2016年股市涨幅_2016下半年股市大势研判：A股将价值回归！

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)06月20日讯

　　随着过去一年的大幅下跌，并考虑到增长依然没有起色、流动性放松空间暂时有限、外围市场可能较为波折等背景，2016年下半年的市场将是节奏略缓的“价值回归”的过程。路径仍将波折，机会将是阶段性和结构性的。

　　大势展望：价值回归

　　过去一年中A股经历了一轮估值骤降、“去伪存真”的过程(参见去年下半年展望《去伪存真》，2015年6月23日)。展望2016年下半年，剧烈“杀估值”可能已经渐近尾声。

　　虽然综合多方面指标还难以得出A股估值已经见大底的判断，但预计这一过程不会一蹴而就。市场在增长面临挑战的背景下仍将处于节奏略缓的“价值回归、脱虚向实”的过程，重在结构性和阶段性机会。这样判断的主要理由是：

　　1)受政策重心逐渐回归“供给侧”及金融监管加强等因素的影响，市场流动性边际宽松空间有限，金融去杠杆与外围波动等因素可能带来阶段性扰动。目前代表蓝筹的沪深300指数前向12个月市盈率估值约在10.5倍(历史中等略低的水平)，而中小盘估值按照并不悲观的业绩预期估算仍处于历史中高端水平，仍有价值回归的空间。

　　2)在需求政策作用下盈利增长在上半年短暂反弹之后能否成为市场持续支持因素尚待观察。我们预计今年A股盈利将增长5%左右(其中非金融增长11.4%/金融略负)，整体盈利增速相比去年有所恢复但幅度有限，且持续性仍面临不确定性。

　　我们在年初的《2016年十大预测》(1月4日)的基础上对下半年有如下预判：

　　(1)股与债：无风险利率有下行空间(支持利率债)，但风险溢价可能阶段性上升。当前预期已经较为悲观且市场已经连续调整较长时间、G20会议之前有维稳预期、美国加息预期进一步延后，三季度可能是值得关注的机会窗口，全年A股预计将收于双位数负收益;

　　(2)小盘股估值还有下修空间不过节奏趋缓，大盘股整体相对好于小盘股;

　　(3)港股由于预期反应更悲观、估值更低将继续跑赢A股。市场主要的下行风险包括增长低于预期、信用、汇率以及海外市场波动等风险，主要的上行风险包括供给侧、国企、与城镇化配套相关改革的超预期等。

　　行业配置与主题选择：脱“虚”向“实”

　　在目前估值已经有所下降但风险偏好缓降的环境中，个股选择需要注意脱“虚”向“实”：避开“估值虚、盈利虚”的领域而尽量选择“估值实、盈利实”的领域。

　　我们继续偏好有盈利增长、估值不太高的食品饮料、龙头医药、家电等泛消费类行业以及估值已经接近历史低位或有政策支持的周期性行业，包括券商、电力设备、交通基础设施等，而对估值依然偏高、行业趋势不明朗的科技、石油石化等相对谨慎。

　　整体资金价格便宜将支持主题性机会活跃，但受制于中小市值股票估值依然偏高和科技行业大周期放缓，多数主题性机会持续性不强、参与要注意把握时点和节奏。重点关注新能源与电力设备、动画漫画、汽车S.E.A。趋势、文教体育、国企与供给侧改革、深港通等主题。

　　以下为报告核心观点和图表节选：

　　2016年下半年大势判断：价值回归，脱“虚”向“实”。综合多方面指标我们认为目前尚不支持A股已经见大底的判断，但估值回归的节奏将更加缓慢，未来投资者需要稳守价值、有耐心、沉住气。随着过去一年的大幅下跌，并考虑到增长依然没有起色、流动性放松空间暂时有限、外围市场可能较为波折等背景，2016年下半年的市场将是节奏略缓的“价值回归”的过程。

　　路径仍将波折，机会将是阶段性和结构性的。其中，三季度受市场已经回调较大幅度、低迷较长时间、G20之前的维稳预期以及美国加息预期进一步延后等因素支持，可能是值得关注的机会窗口，具体时间点需要持续跟踪。全年主要指数预计将收于双位数负收益。

　　宏观：增速缓降。随着政策重心回归“供给侧”、前期稳增长措施效果逐步淡化、房地产增速见顶回落，下半年经济增长可能会重回增速缓降的局面。中金宏观组预计2016年GDP增长6.7%，CPI通胀1.9%，增长下行风险依然存在。

　　盈利：整体中个位数增长。在上述宏观背景下，我们预计A股非金融盈利在一季度反弹之后将有所回落，全年增长在11.4%左右，比2015年有所反弹但持续性存疑;而金融受资本市场活跃度大幅下降影响盈利增长疲弱甚至下滑，全年增长在-5%-0%左右。行业方面结构分化，新经济消费相关行业平稳，原材料周期性行业则大起大落。

　　行业配置及主题选择：脱“虚”向“实”。在增长有压力、风险偏好偏低的环境中，板块和个股的选择应该注意脱“虚”向“实”：避开“估值虚、盈利虚”的“双虚”领域，而重点关注“估值实、盈利实”的板块和个股。

　　我们继续偏好有盈利增长、估值不算太高的食品饮料、龙头医药、家电等泛消费类行业以及估值已经接近历史低位或有政策支持的周期性行业，包括券商、电力设备、交通基础设施等，而对估值依然偏高、行业趋势不明朗的科技、石油石化等板块相对谨慎。主题性机会仍将活跃，但受制于中小市值股票估值依然偏高和科技行业大周期放缓，大部分持续性不强，重点关注动画漫画、智能汽车、新能源与电力设备、文教体育、国企改革、深港通等主题。

　　模拟组合及下半年十大交易。我们的模拟组合主要以估值相对不高的大消费个股为主。另外，我们在年初《2016年十大预测》的基础更新推出下半年的十大交易建议，为投资者提供投资思路：

　　(1)“A股放心组合”：随着估值的回调，越来越多的质量个股能够被海外投资者关注，我们综合公司治理、品牌、公司历史业绩等标准筛选了可供海外长线投资者参考的A股放心公司组合;

　　(2)精选成长组合：估值已经有所回调、盈利成长确定性相对强的成长组合筛选;

　　(3)价值组合：基于估值、股息收益率及公司稳健性的价值组合筛选;

　　(4)深港通必买组合;

　　(5)供给侧改革组合;

　　(6)国企改革组合;

　　(7)定增破发组合;

　　(8)跟随内部人组合;

　　(9)次新股;

　　(10)做多恒生国企指数与做空沪深300指数配对策略。

　　经济：增速缓降。今年一季度信贷放量，地产及基建的拉动使得经济在2、3月份一度出现一轮类似“迷你版2009”的企稳复苏迹象。但随着政策重心在二季度转向供给侧，制造业投资继续疲弱，房地产投资有所放缓，基建在边际上的力量难以继续强化，消费及出口暂时难有大的起色，经济增长动能已经较一季度尤其是3月份有所减弱，未来两三个季度有望呈现增速缓降的态势。中金宏观组预计2016年全年GDP增长6.7%。

　　物价：“滞胀”落空，通缩压力再起。在信贷放量、原材料价格大幅反弹、食品相关价格持续高位的基础上，市场在上半年一度有担心中国会出现“滞胀”。我们的观点是，中国当前“有胀则无滞，有滞则无胀”，“滞”与“胀”不太可能同时持续存在。

　　目前随着增长势头减弱，通胀压力在下半年将继续缓解，可能更值得担心的是在总需求仍旧偏弱的背景下的通缩压力。中金宏观组预计2016年全年CPI为1.9%，PPI为-2.2%。

　　政策：财政政策继续发力，货币政策空间暂时有限。我们预计当前政策基调可能正在从一季度的以需求侧稳增长为主逐步向供给侧倾斜。市场无风险利率可能随着增长减弱及物价回落将重拾下降趋势，特别是长端国债收益率。

　　财政政策的刺激力度有望维持，支出重点依然在于交通基础设施、城市基础设施、节能与环保、农村等相关领域。地产政策上可以腾挪的余地已经不大，预计在下半年也难有继续刺激的空间。

　　汇率：弹性增加。人民币汇率虽然仍将面临压力，但考虑到汇率问题不仅取决于中国，也取决于外围的形势。以目前的情况来判断，下半年人民币汇率可能会增加弹性，但大幅贬值的概率较低，边际上九月份召开的G20会议以及十月份人民币纳入SDR货币篮子是较为重要的影响事件，中金宏观组预计2016年底汇率目标为6.68.

　　改革：重点关注供给侧改革及与城镇化相关的综合配套改革的进展。下半年政策基调可能逐步转向平衡“供给侧改革和经济稳增长”甚至更加重视供给侧结构性改革。

　　去产能、去杠杆之类的供给侧改革措施可能会带来短期的阵痛，但是包括财税体制、国企改革、户籍及土地、社会保障等领域的改革却有助于降低进一步城镇化面临的障碍，帮助释放中国中长期的增长潜力。从时间节奏上看，去产能和去杠杆带来的阵痛可能会在短期立竿见影，而其他结构性改革措施所带来的积极影响可能是逐渐的。

　　盈利：个位数增长

　　我们自上而下预测2016年A股盈利将增长5.1%。其中金融行业(包括银行、券商及保险)受资本市场活跃度明显下降影响相比2015略负;非金融行业增长11.4%，受上游原材料等行业减亏或小幅盈利影响，相比2015年增速有所回升。

　　1)增长路径：一季度同比高点，二季度同比低点。去年上半年受益于并购重组在内的资本市场繁荣，上市公司盈利也达到了一个相对高点。高基数效应结合今年上半年资本市场的疲弱以及并不强劲的经济增长，我们预计中报业绩同比增速可能较一季度出现较明显回落。3、4季度基数效应的消失使得增速有望回升，但幅度取决于增长的持续性。

　　2)板块与风格：主板弱于中小创，非国企强于国企的业绩增速结构或仍将持续，上游将更为受益于低基数效应。今年一季度A股非金融上市公司中新经济板块(消费相关板块)的盈利绝对值首次超过老经济板块(固定资产投资相关板块)，应该是一个里程碑式的节点。受益于2016年初大宗商品价格的企稳反弹以及2015年的低基数效应，上游板块业绩增速有望明显回升。国企方面，由于前期改革推进的速度不及预期，目前尚未看到业绩明显改善、效率提升的迹象。

　　宏观经济疲弱的环境下，被收购企业经营及盈利情况可能不达预期，从而对上市公司盈利造成拖累;证监会对于兼并收购的监管有趋严迹象，可能影响下半年资本市场兼并收购规模;资本市场疲弱估值整体下行背景下上市公司兼并收购的难度也在增加。

　　因此下半年仍要关注收购兼并业绩高承诺的公司以及商誉占比较高的公司隐含的风险。(王汉锋)

2016年股市涨幅_2016下半年股市大势研判：A股将价值回归！

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