公司业绩 点击： 2011-09-24
金融屋财经网(www.joewu.cn)10月30日讯
泸州老窖：三季报点评：国窖1573动销持续向好，公司明年业绩会更好
泸州老窖(000568 )
10 月 28 日，泸州老窖发布第三季度报告显示：前三季度实现营业收入 50.14 亿元，同比增长 5.02%;归母净利润 13.23 亿元，同比增长 6.09%，EPS 为 0.94 元/股。
点评：公司营收和利润增长符合预期，现金流转好明显。 (1)公司营收和利润方面：三季度营收 13.18亿元，同比增长 15,9%;净利润 3.01 亿元，同比增长 5.31%;三季报收入和利润符合我们的预期。产品综合毛利率 53.73%，环比增长 1.1 个百分点。如剔除华西证券投资收益，三季度归母净利润为 2.42 亿，同比下滑 7.2%。我们认为驱动公司三季度营收以及毛利率提升的关键因素是 1573 出现了恢复性的增长。(2)费用方面：公司今年费用投入持续加大(促销、广告)，销售费用同比增长增幅 111%，主要是广告费用投入加大所致，第三季度销售费用率同比增 9.4%。 (3)资金方面：公司三季度现金流转好明显，销售商品、提供劳务收到的现金达到 29.67 亿，同比增长 86.37%，经营性现金流达到 12.7 亿，三季度应收票据减少近 13 亿，回款情况转好。
我们认为公司今年的增长点主要来自于高档酒 1573 恢复性的增长，明年的增长点则来自于高档酒和中档酒齐头并进的增长。长期来看，低档酒大品牌战略值得期待，公司经营弊端的革除为业绩的稳增长保驾护航。
高档酒 1573 恢复性的增长明确。 在窖龄酒停止发货的情况之下，中档酒毛利率走低，但公司三季报毛利率环比增长 1.3 个百分点，这说明高档酒的增长明确。从渠道调研来看，1-9 月份大概率实现 1300 吨销售(考虑到今年上半年的去库存，实际终端的动销数据比这大) ，全年大概率突破 1800 吨。我们认为经营国窖 1573 具有资源优越、制度领先、渠道毛利率丰厚、一批价 560 附近竞品少等特点可保正 1573 将继续保持高增长。(详见我们的深度报告——<确定的反转，明亮的未来>)
中档酒今年重在调整，为明后年业绩增长铸造弹性。 鉴于一季度出货较快，二季度特曲下滑厉害，三季度销售不温不火，我们认为特曲目前也处于调整状态，增长不明朗;而窖龄酒整个三季度处于停发阶段。下半年销售额主要贡献将要来自于特曲，我们认为下半年的特曲销售可达 4 亿以上， 窖龄酒十一月份发货的概率较大，我们预估中档酒全年的销售额将突破 15 亿元。随着窖龄酒和特区的调整到位，我们对明后年的中档酒更为乐观。
明确提出清理条形码 1874 个，低档酒短期受拖累，长期利于低档酒品牌以及价格的管理。三季度公司的清理条形码以及变相提价的策略短期对博大带来利空，预估今年博大公司只能完成全年计划(45 亿) 70%-75%，长期来看，品牌聚焦以及深度分销成为未来的突破口。
弊端逐渐革除，发展战略更加明朗。长阻碍公司业务发展的几个问题(战略的失误、销售体系的复杂和品牌的泛滥导致核心产品不能聚焦)正在革除。 战略制定方面成立调研小组为科学决策提供依据，目前来看执行落地。渠道方面三家专营公司的并行运转有助于公司大单品战略的执行，22 家专营子公司助于公司渠道下沉，打破“柒泉模式”区域限制的不足。今年国窖专营公司重在调整和布局，明后年执行落地。品牌建设方面公司的瘦身计划已清理掉了近 25%-30%的条形码产品，短期业绩受损，长期利于聚焦大单品战略的落地。我们认为公司的系列动作总体向好，强化公司的决策、品牌和渠道方面的竞争力。
目标价 28.4 元，维持“买入”评级。我们预计 2015-2017 年分别实现净利润 15.83、19.95、25.13 亿元，同比增长 79.96%、25.98%、25.98%，对应 EPS 为 1.13、1.42、1.79 元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，2016 年目标价 28.4 元，对应 2016 年 20xPE，维持“买入”评级。
华斯股份：淡化业绩，分享经济+社交电商大风已至
华斯股份
今年业绩虽惨淡， 明年弹性大。 公司 15 年业绩预计大幅下滑主要来自于收入的减少以及毛利率的下滑，一方面来自于裘皮城转让和出售收入的下滑，另一方面由于俄罗斯经济萧条，俄罗斯市场表现令人失望。目前公司裘皮城二期已建成， 预计明年商铺租售收入将大幅提升， 从而对公司业绩形成强劲支撑。
以天使投资眼光看待公司发展潜力。 从今年股价表现来看，和业绩显然无关，公司在 6 月股灾前股价涨幅冠绝纺服板块主要系其 5 月参股了微卖 30%的股权。 微卖是基于全网络的移动社交电商平台， 和其经营方式类似的口袋购物，上一轮估值已超过 100 亿元人民币(以下均指人民币);蘑菇街上一轮估值已超过 80 亿元。华斯对微卖的天使轮投资，其估值仅为 2.75 亿元。 15 年 Q1 微卖日均交易额为 120 万元，随着微卖平台的商户和分销达人数均呈现几何级数增长， Q2 已提升至 300 万元左右，我们预计 Q4 可达到 400-500 万元。假设按照中位数 450 万元日均交易额来计算，微卖今年年底用 GMV 1 倍估值可达 16.4亿元。另外， 微卖同新浪微博合作推出达人通(移动社交分销平台)，依托微博 2000 万海量达人以及 100多万个企业微博账号，通过微博具有的“弱关系、强影响”的社交电商基因，持续扩展商务和平台的辐射力度。 华斯对微卖的天使轮投资已过半年，我们认为在不远的将来，微卖 A 轮投资也将会推进，长远来看，随着微卖交易金额的持续高速增长，我们相信市场对其的认同程度会越来越高。
分享经济+社交电商大风已至。 随着“ 互联网+” 的推进，李克强总理今年在夏季达沃斯论坛上首次指出：“目前全球分享经济呈快速发展态势， 是拉动经济增长的新路子，通过分享、协作方式搞创业创新，门槛更低、成本更小、速度更快，这有利于拓展我国分享经济的新领域。” 在国外， Uber 和 Airbnb 的崛起正是分享经济模式成功的典型代表企业。二者目前估值分别为 500 亿美元和 255 亿美元，分别给出租车业和酒店业带来了巨大改变，这恰恰显示了分享经济模式的发展前景。 从社交电商来看， 除了微博和微卖的合作，支付宝近日推出新版本， 主要添加了生活圈功能; 京东和腾讯合作推动“京腾计划”，双方将一起打造“品商”平台，进行“社交+电商”的尝试;而 Facebook 和 Twitter 两大全球性社交网络也已涉足电商领域。 国内外巨头在社交电商领域的一系列动作让我们深信：新一轮互联网主题投资的大风已至。
维持“买入”评级， 3-6 个月目标价 25-30 元。 预计公司 15-16 年核心 EPS 0.02 和 0.21 元。 公司是典型的牛市品种，在牛市中将体现极强的进攻性。 鉴于目前大盘总体进入长期慢牛通道，考虑到微卖的发展空间以及“分享经济&社交电商”大风已至， 从题材弹性最大化角度来看，建议重点关注华斯股份。
风险提示。 市场系统性风险等。
富春环保：成本管控良好，继续关注固废领域发展
富春环保(002479 )
事件：
公司发布 2015 年三季度报告，前三季度实现营业收入 22.58 亿元，同比下降 17.99%;实现归属母公司股东的净利润 1.49 亿元，同比增长 9.19%; 实现每股收益 0.20 元。
投资要点
宏观经济影响收入，成本管控良好： 国内宏观经济下行对公司收入造成一定影响，但下游市场正趋于平稳。公司三季度单季营业收入 6.77 亿元， 同比下降 35.69%， 环比下降 11.21%; 三季度单季净利润 0.50 亿元， 同比增长 32.87%。 公司成本管控良好， 蒸汽和电力毛利率上升使前三季度综合毛利率同比提升3.74PCT，三季度单季毛利率同比提升 9.19PCT。
公司上下协同一心： 公司向大股东、 核心管理层和战略投资者非公开发行股份补充流动资金 4.78 亿元，认购股份 7 月 28 日在深交所上市， 非公开发现股份锁定期三年。 同时公司拟设立员工持股计划共 6000 万元(员工出资 2000 万)购买公司股份，目前已买入 230 万股，上下一心促公司更强发展。
污泥固废业务扩张： 2.4亿元收购浙江清园生态电有限公司 60%股权， 收购完成后公司污泥处理能力将达到约 6000 吨/日，成为全国最大的污泥焚烧处置企业，名副其实的行业龙头。 为工业园区提供热蒸汽和电力的同时提供污泥、废渣等园区企业固废焚烧处理服务是公司的业务亮点，且已成功实现异地复制。公司作为浙江地区唯一焚烧处置污泥、生活垃圾的上市公司，收购完成后将在污泥固废领域具备更大优势。
继续看好公司固废领域发展： 虽然宏观经济下行对公司业绩有所冲击， 但我们预期公司未来会将进一步加大固废尤其是污泥处置领域的投入，通过对现有业务升级改造、对外项目并购、设立环保产业并购基金、承接合同能源管理以及 PPP 项目等多种方式巩固在污泥处置领域的领先地位，并着力打造以固废处置为核心的环境治理综合平台。
盈利预测与估值： 预计公司 2015 年-2017 年 EPS 0.23、 0.31、0.42 元，对应 PE 分别为 57.17 、 42.42 、 31.31 倍， 维持“买入”评级。
风险提示： 转型低于预期，市场拓展不利，蒸汽价格下调。
众生药业：三季报点评：并购提升业绩，研发助力未来发展
众生药业(002317 )
三季报业绩超预期
2015 年 1-9 月实现营业收入 11.42 亿元，同比增长 19.43%;归属上市公司净利润为 2.2 亿元，同比增长 30.48%;扣非后归属上市公司净利润为2.18 亿元，同比增长 30.03%;全面摊薄每股收益 0.3 元。7-9 月份实现营业收入 3.89 亿元，同比增长 18.59%;归属上市公司净利润为 0.71 亿元，同比增长 38.11%，净利润增长逐季改善，高于第一季度的 26.64%和第二季度的 28.08%。同时预告 2015 年全年业绩增速 20-40%。
上半年并购先强药业，提升业绩
2015 年以 12.7 亿元现金收购先强药业 97.69%的股权，5 月份完成股权交割工作，6 月份进入合并报表。先强药业主要从事抗病毒类、抗生素类、产科类及心脑血管类等化学药， 此次收购可拓宽上市公司产品线，提升利润空间。先强药业承诺 2015-2017 年扣非后净利润不低于 0.8 亿元、0.96 亿元和 1.152 亿元，且年度增长率不低于 20%。
牵手药明康德，推进新药研发
报告期公司与药明康德签署战略合作协议共同研发 1.1 类小分子化学创新药，聚焦于眼科、肿瘤、心脑血管和糖尿病领域，打造一条充实的核心治疗领域的新产品线。公司适应“互联网+”发展趋势，与杏树林签署战略合作协议，推进“众生眼科云学院”的移动医疗平台建设。
投资策略，上调业绩预测
我们上调预测 2015-2017 年每股收益分别为 0.42 元、0.54 元和 0.65元，对应 PE 分别为 32 倍、24 倍和 21 倍，继续给予“推荐”评级。
风险提示
1、外延性并购风险;2、原材料成本上升风险;3、药品安全事件等
中国平安：产、寿险经营业绩远好于同业，互联网金融进入加速发展期
中国平安
三季度单季净利润同比增长 32%，净资产较二季末持平，仍好于市场预期。1)
中国平安 2015 年前三季度实现净利润 482.76 亿元，同比增长 52.4%，对应每股收益 2.64 元。其中，第三季度实现净利润 136.27 亿元，单季同比增长 32%。2)三季末净资产 3283 亿元，较年初增长 13.4%，较二季度末环比小幅下滑 0.86%。3)考虑三季度股票市场大幅下跌，虽然三季度单季净利润增速下降、净资产较上季末持平，但仍好于市场预期。
寿险营销员渠道新单保费维持高速增长，主要得益于代理人数量及产能同时上升：中国平安 2015 年前三季度寿险业务实现规模保费 2341 亿元，同比增长16.2%，个人寿险业务实现规模保费 2108 亿元，同比增长 18.4%。个险渠道新业务规模保费 642 亿元，同比增长 51.7%。考虑较高的个险新单保费增速，我们预计新业务价值同比增长 40%以上。高增长主要因为：1)交叉销售下公司代理人收入高于同业，因此代理人队伍不断扩张。2)代理人产能继续提升，人均每月首年规模保费同比增长 18.6 %。
平安产险综合成本率由 94.9%下降 0.5%至 94.4%，超出市场预期。平安产险前三季度实现保费收入 1,216 亿元，同比增长 15.7%，其中，来自于交叉销售和电话及网络销售保费收入同比增长 21.9%，渠道贡献 44.4%，对渠道的掌控能力高于同业，最大限度的避免恶性竞争的影响。同时，平安产险业务品质保持优良，前三季度综合成本率为 94.4%，远好于同业。2014 以来，车险竞争加剧，行业已接近承保亏损，平安产险凭借优势险种和业务筛选能力实现了高承保盈利。2015 年 6 月开始，车险条款费率改革开始实施，预计竞争仍日趋激烈，但平安产险具有渠道优势、成本优势和定价优势，将强者恒强。
互联网金融进入加速发展期，用户数近 2亿。公司近几年来始终致力于建设行业领先的互联网产品和服务平台。截止 2015 年三季度末， 互联网用户数近 1.97 亿，月活跃用户量近 2,700 万;陆金所累计交易量达 9264 亿，同比增长超过 9 倍，其中机构端交易 6090 亿，同比增长近 11倍;平安付与万里通前三季度整体交易规模 9654 亿元。在目前互联网金融突飞猛进的背景下，预计平安以陆金所、万里通、平安付、好房、好车等为代表的互联网金融平台未来将拥有两大核心竞争力：1)兼具平台和内容的双重优势;2)打通线上、线下两个渠道。预计在互联网金融时代平安将最大限度的依托其平台的力量发挥综合金融的协同效应。
维持“买入”投资评级。平安寿险业务价值增长领先同业，预计 2015 年新业务价值增速超过 40%;产险盈利领先同业，市场份额和承保盈利有望维持较高水平;互联网金融稳步推进。维持中国平安盈利预测，预计 15~16 年 EPS分别为 3.47和 4.07 元。目前公司 15PEV 不到 1倍，估值处于历史低位，继续推荐。维持中国平安 “买入”评级，预计估值将逐渐恢复 1.5倍 PEV，给予目标价 50 元。
风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
西藏天路：建材业务发力，收入放量拉动盈利
西藏天路发布2015 年三季报，前三季度实现营业收入16.29 亿元，同比上升60.74%，毛利率24.44%，同比上升0.68%，实现归属于母公司所有者净利润1.48 亿元，同比上升189.91%，EPS0.27 元;
其中，3 季度实现营业收入7.31 亿元，同比上升37.31%，毛利率27.27%，同比上升1.46%，实现归属于母公司所有者净利润0.91 亿元，同比上升73.81%，三季度EPS0.17 元。
事件评论
业绩发力带动盈利上升：公司收入由于建材水泥业务贡献呈现爆发式增长，前三季度收入同比增长60.74%，毛利较高的水泥业务带动整体毛利率同比上升0.68%，前三季度毛利率为24.44%。费用方面由于人员开销增加导致管理费用大幅度提升，较去年同期增长0.41 亿元，同时由于银行贷款增加导致财务费用同比增加93.48%以及水泥业务开展导致销售费用上升，最终导致期间费用1.46 亿元，同比大幅度增加0.62 亿元。此外出售不动产、处置部分固定资产及企业所得税税率由15%降为9%导致营业外收入增加、税费减少。公司三季度收入增长37.31%，毛利率同比上升1.46%达27.27%。管理费用大幅增加导致三费增加0.2 亿元，最终Q3 净利润0.91 亿元。
公司前三季度现金流量金额良好，为0.64 亿元，较去年同期0.31 亿元大幅上升，主要是由于经营活动增加所致，同时应收账款同环比略有增加，收现比89.93%，有所下降。公司新增工程材料及开工预付款增加，预收账款较期初上升35.77%，预示后期订单良好。
建筑、建材协同发展：公司建筑方面由于利用中国电建的援藏平台，对施工流程实施了新的管理模式、加强管理力度，收入较去年同期有所增加。此外公司积极加强建材业务，对高争建材进行技术改造升级，此外昌都区域较好水泥市场需求使水泥销售有了新的突破。未来公司将受益“一带一路”发展，新疆地区道路建设及东疆地区基础设施建设将为公司带来可靠订单。
预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.30 元、0.33 元，对于PE37、33，给予“买入”评级。
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