【明日复牌股】明日荐10金股：11月24日可闭眼增仓买入的10大牛股

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)11月23日讯

　　600111

　　北方稀土

　　北方稀土:净利润大幅下滑,四季度或改善

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：陈勇 日期：2015-11-23

　　事件:

　　2015年10月23日公司发布第三季度报告,2015年1-9月份营业收入为449,198.89万元,同比增加18.33%;归属于母公司所有者净利润为30,151.76万元,同比下降24.02%;基本每股收益为0.083元,比上年同期下降0.026元。Q3营业收入126,709.97万元,同比下降10.22%;归属母公司所有者净利润为4,085.77万元,同比下降65.53%。

　　点评:

　　一、稀土价格大跌导致业绩下滑

　　公司通过增加销量,尤其是产品大量出口实现营业收入的增长,但价格大幅下跌,企业增收不增利。第三季度稀土氧化镨钕价格大幅下滑,均价仅为23.56万元/吨,同比下跌23.54%,环比下跌17.6%。这也是公司第三季度归属净利润大幅下滑的主要原因。

　　二、行业龙头规模成本优势依然明显

　　北方稀土作为我国稀土行业的龙头企业,拥有最丰富的稀土资源,拥有最大稀土开采分离产能(6.5万吨/年),也是产量最大的稀土生产企业。且不断对稀土分离企业进行整合,产能持续扩大。2015年公司稀土矿开采指标为59500万吨,占总指标的一半以上。加上资源税改从量计征为从价计征,该公司成本优势更加突出,公司的盈利能力位居所有稀土上市公司首位。

　　三、带头限产保价和国储收储 第四季度业绩或将好转

　　10月13日,公司决定实施限产保价,生产量将较指标量减少10%左右。随后厦门钨业、五矿稀土、广晟有色等纷纷跟进。因几家稀土上市公司第三季度出现巨额亏损,企业减产保价的决心和实施值得期待。截止到23日,稀土钕铁硼的价格已经累计上涨8.93%。10月22日有媒体称25日国家稀土收储即将启动谈判,稀土价格或进一步走强。同时,作为收储对象,公司也将受益。另外,目前稀土的价格处于近五六年的底部,下跌空间已经十分有限

　　四、政策长期红利仍值得期待

　　稀土作为我国的战略资源,近年来受到国家的高度重视,不断出台政策打击稀土违法违规行为,推进稀土行业整合,国家财政对龙头企业资金支持。工信部要求2015年底前6家稀土大集团整合完成全国所有稀土矿山和冶炼分离企业。目前,整合已经基本完成。虽然稀土行业产能过剩的矛盾仍未根本解决,供大于求导致稀土产品价格继续低位弱势运行,行业发展处于低谷期。但随着行业整合的推进,六大稀土集团对价格的影响力逐渐加大,长期看稀土生产无序局面将逐渐破解。

　　五、盈利预测及评级

　　预计公司2015-2017年EPS分别为0.10元,0.10元和0.12元,上一交易日收盘股价对应PE分别为150X、150X和125X。本研究报告为首次覆盖,给予公司“持有”投资评级。

　　六、风险提示

　　1)稀土价格进一步下跌风险;

　　2)国家稀土收储计划不及预期;

　　3)国家财政支持资金的不确定性。

　　601231

　　环旭电子

　　环旭电子:第三季度收入持续增长,盈利大幅回升

　　类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：谭志勇 日期：2015-11-23

　　投资要点

　　公司动态:

　　公司发布2015年三季报披露前三季度营业收入实现154.44亿元,同比上升39.27%,毛利率9.8%,同比下降3.6个百分点,2015年前三季度归属于上市公司股东的净利润4.71亿元,同比下降7.27%。第三季度单季度公司销售收入58.59亿元,同比上升41.57%,毛利率10.2%,同比下降2.3个百分点,第三季度归属上市公司股东的净利润2.34亿元,同比上升43.25%。公司销售收入增长的主要原因是客户新产品的推出,而受到环维电子亏损的影响,公司前三季度净利润出现了同比下降,但是第三季度随着这种影响消除,净利润增长显著恢复。

　　点评:

　　公司销售收入持续快速增长:公司2015年前三季度销售收入同比大幅度增长,从月度销售收入的情况看,9月单月销售收入创下了历史新高,我们看到,公司主要客户苹果公司昨天发布的季度财务数据显示,2015年第三季度销售收入也是显著增长,随着第四季度进入传统的欧美假期销售旺季,预计公司的销售收入将会保持快速增长。

　　毛利率水平下降主要由于产品结构,净利润率维持:由于主要客户的新产品在公司全资子公司环维电子的订单毛利率水平显著低于其他产品,使得公司整体毛利率水平受到影响,但是相关订单其他费用的支出较低,净利润水平不传统产品订单基本一致,公司2015年第三季度单季度的净利润率为4.00%,同比持平。

　　投资建议:我们预测公司2015年至2017年每股收益分别为0.33、0.50和0.56元。净资产收益率分别为10.5%、14.1%和14.2%,给予买入-A评级,6个月目标价为17.45元,相当于2015年至2017年52.3、35.0、31.4倍的动态市盈率。

　　风险提示:宏观经济波动影响终端需求;主要客户集中度风险;新产品良品率风险。

　　300027

　　华谊兄弟

　　华谊兄弟:优质IP龙头,完善全产业链布局

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2015-11-23

　　投资要点:

　　事件一:公司拟以19亿元收购北京英雄互娱科技股份有限公司20%股权,持有目标公司27,721,886股。英雄互娱是一家上新公司,主要从事移动电子体育经纪游戏产品开发、运营和移动电竞比赛的组织、推广;已开发多款畅销移动游戏,并获得2015年度金翎奖“最具影响力发行商”称号;是中国“英雄联赛”和“中国移动电竞联盟”的组织者;且目标公司的核心管理人均是电子竞技游戏领域及投资领域的专家。业绩承诺2016年净利润不低于5亿元,17-18年每年20%的净利增速保证。

　　我们认为本次收购:

　　1)加强公司电子体育竞技游戏领域发展,有利于完善公司互联网娱乐业务板块的布局;

　　2)积极探索影游互联。实现优质游戏IP资源和电视、电影、网络剧等其他艺术作品良好互动,为影视和游戏IP提供更大的转化动能和平台;

　　3)实景娱乐与游戏沉浸式体验的良好预期。

　　事件二:公司拟以10.5亿元收购浙江东阳美拉传媒有限公司70%股权。公司所收购的冯小刚控股公司主营业务是影视剧项目投资、制作和影视剧本创作公司。已储备开发和开发的项目包括电影《手机2》、《念念不忘》、《非诚勿扰3》、《丽人行》,电视剧《12封告白信》以及综艺节目,同时制定和实施新人导演计划。2016年业绩承诺净利润不低于1亿元,17-20年每年15%净利润增速保证。

　　我们认为本次收购:

　　1)扎实优质团队基础。除了吸纳冯小刚导演外,公司还牵手东阳美拉制定并且实施新人导演计划,培养新一代导演,吸引更多具备IP价值的明星、导演加入,优质团队成为现象级作品开发夯实保障。

　　2)合作更为紧密多样。通过目标公司收购,加强与IP级导演合作,建立更为紧密的合作方式和更为灵活的合作内容。

　　3)有利于进一步实现影视娱乐业务H计划。

　　我们认为华谊此次两项收购进一步奠定优质IP公司龙头地位,维持长期看好。重申我们对于优质IP公司的选股逻辑:

　　1)优质团队+资本支持,灵活多样经营;

　　2)打造工业化流程,内容产品“质+量”齐升;

　　3)IP资源丰富且运营能力突出。

　　盈利和估值预测。“影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权和实景娱乐”三大业务体系将带来公司业绩整体发力。我们预计2015/2016年EPS分别为0.9元和1.05元,根据可比公司相对估值,给予公司2015年63倍PE,目标价56.7元。维持公司买入评级。

　　风险提示:票房低于预期、实景娱乐项目发展不达预期。

　　603555

　　贵人鸟

　　贵人鸟:大体育生态圈加速扩展,非公开发行16.8亿推进体育产业化转型

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2015-11-23

　　报告要点

　　事件描述

　　贵人鸟(603555)发布公告称,公司拟对康湃思体育管理增资出资13,522.21万元,增资完成后占其注册资本的37%;拟出资811.42万元成立合资公司康湃思体育咨询,占拟设公司注册资本的37%;拟对泉翔投资增加投资6,525万元,用于泉翔投资向泉晟投资提供借款并由泉晟投资对康湃思网络增资,增资后泉晟投资将持有康湃思网络30%的股份。

　　公司将非公开发行不超过5,584.16万股股票、募集资金总额不超过168,138.86万元,用于供应链建设、体育云平台建设及偿还银行贷款;此外,公司拟变更募投项目“鞋生产基地(惠南)建设项目”为“晋江鞋生产基地智能化技术改造项目”和“永久补充流动资金”。

　　事件评论。

　　校园体育三大平台落地,赛事运营、体育经纪、互联网平台全覆盖。

　　为推动我国校园体育的发展,同时也为继续战略性的布局体育产业,继2015年5月21日与相关主体签署《合作框架协议书》后,公司在校园体育领域布局的三大平台相继落地,至此实现了校园体育赛事运营、校园体育经纪业务和校园体育互联网平台的全覆盖。

　　公司分别对康湃思体育管理增资13,522.21万元、增资完成后占其注册资本的37%,出资811.42万元合资成立康湃思体育咨询、占拟设公司注册资本的37%,对泉翔投资(公司为其有限合伙人)增加投资6,525万元,用于泉翔投资向泉晟投资提供借款并由泉晟投资对康湃思网络增资,增资后泉晟投资将持有康湃思网络30%的股份,与《中国学校体育》杂志并列成为其第一大股东。

　　非公开发行16.8亿推进体育产业化转型、大体育生态圈加速扩展

　　为实现公司由“传统运动鞋服行业经营”向“以体育服饰用品制造为基础,多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”的战略升级,公司拟非公开发行不超过5,584.16万股股票、募集资金总额不超过168,138.86万元,用于供应链建设、体育云平台建设及偿还银行贷款等项目。

　　在体育服装品牌复苏的背景下,加强供应链建设、提高反应速度利于从业务转型方面增加公司核心竞争力;建设体育云平台则利于配合以大数据为核心的体育生态圈建设,将从产业布局方面增加公司核心竞争力;而偿还前期银行贷款将有效降低资产负债率、优化资本结构,在减少财务费用的同时提高公司整体经营效益。

　　变更募投项目,实施智能化升级的同时为体育产业布局储备资金。

　　同时,公司拟变更募投项目“鞋生产基地(惠南)建设项目”,向晋江鞋生产基地智能化技术改造项目投资5,274万元,剩余资金及利息13,234.97万元可用于补充流动资金。在人口红利消失、劳动力成本提高的背景下,智能化升级预计可以减少员生产员工25%以上,以2014年为标准将节约工资及福利费用支出710余万元,此外还能够提升产品品质。剩余13,234.97万元可用于补充流动资金则有利于进一步增强公司资金实力、为体育产业布局储备资金。

　　上调至“增持”评级。

　　在国家政策利好、体育关注度提升及消费结构升级的背景下,体育产业发展前景广阔。公司以体育服饰用品制造为基础,逐步推进体育产业布局、力图构建多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团,2014年以来先后入股虎扑体育、西班牙足球经纪公司BOY,并与大体协、中体协合作进军校园体育产业;

　　联合虎扑体育成立体育产业基金,投资多个“互联网+”概念的智能运动项目。随着终端零售转型逐步推进,以及供应链建设和智能化升级逐步推进,公司未来业绩向好。我们看好公司在体育生态圈领域的布局,预计公司2015年、2016年EPS 分别为0.56元、0.68元,对应估值67倍、55倍,上调至“增持”评级。

　　300245

　　天玑科技

　　天玑科技:2015年前三季度报告点评

　　类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：谭志勇 日期：2015-11-23

　　投资要点

　　2015年10月25日晚间,天玑科技发布公告称:2015年前三季归属于上市公司普通股东的净利润约3585万元,同比下降13.64%。原因有:

　　1)报告期内公司加大对新产品、新业务的市场开拓力度及对新技术、新产品的研发力度,成本较上年同期有所增加;

　　2)报告期内公司新产品(包括数据库云平台、分布式存储等)因客户流程晚于预期,订单交付确认延迟至第四季度。自去年开始,公司开始进行战略转型,准备以IT架构国产化开路先锋之战略引领公司的新发展,不之相关的IT与业服务和IT软件服务收入将快速增长,所以看好公司未来的发展。

　　IT专业服务:天玑科技提供的数据库云平台PBData,应用源自互联网的分布式技术,通过Infiniband交换机的高速互联,把标准的X86服务器和存储,融合成可动态扩展的高性能资源池,支撑多种数据库,包括开源和国产产品。可以帮助企业提升现有数据库系统的性能,也可以帮助企业平滑、稳健地过渡到新的数据库系统,以高于国外产品的性价比提供了一个低风险的升级方案。考虑到公司在电信、金融以及政府行业深耕多年,我们认为公司的IT架构国产化相关产品销售额将能迎来快速增长周期。

　　IT软件服务:自收购复深蓝公司后,天玑科技公司在IT软件服务这一业务的收入增长迅速。从2012年的3659万元增长到2014年的8196万元。预计2015年-2017年收入增长率分别为78%、30%和25%,到2017年收入将达到23643万元。

　　投资建议:我们预测,2015年-2017年公司营业收入增长率分别为:22%,34%和29%。2015年-2017年每股收益分别为0.28元,0.40元和0.53元,给予买入-A建议。6个月目标价为30元。

　　风险提示:1、由于电信、金融等行业客户对数据库产品稳定性要求比较高,新产品需要经过严格的测试后才能投入使用,测试周期不可控,IT架构国产化产品的销售额会存在不及预期的风险;IT基础设施第三方服务市场竞争较为激烈,市场的拓展存在不确定因素,公司IT外包服务、IT支持不维护业务收入存在不及预期的风险;公司软硬件销售收入波动较大,业务收入存在不及预期戒超出预期的情况。

　　600111

　　北方稀土

　　北方稀土:净利润大幅下滑,四季度或改善

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：陈勇 日期：2015-11-23

　　事件:

　　2015年10月23日公司发布第三季度报告,2015年1-9月份营业收入为449,198.89万元,同比增加18.33%;归属于母公司所有者净利润为30,151.76万元,同比下降24.02%;基本每股收益为0.083元,比上年同期下降0.026元。Q3营业收入126,709.97万元,同比下降10.22%;归属母公司所有者净利润为4,085.77万元,同比下降65.53%。

　　点评:

　　一、稀土价格大跌导致业绩下滑

　　公司通过增加销量,尤其是产品大量出口实现营业收入的增长,但价格大幅下跌,企业增收不增利。第三季度稀土氧化镨钕价格大幅下滑,均价仅为23.56万元/吨,同比下跌23.54%,环比下跌17.6%。这也是公司第三季度归属净利润大幅下滑的主要原因。

　　二、行业龙头规模成本优势依然明显

　　北方稀土作为我国稀土行业的龙头企业,拥有最丰富的稀土资源,拥有最大稀土开采分离产能(6.5万吨/年),也是产量最大的稀土生产企业。且不断对稀土分离企业进行整合,产能持续扩大。2015年公司稀土矿开采指标为59500万吨,占总指标的一半以上。加上资源税改从量计征为从价计征,该公司成本优势更加突出,公司的盈利能力位居所有稀土上市公司首位。

　　三、带头限产保价和国储收储 第四季度业绩或将好转

　　10月13日,公司决定实施限产保价,生产量将较指标量减少10%左右。随后厦门钨业、五矿稀土、广晟有色等纷纷跟进。因几家稀土上市公司第三季度出现巨额亏损,企业减产保价的决心和实施值得期待。截止到23日,稀土钕铁硼的价格已经累计上涨8.93%。10月22日有媒体称25日国家稀土收储即将启动谈判,稀土价格或进一步走强。同时,作为收储对象,公司也将受益。另外,目前稀土的价格处于近五六年的底部,下跌空间已经十分有限

　　四、政策长期红利仍值得期待

　　稀土作为我国的战略资源,近年来受到国家的高度重视,不断出台政策打击稀土违法违规行为,推进稀土行业整合,国家财政对龙头企业资金支持。工信部要求2015年底前6家稀土大集团整合完成全国所有稀土矿山和冶炼分离企业。目前,整合已经基本完成。虽然稀土行业产能过剩的矛盾仍未根本解决,供大于求导致稀土产品价格继续低位弱势运行,行业发展处于低谷期。但随着行业整合的推进,六大稀土集团对价格的影响力逐渐加大,长期看稀土生产无序局面将逐渐破解。

　　五、盈利预测及评级

　　预计公司2015-2017年EPS分别为0.10元,0.10元和0.12元,上一交易日收盘股价对应PE分别为150X、150X和125X。本研究报告为首次覆盖,给予公司“持有”投资评级。

　　六、风险提示

　　1)稀土价格进一步下跌风险;2)国家稀土收储计划不及预期;3)国家财政支持资金的不确定性。

　　300007

　　汉威电子

　　汉威电子:“物联网+”思维助推产业升级,定增助力高成长

　　类别：公司研究 机构：众成证券有限责任公司 研究员：韦剑飞 日期：2015-11-23

　　投资要点:

　　公司是气体传感器龙头。传感器市场空间大,2015年全球市场规模将突破1500亿美元。公司是国内气体传感器龙头企业,拥有从气体传感器-气体检测仪器仪表-监控系统的完整产业链,市场占有率达60%。同时,公司产品不断创新发展,新产品打破国外垄断,并积极布局MEMS等先进领域为物联网业务打下硬件基础。

　　23亿投资九公司布局智慧市政、安全生产、环保监治、居家健康四大领域彰显决心。公司近年来外延动作频繁:投资沈阳金建、鞍山易兴、广东龙泉,设立汉威公用、汉威智源并定增13亿主攻智慧市政;投资风向标、开云信息大力发展居家健康;投资上海英森涉足安全生产;投资嘉园环保切入环保监治。公司四板块全面发力,智慧水务等标杆项目已取得成功,经营效果整体稳健增长。

　　产业生态平台构建进展顺利,外延后续可期。公司坚定推进物联网产业平台的构建与完善,同时加强研发创新,形成“传感器+监测终端+SCADA+GIS+云平台”的完整解决方案,行业竞争力和客户服务能力得到显著提升。此外,公司投资华夏海纳提升公司的投资能力,加速推进公司物联网产业生态圈的构建,后续外延动作可期。

　　盈利预测:

　　公司是气体传感器龙头,在出色的硬件基础上发力物联网四大领域,形成“传感器+监测终端+SCADA+GIS+云平台”的完整解决方案,已取得业绩成效,同时拥有持续外延的预期,看好公司构建物联网生态平台的战略。在定增摊薄的情况下,预估2015-2017年EPS分别为0.35元、0.55元、0.87元,给予“买入”评级。

　　风险提示:

　　业务整合效果不达预期,继续外延力度低于预期风险。

　　601998

　　中信银行

　　中信银行:业绩符合预期,不良生成回落

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏,黄耀锋 日期：2015-11-23

　　事项:中信银行公布15年三季报,2015年前3季度净利润同比增2.0%,基本符合我们预期。总资产4.65万亿元(+15.0%,YoY/+2.01%,QoQ)。其中贷款11.9%YoY/+3.0%QoQ;存款+9.49%YoY/+2.18%QoQ。营业收入同比增16.1%,净息差2.33%,环比上升1bps,同比下降4bps,手续费净收入同比增38.4%。不良贷款率1.42%,环比上升10bps。拨贷比2.53%(+17bps,QoQ),拨备覆盖率178%,与上半年持平。公司核心一级资本充足率8.99%(+1bpsQoQ),资本充足率12%(+12bpsQoQ)。

　　平安观点:

　　净利润基本符合预期,手续费收入快速增长。中信银行15年前3季度营收同比增长16.1%,拨备前利润同比增长18.8%,净利润增速为2.0%,主要是受资产质量下滑拨备大幅计提的拖累(同比增长60.1%)。其中手续费收入表现亮眼,同比增长38.4%,手续费净收入占比24.26%,同比提升4个百分点。

　　净息差环比小幅提升,负债成本下降明显。中信银行15年前3季度净息差2.33%,环比增长1bps,公司息差的小幅增长主要得益于负债成本的下降,我们按期初期末余额计算的3季度单季生息资产收益率为4.98%,环比上升2bps,而3季度单季负债成本率为2.55%,环比下降24bps,我们认为目前资金市场低利率环境所带动的同业负债成本的下行应该是主要因素。

　　不良生成回落,拨备计提仍有压力。3季度末中信不良率1.42%,环比上升10bps,我们估算3季度核销前年化的不良生成率为1.58%,不良生成率出现大幅回落(-50bps,QoQ),考虑到目前国内经济下行压力仍然较大,中信银行不良生成是否迎来拐点仍有待观察。公司3季度末拨备覆盖率178%,与2季度基本持平,拨贷比2.53%,环比增长17bps,信贷成本为2.01%,环比上升了22bps,考虑到公司拨备水平均已靠近监管标准,未来拨备计提仍有压力。

　　投资建议:考虑到降息及国内经济持续下行对银行资产质量的负面影响,我们下调中信银行15/16年业绩增速至2%/3%(原预测增速为4%/12%),目前中信银行积极推进“大零售”二次转型和互联网战略布局,9月中旬宣布聚合中信集团旗下八家金融子公司的资源搭建全新的中信银行财富管理体系;互联网金融方面:发布在线供应链金融新产品--“信e付”、携手当当网加大线上产业布局。这为中信银行打开了未来利润新增空间。公司目前对应2015年PB1.0x,维持中信银行“推荐”评级。

　　风险提示:经济增长低于预期,资产风险加速暴露。

　　300223

　　北京君正

　　北京君正:构建产业生态,抓住智能市场新机遇

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2015-11-23

　　低功耗大平台,抓住市场新机遇。处理器在整个集成电路史上始终是处于核心的位置,但是从来没有一款架构的处理器可以通吃整个市场。虽然智能机时代ARM架构CPU占据了市场主流,但是在智能穿戴、智能家居、物联网市场,设计方案目前并没有统一。同时北京君正MIPS架构处理器具有比ARMCortex-A系列功耗低、比MCU性能强的优势。公司借助自身低功耗、高性能的优势,抓住市场新机遇,开发了一系列面向智能穿戴、智能家居、物联网市场的产品方案以及相应的开发平台。

　　全方位布局,构建产业生态。北京君正吸取了手机、平板时代的教训,一方面打造自主处理器核心优势,另一方面也注重产业链生态建设。公司在硬件平台之外,拓展终端客户,同时与阿里、腾讯合作,在软硬件上共同搭建方案平台。公司也与科大讯飞、云之声、机智云,在云服务、智能语音等方面拓展产品的应用市场。

　　并购预期强烈,业绩释放可期。公司账目有现金8亿元,公司也积极参投产业内优质项目,截至目前公司参投的公司或者基金有深圳市盛耀微电子有限公司、南昌建恩半导体产业投资中心(有限合伙)、宁波鼎锋明道汇正投资合伙企业(有限合伙)。公司目前定位于智能穿戴、智能家居、物联网市场,这些市场尚处于增长初期,市场空间巨大,基于公司低功耗高性能的产品优势以及同产业链上下游合作搭建产业平台,公司业绩释放可以期待。

　　估值与评级:我们预计公司2015-2017年营业收入分别是6800万元、1.2亿元、1.8亿元,对应的EPS分别为0.24元、0.32元、0.41元,给予“增持”评级。

　　风险提示:智能穿戴、智能家居、物联网市场不及预期或公司产品方案不符合市场需求等风险。

　　600138

　　中青旅

　　中青旅:景区营运带动增长

　　类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：刘珮昀 日期：2015-11-23

　　个股信息:我们认为中青旅股价已反映以下不利因素:

　　1)M.I.C.E.业务营收不如预期;

　　2)在线旅行社(OTA)费用增加;及

　　3)2014年财务数据的一次性会计政策调整导致高基期影响。展望未来,我们对其景区营运(包括乌镇和古北水镇)持乐观态度。在西栅景区的带动下,我们预估2015/16年乌镇项目营收有望稳定同比增长20.7%/23.8%。古北水镇的营运逐渐步入正规,我们预计2015年该景区将转亏为盈。我们重申买入评级,目标价调降至人民币27元,系基于现金流量折现估值和市盈率估值平均计算而得。

　　2015年3季度财报回顾:3季度营收同比下滑5.3%但环比增长21.8%至人民币31亿元,低于本中心预估,主要因M.I.C.E.业务受季节性因素影响营收表现不如预期。中青旅3季度盈利同比增长10.7%至人民币1.21亿元,反映出乌镇及古北水镇的营运贡献,尽管OTA投资费用攀升。

　　景区业务顺利增长:2015年3季度乌镇景区游客总数达24万人,同比稳健增长15.3%,带动营收同比增长16.9%。2014年1月开业的古北水镇经营成果亮眼,营收达人民币3.43亿元,高于本中心预期。我们认为,古北水镇今年有望转盈。

　　股票估值:为反映2015年3季度财报,我们将2015/16/17年每股收益预估下调8.8%/4.3%/6.5%至人民币0.48/0.73/0.95元,主要因M.I.C.E.及旅行社业务增长放缓。若预定于2016年1月开幕的上海迪斯尼乐园能带来更多正面效应,本中心2016/17年预估值则有上调可能。中青旅目前股价相当于2016/17年预估每股收益的29.1倍/22.3倍,与同业相比具有吸引力。

　　景区:在西栅景区的带动下,我们预估2015/16年乌镇项目营收有望稳定同比增长20.7%/23.8%。

　　M.I.C.E.业务:我们预估中青旅的M.I.C.E.业务营收将同比下滑16.7%,系因2014年公司举办的大型活动较多。但中青旅预估2015年下半年的季节性影响将减弱,且传统M.I.C.E.业务将稳定发展,而新开发业务(例如展览及体育活动)将快速增长。

　　旅行社:鉴于OTA业者竞争加剧,我们预估传统旅行社业务将持续面临压力。中青旅的OTA业务遨游网(Aoyou.com)仍在寻找理想的经营模式,我们预计2015-16年该业务的贡献有限。因此,我们预估2015年旅行社业务的营收将持平或同比增长1.8%。

　　酒店业务:酒店业务将持续稳定发展,2015年营收有望小幅同比增长2.7%。

　　IT业务:2015年IT业务营收预计将呈现温和同比增长。

【明日复牌股】明日荐10金股：11月24日可闭眼增仓买入的10大牛股

http://m.joewu.cn/caijing/37254/