财经评论 点击： 2010-12-04
事件描述
天邦股份公布 2015 年半年报。
事件评论
上半年营收同减 19.12%，净利减亏 28.31%，每股收益-0.07 元(按定增后计算)。 2015 年上半年公司实现营业收入 10.20 亿元，同减19.12%; 净利润-2120 万元，同比减亏 28.31%;每股收益-0.07 元;其中，单二季公司实现营收 6.16 亿元，同减 17.01%，环增 52.41%，净利润 417 万元，同比扭亏，环比扭亏，单二季 EPS0.01 元。
猪价上涨以及生猪出栏规模的增加是公司上半年及单二季度盈利改善的主要因素。 上半年生猪猪均价 13.31 元/公斤，相比去年同期增长9.0%，仔猪均价 26.91 元/公斤，同增 9.9%。单二季度生猪 14.04 元/公斤，同增 13.7%，环增 16.2%;仔猪的均价为 32.16 元/公斤，同增56.1%，环增 26.6%。报告期内公司共出栏生猪 28.8 万头(其中仔猪13.3 万头，肥猪 15.5 万头)，相比去年同期增长 17%。生猪养殖的回暖使得公司盈利得到明显改善。 此外公司疫苗销售规模进一步增长，营收达到 6590 万，同增 38.2%，也一定程度上增厚了公司业绩。
看好未来公司发展，主要观点如下： 1、猪价将迎来长期可持续上涨。长期来看结合能繁母猪存栏持续下行将使得未来生猪供应出现紧缺，预计 15 年生猪均价 15 元/公斤， 16 年生猪均价 17 元/公斤; 2、 家庭农场养殖模式将使得养殖规模快速提升。 公司推行年出栏 5000 头家庭农场养殖模式， 目前已于 18 家农户签订合同。 预计在家庭农场模式的推动下，公司 15-17 年生猪出栏规模将分别达到 50、 60 和 85 万头。 3、养殖回暖将使得公司疫苗销售规模进一步扩大，同时公司将于 9 月份获得蓝耳苗批文，预计明年将为公司新增利润 2000 万元。 4、美味猪肉计划有望成为公司新的利润增长点。目前公司已通过雨润、工行融 e购等渠道进行美味猪肉的推广和销售，预计今明年美味猪肉计划规模达到 3000 头和 1 万头。长远来看，公司计划规模达到 10 万头规模。
给予“买入”评级。 我们预计公司 15、 16 年 EPS 分别为 0.67 元和1.08 元。给予公司“买入”评级。
风险提示：( 1)猪价持续下跌;( 2) 疫苗销售不达预期。
通富微电：公司动态点评：增长良好毛利率提高
投资建议
公司公布2015年度半年报，营业收入11.10亿元，同比增长13.42%;净利润8412.52万元，同比增长70.24%;实现每股收益为0.11元。扣非后净利润3649.05万元，同比增长2.13%。上半年全球半导体景气度低迷，公司业绩表现属于正常水平。我们预计2015-2016年收入为29.06亿和39.52亿;净利润1.92亿和2.76亿;EPS为0.26元和0.37元;对应PE为68倍和47倍;维持“推荐”评级。
投资要点
净利润增长源于政府补贴。公司净利润较2014年上半年有大幅增长，但扣非后增速仅剩2.13%，主要原因在于计入当期的政府补贴收入高达5425.49万元，占据了当期净利润的大部分。但扣除此项影响之后，在半导体行业全球景气度低迷的大环境下，公司营运依然保持稳健，显示了公司优秀的抗风险能力。
先进产品显着放量引领毛利率大增。上半年BGA、QFN产量增速超过50%，在公司营业收入中的占比也提升至40%，拉动公司2季度毛利率达到23.06%，上半年总体毛利率22.58%，均为公司历史上最佳水平。另一方面，先进产品的研发投入也使得管理费用率大幅提升5.34个百分点至16.23%，反而拉低了整体盈利水平。我们认为，管理费用特别是研发投入对公司经营的压力只是暂时的，而先进产品的放量将使得公司的竞争力走上新的台阶。
12寸生产线投产具有战略意义。公司成功建成了国内首条12英寸28纳米封测全制程生产线，于4月份正式实现量产，市场目标为国内4G品牌手机，目前已成功导入联发科、展讯等国内知名手机设计品牌，且良率高达99.9%。由此，公司跻身国内顶级封测厂商，并与华宏宏力、华力微电子结成行业战略同盟，预计将充分受益于国家集成店里产业扶持计划。围绕“三年翻一番”的战略部署，公司的南通崇川工厂、南通苏通产业园工厂、合肥工厂等三个基地建设的规划部署已经基本落实，产能扩张有序展开。
盈利预测与估值。我们预计2015-2016年收入为29.06亿和39.52亿;净利润1.92亿和2.76亿;EPS为0.26元和0.37元;对应PE为68倍和47倍;维持“推荐”评级。
风险提示。新产品放量低于预期;半导体行业景气度低于预期。
东南网架：海外订单放量，市场、模式及产业三大转型助推公司跨越发展
东南网架
主营业务保持稳健增长，盈利能力有所下滑。公司2015H1实现营业收入21.45亿元，YOY+13.53%;归属于上市公司股东净利润0.39亿元，YOY -13.56%;每股收益0.05元，YOY -16.67%。上半年凭借公司在空间钢结构领域领先的技术研发能力和设计水平、强大的制造能力以及丰富的施工经验，保持了营业收入的稳定增长。
2015H1实现综合毛利率12.22%，下降0.92pct;净利率1.86%，下降0.51pct。我们认为毛利率和净利率下降主要是由于成本提高，公司成本率较去年提高了0.92pct，为87.78%。
期间费用整体控制较好，现金流状况有待改善。期间费用率9.70%，下降0.04pct;其中管理费用率增长0.21pct至7.05%，主要是由于公司上半年加大研发力度增加研发投入(同比上升33.49%)。收现比、付现比分别为1.17/1.06，同比分别上升0.28/0.26，体现公司回款健康化。经营性净现金流从2014H1的6826万元降低至2015H1的-7919万元，现金流状况有所恶化，主要受投产的9万吨新型建筑钢结构膜材项目原材料价格波动，且支付材料价款较多所致。下半年随着收现比的提高，经营性现金流有望得到改善。
2015H1新签国内订单37.96亿元，YOY -8.75%，签订海外订单31.36亿元，海外订单占比超过45%。受钢材价格下跌的影响，公司所签合同造价有所下滑，上半年承揽的业务订单规模收缩。海外市场开拓逐渐取得成效，订单开始放量，暨2014年成功与委内瑞拉签订2亿多美元的会议中心项目之后，公司于2015年7月与巴拿马公司签订了包括综合办公楼、商品住宅楼及厂房仓库项目订单，总价折合人民币达31.36亿元，接近上半年国内所有订单之和，预计未来海外市场订单还将逐步扩大。
“市场开拓+商业模式+产业结构”三大块推动公司转型升级。(1)市场开拓：国内聚焦大型基建(机场、高铁、标志性建筑等)，海外重点拓展东南亚/南亚/中东/南美等与“一带一路”高度契合的区域，公司着力推进国内国外两个市场均衡发展。(2)商业模式：产业结构由做“建筑钢结构”向“钢结构建筑”升级，并积极推动装配式集成建筑及产业链的延伸，逐步完成从单一的钢结构建筑企业向国际一流的集成服务商转变。(3)产业结构：深度融合工业化和信息化，力求实现传统制造业向智慧制造业的升级转型，此外将加大与国家重点军事科研院所的合作，在国防、民用两个方面开展全方位的交流合作，共同开发“高、新、尖”产品。
风险提示：宏观经济增速下滑风险、项目投产进度不及预期风险等。
盈利预测与估值：我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.14/0.29/0.38元，CAGR达72%，鉴于公司处于转型期，给予公司2016年45-50倍PE，目标价13.0-15.0元，维持“推荐”评级。
理邦仪器：业绩低于预期，2015Q2略有改善
理邦仪器
业绩总结：2015H1公司实现营收2.63亿元(+3.48%);净利润609万元(-61.78%);扣非后净利润-1362万元(-255.39%);2015Q2实现营收1.52亿元(+18%)，净利润2146万元(+120%);扣非后净利润798万元(+33.3%)。同时公告收购东莞博识部分股权并增资，根据测算，预计增加8688万投资收益。
半年业绩低于预期，二季度业绩略有改善。2015H1公司营收增速仅3.48%，主要系一季度汇率大幅波动及传统医疗器械产品收入增速下滑。扣非后亏损近1400万，主要系市场和销售投入加大，期间费用率同比+7%，毛利率同比-3%。从收入结构看：营收占比较高的传统医疗器械同比均出现下滑;黑白超声因欧盟2014H2开始执行RoHS指令而大幅下滑，新型彩超刚刚面市，导致超声线产品同比下滑约22%;体外诊断产品线同比增速约33%，市场推广略低于预期。从单季度看：公司营收增速从-11%恢复到了+18%，扣非后净利润增速从-876%恢复到了+33.3%。我们认为公司业绩低于预期，但从单季度看正逐步改善。
高精POCT和彩超赋予公司核心竞争力。1、POCT是全球增长最快的体外诊断子行业，公司通过高强度研发投入掌握了高精POCT的核心微流控技术，上市了生化和免疫诊断两大平台，均为国内独家、国际领先产品，国内合计市场空间超50亿元，市场前景巨大。2、彩超市场巨大，国内市场空间或超240亿元，公司拥有后发优势，彩超将与POCT一起成为公司重要增长极。
智慧医疗，打造健康产业分工合作的共赢生态。公司智慧健康业务，以技术过硬的诊断仪器和深耕多年的数据处理能力为中心，结合开放式的软件平台和商业合作模式，向相应领域提供多样化的临床解决方案与健康管理方案，通过广泛的销售渠道来推向临床与市场，达到与合作伙伴之间分工合作的共赢。智慧健康使公司从传统制造延切入到健康管理蓝海市场，市场前景广阔。
盈利预测及评级：我们下调盈利预测，在不考虑投资性收益的情况下，预计公司2015-2017年EPS分别为0.15元、0.26元和0.41元，对应PE分别为117倍、69倍和43倍。虽然公司业绩低于预期，且估值较贵，但考虑公司有难以逾越的核心竞争力，正积极开展国际合作，成长性显着，虽然短期业绩较差，但我们看好公司中长期的发展，维持“买入”评级。
风险提示：POCT和彩超推广或低于预期;国际汇率或持续大幅波动;智慧医疗业务进展或低于预期;外延发展进度或低于预期。
以岭药业：业绩增长稳健，大健康值得期待
事件描述
以岭药业发布2015年半年报：实现营业收入17.05亿元，同比增长10.94%;归属于上市公司股东的净利润2.23亿元，同比增长10.76%，EPS为0.20元;扣非净利润2.27亿元，同比增长15.09%。预计前三季度净利润同比增长10%-30%。
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上半年业绩增长稳健：上半年公司收入增长11%，净利润增长11%，扣非净利润增长15%。公司综合毛利率同比下降1.45个百分点;销售费率下降2.75个百分点，主要因为公司营销力度回归正常水平;管理费率下降0.71个百分点;财务费率提高0.35个百分点。
药品增长有望提速，国际制剂进展良好：上半年，心脑血管产品收入12.28亿，增长12.39%，抗感冒药品收入2.69亿，减少4.32%。通心络、参松养心、连花清瘟胶囊均为国家基药独家品种，随着各地基药招标加快推进，药品业务收入增长有望提速。国际制剂业务实现较快增长，上半年化生药板块二车间已取得英国的新GMP证书，I期生产线正式投产，为业务成长奠定了基础，ANDA也有20多个产品储备。中药饮片业务实现收入7340万。
搭建移动医疗平台，大健康板块布局日益完善：公司大健康产业以以岭健康城电商平台为线上载体;线下方面，以岭药堂连锁大药房六家门店在石家庄开业，健康体验综合实体店——以岭健康商城今年6月开业。为更好的整合线上线下资源，控股子公司以岭健康城以“我就医网”为平台，投资5000万元设立了其全资子公司“我就医网信息科技有限公司”，以慢病管理为核心，布局移动医疗市场，上半年已完成业务布局、研发与测试，将于近期上线推广。此外，以岭健康城健康产品日益丰富，上半年先后上市了百余款健康产品，如清霏、纤乐、畅渭等植物健康固体茶、绿尚系列果味咀嚼片、绿之梦系列中药保健枕、维生素补充剂等。
维持“买入”评级：公司围绕络病学进行特色研发，三大核心品种有望成为基药制度红利的最大受益者之一，储备产品丰富，大健康、国际制剂业务开展顺利。预计公司2015-2017年EPS分别为0.42元、0.56元、0.71元，对应PE分别为34X、26X、20X，维持“买入”评级。
信立泰：2015年中报点评：心脑血管专科药龙头投资价值显现
一、心脑血管专科药龙头
公司作为心脑血管专科药龙头，主要产品包括硫酸氢氯吡格雷片、
阿利沙坦酯片、盐酸贝那普利片等。其中硫酸氢氯吡格雷片(商品名：泰嘉)是公司的主导产品，为公司首仿药，原研厂家为外企赛诺菲(商品名：波立维)。波立维曾长期是全球销量第二的重磅炸弹品种，市场容量较大，目前国内市场波立维占有率在70%以上，因此从进口替代角度来看，国产产品仍然有较大的进口替代空间。
二、心脑血管专科药市场将继续稳定增长
老年人是心脑血管疾病多发群体，随着我国逐渐步入老龄化社会，心脑血管疾病的发病率也在不断提高，因此心脑血管疾病用药市场未来将继续保持稳定增长。
未来20年是中国老年人口增长最快的时期，截至2013年底，我
国60岁及以上老年人口2.02亿人，占总人口的14.9%，预计2033年前后将达到4亿，平均每年增加1000万，最高年份将增加1400多万。心脑血管病死亡已占我国总死亡构成的41%。
三、积极拓展海外市场
硫酸氢氯吡格雷全球销售额在500亿人民币左右，而国内市场销售额在40亿左右，因此在国内市场之外是更加广阔的全球市场。由于公司产品具有价格优势，为外企的1/5，因此海外市场竞争前景看好。
在开拓海外市场方面，公司设立国际部，专门负责海外市场的开拓工作。在海外市场，公司通过近几年的努力，主要产品通过国际认证，初步建成海外市场销售网络，在海外建立产品分销点，提升海外市场对公司产品的认知度。
公司大亚湾生产基地2012年通过欧盟GMP认证，泰嘉的生产车间接受了以严谨着称的德国GMP认证检查和欧盟认证。2013年贝那普利也取得欧盟证书。目前泰嘉已拥有欧盟多个国家(包括英国、德国、意大利、西班牙、希腊等)上市许可，连续三年出口至欧盟国家。逐渐实现了由发展中国家向发达国家的进步。
四、投资策略
信立泰作为心脑血管专科药龙头企业，从国内来看受益于老龄化和进口替代，从国外来看市场开拓不断取得重要进展，面对更加广阔的全球市场，发展前景看好。从估值来看，公司投资价值已经显现，预计公司2015-2017年EPS分别为1.14元、1.40元、1.63元，对应市盈率19.1、15.6、13.3倍，给予公司“买入”评级。
http://m.joewu.cn/caijing/27374/