财经评论 点击： 2011-05-22
金融屋财经网(www.joewu.cn)10月08日讯
大族激光:小年不小，大小功率多点开花
事件:我们近期对公司进行了实地调研，就公司的未来发展思路和目前经营现状等与公司管理层进行了沟通交流。
投资要点
小功率高定制化带来升级需求。公司依靠小功率激光器打标机起家，后续发展小功率激光焊接和小功率激光切割。目前小功率占公司营收50%左右，而小功率70%的需求来自消费电子市场。以2014年为例，小功率激光器收入29.1亿元，其中来自苹果的订单收入17亿元，间接来自三星华为小米的订单3-4亿元。公司的小功率激光器多为高定制化产品，消费类电子升级换代后，激光器也需要更新换代。以iphone5为例，公司定制化产品可以应用于iphone5和iphone5s两代，原因是两代产品外形几乎一致，所以激光设备可以通用。而当苹果升级到iphone6时候，iphone5所采用的激光器就需要进行升级替换。按照以往的规律，苹果iphone系类为隔代升级，苹果每两年需要更新一次激光设备。公司小功率产品很大一部分程度受到苹果订单影响，这就是为什么说公司营业收入有苹果大小年之说。不过，今年是苹果小年，但是来自苹果的订单比预计的多，预计到年底有15亿元左右(14年17亿左右)。所以，今年小年不小，明年大年更值得期待。 小功率找到新的增长点，未来有望减少对消费电子的高度依赖。公司15年上半年营业收入增长10%，很大程度来自于小功激光设备贡献(同比增长34%)。其中小功率增长势头最好的为动力电池切割和焊接，切割和焊接均实现100%以上的增速(上半年实现营收2亿元左右)。同时来自来游动力电池厂商对小功率设备的需求非常强烈，公司表示已经处于供不应求的状态，高景气状态保守估计到明年。另外，小家电领域也有100%以上的增长。可以看到，占据公司营收半壁江山的小功率激光设备，逐渐拜托对传统消费类电子的依赖，切入到新的下游应用领域，未来有望减少重度依赖消费电子领域下产生的大小年波动。
大功率未来将切入机器人领域。高功率激光设备包含切割和焊接，下游应用领域较为分散，目前最大的应用在汽车领域(车门、天窗的切割和焊接)。大功率毛利率较小功率低，其原因是产品定制化程度低，标准机出货量较多。大功率的未来重点是光纤激光设备，目前光纤激光在大功率中出货占比超过60%(14年大功率共计500台左右)。光纤激光在高精度核心零部件领域，有望替代传统的冲床等产品。目前国内光纤激光国内的保有量在1w台左右，而国内3w的机械加工厂还没配置光纤激光，这一块未来市场空间广阔。
另外，光纤激光设备的核心部件光纤激光器，以往公司更多采用美国IPG的产品，其实光纤激光器占激光设备成本较少，但激光器的性能很大程度上决定整机的性能。目前，公司已经能够自行生产光纤激光器，并应用于低端标准机上。这实现成本降低且核心部件实现自主可控，但公司产品售价和国外产品一致，原因是公司为客户附加定制功能。
以大功率激光设备为主导，公司拓展电机、传感器、控制系统、减速机等核心零部件的自主研发平台，切入汽车和核电等对自动化机械设备要求较高的领域，机器人平台已经出现雏形。同时，公司未来有望在机器人领域实现并购，打通公司渠道和资质这一块的短板。
盈利预测和投资评级。在国内经济下行和下游需求放缓的背景下，公司上半年能够实现增长已属不易。小功率设备的寻找新到的增长点，大功率设备切入机器人领域，这都是公司未来成长的动力。另外从短期来看，明年是消费类电子大年，苹果三星华为小米等手机在外形设计和材质工艺上大概率有一个新的突破，这将极大拉动公司小功率定制化产品的需求。我们预计公司15/16年营收将实现10%和20%的增长，净利润实现15%和30%的增长，对应15/16年EPS为0.77和1.0元，PE为24.9和19.2倍。公司近5年的估值中枢在26倍左右，考虑公司切入机器人领域的给予的估值提升，以及未来相关领域的并购的预期，给予16年26-30倍PE，对应价格为26-30元，给予“推荐”评级。
风险提示。经济下行对公司设备需求减少、消费类电子带来的需求波动、机器人进展不及预期。
农发种业增资湖广科技完善中部地区农服体系布局
事件评论。
公司拟使用自有资金2000万元对武汉湖广农业科技有限公司进行增资，其中179万元计入湖广科技注册资本，其余1821万元计入湖广科技资本公积，本次交易完成后，农发种业将持有湖广科技26.3%的股权，同时湖广科技承诺2015~2017年扣非净利润分别为800、960和1152万元，按三年业绩承诺均值计算，此次收购估值约7.83倍，比较合理。湖广科技集优秀的种子、化肥、农药等农业生产资料为一体经营，目标建立健全全省超市网络，经营点直接辐射到全省1000多个乡镇，力争各类农资产品的市场销售份额达到10%~15%。
增资湖广科技进一步完善农发种业在中部地区的现代化农业综合服务平台的布局。近年来公司加大在中部省份的布局力度，包括收购种子企业(湖北种子、河南地神、锦绣华农)，收购河南颖泰农药企业、设立周口现代农业服务有限公司等，旨在重点推进公司种药肥一体化的现代农业综合服务体系建设。此次增资湖广科技，通过其在湖北地区的销售网络，能够进一步完善和加强公司在中部地区的农资销售优势。
我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于:1、先整合要素，再提升内功，构建公司核心竞争力。通过整合重点加强小麦种子和酰胺类除草剂两大细分领域优势，并开展国际合作、企业培训和人才引进、建立管控体系提升内功。2、服务体系建设是未来聚焦的重点。大致有两种模式，第一种是河南地区的组合式模式，通过各具优势的主体相结合，完成无缝对接;第二种是在东北地区，围绕合作社提供产前和产后的销售与服务。3、后期公司在集团资源整合以及员工激励方面会积极推进。未来集团的土地和农用机械等资产有望注入农发种业，公司后期会按照国企改革的政策，建立激励机制，此外，借助股东优势，不排除公司未来和其他农场进行战略合作的可能性。
重申“买入”评级。按定增全面摊薄后，我们预计公司15、16年EPS分别为0.41、0.61元，给予“买入”评级。
风险提示:(1)公司收购作价过高;(2)服务体系构建速度不达预期。
广东榕泰收购森华易腾，进军idc行业
公司是国内乃至国际上氨基塑料类材料生产规模和销售量最大的企业，因为国内外经济境况继续下行，整个市场的需求持续下降，导致公司主营业务低迷;
从2011年到2014年，公司营收逐年同比为-17.4%、-9.1%、-1.4%、0.31%;净利润同比为-34.9%、23.9%、-48.2%、-43.4%;
而15年Q2，公司营业收入5.13亿元，同比下降18.05%;净利润0.21亿元，同比减少41.64%。依然没有好转。
公司8月14日，公告重大资产重组，拟收购森华易腾，进军idc行业;
公司估值12亿，收购森华易腾100%股份，其中8.4亿以股份对价，3.6亿为现金支付，同时配套融资3.99亿元，股份对价和配套融资定价均为8.11元/股;公司原有股本为6.02亿股，本次重组将增加至7.55亿股，股本增厚25.4%。
森华易腾控股方的对赌协议为2015年~17年，净利润不低于0.65亿，0.88亿和1.20亿。12亿估值，相当于未来三年净利润均值的13.19倍。 森华易腾是中小型IDC机房代表公司，2014年idc收入占公司总收入的99%;
公司idc业务的主要模式是，整体租用运营商资源，通过提供增值服务，租给自有客户，赚取增值费用。目前，公司在全国共租用11座机房，其中7座在北京，占据了较好的区位优势，而且公司积累了小米、酷狗等大客户，故公司出租率较高。目前，公司积极进军上海、广东、西安等地，积累了超2000个机柜;未来，公司会自建和并购机房资源。
cdn和云计算业务，收入占公司总收入的1%，但这是公司未来的发力重点。公司2015年开始部署cdn，2015年有望达到200+节点，储备带宽500G;而公司云计算业务从2012年开始储备，也将逐步进入发力期。
因为国内互联网数据的爆发式增长，市场普遍预计idc行业和cdn行业作为互联网的基础设施，预计未来五年能有复合30%和40%的增长，而云计算作为行业的发展趋势，将拥有更高的增速。所以，我们认为公司对赌协议的实现可能性较高。
盈利预测:我们预计公司传统业务已经见底，而假设森华易腾2015年开始全面并表，预计公司15~16年净利润为1.02亿和1.29亿，全面摊薄eps为0.135元和0.171元，当前股价对应16年eps为37.66倍;当前股价6.44元，已经低于重组预案定增价8.11元20.5%，我们认为公司值得关注，暂时不给予评级。
风险提示:重大重组未成功，系统性风险，森华易腾不及预期。
航天信息:成立征信公司并收购获得互联网支付牌照
投资要点
2015年9月29日，航天信息发布公告宣布为获得第三方支付牌照，航天信息收购浙江航天电子信息有限公司51%股权。同时公司宣布以货币方式出资一亿元，成立爱信诺征信有限公司。
进一步验证我们对航天信息发展方向的预判。我们从2015年5月7日发布的深度报告《航天信息:千万企业的金融变现》中开始认为航天信息未来具有A股计算机行业最多的用户、最丰富最关键的数据、最广的线下渠道，判断变现其用户、数据、渠道价值是未来的发展方向，并多次根据产业规律在报告中预计金融特别是征信是其重点发展方向。
收购浙江航天电子信息是公司补齐金融产业链的重要一环。浙江航天电子公司原本属于航天通信公司。经中国人民银行批准，浙江航天电子拥有从事预付卡发行和受理、互联网支付业务两项业务许可，2014年收入1.24亿元，净利润75万元。目前第三方支付牌照不允许扩大发行，收购浙江航天电子是航天信息补齐金融产业链的重要举措，进一步增强了航天信息对客户的服务能力，并丰富了其价值变现方式。
完善征信布局，预计将全方位涉足征信广阔市场。我国目前各类融资方式快速兴起，但信用评价能力一直是制约经济发展效率的瓶颈。航天信息直接接触的企业增值税数据、行业知识库数据、积累的大量评价模型、布局的近两万人服务渠道是天然的企业征信资源。航天信息此前与建设银行北京分行合作成立融资服务平台，瞄准中小企业无抵押贷款，目前业务在试运行测试阶段。此次成立征信公司，将涉及信用数据归集、信用分析和评定、信用信息服务、数据服务、专业咨询服务、软件及实施服务、信用平台建设等业务。
预计公司将利用其用户、数据、渠道优势，通过与信贷相关、与债券市场相关、与供应链金融的各类应用合作实现其资源价值的挖掘。
维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2015-2017年收入分别为255、312和337亿元，净利润分别为17.2、21.6和32.6亿元，每股收益分别为1.86、2.34和3.53元，维持“买入”评级。
经纬纺机：大股东溢价私有H股，铺平资本运作道路
投资要点:
事件:2015年9月29日晚公司发布公告，审议通过自愿撤销本公司H股在香港联交所上市地位，授权任何董事在其认为就实行自愿撤销属必要或者适宜的情况下采取其他行动及签署有关文件或契约两项预案，上述事项需进一步提交股东大会审议通过。大股东溢价回购全部H股进程稳步推进。
控制权进一步集中，铺平资本运作道路。董事会通过大股东以回购方式私有化全部H股的提案。回购完成后中国恒天持股比例将上升至59.51%，对公司绝对控股，控制权集中为下一轮资本运作铺平道路。
中融信托行业地位明显，金融布局持续深化。控股子公司中融信托行业地位靠前，2014年信托资产规模排名第2，营业收入和净利润排名第3。同时，中融信托转型持续，按“私募投行、资产管理、财富管理”三大板块全面推进金融业布局，15H1投资收益增长59.4%，未来利润有望进一步增长。
工业园项目提振纺机业务收入。根据《阿克苏华孚恒天色纺工业园项目投资协议》，2015-2019年公司将实现12亿左右收入。一期12万锭纺纱产能已建成，预计可于15年贡献收入，下半年业绩改善有望。
盈利与估值。预计2015-2017年公司EPS分别为0.99元，1.13元，1.33元。公司向金融业转型，可比公司15年平均估值为26.45倍。考虑到控制权集中后的资本运作空间，以及中融信托的行业领先地位，给予公司18倍估值，目标价17.82元，“增持”评级。
风险提示。纺机主业下半年表现低于预期，中融信托转型不达预期，信托项目违约，H股收购不成功。
中电远达：借催化剂处理涉足危废，公司逐步向环保平台迈进
事件:
公司拟由旗下催化剂公司与重庆新中天环保以交叉持股45%和55%比例的方式，在重庆市潼南县共同建设危废焚烧处置工程项目以及废弃催化剂处理项目。
投资要点:
公司借催化剂处理进入危废处置领域，市场空间大。新中天环保是重庆本地危废处理公司，具备危险废物处置完整产业链，为国家环保危废处置工程技术(重庆)中心的依托单位，且控股子公司中天电废享受WEEE基金补贴。公司2014年收入2.48亿元，利润总额0.45亿元，与催化剂子公司在危废处理方面具备优势互补的能力。本次合作的两个项目中:危废集中焚烧项目，中电远达催化剂公司拟出资2250万元，持股45%，中天持股55%;废弃催化剂处理项目注册资本2000万元，尚处于前期阶段，远达拟按照国有产权转让规定向中天转让45%股权，之后远达催化剂公司仍持有该项目55%股份。远达此次借由催化剂处理进入危废行业，符合公司年初确定的发展计划，为公司补全催化剂全生命周期产业链，顺利打开公司发展空间。
公司焦点已由脱硫脱硝相关业务转向环保平台全业务。电厂水处理项目的锤炼和二郎首个电厂“水岛”示范工程的实施，让公司水务一体化服务能力倍增。公司设立重庆远达水务有限公司，北票市的水处理合同体现了公司新管理层对水务发展战略目标的快速响应，公司快速扩张可期。此外未来公司有望借助平台资源优势，开展催化剂回收处置业务，进入危废处理领域。
PPP签约成功，推进水务及节能领域试点合作项目。公司于5月30日公告，与贵溪市签署能源综合管理PPP协议;于6月27日公告，与北票市签署污水治理工程PPP协议。公司充分抓住国家推广PPP模式的契机，推进水务、节能领域在辽宁、江西区域试点PPP模式，拓展公司客户群体和业务空间，未来我们看好公司在这一块“迎头赶上”。
打造国内核环保第一上市平台。公司是国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一，也是第一个以EP方式承担核电站离堆核废物处理项目的公司。公司依托山东海阳核电站SRTF项目的实施，初具全过程核环保服务能力，有望在核废物处理领域实现业绩增长。
投资评级与估值:不考虑核废料、危废、碳交易等新业务，我们维持公司15-17年收入预测分别为38.39、42.03、45.15亿元(14年为34.84亿元)，15-17归母净利为4.
14、3.17、3.47亿元。对应全面摊薄EPS分别为0.69、0.53、0.58元/股。考虑到公司水务板块开始发力，公司进入发展黄金时期，维持“买入”评级。
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