【券商评级2018】今日券商最新评级：12股成反弹急先锋 ！

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10月09日讯

　　朗源股份稳健模式进军idc行业，开辟双主业

　　公司是知名鲜果和干果的种植管理、加工、仓储及销售的企业，上市以来，逐步从b2b走向b2c电商销售，取得了不错的成绩;

　　从2011年到2014年，公司营收复合增速为19.8%;净利润复合增速为14.5%。

　　2015年上半年，公司营收33，917.80万元，同比减少19.62%，净利润2，695.42万元，同比减少了52.72%。主要因为反击销售的鲜果采购成本提升，而鲜果销售价格却不及预期导致。

　　公司前期公告拟定增23亿，其中18亿投资进军idc;

　　公司18亿定增投向上海恒煜idc项目;剩余募集资金5亿元补充公司流动资金，包括松籽、南瓜籽原料的采购。

　　本次发行的定价基准日为发行期首日。故现在价格不确定。按2015年9月29日收盘价7.61元计算，需要增发3.02亿股，而公司当下股本为4.71亿股，相当于增厚64%股本。

　　公司主要通过与德利迅达合作的形式，进入idc行业，盈利模式清晰，以上海恒煜项目为例;

　　项目建设过程中:上海恒煜项目，90%股份由公司持有，另外10%由香江科技持有;香江科技在idc设计、建设方面有丰富经验，可为上海恒煜项目的建设，提供技术保障。

　　项目建设完成后:项目按阶段完成后，将立即移交德利迅达，由德利迅达对机房进行管理和销售。而德利迅达的全资子公司上海启熙目前已经与上海移动签订了合作备忘录，因此，该项目的销售也大概率不成问题。

　　公司预计，上海恒煜IDC项目建成后年收租金约8.4亿元，营业利润2.76亿元，财务内部收益率为可达17.39%，含建设期的投资回收期约为5.82年。该项目预期在2015年12月31日前完成不少于4000机柜的交付使用，全部约14000个机柜建设完成不晚于2017年6月30日。

　　因此，我们认为公司的idc项目盈利模式清晰，有大规模复制推广的可行性。

　　盈利预测:假设idc项目如期实施，我们预计idc项目主要在16年开始贡献利润，预计15年~16年营收分别为7.5亿和11.4亿，净利润为0.71亿和1.62亿，假设按现价完成增发，则全面摊薄eps为0.09元和0.21元，当前股价对应16年eps为37.1倍;我们认为公司值得关注，暂时不给予评级。

　　风险提示:重大重组未成功，系统性风险，上海恒煜不及预期。

　　江淮汽车政策助力，新能源小排量双优标的

　　行业增速放缓背景下，优惠政策给市场注入强心剂

　　我国乘用车2015年前8月累计销售1278万辆，仅同比增长2.59%，增速明显放缓，2015年8月汽车制造业利润同比下降22.1%，降幅比7月份扩大17.2个百分点，更是给市场一袭寒意。然而，车辆购置税优惠政策的突然驾到，或许会带来一定改观。国务院常务会议决定，从2015年10月1日到2016年12月31日，对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策，我们认为这一政策能够有效提升小排量汽车需求。一方面，1.6升及以下排量乘用车占比较高，约为2/3，优惠政策刺激面广。另一方面，1.6升及以下排量乘用车的消费者对价格的敏感性相对更高，减半征收车辆购置税预计能够带来数千元的购车成本下降，对消费者吸引力很大。另外，会议要求加快淘汰营运黄标车，以对进度严重滞后省份问责的形式强力推动，并允许地方政府将盘活的财政存量资金用于推动淘汰工作，确保完成到2017年全国基本淘汰黄标车任务。我们认为，按黄标车占比5%-10%左右计算，未来两年将淘汰1000万辆左右，对汽车行业发展形成重大利好。

　　受益车辆购置税优惠政策，公司SUV销量有望超预期

　　在乘用车产销增速放缓之际，SUV领域一枝独秀，今年上半年销量增速高达46%，2014年SUV占乘用车比重约21%，相对发达国家普遍30%以上占比仍有较大提升空间。公司SUV明星产品瑞风S3上半年销量超9万辆，稳居小型SUV销量冠军，近期又推出了被市场称为“小一号瑞风S3”的瑞风S2，这两款产品的排量均为1.5升，将显著受益此次车辆购置税优惠政策，产销增速有望超预期。

　　新能源汽车扶持政策逐步完善，潜在龙头有望受益

　　国务院常务会议决定完善新能源汽车扶持政策，支持动力电池、燃料电池汽车等研发，开展智能网联汽车示范试点，对新能源汽车占比的落实、考核力度、不合理规定等做出了相应要求，会议特别指出，各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的应当取消，给予了新能源汽车更大的便利性，促进行业发展作用显著，公司作为新能源汽车潜在龙头，有望受益。按照公司此前发布的新能源汽车业务发展战略，规划到2025年新能源汽车产销占比达30%以上。为此，公司拟定增45亿元主要投向新能源汽车相关项目，全部达产后新能源乘用车、高端及纯电动轻卡产能均达10万辆/年，而2014年我国新能源汽车销量只有约7万辆，足以体现公司在新能源汽车领域发展的决心与信心。

　　重申买入评级，6个月目标价21元

　　公司轻卡业务已逐步企稳，SUV销量爆发式增长，新能源汽车迅猛发展，业绩估值有望双提升。不考虑此次增发，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.75元、1.03元、1.36元。重申买入评级，6个月目标价21元，对应2016年20倍PE。

　　风险提示:SUV销量不及预期，新能源汽车销量不及预期.

　　万丰奥威控股股东持续增持，彰显公司发展信心

　　9月29日公司收到万丰集团通知，集团通过中融基金增持1号资产管理计划增持了公司股票1，684，973股，成交均价为28.849元/股，占总股本0.2%，彰显集团对公司发展前景信心。我们维持对公司的推荐逻辑:镁合金龙头镁瑞丁注入临近，公司将成为汽车轻量化标杆企业，镁瑞丁注入万丰奥威将实现技术+资源双优势;受轮毂产品升级、汽轮后市场等驱动，公司轮毂业务将持续向好，涂覆等高毛利业务发展空间大。我们预测，考虑镁瑞丁注入，2015年-2017年对应EPS分别是0.67元、0.97元和1.21元，对应PE为43、30和24倍，给予“强烈推荐”评级。

　　事件:9月29日，公司再次受到控股股东万丰集团通知，集团增持了公司股票1，684，973股，成交均价为28.849元/股，占总股本的0.2%。这是控股股东7月11日公告《关于提振市场信心，维稳公司股价措施的公告》(承诺增持金额5000万以上，增持比例低于2%)后的第七次增持，合计金额为2.5亿，增持比例1.5%，平均成本19.4元。

　　控股股东持续增持公司股份:履行控股股东增持承诺，彰显对公司发展信心。集团连续多次增持公司股票，一方面体现了集团通过实际行动，积极响应证监会关于稳定资本市场和维护公司中小股东投资者利益，一方面也体现集团对公司各业务发展的信心。

　　镁瑞丁注入促公司成轻量化标杆:公司通过非公开发行股票的形式收购母公司旗下的镁合金龙头镁瑞丁，目前非公开发行方案稳步推进。镁瑞丁是镁合金汽车零部件龙头企业，占北美镁合金市场份额60%以上，产品经过宝马、奥迪、特斯拉等高端车企验证，掌握镁合金压铸核心技术。镁瑞丁注入上市公司后，将实现技术+资源双优势，如虎添翼。

　　公司轮毂业务持续向好，7-9月份订单充足，汽轮业务三季度仍值得期待:1)公司经过多年研发投入，品牌、产品技术和质量优势明显，在汽车市场整体微增长的前提下，公司将在产品溢价能力增强和扩大市场份额上实现业绩提升。2)汽轮后市场或成公司新的盈利增点，公司与正和磁系合作进程稳步推进，通过正和磁系搭建互联网平台进入后市场。4)吉林工厂逐渐投产，重庆和威海新工厂建设进度符合预期，未来将缓解订单压力，提升公司业绩。

　　公司达克罗涂覆业务具备技术门槛，开拓高铁、地铁等应用领域，发展前景广阔:公司掌握无铬涂复技术，具备技术垄断，属细分市场龙头。除了加大对汽车行业的涂复产品供应，公司进一步开拓高铁、地铁等应用领域，发展前景广阔。

　　北信源:定增项目打造新业态，助力进入互联网通讯领域

　　投资要点:

　　维持谨慎增持评级，目标价33元。考虑未来政府可能持续加大信息安全，我们对公司后期股价表现持适当乐观态度。预计公司2015-2017年EPS为0.40/0.53/0.85元。考虑新业务互联网通讯有望打开长期成长空间，上调目标价至33元(+14%)，维持谨慎增持评级。

　　定增项目打造新业态，符合公司发展战略。公司在非公开发行股票预案中公告，本次定增公司拟向特定对象发行不超过3500万股，募集15亿元人民币。定增募集资金主要投入两大项目:1、新一代互联网安全聚合通道项目;2、北信源(南京)研发运营基地项目。

　　互联网通讯方向助力公司跨越式发展。移动互联大潮兴起，即时通讯服务使用人数超过6亿，但是在保护客户信息、降低敏感信息泄露方面的措施仍然较为缺失，市场对一个自主、安全、可控的开放式平台需求激增。公司拟采用云计算架构进行设计，研发商用级的社交网络安全通讯系统。同时，能够实现多终端、多应用间的互联互通，建立起多网融合的沟通渠道。

　　依托终端安全管理，卡位“互联网+”浪潮。公司在依托自身传统终端安全管理优势的同时，积极布局移动通讯领域，帮助公司延伸大数据处理挖掘等新兴领域，在“互联网+”浪潮中卡位精准。公司全面执行信息安全、互联网、大数据三大战略，致力将北信源打造成为业界领先的平台及服务提供商。

　　风险因素:定增项目实施情况及市场接受程度尚需观察。

　　九牧王基本面温和好转，加大产业投资布局

　　基本面温和好转。

　　公司2015年Q2净利润实现7个季度以来首次同比正增长，收入增速也达到最高值(8.7%)。经营活动现金流金额增长68.4%，存货周转、应收周转均同比改善，经营趋于稳健。但我们认为三季度整体零售环境偏弱，再加上投资收益的影响，公司营收和利润增速可能出现波动。

　　产品优化、强化零售管理。

　　我们认为公司业绩增速回升得益于近两年推动的一系列零售转型:1)推动商品企划优化项目，以更好地对接消费者需求;2)对加盟商制定采买计划、去库存提供支持;3)建立零售标准化体系，对门店属性进行划分。公司直营店同店收入从去年到今年上半年保持个位数增长，我们预计加盟店整体收入在今年下半年降幅将进一步收窄。公司从2016年春夏将进行品牌分标，黑标延续以前主品牌的风格，偏商务、优雅，针对35-45岁的目标客户;同时公司从海外聘请了设计师打造更为时尚、休闲的银标系列，目标客户群也相对更年轻。

　　积极布局互联网、文化产业投资。

　　基于经营企稳，在手现金充裕(账上现金+理财约30亿元)，公司2015年联合外部专业机构加大投资业务布局，确立向时尚集团转型。公司出资9.9亿元与景林合作成立互联网时尚产业基金，已完成对第三大电商服装品牌韩都衣舍8%股权的投资;并出资2.5亿元同金陵华软设立新文化产业投资基金。我们预计公司对互联网+领域的投资也将有助于公司实业层面的转型，比如公司和韩都衣舍各自在线下、线上具备优势，可能就业务运营或新品牌设立展开合作。

　　估值:目标价15.48元，“中性”评级。

　　考虑到公司关店数目超出之前预期，以及投资损失影响，我们下调2015/16/17年EPS至0.68/0.80/0.91元，基于瑞银VCAM贴现现金流估值模型(WACC为7.9%)推导得出目标价15.48元，“中性”评级。

　　长安汽车:风起云涌正当时，购置税减半最大受益者

　　投资要点

　　公司是政策红利最大的受益者

　　回首2009年，相似的政策刺激曾经促发当年的汽车销售达1362万辆(YoY+45%)，首次超越美国成为全球销量第一，其中，乘用车销量为1032万辆(YoY+53%)，造就了一轮资本市场中的汽车牛市。本轮政策再次直接作用于1.6L以下排量的乘用车，涵盖大多数自主品牌，目前我国自主品牌乘用车市占率约为31%，未来有望提升。我们再次强调，公司自主品牌业绩的弹性将是公司股价上涨的核心逻辑，我们维持对公司今年自主品牌业绩12亿元的盈利预测(净利润贡献11%)，我们认为，公司将是本轮政策的最大受益者。

　　自主品牌:旗下众多明星车型受益

　　公司自主品牌乘用车今年1-8月实现销量约50万辆(YoY+50%)，预计15年自主品牌产能利用率约为130%，产品供不应求。其中，公司畅销车型CS35(销量11.2万辆，YoY+74%)，逸动(销量12.3万辆，YoY+21%)，悦翔(销量8.4万辆，YoY+11%)，均符合1.6L的补贴范围;据我们估算，这三款车目前均已开始贡献利润，受益于政策刺激，未来将作为撬动公司自主品牌经营性杠杆的主力军，我们预计公司自主品牌未来的净利润增速将远高于销量增速。

　　合资品牌:锐界销量有望环比提升

　　长安福特1-8月乘用车销量达53.4万辆(YoY+1.6%)，合资公司的看点在于中型SUV锐界带来的产品结构上移，其6-8月均销量约为8000两，以我们对汽车行业临近四季度旺季的推测，锐界单月销量环比提升或是大概率事件。长安福特在众多合资企业中，受“官降”影响较小，降价幅度有限。我们维持福瑞斯+锐界+金牛座年30万的销量，以及公司15年21%的业绩增速。

　　重申买入:风已经吹来，而公司是行业中基本面最佳

　　我们预测公司2015-17年EPS2.44/3.16/3.7元。目前政策带来的重大利好或将使得汽车板块重新得到资本市场的青睐。目前公司15年的增速预计为50%，为传统乘用车行业中最高，而相应的PE仅为6倍不到，为行业中最低，投资价值已经非常明显，我们对公司维持“买入”评级。

　　千方科技):智能交通大数据领军者

　　千方科技:智能交通大数据领军者。公司优势在于依托现有数据采集体系，数据来源丰富，可提供的成熟数据基数大、精准度高，数据常年供应百度地图、微信路况等。千方业务分为三个市场:面向城市交通信息化、面向高速公路信息化、面向公众的交通信息服务。其中前两块市场增速开始放缓，城市智能交通市场增速约20%，高速公路信息化市场已经饱和。

　　随着公司转型，运营系收入占比将逐步加大。公司按照业务条线划分为项目系和运营系，其中项目系有紫光捷通、北大千方，运营系有掌城科技、掌城传媒。紫光捷通主营高速公路信息化，北大千方主营城市智能交通，掌城科技主营GIS及衍生服务，掌城传媒主要做4个城市的公交车站和出租车广告。公司最优质资产掌城科技主打交通路况数据，竞争对手是世纪高通和高德;子公司中交兴路专做高速路况，全国拥有150万辆货车资源;技术优势在对浮动车数据的采集、计算处理和发布等。

　　公司的发展战略是围绕大交通打造智慧交通行业。在已有城市智能交通、高速公路智能交通、交通信息服务的基础上，公司延伸至公路客票(12308)、民航(远航通、AIR360)、电子站牌、智能停车、轨道交通等信息领域。收购12308后，公司注册用户数突破900万，成为智能交通领域领军企业。公司未来大交通信息平台主要向用户提供交通工具出行数据，不涉及旅游、酒店等产品的销售。

　　公交电子站牌已开始布局，收购公交APP嘟嘟公交。增发项目建设周期为1.5年，仅以广告收入即可做到成本回收周期为3-3.5年。全部建设完成前，已有广告投放收入。

　　智能停车成为公司打开交通C端产品市场敲门砖。公司智能停车采用重资产模式，政府提供土地，建设立体停车库，并协助交管部门规范路边停车。停车场的建设、运营由公司负责，通过运营收回成本。公司只选择大城市核心区域停车设施，可变现能力强，回收期较短;先期选择北京海淀、亦庄，上海虹桥、古美四地开通试运营。

　　华宇软件：法庭大数据领导者

　　专注法检领域大数据的采集者。华宇软件主营电子政务，客户覆盖法院、检察院、司法行政、食品安全、企事业单位等，华宇在法院、检察院信息化领域市场占有率第一。3600家法院，审判核心产品占有率60%。我们认为公司研发储备深厚，行业专注聚焦，具备完善的大数据行业解决方案，令公司对政策动向的反应远超同业，给予增持评级。

　　未来公司增长驱动因素主要包括:1)传统领域现有客户的更新需求，例如法院系统升级为数据中心，视频高清化等。2)大数据解决方案已经成为新的协同产品线，所有子公司将在法院、检察院、食品安全、工商行政管理等行业推进拓展大数据产品的销售。3)收购带来的协同效应，所有产品线共用同一销售平台。4)产品通用化、和直销渠道复合销售带来的成本下降。

　　浦东华宇并购奠定公司的法检龙头地位。公司传统优势区域在华北，华东区域比较弱，浦东华宇客户关系项目资源丰富，补齐了华东的短板，预计以后还能看到公司进行类似的横向并购。目前浦东华宇正在推动第三代产品电子法院，将初级法院的数据集中于中高院，未来高院数据将达到PB级，转型典型意义的大数据方案供应商。

　　亿信华辰:大数据业务板块领头羊。亿信华辰在语义分析等非结构化数据处理方面具有优势，目前客户主要是进出口银行，卫生，船舶，税务等。目前公司大数据业务主要就是亿信华辰的BI产品收入，目前业务增速可达50%。

　　华宇金信:食品安全投入高速增长。华宇金信主营食品安全监控信息化解决方案，核心能力在于政府获单能力。目前主要面向北京，三亚，武汉，南宁等市级政府客户。华宇金信目前主要品类有饮用水、食品添加剂、奶粉等，产品架构统一，跨品类成本低。食品安全法推动了政府对食品安全监控的投入，需求呈现高速增长，公司14年营收6000万，15年预计营收将达到1亿元。

　　万户网络:协同OA厂商受益自主可控浪潮。万户的优势在于已经完成OA的产品化，产品质量及实施交付能力均优于同业，目前万户主要客户为三甲医院，目前订单饱满。OA属于泛电子政务概念，在国家推进自主可控浪潮下，与华宇视频产品必然形成高度客户协同。

　　安琪酵母：看好逻辑逐步兑现，股市调整买点再现

　　安琪酵母是过去一年多平安食品团队持续重点推荐的品种，我们看好的逻辑正在逐步兑现。我们总结了近期路演推荐中，投资者对安琪酵母最关心的几个问题，并在此做详细解答，包括:(1)最新草根调研和财报数据体现了公司哪些新变化;(2)分品种看，除了面用酵母和YE，未来成长还有哪些想象空间;(3)如何看待安琪当前的估值水平。

　　近期草根调研显示销售很好，2H15业绩超预期概率大。预计2H15可保持15-20%的收入增长，2015年大概率超43亿的目标计划。根据最新草根调研情况判断，估计安琪酵母3季度可增20%左右，估计国内收入增速仍高于国外。预计2H15折旧同比将下降、期间费用继续得到有效控制、糖业有望大幅减亏，2H15净利增速环比1H15将显著加快。

　　饲用酵母、保健品均有成为下一个YE的潜质。酵母行业成长空间巨大，酵母衍生品众多，有望多点开花。我们估算国内饲用酵母理论需求量8.8-17.6万吨，至少2倍以上成长空间，全球潜在空间更大，中长期来看，食品安全、鱼粉短缺趋势都可能推动饲用酵母需求爆发。保健品产品独特，想象空间大，等待变革，估计保健品业务合理价值为15亿。

　　市场普遍对B2B的食品中间品业务认可度不高，但由于存在产品向C端延伸的预期，因此中间品上市公司PE估值水平则往往较高。安琪酵母B2B业务成长确定性高、业内竞争优势明显，好于可比食品中间品公司平均水平，同时B2C业务也不缺想象空间，因此可享受更高的估值水平。

　　考虑到草根调研情况好于预期，我们分别上调2015年收入、EPS预测2%、3%至44亿、0.90元。预计2015-2016年营收增长21%、16%，净利增长101%、59%，EPS为0.90、1.43元。由于15-16年业绩有望持续超市场预期，我们认为安琪是可以穿越牛熊周期的好品种，近期股市调整，买点再现，维持“强烈推荐”的投资评级。按照2016年35倍PE，6个月目标价50元。

　　风险提示:15/16年糖蜜价格涨幅超预期。

　　科华生物:凤凰涅槃，新战略、新模式打造“仪器+试剂+服务”的新科华

　　科华生物作为IVD龙头企业，在传统生化、酶免竞争趋于激烈的情况下，我们看好公司在新业务链条、新业务模式拓展以及符合产业趋势方面的积极布局，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　新战略布局加速:引入战投，新业务链条、外延式并购有望加速，新科华起步。2015年公司通过非公开发行引入新战投(第一大股东)方源资本，目前持股达到18.7%，为公司业务布局开启了新的篇章，我们认为随着公司海外并购(技术)、新业务链条拓展，公司业务架构有望呈现新的格局。

　　和TGS签署备忘录，加速布局新业务(化学发光仪器)。2015.8.20，公司与Bouty、AltergonItalia、SalvatoreCincotti先生签署《投资备忘录》，就科华收购Bouty的全资子公司TechnogeneticsS.r.l.(TGS)100%股权及Altergon所持有的诊断业务资产事宜达成初步意向，该拟收购标的是从事IVD试剂及全自动化学发光仪器的研发、生产和销售公司，在ToRCH和自体免疫疾病诊断方面具备优势，且在欧盟主要国家具备成熟的销售网络。本次公司拟收购的标的拥有全自动化学发光仪器研发、生产和销售体系，未来有助于帮助公司迅速切入国内的化学发光市场，为业绩带来重要的增长点。

　　和康圣环球签署战略合作框架协议，加速下游服务拓展，短期利好PCR检测试剂放量。2015.9.7，公司与康圣环球(北京)医学技术有限公司签订战略合作框架协议，通过打包医院检验科、共建区域性检验中心、共建实验室等方式，渐进涉足第三方检验服务领域，借助康圣环球覆盖全国31个省市的3500家医院资源，我们认为短期可以直接促进PCR血筛收入，同时借助共建实验室快速切入下游服务领域，发挥“仪器+试剂+服务”集成优势，提升长期投资价值。(后附国内独立医学实验室概况图，也可以参考我们2015.4.9发布的专题报告《独立医学实验室2.0时代，积极拥抱新模式》)。

　　传统业务恢复:2016年海外业务短期因素消除+招标陆续启动，确保诊断试剂业务恢复性增长。

　　海外业务影响因素属短期极端情况，我们认为2016年初海外业务有望恢复到之前正常的销售。国内生化、免疫领域竞争激烈，作为公司业务的增量市场，2012-14年海外业务保持100%以上的复合增速，成为公司传统业务增长的亮点。公司目前主要海外业务集中于非洲，占海外销售总额超过50%，主要产品为HIV金标检测，与海外竞争对手相比，公司在质量和价格上具有明显优势。2015上半年由于原材料供应商出现违约问题，导致出口业务产生下滑，原料供应涉及到替换原料的重新评估审核，我们认为这种情况属于短期极端情况，预计今年末明年初完成原材料供应商的变更后，出口业务有望保持30%以上高增长。

　　血筛鼓励性政策逐步落地，随着招标陆续进行，公司血筛业务有望迎来快速增长。我们预计公司诊断试剂中，核酸血筛业务占比达30%左右(生化+免疫占比达到70%左右)，在生化、免疫进入价格战的激烈竞争中，核酸血筛业务的政策利好有望促进该业务快速增长。2015.2，国家卫计委发布《关于做好血站核酸检测工作的通知》，提出血筛要基本覆盖全国的政策，2015H1因为招标进程较慢、各地血液中心实验室升级改造进程影响，公司血筛业务增速较慢，我们认为随着下半年各地招标的陆续进行、血液中心实验室升级改造的完成，公司血筛业务有望保持快速增长。

　　“仪器+试剂+服务”，新业务链条布局不止于此。科华生物作为IVD最早上市的龙头企业，在生化、免疫(酶免)等领域在行业内处于领先地位，有明显的渠道、成本、品牌优势，公司在拓展IVD新领域(化学发光)提升盈利能力的提升，在业务链条拓展方面也积极布局，2015.9.7与国内第三方医检龙头康圣环球(特检)合作，快速切入下游服务领域，形成“仪器+试剂+服务”完整产业链布局，我们认为公司与康圣环球的合作是公司业务链条拓展的开始，未来3年在新业务模式的拓展方面有望持续。

　　核心观点:上半年招标延后和原材料供应商违约，导致业绩达到低点，这并不能改变方源资本引入后公司战略规划带来长远价值提升的趋势。传统业务方面，2012-14年CAGR8.79%，净利率24.6%，盈利能力在IVD行业内排名前列，扣除偶然因素导致原料供应问题，海外业务在质量和价格上占领极大优势，未来仍将保持稳健增长;新业务方面，积极推动海外并购，收获高水准化学发光产品，“试剂+仪器+服务”新业务模式拓展，均为公司长期投资价值增力。

　　投资建议:我们认为因为短期极端因素导致2015年公司业绩处于低点，后续催化因素包括海外供应商因素消除、招标推进、新业务链条拓展、并购(假如签订的投资备忘录如期推进)推进，2016年开始公司业绩有望获得恢复性增长，考虑公司战略布局的加速推进，维持“买入”评级。不考虑并购因素的影响，我们预计2015-17年公司收入12.3、13.99、15.2亿元，YOY1.0%、13.7%、8.8%，归属母公司净利润2.78、3.04、3.27亿元，YOY-4.79%、9.4%、7.52%，对应EPS0.54/0.59/0/64元，参考可比公司估值水平(IVD目前整体对应2016年50PE左右)，给予2016年45-50PE，目标价27-30元(对应目标市值150亿左右)。

　　风险提示:海外并购不达预期风险，出口业务不达预期风险

　　森马服饰:线下零售稳步回升、线上零售快速发展

　　巴拉巴拉为中国市场第一品牌竞争优势明显。童装市场处于爆发期，消费需求和消费能力增长快。森马童装竞争优势明显，市场份额第一，产品竞争力强，渠道广。在没有强劲对手的市场里，一个成熟且了解市场的品牌遇见了急剧增长的市场需求，这是企业发展的最好机遇。

　　休闲装有望步入稳健发展阶段。美邦业绩持续走低，市场份额缩小，森马服饰成为休闲装上市公司第一品牌。森马休闲装业务经过几年调整，在渠道、库存、产品设计、供应链管理等方面更符合市场的需求。2014年以来休闲装营业收入增速由负转正，完成初步调整，2015年中报显示进入向上发展趋势。休闲装行业集中化整合，销售向优秀规模企业集中，森马休闲装有望继续稳步增长。

　　建立独立电商运作团队，主动强势推动在线销售。公司于3年前在杭州成立了全资子公司(电商团队)负责品牌在线上的发展和销售。这一强势放权做法将激励电商团队在业务上的开拓力，以便于形成线上销售的独立企业文化，最终更好的推动线上销售业绩。事实证明，电商公司成立3年，两大主营业务品牌线上发展迅猛，销售额达到近10亿元。

　　购物中心的品牌集合店效果好。购物中心是家庭娱乐和休闲的中心，未来购物活动不仅是买卖商品，更是在买卖商品过程中产生的愉悦的购物体验。品牌要为消费者提供宽敞的购物空间，有趣的购物选择和高性价比的产品。森马服饰旗下的3个品牌巴拉巴拉、Mini巴拉巴拉(马卡乐)和梦多多针对不同年龄段和需求，相互补充，可以形成品牌集合店，符合零售未来发展的趋势，在国内时尚行业也是先行者。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年归属母公司净利润分别为13.17、13.91和15.88亿元，按照最新股本计算，对应的摊薄每股收益分别为0.49元、0.52元和0.59元。考虑到童装业务高速发展，休闲装业务稳健和电商业务发展态势的进一步明确，公司估值处于行业较低水平，我们首次覆盖给予“买入”评级。

　　股价催化剂:儿童消费、供应链管理、网络销售高速持续发展。

　　风险因素:零售终端的品牌形象管理、加盟商管理、全球快时尚品牌逐步参加竞争、家族企业稳定性。

　　厦门空港:2015年料将是盈利低点

　　2015年8月运营数据回顾:国际旅客量同比增长22%。

　　公司公告，2015年8月，起降架次、旅客量分别同比增长2%/9%，其中:国内航线两指标分别同比增长3%/9%，增速较2013年之前明显放缓，我们预计主要源于2014年厦门高铁开通后对旅客的分流影响;国际航线同比增长14%/22%，明显好于国内，我们预计，主要源于出境游的火热及厦门基地公司厦门航空开通多条东南亚航线及欧洲阿姆斯特丹航线。

　　旅客量展望:跑道产能受限及高铁影响，旅客量同比料将持续个位数增长。

　　随着T4在2014年底投产运营，我们预计2014年公司航站楼产能利用率仅为60%;考虑到单条跑道高峰小时飞机起降上限为34架次，公司目前已32架次，上调幅度有限(+6.2%)，加之高铁开通后对旅客量的分流，我们将2015-2017旅客量同比增速预测从12%/14%/12%下调至6%/6%/6%。

　　业绩展望:2015年料将是盈利低点，2016年起盈利应恢复正增长。

　　我们预计，T4投产将导致2015年营业成本同比增长36%，2015年EPS为1.37元，同比下降11%，2016年起，随着折旧基本持平导致营业成本增加放缓，我们预计，公司盈利将回归正增长，2016-2017年EPS为1.54、1.7元，同比分别增长12.2%、10.7%;2015年将是盈利的低点。

　　估值:下调盈利预测，下调目标价至19元，上调评级至“中性”。

　　由于旅客量同比增速预测的下调，我们将2015-2017年EPS预测从1.41/1.63/1.86元下调至1.37/1.54/1.70元。基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值(WACC8.8%)，得出目标价19元(原:19.7元)。股价已由6月15日高点下跌57%，目前股价对应2016年11.6倍PE、1.5倍PB估值，我们认为估值基本合理，考虑到旅客量增速缓慢，将评级从“卖出”上调至“中性”。

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