股市要闻 点击： 2011-11-15
金融屋财经网(www.joewu.cn)11月06日讯
振华科技：国家坚定支持芯片自主新时代!
公告：对振华集团深圳电子有限公司增加投资。振华集团深圳电子有限公司为中国振华电子集团有限公司与中国振华科技股份有限公司共同投资设立，注册资本为人民币7,330 万元，其中，中国振华出资占51%，振华科技占49%。振华深圳公司因发展需要，拟增加注册资本，中国振华与本公司通过协商，决定共同出资以支持其发展，其中，中国振华拟以其持有的2 户全资子公司的净资产和9 处房产评估作价14,902.13 万元进行投资，振华科技拟以持有的深圳市康力精密机械有限公司82%的权益以及位于深圳市龙华科技园的工业土地及房产评估作价8,524.45 万元进行投资。
1、国家坚定支持芯片自主新时代，信息安全芯片国产化意在必得：同方国芯非公开增发800 亿投资存储芯片和收购等，其中非公开增发主要面对国家队。国家用600 亿扶持存储芯片表明了对于芯片自主可控软硬件国产化的坚定决心。从产业链调研了解，飞腾芯片在国家机构中的第一批芯片市场空间预计可以达到10 亿收入，并且已经陆续在党政机关中开始使用。我们认为振华科技母集团已经完全布局CPU+SDN+FPGA 的三重信息安全芯片，未来国家扶持发力可期，在三个市场领域卡位成功!
2、公司减法盘活新业务，资产质量逐渐提升：公司将原有的微盈利的深圳康力精密机械资产和空闲的土地房产变成股权增资，一方面可以将手头微盈和亏损资产从公司资产中剥离，另一方面可以通过深圳的物业服务公司——深圳电子有限公司通过营运能力提高资产盈利能力。公司的加减法战略依旧，从红云股权过渡给新云公司，再加上此次将深圳市抗力精密机械权益与土地房产换做股权增资深圳电子有限公司。我们认为公司未来预计还将继续进行加减法，逐步剥离微盈和亏损资产，逐渐提升资产质量。
3、紫光大张阔斧，CEC 布局进行时，稀缺性是王道! CEC 的整合步伐一步步推进，从6 月份的长城电脑和长城信息分别停牌，到这个月的彩虹股份停牌，无一不证明了CEC 在审计结束后资本动作加快。振华科技公司导弹发射架订单10 月第一台送样，明年新能源业绩将进入高速增长期。
投资建议：按照公司业绩稳定增长的保守预期，今年估值在40 多倍，基本是军工电子元器件公司的最低估值，而且还未考虑公司的平台价值。我们和集团层面交流确认振华科技在集团内信息安全的平台地位，坚定推荐振华科技公司作为CEC国内军工信息安全大平台，目标市值在200 亿以上。
风险提示：CEC 进展不达预期，芯片新能源等产品进展不达预期
中科金财：与中航工业集团合作进一步深化，战略不断得到完善
中科金财
事件：
公司发布对外投资公告，拟与中航国际、中航新兴、中航文创及成城众志投资共同出资成立金网络电子商务有限公司。该公司注册资金 8000 万元，其中公司出资 2000 万元，占注册资本 25%。
与中国航空工业集团合作进一步深化，是后续合作的良好开端
公司继 7 月公司公布与中航资本签署战略合作框架协议后，此次与中航国际、中航新兴、中航文创三家中航系公司共同推进以中航工业用户资源为基础的综合型电子商务平台和以企业资产证券化为依托的互联网金融平台业务的快速发展，进一步加深公司与中航系的合作关系。 介于中航系旗下众多的成员单位均具有资产流转、交易、证券化、 供应链金融的诉求，我们判断此次合作只是同类合作的开端， 该模式将大概率复制到其他成员单位。
与中国航空工业集团合作，是对公司行业地位、战略发展方向的肯定
中国航空工业集团是中央管理的国有特大型企业、 国家授权投资的机构， 设有 140 余家成员单位，近 30 家上市公司。 2014 年位于福布斯排行榜178 位，资产总计 1132 亿美元。 中航工业选择与中科金财开展深入合作，是对公司行业地位的肯定，同时印证公司互联网金融综合服务商的正确发展方向。
公司战略布局不断得到完善， 互联网金融综合服务商已见雏形
我们对于公司的推荐逻辑进一步得到确认： 1.大金所上线，目前已推出多款理财产品，互联网金融资产交易业务逐步步入正轨; 2.非公开发行收到反馈意见， 募投项目有望在资金到位后，加快实施步伐; 3.与中航系合作进一步深化，有助于公司在互联网银行、资产管理、资产证券化、产业链融资、供应链融资等领域的业务开展。 维持“推荐” 评级，谨慎考虑，我们暂不计算新项目短期内的收益， 给予预测 2015 年~2017 年业绩 0.53 元/股、0.66 元/股及 0.80 元/股。
风险提示
资产证券化的前景看好，但发展速度和水平短期内难以做出精细化的预测;地方非银行资产的证券化发展速度与规模的变量较多; 公司的金融专业团队规模和实力需要更多信息披露和业绩证明。
东方财富：电商平台持续发力，外延式扩张带来利润增长点
东方财富(300059)
多平台接入， 构建互联网金融服务生态圈。 公司 05 年以做专业财经门户起家， 07 年天天基金网上线， 12 年获得代销基金产品牌照， 13 年开始上线 choice 金融数据终端。目前已经打造成， 从PC 端到移动端全覆盖， 拥有包括东方财富网、 股吧、 B2C/B2B金融数据终端、金融电子商务服务等多个入口的一站式互联网金融服务平台。 公司未来将继续打造构建集资讯、决策、开户、交易、理财为一体的互联网金融服务生态圈。
业绩上实现跨越式发展， 基金销售是利润主要来源。 从财报上看前三个季度营业总收入 22.9 亿元，同比增长 592%，净利润 14.75亿元，同比增长 2255%; 其中收入占比最高的为金融电子商务服务业务(基金第三方销售)， 达到 88%， 同时毛利率也是最高达92%。 受益于基金投资者规模和基金销售规模持续大幅增长， 前三个季度互联网金融电子商务平台基金销售额为 6,171.61 亿元，较 2014 全年翻三倍。
公司看点：
(1) 强大的用户场景， 行业龙头地位进一步巩固。 公司作为垂直类财经互联网龙头领先优势进一步加大。 截至 7 月份，公司日均覆盖人数 2362 万人， 较 14 年底增长 55%， 远超第二名同花顺的 600 万人;用户有效浏览时间达 4620 万小时/周， 也远远超过第二名的 556 万小时/周。 基于垂直财经龙头的流量和粘性， 强大的用户场景带动变现能力提升。
(2) 电商平台发力， 增长进入新阶段。 前期流量导入初见成效， 上半年受益于基金投资者规模和基金销售规模持续大幅增长，前三个季度互联网金融电子商务平台基金销售额为 6,171.61 亿元，较 2014 全年翻三倍。 第二阶段公司基金销售结构开始转变， 利润率低的货币式基金的销售比重较权益类已经逐步下降。 下一步公司拟设立公募基金管理子公司，布局 ETF 指数基金。 公司继续加大对电商业务模式的产品创新和研发，推出拓展高端用户的“ 私募宝”，产品体验也在不断升级， 推出权益类基金极速赎回，与活期宝无缝对接。
(3) 外延式扩张加快， 同信证券带来新利润增长点。 公司积极寻找外延式发展机会， 报告期内公司参股证通股份有限公司、 参与设立中证信用增进股份有限公司， 进一步提高公司互联网金融服务大平台的服务范围; 参股易真网络科技，获得第三方支付牌照; 完成了宝华世纪证券收购，进入海外市场; 收购西藏同信证券已于 9 月过会， 有望于今年年底获得国内券商牌照，来自券商业务的经纪业务佣金、融资融券手续费将成为公司新增利润点。
(4) 员工股权激励计划，激发经营动力。 根据公司 14 年底的股票期权激励计划，公司拟向中层以上的激励对象授予 2659 万份股票期权，占公司总股本的 2.2%，并在 48 个月内分四期行权。 股权激励计划将充分调动公司员工积极性，使各方共同关注公司的长远发展。
盈利预测： 同信证券并表后预计 2016、 2017 年会为公司带来营业收入 19.20 亿元、 23.04 亿元， 公司 15-17 年预计营业收入 29.27 亿元、 52.32 亿元、 64.35 亿元，实现净利润分别为 18.67 亿元、 27.20 亿元、 33.56 亿元， EPS( 摊薄后)分别为 1.10元、 1.47 元、 1.82 元， 对应 PE 为 51X、 38X、 31X。 我们认为：( 1) 公司长远的定位是拥有大量用户， 聚集基金、理财产品、资管等产品的大互联网财富管理平台，未来肯定还将向非标、 众筹产品、保险、 信托等资产证券化等内容上延伸， 公司成长性有望再次得到市场关注。考虑公司在业内的龙头地位， 这样一个全方位的金融应用环境和生态场景商业模式是别人无法复制的。( 2) 完成宝华世纪、同信证券的收购后， 公司在证券业的布局已经基本完成， 通过东方财富平台的协同作用，实现客户、交易以及数据共享， 经纪业务有望复制嘉信理财模式， 打造成互联网经纪折扣券商， 类比中山证券，至少还有 200 亿市值的空间。( 3) 公司的平台价值被低估，类比市场上同类型互联网平台公司乐视网 168 倍 PE， 公司目前 PE 仅在 55 倍左右。我们给予公司 2016 年互联网业务+基金业务 58-60X PE， 证券业务类比嘉信理财给予28X PE， 上调 2016 年目标价位 71.6 元-73.6 元， 给予推荐评级。
风险提示： 股市大幅下跌带来基金销售与证券经纪业务不达预期。
九牧王：主业呈现复苏迹象，投资收益大幅下降拖累业绩
九牧王
收入增 7.15%，扣非净利增 22%
15 年 1-9 月公司实现收入 16.02 亿元，同比上升 7.15%; 归母净利润2.77 亿元，同比下降 9.76%， EPS0.48 元。扣非净利升 22.03%，增速远高于净利增速，主要由于投资收益下降、 财务费用上升。
15Q3 单季收入上升 9.98%，净利下降 39.02%。 14Q1-15Q2 收入分别增-22.15%、 -8.12%、 -12.18%%、 -23%、 +3.25%、 +8.65%，净利分别增-24.3%、 -25.8%、 -34.83%、 -61%、 -11.5%、 + 28.55%。 15Q1 收入增长转正、 Q2 净利实现增长迎来拐点， Q3 收入增速继续回升，但净利却受到非经常性损益影响出现大幅下降。
毛利率升， 财务费用率升， 受股市影响投资收益大幅下降
毛利率： 15 年 1-9 月毛利率升 1.98PCT 至 57.82%， 14Q1-15Q3 毛利率分别为 56.39%(-0.4PCT)、 58.31%(-0.6PCT) 、 53.26%( -6.08PCT)、57.32%( + 3.8PCT)、 56.72%( +0.34PCT)、 59.90%( 1.6PCT)、 57.22%( +3.96PCT)。
费用率： 15 年 1-9 月销售费用率下降 1.61PCT 至 22.69%，管理费用率下降 1.02PCT 至 8.82%，财务费用率上升 4.57PCT 至-0.27%。Q3 销售、管理和财务费用率分为 22.48%( -2.21PCT)、 8.45%( -0.90PCT)、 2.61%( +7.02PCT)。
其他财务指标： 1) 三季度末存货较年初增 1.22%至 6.01 亿元，目前公司存货周转率为 1.13。 2)应收账款较期初降 22.35%至 1.37 亿元。 3)经营活动产生的现金流量净额同比上升 49.30%至 4.10 亿元，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到现金较上年同期增长所致。 4)投资收益同比下降 47.66%至 2831 万元，主要是报告期内因处置股票、债券等交易性金融资产形成损失所致。 5)资产减值损失较去年同期上升 11.50%至 6040万元。
增资韩都衣舍，继续打造多品牌时尚产业集团
2015.6.1，全资子公司九盛投资与景林投资发起设立 10 亿互联网时尚产业基金—上海景林九盛欣联。 2015.7.31，九盛欣联以 1200 万美元认购韩都衣舍 5.9%。 2015.10.25，九盛欣联拟以 6,000.00 万元认购韩都衣舍增资后注册资本 2.4%。本次增资后，九盛欣联持有韩都衣舍 8.0892%股权。投资韩都衣舍有利于公司形成互联网背景下的服装相关产业布局，多品牌时尚产业集团又下一城。
2015.7.20，全资子公司九盛投资与韩都衣舍投资设立合资公司济南九韩国际电子商务有限公司，开发推出商务休闲男装系列产品。九盛投资 501万占合资公司注册资本 50.1%。
除此之外， 7.11 九盛投资以不超过 1000 万投资向心云科技 10%股权布局移动导购， 7.31 出资 2.5 亿与金陵华软投资集团共同发起设立华软新文化产业投资基金。
主业呈现复苏迹象， 投资收益影响为一次性
截至 2015.9.15， 一致行动人陈美冷女士通过定向资产管理方式累计增持公司股份 6,286,293 股，占总股本1.0940%。不排除在未来 3 个月内(自 2015.9.11 起)择机继续增持，累计增持比例将不超过总股本 2%。2015.10.8，公司发布公告拟发行公司债券不超过 16 亿元。
公司主业呈现复苏迹象，直营店数量净增加 122 家。直营店占比提高带来店效提升，毛利率提升，费用率下降。主业的改善今年未能完全反映在利润端主要是受投资亏损影响。公司二、三季度在境内投资的亏损为一次性，不会影响四季度及明年的业绩，而公司在境外市场的投资有望在今后贡献正盈利。我们认为公司主业改善明年大概率可以持续，看好公司明后年主业净利增长。
15 年以来，公司成立互联网时尚产业基金和新文化产业基金，致力于打造多品牌的互联网时尚产业集团，未来仍存并购预期。
下调 2015 年 EPS 至 0.63 元，维持 16-17 年 EPS0.8 元、 0.93 元预测，维持“买入”评级。
风险提示：并购整合不当风险。
富煌钢构：发力智能钢构，坐实木门战略，双轮驱动看得见
富煌钢构(002743 )
主要观点：
优秀的民营钢结构企业，业务覆盖面广
安徽富煌钢构股份有限公司是一家集钢结构设计、生产与安装为一体的专业化钢构企业，是安徽省钢结构行业协会会长单位。公司控股子公司7家，其布局为公司建立了覆盖钢结构国内主要消费区域和国际市场的销售网络。富煌钢构在各类钢结构建筑领域都有所涉猎，主营业务包括重型钢结构、轻型钢结构、钢结构土建以及门窗系列，2014年主营占比分别为44.92%、27.5%、17.21%、10.09%。
拟定增发力智能重型钢结构业务，木门业务战略新定位坐实
2015年8月公司拟定非公开发行预案，募集资金不超过112176.01万元，其中51%的资金将投产智能机电一体化钢结构生产线建设项目，另外35%的资金将用于多材性实木工艺门生产线建设项目以及该项目的营销体系建设项目。此次定增完成后，公司钢结构一体化模式脉络打通，融入智能设计及制造的生产线升级改造将提升公司产品的竞争力及定价权。木门业务引进德式T型实木门技术，国内市场该类产品尚处于成长期，市场前景看好，营销体系的搭建丰富了产品的销售渠道，木门业务作为公司潜在的新利润增长点战略定位坐实。
我国钢结构行业市场空间大，需求爆发期迫近
对标美日钢结构行业发展历程，城市化率的提高与钢结构行业的发展有明显的正相关性。从我国城市化水平的提升速度来看，钢结构行业距离需求爆发期越来越近。公司其中重型钢结构营收占比最高，2014年达到45%。公司的钢结构业务或将随着钢结构市场的成熟而产生突破式的发展。
木门业务开始发力，定增看好，望成为公司业绩双轮驱动的新一极
公司布局木门业务较早，富煌木门是全国木门行业十大品牌，但历史营收占比一直不高，对公司整体业绩拉动效果式微。近年来公司绑定大地产开发商的合作模式开始收到成效，2014年，木门业务营收占比已达到10%，毛利率约9%，公装市场的打开使得木门业务成为公司主营拼图的新一极。公司定增的多材性实木工艺门项目主要布局于未来的家装市场，产品偏中高档、市场竞争力强、毛利率较高，配以销售渠道的配套搭建，我们看好木门业务有望在未来的公装及家装领域全面开花，成为公司业绩双轮驱动的新一极。
盈利预测及估值
公司在传统钢结构、木门业务方面具有较强的竞争力，历史经营稳健，行业表现良好。定增项目布局高远、战略清晰、前景看好，体现出超越行业一贯的洞察力。我们预测公司2015-2017年的EPS分别为0.32元、0.54元、0.76元，对应的PE分别为93.81倍、55.23倍、39.34倍，给予“买入”评级。
华泰证券：深度研究报告暨三季报点评：“互联网+”战略初见成效，市占率有望继续攀升
华泰证券
“互联网+低佣金”战略先行者。 战略发展的四个阶段： 1、“ 低佣金+打造线上平台”，实现客户规模扩张; 2、提供融资、多样化财富管理以及强大账户系统，提升客户粘性; 3、从“成本端”和“收入端”，实现对客户规模变现; 4、平台战略延伸： 大数据 or 融资平台。
客户规模扩张带来业务变现，成本端和收入端看到成效。 1、股基成交额市占率攀升至市场第一，三季度达到 8.53%; 2、规模效应带来成本降低，公司在佣金率行业最低情况下，经纪业务营业利润率仍处于大券商平均水平。 3、公司在利息收入和资管业务收入上实现放量，增速快于营业收入增速，两融、保证金利息收入以及资管业务收入为主的增量收入占比从 12 年的 18%提升至 15 年中期的 30%。
战略体系良性循环，为先行者筑起战略壁垒。 华泰战略壁垒主要包括两方面： 一方面，随着公司客户规模的快速扩张，规模效应显现，业务成本不断下降，增量收入不断增加，业务结构趋于多元化，使公司对佣金收入依赖度进一步降低，进而促进公司继续降佣和加大投入，最终形成良性循环， 使得后来者战略复制的成本很高。另一方面，公司客户端体验一流，客户逐渐养成使用习惯，使得竞争者复制难度提升。
三季报点评：市占率继续提升，业绩弹性逐步释放。 第三季度业绩环比出现较大幅度下降，主要是受股灾的影响，随着市场逐步恢复正常，公司四季度业绩触底回升概率较大。同时，我们从三季报中可以看到两个亮点：一方面是公司经纪业务市占率的稳步提升，另一方面是公司资管业务的逆势增长，我们认为这都得益于公司“互联网+低佣金”战略稳步推进。
首次覆盖，给予“买入”评级。 我们认为证券行业进入变革加速期，华泰证券依靠“互联网+低佣金”战略有望实现市占率的稳步提升。根据我们保守预计，公司 15-17 年 EPS 分别为 1.28/1.09/1.37，对应目前PE 为 13x/16x/12x， PB 为 1.6x，目前低估值具有长期投资价值，给予“买入”评级。
风险提示： 1、市场出现超预期下跌，日均交易量不达预期; 2、自营业务亏损情况超预期; 3、战略发展不达预期，市占率未再提升。
http://m.joewu.cn/caijing/35681/