供给侧结构性改革_煤炭供给侧改革持续升温 重点推荐10只股票

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)3月7日讯

　　经历一波强势上攻后，短线煤炭股进入高位震荡，不过值得注意的是，目前行业供给侧改革全面升温，未来预期有望不断改善，值得关注。

　　2月煤炭跑赢大盘，3月关注节后供需恢复

　　2月大盘指数小幅下跌1.8%，而煤炭板块则由于供给侧改革预期持续升温，板块上涨4.2%，跑赢上证综指和沪深300分别为6.0个百分点和6.5个百分点。3月煤炭基本面关注：(1)3月伴随春节假期结束，煤矿陆续复产(过去8年3月原煤产量平均环比上涨22%);

　　不过两会前后各地安全检查仍处于较为严格的时期，加上目前煤价仍较低，预计复产压力相比往年不大;(2)下游采购积极性或有所恢复：3月开工旺季逐步来临，而近期地产利好政策陆续退出，预计3-5月需求改善预期强烈，我们将陆续跟踪后续数据。

　　2月煤炭市场回顾：港口煤价持续上涨，产地煤价稳中有涨

　　各煤种价格稳中有涨：港口方面，2月26日秦皇岛5500大卡最新平仓价为373元/吨，较1月上涨1%或4.00元/吨;产地方面，各煤种价格稳中有涨，山东、安徽部分煤种上涨5元/吨，其他地区保持稳定。进口量环比下跌：1月全国煤炭进口量(含褐煤)1523万吨，同比下跌9.24%，环比下跌13.67%，环比下降主要由于国内需求疲软，以及人民币贬值的影响。15年全年国内煤炭进口2.04亿吨，同比下降29.9%。

　　3月煤炭市场预测：动力煤价持稳为主，焦煤价格仍有压力

　　港口动力煤价格或以持稳为主：春节期间由于寒潮天气以及低位库存，北方港口部分畅销煤种缺货严重，港口煤价自11月末累计上涨22元/吨，节后由于上游煤矿复产情况不佳，港口煤炭调入量偏少，现货资源持续偏紧，一定程度上能够支撑煤价，但下游需求并未出现实质性好转，同时气温逐步回暖也造成居民用电需求减弱，进而压制下游电厂的采购积极性，预计短期内市场仍以平稳为主。

　　炼焦煤价格价格仍有压力：3月由于开工逐步增加，钢材需求逐步转暖，加上3月炼焦煤产量仍在低位，预计供需面有望好转，但目前地产及基建开工尚看不到明显好转，煤价总体仍有压力。

　　行业观点：供给侧改革继续升温，关注龙头西煤、盘江、阳煤、潞安、神华等公司

　　近期沿海市场煤价继续小幅上涨，主要由于节后煤矿生产尚未恢复，导致市场总体比较缺货。2月26日工业协会与神华等煤企召开“4+1”会议，决定3月下水煤价格较2月再上涨10元/吨(2月上调幅度也为10元/吨)。目前港口煤炭库存仍维持350万吨左右的低位。相比往年，今年春节后及动力煤消费淡季煤炭去库存压力不大，煤价下跌压力不大。而从沿海电厂的耗煤数据来看，目前需求低迷仍是制约煤价的最重要因素。

　　板块方面，节后由于房地产去库存政策力度加大，需求端改善的预期也在加强，而供给侧改革主题也在持续发酵。供给端方面，近期陆续出台的相关政策体现了政府对煤炭行业等过剩行业供给侧改革的决心，前期财政部和国务院分别下发《关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知》和《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》指出去产能及资金支持的方向，预计后期板块机会很大程度上来自陆续出台的政策(但落实及效果仍需要较长时间);

　　需求侧方面，目前地产政策可能难以传导至煤炭板块，不过随着稳增长的发酵，加上目前煤炭库存较低，4-5月补库存可能带来煤价阶段性上涨，但总体中枢难见明显提升。我们继续看好供给侧改革，尽管后续基本面的改观仍取决于政策细则的出台及后续的执行力度，

　　不过作为十三五首年，煤炭行业供给侧改革可能是一直不变的主题，请关注我们后期陆续发出的供给侧改革专题报告(已发五篇)。公司方面，建议选择国企龙头及弹性较大的标的：如西山煤电、盘江股份、阳泉煤业、潞安环能、中国神华等。

　　中煤能源:供给则改革巩固龙头地位

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-01-11

　　总结

　　近日中国国家主席习近平主持中共中央财经领导小组第11次会议时表示在适度扩大总需求的同时需着力加强供给侧结构性改革,提高供给体系质量和效率以增强经济持续增长动力﹔国务院总理李克强其後则提出根据市场需求,设定钢铁和煤炭全国总量「天花板」,

　　依法关停的13类落後小煤矿必须在2016年落实到位。过往数年,中国政府於处理产能过剩的问题上,均是供需两方面同时进行,包括「一带一路」在内等政策均为提升需求的措施。然而现时不论外需内需仍然较为疲软,因此其思路亦开始转向,以加强改革供给面的力度为主。

　　在供给面改革力度加强下,落後产能将加快被淘汰,预期煤炭、钢铁行业的龙头企业地位将更为稳固。其中,中煤能源(601898.CH)於2015年首11个月商品煤的产量及销量分别为8759万吨及12238万吨,按年减少16.0%及14.7%,可见其去库存进度不俗,待行业整固完成後将成为主要受惠者之一。

　　技术走势及投资策略

　　股价近年仍於低位徘徊,惟自去年8月底後渐趋稳定,建议於现水平买入,先以早前数月横行区高点人民币7.28元为目标,跌破人民币5.63元则先行止损。

　　盘江股份公司研究报告:转型煤层气,贵州国企改革第一家

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇 日期：2015-12-03

　　投资要点:

　　关注度低、转型煤层气、管理层高价参与定增、贵州国企改革第一家。作为贵州国企混改第一家,盘江定增40亿投资煤层气和低热煤发电,项目的盈利性受到市场较大质疑,但管理层和投资人将大额参与定增,彰显了对公司未来前景的信心,我们认为公司存在明显的超预期机会,值得重点投资。

　　新增的煤层气业务将成为公司未来盈利主要看点。1、煤层气三年内将成为公司利润支柱。公司近期募资40亿,主要投入公司煤层气的开采和提纯,由于采用了新的煤层气开采技术,公司的煤层气开采效率和经济性将大幅提高,预计该业务将在2016-2020年逐渐贡献利润,有望成为公司将来主要的业绩增量。

　　2、瓦斯提纯和劣质煤发电提高经济性,降本增收。由于煤价下降,劣质煤的运输成本占比大幅提升,采用坑口瓦斯发电,将大幅减轻公司销售压力;而公司低浓度瓦斯提纯技术已在2012年成熟,新建LNG加工站后有望更好的回收和销售原本的废弃瓦斯。

　　3、煤炭业务成本将明显降低,盈利有望改善。公司煤矿在产1200万吨产能,在建1800万吨产能,主要都是高瓦斯矿井,抽排瓦斯本来是公司开采成本较高的主要原因,定增项目投产后抽采瓦斯不仅做到了废物利用,还降低了生产成本,将改善煤炭业务盈利。

　　管理层高价参与定增彰显对公司充足信心。公司对员工增发总额7208万,其中11位高管参与了840万,人均近80万,按照公司增发不超过7亿股,募集不超过40亿元看,公司增发价或将高于5.7元(仍然待定),低于目前7.35元价格,但管理层敢于参与定增锁定三年其实已经显示了其对未来业务的充足信心。

　　冀中能源公司研究报告:估值较低,国企改革值得期待

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇 日期：2015-12-03

　　纯焦煤公司,价格弹性大。公司是以焦煤生产为主的河北大型煤炭企业,在河北的有大量焦煤资源,过去几年盈利较好的时候战略布局了不少地区的煤炭资源,目前看外省煤矿的盈利性整体弱于省内,但公司的并购和眼光一直不错,对外延扩张也一直重视。公司属于纯焦煤公司,业绩相对焦煤价格的弹性很大,但短期焦煤价格反弹可能不大,因此公司短期看点并不在焦煤价格。

　　公司属于能源行业,河北国企改革可能较快。河北省在2015年政府工作报告中提出,2015年将深化国有企业改革,推进国有资本运营公司和投资公司试点,加快省属国有企业核心资产上市和整体上市,规范管理人员待遇,开展混合所有制企业员工持股试点。公司属于河北省典型的大型能源企业,在煤价不断下跌的过程中,盈利能力已经开始显示疲态,不改变则必然陷入亏损的泥潭,我们认为公司的国企改革已经比较迫切。

　　京津冀开发区潜力股。公司地处河北,随着京津冀地区开发的加快,当地基础建设有望提速,能源需求有望领先全国启动,公司煤炭销售可能好转,业绩有可能受益。

　　财务状况变差,出售厦门航空资产。公司近期虽然还能盈利,但经营现金流已经为负,随着未来煤价继续下跌,虽然目前现金仍然充足,但公司未雨绸缪,为预防未来财务压力加大,近期出售了厦门航空股权。预计出售股权之后,公司账面将出现大量现金,公司历史上就一直擅长资本运作,若公司未来转型,则这些资金可以为其创造条件。

　　预计公司2015年-2017年EPS-0.33元、-0.69元、-0.42元,按照2016年1.2倍PB 给予公司目标价6元。公司2015年仅有1倍的PB,目前煤炭行业国企改革的题材的盘江股份、国投新集、中煤能源2015年的PB 都已经上到2倍、5.3倍、1.1倍,由于河北虽然提到国企改革,但目前尚没有明确的时间点,公司虽然将持有大量现金,但也没有明确未来是否转型,所以仅给予公司2016年1.2倍PB,目标价6元,增持评级。

　　陕西煤业:成本费用控制难抵煤价弱势,3季度亏损额环比扩大

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：董辰 日期：2015-10-27

　　事件描述。

　　公司今日发布2015三季报,报告期内公司实现营业收入270.73亿元,同比下降11.21%;实现归属母公司净利润-18.06亿元,同比下降295.58%;实现EPS为-0.18元。据此推算,3季度公司实现归属母公司净利润-8.51亿元,同比下降973.37%;3季度实现EPS-0.09元,2季度EPS为-0.07元。

　　事件评论。

　　3季度营收同环比下滑,部分源于煤价弱势。公司前3季度实现煤炭产量8130.99万吨,煤炭销量10116.54万吨。其中3季度实现煤炭产销量分别为2828.99万吨、3458.54万吨。3季度公司实现营收80.89亿元,同比下降13.68%。环比2季度下滑22.22%,3季度营收同环比双降部分源于煤持续弱势。公司3季度营业成本为58.58亿元,环比下降17.99%,降幅不及营收致3季度毛利率环比下降3.73个百分点。

　　成本控制较好难抵煤价弱势,煤炭毛利率下滑。以销量口径计算,前3季度公司吨煤收入及成本分别为251.33元、178.02元。其中3季度公司吨煤收入219.73元,环比上半年均价下跌48.02元,降幅17.93%;吨煤成本160.78元,环比上半年下降26.21元,降幅14.02%。整体来看3季度公司降本取得一定成效,但仍不抵煤价弱势,吨煤毛利环比上半年下降21.81元,降幅27.01%。3季度煤炭毛利率26.83%,环比上半年下滑3.34个百分点。

　　期间费用同比上升,财务费用增幅较大。公司3季度期间费用合计27.72亿元,同比上升1.98亿元,增幅7.69%。其中销售费用同比上升15.04%,财务费用同比上升55.75%。管理费用同比下降6.15%。

　　3季度公司亏损环比扩大。3季度公司成本及费用控制较好,但受制于市场供需宽松,煤价跌势不改对盈利持续冲击。3季度公司实现毛利22.31亿元,环比下降10.26亿元,降幅31.50%。3季度实现归属净利润-8.51亿元,环比增亏1.87亿元。

　　中国神华临时公告点评:发力印尼市场,海外业绩可期

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：石亮 日期：2016-01-05

　　事件:2015年12月29日,中国神华发布公告,印尼国家电力公司(PLN)计划通过签署一份购售电合同的形式将爪哇7号(Jawa-7)燃煤电厂2×1,000兆瓦独立发电厂项目的开发运营合同授予本公司。中国神华持有70%股权,PLN持有30%股权。本项目动态总投资约18.84亿美元(折合人民币约122亿元),其中资本金约占30%。项目建设总工期54个月,预计2020年计划投产,商业运营25年后移交PLN。

　　点评:

　　印尼市场发电需求强烈,煤炭消费持续增加。我国的人均装机量是1千瓦,刚刚达到世界平均水平;而印尼目前人均装机容量仅0.21千瓦,相比于84.35%的全国电气化率,印尼正面临严重的电力短缺。再者,印尼处于改革开放阶段,正是大力发展经济的时期,为保证GDP7%的增速,印尼政府表示电力消耗需要以8.7%的速度持续增长,为此当局计划最近四年新建电厂以增加46%的发电量,

　　而其中一半是燃煤电厂,可见印尼市场的需求将持续旺盛。而印尼的煤炭消费占一次能源的比例亦处于持续上升的阶段,从2000年的13.92%上升到2014年的34.78%,在全球煤炭需求持续低迷的情况下,印尼政府更倾向于扩大内需来消耗煤炭的产出。

　　2015年连续中标,大幅扩张市场份额。2015年,公司已经两次中标印尼的发电机组建设项目,累计装机量2700兆瓦,预计2020年开始发电投产,加上已经在运营的300兆瓦发电机组,届时总装机量将达到3000兆瓦,增幅达到900%,预计占印尼总装机量的3.83%。凭借神华强大的技术实力和品牌影响力,公司有望继续扩大其在印尼的市场份额。

　　煤电一体化业务布局,大功率机组提高燃煤效率。2014年底印尼探明煤炭储量280亿吨,占全球储量的3.1%,是中国的1/4,资源储量十分丰富。受益于此,中国神华在印尼也建立了煤电一体化项目,煤炭开采配套发电机组,有效的提高运营效率。公司印尼现有30万千瓦发电机组,售电标准煤耗366克/千瓦时,随着更大规模发电机组的建成,燃煤消耗有望降至200克左右,大大节约成本,提高公司的业绩。

　　安源煤业:3季度成本控制较好,政府补助增厚业绩

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：董辰 日期：2015-10-15

　　报告要点

　　事件描述

　　公司今日发布2015三季报,前3季度公司实现营业收入39.58亿元,同比下降55.80%;实现归属母公司净利润0.20亿元,同比下降39.63%;实现EPS为0.02元。据此推算,3季度公司实现归属母公司净利润1.32亿元,同比上升938.56%;3季度实现EPS0.13元,2季度EPS为-0.11元。

　　事件评论

　　3季度产销环比微增。前3季度公司原煤产量416.8万吨,同比下降7.8%,商品煤销量371.8万吨,同比下降14.6%。以此测算3季度公司原煤产量138.48万吨,环比上升2.34%,商品煤销量124.2万吨,环比上升2.14%。3季度产销环比回升源于传统旺季需求环比回暖。

　　成本控制难抵煤价弱势,3季度毛利环比下滑。3季度宏观经济疲弱依旧,下游需求季节性回暖但幅度相对偏弱,供需宽松下煤价持续下跌,公司3季度吨商品煤均价434.12元,环比上半年均价下跌48.22元,吨商品煤成本351.48元,环比上半年下降44.69元,吨商品煤毛利环比上半年下降3.53元至34.41元。总体来看,成本端控制得力部分缓冲弱势煤价对公司盈利的冲击。3季度毛利率9.32%,环比2季度回升7.04个百分点但仍低于1季度(11.62%)。

　　期间费用同环比双降,财务费用降幅较大。3季度公司期间费用1.08亿元,同比下降10.94%。其中3季度销售费用同比上升0.12亿元,增幅95.56%,财务费用同比下降0.18亿元,降幅31.92%,管理费用同比下降12.51%。弱势行情下公司费用控制总体较好。

　　成本及费用控制助力3季度单季扭亏为盈,政府补助增厚业绩。3季度公司非经常损益0.93亿元,主要源于公司及所属子公司收到政府补助合计1.26亿元。3季度扣非后归属净利润0.32亿元,环比2季度增加1.49亿元。3季度公司实现毛利1.22亿元,环比上升0.91亿元,增幅295.22%,期间费用环比下降0.22亿元,降幅17.16%。总体来看,成本及费用控制助力单季度扭亏为盈。

　　常宝股份:发力海外市场,继续关注转型

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：倪文祎,杨件 日期：2015-12-18

　　评论。

　　海外投资响应“一带一路”国家战略。此次海外投资是公司上市以来第一次大规模投资,意义重大。我们认为,主要有三方面积极影响:一是中东地区是重要产油地区,对油井管需求旺盛,对未来油井管订单将形成一定支撑;二是阿曼与中东六国及美国等国家有自由贸易协定,辐射中东及非洲区域,也可面向美国等北美国家,是较为理想的生产和贸易场;三是符合目前国家推动的“一带一路”战略,同时也为公司未来海外投资发展积累经营,打下基础。

　　出口是未来重要发力点。受国内油气投资下滑的影响,公司今年以来业绩出现较大幅度下滑。而从14年开始,公司积极开拓海外市场份额(外销产品盈利能力更强),外销产品占比首次超过30%。本次项目投资,有望进一步提高公司国外业务在收入中的比例,从而弥补内需不足。此外,根据公司公告内容,不排除公司后续继续海外布点投资的可能性。

　　继续关注转型。公司14年报中明确提出“15年是公司转型升级关键的一年。将利用上市平台资源和较好财务基础,围绕主业,实现产业链延伸发展,包括适度跨行业发展的多元化战略”。而我们跟踪公司上市5年以来几乎未做过任何资本运作,股价表现也持续弱于玉龙、久立等可比公司,在当前大盘牛市、钢管公司纷纷转型的大背景下,我们判断公司实施转型的概率非常大。

　　我们分析其可能的转型方向有3个:1)高端制造业,公司已经有部分核电、军工产品,但体量不大,不排除未来通收购做大做强;2)产业链延伸,油服产业链上的相关装备制造及服务类;3)新经济、新业态方面,如通过制造+互联网贸易平台的方式提高规模,带来盈利的提升等。

　　山煤国际公司研究报告:可能转型互联网金融的煤炭公司

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇 日期：2015-12-03

　　贸易起家,互联网转型值得期待。公司本身具备煤炭行业中相对轻资产的特点,煤炭销售量是煤炭产量的5倍,公司2014年年报提出要向互联网转型,具体方式我们认为公司可能会走类似瑞茂通的供应链金融服务模式,相比瑞茂通目前4000万吨的贸易量,285亿市值,公司拥有1亿吨的贸易量和2000万吨产能的煤炭资产,目前仅有89亿的市值,而公司长期从事专业贸易,贸易经验和贸易网络渠道都是上市公司中屈指可数的专家和巨头,一旦公司上线互联网平台业务,公司资产将面临PS方法重估,股价有望取得较大增长。

　　贸易涉诉风险或导致长期损失,公司可能的经营变革值得博弈。2014年的贸易涉诉事件可能导致公司未来三年都不能盈利,虽然公司的煤炭生产业务本身仍然有上亿的利润,但也无法弥补贸易案件带来的或有损失。虽然市场曾经预期过公司的触网经营模式,股价有过一段时间较好表现,但随着市场回落,公司目前的估值并不能体现盈利改善和触网的预期。

　　煤炭资产质量优异,目前仍然盈利。公司目前拥有主要在产矿井8座,产能1500万吨,在建矿井6座,产能660万吨,主力盈利矿井以贫瘦煤为主,产品主要用于炼钢,由于煤种稀缺且品质较好,公司的煤炭资产仍然盈利,目前煤炭行业亏损面已经在50%以上,我们预计大量煤炭企业将在2016年完成兼并收购,煤炭企业成本仍有下降空间,但盈利的下降空间已经不大,预计煤价2016年见底,公司煤炭业务盈利有望2017年开始好转。

　　预计公司2015年-2017年都将亏损,分部估值估算目标价8元。我们预计公司2015-2017年EPS分别为-0.78元、-0.89元、-0.51元,由于煤炭行业整体亏损,PE已经没有可比价值,因此,我们采用PB(分部估值)估算公司目标价。

　　公司煤炭生产业务归母净资产80亿,按照2015年1倍PB估算价值80亿(潞安1倍PB),剩余400亿贸易额按2015年0.2倍PS(可比公司瑞茂通2倍、安源煤业1倍)估值80亿,合计总价值160亿,对应目标价8元,给予买入评级。我们给予公司如此保守的PS主要因为:1、公司贸易业务大额亏损,2、公司触网尚未完成,即使完成仍需担忧该业务能否成功。一旦这两个瓶颈突破,公司估值必有大幅回升。

　　瑞茂通(600180):煤炭物流行业的平台建设者

　　煤炭行业进入成熟期，需求疲软，内煤遭受进口煤冲击，煤炭物流企业纷纷开展新的业务布局。一方面，电力、钢铁、水泥是国内最大的煤耗行业，近年受到经济增速放缓的影响，用煤需求疲软。煤炭行业也由卖方市场转向买方市场。

　　另一方面，国际煤价受美国页岩气改革冲击，价格持续走低，国家政策也倾向支持煤炭的进口，煤炭国内外价差增大。进出口缺口越来越大，内煤市场份额逐步收缩。国内煤炭物流企业纷纷转向国内、国外煤炭资源股权投资，或者大平台服务链构建等。

　　西山煤电：目前业务微利，供给侧改革提升估值弹性

　　近期我们调研了西山煤电(000983)，公司经营稳定，煤炭和电力业务尚能实现微利，焦炭方面，本部焦炭亏损，但与首钢合作的京唐焦化还能盈利。整合矿井进展缓慢，部分矿井缓建，拖累公司业绩;在建的132万千瓦古交三期电厂进展缓慢，短期业绩缺乏增长点，预计2016年EPS为0.08元，公司近期在煤炭板块供给侧改革行情中表现强势，控股股东山西焦炭集团作为中国最大最优质焦煤资源整合主体，受益于供给侧改革，给予“强烈推荐-A”投资评级。

供给侧结构性改革_煤炭供给侧改革持续升温 重点推荐10只股票

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