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金融屋财经网(www.joewu.cn)09月14日讯
新时达：公司跟踪报告：全资收购会通、晓奥享荣，自动化再加瓦
新时达(002527)
事件。公司公告，收购会通科技100%股权和晓奥享荣49%股权。会通科技100%股权作价8.6亿元，对应2014年12X;股权、现金各支付4.3亿元。晓奥享荣49%股权作价1.40 亿元，对应2014年27X;4189.50万元现金支付，9775.50万元股权支付。合计发行股份3040万股，价格17.36元。同时，公司拟进行配套融资不超过 5亿元，发行股份不超5000万股。
会通：松下最大代理。会通科技为松下伺服驱动系统的全球最大渠道代理商，2014年，会通科技代理的松下产品占松下在我国销售额的60%;当年松下伺服驱动系统在我国市场份额约17.9%，以此推算，会通科技在我国市场份额约11%，下游涵盖
消费电子装备、包装、印刷、轻工机械、金属加工等自动化设备以及工业机器人、自动化生产线等，目前主要客户包括精雕科技、日弘忠信电器、松可机电、浩祯自动化、鹰诺实业等。
收购会通：渠道实力快速提升。基于会通科技在国内的庞大销售网络，新时达的客户资源将快速提升，有效拓宽销售领域;同时，会通科技在伺服驱动领域深耕多年，有助于新时达及时获取客户需求信息，明确技术开发方向，在生产、采购、销售各环节精细管理，提升运营管理效率，售后服务亦将有更为坚实的支持。
收购会通：产品互补可期。松下为伺服驱动系统标杆性企业，为各企业争相追赶模仿的对象。收购完成后，新时达现有的控制器/卡、大功率、以太网总线型驱动产品等与会通科技目前代理的伺服驱动系统结合，形成有效互补，能够更完善地提供整体技术解决方案和一体化服务。
晓奥享荣：优质白车身企业。晓奥享荣主营业务为：整车柔性机器人生产线。主要运用领域为：白车身自动焊装生产线，机器人门盖包边系统，机器人柔性工作单元等。晓奥享荣在车身装备设计制造和系统集成方面，具有丰富的工程运用经验。已向一汽、上汽、广汽、北汽、比亚迪、长城汽车、重庆力帆、辽宁曙光、海斯坦普、宇通、吉利等一系列主流车企及零部件企业提供规模化柔性机器人生产线。
收购晓奥享荣：夯实工程应用环节。公司于2015年5月完成对晓奥享荣 51%股权的收购，此次收购完成后，晓奥享荣将成为全资子公司。将为新时达在汽车及其他工业领域提供柔性系统解决方案提供有力支撑。以此，新时达贯通智能装备制造，实现运控及机器人“关键核心部件-本体-工程应用-远程信息化”完整产业链布局，技术水准、市场拓展力将显着提升。
投资建议与盈利预测。我们假设会通科技、晓奥享荣49%股权2016年并表，基于业绩承诺，我们预计公司2015-2016年净利润增速分别达12.24%、49.41%，考虑资产收购、配套融资的股本增加，对应每股收益0.34元、0.51 元。给予33.15-35.7元的合理价格区间，对应2016年65-70X。维持“买入”评级。
主要不确定因素。市场竞争风险。
广州发展：中报点评：上半年公司盈利不及预期，未来增长预期仍然存在
广州发展
事件：公司发布 2015年中报，2015年上半年公司实现营业收入84.58 亿元，同比下降7.46% ，实现归属于母公司的净利润5.34 亿元，同比下降17.24%，折合每股收益0.196 元，同比下降16.74%。
点评：
公司电力业务盈利能力增强。受我国宏观经济增长速度整体放缓影响，2015年上半年，公司累计完成权益发电量77.56亿千瓦时，权益上网电量72.82 亿千瓦时，同比分别下降7.15% 和7.11% ;电力营业收入同比下降5.07% ，但由于燃料成本下降幅度更大，毛利率增加 4.83% 。电改方案在进一步酝酿之中，我们看好公司与长江电力未来在售电领域的合作，公司在广州电力市场的占有率将大幅上升。
公司燃气业务增长速度不及预期，天然气调价将推动其再次加速。2015 年上半年，公司天然气销售5.32 亿立方米，同比增长8.82% ;新增天然气用户 5.16 万户，新增签署合同工商用户日用气量 13万立方米，总体增长速度不及市场预期。
我们分析主要是由于天然气价格相对石油气价格不具有竞争优势所致。天然气价改方案有望近期出台，市场普遍预期每立方米管道天然气价格将下调0.4 至0.6 元，9 月厦门管道天然气非民用气售价更是率先下调0.4 元/立方米。天然气价格下调后，公司燃气业务增长将再次加速。此外，公司与加拿大“沃德福”就液化天然气购销协议谈判仍在继续，最终达成协议后，公司未来气源价格将具有更强的市场竞争优势。
公司燃料业务市场占有率持续增长。电商平台持续发挥作用，面对燃料市场低迷的不利局面，公司采取稳健增长的销售策略，市场煤的销售继续快速增长，2015年上半年完成煤炭销售1001.1万吨，同比增长10.1% 。我们预计，电商平台未来拓展到电力及燃油销售领域后，必将成为公司未来发展的另一大亮点。
盈利预测、估值及
投资评级：我们预计
公司 2015~2017年营业收入分别达到230.35亿元、271.03亿元和319.48亿元，归属母
公司的净利润分别为17.87 亿元、18.78 亿元和20.43 亿元，2015-2017 年摊薄的EPS分别达到0.66 元、0.69元和0.75 元，对应2015年09月10日收盘价(10.21 元/股)的动态 PE分别为16倍、15倍和14倍，维持“增持”评级。
风险因素：天然气需求增长不及预期、新能源业务拓展进度放缓、政策风险等。
中国核电：中报点评：发电量增长超期，华龙示范机组顺利开工
中国核电
点评：
运行机组可靠运行，累计发电量增长超过预期。2015 年1-6 月公司实现营业收入128.93 亿元，同比增长52.53%，归属于上市公司股东的净利润24.73 亿元，同比增长150.45%，主要是在运机组在报告期内保持了安全可靠的运行，累计发电366.67 亿千瓦时，同比增长54.51%。
同时，公司已按照计划完成了5 次大修，占全年10 次大修的50%。今年2 月12 日提前投入运行的方家山2 号机组，创造了国内同类型机组从首次装料到具备商运条件最短记录(仅用69 天)。公司在面对国内经济增速放缓、用电量增速回落的不利局面的情况下，通过对在运机组良好的运营管理，较好地完成了上半年经营工作，有力支撑全年经营目标的全面实现。
国内自主三代核电技术“华龙一号“全球首堆顺利开工。我国自主三代核电技术“华龙一号”自去年中核和中广核进行技术融合之后，一直受到市场的热烈关注。今年5 月7 日，福清5 号机组顺利实现FCD，标志着中国自主三代核电技术“华龙一号”的全球首堆工程正式开工。
华龙正积极推动海外市场，内陆核电动作频频开启在即。随着国内华龙一号示范机组的正式开工建设，公司一直在积极的推动海外市场，目前除已确定的巴基斯坦订单外，还有望于年底前与英国签订合约，其余如阿根廷、巴西、南非、阿尔及利亚、肯尼亚等一系列已签订合作协议或备忘录的国家正在推进正式的合作细节工作。2015 上半年，国家多次组织专家调研内陆核电，多位政府主管部门领导表示要认真评测内陆核电的安全性问题，目前以湖南桃花江、江西彭泽、湖北咸宁三个项目先期重启希望最高。
AP1000 项目再遇波折，三门项目不确定性增加。位于浙江三门的AP1000 核电项目为世界首个AP1000 示范堆型，目前由于缺乏经验导致工程拖期严重。主要问题出现在由美国EMD 公司设计和制造的AP1000 反应堆屏蔽电机主泵上。今年5 月20 日，进行了主泵的重新工程与耐久试验，虽然顺利完成，但在最后一次试验中，在叶轮的位置出现轻微裂痕，长度约10 毫米至12 毫米，预计将于9 月-10 月再次进行第二次实验。因此三门机组于2016 年底投产的计划的不确定性有所增加。
盈利预测及评级：考虑到上半年的发电量的增长超过预期，我们调整了公司盈利预测，预计公司2015-2017 年的营业收入分别达到269.33 亿元、329.61 亿元和392.29 亿元，同比增长43.25%、22.38%和19.01%，归母净利润分别达到35.74亿元、45.14 亿元和53.98 亿元，同比增长44.60%、26.29%和19.58%，按照公司最
新股本155.65 亿股计算，EPS 分别达到0.23 元、0.29 元和0.35 元(此前分别为0.20 元、0.24 元和0.27 元)，维持“买入”评级。
风险因素：核安全风险;项目批复未达到预期风险;国家政策调整及税费利率优惠调整风险。
海油工程：行业迎来寒冬，中长期依旧看好
海油工程短期业绩受行业景气度下行和中海油资本开支削减的影响将会出现下滑。中长期来看，海外市场的拓展将平滑业绩的波动，国内深水油气开发将带来新的增长点。
投资要点：
2014年与2015年上半年海工市场规模大幅萎缩，2015-2016年将是行业的寒冬。短期来看，我们预计2015年海工装备市场规模将会在90亿美元-110亿美元之间，浅水市场约占72亿-88亿美元;海工建设市场规模大约在130亿美元。中长期来看，随着油价企稏，我们预计海工建设市场将会在3-5年内稏定在230亿美元以上的规模，浅水海工市场规模将稏定在180亿美元以上。
低油价局面对我国海工企业既是挑战也是机遇。参考我国海工装备企业市场份额快速上升(仍2012年的12%到2014年的41%)的趋労，由二低成本优労以及我国海工建设行业在国际市场上尚处二起步阶段，我们判断海工建设市场份额有望迅速提升，订单总额将仍2015年的12亿美元增加至80亿美元左史的规模。
国际浅水市场份额增加将平滑国内浅水市场下滑带来的业绩波动，进军国外深水市场和国内深水市场的开发为长期业绩爆发打下坚实基础。随着公司在国际市场上影响力的扩大，我们预计3-5年内公司收入有望上升至420亿元左史的规模。其中国内浅水市场收入仍2014年200亿元的程度下滑至170亿元，深水市场收入随着国家海洋戓略的展开上升至30亿元;国外浅水市场将大幅增长至176亿元，国外深水市场增长至44亿元;弥补国内浅水市场的波动。
盈利预测与评级。我们按照目前公司在手订单和海工装备及海洋工程建设行业的市场情况，预计2015-2017 年EPS 分别为0.62元、0.51 元、1.17 元。基二未来公司海工业务将在立足浅海及陆地市场的同时，通过合作等方式储备深水技术，进军深水领域，扩大国际市场份额，我们给予2016 年25 倍PE，目标价12.75 元，给予“推荐”评级。
风险提示：
原油价格企稏慢二预期导致中海油投资开发波动的风险;深水开发受制二地缉、政治、技术等因素而进度放缇戒出现重大事敀的风险;国际市场份额拓展低二预期的风险;汇率波动对顷目运营产生影响的风险。
宁沪高速：15E每股分红0.42元=股息收益率5.5%;或有来自政策和G312收费站补贴的催化剂
宁沪高速(600377)
上半年宁常高速增长超预期;我们对公司持有更多的公路资产表示乐观
2015年上半年，公司新收购的宁常高速车流量和日均收费额分别同比增长48%/39%，好于管理层之前的预测。我们乐于见到公司正发展成为江苏南部的高速公路运营商。我们相信未来公司的战略重心将重新专注于区域内收费公路业务的运营和拓展，由于其母公司拥有江苏省内超过80%的高速公路资产，我们预计未来或有更多的收费公路资产从母公司注入。同时，由于母公司是关联方，不能参与对关联方资产注入事项的审批，我们认为这将保护少数股东的权益。
强健的现金流和持续的高股息支付率是公司最大的亮点
受益于公司强劲的现金流生成能力，公司长期以来坚持维持高派息政策，我们认为这是公司最具吸引力的方面。同时，公司是唯一一家自上市以来从未减少每股分红的高速公路上市公司。我们预计公司2015年的每股分红为0.42元(70%股息支付比率)，按照9月2日的收盘价7.61元计算，隐含的股息收益率为5.5%。另外，我们认为有可能公司会将股息支付率进一步提高到70%以上，因为它不再被要求保留10%的净利润作为法定准备。
潜在催化剂包括新政策和G312收费站补贴的落实
我们认为公司将成为修订后的《收费公路管理条例》的受益者，我们预计该条例将在2015年年底之前开始执行。在新条例生效后公司可能会被批准延长它的两条绿色高速通道的收费期限，并可能收到国家关于高速公路免收费政策的补偿(例如：节假日免收费和“绿色通道”)。另外，我们预计G312收费站的补贴将很快落实，公司将在三年内收到11亿元的现金补偿。我们认为对G312公路的一个较好的解决方案是将剩下的资产剥离至政府或者母公司。
估值：目标价9.40元，维持“买入”评级
我们的目标价9.40元是基于现金流贴现模型(WACC设为7.2%)得到的。
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