股市要闻 点击： 2013-06-10
金融屋财经网(www.joewu.cn)2月16日讯
国睿科技(600562)2015年年报点评：内生增长强劲、改革注入主线清晰
国睿科技发布 2015 年年报，实现营业收入 10.92 亿元，同比增长 13.5%;归母净利润 1.87 亿元，同比增长 28.05%，并拟向全体股东每 10 股分红 2.18 元并送 8 股红股。
1、业绩略低于我们预期，雷达和轨交业务快速增长
公司 2015 年实现营业收入 10.92 亿元，归母净利润 1.87 亿元，分别较 2014 年同比增长 13.5%和 28.05%，实现 EPS 为 0.73 元，略低于预期。同时拟每 10股分红 2.18 元并送 8 股。其中第四季度营收 4.86 亿元，净利润 8054 万元，分别同比增长 29.4%、 42.4%，为历史单季最佳。
分产品看，雷达整机及相关系统、轨交、微波器件和特种电源四大业务收入分别为 5.35 亿元、 9958 万元、 3.29 亿元和 1.26 亿元，分别同比增长 24.38%、39.07%、 4.43%和-12.08%。其中，特种电源由于受经济环境影响需求下降，收入增长低于预期，雷达、轨交业务受益于行业高景气和在建工程款按期确认，实现快速增长。
2、雷达整机等核心产品毛利率提升，相关费用均有所提升
综合毛利率 35.1%，同比增加了 4.6 个百分点。受益于公司主要业务板块毛利水平均有不同程度提高，同时高毛利产品销售比重增加所致。
雷达整机及相关系统：毛利率 39.7%，同比增长了 10.8 个百分点。主要因“从产品到系统”战略落地，以及本期确认的大型雷达项目( 400 万元以上)收入占比较高。
轨交业务： 毛利率 10.8%，同比下降了 9 个百分点。主要因本期该业务收入大多为乘客信息系统项目，相对于轨道信号系统毛利率较低。
微波器件： 毛利率 29.6%，同比增长了 0.36 个百分点。主要因军用器件收入增长所致。
特种电源： 毛利率 49.3%，同比增长了 5.97 个百分点。主要因业务收入减少导致成本也相应下降所致。
费用方面，销售费率、管理费率分别为 2.32%和 11.5%，同比增加了 0.67 和 0.94个百分点，主要由于公司规模扩大及市场拓展，管理和销售投入也进一步加大;同时公司进一步加大研发投入，研发费用占收比为达到 6.28%，同比提高了 0.5个百分点;财务费用为 210 万元，较去年增加了 615 万元，主要因本期新增短期借款导致利息费用增加所致。
3、受益军工信息化、国产替代等，内生有望保持强劲增长
受益于雷达需求增长、轨道交通、国防信息化的机遇，公司内生业务将保持快速增长。
雷达整机及相关系统： 公司已在航空、气象、环保等军民雷达市场取得批量订单，未来受益于“十三五”气象雷达建设、空管民航雷达国产化、军用雷达需求增长等因素，雷达业务有望继续保持强劲增长;同时公司从产品供应商向系统解决方案提供商转型也将进一步提升毛利率水平。
轨交业务： 2014 年，子公司恩瑞特独立参与轨交信号系统项目投标， 2015 年成为哈尔滨 2 号线一期 BOT 项目投资人和信号系统自承包商，大股东十四所也与福州地铁公司签署福州 2 号线 PPP 项目合作意向协议。未来受益于城市轨道交通建设高峰以及国产化率政策要求，预计在建轨道交通信号系统的市场规模约为 260-300 亿元。公司正凭借多年在地铁项目上的深厚的技术和经验积累，过硬的技术产品，以及极强的市场拓展能力，逐步实现从江苏到全国以及从地铁到有轨电车领域的两个跨越。
微波器件： 公司目前是中兴通讯的直接供应商，海外市场也取得零的突破。未来随着军品领域相控阵技术的普及推广，以及民用微波器件市场的逐步深入，该业务将持续稳定增长。
4、改革注入主线清晰，维持强烈推荐评级
在内生强劲增长基础上，公司作为中电科十四所旗下唯一上市公司，在当前集团层面改革重组不断加速的背景下，改革及资产注入依然是公司最主要看点，注入预期和平台价值提升推动将成为公司股价的重要催化剂。特别在当前经济下行以及市场低迷的情况下，院所国企改革和资产注入有望成为重要的市场机会，考虑当前市场波动因素和估值优势，建议择机布局，同时略下调业绩预测 2016-2017EPS 至 1 元和 1.3 元，对应当前股价PE 分别为 46x 和 36x。
风险提示：改革注入低于预期、行业发展放缓、 市场开拓受阻。(招商证券王林,周炎,冯骋)
棕榈园林(002431)成立VR产业基金，促进业务协同发展
事件：
公司与深圳和君正德、盐城满天星投资成立 VR 产业投资基金，其中棕榈及公司大股东赖国传作为有限合伙人出资占比共达 50%，产业基金重点聚焦 VR、 AR等相关技术及产业化方向，主要投资阶段为：种子期、起步期、扩张期等。
评论：
1、 提升园林设计能力，实现生态城镇配套产业的迭代升级
公司及大股东共同出资成立 VR 产业基金， 出资占比达到 50%，基金主要投资VR/AR 技术及产业方向，这有助于公司 1) 搭建 VR/AR 技术及应用平台，提升VR/AR 相关领域技术水平; 2) 利用基金的资源及经验优势，提升公司 VR/AR领域投资能力，降低投资风险，挖掘更多优势项目;
3) 利用 VR 技术提升设计项目展示效果，增强公司的设计能力，实现贝尔高林的提高升级，增强项目获取能力; 4)实现生态城镇配套产业的迭代升级，未来 VR 可以嫁接到公司文旅项目中， 增加文化及亲子旅游的吸引力和客户粘性，为公司业务发展提供强有力的支撑。
2、 15 年业绩首现亏损，预计 16 年实现大幅反转
地产投资下滑明显， 15 年全年同比增速由 10.5%下降至 1%， 作为地产链上的园林业务受到波及;此外， 公司 2015 年计提 2.7 亿元贝尔高林投资损失， 这两者导致公司利润首现亏损。但我们预计公司 2016 年业绩将实现大幅反转，主要基于以下几点： 1)投资损失确认完毕， 16 年业绩将恢复正常;
2) 公司连续签订PPP 项目，共计 74.22 亿元，占公司公告订单总额的 64.53%，预计未来订单将加速落地; 3) 由以前的项目管理制转向项目公司管理制，缩短管理半径，减少管理人员及投入，提升管理效率，降低管理费用。
3、 坚定“ 3+1” 战略， 转型生态城镇建设综合服务商
公司坚定打造“ 3+1”核心竞争力， 在发展传统主业的基础上， 提高生态城镇规划、 建设、运营的综合服务能力，转型生态城镇建设综合服务商： 1) 公司控股贝尔高林，生态城镇规划设计能力， 同时快速向轻资产模式转型; 2) 设立棕榈升天城镇科技发展公司， 并与中城研究院合作成立智慧城镇联合实验室，为开展生态智慧城镇业务提供了技术支持与运营能力的平台; 3)收购苗木 B2B 在线交易平台，帮助公司获取苗木资源，提高采购效率，降低采购交易成本。
4、 主业 16 年有望反转， “ 3+1”战略稳步推进， 维持“强烈推荐-A”评级
公司主业有望反转， “ 3+1”战略稳步推进， 有望通过生态城镇建设转型生态城镇建设综合服务商， 预计 2015-2016 年 EPS 为 0.10 元与 0.63 元，对应 PE 为179.0 倍与 28.5 倍。 维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示： 业绩低于预期，转型推进及效果不及预期;回款风险。(招商证券张士宝,王彬鹏)
千方科技(002373)事件点评：车联网大势至 新旧迭起赢未来
千方科技(002373)
事件：
公司拟联合北京亦庄国际投资发展有限公司、北京百度网讯科技有限公司、乐卡汽车智能科技(北京)有限公司及关联方北京中交兴路信息科技有限公司等 15 家企事业单位共同出资设立社会团体单位北京智能汽车与智慧交通产业联合创新中心。联合创新中心注册资本 3,000 万元; 其中公司作为发起人代表占合资子公司注册资本的 20%，中交兴路占合资子公司注册资本的 5%。
公司拟联合国开思远(北京)投资基金有限公司、重庆运泽企业管理合伙企业及关联方北京千方集团有限公司共同出资设立合资公司重庆市千方小额贷款有限责任公司(“千方小贷”) ,其中重庆运泽为千方小贷管理层及核心员工出资设立的法人主体公司。千方小贷注册资本 30,000 万元，其中公司占合资子公司注册资本的29%，千方集团占合资子公司注册资本的 40%。
主要观点：
1. 联合互联网巨头实现车路互联标准再造，公路生态是重中之重
从技术和场景的角度来看移动通信、智能交通和智能驾驶未来均是相互融合的，即以智能化互联网汽车为核心、以智慧交通应用为目的新型交通系统是当前汽车工业、交通产业和宽带移动通信融合发展的大趋势。
公司开展基于宽带移动互联网的智能汽车、智慧交通应用示范项目建设， 目标是将示范基地打造为面向全国的新产品新技术实验验证、检测评估与认证中心。 项目的总体架构包括绿色用车、智能驾驶、智慧路网、便携停车、生活服务、智慧管理六大模块。
由市经济技术开发区牵头，联合乐视(乐卡是乐视汽车板块负责车联网的独立子公司，定位是零部件企业+服务运营企业)、百度、北汽、大唐电信、长城汽车等 15 家相关产业代表公司成立的产业联合创新中心注册资本 3000 万，完成示范应用项目。 其中公司与乐卡、百度的股权比例分别为 20%、 20%和 15%。
从三者的角色划分来看， 百度的高精度地图(智能汽车入口) 以及 O2O 商业化应用或是其优势; 乐视具备互联网化的制造产业整合协同能力，也十分关注智能停车、分时租赁等互联网化的商业化应用前景。 公司则在车路协同、后台信息管理两大基础板块有先发优势。
两者与公司相得益彰， 智能汽车与智慧交通示范应用项目六大模块互联网化、运营化潜质凸显： 在车路互联硬件传感器等升级再造和智慧交通后台管理控制系统升级的基础上，实现一定数量的社会车辆智能驾驶、无人驾驶完成固定线路的通勤等示范或是三者共同的初衷启航。 先进驾驶辅助系统(ADAS)关键技术研发与验证、高度自动驾驶关键技术研发与验证、智能驾驶标准即规范体系建设是三大核心。
创新中心在产品和技术上重点解决智能车载平台、 V2X 通讯及协同控制、安全辅助驾驶、全自主价值等技术推动形成行业及国家标准;在产业链生态构造上，成立智能汽车与智慧交通产业联合创新中心，布局创新示范内容，同时成立产业联盟，达到产业链核心企业的开放、联动、协同。
商用车是公司的重点，在车载娱乐等服务方面十分落后，未来空间巨大。物流企业如何通过车载信息平台解决， 主要是安全和效率两个方。 车路协同从盈利的角度，主要还是来源于软硬件的投入(前期主要是传感器更替)以及管理平台的升级。实施对象以高速公路商用车为主，实施的效果主要是通过分段限速、合流预警、车况路况预警等优化路况。
2. C 端转型与小贷公司相得益彰全面打通车联网各主体数据闭环
继去年公司与航联保险、东航金控共同成立合资公司首度涉足金融业务之后， 公司设立互联网小额贷款有限公司， 目标客户将以物流产业及车联网产业中信息充分覆盖的人群和企业如车主、司机、物流消费者和服务者为主。 一方面依托物流产业资金密集、主体分散的特点，提供实现资金流与实物流、信息流相结合的产业信贷服务;
另一方面结合中交兴路——研发和运营的全国道路货运公共监管与服务平台数据资源， 提供端到端的大交通服务优势产品，最终达到基于大数据挖掘的基准营销，实现产品、服务、金融全方位闭环的 C 端商业化。
在风险控制方面， 千方集团通过自身积累沉淀的海量车联网实时动态大数据资源，有助于其建立信息有效、全面的贷前评估和贷中监控体系，另外国开思远(北京)投资基金有限公司的强势股东背景也为公司金融衍生业务的纵横拓展奠定了坚实基础。
金融业务已经成为公司 C 端转型和交通大数据战略不可缺失的重要一环。 结合传统的车旺平台 C 端用户和新开发的航空联盟 C 端用户基础，公司互联网金融布局、传媒平台整合(轨交、出租车、公交电子站牌、民航等) 全面打开估值弹性。
3. 大数据、大交通战略大势已至
公司今年提出“大交通、大数据”的战略，一是基于公司核心的动态交通数据资源——大数据池;二是基于公司出行领域用户遍布于全国 30 多个省市，具备稳固的用户基础和丰富的项目经验——数据分析、变现能力基础。 公司致力于成为综合交通出行平台：传统业务立足于标准化再造、升级机遇;
新兴业务“各路天将”全面助力大数据、大交通 C 端转型战略落地。 公司 16 年高管层面引入了三大精兵强将：从东航挖来高管负责航联千方的平台，以及与民航总局大网建设的对接;前航天信息的高管，负责包括停车和公交电子站牌的业务;乐视高管则围绕车联网的前端设备负责以及后期的运营。
民航、停车属于大交通互联网化 C 端入口级别明星业务， 在携程平台化弊端暴露、去哪儿机票代理危机的背景下，公司民航信息化产业布局行业契机绝佳;而公交电子站牌和轨道交通则是以传媒广告收入的现金流级别业务，也是公司传媒整合的两大重要平台; 传统智慧交通业务车联网路线的标准再造和对无人驾驶的志在四方超出我们预期。
车联网作为盈利模式尚未清晰的大数据应用领域，未来终极的无人驾驶应用仍具备较大前景。 车联网的变现模式来看，虽然乘用车具备较高的标准化基础，但变现商业模式还存在用户付费意愿缺失、粘性差、数据来源有限等问题，商用车的标准相对较难统一，但以 B2B 为代表的汽车后、 UBI 等变现途径较易实现。
结论：
公司的核心动态交通数据资源覆盖 C 端出行的各个领域， 交通大数据变现模式指日可待。 公司致力于成为综合交通出行平台：传统业务立足于标准化再造、升级机遇， 重点会在路网、无人驾驶的检测评估;新兴业务“各路天将”全面助力大数据、大交通 C 端转型战略落地。 互联网金融布局、传媒平台整合将全面打开估值弹性。
我们预计 2015 年、 2016 年 EPS 分别为 0.63、 0.83 元，对应的 PE 分别为 48 和 36 倍，公司估值相对于公司的平台化战略极具吸引力， 维持“强烈推荐”的评级。(东兴证券高坤)
洽洽食品(002557)坚果电商稳步推进，重申“买入”
洽洽食品(002557)
核心观点：洽洽食品是我们15 年下半年以来首推的攻守兼备品种，不仅股灾期间表现优异，稳居行业最小跌幅的前五，2 月份以来涨幅近15%(同期上证综指+3%，食品饮料板块+4%)，超额收益明显。
作为市场上最坚决也是最早的推荐卖方，仍维持我们的推荐逻辑，坚果电商的大力推进将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状，而管理层整合和事业部改革等经营体制的改善将为洽洽的坚果电商平台的成长提供有力支撑，优质长线品种，好想你收购坚果电商百草味起近期催化作用，维持第一目标市值120 亿元，尚有40%的空间。
体制改革释放经营活力，成本低位保证盈利水平，传统线下业务目标市值105 亿：2014 年年底公司推动产品事业部改革，强化各业务品类之间的PK 机制，有望充分挤压出业绩增长的高弹性。同时公司以区域为单位成立了产品经理和区域经理共同决策、利益风险共担的金哑铃体制，并且对销售事业部进行了改革，撤销了原有的东、西、南、北四大经营中心，将原经营中心下属的18 个销售区域合并成12 个经营单元，直接向总部对接。
金哑铃体制的设立和销售体制改革都是公司对于改善经营效率的尝试，今年下半年以来，公司的国葵事业部相继推出了奇味小葵、山核桃味瓜子以及焦糖瓜子，新品的推广速度和数量明显加快。而2015 年三季度公司传统原料采购期的葵花子成本继续维持在低位，传统线下业务能够提供足够的利润支持。
我们预计不考虑电商业务发展的小幅亏损，16 年公司有望实现4.2 亿的净利润，参考洽洽食品的历史估值中枢，给予25xPE 的估值水平，对应16 年105 亿目标市值。
电商业务持续向好，好想你收购百草味成催化事件，坚果电商目标市值15 亿：线上坚果消费持续高增长，以三只松鼠和百草味为代表的坚果电商15 年仍能保持翻倍的增速。而亿邦动力网的最新数据显示，12 月份洽洽电商在天猫上表现亮眼。根据交易金额和支付订单数等拟合出的交易指数同比大幅增长44.79%，在排名前十的零食品牌中增速最快。和公司此前开发的薯片、果冻等业务不同，高端坚果业务在市场发展潜力、竞争格局、渠道的协同性以及公司投入力度上都具有明显的优势。
高端坚果代表消费升级的发展方向，预计未来仍至少能保持20%以上的增速。此次董事长回归洽洽，坚果事业部作为独立的事业部运营，公司内部的支持力度和执行效率有望得到改善。而董事长的女儿亲自负责坚果电商业务的开发，先后回收了电商子公司洽洽味乐园的少数股权并增资1900 万元，公司的资源支持力度空前。
坚果电商的持续有效推进将打破公司收入增长的瓶颈，2015 年全年公司线上电商的销售收入预计同比提升10 倍左右，大幅超过年初制定销售目标。我们预计16 年公司的线上坚果电商有望实现5 亿元的销售收入，鉴于电商初期的高速成长，给予3xPS的估值水平，目标市值15 亿元。
投资建议：目标价格23.70 元，维持“买入”评级。洽洽是食品饮料板块攻守兼备的长线品种，当前股价对应16 年只有21 倍(和15 年第二波股灾股价最低点的估值水平相当)，而开发坚果电商平台态度坚决+外延并购预期提供充分的弹性空间。
同时长期逻辑仍尚未被市场充分认知，洽洽在管理层、经营体制以及经营策略上都发生积极的变化，坚果电商的大力推进将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状，好想你对于百草味的收购有望成为近期的催化事件。未来6 个月的目标价23.70 元，对应120 亿市值(传统业务105 亿+坚果电商15 亿)，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题;行业竞争加剧;电商推广不达预期。(中泰证券 胡彦超 )
金禾实业(002597)安赛蜜提价预期不改，股东增持提供安全边际
金禾实业(002597)
事件： 公司完成控股股东增持股份和股份回购及注销计划，金禾实业控股股东金瑞投资集团于 2015 年 7月起增持公司股份 479.134 万股，占公司总股本的 0.85%，增持均价 10.55 元。 同时公司实际回购并注销股份 365.56 万股， 占公司总股本的比例为 0.64%，成交均价 10.80 元(含交易费用)。
当前股价接近股东增持以及股份回购均价，安全边际较高： 公司最新收盘价 10.56 元和控股股东的持股均价接近，相对于 10.80 元的回购均价略有倒挂。而持续的增持和股份回购彰显出公司对于未来的发展信心，公司目前市值 60 亿元，在相对保守的业绩预测下对应 16 年 22xPE，安全边际较高。
同时在精细化工产品定价权逐步加强的预期下，公司有望享受一定的估值溢价，安赛蜜的提价预期为未来 2-3 年的业绩提供充分的弹性。
竞争格局改善，安赛蜜提价预期不改： 公司现有 9000 吨/年的安赛蜜产能，占全球总产能的 40%左右，是全球最大的安赛蜜生产商，和主要竞争对手江苏浩波占全球产能的 70%。得益于金禾实业的大化工布局和完整的产品结构，公司的安赛蜜生产成本相对于行业竞争对手享有一定优势。 2010 年安赛蜜的最高价格曾到达 5 万/吨，但是 2011 年开始行业的价格战加剧，价格曾最低滑落到大约 2.5 万/吨，此后便一直处于低位。
2014 年开始金禾的国内主要竞争对手赢利能力恶化，面临破产。 2014 年中期开始，国内的安赛蜜价格开始出现反弹，目前的销售均价在 3.3-3.5 万/吨左右。若竞争对手退出，金禾的价格话语权将进一步提升，国内的安赛蜜价格有望进入持续的缓慢上涨周期。保守预测每年提价 3000 元/吨， 将为公司贡献出 2000 万元以上的新增毛利空间。
三氯蔗糖投产在即， 甜味剂产品再添重要赢利点： 2014 年公司完成第五代甜味剂三氯蔗糖 500 吨产能的全套生产流程及系统的研发，并试产成功。 2015 年正进行产品中试及收率方面的技术研发，一旦技术完成突破，公司 500 吨的三氯蔗糖产能将大规模投放市场。三聚蔗糖行业市场潜力较大，显着的安全性及口感使得其成为欧美市场发展速度最快的合成甜味剂。
2002-2014 年三氯蔗糖在饮料行业甜味剂的使用占比从不到3%提高到 13%，在食品甜味剂的使用占比从不到 10%提高到将近 40%。现在三氯蔗糖的市价在 22-25 万元/吨，我们预计每吨三氯蔗糖能够贡献出 2-5 万吨的净利润，保守估计至少带来 1000 万的新增净利润。
投资建议： 目标价 16.30 元， 维持“买入”评级。 受益于竞争对手的退出风险， 金禾实业的安赛蜜产品的定价权提升，安赛蜜价格有望进入反弹周期;而公司第五代甜味剂三氯蔗糖投产在即，精细化工再添重要赢利点。同时公司存在外延并购预期， 控股股东增持股份和大股东积极回购股份彰显未来发展决心。
预计公司2015-17 年实现净利润 2.20/2.70/3.23 亿元，分别同比增长 32.26%/22.67%/19.61%;对应 EPS 分别为0.39/0.48/0.57 元。给予 2016 年 34xPE，对应目标价 16.30 元， 维持“买入”评级。
风险提示： 三氯蔗糖推广不达预期、 环保风险、 食品添加剂产品被公众误解的风险。(中泰证券 胡彦超)
国旅联合(600358)2015年年报点评：主业平稳业绩扭亏 加速布局文体产业
国旅联合(600358)
主业运营平稳， 出售资产扭亏
2015 年公司主营业务收入 8832.67 万元，实现营业利润 3476.55 万元，实现归母净利润 1273.18 万元。 其中， 南京颐尚温泉酒店全年完成营收 7697.14 万元，实现利润 1118.87 万元， 营收及接待人次情况基本与去年持平;相关股权、资产处置获得收益共计 8501.20 万元。
户外文体项目持续推进
公司在逐步剥离原有主业的同时， 持续推进户外文体项目。 文化演艺方面， 公司已与山水盛典签署协议，双方约定于 15-17 年度，启动南京秦淮八艳旅游演出项目和以“一路一带”为主题的厦门旅游演出项目。此外，公司还与山水盛典合作运营了《昭君出塞》的巡演项目。
体育方面，公司于去年 2 月底承接冬运会的市场经营联合开发，该项目目前已接近尾声; 产业基金方面，通过华旅新绩先后完成了对盈博讯彩 51%的股权投资以及对哈林秀王 55%的股权投资，使得体育产业布局逐步落地。
投资建议
目前公司已经完成定增工作， 当代旅游及其一致行动人的持股比例已上升到29.01%，王春芳成为实际控制人。 定增项目落地或将促使公司转型提速， 建议关注公司已设立的产业基金以及新设浙江文体公司进展。 此外，体外培育项目盈博讯彩以及哈林秀王的经营情况也值得持续跟进。调整公司 16-18 年 EPS 为0.01/0.05/0.08 元， 但考虑到公司正处于转型期，且属于体育产业类的小市值公司， 未来仍有较大上升空间，因此建议积极关注，给予公司“增持”评级。(渤海证券 伊晓奕,刘瑀)
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