作用。
对于市场来说，万亿的资金，好象比不上证金公司2万亿有震慑力，但是我们别忘了，政金公司的入场仅仅是救市，解除流动性危机，并不是为了实现收益赚钱。我们回顾这次救市，6月初一开始是大盘蓝筹股跌，因为流动性比较好，可到6月中之后暴跌的时候，很多炒作型股票是跌的一点流动性都没有，这个时候大盘蓝筹最起码还是可以卖的出去，所以一开始证金救市时，救的是大盘蓝筹。
但是一开始救完之后，市场意见是比较大的，大家觉得只救大盘蓝筹不行，因为大部分个人投资者或者高杠杆资金买的是小盘股，于是国家队又相应市场号召，进行全方位救市，这才会出现证金公司变成某些小股票的大股东或二股东。
而上周政金公司表态，不再会买入之后，市场又开始暴跌，尤其是前期炒作过度的小盘股。而在这个时点，养老金等长期主力资金的进场，其实更加有利于市场稳定，因为金融蓝筹目前都跌到1倍PB附近，综合考虑成长性和安全性，都已经具有不错的长期投资价值，是值得长期资金的买入，而且再跌的话，国企改革也很难做，而且这样的长期底部，如果看估值，买入持有，长期赚钱概率很高，同时此时也有利于稳定市场，名利双收。
养老金什么时候进场呢?我们判断，确实要等两个月左右的时间，最慢的话，应该在2016年初也能实质买入。我们知道整个市场买的是预期，如果看到长线资金的坚定表态，实际上投资者的信心会有所增强。
这个时点我知道大家很恐慌，我下面重点说说是我们现在对这个金融市场的看法。这个时点和2013年6月底的金融恐慌情绪情形很类似。从13年6月起，我们写了5篇热血分析师专题，后面大盘从1847点最低点，一路上涨到5月份的5000多点，5倍股，10倍股比比皆是，但还有多少人记得13年6月底的恐慌呢?
2013年6月底，我们从国内政治，国内金融，国际政治，国际金融给大家做一个简单的回忆。
在国内政治方面，实际上2013年6月25日，大家看新闻联播，大概20分钟是讲群众路线。当时为什么要群众路线?很多人不理解，我和别人说，这个群众路线代表的就是一次改革的加速、改革的深化，也是一次誓师大会，是我们整个国内体制的一次自我净化、自我纠偏的正式起点。
我记得2013年6月我和投资者说反腐会推进，很多投资者不信，投资者说也就两三个月的事，有些投资者说也就是权力斗争，不会有大变化。但我和他们讲，这次和以前不一样，这一次是真正的重大改革起点，真正的反腐制度化的起点。之后的两年时间里我们可以看到军队和政法委的改革和反腐，还有这两个体系的变化。
可以问问在军队的朋友，这两年一线的官兵的战斗力是不是大幅提高，风气是不是为之一振?这就是改革反腐的效果。反腐不用多讲，中央公布的几个大老虎大家都可以看看，周永康是前任政法委书记，徐才厚和郭伯雄都是军委副主席，这样级别和范围的大老虎，难道还只是一场秀?这是真正的反腐!而这些都是从13年6月开始。
2013年6月，国内的金融体系是怎么回事?我们一定要回忆下2013年6月底的钱荒。这是我为什么能在今年6月4号判断资本市场钱荒的重要理论依据。因为我们在15年5月底时和13年6月下旬很像。
2008年底到2010年我们有4万亿投资，有配套数十万亿的银行体系贷款。2011年开始我们的影子银行体系开始崛起，而到了2013年6月底时，影子银行规模已经有20多万亿。但这些资金大部分流入了贷款受限行业，最终演变成全国房地产价格的暴涨，全国性的贫富分化在加剧，如果不控制影子银行，最终可能会拖垮整个金融体系，说教是没有用的，央行和银监会出台了很多影子银行的指引和风险控制的文件，但是银行的小主们都不怕，因为还是可以用各种方式从银行体系内将资金输送给影子银行。
于是央妈忍无可忍，放了大招，从13年6月20日开始，从流动性源头，银行间市场开始收紧流动性，提高银行间市场利率，结果就一发不可收拾，银行小主们抱头痛哭，银行间市场利率飙升到13%，硬生生出了一次钱荒，而股市就生生的跌到了1847点。这次钱荒之后，有说央妈妥协的，有说小主妥协的，我说就相互妥协，总之影子银行确实受到了实质的控制。
我们回头看一下，当时大部分投资者在6月25号跌到1847点的表现，大部分投资者都认为中国要崩溃了，很多投资者在拼命想移民，换美元，跟现在这个时点不觉得很相似吗?我说股市有机会，大部分投资者认为完全不可能，多数也就笑笑，心里估计在想我是猪头。看回股市的下跌幅度，实际上不到一个月，2013年6月份，股市跌了将近25%水平，可是还有多少投资者记得自己当时是怎么看待股市?怎么看待这个国家的未来的?而这就是2013年6月底国内的金融情况。
2013年6月底的国际政治情况
2013年国际的政治情况也挺有意思，也可以关注一下，2013年6月24号有一个重要的事件，斯诺登从香港去了俄罗斯，大家都知道斯诺登对于美国的作用，同时习主席也是在2013年6月进行访美，和奥巴马进行了深入的交流，交流的结果我觉得见仁见智。我们也可以看到，在斯诺登相关的国际博弈中，对美国的国际形象损伤是极大的。
国际金融这块，我觉得大家也应该回忆一下，这个东西大家可以百度搜一下，当时美联储的主席还是伯南克，美联储当然是全球金融市场研究的重中之重，伯南克在2013年6月20号明确说要退出QE，而且2014年中就要完全结束QE，6月20号全球金融市场引发一片恐慌，和国内的金融市场情况也是共振，当时的感觉也是有世界末日的感觉。但是就在13年7月18号又是伯南克，说退出QE没有时间表，全球投资者又被成功的忽悠一次，真正全面退完QE也到2014年的10月底，为什么会有推迟?
自然也是中美之间有所协商，为了全球的大局，中美握手共同前进，中国加大开放，美国加强合作。后面美联储的主席换成了耶伦，但是手法没啥区别，就是不停的调整预期。
1847点是底部的底部，那个时候买了任何股票，两三倍是稳稳的收益，大金融虽然涨得没有所谓的牛股多，但是收益也很可观，现在比当时大部分的金融股也翻了一倍。不要太悲观，2013年周围的人是不是不停让你换美元，不停让你移民?我和很多人说，2013如果你真的移民出去了，后面的大牛市就错过去了。
2013年国内很多经济学家认为中国有自己的明斯基时刻，也是我们在热血批驳，中国是不会崩溃的，明斯基时刻是不会有的。但是这轮上涨完之后，很多之前极度悲观的投资者又变身股神，忘记了自己当时的恐慌，反而在这轮上涨中变得更加亢奋，不停放大杠杆。人的情绪有的时候会过渡贪婪，有的时候又会过渡恐慌，而现在我可以很确定的，在我和投资者交流中可以得出，大家有点过渡的恐慌了。
至于很多投资者会说，2013年经济是不是挺好，我们现在是不是经济不好，所以股市不行?我和他们说，2013年一季度我们的经济增速在多少?我们在8%。现在我们的经济增速是多少?我们现在的经济增速已经在7% 的附近，如果只是看着经济增速买股票，你从1847点到现在，根本一分钱都不要买，因为经济不行，那就真错过了这波牛市。到底是什么催生了这轮牛市?说到底还是改革，我们当时2013年6月底和别人说要相信改革，现在我们依然是同样的观点。
现在的国内政治体系和金融体系
看回国内的政治体系，能观察时局的朋友都知道，中国的改革和反腐真真正正进入了深水区，博弈的力度在加大，很多领域的固有利益并没那么容易实现转型或妥协，所以我们看到，2015年3月到6月这段时间，没有什么大老虎现形，但从2015年的6月开始，很多领域的大老虎又开始出现，也代表博弈强度又开始加大。
如果是老虎的话，现在的做法一定是放手一博，股市价格波动本身就是一场伟大的博弈，股价波动往往反映各方利益的博弈结果，所以我们当时在市场3300多点的时候写过决战大金融，仔细分析过各方博弈的力量和未来的可能走向，在决战大金融这篇报告里说得很清楚，多方必胜。3300多最高反弹到4000点，最近又跌到了3500。怎么感觉更悲观了?
现在国内的政治格局和2013年6月底很像的还有一个原因是，当时2013年6月底是群众路线的誓师大会，而这次是9月3日有一次国内的大阅兵。我觉得这次大阅兵投资者应该往利好方面理解，我觉得这次大阅兵也是一次誓师大会，象征着改革的全方位的推进，反腐的进一步深化，而军事力量自然是要为改革或者反腐保驾护航的。
讲一下国内的金融体系，我们已经说了2013年6月底的钱荒，不再重复。2015年6月4日我们有华泰大金融电话会议纪要，阅读量超过40万，里面说的基本上兑现，资本市场钱荒，中美博弈，希腊风云，反腐进入深水区等判断都兑现。再回顾这段历史，我们可以看到，其实和当时的钱荒还有很多的相似点。
2015年1月底券商的两融业务是受到了规范，实际上是给了场外配资、高杠杆难监管、高利率场外市场爆发式的发展。很多投资者利用的是高杠杆进行隐蔽的操作，所以到5月底，个别炒作型的个股暴涨已经到了令人无法理解的地步，6月份场外配资的打击，导致这些机构主动、被动的做空，这没有办法，所以这也是大家公认的暴跌原因。
不合规的场外配资应不应该打击?如果任由场外配资体系野蛮发展，和13年6月底的影子银行一样，最终都会导致系统性的金融危机，现在这个时点是对互联网金融体系进一步监管是好事，意味着未来互联网金融会发生分化，真正的发挥互联网优势的金融公司会走得很好。如果是走得违法违规的金融公司，我觉得还是会重点打击。
现在国际政治
现在国际政治博弈程度明显加大，中美的博弈已经不用多说，这没办法，之前的深度也说过，中国要崛起，自然和原有的既得利益是有冲突的，最近美国对中国的猎虎行动进行干预，中美在南海上的博弈，其实都在说明崛起并非易事，那么美国真到了00年时的巅峰时期吗?我可以确定的说没有，所以最后的结果，一定是相互妥协，美国在关键领域，尤其是反腐和回收流动性的具体措施上，应该会和中国达成一致意见。
现在国际金融
美国是当前全球资本的终极源头，加息是当前国际金融体系的最重要变量，而中国是全球制造业的最大供应方，人民币又是影响全球货币中的最大变量。如果美国过早过大幅度加息，导致全球资本蜂拥回美，美元进一步大幅升值，那么此时中国的对策，那就放手让人民币贬值，而人民币一旦大幅贬值，全球主要发展中国家货币都会暴贬，最近已经清晰这条道路，人民币贬值4%，结果周边国家就直接20%的幅度贬值。
而资本逐利，这些资本自然会利用更低要素价格，于是美国的制造业估计又会冰雪加身了，就业又将大幅恶化，我觉得美国应该不会放任这种情况的出现。而美国此时最想要的是中国资本账户的开放，可以更大份额的进到中国这个庞大市场中，以我的判断，最终美国可能推迟加息一个季度，给全球主要经济体更好的准备，就跟13年6月最后美联储也是比最早说法推迟一个季度正式退出QE.
一些金融研究心得
买任何股票实际上你看到的都是背后资金的来源，背后的资金链。其实很多炒作型股票的资金来源其实和互联网也好、和场外配资也好、和影子银行也好，都有很强的关系，真正的大金融，真正的买入资金来源是外资，是养老金，是真正我们自己的长线资金。所以为什么我们在这个时点开这个电话会议?因为我们觉得养老金入市的批复是下来大金融持续利好的第一步，下来还会有哪些大金融的利好?我这里也可以重点说一下。
例如像我们讲的金融机构的改革，我们知道利率市场化现在已经走到最后一步，利率市场化如果连最后一步，存款利率上限进一步放开，对于银行的走势是利好还是利空?我的看法是利好，你看一下上次利率市场化，也是正面的。
下来还有国企改革，银行混合所有制，员工持股的批复、财税体制改革，我觉得对于金融机构来说也会有持续的利好。还有就是对于外资进一步的开放，周五还有一个重大的政策，港澳证券公司控股比例可以提高到51%，可以让他们控股，这其实也是我们增强人民币国际化，我们进一步开放我们金融市场的体现。
还有没有其他利好?我觉得还有其他利好，例如市场信心的持续恢复，证券法的修改，注册制的推进，优先股得到认可，并且推广，这都是金融股的利好。而这些利好，我觉得会在下来半年密集出台，尤其是当习主席访美之后，习主席访美之后金融改革就会取得很多突破性的发展。例如资本帐户的开放，像进一步国企改革等等。这就是我们为什么认为下半年大金融获得超额收益，甚至于大幅的绝对收益是可能的?
我相信下来两年的投资风格变化中，和03年04年有点类似，会有60%的投资者不能适应。因为未来两年，是整个金融市场大幅变革的期间。很多以前习惯的投资思路有可能在未来两年不一定成功，我还是希望大家能重视大金融。一方面股价估值已经在地板上了，我觉得没有多少的下跌空间，另一方面大金融的利好源源不断，可以有持续上涨的资金来源和变革因素。当然个股要选好。
最后再强调一句，在这个时间点，我们一定要再多一点热血，多一点对这个市场的信心，因为我看过100多个国家的政治史经济史，可能短期不一定能预测具体点位，但是大方向的判断上却很有自信。希望投资者此时多些信心!
我再补充一下，再上点干货，每年基本上银行，包括大金融，每年基本上都是在下半年有一波非常不错的行情，回头看一下2011年、2012年、2013年、2014年、2015年，我觉得今年也是这样，为什么这样?和改革预期是有关系的。往往在年初的时候，各种各样的投资者会认为要改革或者是要大规模的提高流动性，包括经济要稳，所以年初有一小波，2月份到6月份，当存量货币进行博弈的时候，大金融板块基本上被人遗忘了，如果到下半年，尤其是在三季度和三季度末、四季度的时点就非常关键，往往这个时点会有利好政策的推出，要完成全年改革的任务。
今年周小川行长明确的说年底要实现资本帐户的可兑换，我记得2005到2007年有人民币升值买金融地产，2013年开始，我说人民币资产帐户开放就买大金融，应该是不会错的，不一定换手率很高，这是委托的收益，追求阿尔法要追求更加市场化的公司，像博程和沈娟已经讲得很清楚了。
未来还有几个看点：外资的持股比例，包括我们自己的改革，不管怎么样，我们对自己的改革也要有信心，我们可以看到，其实很多人说中国人不适合做金融，我自己是不同意这种说法的，回头看一下互联网企业，有很多已经把外国的公司干掉了，本土的金融公司，只要有合适的机制，利用中国勤劳文化的基础和人口聚集的程度，统一的文字语言，广阔的内需市场，本土的金融机构是可以崛起的，没有理由会输给外资机构。
再讲一个个人的体会，外资的银行、外资其他的机构，我和他们讲，外资固然能够在短期拿的钱、收入高一点，如果发展空间是比不上本土的金融机构。结果过了十年回头看，我觉得我的预言还是比较准确的。现在再给一个预言。我们在本土的金融机构，大部分的PB，尤其是银行、证券，保险业差得不太远，基本上快到一倍了，一倍是怎么样?我们和国家的成本差不多一致了。
应该是底部中的底部了，像社保前面参与中信证券的增发，现在的中信证券的价格已经接近香港的底价了，无论是国际还是国内，现在博弈也应该是要达到妥协的时点，这个时点物外会再忍多一小段时间，现在就可以买入我们重点推荐的金融股。明年这个时点大家又会发现我们说的是对的。虽然我知道现在没有人相信，或是大家都想跑，我还是最后劝一句，守得云开见月明，最后也祝大家能够熬过这段最难熬的时间，今天我们的电话会议到此结束，谢谢。
星石投资杨玲：养老金入市带动A股价值投资回归
8月23日，中国政府网公布《基本养老保险基金投资管理办法》，《办法》明确，养老基金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。《办法》的公布也意味着，养老金全面委托投资时代将开启，有6000亿元的养老资金有望进入股市。
星石投资总经理、首席策略师杨玲认为，这将短期提振市场情绪、长期利好A股走牛。尽管从短期来看，至于有多少养老资金入市、什么时候入市、以及怎么入市，目前还不清楚，但显然有助于提振投资者信心、缓解市场情绪以及稳定市场预期;长期来看养老资金会给A股带来源源不断的长期资金，使A股长期走牛的确定性增强。
杨玲还表示，《基本养老保险基金投资管理办法》的及时公布，表明了国家对于资本市场的态度，目前资本市场的定位类似于十年前的支柱产业——房地产，资本市场肩负着引领和支持经济转型升级的改革重任。未来会有一系列如同“养老金入市”这样的政策出台，利好A股的长期稳定发展。
养老金入市对A股市场影响十分明显，杨玲认为，养老金入市为其他长期资金入市提供了参照方案，扩大了A股的机构投资者占比。养老金这样的长期资金追求长期增值保值，有利于市场投资风格的转变，引导市场理性投资，届时价值投资必将回归。在价值投资标准下，估值合理、有业绩支撑的成长股的将会受到投资者青睐。
2、如何演绎?走出阴暗的他救和自救
2010、11年欧债危机时的市场演绎。2010、2011年欧债危机最终以欧盟和IMF[微博]的援助、美国量宽平息。2010年4月惠誉、穆迪、标普先后下调希腊政府债务信用评级，希腊正式向欧盟及IMF申请援助。5-9月，欧盟、欧元区、IMF不断提供资金救助希腊，危机暂时平息，美国QE2也助推了流动性宽裕。
期间道指最大跌幅14.6%，上证综指跌27%，与国内货币、地产政策收紧有关。之后国内外股市均上涨，其中国内7月开始信贷略放松，7月新增信贷同、环比均上升。2011年7月标普连续下调希腊政府债务信用评级，并指出希腊债务重组相当于“选择性违约”，欧债危机再次升级。7-10月欧元区提供第二次援助，欧盟延长希腊援助计划，逐步缓解危机。期间道指最大跌幅18.4%，上证综指跌18%，基本同步。之后美欧股市上涨，A股反弹后创新低再反弹，其中国内10月开始国内信贷放松，11月底宣布降准。
等待他救和自救信号。2010、11年欧债危机最终平息源于毒瘤消化和救助，希腊股指最大跌幅近80%。如果跟97年泰国、98年俄罗斯、02年阿根廷比较，哈萨克斯坦、土耳其外债占比高，且出口持续负增长，跟上述国家爆发危机时类似，令人担忧，不过这两国GDP规模并不大。
澳大利亚值得警惕，外债占比也高，且GDP规模可观。未来的演绎需观察美国加息步伐和政策干预情况。在外部风险暴露时中国也会有自救，10年、11年在海外出现危机风险时，在通胀比较高的背景下，货币政策做了一些微调，目前低通胀背景下，政策的余地更大。回顾7月9日以来的指数及行业表现，市场已经分化， A股平均上涨15.8%，中证500、中小板块指涨幅均超过7%，上证50下跌20%。行业层面，主题热点多的军工、农业、建材涨幅居前，早期救市护盘的金融、之前涨幅巨大的互联网领跌。
3、应对策略：蛰伏等待
静观其变，短期蛰伏。经历615股灾，A股市场情绪本身就需要时间修复。在全球风险偏好下降的背景下，市场更艰难。沪港通资金显示，近期汇率波动影响下，资金在流出沪市，我们持续跟踪的其他资金入市也显示，资金整体仍呈现净流出状态，最近几周银证转账一直维持净流出1000亿上下，融资余额整体下降，剔除证金申购的新发基金份额很小，7月股票型+混合型基金共减少6989亿份，货币型基金增加8077亿份。
国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》，有助对冲市场悲观情绪，按最高30%比例投资股市测算，可带动万亿资金入市。现阶段蛰伏等待，未来的变化需等9-10月，9月美联储议息会议如果不加息短期利好，如加息需观察全球汇率表现。10月五中全会讨论十三五规划，习总的“两只鸟论”显示，改革与创新是转型和调结构的出路。
聚焦稳增长和“十三五”。新华社报道，23日京津冀协同发展领导小组办公室负责人就区域协同发展答记者问，官方正式宣传预示区域建设步入加速推进期。疏解非首都功能是京津冀规划核心和首要任务，是重要先导，根据此前北京市规划委规划，未来将聚焦通州。公司如中国武夷(行情22.39 -9.83%)、华夏幸福(行情22.63 -8.23%)、首开股份(行情11.56 -9.97%)、冀东水泥(行情10.07 -8.7%)、金隅股份(行情8.06 -7.67%)、东方能源(行情25.98 -9.79%)、中储股份(行情10.52 -8.52%)、华西能源(行情11.1 -7.42%)、雪迪龙(行情21.9 -8.94%)等。详见《策略专题-通州!通州!-20150727》。
7月20日中央政治局决定10月召开十八届五中全会，主要议程之一是研究关于制定“十三五”规划的建议。根据习总书记5月在华东7省市“党委主要负责同志”座谈会阐述的“十三五”规划总体思路，以及目前进行的“十三五”规划课题，信息经济、工业升级、现代服务业有望成为产业中的关键落脚点。
8月19日，国务院常务会议通过《关于促进大数据发展的行动纲要》，8月21日，国家发改委副主任、能源局局长吴新雄在“十三五”能源规划工作会议上阐述了“十三五”期间能源领域发展方向和目标;同时，据互联网“十三五”规划专家组成员透露，互联网“十三五”规划的编制工作正在稳步推进，也有望于四季度正式发布。随着各行业十三五规划陆续落地，相关主题后续有望迎来持续催化。
民生证券：万亿养老金可入市 长期利好股市
【民生非银】
一、事件
8月23日，国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》。《办法》明确：投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%;参与股指期货、国债期货交易，只能以套期保值为目的。
二、分析与判断
(一)养老金入市规模：理论规模可达万亿
养老金是社保基金的重要组成部分，大约占整个社保基金的90%。根据统计公报，2014年末城镇职工基本养老保险基金累计结存3.18万亿元。若加上城乡居民养老保险基金累计结存3845亿元，全国基本养老保险滚存超过3.5万亿元。按照30%的比例，那么养老基金可以进入股市的金额约为1.05万亿元。
(二)养老金入市目的：实现保值增值
按照此前政策规定，养老金只能存银行、买国债，年均投资收益率不足2%，低于同期的年均通货膨胀率，贬值严重。然而，全国社保基金理事会在投资股市方面取得了较好的成绩，2014年，社保基金收益率达到了11.43%，超过同期通货膨胀率9.69%;同时，尽管社保基金的投资收益率随市场情况有所波动，但基金自成立以来，其年均投资收益率都高于年均通货膨胀率。因此，养老金入市有助于达到保值增值的目的。
(三)养老金入市路径：委托全国社保基金理事会管理是大概率事件
《办法》规定，养老基金实行中央集中运营、市场化投资运作，由省级政府将各地可投资的养老基金归集到省级社保专户，统一委托给国务院授权的养老基金管理机构进行投资运营。
目前看来，入市路径主要有两种：一是统一委托给全国社保基金理事会;二是单独建立养老金管理公司。如果新建立一个养老金管理公司，其专业性和经验都需要时间重新检验，而全国社会保障基金理事会自成立以来，投资管理能力已经得到社会认可，年均收益率均高于年均通货膨胀率，所以无论从经验和专业性来看都有很大的优势。
(四)养老金入市影响：有利于资本市场稳定
短期来看，养老金入市对市场有提振作用，缓解市场恐慌情绪，恢复市场信心。长期来看，养老金入市后，主要以固定收益类产品为主，权益类产品为辅，投资风险降低，有利于资本市场稳定性的提高。
申万宏源(行情11.24 -6.88%)：代表国家对资本市场持肯定态度
对于养老金入市，申万宏源首席宏观分析师李慧勇给出的解读是：
1、养老金入市意味着养老金又多了一个新的投资渠道。势必是件好事。以前，为了保证养老金投资免遭风险，养老金多是用于货币或类货币投资，收益低得可怜。
2、养老金入市经历三个步骤：投资范围扩大、制定入市细则、集中进行管理。目前，处于需要尽快落实相关细则阶段。
3、今天推出的新策实则是迈出了第一步，即投资范围扩大。待细则敲定，将需根据市场状况和养老金特殊的资金性质要求，选择能为养老金带来稳定的、中长期的投资回报标的。
4、值得关注的是，选择当前市场情况下出台养老金入市新规，在一定程度上代表国家对中国资本市场仍持肯定态度，有助于提振股市信心。
国金证券(行情14.09 -9.16%)：理论上养老金入市的极限值6000亿
《办法》的出台，主要还是意在长远，对短期市场的影响非常有限;养老金入市是大势所趋，但没有具体的时间表，我们不寄望于《办法》出台之后，养老金直接开闸放水，实际效果应该是细水长流。
华泰罗毅点评养老金入市：守得云开见月明
就养老金入市一事，华泰证券(行情14.12 -9.02%)金融分析师罗毅周日晚在电话会议中表示，养老金这种长线资金的政策大家一定要重视，05年就是社保基金抄的股市1000点的大底，后面在06年，07年赚的盆满钵满，而上一次12年3月广东省委托1000亿给社保，这个消息公布后，整个大金融板块当天暴涨了4%到5%。这都说明社保在全社会资金中的定海神针作用，8月12日才把征求意见稿递到国务院，国务院现在加班加点批复，可以看得出来中央对股市护盘的想法是没有变的。
以下为电话会议实录：
【罗毅】：非常感谢这么晚来参加我们的电话会议，我们也是针对最新的情况想和大家打打气，因为现在这个时点已经到了最悲观的时点，这两天我们也一直在跑一些机构投资者，感觉大家被跌得没有脾气了。我还是那个观点，在绝望中寻找希望，中国资本市场一定能挺过最艰难的这段时间，何况现在也没破前期最低点，不用太悲观。
中央护盘决心还在，养老金这就跟上。养老金这种长线资金的政策大家一定要重视，05年就是社保基金抄的股市1000点的大底，后面在06年，07年赚的盆满钵满，而上一次12年3月广东省委托1000亿给社保，这个消息公布后，整个大金融板块当天暴涨了4%到5%。这都说明社保在全社会资金中的定海神针作用，8月12日才把征求意见稿递到国务院，国务院现在加班加点批复，可以看得出来中央对股市护盘的想法是没有变的，而且这次护盘比上一次还会有一些结构上的变化，这个变化在哪儿?
过去一个多月，大家在炒《王的女人》，政金公司买了很多奇怪的股票，个别资金利用证金公司的买入进行炒作，这已经是公开的秘密。这个时点把长线资金引进来适合股市投资风格的变化。长线资金不会今天买明天卖，这个时点批复养老金就是希望股市健康发展，不要重回短线炒作的思路。而要真正的进行研究，不论价值还是成长，只要是真价值，真成长，最终都会获得长线资金的认可。
对政策进行一个简单的解读，首先这个政策和《征求意见稿》基本上没有太大的变化，规模上线来说，就是3.5万亿的养老金总量乘以30%的股市相关上限，万亿规模的资金入市上限，当然最后入市的资金并不一定有这么多，而且也不一定这么快，但是股市看的是预期。从效果来说，12年3月广东省委托政策只要公布，大金融板块第二天就上涨了4%到5%，我们可以看到，实际上这个政策对长期的信心恢复很有作用，而最有利的行业就是大金融行业。
养老金这次改革很重要，体现了中央这集中管理，提高资金运用效率的原则，而且未来社保在国企改革上的作用将会有很大突破。这次在《办法》中说得很清楚，鼓励养老金参与国企改革，未来社保会成为很多国企重要的战略投资者，一方面社保可以提高收益，另一方面也可以发挥一个战略股东应有的提升被投资公司信用价值，改善被投资公司治理的作用。
对于市场来说，万亿的资金，好象比不上证金公司2万亿有震慑力，但是我们别忘了，政金公司的入场仅仅是救市，解除流动性危机，并不是为了实现收益赚钱。我们回顾这次救市，6月初一开始是大盘蓝筹股跌，因为流动性比较好，可到6月中之后暴跌的时候，很多炒作型股票是跌的一点流动性都没有，这个时候大盘蓝筹最起码还是可以卖的出去，所以一开始证金救市时，救的是大盘蓝筹。
但是一开始救完之后，市场意见是比较大的，大家觉得只救大盘蓝筹不行，因为大部分个人投资者或者高杠杆资金买的是小盘股，于是国家队又相应市场号召，进行全方位救市，这才会出现证金公司变成某些小股票的大股东或二股东。
而上周政金公司表态，不再会买入之后，市场又开始暴跌，尤其是前期炒作过度的小盘股。而在这个时点，养老金等长期主力资金的进场，其实更加有利于市场稳定，因为金融蓝筹目前都跌到1倍PB附近，综合考虑成长性和安全性，都已经具有不错的长期投资价值，是值得长期资金的买入，而且再跌的话，国企改革也很难做，而且这样的长期底部，如果看估值，买入持有，长期赚钱概率很高，同时此时也有利于稳定市场，名利双收。
养老金什么时候进场呢?我们判断，确实要等两个月左右的时间，最慢的话，应该在2016年初也能实质买入。我们知道整个市场买的是预期，如果看到长线资金的坚定表态，实际上投资者的信心会有所增强。
这个时点我知道大家很恐慌，我下面重点说说是我们现在对这个金融市场的看法。这个时点和2013年6月底的金融恐慌情绪情形很类似。从13年6月起，我们写了5篇热血分析师专题，后面大盘从1847点最低点，一路上涨到5月份的5000多点，5倍股，10倍股比比皆是，但还有多少人记得13年6月底的恐慌呢?
2013年6月底，我们从国内政治，国内金融，国际政治，国际金融给大家做一个简单的回忆。
在国内政治方面，实际上2013年6月25日，大家看新闻联播，大概20分钟是讲群众路线。当时为什么要群众路线?很多人不理解，我和别人说，这个群众路线代表的就是一次改革的加速、改革的深化，也是一次誓师大会，是我们整个国内体制的一次自我净化、自我纠偏的正式起点。
我记得2013年6月我和投资者说反腐会推进，很多投资者不信，投资者说也就两三个月的事，有些投资者说也就是权力斗争，不会有大变化。但我和他们讲，这次和以前不一样，这一次是真正的重大改革起点，真正的反腐制度化的起点。之后的两年时间里我们可以看到军队和政法委的改革和反腐，还有这两个体系的变化。
可以问问在军队的朋友，这两年一线的官兵的战斗力是不是大幅提高，风气是不是为之一振?这就是改革反腐的效果。反腐不用多讲，中央公布的几个大老虎大家都可以看看，周永康是前任政法委书记，徐才厚和郭伯雄都是军委副主席，这样级别和范围的大老虎，难道还只是一场秀?这是真正的反腐!而这些都是从13年6月开始。
2013年6月，国内的金融体系是怎么回事?我们一定要回忆下2013年6月底的钱荒。这是我为什么能在今年6月4号判断资本市场钱荒的重要理论依据。因为我们在15年5月底时和13年6月下旬很像。
2008年底到2010年我们有4万亿投资，有配套数十万亿的银行体系贷款。2011年开始我们的影子银行体系开始崛起，而到了2013年6月底时，影子银行规模已经有20多万亿。但这些资金大部分流入了贷款受限行业，最终演变成全国房地产价格的暴涨，全国性的贫富分化在加剧，如果不控制影子银行，最终可能会拖垮整个金融体系，说教是没有用的，央行和银监会出台了很多影子银行的指引和风险控制的文件，但是银行的小主们都不怕，因为还是可以用各种方式从银行体系内将资金输送给影子银行。
于是央妈忍无可忍，放了大招，从13年6月20日开始，从流动性源头，银行间市场开始收紧流动性，提高银行间市场利率，结果就一发不可收拾，银行小主们抱头痛哭，银行间市场利率飙升到13%，硬生生出了一次钱荒，而股市就生生的跌到了1847点。这次钱荒之后，有说央妈妥协的，有说小主妥协的，我说就相互妥协，总之影子银行确实受到了实质的控制。
我们回头看一下，当时大部分投资者在6月25号跌到1847点的表现，大部分投资者都认为中国要崩溃了，很多投资者在拼命想移民，换美元，跟现在这个时点不觉得很相似吗?我说股市有机会，大部分投资者认为完全不可能，多数也就笑笑，心里估计在想我是猪头。看回股市的下跌幅度，实际上不到一个月，2013年6月份，股市跌了将近25%水平，可是还有多少投资者记得自己当时是怎么看待股市?怎么看待这个国家的未来的?而这就是2013年6月底国内的金融情况。
2013年6月底的国际政治情况
2013年国际的政治情况也挺有意思，也可以关注一下，2013年6月24号有一个重要的事件，斯诺登从香港去了俄罗斯，大家都知道斯诺登对于美国的作用，同时习主席也是在2013年6月进行访美，和奥巴马进行了深入的交流，交流的结果我觉得见仁见智。我们也可以看到，在斯诺登相关的国际博弈中，对美国的国际形象损伤是极大的。
国际金融这块，我觉得大家也应该回忆一下，这个东西大家可以百度搜一下，当时美联储的主席还是伯南克，美联储当然是全球金融市场研究的重中之重，伯南克在2013年6月20号明确说要退出QE，而且2014年中就要完全结束QE，6月20号全球金融市场引发一片恐慌，和国内的金融市场情况也是共振，当时的感觉也是有世界末日的感觉。但是就在13年7月18号又是伯南克，说退出QE没有时间表，全球投资者又被成功的忽悠一次，真正全面退完QE也到2014年的10月底，为什么会有推迟?
自然也是中美之间有所协商，为了全球的大局，中美握手共同前进，中国加大开放，美国加强合作。后面美联储的主席换成了耶伦，但是手法没啥区别，就是不停的调整预期。
1847点是底部的底部，那个时候买了任何股票，两三倍是稳稳的收益，大金融虽然涨得没有所谓的牛股多，但是收益也很可观，现在比当时大部分的金融股也翻了一倍。不要太悲观，2013年周围的人是不是不停让你换美元，不停让你移民?我和很多人说，2013如果你真的移民出去了，后面的大牛市就错过去了。
2013年国内很多经济学家认为中国有自己的明斯基时刻，也是我们在热血批驳，中国是不会崩溃的，明斯基时刻是不会有的。但是这轮上涨完之后，很多之前极度悲观的投资者又变身股神，忘记了自己当时的恐慌，反而在这轮上涨中变得更加亢奋，不停放大杠杆。人的情绪有的时候会过渡贪婪，有的时候又会过渡恐慌，而现在我可以很确定的，在我和投资者交流中可以得出，大家有点过渡的恐慌了。
至于很多投资者会说，2013年经济是不是挺好，我们现在是不是经济不好，所以股市不行?我和他们说，2013年一季度我们的经济增速在多少?我们在8%。现在我们的经济增速是多少?我们现在的经济增速已经在7% 的附近，如果只是看着经济增速买股票，你从1847点到现在，根本一分钱都不要买，因为经济不行，那就真错过了这波牛市。到底是什么催生了这轮牛市?说到底还是改革，我们当时2013年6月底和别人说要相信改革，现在我们依然是同样的观点。
现在的国内政治体系和金融体系
看回国内的政治体系，能观察时局的朋友都知道，中国的改革和反腐真真正正进入了深水区，博弈的力度在加大，很多领域的固有利益并没那么容易实现转型或妥协，所以我们看到，2015年3月到6月这段时间，没有什么大老虎现形，但从2015年的6月开始，很多领域的大老虎又开始出现，也代表博弈强度又开始加大。
如果是老虎的话，现在的做法一定是放手一博，股市价格波动本身就是一场伟大的博弈，股价波动往往反映各方利益的博弈结果，所以我们当时在市场3300多点的时候写过决战大金融，仔细分析过各方博弈的力量和未来的可能走向，在决战大金融这篇报告里说得很清楚，多方必胜。3300多最高反弹到4000点，最近又跌到了3500。怎么感觉更悲观了?
现在国内的政治格局和2013年6月底很像的还有一个原因是，当时2013年6月底是群众路线的誓师大会，而这次是9月3日有一次国内的大阅兵。我觉得这次大阅兵投资者应该往利好方面理解，我觉得这次大阅兵也是一次誓师大会，象征着改革的全方位的推进，反腐的进一步深化，而军事力量自然是要为改革或者反腐保驾护航的。
讲一下国内的金融体系，我们已经说了2013年6月底的钱荒，不再重复。2015年6月4日我们有华泰大金融电话会议纪要，阅读量超过40万，里面说的基本上兑现，资本市场钱荒，中美博弈，希腊风云，反腐进入深水区等判断都兑现。再回顾这段历史，我们可以看到，其实和当时的钱荒还有很多的相似点。
2015年1月底券商的两融业务是受到了规范，实际上是给了场外配资、高杠杆难监管、高利率场外市场爆发式的发展。很多投资者利用的是高杠杆进行隐蔽的操作，所以到5月底，个别炒作型的个股暴涨已经到了令人无法理解的地步，6月份场外配资的打击，导致这些机构主动、被动的做空，这没有办法，所以这也是大家公认的暴跌原因。
不合规的场外配资应不应该打击?如果任由场外配资体系野蛮发展，和13年6月底的影子银行一样，最终都会导致系统性的金融危机，现在这个时点是对互联网金融体系进一步监管是好事，意味着未来互联网金融会发生分化，真正的发挥互联网优势的金融公司会走得很好。如果是走得违法违规的金融公司，我觉得还是会重点打击。
现在国际政治
现在国际政治博弈程度明显加大，中美的博弈已经不用多说，这没办法，之前的深度也说过，中国要崛起，自然和原有的既得利益是有冲突的，最近美国对中国的猎虎行动进行干预，中美在南海上的博弈，其实都在说明崛起并非易事，那么美国真到了00年时的巅峰时期吗?我可以确定的说没有，所以最后的结果，一定是相互妥协，美国在关键领域，尤其是反腐和回收流动性的具体措施上，应该会和中国达成一致意见。
现在国际金融
美国是当前全球资本的终极源头，加息是当前国际金融体系的最重要变量，而中国是全球制造业的最大供应方，人民币又是影响全球货币中的最大变量。如果美国过早过大幅度加息，导致全球资本蜂拥回美，美元进一步大幅升值，那么此时中国的对策，那就放手让人民币贬值，而人民币一旦大幅贬值，全球主要发展中国家货币都会暴贬，最近已经清晰这条道路，人民币贬值4%，结果周边国家就直接20%的幅度贬值。
而资本逐利，这些资本自然会利用更低要素价格，于是美国的制造业估计又会冰雪加身了，就业又将大幅恶化，我觉得美国应该不会放任这种情况的出现。而美国此时最想要的是中国资本账户的开放，可以更大份额的进到中国这个庞大市场中，以我的判断，最终美国可能推迟加息一个季度，给全球主要经济体更好的准备，就跟13年6月最后美联储也是比最早说法推迟一个季度正式退出QE.
一些金融研究心得
买任何股票实际上你看到的都是背后资金的来源，背后的资金链。其实很多炒作型股票的资金来源其实和互联网也好、和场外配资也好、和影子银行也好，都有很强的关系，真正的大金融，真正的买入资金来源是外资，是养老金，是真正我们自己的长线资金。所以为什么我们在这个时点开这个电话会议?因为我们觉得养老金入市的批复是下来大金融持续利好的第一步，下来还会有哪些大金融的利好?我这里也可以重点说一下。
例如像我们讲的金融机构的改革，我们知道利率市场化现在已经走到最后一步，利率市场化如果连最后一步，存款利率上限进一步放开，对于银行的走势是利好还是利空?我的看法是利好，你看一下上次利率市场化，也是正面的。
下来还有国企改革，银行混合所有制，员工持股的批复、财税体制改革，我觉得对于金融机构来说也会有持续的利好。还有就是对于外资进一步的开放，周五还有一个重大的政策，港澳证券公司控股比例可以提高到51%，可以让他们控股，这其实也是我们增强人民币国际化，我们进一步开放我们金融市场的体现。
还有没有其他利好?我觉得还有其他利好，例如市场信心的持续恢复，证券法的修改，注册制的推进，优先股得到认可，并且推广，这都是金融股的利好。而这些利好，我觉得会在下来半年密集出台，尤其是当习主席访美之后，习主席访美之后金融改革就会取得很多突破性的发展。例如资本帐户的开放，像进一步国企改革等等。这就是我们为什么认为下半年大金融获得超额收益，甚至于大幅的绝对收益是可能的?
我相信下来两年的投资风格变化中，和03年04年有点类似，会有60%的投资者不能适应。因为未来两年，是整个金融市场大幅变革的期间。很多以前习惯的投资思路有可能在未来两年不一定成功，我还是希望大家能重视大金融。一方面股价估值已经在地板上了，我觉得没有多少的下跌空间，另一方面大金融的利好源源不断，可以有持续上涨的资金来源和变革因素。当然个股要选好。
最后再强调一句，在这个时间点，我们一定要再多一点热血，多一点对这个市场的信心，因为我看过100多个国家的政治史经济史，可能短期不一定能预测具体点位，但是大方向的判断上却很有自信。希望投资者此时多些信心!
我再补充一下，再上点干货，每年基本上银行，包括大金融，每年基本上都是在下半年有一波非常不错的行情，回头看一下2011年、2012年、2013年、2014年、2015年，我觉得今年也是这样，为什么这样?和改革预期是有关系的。往往在年初的时候，各种各样的投资者会认为要改革或者是要大规模的提高流动性，包括经济要稳，所以年初有一小波，2月份到6月份，当存量货币进行博弈的时候，大金融板块基本上被人遗忘了，如果到下半年，尤其是在三季度和三季度末、四季度的时点就非常关键，往往这个时点会有利好政策的推出，要完成全年改革的任务。
今年周小川行长明确的说年底要实现资本帐户的可兑换，我记得2005到2007年有人民币升值买金融地产，2013年开始，我说人民币资产帐户开放就买大金融，应该是不会错的，不一定换手率很高，这是委托的收益，追求阿尔法要追求更加市场化的公司，像博程和沈娟已经讲得很清楚了。
未来还有几个看点：外资的持股比例，包括我们自己的改革，不管怎么样，我们对自己的改革也要有信心，我们可以看到，其实很多人说中国人不适合做金融，我自己是不同意这种说法的，回头看一下互联网企业，有很多已经把外国的公司干掉了，本土的金融公司，只要有合适的机制，利用中国勤劳文化的基础和人口聚集的程度，统一的文字语言，广阔的内需市场，本土的金融机构是可以崛起的，没有理由会输给外资机构。
再讲一个个人的体会，外资的银行、外资其他的机构，我和他们讲，外资固然能够在短期拿的钱、收入高一点，如果发展空间是比不上本土的金融机构。结果过了十年回头看，我觉得我的预言还是比较准确的。现在再给一个预言。我们在本土的金融机构，大部分的PB，尤其是银行、证券，保险业差得不太远，基本上快到一倍了，一倍是怎么样?我们和国家的成本差不多一致了。
应该是底部中的底部了，像社保前面参与中信证券的增发，现在的中信证券的价格已经接近香港的底价了，无论是国际还是国内，现在博弈也应该是要达到妥协的时点，这个时点物外会再忍多一小段时间，现在就可以买入我们重点推荐的金融股。明年这个时点大家又会发现我们说的是对的。虽然我知道现在没有人相信，或是大家都想跑，我还是最后劝一句，守得云开见月明，最后也祝大家能够熬过这段最难熬的时间，今天我们的电话会议到此结束，谢谢。
星石投资杨玲：养老金入市带动A股价值投资回归
8月23日，中国政府网公布《基本养老保险基金投资管理办法》，《办法》明确，养老基金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。《办法》的公布也意味着，养老金全面委托投资时代将开启，有6000亿元的养老资金有望进入股市。
星石投资总经理、首席策略师杨玲认为，这将短期提振市场情绪、长期利好A股走牛。尽管从短期来看，至于有多少养老资金入市、什么时候入市、以及怎么入市，目前还不清楚，但显然有助于提振投资者信心、缓解市场情绪以及稳定市场预期;长期来看养老资金会给A股带来源源不断的长期资金，使A股长期走牛的确定性增强。
杨玲还表示，《基本养老保险基金投资管理办法》的及时公布，表明了国家对于资本市场的态度，目前资本市场的定位类似于十年前的支柱产业——房地产，资本市场肩负着引领和支持经济转型升级的改革重任。未来会有一系列如同“养老金入市”这样的政策出台，利好A股的长期稳定发展。
养老金入市对A股市场影响十分明显，杨玲认为，养老金入市为其他长期资金入市提供了参照方案，扩大了A股的机构投资者占比。养老金这样的长期资金追求长期增值保值，有利于市场投资风格的转变，引导市场理性投资，届时价值投资必将回归。在价值投资标准下，估值合理、有业绩支撑的成长股的将会受到投资者青睐。【养老金入市的21家股票】机构解读养老金入市：对冲股市悲观情绪
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