周四 英文_周四具备爆发潜力6只金股
公司财报 点击： 2009-05-13
三泰控股(002312,股吧)：有望加速布局社区业务 买入评级
2015-03-25 类别：公司研究机构：国信证券(002736,股吧)研究员：程成 李亚军
[摘要]
公司3月24日晚发布2014年年度报告，公布2014年实现营业收入12.56亿元元，同比增长39.85%;实现净利润9405万元，同比增长8.64%。
营收快速增长，保障速递易加速拓展公司营业收入实现快速增长，主要原因是公司BPO业务快速增长，本年增速达到82%，相关行业需求稳步上升。高速增长的营业收入给公司加速布局“大社区业务”提供了一定的支撑。公司速递易业务拓展迅速，服务全国40个城市，布局1.3万个点，签约3万多个小区，日均快递数80万件，积累千万客户。在新业务高速布局之时，公司去年业绩仍能保持较稳定增长，实属不易。未来静待速递易铺设完成，形成业绩释放(预计最快今年年底至2016年开始放量，但是预计今年业绩将有压力)。
烟台伟岸与平安财保续签，互联网金融有业绩支撑公司3月20日公告：烟台伟岸信息科技有限公司与中国平安财产保险股份有限公司续签合同。该公告打消了不少投资者的顾虑，未来关注金宝盟与其他保险公司的签约以及毛利率情况。我们认为公司并购烟台伟岸获得金宝盟项目可以打通社区金融的线上线下闭环，同时金宝盟的业务拓展可能再造一个金宝盟，在我国互联网金融大发展的前提下前景广阔。
风险提示1、速递易业绩释放可能慢于预期;2、公司传统业务近年高速增长，未来增长速度可能放缓;3、社区战略可能需要更多的资金支撑看好公司“大社区+互联网金融”的战略布局，维持“买入”评级公司布局积极“社区服务+社区电商+社区金融”，抢占大社区平台，未来具有很大的发展空间及可拓展性。公司通过前期配股7.5亿+预披露定增29亿资金支持(其中21.4亿用于速递易)，让公司能够顺利完成入口抢占，未来在具有规模效应的前提下，快速收回投入并盈利，潜在发展空间巨大。我们对于公司成为“社区服务集大成者，快递最后100米中的王者”观点依然不变。结合我们以前报告，我们认为公司社区业务拓展顺利，互联网金融也有业绩支撑，看好公司后续业绩放量，维持公司“买入”评级。
宝信软件：钢铁电商大数据与工业4.0比翼齐飞 推荐评级
2015-03-24 类别：公司研究 机构：银河证券研究员：沈海兵 吴砚靖
[摘要]
投资要点：
公司有望成为亚洲最大的IDC企业，阿里云产业链最大受益者IDC行业目前处于快速成长期，未来几年行业增速将会在30%以上，云计算的兴起是IDC行业近年来高增长的重要推手。宝信长期合同锁定未来业绩，IDC业务未来贡献利润弹性大。罗泾厂区可利用面积大，公司有望打造亚洲乃至全世界最大的IDC企业，阿里云产业链最大受益企业。
联合大股东成立欧冶数据，进军钢铁电商大数据分析宝钢集团重新整合钢铁电商平台，欧冶云商与宝信软件(600845,股吧)联合成立欧冶数据，进军钢铁电商大数据分析。未来宝信软件有望针对交易支付等海量数据进行深度数据分析，挖掘B端或C端客户价值，有望衍生大数据及征信等业务，未来想象空间巨大。
工业4.0技术储备最扎实的企业，未来有望拔得头筹宝信软件在物联网等相关技术上技术储备丰富，之前公司已经有物联网的多项产品，例如宝信智慧能源(600869,股吧)云、宝信智能车联网平台、机器视觉智能识别和RFID全套技术。2014年，公司在无人化行车的技术研发上加大投入，机器人(300024,股吧)应用市场推广开始显现成效。
公司传统业务文件增长，国企改革与外延式并购未来有望突破湛江项目预计将于2016年9月全面建成投运，保障公司传统业务未来三年稳健增长。国企改革有望破冰，员工股权激励有望提上议程。公司积极布局转型，外延式并购是重要一环。
预计公司2015-2017年总营收分别为47、54和60亿元，净利润分别为3.88、5.06和6.16亿元，对应EPS分别为1.07、1.39和1.69元，首次覆盖，给予“推荐”评级。我们按照分布估值法估算公司合理市值为271亿，暂不考虑增发摊薄，对应合理股价91元。
主要风险因素(1)IDC订单不及预期;(2)创新业务推广不及预期。
姚记扑克：差异化产品切入户外体育产业 增持评级
2015-03-24 类别：公司研究 机构：申万宏源(000166,股吧)研究员：屠亦婷 周海晨
[摘要]
投资要点：
事件：公司前期收购51%股权的中德索罗门旗下品牌洛克菲勒新一代智能自行车，正式于京东商城通过众筹方式首发，众筹开始后仅2小时，筹集金额就突破百万元，14:00左右突破200万元，截至17:00左右已超过300万元，获得大量用户的支持，一次性购车50辆的40名支持者业已满额，相关数据仍在持续攀升中，初步说明了用户和市场对该产品的认可。
智能自行车的推出标志着公司迈入“智能化”及进军户外运动与大健康领域的重要一步。
随着我国居民消费结构不断升级，消费者对健康的重视程度日益加深，自行车已从单纯的代步需求逐渐提升为时尚、绿色、低碳、环保的健康生活标志，伴随需求转型，中高端智能自行车市场迎来春天，互联网巨头百度(DuBike)、小米等公司亦积极研发智能化自行车，可见智能自行车将成为大势所趋。而中德所罗门此款智能自行车具有数据统计、路线分享、地图导航、健康辅助、来电提醒、设备绑定、移动社交等功能，可通过低功耗蓝牙实时连接，对骑行数据进行管理，改善用户的骑行计划，是公司进军智能化领域和大健康领域的重要举措。
依托创新众筹及O2O销售模式，洛克菲勒新一代智能自行车针对户外运动市场消费，有望率先定义行业标准。中德所罗门2010年起便已开展线上销售，目前在京东、天猫等平台拥有近20家专营店，坐拥旗下索罗门、洛克菲勒、左拉、ICOLOUR等近20个品牌，2014年又以“线上卖产品，线下做服务”模式进行O2O整合，在自行车制造业同行体现出了领先的互联网思维。此次通过京东商城众筹方式首发，不仅聚集人气，并用新手段新方式吸引消费者眼球，并创下众筹开始后2小时便突破百万元的斐然成绩，在行业中率先推出智能自行车有望定义行业标准。
多层次多元化打造“大健康体育娱乐”平台。1)扑克制造：围绕现有8亿副线下产能和后续投放项目拓展主业，积极开发扑克第“55”张牌的广告价值。2)电子彩票：公司2013年与500彩票网合作进入彩票行业，于14年8月合资成立上海姚记悠彩网络科技有限公司，后于12月转让公司所持有的17%股权给经营管理团队成立的北京鼎鼎彩科技有限公司，以此进一步激励经营团队。3)细胞医疗：公司拟以现金和资产增资1.3亿元方式获得上海细胞治疗工程技术研究中心有限公司22%股权，进入癌症的细胞免疫治疗、癌症的基因检测、细胞保存及医疗大数据等领域。4)户外运动：通过收购中德索罗门自行车(北京)有限责任公司51%股权，并凭借创新O2O销售模式和智能自行车研发创新优势，进军“智能化”及大健康领域，目前成效已初露端倪。
依托传统制造主业进军“智能化”大健康领域，建议增持!公司收购中德所罗门后，通过新兴众筹方式推出新一代智能自行车，反响热烈，已成为轻工制造类企业中首家切实拓展户外体育业务的公司，其创新互联网思维迎合当下消费升级大趋势。我们维持公司15-16年分别为0.40元和0.51元的盈利预测，目前股价(23.57元)对应15-16年PE分别为59倍和46倍，目前市值为88亿元，建议增持!
卧龙电气：全球性电机企业雏形渐成 推荐评级
2015-03-20 类别：公司研究 机构：银河证券 研究员：陈显帆 王华君
[摘要]
投资要点：
1.事件公司拟以16.8亿元现金收够平安创新资本等12位受让人合计持有的国内防爆电机产研龙头南阳防爆集团股份有限公司60%股权。标的2014年未经审计净利润1,91亿元，本次收购价格对应静态市盈率14.6倍，远低于当前同类上市公司市盈率。
2.我们的分析与判断(1)收购国内电机龙头南阳防爆，实现技术与市场完美结合南阳防爆优势在于国内渠道+中低端防爆电机技术，此前收购的ATB优势在于国际渠道+中高端防爆电机技术，两者可以实现技术与市场的完美结合。具体来说，第一、南阳防爆作为国内防爆电机的龙头，市场份额持续保持第一，40年的行业经验积累了与我国三大油企的紧密合作关系，同时在核电军工煤炭领域也建树颇丰。国内渠道优势可以帮助此前收购的ATB在国内拓展中高端电机本体和项目电机，如进展顺利无疑会大大增厚公司业绩，提升公司估值;第二、结合我国相对较低的人力成本可以采取OEM模式，借助ATB的国际渠道优势，销售南阳防爆的中低端产品，发挥规模优势。
(2)交易性价比高，二级市场相对估值修复空间大市场认为此次收购标的为传统制造业，收购对价估值较高。我们认为此次交易性价比高：1、本次交易16.8亿元收购对价对应静态PE为14.6倍，100%股权对应市值28亿，但可比上市公司佳电股份(000922,股吧)静态PE达到100倍，市值超过100亿元。2、南阳防爆为国内专用电机龙头，具备核电军工资质，按照国内外经验，一般收购行业龙头均会以较高溢价收购。
(3)全球性电机企业雏形渐成，内生外延将超预期公司过去几年多次收购成功案例体现了公司较高的执行力和整合能力。1)本次收购南阳防爆完成以后公司电机本体布局已经完善，公司的目标是成为国际一流的电机及控制系统集成生产制造商，预计未来电控方面外延发展将有望超预期。2)公司为国内电机龙头，收购ATB和南阳防爆以后国内外销售渠道和产品形成互补，盈利能力将持续提升,收入占比70%电机业务将稳健增长，预计未来3年复合增速超过20%。3)李克强鼓励电力装备走出国门，公司作为国内电机龙头将受益一带一路。
3、投资建议：
预计未来3年本部净利润复合增速20%，南阳防爆净利润复合增速20-30%。按增发后股本13.3亿股计算，预计2014-2016年备考EPS分别为0.40元、0.55元、0.70元、PE分别为33倍、24倍、19倍，维持“推荐”评级。风险提示：资产整合不达预期，市场拓展存在不确定性
碧水源：坚定看好公司前景 强烈推荐评级
2015-03-24 类别：公司研究 机构：长城证券研究员：杨超
[摘要]
碧水源(300070,股吧)ppp模式经验丰富，且已完成全国性布局，在ppp项目不断放量的背景下，有望抢先一步获得更多市场份额。我们预计公司2014-2016年EPS0.97/1.40/2.05元，目前股价对应PE为41/28/19倍。膜法水工艺处理正逐渐被客户所认可，未来“水十条”出台将进一步提高膜工艺的渗透率，公司资金、技术优势明显，竞争实力强，未来看点多，维持“强烈推荐”评级。
事件：碧水源与沙湾县国有资产经营公司签订《沙湾县生态环保工程项目合作框架协议》。
长城观点：
新签协议利好公司未来发展：碧水源拟以BOT模式与沙湾县国有资产经营公司共同合作开发15.15亿元生态环保项目，涉及污水资源循环利用、水库建设工程、水源地建设等，且根据《国家发展改革委关于开展政府和社会资本合作的指导意见》中提出的“要建立投资、补贴与价格的协同机制，为投资者获得合理回报积极创造条件”，我们预计项目盈利能力将达到合理回报，增厚公司未来业绩。
中信证券：再融资和新业务布局是全年主线 推荐评级
2015-03-25 类别：公司研究 机构：中金公司研究员：杜丽娟 毛军华
[摘要]
要点内生增长可比口径扣除CLSA和华夏基金影响，公司14年营业收入同比增长60%;净利润同比增长123%;营业费用率同比下降7.6ppts至37.9%;薪酬支出/营收比例同比下降3.6ppts至26.3%;经纪业务同比下降13%~15%，与行业佣金率降幅持平。
营收结构扣除里昂和华夏的影响，公司传统中介、资本中介和资本型业务的收入结构逐步优化，其中资本中介型业务占比提升显著。
FY14经营亮点融资和新业务布局是公司14年的两大主线。公司14年完成两期次级债发行共计130亿元，完成短期公司债发行80亿元，发行美元中票6.5亿美元，其他短期融资工具发行若干。
资本中介业务：
固定收益业务。业务规模从2011年的108亿元上升至2014年末803亿元，主要产品包括信用及衍生品/利率及衍生品/资产证券化。其中风险敞口有限可控。
证券金融业务以及股权衍生品业务。融资融券、质押回购、约定购回、买断式回购和收益权互换业务市占率均位居市场前列。
国际化：国际业务收入占营收总比例已达20%。
里昂：与13年相比营收净利比较稳定。里昂营收贡献占中信总营收比例~20%;净利润贡献占中信总利润贡献4%~5%。以里昂和中信证券(600030,股吧)国际两者合计，营收比例里昂：
中信国际2:1，净利润比例里昂：中信国际1:2，主因里昂营收来源主要为佣金收入。
建议公司资本中介和创新业务的多元化布局逐渐步入收获期，我们认为后续金石投资和类似REITs的创新项目或将持续贡献业绩。我们看好公司作为行业龙头的创新能力和ROE长期上行的趋势，公司目前交易于26.6x15EP/E，维持“推荐”评级。
风险创新业务不达预期。
[摘要]
公司3月24日晚发布2014年年度报告，公布2014年实现营业收入12.56亿元元，同比增长39.85%;实现净利润9405万元，同比增长8.64%。
营收快速增长，保障速递易加速拓展公司营业收入实现快速增长，主要原因是公司BPO业务快速增长，本年增速达到82%，相关行业需求稳步上升。高速增长的营业收入给公司加速布局“大社区业务”提供了一定的支撑。公司速递易业务拓展迅速，服务全国40个城市，布局1.3万个点，签约3万多个小区，日均快递数80万件，积累千万客户。在新业务高速布局之时，公司去年业绩仍能保持较稳定增长，实属不易。未来静待速递易铺设完成，形成业绩释放(预计最快今年年底至2016年开始放量，但是预计今年业绩将有压力)。
烟台伟岸与平安财保续签，互联网金融有业绩支撑公司3月20日公告：烟台伟岸信息科技有限公司与中国平安财产保险股份有限公司续签合同。该公告打消了不少投资者的顾虑，未来关注金宝盟与其他保险公司的签约以及毛利率情况。我们认为公司并购烟台伟岸获得金宝盟项目可以打通社区金融的线上线下闭环，同时金宝盟的业务拓展可能再造一个金宝盟，在我国互联网金融大发展的前提下前景广阔。
风险提示1、速递易业绩释放可能慢于预期;2、公司传统业务近年高速增长，未来增长速度可能放缓;3、社区战略可能需要更多的资金支撑看好公司“大社区+互联网金融”的战略布局，维持“买入”评级公司布局积极“社区服务+社区电商+社区金融”，抢占大社区平台，未来具有很大的发展空间及可拓展性。公司通过前期配股7.5亿+预披露定增29亿资金支持(其中21.4亿用于速递易)，让公司能够顺利完成入口抢占，未来在具有规模效应的前提下，快速收回投入并盈利，潜在发展空间巨大。我们对于公司成为“社区服务集大成者，快递最后100米中的王者”观点依然不变。结合我们以前报告，我们认为公司社区业务拓展顺利，互联网金融也有业绩支撑，看好公司后续业绩放量，维持公司“买入”评级。
宝信软件：钢铁电商大数据与工业4.0比翼齐飞 推荐评级
2015-03-24 类别：公司研究 机构：银河证券研究员：沈海兵 吴砚靖
[摘要]
投资要点：
公司有望成为亚洲最大的IDC企业，阿里云产业链最大受益者IDC行业目前处于快速成长期，未来几年行业增速将会在30%以上，云计算的兴起是IDC行业近年来高增长的重要推手。宝信长期合同锁定未来业绩，IDC业务未来贡献利润弹性大。罗泾厂区可利用面积大，公司有望打造亚洲乃至全世界最大的IDC企业，阿里云产业链最大受益企业。
联合大股东成立欧冶数据，进军钢铁电商大数据分析宝钢集团重新整合钢铁电商平台，欧冶云商与宝信软件(600845,股吧)联合成立欧冶数据，进军钢铁电商大数据分析。未来宝信软件有望针对交易支付等海量数据进行深度数据分析，挖掘B端或C端客户价值，有望衍生大数据及征信等业务，未来想象空间巨大。
工业4.0技术储备最扎实的企业，未来有望拔得头筹宝信软件在物联网等相关技术上技术储备丰富，之前公司已经有物联网的多项产品，例如宝信智慧能源(600869,股吧)云、宝信智能车联网平台、机器视觉智能识别和RFID全套技术。2014年，公司在无人化行车的技术研发上加大投入，机器人(300024,股吧)应用市场推广开始显现成效。
公司传统业务文件增长，国企改革与外延式并购未来有望突破湛江项目预计将于2016年9月全面建成投运，保障公司传统业务未来三年稳健增长。国企改革有望破冰，员工股权激励有望提上议程。公司积极布局转型，外延式并购是重要一环。
预计公司2015-2017年总营收分别为47、54和60亿元，净利润分别为3.88、5.06和6.16亿元，对应EPS分别为1.07、1.39和1.69元，首次覆盖，给予“推荐”评级。我们按照分布估值法估算公司合理市值为271亿，暂不考虑增发摊薄，对应合理股价91元。
主要风险因素(1)IDC订单不及预期;(2)创新业务推广不及预期。
姚记扑克：差异化产品切入户外体育产业 增持评级
2015-03-24 类别：公司研究 机构：申万宏源(000166,股吧)研究员：屠亦婷 周海晨
[摘要]
投资要点：
事件：公司前期收购51%股权的中德索罗门旗下品牌洛克菲勒新一代智能自行车，正式于京东商城通过众筹方式首发，众筹开始后仅2小时，筹集金额就突破百万元，14:00左右突破200万元，截至17:00左右已超过300万元，获得大量用户的支持，一次性购车50辆的40名支持者业已满额，相关数据仍在持续攀升中，初步说明了用户和市场对该产品的认可。
智能自行车的推出标志着公司迈入“智能化”及进军户外运动与大健康领域的重要一步。
随着我国居民消费结构不断升级，消费者对健康的重视程度日益加深，自行车已从单纯的代步需求逐渐提升为时尚、绿色、低碳、环保的健康生活标志，伴随需求转型，中高端智能自行车市场迎来春天，互联网巨头百度(DuBike)、小米等公司亦积极研发智能化自行车，可见智能自行车将成为大势所趋。而中德所罗门此款智能自行车具有数据统计、路线分享、地图导航、健康辅助、来电提醒、设备绑定、移动社交等功能，可通过低功耗蓝牙实时连接，对骑行数据进行管理，改善用户的骑行计划，是公司进军智能化领域和大健康领域的重要举措。
依托创新众筹及O2O销售模式，洛克菲勒新一代智能自行车针对户外运动市场消费，有望率先定义行业标准。中德所罗门2010年起便已开展线上销售，目前在京东、天猫等平台拥有近20家专营店，坐拥旗下索罗门、洛克菲勒、左拉、ICOLOUR等近20个品牌，2014年又以“线上卖产品，线下做服务”模式进行O2O整合，在自行车制造业同行体现出了领先的互联网思维。此次通过京东商城众筹方式首发，不仅聚集人气，并用新手段新方式吸引消费者眼球，并创下众筹开始后2小时便突破百万元的斐然成绩，在行业中率先推出智能自行车有望定义行业标准。
多层次多元化打造“大健康体育娱乐”平台。1)扑克制造：围绕现有8亿副线下产能和后续投放项目拓展主业，积极开发扑克第“55”张牌的广告价值。2)电子彩票：公司2013年与500彩票网合作进入彩票行业，于14年8月合资成立上海姚记悠彩网络科技有限公司，后于12月转让公司所持有的17%股权给经营管理团队成立的北京鼎鼎彩科技有限公司，以此进一步激励经营团队。3)细胞医疗：公司拟以现金和资产增资1.3亿元方式获得上海细胞治疗工程技术研究中心有限公司22%股权，进入癌症的细胞免疫治疗、癌症的基因检测、细胞保存及医疗大数据等领域。4)户外运动：通过收购中德索罗门自行车(北京)有限责任公司51%股权，并凭借创新O2O销售模式和智能自行车研发创新优势，进军“智能化”及大健康领域，目前成效已初露端倪。
依托传统制造主业进军“智能化”大健康领域，建议增持!公司收购中德所罗门后，通过新兴众筹方式推出新一代智能自行车，反响热烈，已成为轻工制造类企业中首家切实拓展户外体育业务的公司，其创新互联网思维迎合当下消费升级大趋势。我们维持公司15-16年分别为0.40元和0.51元的盈利预测，目前股价(23.57元)对应15-16年PE分别为59倍和46倍，目前市值为88亿元，建议增持!
卧龙电气：全球性电机企业雏形渐成 推荐评级
2015-03-20 类别：公司研究 机构：银河证券 研究员：陈显帆 王华君
[摘要]
投资要点：
1.事件公司拟以16.8亿元现金收够平安创新资本等12位受让人合计持有的国内防爆电机产研龙头南阳防爆集团股份有限公司60%股权。标的2014年未经审计净利润1,91亿元，本次收购价格对应静态市盈率14.6倍，远低于当前同类上市公司市盈率。
2.我们的分析与判断(1)收购国内电机龙头南阳防爆，实现技术与市场完美结合南阳防爆优势在于国内渠道+中低端防爆电机技术，此前收购的ATB优势在于国际渠道+中高端防爆电机技术，两者可以实现技术与市场的完美结合。具体来说，第一、南阳防爆作为国内防爆电机的龙头，市场份额持续保持第一，40年的行业经验积累了与我国三大油企的紧密合作关系，同时在核电军工煤炭领域也建树颇丰。国内渠道优势可以帮助此前收购的ATB在国内拓展中高端电机本体和项目电机，如进展顺利无疑会大大增厚公司业绩，提升公司估值;第二、结合我国相对较低的人力成本可以采取OEM模式，借助ATB的国际渠道优势，销售南阳防爆的中低端产品，发挥规模优势。
(2)交易性价比高，二级市场相对估值修复空间大市场认为此次收购标的为传统制造业，收购对价估值较高。我们认为此次交易性价比高：1、本次交易16.8亿元收购对价对应静态PE为14.6倍，100%股权对应市值28亿，但可比上市公司佳电股份(000922,股吧)静态PE达到100倍，市值超过100亿元。2、南阳防爆为国内专用电机龙头，具备核电军工资质，按照国内外经验，一般收购行业龙头均会以较高溢价收购。
(3)全球性电机企业雏形渐成，内生外延将超预期公司过去几年多次收购成功案例体现了公司较高的执行力和整合能力。1)本次收购南阳防爆完成以后公司电机本体布局已经完善，公司的目标是成为国际一流的电机及控制系统集成生产制造商，预计未来电控方面外延发展将有望超预期。2)公司为国内电机龙头，收购ATB和南阳防爆以后国内外销售渠道和产品形成互补，盈利能力将持续提升,收入占比70%电机业务将稳健增长，预计未来3年复合增速超过20%。3)李克强鼓励电力装备走出国门，公司作为国内电机龙头将受益一带一路。
3、投资建议：
预计未来3年本部净利润复合增速20%，南阳防爆净利润复合增速20-30%。按增发后股本13.3亿股计算，预计2014-2016年备考EPS分别为0.40元、0.55元、0.70元、PE分别为33倍、24倍、19倍，维持“推荐”评级。风险提示：资产整合不达预期，市场拓展存在不确定性
碧水源：坚定看好公司前景 强烈推荐评级
2015-03-24 类别：公司研究 机构：长城证券研究员：杨超
[摘要]
碧水源(300070,股吧)ppp模式经验丰富，且已完成全国性布局，在ppp项目不断放量的背景下，有望抢先一步获得更多市场份额。我们预计公司2014-2016年EPS0.97/1.40/2.05元，目前股价对应PE为41/28/19倍。膜法水工艺处理正逐渐被客户所认可，未来“水十条”出台将进一步提高膜工艺的渗透率，公司资金、技术优势明显，竞争实力强，未来看点多，维持“强烈推荐”评级。
事件：碧水源与沙湾县国有资产经营公司签订《沙湾县生态环保工程项目合作框架协议》。
长城观点：
新签协议利好公司未来发展：碧水源拟以BOT模式与沙湾县国有资产经营公司共同合作开发15.15亿元生态环保项目，涉及污水资源循环利用、水库建设工程、水源地建设等，且根据《国家发展改革委关于开展政府和社会资本合作的指导意见》中提出的“要建立投资、补贴与价格的协同机制，为投资者获得合理回报积极创造条件”，我们预计项目盈利能力将达到合理回报，增厚公司未来业绩。
中信证券：再融资和新业务布局是全年主线 推荐评级
2015-03-25 类别：公司研究 机构：中金公司研究员：杜丽娟 毛军华
[摘要]
要点内生增长可比口径扣除CLSA和华夏基金影响，公司14年营业收入同比增长60%;净利润同比增长123%;营业费用率同比下降7.6ppts至37.9%;薪酬支出/营收比例同比下降3.6ppts至26.3%;经纪业务同比下降13%~15%，与行业佣金率降幅持平。
营收结构扣除里昂和华夏的影响，公司传统中介、资本中介和资本型业务的收入结构逐步优化，其中资本中介型业务占比提升显著。
FY14经营亮点融资和新业务布局是公司14年的两大主线。公司14年完成两期次级债发行共计130亿元，完成短期公司债发行80亿元，发行美元中票6.5亿美元，其他短期融资工具发行若干。
资本中介业务：
固定收益业务。业务规模从2011年的108亿元上升至2014年末803亿元，主要产品包括信用及衍生品/利率及衍生品/资产证券化。其中风险敞口有限可控。
证券金融业务以及股权衍生品业务。融资融券、质押回购、约定购回、买断式回购和收益权互换业务市占率均位居市场前列。
国际化：国际业务收入占营收总比例已达20%。
里昂：与13年相比营收净利比较稳定。里昂营收贡献占中信总营收比例~20%;净利润贡献占中信总利润贡献4%~5%。以里昂和中信证券(600030,股吧)国际两者合计，营收比例里昂：
中信国际2:1，净利润比例里昂：中信国际1:2，主因里昂营收来源主要为佣金收入。
建议公司资本中介和创新业务的多元化布局逐渐步入收获期，我们认为后续金石投资和类似REITs的创新项目或将持续贡献业绩。我们看好公司作为行业龙头的创新能力和ROE长期上行的趋势，公司目前交易于26.6x15EP/E，维持“推荐”评级。
风险创新业务不达预期。
http://m.joewu.cn/gongsi/13697/