财经评论 点击： 2010-11-24
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇,刘博,田源 日期：2015-08-24
新能源汽车构成钕铁硼最大需求增量,变频空调为钕铁硼需求增长提供另一支撑。若全球主要国家2020年新能源汽车销量目标实现,不考虑高端产能约束的情况将为我国带来4万吨钕铁硼需求,平均每年需求6700吨左右, 是2014年新能源汽车用钕铁硼的15.8倍。通过测算,变频空调用钕铁硼自2014年到2020年6年需求为4万吨左右,平均每年需求为6700吨左右,是2014年变频空调用钕铁硼的1.9倍。
风电设备2014年爆发性增长未来难以持续,但平均10%左右增长应可期待。经测算,未来六年风电装机容量CAGR 为12.94%,为钕铁硼带来需求约43000吨,平均每年需求约为7200吨左右,是2014年风电用钕铁硼的1.26倍。2014年风电新增装机容量YOY 为44.17%,远高于26%,因此这种短暂的高成长是不可以持续的。
通过收购兼并,优化磁材产品结构、扩大业务范围。一方面以2014年公司净利润计算,此次资产购买后公司EPS 由0.38元/股升至0.41元/股,上升7.89%。此外,磁体元件2014年在VCM 领域市场份额达到27%,盛磁科技2014年在空心杯磁钢领域市场份额为30%。交易完成后,公司业务范围扩大,涉足空心杯磁钢领域,由于汽车EPS(电动助力转向系统)的普及,空心杯磁钢应用渐广,公司的增长潜力得到提升。
股权激励壮士气、提动力、助发展。公司2015年4月的股权激励计划,激励程度深,激励对象广。当前公司业务处于低谷,通过股权激励业绩和效益挂钩,将调动员工积极性,提升生产效率,从最微观层面改善公司状况,进而提升公司业绩。
参股大洋电机,多方共赢。此次交易仅以2014年营业收入而计会使宁波韵升自大洋电机获得的营业收入比自上海电驱动获得的营业收入增加56%;另一方面业务协同效应增加大洋电机综合实力,公司参股大洋电机,利于大洋电机便使宁波韵升投资收益增加。
盈利预测及评级：公司现有业务处于历史低点,未来增长空间较大;假设下游需求逐渐回暖,我们预计公司2015-17年EPS 分别为0.63、0.91和1.19元/股(按定增完成的最新股本),当前可比公司平均市盈率(TTM)大约在65倍左右,考虑公司历史估值水平,给予公司2015年EPS50倍市盈率,对应目标价31.5元,买入评级。
风险提示：下游需求增长不及预期,大盘系统性下跌风险。
长春高新:内生、外延双轮驱动的生物医药白马
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2015-08-24
投资要点:
收入同比增长22.62%,扣非后净利润同比增长65.90%。2015年上半年公司实现收入10.74亿元,增长22.62%;实现扣除非经常损益后净利润1.75亿元,同比增长65.90%。EPS达到1.34元/股。业绩增长高于预期,主要归功于公司房地产业务收入集中结算。
金赛药业稳健增长,百克生物净利润大幅提高。金赛药业上半年达到4.81亿元,同比增长13.44%,净利润1.81亿元,同比增长14.89%;百克生物疫苗批签发量小幅提高,上半年实现营业收入1.26亿元,与去年同期基本持平,净利润2622万元,同比增加78.62%,主要系迈丰药业经营状况提高所致。华康药业受中成药招标降价影响,营业收入为2.53亿元,同比下降7.22%。
新品研发情况,坚持以技术创新为驱动。金赛药业申报的重组人促卵泡素项目已经拿到了药监局的注册批件,下半年可以逐渐投放市场。百克生物申报的水痘减毒疫苗即将进入总结临床阶段,新型流感疫苗仍在等待临床批件。百益制药申报的艾塞那肽5月份完成了现场动态核查,正在进行总结报告工作坚持外延发展,出资一亿元设立中投高新产业基金。公司拟出资1亿元人民币,与中投证券旗下的中投产业基金合作成立中投高新医药产业投资基金,基金总大小为10020万元。通过与中投产业基金合作实现优势互补,视公司未来发展需要,可通过孵化IPO、新三板挂牌、并购重组、借壳上市等多种方式实现退出,实现与被投企业的业务协同与战略协同。我们看好这次合作,可以有助于提高公司作为国有企业在资本市场上的运作效率。
内生、外延双轮驱动,招标降价下的避风港。公司拳头产品生长激素以及即将上市的促卵泡激素均属于自费药品,不受此轮招标限价影响,是医药行业整体增速放缓之下的避风港。公司未来坚持内生、外延双轮驱动,1.内生产品线丰富,艾塞那肽、新型流感疫苗等重磅品种的研发进展持续推进;2.外延并购进展提速,公司参股荷兰Mucosis公司致力于下一代疫苗研发平台,报告期内完成了对新型完全可降解支架研发公司西安爱德万思的股权转让工作。
与中投产业基金共同设立的中投高新产业基金,体现了公司坚持外延并购跨越式发展的决心。我们维持公司15-17年EPS分别为2.94元、3.44元、4.30元的预测,增长21%、17%、25%,对应市盈率分别为50倍、42倍、34倍,维持增持评级。
克明面业:结构优化带动盈利好转,拐点尚待确认
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖,刘颜 日期：2015-08-24
收入增长平稳,利润增长超预期。
2015年上半年收入增长12.66%至8.03亿,利润增长9.78%至5070万,其中Q2收入增长13.63%至4.02亿,利润增长30.79%至2737万。剔除去年Q2非经常收益影响,单季度实际利润增速更快,二季度利润增速超市场预期。
高端产品快速成长带动产品结构升级,华东地区增长抢眼。
收入结构:营养面同比增长57.3%至5630万,强力面同比增长11%至2.45亿,高筋面增长2.37%至1.47亿,如意面增长9.74%至3.33亿。其中营养面的价格比其他产品高30%左右,毛利率比其他产品高5-10个点,我们预计主要由于经济发达的华东增长较快带动,华东区域上半年增长28.9%至2.4亿,占其总体收入30%。发达区域发力带动产品结构升级,从而带动整体盈利能力提升。
产品结构优化带动毛利率提升,但是否盈利拐点真正到来还需等待确认。
上半年毛利率提升1.3pct至22.8%,其中Q2单季度提升了3pct至23%,主要由于产品结构优化,高端产品营养面的增速超过50%。期间费用率提升0.3pct至14.5%,其中销售/管理/财务费用率分别提升1/-0.61/-0.13pct,净利率下降0.17pct至6.3%。其中Q2单季度净利率提升0.89pct至6.8%。
我们认为是否盈利拐点真正到来至少还需要等待几个季度确认。同时由于去年下半年利润基数极低,预计下半年利润同比增速继续加快,还需要看环比利润改善情况才能判断是否拐点真正来临。
行业集中度提升决定龙头有长期成长支撑,品牌化是盈利提升关键。
公司在商超渠道市场占有率20%左右,全渠道市场占有率仅5%,行业集中度提升的逻辑支撑龙头长期超行业增长。长期看,挂面从农产品属性到消费品属性转变是未来公司盈利拐点的关键:未来克明的成长逻辑分为两段,第一为中小企业逐渐退出后行业持续去产能的背景下龙头享受到的集中度提升,这一阶段是其跑马圈地阶段,收入成长性好于利润成长性,第二阶段在于消费者对挂面消费从农产品向消费品属性转移带来克明品牌溢价的提升,这一阶段,收入成长性下台阶,但盈利能力会大幅提升,利润成长性好于收入。
投资建议:考虑到公司产品结构升级对盈利能力改善的贡献,我们上调公司2015年EPS至0.94元,2016年EPS为1.27元,不考虑摊薄当前估值分别为46、34倍,我们认为公司估值已相对合理反应公司基本面,给予“增持-A”评级。
农发种业:中报扭亏符合预期,关注后续资产整合和生物育种研发,维持买入评级
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵金厚,宫衍海 日期：2015-08-24
投资要点:
公司中报扭亏为盈,符合预期。公司2015年上半年实现营业收入10.79亿元,营业成本10.16亿元,归属于母公司所有者的净利润175万元,比上年同期增加432万元,实现扭亏为盈,符合我们的预期。每股收益0.05元,与我们此前预测的0.068元基本一致。
公司中报扭亏为盈主要基于两个原因:1)并购资产合并报表原因:本期合并范围同比增加江苏金土地及山东中农天泰两家公司所致,上述两家公司扣除少数股东权益后,并表利润可能为766万元,尤其是中农天泰一成立就实现盈利,超过预期。2)出资资产的非经常收入。公司所属农牧分公司本期将其六环南土地及附着物整体出租,土地及设施使用费净收益约800万元。
未来看点1:体内外整合资产。公司的发展路径由小麦种子企业到全品类中资企业,再到综合农资生产企业,再到综合农服(田间综合管理服务)企业。近期,公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项已获得无条件审核通过,实施实现对河南颖泰化学公司股权的收购,使公司主业从种业扩展至农化业务,未来还将以颖泰为平台,继续在农药制剂等领域进行布局,同时也将加快对化肥资产的整合;同时,公司与河南省黄泛区实业集团有限公司、河南枣花面业有限公司以及杨丙中等4名自然人共同投资设立周口中垦现代农业服务公司,与合作伙伴共同打通农业产业链,实现田间综合服务管理的试点,未来有望将该模式的理念,结合各地域不同的市场特征,以当地的参股公司为抓手推广接地气的田间综合服务管理模式,例如在湖北、广西均有望在种子销售渠道上与相关企业合作创新。此外,在农垦改革“农场公司化、垦区集团化”的背景下,集团层面牡丹江军马场、山丹军马场的土地有望在土地确权(国家划拨地)完全落实、相关利益关系处理完成之后,按次序先后与上市公司实现整合。上述资产土地面积近400万亩,耕地面积约68万亩左右。
牡丹江军马场主要种植水稻、玉米,利润额在2000多万,山丹主要种植油料作物,利润更高但略有不稳定。资源整合后,公司有望在上述区域再度落实田间综合服务管理模式的试未来看点2:技术合作,产品创新。公司与益海嘉里投资有限公司签署了《战略合作意向书》,双方将在粮食作物、农化、甘蔗、技术等领域开展育种、田间管理等方面的技术合作,共同拓展价值。此外,农业部近期公告,将对转基因种子产品的审定流程进行规范化研究,以转基因为代表的生物育种技术是中国种业未来的发展趋势,我们认为农发种业也不落人后,将在该领域快速布局,但前期研发投入过高,以公司目前经营情况将形成负担,因此,逻辑推理可得,公司仍将通过并购、参股的形式布局生物育种(转基因)领域的研究。
投资建议:维持买入评级。我们预计公司2015-2017年归属母公司的净利润分别为1.91/2.24/2.70亿元,考虑增发摊薄后的EPS分别为0.52/0.61/0.74元。
华录百纳中报点评:蓝火并表落实综合文化战略版图,栏目制作T2O模式创新不断深化,期待原创现象级IP及体育布局开花结果
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：文浩 日期：2015-08-24
公司2015H1业绩快速增长,蓝火并表落实综合文化战略版图。公司2015H1实现营收8.76亿元,同比增长300.22%;归属于上市公司股东的净利润为6237万元,同比增长37.74%。其中文化内容制作运营收入5.65亿元,同比增长163.63%,主要由栏目《前往世界的尽头》、《造梦者》和《最美和声》,以及电视剧《桃花运》和《秀才遇到兵》的首轮发行收入构成。同时上半年蓝色火焰实现并表,新增的媒介代理业务和品牌内容整合营销业务共实现营收3.09亿,毛利润1.55亿。
T20模式树立行业标杆,期待原创综艺再上一层楼。《女神新装》全面升级,将时尚产业链与移动电商产业链无缝对接,连续两期收视率破1。通过引入韩国综艺“梦之队”将极大提升公司在综艺领域的研发与制作能力,期待金牌综艺栏目制作人金荣希带领的韩国顶尖PD班底于16Q1打造的首个国内原创现象级综艺IP。
体育嫁接娱乐,合力打造最领先的体育营销和赛事运营平台。公司15年成立体育子公司后迅速布局,与公司合作的重点赛事资源包括中超、中国足协中国之队、足协杯等,并与与欧洲篮球冠军联赛签约。同时公司将携手河北政府,以2022年冬奥会为契机打造“极限冰雪嘉年华”。体育板块陆续实现重点资源卡位。
投资建议:公司15年预计净利润3.5亿,基于电视剧及栏目的内容营销和衍生业务以及未来在综艺领域的原创能力和快速成长起来的体育新龙头价值,给予第一目标市值300亿,维持买入-A 评级。
风险提示:泛娱乐领域竞争,体育项目执行不达预期
上海家化:15H1业绩表现优秀,本土家化腾飞在即
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2015-08-24
15H1归母净利润同比增持11.73%,业绩持续增长。8月19日晚,公司发布半年报,15H1实现营收32.15亿元,同比增长14.03%(15Q1、15Q2增速分别为18.52%、9.94%);归母净利润6.41亿元,同比增长11.73%(15Q1、15Q2增速分别为16.01%、10.02%);扣非后归母净利润6.22亿元,同比增长10.08%(15Q1、15Q2增速分别为14.89%、8.15%),EPS为0.95元,业绩表现优秀。
毛利率小幅下降,费用管控合理。报告期内公司实现综合毛利率60.81%,同比减少2.76个百分点。受益于管理费用率的有效控制,报告期内公司整体费用率略有下降,期间费用率为39.16%,同比下降1.92个百分点,其中,销售费用率为31.65%,同比下降0.09个百分点;管理费用率为8.22%,同比下降1.51个百分点;财务费用率为-0.71%,同比下降0.32个百分点。受毛利率下降影响,公司净利率略有下滑,为19.93%,同比下降0.55个百分点。
研发实力提供发展源动力,聚焦核心产品提升品牌竞争力,合作引入优良资源进军口腔领域,不断进行业务拓展。第一,公司在本土日化企业中具备明显的研发优势,实力支撑下不断自主创新,道路越走越宽。①科技创新为品牌建设提供源动力。②研发费用逐年增加支撑成果。第二,产品线丰富,结构合理。
家化是本土化妆品企业少有的具有多品牌运作能力的公司,经历近百年发展,曾创立下不止20个品牌,在品牌建设的道路上,公司积累下很多经验,未来公司将集中资源打造五大核心品牌覆盖五大细分市场,品牌包括1)超级品牌:佰草集、六神;2)主力品牌:高夫、美加净;3)新兴品牌:启初。通过提升核心竞争力,实现快于市场的业务增速,持续提高市占率。第三,联手片仔癀切入口腔护理领域,投资并购迈出实质性步伐。未来将不断在相关领域(口腔护理、彩妆、差异化护肤、婴童及口服等方向)寻找并购标的进行整合,进一步完善自身品类建设,以迅速扩大细分市场份额。
我们预计15-17年EPS分别为1.60元、1.91元、2.31元,对应PE为24倍、20倍、17倍,给予买入-A评级。
风险提示:终端消费乏力不达预期。
传化股份公司半年报:中报符合预期,打造未来物流大平台
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2015-08-24
上半年实现净利润1.05亿元,同比增长28.68%。报告期内公司实现营业收入22.53亿元,同比下降12.45%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长28.68%;实现扣非净利润1.00亿元,同比增长37.02%;每股指标方面,上半年实现EPS0.21元,经营活动产生的现金流量净额为0.78元/股,归属于上市公司股东的净资产3.99元/股。
油价下跌带来公司产品毛利率大幅提升。报告期内,公司营业收入同比下降12.45%,主要是因为原油价格下跌,带动公司主要产品化纤油剂、印染助剂、涂料等价格的下跌;公司净利润同比增长28.68%,主要是因为原材料价格下跌幅度远大于产品的跌价幅度,使得主要产品的毛利率提升,尤其是化纤油剂最为明显,毛利大幅提升6.81个百分点,毛利率至17.04%,是上市以来的最好情况。
传化“物流+互联网+金融”打造物流大平台。公司拟以发行股份的形式向大股东传化集团等8名对象收购传化物流100%的股权;同时配套融资45亿元,用于传化物流实体公路港和O2O物流网络平台的建设。传化物流以“个体货运司机”、“物流企业”、“货主企业”三大公路物流主体为服务对象,以基础设施网络、诚信体系、整合与标准化作为三大支撑,围绕“物流价值链”与“增值服务价值链”构建自身业务产品线,形成“物流+互联网+金融”的商业模式,打造实体公路港平台、线上易配货、易货滴、运宝网等网络交易平台,最终形成物流运输大平台。
传化物流未来将多方位贡献盈利。目前传化物流的盈利一方面是公路港物流平台的盈利,主要是公路港运营中的租金、管理费、服务费、卡车维修和油品销售;另一方面是网络交易平台的供应链总包服务收取的服务费。我们认为当传化物流的平台壮大到一定的规模,各类物流交易的抽佣收入、会员服务收入以及基于流量和大数据带来的金融服务等将贡献大量的利润。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2015-2017年的EPS为0.75、0.61、0.80元(不考虑传化物流的并入),给予公司16年36倍PE,对于公司目标价21.96元,首次给予“增持”评级。
风险提示:证监会审核通过存不确定性。
东港股份:理顺机制,电子发票龙头攻城略地进行时
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张妮 日期：2015-08-24
公司披露2015年中期报告:营业收入6.28亿元,同比增长6.33%;归属于上市公司股东的净利润9210万元,同比增长16.02%;每股收益0.25元。
积极推动向互联网信息服务业转型:公司一方面保持票证印刷主业的稳定增长,另一方面积极推进电子发票和彩票业务,研发、储备数据应用产品和服务,推动公司向互联网信息服务业的转型。报告期内,公司票证、彩印、标签、智能卡产品分别同比增长0.47%、23.45%、26.47%、36.63%;综合毛利率38.83%,较上年同期略提升0.81pct;由单一产品形成系列产品,增加附加值,拓展市场空间,实现产品升级。在电子发票领域,公司积极开拓服务范围,陆续在上海、青岛实现跨区域运营,在北京地区相继开拓保险、电信行业等重要客户。瑞宏网平台累计开票超过一亿份,对接企业数十家,服务模式、开票量居于行业前列。在新渠道彩票销售领域,公司控股子公司东港彩意公司的手机售彩客户端(根据主管部门的要求于5月份停止销售)等业务,实现销售收入537万元,该公司研发的电脑彩票与即开型彩票自助销售一体机,在国内率先试点运营,试点效果良好,并研发了多种彩票投注游戏,正处于完善阶段。此外,公司还研发了电子档案存储系统,在部分行业进行试点和推广
国内电子发票商业模式渐行渐近:电子发票有利于简化发票的流转、贮存等环节,可节能增效,降低纳税人成本,强化国家纳税征收与发票管理,助力国家“互联网+税务”全面升级。2015年国务院、税务总局等各部门相关支持政策频频出台,证实电子发票替代传统发票是大势所趋。电子发票是非常重要的数据抓手,衍生产业可包括税务咨询、供应链融资、征信服务等多种增值服务,行业潜在价值巨大,通过对比台湾市场,我们认为国内电子发票潜在市场规模达千亿。在成熟市场电子发票已经有非常清晰的收费标准和盈利模式,我们认为国内电子发票开具量即将进入几何级数增长,商业模式渐行渐近。
第三方电子发票平台地位凸显:增值税系统与电子发票融合文件的出台,从官方角度肯定了第三方平台模式,瑞宏网作为目前国内唯一独立电子发票第三方平台地位得到凸显,为公司后续跨省份扩张奠定了坚实的政策基础。7月31日,瑞宏网在北京京东商城率先开出首张升级版增值税电子发票,将现有电子发票系统与升级后的税控设备实现成功对接,帮助原开具电子发票的企业在北京地区完成增值税电子发票升级版的融合改造,同时协助天天果园在上海成功实现升级版增值税电子发票的开具,再次印证公司在电子发票试点推动的每个环节都处于绝对的引领地位。
管理层与员工激励,激发团队积极性:近期,公司第二大股东北京中嘉华信息技术(管理层持股公司)于二级市场增持公司股权累计达4.97%;此外,公司向董监高9人以其他员工共计470人推出员工持股计划,以不超过2.8亿元认购公司定增股份不超过1,128.58万股,价格24.81元/股,其中董监高认购比例12.04%,锁定期3年。
管理层增持与员工持股计划的推出反映对公司未来发展的强烈信心,同时有助于进一步调动员工积极性,激发团队活力。
投资建议:预计公司15-17年收入13.68亿元、16.84亿元、20.37亿元,同比增长23.2%、23.1%、21.0%;净利润2.14亿元、2.68亿元、3.37亿元,同比增长26.7%、25.2%、25.9%;每股收益0.59元、0.74元和0.93元;维持“买入-A”评级,目标价50元。
风险提示:电子发票推广对政策的依赖性,衍生产业发展需要经过培育期。
一心堂:全国化布局雏形已经形成,看好持续横向扩张能力
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2015-08-24
事件:公司自4月13日公告重大事项停牌,历时4个月,将于8月17日公告复牌!公司于停牌期间先后宣告了9起针对医药连锁药店的并购,合计增加门店超过400家!看好药店行业的核心在于“短期看产业内横向整合带来的集中度提升,中长期看医药分业、互联网+等盈利模式转型”。公司长期执行“立足云南、布局西南、放眼全国”的扩张战略,本次收购门店主要分布于海南(200+)、山西(165)、广西(57)、四川(30),结合公司在山西、广西、四川等地已有门店,符合公司区域密集布点的门店布局策略。预计新并购门店2016年完整年度收入贡献将超过10亿。药店产业整合是大势所趋,未来龙头公司实现全国化布局,中国一定会出现直营门店超过3万家的大型医药零售连锁企业,一心堂的外延整合之路刚刚开始。
公司于停牌期间公布中期业绩,收入25.0亿,增长20.5%,扣非后净利润1.7亿,增长10.1%。
公司2015年加大了门店扩张力度,截止6月30日,公司拥有直营连锁门店3142家,较2014年底增加519家,新增门店数量较多带来即期亏损,影响了上半年业绩释放;另外,公司加大对于医药电商投入,电商系统测试版2015年6月上线,也是扣非后净利润增长慢于收入增长的核心原因。按公司历史开店规律,新店一般经过12个月左右时间当月扭亏,2015年新增门店将对2016年业绩增长形成正面贡献。药店处于最佳产业整合期,收入增速和市场份额是最核心要素,利润有望随着时间推移实现加速增长。
公司拟向张立俊、黄健、毛朗、黄小倢、天风证券天浩51号定向资产管理计划等五名特定投资者增发不超过1431万股,募资不超过7.8亿。
本次非公开发行股票预案的核心点在于认购对象:张立俊拥有山东立健医药城连锁有限公司,旗下门店数超过400家,是百强连锁之一;黄健是廊坊市一笑堂医药连锁有限公司的董事长,旗下门店数超过100家,也是百强连锁之一;毛朗和黄小捷刚刚分别将其拥有的零售连锁资产出售给公司,大量产业资本认购公司增发,表明公司提前锁定了部分并购对象,公司发展模式获得产业界高度认同。天风证券天浩51号定增资产管理计划是公司新近推出的员工持股计划,有利于激励员工,提升凝聚力。
公司与中民资本、民生银行合作设立民生一心堂医药零售连锁产业并购基金(一期),基金总规模不超过12亿元。
并购基金的设立有利于公司提升自有资金的使用效率,并购基金帮助公司进行医药零售连锁行业资产的并购与整合,一旦标的资产培育成熟,即可注入上市公司。
全国化布局雏形已经形成,看好持续横向扩张能力。公司是中国医药零售行业真正意义上第一家具备持续融资能力的连锁企业,云南为根据地进行深耕,同时在四川、山西、广西等省战略布局,少区域密集开店模式保证了对区域市场极强把控力,管理团队激励比较充分,传统医药零售高现金产出效应能够很好支撑其进行并购整合。稳步进军医药电商业务,完善线上线下一体化多渠道营销网络建设。我们维持2015-2017年盈利预测1.47元、1.90元、2.32元,对应预测市盈率53倍、41倍、34倍,维持买入评级。
罗莱家纺:家纺产品毛利提升,关注公司由家纺向家居转型
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2015-08-24
事件描述：罗莱家纺公布2015年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为12.50亿元,同比增长12.38%;归属于上市公司股东的净利润为1.84亿元,同比增长16.78%;基本每股收益为0.26元/股,同比提高18.18%。
事件评论
收入增长符合预期被芯类产品营收及毛利率提升显著。
2015年上半年,公司实现营业收入12.50亿元,同比增长12.38%,营业总成本为6.46亿元,同比增长5.20%;第二季度毛利率为49.01%,较去年同期上升3.85个百分点。公司采用多品牌运作策略,罗莱主品牌保持多年连续行业第一的地位,其他子品牌市场定位清晰,满足消费者多元化个性需求和对高品质生活方式的追求。在品类上不局限于传统的床上用品,还延伸至毛巾、浴巾、地垫、香氛、拖鞋、家居服等领域,丰富的品牌和品类结构将为公司业务持续增长提供有力保障。其中,标准套件类产品营业收入占比43.02%,毛利率为47.79%;被芯类产品营业收入占比37.50%,毛利率为50.04%;夏令用品营收为2990.96万元,同比上升198.36%,占总营业收入的2.4%。
财务费用减少、研发支出大幅增加,净利率略有提升。
报告期内,公司期间费用支出达4.01亿元,同比提升27.61%,销售费用、管理费用和财务费用同比分别提升22.44%、31.83%和-43.04%。受报告期内利息支出减少的影响,财务费用降幅明显。在劳动力成本提升、市场竞争加剧的背景下,公司积极变革新产品开发模式、加快技术攻关步伐,提升产品竞争力。2015年上半年,公司研发投入达0.44亿元,同比提高18.86%。受同期营收规模扩张影响,期间费用率仅小幅提升3.83个百分点;上半年实现净利率14.98%,同比小幅提升0.83个百分点。
存货规模受库存商品及委托加工物资增加而提高,应收账款占总资产比重有所提升。
截至报告期末,公司存货规模达6.10亿元,环比提高8.80%,其中二季度库存周转天数为189.64天,同比减少19.39%。报告期末,应收账款账面价值为2.21亿元,同比提高22.21%,占总资产比重为20.42%,较去年同期提高5.82个百分点。
在国内整体消费水平不高的情况下,定位中高端的罗莱品牌发展空间有限。公司在维持主品牌既有优势的同时,着力打造高性价比、平民化的乐优家品牌,通过推进业务转型实现业绩持续提升,以更好地迎合市场需求、获得更大市场份额。此外,由于家纺市场目前消费频率较低,短时间内市场销量很难有大幅提升。公司业务将由大家纺向购买频率更高、市场更加广阔的家居行业扩张,实施多品牌运作策略;通过信息管理体系建设,逐步掌握店铺零售信息,建立一套成熟的终端零售运营标准,提高了零售运营能力。公司为把握互联网以及智能家居改变传统家居产业的投资机会,在睡眠健康监测与咨询、大健康、智能家居、大数据方向进行战略布局,通过一系列产品整合,打造“卧室智能生态系统”。家纺龙头智能家居布局仍处于初创期,其催化效应将公司估值提高到新的水平,我们预计公司2015-2016年EPS为0.68元、0.78元,对应目前股价估为26倍、23倍。维持“增持”评级。
http://m.joewu.cn/caijing/27129/