最后的晚餐图片|最后的晚餐：让债转股成为改革良机

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)04月5日讯

　　时隔17年，债转股重又成为热议的经济话题。政府领导人在数个重要场合公开提及，据报国务院已召集多个部门就此开会，相关文件正在起草。

　　消息传出，市场喧哗。不少企业翘首以盼，股市更视作重大利好，但也有专家对其抱有疑虑。

　　我们以为，债转股必须遵循市场化原则，这一方面意味着债转股本身必须尊重市场主体意愿，不能搞“拉郎配”，债转股定价应基于资产质量，不能成为变相逃废债务;另一方面也意味着债转股之后，新股东应当名符其实，而多元股权结构必须促成公司良治。

　　如此，则债转股不仅顺应了去杠杆的大局，而且可以成为国企推进混合所有制改革和提升公司治理水平的机遇。

　　目前，去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板任务艰巨。在经济下行期，企业债务高企，银行不良贷款率上升，潜在债务风险必须严加防范、及时化解。

　　债转股便是企业债务重组诸多方式中的一种。通过债权转股权，商业银行可力争恢复贷款对象的盈利能力，改善其财务健康状况，尽可能保全银行的资产;而负债企业在财务压力缓解后，经营有望改善。

　　不过，债转股并非万能药。产业整合、企业生死，本有其必然性。该当破产退出的企业，不能靠债转股打“强心针”，银行坏账也不可能全靠债转股点石成金。

　　若滥用债转股，只能延迟风险暴露，不良贷款变为不良股权最终仍将是损失。

　　按照常理，债转股的预期回收率仅高于破产。无论对银行还是企业来说，它都是一剂难以下咽的苦药。

　　对于被处置企业而言，需以出让控制权为代价，换取重生;对债权人而言，如何选择可转股企业，如何确保股权资产不引发更大负债，也是考验。

　　时下不少人欲争分债转股这杯羹，其实源于误解，以为这是一次“免费的午餐”。上世纪末，为了达到国企“三年脱困”目标，中央政府曾成立四大资产管理公司来购买银行不良贷款，再施以债转股或其他处置举措，成本则由财政承担。

　　众多无本经营、全负债运行的国企，得以卸下债务负担，经营业绩明显提升。然而，不少实施案例偏离了债转股的本义：银行和资管公司成为股东，却无权置喙经营管理;银行股权退出时只按贷款本息而没有按市价转换，债转股变成延期还本付息。

　　被救助企业的治理机制和生产效率提升也并不显著，债转股“创造”的利润很快就被新的经营不善吃光。目前呼救的国企，不少已享受过上一轮债转股的恩泽，教训深刻却并未记取。

　　如果说，上一轮债转股出现免费午餐现象，尚有“国企为先期改革垫付成本”作为辩护理由，如今，政府与市场边界已渐趋清晰，债转股应切实遵循市场化原则，充分尊重债权人、投资人(股东)的意愿，绝不能再搞一刀切和指标分配。

　　银行或其他金融机构作为债权人，正是实施债转股的主动方，有权因地制宜、因企制宜，通过一系列专业性安排，对企业债权是否可转为股权、如何转为股权展开评估，经过严格、公开、透明的程序，谨慎决策;

　　而企业选择了债转股，就意味着它要接受严厉甚至痛苦的重组计划，例如，调整企业领导人、裁员、分拆、收购兼并。

　　债转股的市场化条件已经具备。相较从前，产业结构越来越多元化，资本市场有了明显进步，银行业掌握着大量产业资源，完全有能力通过市场，找到与困难企业相匹配的产业资本，        以不良资产债务重组为契机，完成企业的财务重组、资产重组、股权重组，乃至实现产业升级。这就要求把债转股与国企混合所有制改革结合起来。

　　市场主体足够多，才能让银行与不良资产买方处于平等交易的地位，为资产准确定价。

　　在具体实施中，可由银行设立资产管理公司，发起设立股权投资基金，撬动社会资金承接债权，完成对非金融企业的股权投资。

　　决策层已经认识到这一点，明确表示，将探索利用市场化的办法推进债转股。这是令人欣慰的。特别需要指出，目前，财政收入增长困难，而宏观经济调控、社会保障等对财政资源有着刚性需求。

　　政府再不宜用国家信用，为资产管理公司融资。债转股是否需要大面积实施亦须斟酌。目前，银行不良贷款率虽有恶化，但依然可控。

　　因此，对债转股公司应设置较高门槛，尤其要警惕产能落后、基本面极差的“僵尸企业”借债转股之机还魂，徒费宝贵资源。

　　此轮债转股亦是提升企业治理水平的良机，这对国企尤其重要。目前，国企虽然大都建立了董事会，但国资部门越位、企业内部人控制等不规范现象依然严重，新三会(股东会、董事会、监事会)与老三会(党委会、职工代表大会和工会)的关系迟迟不能理顺。

　　对攻克这些国企改革难点和重点，债转股应起到催化作用。新进股东要充分行使法定权利，并实施对企业治理结构的改造。

　　世纪之交，政府领导人曾明确指出债转股已是“最后的晚餐”，惜乎这一要求未能实现。因此，此轮债转股应格外警惕道德风险和逆向选择，否则，债转股只会每隔若干年又来一轮，难以穷尽。

　　根本而言，国家应通过大力发展多层次的股本融资渠道，让企业能够自主有效地平衡自身资本、债务结构，以公司良治让企业预算约束更硬起来，这才是去杠杆的根本之道。

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