公司资金 点击： 2011-11-07
金融屋财经网(www.joewu.cn)11月05日讯
锦江股份:并表卢浮酒店规模效应显现,定增融资45亿缓解并购资金压力
事件:锦江股份(600754.CH/人民币41.60,买入)发布2015年三季报,公司2015年前三季度实现营业收入41.13亿元,同比增长89.96%,归属母公司股东净利润4.64亿元,同比增长36.79%,扣非后归属母公司股东净利润3.26亿元,同比增长98.52%,基本每股收益0.58元/股,同比增长2.56%。第三季度单季度实现营业收入16.23亿元,同比增长103.80%,归属母公司股东净利润1.72亿元,同比增长12.77%。公司业绩变化较大主要是因为公司于2015年2月28日起将卢浮集团纳入财务报表合并范围。
点评:
1、经济型酒店和食品餐饮业务继续承压,出租率延续下降趋势,并表卢浮酒店开始贡献盈利。公司前三季度实现营收41.13亿元,同比增长89.96%,主要是因为新增卢浮集团2015年3至9月份的营收,分拆后,境内业务实现营收22.16亿元,同比增长2.33%。公司第三季度实现营收16.23亿元,同比增长103.80%。其中卢浮集团实现合并营业收入11,918万欧元(折合人民币8.17亿元);EBITDA为2,749万欧元(折合人民币1.88亿元),归属于母公司所有者的净利润为1,303万欧元(折合人民币8,933万元)。
酒店业务:第三季度中国大陆境内实现营收7.20亿元,比上年同期增长0.83%;新增境外营收8.30亿元。第三季度平均客房出租率81.28%,比上年同期减少4.34个百分点;平均房价190.09元,同比增长0.78%;RevPAR为154.51元,同比下降4.33%。2015年第三季度,公司净增开业酒店12家,其中直营酒店3家,加盟酒店9家;净增签约酒店27家,其中直营酒店4家,加盟酒店23家。整体看,今年第三季度延续了五年来出租率持续下滑的趋势,除了中档品牌“锦江都城”出租率上升外,“锦江之星”、“金广快捷”、“百时快捷”等经济型酒店出租率均有所下滑。因此,公司经济型酒店业务仍然承压,内生增长动力较弱。
食品及餐饮业务:公司前三季度实现营收1.99亿元,同比下降5.91%,第三季度实现营收7,374万元,同比下降11.16%,主要原因是从事快餐连锁的锦亚餐饮营收的减少所致。联营公司方面,上海吉野家第三季度实现营收1,140万元,同比下降27.85%,上海肯德基第三季度实现营收8.25亿元,同比增长29.71%。公司前三季度食品及餐饮业务的毛利率为51.92%,较上年同期增长1.56个百分点。
2、毛利率小幅提升,期间费用随营收同步增长,3季度金融资产减持进度放缓。公司前三季度整体毛利率为91.16%,同比增加1.66个百分点,主要是因为食品及餐饮业务毛利率提升所致,酒店业务毛利率则略有下降。销售费用率增加1.04个百分点,主要是增加2014年11月份收购的深圳市华侨城城市客栈有限公司的销售费用,以及新增直营门店的销售费用。管理费用率增加0.78个百分点,主要新增直营门店的管理费用和收购卢浮集团的中介费。财务费用率增加0.18个百分点,主要是收购卢浮集团后利息支出增加。净利润率同比减少4.34个百分点,主要是因为第三季度公司减持金融资产较少,投资收益也随之大幅减少。
3、借持续收购(卢浮+铂涛)打造跨国酒店巨头,定增融资45亿元偿还借款。公司9月18日公告拟收购铂涛集团(七天酒店)81%的股权,交易对价82.7亿元,全部采用现金支付,交易完成后,锦江将合计拥有4,300多家开业酒店,拥有客房42万多间,酒店规模大幅提升,在经济型酒店行业跃居第一位,大幅领先排名第二的如家(已开业2135家),合计会员数将超过1亿,双方的协同效应将体现在会员共享、品牌区域互补、规模效应、引入创新机制上。公司10月31号公告拟进行定增融资45亿元,用于偿还借款,其中:锦江酒店集团(7,600万股)、弘毅投资基金(2,000万股)、国盛投资(1,500万股)、长城资管(1,500万股)、华安资管(1,500万股)、上海国际资管(1,000万股),合计发行1.5亿股,发行价格29.93元/股,发行成功后,公司的资产负债率将显著降低,减少财务支出提升盈利能力。
4、维持买入评级:经济型酒店行业整体疲软为公司提供了产业内并购整合的历史机遇,通过收购卢浮和铂涛,公司打造全球布局的跨国酒店集团的战略路径逐渐清晰,未来产业链横向整合有望持续,再加上2016年上半年迪斯尼开业对上海周边住宿、餐饮的带动及公司层面激励机制的推出,我们看好跨国酒店管理控股集团的市值成长空间。考虑收购铂涛和本次定增,2015-2017年备考每股收益为0.70、1.08、1.26元,对应当前股价为54、35、30倍,维持买入评级。
九阳股份
九阳股份:小电竞争力持续提升,估值逆势保持高位
投资要点九阳的品牌定位转型和经营改善正在积极推进,业绩有望保持20%+的中高速稳定增长,鉴于目前市值已超200亿,我们将评级从“买入”调为“增持”,维持2015、2016、2017年0.83、1.00、1.30的业绩预测,目标价25元。
1、公司的品类表现和增长来源公司2015年前三季度实现收入50.16亿,收入增长20.15%,归母净利润5.05亿,同比增长15.56%。公司前三季度,毛利率31.98%,比去年的33.16%下降1个多百分点,公司的销售费用率12.41%,管理费用率7.39%,比去年同期各上升约1个点。其中:豆浆机11%的增速(包含9月份国礼,60多万台的酥油茶机销售的非经常性因素)料理机20%的增速饭煲56%的增长,得益于今年重要产品“铁釜”的上市,和公司新的互联网营销的尝试压力煲、电磁炉等都有两位数增长其他,豆业、净水、大橱电等培养的品类,9月份完成了全年的目标。
2、公司的品牌定位转型和毛利率下滑由于公司正在完成“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的转型,高毛利豆浆机销售占比持续下降,使得报表呈现出毛利下滑的变化趋势。
我们认为,九阳要完成从豆浆机向品质小家电的品牌转型,仅有品类的扩充是不够的,必须有豆浆机外的代表“九阳”品牌的小家电品类诞生,使品牌真正产生充分的联想,完成品牌的重新定位。而目前看来,这一变化已经初现效果,但从系统性和节奏、进度等方面来说略显得不够。
料榨品类。2011年,九阳通过原汁机的推出,使得当年市场份额陡升近10个点,完成了榨汁机超越飞利浦,获得市场份额量价第一的成绩,但该品类目前的规模、毛利率、集中度,都不足以使九阳完成品牌重新定位的使命。
饭煲品类。2014年,九阳第一代的“铁釜”饭煲推出至今的一年间,九阳饭煲市场份额从7-8%,提升到15%左右,今年10月份的半月首发,又获得了3万多台的单品历史最好成绩。我们认为,再花1年的时间,九阳饭煲的份额有望提升到25%左右,超越苏泊尔,挑战美的。饭煲是小点的最大单品,饭煲上的高端探索和销量发力,是九阳品牌的转型重大突破。
我们希望看到九阳更有节奏的大单品推广思路和效果,看到公司对未来贡献盈利、成长、品牌调性等更主动合理的产品梯度构建,和更多的九阳单品为公司品质小电的整体毛利率提升发力。
3、公司的管理改善和利润率的增长潜力我们认为,企业从十亿到百亿的跨越,必须伴随着内功的提升,这一方面是保证企业成长性、竞争力的内力,另一方面,也给公司运营效率和利润率的提升提供的支撑。
首先是,全供应链管理和信息化改造。
销售端:九阳在两年前就开始着手通过信息化的覆盖,实现对经销商更精细的管理和对终端的掌控,目前,公司已经全部完成对于经销商和导购的信息化覆盖,需求预测和订货周期大幅缩短,基本实现对于终端零售管理、消费者信息的反馈互动、社区活动的组织、经销商动销库存的监测的时时反馈。
生产端:利用信息化技术实现更精细的品质监控、成本管理和与生产商的对接,大幅实现外包产品的品质,同时,将更多的自动化系统引入生产线,做到工人定额、销售翻番。九阳正在努力对上游的生产自动化、信息化做全面地推进。
其次是,经销商管理。
九阳采取经销商制,线上和线下都由经销商运作,由于消费者习惯变迁、线上线下价差等各纵因素,导致了前两年线下渠道销售的下滑和经销商之间的摩擦加剧。经过这两年的产品竖立和经销商的分工以及优胜劣汰,公司较好地实现了线上不同经销商的不同定位、线下经销商的体验式销售转型。这在整个消费品领域都是相当领先的尝试。
4、九阳的智能化探索和研发创新九阳有能力保护自己的创新成果转换成市场效益,不被大品牌所截获。九阳研发是业内的佼佼者,在与美的、苏泊尔等小电巨头的市场对决和知识产权官司中的大获全胜,证明了九阳的研发能力和九阳保护和转换研发成果的能力。但我们担心,由于九阳品类的迅速扩种,这种研发资源的投入可能被分散,因此,优秀的产品规划将是保证研发投入变现更进一步要求。
九阳创新的来源。目前,九阳一方面在通过自己的三级研究体系,积极研发新的产品技术,另一方面,也通过投资于创新类(本次公告了一个国内的和一个国外的)的基金,捕捉市场上更多创新的思路和技术。
九阳的智能产品。目前,九阳非厨房类的智能产品正在通过欧南多的品牌进行尝试,厨房类的智能产品,主要是通过智能模块,将产品控制数字化、程序系统在线化、用户使用习惯和效果体验化,例如,九阳饭煲可在线更新功能菜单,九阳净水器可以统计使用前后的水质变化,并通过在线社区的形式将不同用户的数据转化成体验和交流的内容等等。
关于九阳的业务战略和深度分析,请参照前期的深度报告。
春秋航空
春秋航空:供需关系持续改善,辅助业务稳步发展
净利润同比增长83%,符合我们的预期。2015年前三季度公司完成营收63.24亿元,同比增长13%;实现归属于母公司净利润12.02亿元,较去年同期增长83%,扣除非经常性损益后同比增长104%。公司美元敞口仅约1.5亿元,Q1-Q3财务费用仅为1.58亿元,我们测算其中汇损大致在7000万元左右,汇兑损失影响较小。
供需关系持续改善,客座率维持高位。公司继续维持在客运业务上的运力高投放,前三季度整体、国内、国际、地区ASK同比增速分别为21.37%、2.56%、165.38%与2.79%,需求端RPK同比增速分别为22.32%、3.61%、178.77%与3.36%,供需剪刀差仍维持在高位,分别为0.95、1.05、13.39及0.57个百分点。公司前三季度累计完成客运量978.23万人次,同比增长14.64%,其中国际航线客运量178.81万人次,同比提升172.57%。公司深耕国际航线已久,尤其是东北亚地区布局较早,今年日韩旅游需求增加使得公司获得突出回报。
公司客座率仍保持在高位,前三季度累计客座率93.89%,同比增长0.73个百分点,显著高于各全服务航空公司,各类航线累计客座率在高基数的基础上仍实现了全线上升,经营数据持续向好。
政府补贴增厚业绩,辅助业务稳步发展。报告期内公司获得政府补贴5.69亿元,小幅超出我们的预期。2012年-2014年全年公司获得补贴分别为5.04、5.22和6.16亿元,由于公司在今年4月与河北机场管理集团有限公司签订了《共同推进石家庄航空运输发展2014年-2016年度合作协议》,我们预计今年政府补贴仍会保持正增长。此外,自今年7月18日首架进行机上WIFI改装飞机飞行成功后,公司仍在持续推进互联网航空体系的打造。
辅助业务发展持续优化收入结构,我们仍看好公司业绩在未来几年继续维持高位。
投资评级与估值:我们认为:1)公司“行业空间大,公司效率高,美股映射强”的逻辑仍存,高送转后提升公司股票流动性,可持续关注;2)公司作为低成本航空的龙头,大力推进互联网航空及拓展国际航线将使得公司进一步受到资本市场认可。鉴于公司政府补贴金额超预期,我们上调公司2015-2017年净利润至15.90亿元、20.18亿元与24.44亿元(调整前为13.76亿元、17.28亿元与22.00亿元),高送转后的摊薄EPS为1.99元、2.52元和3.06元,对应当前股价的PE为31、25和20倍,维持“买入”评级。
民生银行
民生银行:由于拨备费用较低,15年3季度业绩超预期
民生银行15年1-9月归属净利润同比增长4.35%至383亿人民币,3季度业绩符合我们的预测。我们将H/A股目标价分别下调30%和10%,主要是因为我们对未来两年的利润增长持谨慎观点,且该行风险溢价较高。我们重申对H股的持有评级,维持对A股的卖出评级。
支撑评级的要点
资产/负债增长放缓。15年3季度该行资产/负债环比增速由2季度的7%下降至1.7%。首先,15年3季度末贷款增速由2季度末的14.9%降至13%,表明需求走软。其次,银行间资产继续萎缩。展望未来,我们预测该行可能会继续调整资产增速以控制风险。
基准利率下调导致净息差缩窄。基于期初和期末余额估算,该行15年3季度净息差为2.28%,环比下降14个基点。高收益资产比重下降以及融资成本的上升可能是净息差缩窄的主要原因,其影响在明年将逐步显现。
非息收入增长可观,费用得到控制。该行净手续费收入环比仅下降2.4%。费用出现负增长,说明该行费用得到控制,营业收入增长放缓。
资产质量依然承压。该行不良资产率环比上升11个基点至1.45%,不良资产余额环比增长9%至287亿人民币。15年3季度该行计提了98亿人民币的拨备,对应的年化信贷成本为2%,高于15年2季度的1.8%。因此,拨备覆盖率基本维持在161.6%的稳定水平。
评级面临的主要风险
经济放缓对小微企业贷款的影响超出预期。
估值
基于2015年预测,民生银行H 股和A 股当前价格分别相当于0.83倍和1.11倍市净率。我们未发现该行疲软的基本面有明显改善迹象,因而重申对H 股和 A 股的持有和卖出评级。鉴于对未来盈利能力的担忧,我们将H 股目标价下调至7.15港币。
福星股份
福星股份:转型起步,激励创新
前3季度净利润下降8%,源于公允价值变动下降56%
前3季度,福星股份(000926.CH/人民币12.56, 买入)营业收入62.0亿元,同比增长15%;净利润5.1亿元,同比下降8%,扣非后2.4亿元,同比增长790%,其中,投资性房地产公允价值变动2.9亿元,同比下降56%;每股收益0.72元,扣非后0.34元;毛利率26.1%,净利率8.2%,分别提升3.9个和下降2.1个百分点;三项费用率由去年同期的10.4%下降至目前9.0%。
前3季度销售估算约50亿元,全年仍有望冲击80亿元
前3季度,估算公司销售约50亿元(上半年销售33亿元+3季度中房地产销售现金流入约16亿元),同比增长约25%;考虑到后续行业政策将持续宽松、4季度公司可售资源丰富及银湖控股并表贡献的增量销售,公司全年仍有望冲击80亿元,对应同比增长31%。报告期末,预收款54亿元,同比增长51%,分别锁定我们对公司15-16年房地产业务预测收入的100%和50%。
员工持股计划、跟投福星智慧家,双重激励激发员工动力
7月公司成立员工持股计划“福星财富集合计划”,参与员工包括公司董监高及公司核心业务骨干,并9月30日完成购买4,166万股,占比 5.85%,购买均价9.46元/股,总金额3.9亿元,配资比例为2:1,优先份额年化收益为7.1%,公司股东提供连带责任担保。此外,10月公司拟与星慧投资(公司高管持股52%)共同投资设立福星智慧家物业有服务有限公司,公司持股51%,星慧投资持股49%,福星智慧家的设立有利于创新运营管理机制和激发管理效能,积极推进公司转型升级。
净负债率较高,开拓国内外融资渠道确保资金链安全
报告期末,负债率77%、净负债率157%,后者高于行业平均水平,但较半年报时期下降12个百分点,负债率水平有所缓解。报告期内,公司全面拓展国内外两个资本市场。一是开拓新型融资品种,年初至今完成合计完成45亿元公司债的发行工作,4月推出了30亿元的定增方案(定增底价10.43元/股);二是开展国际融资工作,促推海外项目的顺利发展。
转型起步、激励创新,维持买入评级
福星股份前3季度营业收入和净利润分别同比增长15%和下降8%,主要源于去年同期投资性房地产公允价值变动基数较高、今年有所下降所致;销售方面,估算公司销售约50亿元,预计公司全年仍有望冲击80亿元,对应同比增长31%;此外,近期公司持股通过员工持股计划以及高管跟投福星智慧家等措施大力创新激励体制,9月底公司员工持股计划实施完毕,10月公司推出高管跟投福星智慧家(转型载体),这将积极推进公司转型升级;此外,公司4月推出了30亿元的定增方案,加上合计今年发行的45亿元公司债,公司的融资结构进一步优化。我们维持公司2015-16年每股收益为1.08元和1.22元,维持目标价17.61元,维持买入评级。
中海油服
中海油服:3季度盈利持续下滑
15年3季度中海油服净利润同比下滑83%、在剔除资产减值亏损后环比下滑56%。这意味着石油企业减少资本性开支所引起的盈利下滑仍在继续。
我们更新了盈利模型,将2015-17年盈利预测下调18-37%。目前还没到这个盈利周期的底部,因此我们认为未来盈利预测有进一步下调的可能性。因此,我们对该股维持卖出评级,同时下调目标价。
支撑评级的要点
在中海油服的44座钻井平台中(33座自升式钻井平台和11座半潜式钻井平台),有14座(7座自升式钻井平台和5座半潜式钻井平台)尚未获得2016年的全年合同。在北海的两座居住和供应平台也是同样情况。
我们目前假设2016年的空闲期内这些平台的使用率是50%,在当前的市场环境下这一假设可能过于激进。
继上半年的9.91亿人民币之后,公司可能需要入账更多的资产减值费用。
15年前9个月应收账款增长43%也令人担心,3季度中海油服已对应收账款做出了1.03亿人民币的减值拨备。
主要客户中海油(0883.HK/港币8.69,持有)2016年可能会进一步削减资本性开支,因为新的五年计划刚刚开始,中海油无需加快新项目完工。原先服务于中海油的25个平台或将有一部分得不到订单。
影响评级的主要风险
油价大涨;
成本削减措施的效果超预期。
估值
我们将H股目标价从10倍2015年预期市盈率提高至13倍,是2015年4月以来的估值下限。但是由于我们下调了盈利预测,我们将目标价从7.01港币下调至5.83港币。
A股方面,基于3个月A-H股溢价(从我们9月初出版最新一期报告以来已从153%缩窄至146%),我们将目标价从14.60人民币下调至11.71人民币。
华泰证券:“互联网+”战略初见成效,市占率有望继续攀升
主要观点:
“互联网+低佣金”战略先行者。战略发展的四个阶段:1、“低佣金+打造线上平台”,实现客户规模扩张;2、提供融资、多样化财富管理以及强大账户系统,提升客户粘性;3、从“成本端”和“收入端”,实现对客户规模变现;4、平台战略延伸:大数据or融资平台。
客户规模扩张带来业务变现,成本端和收入端看到成效。1、股基成交额市占率攀升至市场第一,三季度达到8.53%;2、规模效应带来成本降低,公司在佣金率行业最低情况下,经纪业务营业利润率仍处于大券商平均水平。3、公司在利息收入和资管业务收入上实现放量,增速快于营业收入增速,两融、保证金利息收入以及资管业务收入为主的增量收入占比从12年的18%提升至15年中期的30%。
战略体系良性循环,为先行者筑起战略壁垒。华泰战略壁垒主要包括两方面:一方面,随着公司客户规模的快速扩张,规模效应显现,业务成本不断下降,增量收入不断增加,业务结构趋于多元化,使公司对佣金收入依赖度进一步降低,进而促进公司继续降佣和加大投入,最终形成良性循环,使得后来者战略复制的成本很高。另一方面,公司客户端体验一流,客户逐渐养成使用习惯,使得竞争者复制难度提升。
三季报点评:市占率继续提升,业绩弹性逐步释放。第三季度业绩环比出现较大幅度下降,主要是受股灾的影响,随着市场逐步恢复正常,公司四季度业绩触底回升概率较大。同时,我们从三季报中可以看到两个亮点:一方面是公司经纪业务市占率的稳步提升,另一方面是公司资管业务的逆势增长,我们认为这都得益于公司“互联网+低佣金”战略稳步推进。
首次覆盖,给予“买入”评级。我们认为证券行业进入变革加速期,华泰证券依靠“互联网+低佣金”战略有望实现市占率的稳步提升。根据我们保守预计,公司15-17年EPS分别为1.28/1.09/1.37,对应目前PE为13x/16x/12x,PB 为1.6x,目前低估值具有长期投资价值,给予“买入”评级。
风险提示:1、市场出现超预期下跌,日均交易量不达预期;2、自营业务亏损情况超预期;3、战略发展不达预期,市占率未再提升。
南方航空
南方航空:国际航线表现突出,汇兑损失短期影响业绩
投资要点:
净利润同比大增270.70%,略低于此前预期。2015年1-9月公司完成营收853.28亿元,同比增长4.28%;实现归属于母公司净利润46.56亿元,较去年同期增长270.70%,扣除非经常性损益后同比增长305.26%。但由于三季度汇兑损失超过我们此前的测算,业绩整体增幅略低于我们的预期。
经营数据仍处佳境,国际航线表现尤为突出。1)客运业务供需两旺,Q1-Q3公司加大了在运力上的投入,整体、国内、国际、地区ASK同比增速分别为13.70%、9.25%、30.36%与10.25%,需求端表现更加靓丽,RPK同比增速分别为15.77%、10.81%、34.50%与11.88%,供需剪刀差仍维持在高位,分别为2.1、1.6、4.1及1.6个百分点,国际航线供需增速在三大航中位居首位。三季度旅游旺季加码客运量,公司前三季度累计完成客运量8319万人次,同比增长10.46%,其中国际航线客运量869.2万人次,同比提升30.59%。公司依托白云机场中转枢纽,国际中转继续保持高增长。受益于需求持续向好,前三季度累计客座率81.03%,同比增长1.5个百分点,所有航线累计客座率全线上升;2)货运业务累计完成货运量110.2万吨,同比增加6.48%,载运率69.58%,同比提升0.19个百分点,整体经营数据仍处佳境。
汇兑损失致使三季度业绩环比下滑。受三季度人民币贬值影响,公司财务费用Q3新增了45.95亿元,其中汇兑损失达40亿元左右,但由于三季度为航空传统旺季,叠加油价低位运行,公司Q3单季度仍实现利润11.74亿元,仅较Q2净利润15.79亿元环比下降25.7%,业务量与毛利率的提升抵消了大部分汇损。长期来看,航空行业整体景气度仍处向上阶段,需求上升成本下降情形短期不会明显改变,短期汇兑损失带来的不利影响有限,我们仍看好公司业绩在未来几年继续维持高位。
投资评级与估值:我们认为:1)航空行业“供需改善、油价减负、改革提速”投资逻辑仍未被证伪,主业在未来三年内仍可保持持续增长;2)公司在“一带一路”国家航线布局最为完善,有望依托广州、乌鲁木齐两大中转枢纽打造为沿线国家最大承运人。考虑到汇兑损失对公司业绩的影响,我们下调公司2015-2017年净利润至65.1亿元、84.7亿元与92.1亿元(调整前为97.4亿元、117.1亿元与122.7亿元),EPS为0.66元、0.86元和0.94元,对应当前股价的PE为13、10和9倍,下调至“增持”评级。
张江高科
张江高科:浦东第二批国改启动,千亿资产唯一上市平台
投资要点:
浦东国资第二批改革核心聚焦科创中心建设,张江高科将成为张江科技城运营平台。11月3日,《浦东时报》报导称:上海浦东新区举行第二批国资国企改革启动会。根据方案,本批国资国企改革主要有三大重点:一是聚焦三大主体(即张江集团、科创集团、张江高科上市公司),着力打造“张江科技城”建设。首先,康桥集团、国际医学园区公司以及孙桥现代农业开发区前期开发责任主体将并入张江集团。其次,上海浦东新兴产业投资有限公司、上海浦东融资担保有限公司、上海张江火炬创业园投资开发有限公司将组建成浦东科创集团。张江集团和科创集团两大平台合计资产近千亿元。第三,张江高科上市公司将从事科技园区综合服务的同时,成为促进科技企业发展的产业投资商。张江集团持有的张江高科10%股份将划转浦东科创集团。二是将原东岸公司与滨江公司等组建为注册资本20亿元的浦东国有独资东岸集团。三是加快浦东投资控股集团建设。本轮改革完成后,浦东将完成75%的国资国企改革工作。
公司股权投资有进有退,参股移动健康领域。我们认为,首先,此次改革通过土地资源再集中,即以重组后的张江集团着力进行“张江科技城”的功能性开发。其次,此次改革通过科创资源聚集,即以重组后的科创集团实现科创资源的“孵、投、贷、保”一体化、市场化业务运作。第三,由于张江集团和科创集团两大平台合计资产近千亿元,而两者分别是张江高科第一、第二大股东,张江高科也是两大公司唯一上市平台。考虑巨大建设资金需求, 张江高科后期不仅有望从资产规模受益,业务模式也将凸显产业投资商地位。
投资建议:受益上海科创中心建设,产业投资增长空间大,维持“买入”评级。目前,公司全资子公司浩成创投和上市公司投资的长期股权投资额合计32.60亿元。考虑目前创新已成为张江发展驱动力之一,我们假设公司创投业务权益增加值是投入额的6倍,即公司创投业务权益增加值为195.62亿元。由此, 可知公司NAV 是466.62亿元,对应RNAV 是30.13元。我们预计公司2015、2016年EPS 分别是0.38元和0.44元。截至11月2日,公司收盘于24.57元,对应的动态市盈率分别为64.7倍和55.8倍。考虑到公司属研发园区龙头,中国创新发展桥头堡,三板市场、注册制等多层次资本市场建设直接打通张江创投“进退通道”。上海自贸区正式扩区至张江。未来张江园区将将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展,区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业,PE 投资链条日趋完善,投资收益增长潜力大,我们以RNAV 的1.1倍,即33.14元为公司6个月的目标价,维持公司“买入”评级。
长信科技
长信科技:布局触控显示一体化,加码车载触摸屏切入车联网
传统主业增长乏力,毛利率呈下降趋势
公司营业收入主要来自ITO导电玻璃、触摸屏sensor和TFT玻璃减薄业务。公司主业ITO导电玻璃和TFT玻璃减薄由于市场竞争持续加剧,产品价格持续走低,公司的市场份额缩减,毛利率进一步走低,公司2015年上半年归属母公司股东净利润1.03亿元,同比减少10.55%,毛利率同比大幅下挫到16.9%,下滑11.98个百分点。未来显示视窗材料在已经过剩的背景下,竞争程度仍有愈演愈烈的趋势,毛利率水平难以恢复,业务转型是公司未来发展必然趋势。
布局中大尺寸触摸屏,进军车载市场
中大尺寸项目是公司在剧烈市场竞争格局中差异化竞争的体现,当前中小尺寸项目竞争激烈,行业内公司的市场份额、毛利率下滑趋势仍在延续。公司是国内少数同时具有大尺寸OGS/GG触摸屏生产能力以及汽车电子认证(TS16949)生产线的厂商,公司针对不同客户需求,开发了全液晶智能后视镜模组以及带有4G传输功能的多功能智能后视镜等多款车载产品,增加了汽车驾驶和监控的智能化水平。目前公司车载触摸屏产品已在多家车企进行测试认证,未来将成为新的业绩增长点。
加快触控显示一体化进程,完善产业链整合
公司传统主营ITO导电玻璃和玻璃减薄业务受制于产能过剩,市场竞争激烈,产品价格持续下滑等因素,导致营业收入和毛利率出现明显下滑。为此公司开启业务转型,不断向产业链下游延伸,打造垂直显示一体化。公司先后收购赣州市德普特科技有限公司和南太电子LCM工厂进入触摸屏模组和显示屏模组行业,打通了触控显示行业的整条产业链。2015年上半年德普特电子营业收入117430.02万元,同比增107144%,为公司贡献绝大部分收入,今年下半年募投资金将会进一步加大对德普特电子的投入,新建德普特电子工厂,建成以全自动生产线为主、高端的触控显示一体化模组生产基地。
投身互联网+浪潮,打造大数据平台
公司积极投身互联网+浪潮,进军大数据业务,与大股东新疆润丰合资成立长信智控网络科技有限公司,由于互联网大数据在于参与者众多,盈利模式不明确,所以大股东将主导前期风险。公司参股的智行畅联公司是业内较早使用高通4G芯片生产智能后视镜的企业,为车联网大数据提供了入口平台,后续公司将加快链接大数据收集、压缩传输、整理分析等环节,尽快进入智能安防、智能城市管理、智慧保险等市场,配合公司车载触摸模组,打造车联网产业体系。
盈利预测与估值
公司中小尺寸触摸屏一体化在2015年上半年已初见成效,随着定增项目的实施,产能有望进一步释放。公司作为汽车触控领域的先驱者,积极向智能汽车和大数据产业转型,打造车联网大数据平台,公司转型发展空间大。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.16元、0.31元、0.46元,对应的PE分别为64倍、32倍、22倍,给予“增持”评级。
永辉超市
永辉超市:第三季度同店放缓,逆势扩张势头不减
报告要点
事件描述
公司公告2015年3季报,前3季度实现营业收入314.44亿元,同比增长16.70%,归属净利润5.97亿元,同比下降7.98%,EPS 为0.16元/股;第3季度实现营业收入106.09亿元,同比增长14.80%,归属净利润7061万元,同比下降64%。 同时,公司公告拟与朗源股份、陕西骐进公司按照6:3:1合计出资3000万元成立陕西省富平县永辉现代农业发展有限公司,
事件评论
若剔除投资收益等项目,前3季度公司经营性利润同比增长6.57%。2014年1-3季度,中百集团投资收益以公允价值计量,计入浮盈1.7亿元,2015年1-3季度,持有中百集团股份转为长期股权投资,计入亏损1160万元,若剔除投资收益、公允价值变动等项目,公司前3季度,经营性利润同比增长6.57%。由于2015年下半年,公司募集资金充裕账面现金,第3季度实现财务盈余2506万元,若在经营利润基础上剔除财务费用,公司前三季度营业利润同比下降5.5%。我们认为公司经营性利润同比下降主因在于:1、经济低迷同店增速放缓,拖累整体营收增速;2、新开店仍然保持相对较高速,费用20%以上刚性增长。
我们判断第3季度同店情况不容乐观,新开店进度相比于上半年加快。2015年1-3季度,收入增速分别为19.9%、15.22%和14.8%;新开店情况为13家、8家、21家;由于上半年公司同店增速不到1%,在第3季度开店进度加快的背景下,我们判断,第3季度同店增速情况仍不容乐观。第三季度公司库存周转天数为39.5天,环比去年同期下降1天,运营指标持续改善。我们认为,消费者购买力弱、CPI 低迷、日用品网购分流为公司同店增速下行的主要原因,然而公司全国连锁龙头的战略布局,却从未延缓。自主开店+并购整合+牛奶/京东战投,多重举措为长期抢占实体连锁市场以及全渠道市场空间而积极筹谋。
投资建议:我们预计2015-2016年EPS 为0.25元和0.3元,对应目前股价PE 为44倍和37倍,PS 为1倍和0.9倍。我们认为,在经济增速放缓背景下,具备产品创新+供应链优势+现金资源的龙头企业, 逆势扩张将最终获得市场占有率的提升,维持对公司的“买入”评级。
贝因美
贝因美:行业寒冬尚未结束,将受益于二胎放开
收入下滑趋势有所好转,预计Q4将扭亏.
贝因美公布三季报,1-9月实现收入26.4亿元,同比下滑23.2%;归属于母公司的净利润为-2.16亿元,同比下滑260.5%。其中Q3单季度收入下滑16%至8.71亿元,利润下滑522.3%至-1.13亿元。
同时公司公布全年利润预测区间为0-3444万元,即公司Q4单季度至少要实现2亿以上的利润。由于行业需求改善不明显,利润改善预计将来自费用节余。
毛利率环比下降趋于稳定,库存情况趋于合理.
1-9月毛利率下滑4.6pct至54%,期间费用率提升13.7pct至66.4%,其中销售、管理、财务费用分别提升8.3/4.9/0.5pct至53.8%/12.6%/0%。净利率下滑12.1pct至-8.2%。Q3毛利率下滑6.4pct至53.7%,期间费用率提升17pct至71.3%,其中销售/管理/财务费用率分别提升6.2/9.7/1.1pct至51.8%/19%/0.5%。净利率下滑15.5pct至-13%。三季度存货同比减少35%至8.7亿,环比亦比上季度减少18%,存货情况在改善。
受益于二胎全面放开,但价格去泡沫及行业调整依然未结束.
2015年党的十八届五中全会公布全面放开二胎政策。这是我国计划生育执行30多年后最重要的一次人口政策调整。奶粉行业的量主要取决于每年新生儿数量,奶粉是二胎政策放开的首要受益行业,我们中性预计二胎放开将带来行业每年10%-20%的增量,时间点预计在2017年后。
但需要提示的是,由于2012年婴童渠道的崛起带来大量的进口杂牌进入、以及2013年之后消费者海淘、代购习惯的逐渐养成,消费习惯从线下向线上迁移的趋势明显,行业仍处于各大品牌与众多杂牌的混战阶段。同时由于海外奶粉价格只有国内的50%,目前国内奶粉价格依然在200元/罐左右,伴随着网购的普及和信息不对称的消除,行业价格去泡沫仍未结束。但我们认为行业盈利能力的大幅下降有利于产业竞争格局重塑,也预示着行业去产能的开始。
二胎放开主要首要受益标的,上调至“增持-B”评级.
我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.02/0.08元,考虑到公司年内费用管控后利润逐渐好转,以及二胎放开预计2017年将实现正面贡献,上调公司评级至“增持-B”评级。
凤形股份
凤形股份:下游需求低迷,公司业绩下探
事件:
10月29日凤形股份发布三季报,1-9月份公司实现营业收入3.15亿元,同比减少18.89%,实现归属上市公司股东的净利润1977.37万元,同比减少23.55%,实现每股收益0.27元,同比减少30.77%。
主要观点:
下游行业景气度低迷,公司业绩下滑趋势加速。
公司是全国规模最大的耐磨材料专业生产企业,市场占有率约6%,下游客户主要为水泥、矿山等周期性行业,受宏观经济影响公司下游客户产能下滑显著,对公司三季度业绩冲击尤甚。1-9月份公司营收同比下滑18.89%,三季度单季下滑33.19%。虽然公司上游主要原材料废钢、生铁以及烙铁价格大幅下滑,但公司产品受下游景气度低迷的影响售价也相应下降,1-9月份公司产品毛利率较去年同期下降1.45个百分点,三季度单季较去年同期下降1.97个百分点,而公司前三季度管理费用升2.61%,三季度单季升7.21%,导致营业利润同比下滑49.25%。1-9月份公司营业外收入同比增107.6%,导致公司净利润同比降幅为23.55%,而扣非净利润同比降幅为49.68%,三季度单季净利润下滑趋势更为显著,公司单季净利润下滑82.7%,扣费净利润降幅达209.65%。下游销售的不景气也导致公司前三季度经营活动产生的现金流净额大幅下降1069.63%,公司业绩下滑呈加速态势。
下游转型阵痛传导短期难免,中高端耐磨铸件市场空间远景清晰。
近年来,宏观经济下行叠加转型升级压力及节能减排政策施压,公司下游客户产能、绩效收缩显著,下游转型阵痛传导影响公司业绩短期难以避免。中长期来看,下游企业转型升级及国家节能减排驱动将促进高性能耐磨材料的普及推广,耐磨铸件行业的市场集中度也有望得以提升,中高端耐磨铸件市场空间远景清晰。
规模、技术、工艺等方面优势显著,中高端耐磨铸件市场的引领者。
公司目前是国内行业最大的耐磨球生产企业,产能约8.5万吨,公司产能在充分利用的情况下可达到10万吨。公司IPO募投项目年产5万吨研磨介质(球、段)生产建设项目建设周期为1.5年,项目达产后产能将提高到13.5万吨,公司在规模、技术、工艺等方面均处于工业领先地位,随着耐磨球段市场需求向高性能、高品质的高铬球段转变,公司作为中高端耐磨铸件市场的引领者前景看好。
拟于可再生资源公司合作降低成本提升绩效
公司下游行业转型阵痛难免会传导影响公司短期业绩表现,面对下游行业持续低迷现状,公司主动降低上游原材料成本,提升绩效。10月29日公司与宁国双赢再生资源有限公司签订项目合作意向协定,拟合作设立废钢铁加工配送中心,主营再生资源回收、加工和销售,年加工能力设计为20万吨废钢铁。
盈利预测与估值。
当前宏观经济趋势尚不明朗,公司下游客户的复苏周期仍难确定, 2015年公司业绩下滑态势难逆转。2016年我们预计整个宏观经济稳中有进,且公司募投项目开始贡献产能,预计公司16年营收、毛利等核心假设条件将得以改善。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.35元、0.55元、0.60,对应的PE分别为115倍、73倍、67倍,给予“增持”评级。
丽江旅游
丽江旅游:业绩表现平稳,潜在外延式扩张提升市值成长空间
事件:
丽江旅游(002033.CH/人民币13.95, 买入)发布了2015年三季度报告。2015年前三季度,公司实现营业收入5.99亿元,同比增长7.3%;归属于母公司的净利润1.94亿元,同比增长19.19%;扣非净利润为1.93亿元,同比增长18.07%;每股收益为0.46元,同比增长19.18%。2015年第三季度,公司实现营业收入2.48亿元,同比增长7.66%;归属于母公司的净利润为8,489万元,同比增长7.35%;扣非净利润为8,413万元,同比增长6.36%;每股收益为0.2元,同比增长7.32%。
点评:
1.营业收入增速基本持平,经营业绩稳定。2015年前三季度,公司实现营业收入5.99亿元,同比增长7.3%;第三季度,公司实现营业收入2.48亿元,同比增长7.66%,第三季度营收增长与上半年基本持平,整体业绩表现平稳。
2.毛利率略有提升,期间费用控制较好。公司2015年前三季度的销售毛利率为78.09%,比上年同期增长了1.67个百分点;销售净利率为39.86%,比上年同期增长了0.66个百分点。公司的盈利能力在整体保持稳定增长的基础上略有改善。公司的销售费用率为14.88%,同比增长2.02个百分点;管理费用率为12.83%,同比下降0.15个百分点;财务费用率为0.03%,同比下降幅度为3.28个百分点,主要原因是上期结构性存款利息在“投资收益”科目核算,本期在“财务费用”科目核算。总体来看,公司前三季度的期间费用率为27.68%,下降1.42个百分点,控制情况良好。
3.投资建议:公司前三季度业绩表现平稳,未来将持续受益于所处丽江的区位优势,目前市值相对较小(63亿),估值较低,我们看好公司潜在外延式扩张带来的市值成长空间。维持2015-2017年全面摊薄每股收益预测0.54、0.60、0.66元,目前股价对应2015-2017年市盈率为28、25、23倍,维持买入评级。
建设银行
建设银行:3季度业绩基本符合预期
建设银行15年前3季度归属净利润同比增长0.9%至1920亿人民币。由于拨备下降,3季度同比增长0.9%,比我们预期高0.5%。由于预期不良资产持续上升,我们将15-17年盈利预测分别下调5%、5%和3%。我们同时将H股和A股目标价分别下调25%和24%,但仍维持对H股的买入评级和对A股的谨慎买入评级,主要是考虑到该行较高的拨备覆盖率和净息差下滑相对较慢。
支撑评级的要点
建设银行15年3季度净息差稳定在2.58%,与15年2季度持平。相对平稳的资产收益率有助于稳定净息差。我们预测该行2016年净息差将有所下滑,但由于资产久期相对较长,下滑幅度应小于板块平均水平。
15年3季度该行不良资产余额环比增长3.9%。由于该行按揭贷款和基建投资贷款比重较大而制造业贷款比重较低,其贷款组合提供了一定的安全保护,因为本季度制造和零售/批发行业的不良贷款率仍然最高。展望未来,我们预测该行的资产质量风险在四大行中相对较低。但由于中国经济不及预期,我们仍上调了不良贷款预测。
手续费收入同比保持6%的相对快速增长,但环比下降了15.7%,主要是受到理财收入和代理收入下滑的拖累。展望未来,我们预测由于资本市场相关业务发展收缩,手续费收入可能有所下降。
评级面临的主要风险
1)中国经济增长快速回落;2)房地产价格暴跌。
估值
建设银行H股和A股当前价格分别相当于0.84倍和0.98倍2015年预期市净率。我们将H股和A股目标价下调,因为我们对板块资产质量和净息差的看法变得更为谨慎。但我们认为与同业相比,该行贷款投向组合和较高的拨备也意味着相对较低的风险。因此,我们维持对H股的买入评级和对A股的谨慎买入评级。
中青旅
中青旅:古北水镇开通“滴滴巴士”,遨游网深耕“目的地服务+主题游”
一、调研要点
1.剔除房地产业务影响,3季度古北水镇净利润在6,400-6,500万元。2014年,扣除对古北房地产公司投资收益后古北水镇公司亏损4,055万元。今年房地产公司的结算期未到,但是仍有部分成本、费用计提,产生负利润贡献。2015年3季度,扣除对古北房地产公司投资收益后,实际净利润在6,400-6,500万。住宿方面,古北水镇的客房约有940间,前三季度入住率在50%-60%。演艺方面,演艺项目以与第三方合作为主,公司会推出一个以希腊神话人物为原型而改编的话剧,在长城脚下投资的剧场首次演出,票价在480-580元,剧场的常规性运作大概在2016年春季。
2.与滴滴合作开通“滴滴巴士”,有望进一步提升古北水镇客流。中青旅(600138.CH/人民币19.92, 买入)和滴滴进行市场化合作,开通滴滴巴士(东直门-古北水镇),单程60元。具体合作细节仍在讨论过程中,与滴滴的利润分成主要以上座率为基础,低于预期公司会给滴滴部分补贴;机场方面的交通项目也在推进。
3.遨游网深耕“目的地服务+主题游”,将定位中高端市场。针对自助游产生的目的地服务需求,公司战略投资“七洲网”,七洲网提供目的地服务包括接机、中文导游、门票、潜水、垂钓,服务范围涉及全球七大洲。主题游方面,公司推出旅拍品牌“本色”,户外品牌“如是户外”,主题型产品和细分领域服务是发展方向。
4. 维持买入评级:古北水镇客流培育总体稳健,后续将持续受益于景区内涵提升、冬奥会成功申办、2.5天假期执行、交通改善等;乌镇今年业绩增长确定性高,乌镇戏剧节+互联网大会持续助力知名度和文化内涵提升,2016年预计将显著受益上海迪士尼开业。公司短期业绩承压,但景区业务具备持续爆发力(乌镇、古北、濮院等),产业链扩张带来市值空间。暂不考虑迪士尼效应,维持公司2015-2017年每股收益0.51、0.75、0.94元的盈利预测,维持买入评级。
光电股份
光电股份:光电装备行业龙头,业绩增长持续看好
公司是我国核心武器装备总装总成以及关键光电子系统的主要生产企业, 从事核心武器装备生产的时间超过50年,未注入上市公司的体外资产比较优质,业绩可以保持高速增长。我们对该股给予买入评级,目标价格40.00元。
支撑评级的要点
兵器系统唯一光电类产品上市平台:光电股份隶属于兵器工业集团下属的北方光电集团(还包括西安应用光学研究所(兵器205所)、江苏北方湖光光电有限公司、河南平原光电厂),主要业务包括装甲车辆总装总成、导弹导引头、光学玻璃生产,公司是兵器系统唯一的光电仪器上市平台,也是我军精确制导武器核心部件的主要供应商之一。
业绩保持稳定增长:2015年上半年防务产品营业收入7.33亿、同比增长41.47%,营业收入9.27亿、同比增长30.01%,预计2015年全年营业收入将达到20亿。随着中国人民解放军作战思想向精确化方向发展, 未来数年内公司业绩可以保持高速增长。
北方光电集团体外资产短期注入可能性较大:江苏北方湖光光电有限公司和河南平原光电厂短期注入可能性较大,目前这两家公司的盈利能力较好,是国内微光夜视仪、红外夜视仪以及装甲车辆观瞄系统的主要生产单位。
长期看好核心研究所资产改制后注入:在加快军工资产证券化的大背景下,兵器系统资产证券化率较低,市场前景广阔,而且已经开始核心资产证券化的进程。光电股份作为兵器系统唯一的光电类核心资产上市公司,在短期内体外企业资产注入的可能性较大,长期看好院所改制完成以后的205研究所注入。
评级面临的主要风险
相关院所改制进度可能不及预期。
估值
公司战略清晰,经营稳健,产品质量优异,市场空间巨大,未来5年公司将迎来高成长,我们预期2015年净利润0.87亿元,未来3年将保持20%以上的收入增长和40%以上的净利润增长,目前市值106亿元。综合估值水平和公司成长性,给予买入评级,目标价格40.00元。
招商银行
招商银行:3季度业绩超预期
15年1-9月招商银行的归属净利润同比增长5.9%至485亿人民币,3季度同比增长1.2%至155亿人民币,超过我们的预期,主要是因为净息差及其他非息收入高于预期。因此,基于盈利能力较强和拨备水平较高,我们将H 股和A股目标价分别上调12.86%和15.37%。但考虑到不良贷款预测提高和净息差预测下降,我们将2015-17年盈利预测分别下调2%、8%和26%。对H 股和A 股分别维持持有和谨慎买入评级。
支撑评级的要点
净息差高于预期。我们估算,15年3季度招商银行的净息差为2.73%,比2季度高10个基点。净息差高于预期主要是因为低成本存款占比较大及资产收益率稳定。展望未来,我们预计2016年净息差将下滑,主要是因为贷款重定价,尤其是按揭贷款。但是,我们依然认为招行的净息差下滑幅度较小,因为该行能够保持收益率较高的信用卡贷款及低成本的活期存款。
资产质量风险上升。截至3季度末,招行的不良贷款余额环比上升8%至428亿人民币;不良贷款率环比上升8个基点至1.58%。考虑到冲销之后,预计3季度的年化新不良贷款生成率将达到2.4%(15年上半年为2%)。展望未来,由于资产质量恶化,我们预计招商银行将保持较高的信贷成本。由于我们对企业盈利能力持更加谨慎的态度,我们上调了15-17年不良贷款预测。
手续费收入增长下滑。3季度净手续费收入同比增长51%,但环比下滑10%。环比下滑主要受理财业务拖累,理财占总手续费收入的50%。理财业务收入增速从15年上半年的同比增长103%放缓至1-9月的99.65%,主要是因为代销基金收入降低。值得注意的是,外汇交易收入从9,000万人民币提高至13.4亿人民币。展望未来,我们预测4季度手续费收入仍将环比下降,主要因为理财业务收入下滑。
资产增长稳健。招行的总资产环比保持平稳。贷款余额环比增长2.7%,但银行间业务环比下滑17.5%。我们认为招行减少了向券商拆出资金。影响评级的主要风险n 资产质量恶化的速度超过预期。
估值
目前,招行的H股和A 股价格分别对于过年1.15倍和1.26倍2015年预期市净率(H股上市银行平均水平为0.80倍)。其H股估值溢价已基本反映了其在零售领域的竞争优势。我们对H股维持持有评级,A 股维持谨慎买入评级。
http://m.joewu.cn/gongsi/35489/