公司业绩 点击： 2011-06-30
*ST融捷(002192)
公司前三季度业绩预告亏损收窄，第三季度实际盈利
公司发布业绩预告修正，2015 年中报预计1-9 月公司净利润亏损1500万-2000 万元，重新调整为亏损800 万-1200 万元，公司上年同期净利润亏损5713.25 万元，亏损大大收窄，显示良好气象。公司上半年净利润为-1493.52万元，实际三季度已实现盈利。
三大原因实现三季度盈利，下半年有望稳步前行
公司电子书包业务第三季度开始实现销售，销售量超过预期，相应业绩贡献超过前次预计;同时公司第二季度因实施非公开发行募集资金偿还银行贷款，导致财务费用大幅降低，加上公司加强了费用管理，共同导致三项费用支出大幅减少;东莞德瑞锂电设备业务持续增长，下半年是交货高峰期。
锂价再攀高峰，矿山复工犹可期
节后国内碳酸锂价格再攀高峰，最高达6 万元/吨，与之前5.5 万元/吨的水平相比，涨幅达到9.09%，FMC 提价举措已开始影响碳酸锂整体价格水平。锂行业热度不减，预计2016 年锂价仍将上涨20%以上，2017 年涨幅或将扩大。公司拥有的甲基卡锂辉石矿暂未复工，行情将刺激复工进程，公司力争达到年内两万吨锂精矿的生产目标。如果复工按时完成，公司将实现营业收入的大幅增加，年内实现整体扭亏为盈犹可期。
有望行业全覆盖，加强竞争力
在融达锂业复产后，公司披露计划将适时启动2.2 万吨盐项目实质性建设工作，加上公司锂电设备业务稳步发展，公司将实现上中下游锂产业全覆盖，竞争能力大大加强。
给予买入评级
预计2015-2017 年EPS 分别为0.08、0.46 和0.89 元，对应PE 分别为308、56 和29 倍，给予公司“买入”评级。
风险提示：公司锂矿山不能如期复工风险;新业务开展风险
嘉化能源：根深叶茂，老树新花，期待累累硕果
嘉化能源(600273)
首次覆盖给予增持评级，目标价 15 元。 公司能源业务伴随周边化工园区呈现稳步增长态势，化工品则在能源业务循环经济的配套优势下竞争力突出、未来产能不断扩展， 2015 年新收购码头具备稀缺性和成长性，太阳能光伏及其相关领域等新型能源业务将成为未来亮点。
我们预计公司2015-2017 年 EPS 分别为 0.49、 0.60 和 0.72 元， 结合相对和绝对估值法给予公司 15 元目标价，对应 2015-2017 年 PE 分别为 30X、 25X、 21X，首次覆盖给予增持评级。
公司的核心优势在于区域唯一，目前已构建化工品和能源循环利用模式： 根据我国蒸汽供热规划的相关规定，公司是嘉兴市乍浦经济开发区及周边区域的唯一一家蒸汽供热企业。
公司主要产品包括蒸汽、氯碱、邻对位、脂肪醇(酸)和硫酸等，以煤炭为能源生产蒸汽后供给区域内企业，同时余热发电用于硫酸、氯碱等，而邻对位则是硫酸的深加工品、氯碱副产物氢气配套生产脂肪醇(脂肪酸)等。 公司通过产品、副产品之间的循环利用，来实现资源、能源的综合开发和利用，成本低廉，竞争力突出。
收购码头稀缺资源，盈利承诺带来新增长点： 公司 2015 年收购的美福码头，原股东业绩承诺 2015-2017 年实现的净利润分别不低于人民币6,500 万元、 7,000 万元和 7,500 万元，为公司带来新的盈利增长点。美福码头建设规划年吞吐量可达 400 万吨，目前实际年吞吐量在 150 万吨左右，未来空间较大，成长性好。
风险提示： 新项目进展低于预期的风险等
长城汽车：除权除息落地，行业回暖带动业绩复苏向上
长城汽车(601633)
公司中报利润分配和资本公积转增已完成。公司于10月13日实施中期利润分配和资本公积金转增，每股送红股1股(含税)并派发现金红利0.25元(含税)，每股资本公积金转增股本1股。变动后，公司总股本从30.42亿股增加至91.27亿股。
Q4行业销量有望迅速好转，公司当前PE较历史中枢仍有18%折价。我们继续建议积极把握整车企业确定性拐点机会，在9月初发布的上调行业评级至看好的行业深度报告中明确指出，受益于影响汽车销量的负面因素(资本市场大幅波动等)已逐步释放，预计受益将于10月1日执行的1.6L排量以下乘用车购置税减半等刺激政策陆续出台，以及下半年国家经济增长企稳。
Q4整车销售增速有望在连续下滑后迅速好转，促进全年正增长。截止10月13日收盘价对应公司2016年动态PE10.0X，较平均历史动态PE11.8X尚有18%空间。
定增投向新能源转型，现价较底价折价8.3%。公司公告拟定增募集120亿元(投向新能源汽车研发28亿元，智能汽车研发25亿元，新能源变速器40亿元、电机电控17亿元和动力电池10亿元)，除权除息后定增底价14.39元，上一日收盘价较底价折价8.3%。
投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价15.00元。预计公司2015年-2017年的收入增速为31.5%、18.5%和15.6%， 2015年-2017年的净利润增速为20.3%、24.3%和18.6%，股本变动后EPS分别是1.06元、1.32元和1.56元。维持买入-A 的投资评级，相应调整6个月目标价至15.00元，相当于2016年11.4倍的动态市盈率。
风险提示：经济下滑幅度超预期;转型不达预期。
博济医药：三季报预告符合预期，政策变动期看好公司业务升级、战略推进
博济医药
事件：2015.10.14，公司发布前三季度业绩预告，归属母公司净利润1631.5 万元-1957.8 万元，同比增长0-20%。
点评：公司前三季度业绩保持了稳定增长态势，基本符合我们的预期。自我们8.25 推荐以来，公司股价累计上涨了14%，同期申万医药指数上涨1.7%，我们认为：这显示了在药审政策变革期市场对CRO 等新的产业、新模式前景的看好。
基于对行业前景的判断，我们7 月份发布CRO 行业专题《蓝海市场，强者恒强》，对临床前、临床CRO 进行梳理，同时在市场上首次提出“人才优势+区域拓展+服务链延伸”打造了CRO 行业竞争力，博济医药作为本土CRO 的领先企业，在临床试验机构方面拥有扎实的基础，基于上市的契机，公司不断夯实自身人才储备、同时开展跨区域拓展尝试、平台搭建。
我们认为2015年药审政策的变革给拥有一定先发优势的国内CRO 带来新的机会，博济医药有望在行业规范化的过程中提升业务订单量、国际多中心业务进一步突破、外延并购向前推进助力业务升级，基于此，维持“增持”评级。
一站式、全周期服务打造博济医药核心竞争力。未来3 年，临床(前)服务能力提升+外延式并购拓展驱动公司业绩保持20%左右的快速增长。公司服务业务覆盖包括临床前、临床到技术转化，经过近15 年的发展，在临床试验机构、制药(器械)企业中具备一定的品牌影响力，在整个医药CRO 行业整体多小散弱的背景下，是具备一定核心竞争力的。
但是因为公司主要聚焦国内市场，而国内制药企业本身以仿制药为主，临床试验的投入总体规模相对较低，公司目前规模较小、各项业务处于初期，我们认为随着公司上市，借助新的融资平台，有望在完善自身统计分析等管理平台的基础上，在人力、新药项目、国际多中心临床试验方面进行丰富拓展。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2015-17 年收入分别为1.71、2.08、2.58 亿元，增速分别为18.6%、22.05%和23.8%，归属母公司净利润分别为4452、5475 和6637 万元，同比增速17.3%23%21.2%，对应15-16 年EPS 0.67.82.996 元。
我们认为CRO 行业有望保持25-30%的高增长，国内医药公司基于前期技术、人才积累，有望优先受益于该行业的增长。我们认为博济医药作为CRO 行业相对稀缺的一站式服务企业、中长期战略布局有望将公司迅速提升公司核心竞争力，业绩具备爆发的可能，基于此给予公司2016 年100-110 倍PE，公司的估值区间为80-90 元。维持“增持”评级。
风险提示：临床研究业务波动性、募投项目不达预期、并购不达预期
三诺生物：三季度收入增速稳定，关注医院及海外市场拓展场拓展
三诺生物(300298)
事件： 2015.10.13，公司发布 2015 年三季报预告，预计 2015 年前三季度归属于母公司净利润 1.03-1.47亿元，同比下降 0%-30%;第三季度单季度归属于母公司净利润 0.36-0.62 亿元，同比下降 5%-45%。
点评： 业绩预告增速区间基本符合预期。 公司由于渠道拓展需求以及上半年海外竞标的影响， 费用上升使得利润前三季度同比有所下降， 但我们认为前期投入致使业绩承压不改公司长期看好逻辑， 三诺旨在打开外资品牌垄断度高的医院渠道以及海外市场的拓展，我们认为这是国产血糖监测设备放量的必经之路。
公司金系列作为敲开医院大门的产品有望凭借良好的性价比实现进口替代，将助力公司业绩进一步增长，同时公司作为国产血糖监测的领导者在海外项目中优势明显，外延扩张值得期待。
长期来看， 公司以规模化+渠道覆盖的血糖监测优势为核心，通过对于上下游诊疗服务和健康管理的延伸逐渐打造血糖的全产业链布局， 可提高公司的长期投资价值，维持“买入”评级。
公司收入增速稳定， 随着费用正常化，明年利润增速将有所改善。 我们预计公司 2015 年 Q3 收入增速为20%左右，全年有望达到 25%以上， 其中仪器销售收入增速 10%左右，试条销售增速收入 30%左右，基于公司的品牌力以及销售布局，我们认为未来 2 年公司主营业务收入还将维持 20%左右的增长。
公司上半年推出金系列血糖仪，为市场开拓加大了医院渠道以及高端零售产品的推广与投入，根据中报以及三季报预告的情况，我们预计 Q3 以及全年销售费用率将上升至 27%左右。
同时公司上半年竞标海外项目以及研发费用的增加， 预计全年管理费用率将同比上升约 2 个百分点，约为 12%左右。 费用的上升使得公司前三季度净利润增速同比下降 0%-30%， 但公司主营业务收入增速稳定， 我们认为随着费用的逐渐正常化，公司明年的业绩增速将有所改善。
我们认为公司立足血糖监测市场，旨在打造血糖管理全产业链服务专家， 目前主要看点在于：
规模化+渠道是血糖监测行业的核心竞争力， 公司龙头效应明显。 受益于我国 1 亿糖尿病人群以及人们健康意识的提升，我们中性预计 2015 年我国血糖监测系统的市场规模为 61.1 亿元，到 2020 年为 102.7 亿元，有望实现 5 年翻倍增长。
国产同价位血糖监测产品的差异化不大，各个厂家的核心竞争力主要体现有渠道布局上。三诺生物的经销商 1200 家，覆盖终端达 4 万多个，销售渠道优势使得三诺在 OTC 渠道销售额占比达 20%，在国产品牌中占据绝对的第一位。同时，三诺生物 OTC 渠道销量占比已达 39%， 试条的规模化生产使得三诺生物的毛利率 65.16%高于行业平均的 51.65%。
“设备+应用+服务”旨在打造血糖管理服务专家。 我们看好三诺设备+应用+服务的血糖管理生态化布局：
设备： OTC 销售积累大量的用户基础。 公司致力于血糖监测设备十余年，血糖仪和试条是目前公司的主要收入来源，零售端销售量占比 39%，已占据所有品牌首位，用户群体庞大口碑良好，是公司血糖管理平台和医疗服务的付费与流量来源。
应用： 互联网血糖管理平台是医患频繁交流的渠道，患者数据是核心资源。 三诺糖护士血糖仪通过耳机插孔与手机的连接，将检测到的血糖数据储存在手机端以及云端数据库，实现了血糖检测、数据分析和储存、药物使用提醒以及病友社交等功能。
为患者提供了一个血糖管理和交流的渠道，不仅把患者吸引到了利润更高的手机血糖仪上，而且通过对于患者数据的掌控，更有望实现后期个性化的广告投放、药品以及健康服务，带来附加收益。
服务：收购三诺健恒糖尿病医院， 获取专业的诊疗经验和优质的医生资源，对拓展医院渠道具有示范作用。 公司出资 2 亿元成立三诺健康投资公司，并收购了三诺健恒糖尿病医院，可为患者提供专业的问诊以及用药咨询等医疗服务，拥有稀缺的医生资源，形成了监测到平台管理再到治疗服务的血糖管理闭环。
打开外资品牌垄断度高的医院渠道和海外市场是未来国产血糖监测产品放量的必经之路，我们看好三诺生物已有的布局和经验，后续外延扩张仍具期待。 公司上半年推出金系列血糖仪，为市场开拓投入导致销售费用率上升。
但我们认为前期投入致使业绩承压不改长期投资逻辑，金系列作为敲开医院大门的产品有望凭借良好的性价比实现进口替代，将助力公司业绩进一步增长。公司上半年竞标海外项目，虽然受海外并购政策以及强劲国际竞争对手影响等因素，最后未能成功，但通过此次并购竞标，提升了公司产业并购与整合的能力，积累了国际竞争与协作的经验，为未来公司参与国际收购项目提供了宝贵经验和快速反应能力。
我们认为打开外资品牌垄断度高的医院渠道和海外市场是未来国产血糖监测产品放量的必经之路，在目前美国市场试条价格下行压力的大背景下，并购失利不改公司海外拓展的发展趋势，公司作为国产血糖监测的领导者在海外项目中优势明显，外延扩张值得期待。
盈利预测与估值： 我们认为公司以规模化+渠道覆盖的血糖监测优势为核心， 通过对于上下游诊疗服务和健康管理的延伸旨在成为血糖管理专家， 费用投入为打开外资品牌垄断度高的医院渠道和海外市场， 是国产血糖监测产品放量的必经之路， 同时公司作为国产血糖监测的领导者在海外项目中优势明显，外延并购仍具期待。
我们预测公司 2015-2017 年的营业收入分别为 7.28 亿元、 8.85 亿元和 10.04 亿元，同比分别增长33.5%、21.6%和 17.1%;归属母公司净利润分别为 2.13 亿元、2.73 亿元和 3.42 亿元，同比分别增长 8.11%、27.89%和 25.51%;对应 EPS 分别为 0.82 元、 1.05 元和 1.32 元。结合可比公司的估值， 我们认为三诺生物的合理价格区间在 37.1-47.7 元， 维持“ 买入”评级。
风险提示： 医院渠道投入回报不及预期、国际化并购受政策影响大、国际厂商新产品冲击
卫宁软件：内生业务保持高增长，互联网医疗业务有望突破
卫宁软件(300253)
不考虑并表与股权激励成本影响，预计公司前三季度内生净利润保持高增长，加大布局投入，互联网医疗业务有望取得突破。2015 -2017年每股收益分别为 0. 34元、0.53 元、0.84 元，目标价 55.75 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
事件：卫宁软件前三季度归属于上市公司股东净利润预计为 8600-9700万元，同比增长25% -45% 。新疆卫宁获得新疆建设兵团人社局医保控费软件合同200 万元。
实际净利润保持高速增长：不考虑山西导通、宇信网景、天健源达的并表影响，以及2014年股权激励成本在 2015年前 3 季度的摊销，我们预计公司内生业务净利润增速在 48%-70%之间，符合我们的预期。
预计公司净利润提升主要来自于新疆、黑龙江、重庆等地区的拓展，全国医院客户占有率提升。考虑上半年公司研发投入与管理费用同比增幅达 90% 以上，预计公司将持续保持创新业务的高投入。我们预计全年报表净利润增速约 50%左右，低于收入增速约 20ppt。
医保控费业务拓展加速：新疆建设兵团人社局为省级人社单位，按照当前人社部区域统筹规划，医保控费软件项目需渗透至地市级别，即师团级别。我们预计建设兵团师团级别医保控费软件项目有望陆续签约。医保控费格局中当前海虹控股占比最高，预计卫宁将进一步加大投入与合作抢占山头，商保合作拓展顺利，与中国人寿商保控费合同有望进一步落地。
互联网医疗业务有望突破：卫宁意在构建集健康保险、医疗服务、健康管理为一体的互联网医疗平台，并形成规模化态势。其浙江省云医院体系预计已取得部分高级医院入驻。考虑公司在新疆的耕耘力度，我们预计新疆建设兵团有望成为其区域型平台落地的重要目标，带动商业模式成型。
维持“强烈推荐-A”投资评级：下调 15年净利润增速约 17ppt，预计2015 -2017年每股收益分别为 0. 34元、0.53 元、0.84 元，分别对应PE为122 /78/49 倍，目标价 55.75 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：云医院模式进展不及预期、商业健康保险合作不及预期
瑞普生物：前三季度业绩同比翻倍，外延扩张、营销端建设效果显现
瑞普生物
事件：瑞普生物公布前三季度预告，公司预计Q1-Q3 实现业绩0.75 亿元至0.83 亿元，同比增长90%-110%，其中Q3 预计实现业绩0.28 亿元至0.35 亿元，同比增长357%至446%。
华南生物实现并表，2015 年Q1-Q3 利润达到2014 年全年水平，贡献约500 万业绩增量。华南生物2014年净利润为0.13 亿元，调研显示公司H5N2(D7)水禽苗今年新增3-5 个招采省份，2015 年前三季度净利润基本达到去年全年水平。
按公司目前持股比例31.98%计算，预计三季度利润并表贡献业绩增量400-500 万。我们预计未来华南生物未来凭借H5N2(D7)招采区域的扩大，以及储备品种H5N2(D7+rD8)的投放市场，年均实现30%以上业绩增速可期。而且随着瑞普生物股权比例扩大，上市公司短期内仍有1000 万增厚业绩的空间。
2014 年渠道建设效果显现，产品利润持续增长60%同时费用节省500-1000 万。公司上一年度大幅投入费用进行渠道建设，前三季度销售费用达到1.53 亿元，其中第三季度费用0.66 亿元。
本年度公司营销段加强的效果显现，预计三季度单季产品贡献业绩增量超过60%，达到500 万以上。同时公司继续深入贯彻研产销一体化战略，有效实施中心制管理模式，有效的控制营销费用，预计营销费用三季度单季节省500-1000 万。配合禽链反转，公司前期在渠道建设方面的努力，预计未来1-2 年将继续贡献30%以上业绩增量。
公司未来在宠物保健、第三代核酸疫苗、外延整合方面有较多潜在增长点：
(1)公司将瑞派宠物整体装入，目前在国内一线兽药企业中拥有最优的宠物保健线下布局，未来随着2015-20 年老龄化的浪潮，有望500-1000 亿宠物蓝海市场中分享较大比例蛋糕;
(2)公司与哈兽研等合作研发的禽流感第三代DNA疫苗，具备保护期长等诸多优势，目前产品在新药注册审批阶段，未来有望成为主流防疫的大品种，贡献5000 万以上的业绩增量;
(3)公司未来将华南生物完全整合到上市公司后，将成为华南农大兽医学院科研资源的商业转化平台。同时短期内预期双方将在研发与营销方面制定更加详细的合作规划，公司有望加强在南北市场、畜禽苗研发等领域的协同效应，扩大外延扩张的价值。
考虑增发摊薄预计2015-2017 年EPS 分别为0.36 元、0.56 元和0.87 元，按2016 年35XPE 取计算，目标价19.6 元，给予“买入”评级，随着禽链景气复苏、外延扩张逐步深入、核酸疫苗获批，公司业绩仍有快速增长动力，上述因素将成为公司股价上涨的催化剂。
http://m.joewu.cn/gongsi/32374/