公司业绩 点击： 2012-02-17
金融屋财经网(www.joewu.cn)11月27日讯
东江环保:大进军,挺进江浙沪
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2015-11-26
业绩简评
东江环保于24日晚间发布公告,宣布以自有资金人民币2.5亿元收购两家江苏危废处理企业如东大恒和南通惠天然100%的股份。预期到2016年底共增加危废无害化处理能力3.9万吨/年及工业废物处理能力1万吨/年。公司最近在危废扩张方向上的连续动作引人注目。
经营分析
持续加码江浙市场:截止到2013年底,江苏和浙江工业危废产量分别位列全国的第三和第四位,年产量超过400万吨,占全国当年2937万吨总产生量的13.5%。公司通过前期收购江联环保,近期累计在江浙地区新增处理能力5.88万吨/年处理能力,比原先预期的年底2万吨的处理能力扩张了194%,迅速在江浙市场打开了局面。
无害化焚烧领域将是未来的侧重点:公司近期收购的项目,均为危废无害化焚烧项目,长期来看,将显著增强公司的盈利能力。从处理价格来看,目前全国填埋价格在1800-2000元/吨,焚烧价格在3500-4000元/吨左右,,最高的如江苏,焚烧价格可以在6000+元/吨。公司目前危废领域的毛利率在40%以上,我们有信心看到随着焚烧业务的加码,公司危废业务的毛利呈现上升的趋势。
明年业绩存在超预期的可能:虽然近期收购的三家公司按15年全年营业收入来看,只占我们16年预测收入的1.3%,但我们认为公司近期迅速的扩张势头很可能预示着明年并购业务的提速。目前公司管理层稳定,通过迅速的扩张也彰显出对自身发展思路的自信。
盈利调整
我们维持公司2015/2016年实现净利润3.89/5.06亿的盈利预测,对应EPS 0.38/0.51元/股。
投资建议
目前股价对应摊薄后56x15/42x16PE。维持增持评级。
风范股份:一带一路获新突破,关注框架协议落地进展
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2015-11-26
事件
2015年11月24日,公司公告与中国能源建设集团新疆电力设计院有限公司(简称“新疆院”或“买方”)就埃塞俄比亚“Supply and Construction of 400kv Genale Dawa Ⅲ-Yirgalem Ⅱ-Wolayita Sodo ⅡTransmission Line”输电项目签署了《铁塔采购合同》。本次签订的铁塔采购合同总金额共计人民币1.995亿元,约占公司2014年度营业收入的8.48%。
2015年5月7日,公司曾与新疆院就共同致力于国际电力市场等业务领域的合作,签署了《共同推进国际电力市场开发合作框架协议》
评论
与新疆院合作取得实质性进展,一带一路持续突破值得期待:本次2亿元铁塔合同是5月份与新疆院框架协议的实质性进展。我们在前期报告中指出,公司近年来目标市场已转向海外,而且表现出极强的拿单能力。2013年8月中标阿尔及利亚2.24亿美元项目,预期毛利相当于当年公司总毛利的120%;2015年5月与哈萨克斯坦签署框架协议,预计金额7-8亿元。
重点关注海外业务框架协议落地情况:2015年8月6日,风范绿建公告与上海净缘建筑科技有限公司签署框架协议,预计总金额达30亿元以上,钢结构业务未来或成公司重要增长引擎;2015年9月7日,公司与老挝公司Investment and Hydropower Consultant Sole Co.,Ltd.(简称“IHC”)在ElectricitéDu Laos即老挝国家电力公司的见证下,签署《合作协议》,拟投资240MW NN(南高)水电站项目;2015年11月14日,公司与四川省能源投资集团有限责任公司(简称“四川能投”)签署了《四川能投和风范股份战略合作协议》及《联合体协议》,拟联合投资巴基斯坦电力项目(含发电、电力传输以及配电项目)。
目前公司海外储备项目较多,关注后期合同签署的实质性进展。
打造能源新主业,万事俱备,只欠增发:2014年4月阿穆尔-黑河跨境油品储运与炼化综合体项目获发改委核准。公司拟定向增发30亿元用于综合体建设。预期项目建成后年均净利润10亿元。(7月底公司暂时中止了增发)
盈利预测与投资建议
我们判断公司2015-2017年EPS分别为0.21,0.29,0.37元,综合考虑公司未来综合体项目建成后净利润的巨大提升,以及相关合作框架协议的不确定性,给予“增持”评级,维持目标价12元,对应58x/41x/32x PE
美盈森:攻取大客户喜讯不断,再融资将转型升级的脚步落地
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2015-11-26
事件:
公司将于11 月26 日早盘复牌;发布32.5 亿再融资公告;公司公告获得中国石化润滑油有限公司重庆分公司供应资质;11 月21 日公告获得顺丰速运供应资质。
点评:
1、顺丰速运是中国顶级的速运快递公司,截至2015 年7 月,顺丰已拥有近34 万名员工,1.6 万台运输车辆,19 架自有全货机及遍布中国大陆、海外的12,260 多个营业网点。在国内,顺丰已经覆盖了中国大陆31 个省、自治区和直辖市,300 多个大中城市及1900 多个县级市或县区。
11 月21 日,公司发布公告获得顺丰的供应商资质,我们认为这则公告意义重大,美盈森此次与顺丰的合作标志着公司已经开始图谋中国电商包装这块巨大的“蛋糕”。公告之中,公司还提及将以获取顺丰的资质为契机,继续开发速运物流领域其他优质客户,通过更加科学的物流包装综合解决方案,实现物流运输的安全、便捷和低成本,从而为提升整个快递物流行业的效率做出积极贡献;同时,公司将在为顺丰电商等创新业务提供服务过程中积累经验,以便于进一步开发相关类型企业客户。
我们相信当美盈森获取了顺丰的供应资质之后,必然会开始启动获得国内其它领先快递公司包装供应资质的流程,比如“四通一达”。当美盈森拥有了顺丰资质的背书,再去获取“四通一达”供应资质应当是顺利成章的事情。这一点在公司发展历史上已经得到了充分的验证。
根据公开资料显示,2012 年“四通一达”总的从业人员达到21.6 万,年销售额近300 亿元,占据了中国快递市场总收入的半壁江山。 我们假定一旦美盈森囊括了顺丰以及“四通一达”的供应商资质,这意味着公司将占领中国电商包装市场最重要的6 个端口,今年双十一阿里的交易额达到912.2 亿,同比去年增长近60%,网络购物市场持续快速成长,根据有关机构的预测,2015 年中国网络购物的规模有望达到4 万亿, 考虑到消费升级所带来的包装产品升级,
我们假定包装产品占货物交易额的比重为5%(含填充物),预计电商包装市场规模将达到2000 亿,所以获取顺丰的供应资质是美盈森朝着掌控这个2000 亿电商包装市场迈出的第一步,也是十分重要的一步,这一步已经完全打开了美盈森盈利成长和市值成长的想象空间!意义十分重大!
2、今晚公司公告顺利通过中国石化润滑油有限公司重庆分公司的验厂、打样、综合评估及框架协议招标等审核程序,获得其包装供应资质。中国石化润滑油有限公司是国内合成油脂领域的领先企业,曾为“两弹一星”发射做出积极贡献。上世纪80 年代初期,率先推出中国润滑油行业的“长城” 品牌,以航天润滑科技为独特个性,先后为“神舟”系列载人飞船和“嫦娥” 系列探月卫星的成功发射提供润滑保障,是目前为数不多的“中国航天事业战略合作伙伴”。
这是公司继中国移动之后在重大国有企业领域的又一重大斩获。目前国内大型国有企业在中央政府的领导之下,日益对民营企业更加开放,这为美盈森这样优秀的民营包装公司打开了一扇巨大的获利之门。同样的逻辑在不同的领域进行着同样的演绎,一旦公司在大型央企方面获得越来越多的供应资质,这意味着美盈森未来获取更多大型央企的供应资质难度在不断降低。今晚的这则公告明确告诉我们,在夺取大型央企的供应资质方面,公司正在持续发力,也值得我们持续期待。
3、再融资32.5 亿,启动东莞、成都、重庆三个工厂的包装工业4.0 项目以及互联网包装平台和智能包装物联网平台五个项目,在东莞、成都和重庆构建现代化、具备工业4.0 柔性生产能力的包装工厂,一方面是东莞的产能预计到2016 年将满产,成都属于新设工厂,进行区域布局,重庆因为土地太小,也需要进一步扩张,新设立的产能因为具备工业4.0 的柔性生产能力,也是为即将启动的互联网包装平台的制造环节做支撑。
智能包装物联网项目则属于公司对包装产品进行转型升级的又一次重大尝试,通过包装+RFID(物联网)+互联网(后端的大数据平台)将包装与大数据进行结合, 对纸箱包装这个传统产业进行升级。我们认为这一次的再融资标志着美盈森“互联网+”战略已经从构思阶段逐渐进入落地阶段,对美盈森未来的长期发展意义重大。
我们预计公司2015-2016 年EPS 为0.19 元,0.36 元,当前股价对应2016 年PE 为32 倍,而公司目前的市值仅167 亿,我们认为无论从估值还是市值的角度看,公司目前的成长空间和格局都被显著低估,维持“买入” 评级。
风险提示:新客户订单释放量低于预期
海亮股份:架“海”金梁,“亮”跃龙门
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇,施毅,刘博,田源 日期：2015-11-27
业绩稳步增长,继续勤耕铜加工。公司一直致力于铜产品的研发、生产、销售和服务,为全球最大的铜合金管生产企业和国际知名的铜加工企业之一。铜管收入占据产品业务收入的90%以上,而2014年铜管业务贡献了将近90%的毛利。业绩不断增厚,2014年归属于上市公司股东的净利润为4.52亿元,比上年同期增长56.62%。
亮点1:并购壮大实力,航母级企业已成型。并购金龙股份,强强联手共创辉煌。海亮股份在管理方面具有明显优势,主要体现在风险和成本的控制,以及财务和资本的管理之上;金龙股份在技术方面具有明显优势,主要体现在生产技术、产品质量以及客户资源等方面优势较为突出。
铜加工行业前两大公司完成合并后,上市公司生产规模和市场占有率将大幅上升,综合实力将得到全方位提升。协同效应体现3方面,第一,金龙股份财务负担将有效降低,金龙资产负债率将从原先的超90%大幅下降,且利息支出将大幅度减少;第二,生产基地系统整合,有效规避反倾销税费,以及供应效率大幅提高;第三,优化产品结构,大力发展高附加值和优势产品。双方各自生产及原材料成本将有效降低,协同效益降到亿元。
亮点2:依托雄厚金融实力,强势布局供应链金融。公司金融底蕴雄厚,自身参股三家金融公司,同时背靠集团广阔客户群体以及庞大的资金实力,未来强势深入布局供应链金融易如反掌。公司于2008年开始投资宁夏银行,至今已持有宁夏银行6.65%股权,开启公司金融业务。公司持有海博小贷39600万股股份,占海博小贷总股本的比例为60%,是海博小贷的控股股东。
亮点3:正式进军环保产业,多元化增添新看点。公司置入集团优质环保资源海亮环材,拓宽业务范围,进一步向未来发展前景大优的环保行业进军。环保板块有望成为上市公司重要的利润增长点。第一,海亮环材实力坚挺,产能超群;第二,环保标准逐步提高,SCR催化剂需求爆发式增长可期。
盈利预测。考虑公司业绩的增长态势,预计公司15-17年大约能够实现净利润9亿元、11亿元和13亿元。金龙股份则能在并购利好的带动下,在海亮优势的帮助下大幅提升业绩。目前并购仍未正式成功,以现有状况为测算标准,我们预计海亮股份15-17年EPS分别为0.48元、0.58元和0.69元。在并购事宜正式完成之后,公司业绩有望进一步增厚。参照同行业中,江西铜业2016年一致预期29.09倍PE,我们给予公司2016年35倍PE,目标价为20.30元。
风险提示。公司主要风险源于铜价大幅波动;国内融资环境的变动;收购金龙股份和集团子公司后业绩未达预期目标。
艾派克:短期整合影响不改长期成长动能
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2015-11-27
公司概要:
珠海艾派克微电子有限公司是一家集设计、生产、销售为一体的,由国家工业和信息化部认定的集成电路设计企业。公司2014年初通过资产置换实现耗材芯片资产的借壳上市,2015年中完成对母公司赛纳集团耗材业务资产的注入,并且以自有资金收购香港晟碟打印名下耗材芯片与业务资产,通过珠海盈天间接控股杭州朔天,目前已经形成完备的耗材全产业链布局。公司业务聚焦于打印机耗材芯片与相关辅助零部件、配件产品,拥有多项自主核心专利,在打印机软件、硬件、化学及光学方面均颇有建树,是行业内首屈一指的核心技术掌控者和应用技术先行者。
投资要点:
1. 整合SCC带来短期费用较高,不改公司长期成长动能
从已经发布的三季报来看,公司前三季度实现营业收入13.68亿元,同比增长10.36%,归属于上市公司股东的净利润2.82亿元,同比增长8.08%,但是三季度单季净利润约5881万元,比去年同期减少了25.53%,前三季度毛利率也下降至41.15%。我们认为,公司本期三季度表现下滑的原因并非业绩走低,主要是受到本季度对SCC 的收购过程中所产生的各项开销的影响,另外SCC 这类美国公司业绩并表时,根据中国的会计准则要做一些数据上的调整,这也是影响原因之一。
随着SCC 的逐渐整合,三季度销售费用和管理费用大幅增长的异像将会消失, SCC 过去是公司在海外市场最大的竞争对手,并购将有助于公司迅速打开部分海外高端市场,同时在碳粉等细分领域能够有力的补足公司的短板,从中长线来看,公司的各项业务依然走在良好的发展轨道上,通用耗材的市场占有率亦在逐步提升,度过整合期后,公司的成长将会更有后劲。
2. 国内通用耗材龙头,专利技术护城河极深
公司的主营的通用打印耗材芯片以及相关产品的主要替代对象是原装耗材(在整个耗材市场里面,原装打印耗材占比达到八成以上),在很多市场投资者心中一直存有公司是否会因原装厂的专利官司或市场纠纷导致产品禁售或处罚的担忧,而另一些投资者则担心通用耗材市场鱼目混杂,公司的产品是否有竞争壁垒,会否很快被其他新的通用耗材公司赶超。
其实这两个担忧是同一个问题的两个不同方向,究其核心还是公司的专利保有量和竞争壁垒。从2006年珠海赛纳注册成立伊始,公司就一直致力于自主知识产权的通用打印耗材芯片和产品技术的开发,积累了相当多的自有专利,而且公司2008年在行业内第一个获得全球著名的打印机原厂商在打印机、硒鼓以及相关显像技术专利上的合法使用授权。
打印耗材行业可以说是一个相对垄断的行业,公司十余年的成长过程一直伴随着惠普、佳能、利盟、柯达、兄弟、京瓷等很多公司的专利官司,这些官司都没有击垮赛纳集团和艾派克,反而公司保持着年均 超过30%的增长率不断稳健成长和壮大。自有技术的独创性与领先性是公司安生立命的基础,已在国际市场站住脚的艾派克未来将依然能够以自主专利技术为自己谋得一席之地。
对其他后进者而言,公司这十年的专利积累和在芯片设计方面的造诣则是最深厚的护城河,即使以通用耗材行业内的视角来看,艾派克所独享的标签亦是“坚持以专利开发为中心点的技术型公司”,能力优势可见一斑。国内虽然也有不少第三方通用耗材商有开发并使用自己的芯片,但是像艾派克这样能够全程自主开发,并且基本实现针对绝大多数原装品牌与型号覆盖的公司几乎没有,部分中小耗材品牌则采购艾派克的芯片。
此外,珠海的打印机产业链生态亦赋予艾派克得天独厚的制造优势,国内六成以上的打印机上下游产业链公司都集中在珠海,供应链调度与协作非常便捷。赛纳集团同时拥有格之格、艾派克、奔图等多个知名打印机耗材零组件或整机品牌,在珠海众多打印品牌中独树一帜,具有相当大的影响力。
3.产业整合与并购是公司未来发展的必由之路
自诞生伊始,通用打印耗材行业就一直在原装主流渠道垄断诉讼、同业压价竞争、甚至于低端伪劣产品仿冒的多重市场态势中前行。以赛纳集团为代表的通用耗材行业龙头不断积累自身专利技术、延伸产品线覆盖,整合客户资源,逐步实现企业的成长。而就目前来看,全球通用打印耗材市场中尚未有占据绝对优势的巨头出现,仍然是战国纷争的格局,因此,战略上或行业内整合、或主动走出国门,贴近当地终端消费市场,手段上通过收购或重组实现“合纵连横”无疑是最佳方式。
公司今年资本运作的频度非常给力,完成了两大两小四起并购。上半年的赛纳集团的耗材资产注入虽然未涉及打印机相关资产,但是奔图作为国产激光打印第一品牌,如果市场开拓顺利的话,毫无疑问对艾派克的控制芯片与零组件的相关销售也有较大带动作用。前文我们已经提及SCC 的整合对于公司的重要意义,而公司控股杭州朔天和香港晟碟则是分别在各自细分领域内的进一步巩固。
通用耗材行业发展数十年,行业竞争已经进入到白热化阶段,企业生存和发展既离不开自身的兵强马壮,也需要巧妙借助外力实现强强联合,艾派克通过借壳万力达上市后具备了上市公司的融资渠道,继续通过资本平台实现企业的快速发展已是必然。本次赛纳集团资产置入后,集团持股达到68.74%,具备充分的稀释空间,股权结构非常健康。
4.通用耗材市场空间巨大,给予公司买入评级
根据行业数据,中国打印耗材(包括原生)市场每年的市场销售超过150亿美金,而从全球来看,仅仅通用耗材市场空间就已接近800亿美金,虽然厂家销售价与市场价有一定渠道利润差,但从赛纳集团每年仅几十亿的销售额来看,未来依然有非常大的增长空间。
公司背靠珠海打印产业集聚地,整合SCC 完成了海外高端市场布局与产业链延伸,艾派克在耗材控制芯片与产品方面技术优势非常明显。公司是集成电路板块中非常稀缺的对口专用市场(打印通用耗材)增长空间巨大,且具备核心竞争力的优质公司。我们预计公司15-17年的EPS 分别为0.635、0.924、1.22元,公司目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为78.48倍和53.93倍,给予公司买入评级。
风险提示:
1.全球经济形势低迷导致打印耗材市场萎缩。
2.整合SCC 进展低于预期,导致费用持续提升。
3.通用耗材市场遭遇竞争对手恶意价格战,高端市场开拓进展低于预期。
兴源环境:不断完善水环境生态链打造环境综合治理服务龙头
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2015-11-27
压滤龙头转型环境治理综合服务商,切入PPP 市场。公司传统主业为压滤机装备生产,系市占率浙江省第一、全国前三的龙头企业。公司2014 年先后并购浙江疏浚、浙江水美,切入河道水环境、市政及工业污水治理市场,转型成为环境治理综合服务商,受益水十条、黑臭水体治理以及浙江省“五水共治”带来的市场扩容。2015 年初至今,公司在水环境及市政污水治理领域签订PPP 协议投资总额达85 亿元。
公告拟收购中艺生态,延伸水环境修复及景观化业务,受益杭州G20 亚运会引爆水环境市场。中艺生态主营业务为生态环境修复及景观化建设,拥有多项相关资质及专利。交易完成后,公司将具备“装备+疏浚+水处理+生态修复及景观化”全产业链的综合业务优势,为政府及其他水环境修复客户提供整体解决方案。
污泥处置行业迎来快速发展期,公司2015Q3 有47 亿PPP 订单涵盖污泥处置业务。价格体制改革,预期污水处理费将进一步提升,覆盖污泥处置费,污泥处置行业将迎来快速增长阶段。预计未来五年污泥处置市场规模达500 亿,运营空间近340 亿,投资空间达224 亿,有效市场将逐步释放。
公司在污泥处置领域具备先发优势和技术储备,2015 年第三季度获得总额75 亿PPP 订单中,47 亿订单明确涵盖污泥集中处置投资运营、城市河道清淤及淤泥处置等。另外考虑并购重组带来协同效应,公司污泥处置业绩将进一步提升。
未来五年VOCs 治理市场规模400-600 亿,公司7 月设立兴源节能子公司涉足VOCs 治理领域。我们预计未来五年VOCs 治理市场规模400-600 亿元,石油炼制占比近100 亿元、机械设备制造和印刷市场空间也达到100 亿元。到2020 年VOCs 治理行业的剩余市场空间约为500 亿元,具有相当大的增长潜力。公司今年7 月使用资金650 万共同投资设立子公司杭州兴源节能,主营有机废气、废液的综合处理和资源回收再利用等,在有机废气处理上拥有领先的技术,以此切入VOCs 治理领域。目前技术交流的订单已有几个亿,2015 年7 月到年底会有几千万的订单。
投资评级与估值:我们维持预计公司2015-2017 年净利润138、417、641 百万元,假设增发从16 年开始考虑我们预测15-17 年摊薄EPS 分别为0.33、0.91、1.39 元/股,对应16 年PE 52 倍与行业平均估值相当,16 年净利润增长3 倍且将持续高增长。我们认为公司借助资本平台,依托核心环保装备实力,逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,具备独特生态模式,战略思路清晰,PPP 订单未来潜力巨大,业绩增长和市值成长具备高弹性,重申“买入”评级。
壹桥海参:行业触底有望回升,海参龙头弹性巨大
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马浩博 日期：2015-11-27
海参行业有望触底回升:最近两年海参价格一路下跌,在2015年7月海参大宗价格达到历史新低94元/公斤。但是海参价格在7月份之后逐步回升。海参行业经历了两年低谷,价格低迷倒逼低效率、高成本散养户退出,已推动行业产能去化至少30%。目前“三公消费”因素逐步衰退,海参从高端奢侈品回归大众消费品,需求逐步企稳。海参供需格局整体改善,行业有望触底回升。
参苗100%自己自足,毛利率不断提升:公司采取“育种-养殖-加工-销售”全产业链运营模式,自育苗占比从2013年的60%左右提升至2014年的90%,2015年参苗有望实现100%自给自足。自育苗单位成本约为外购苗单位成本的50%,参苗成本占总养殖成本的70%左右,因而产品单位成本显著下降。2015三季度公司毛利率攀升至72.01%,创历史新高。
秋季捕捞提量,重大订单在手,4Q业绩有望释放:大连海参1年分春季和秋季两次捕捞。2015年春季海参价格低迷,公司随行就市放缓捕捞节奏。去年春季捕捞面积占全年捕捞面积的26%,今年仅为15%,捕捞节奏放缓导致上半年业绩低于同期。而四季度通常是海参消费旺季,按往年经验,四季度实现的净利润可达前面三个季度净利润之和。
2015年7月公司与北京同仁堂健康(大连)海洋食品有限公司签订《采购意向协议》,供货期为10月-12月,涉及金额2.1亿元,按上半年32.09%的净利率计算,单就这一项业务可贡献利润6739万。公司秋季捕捞量将有所加大,同时海参价格回暖,大订单在手,4Q业绩有望大幅释放。
养殖海域资源储备丰富,品牌价值逐步提升,中长期业绩爆发增长潜力巨大。此前通过围堰改造和外延收购,公司的海参养殖海域面积为54000多亩,在A股海参养殖公司中居首。2014年公司与瓦房店市谢屯镇人民政府签署了《海域承包合同书》,获得约30万亩的海域开发使用权,承包年限至2043年。
在捕捞面积比率不变的情况下,公司捕捞量有5倍以上的增长空间。另一方面,公司提升成品加工海参比例,重点面向消费终端环节,大幅投入营销资源,逐步从“资源”向“品牌”转化。随着海参自有品牌的逐步推广,品牌溢价能力仍有大幅提升空间。在量价齐升下,公司中长期业绩增长潜力巨大。
盈利预测:海参价格低迷倒逼行业去产能,当前供需格局改善,有望触底反弹。2015年公司逐步实现海参苗100%自给自足,毛利率不断提高。同时秋季捕捞量放大,4Q重大订单在手,全年业绩增长无虞。中长期看,公司养殖海域储备资源丰富,随着行情回暖公司将逐步扩大养殖面积,业绩增长潜力巨大。预计2015-2017年EPS分别为0.27/0.41/0.8元,对应2016年PE仅为27.55X,低于历史估值水平,给予买入评级。
风险提示:恶劣气候导致海参生长受影响;需求回暖不及预期
澳洋科技:持续加码医疗服务,高端诊疗+康复+养老全面布局
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-11-27
近日我们调研了澳洋科技,了解公司在医疗健康领域的布局和未来战略规划:
调研要点:
1、集团医药资产注入、定增持续加码医疗服务
今年注入集团资产后切入医疗领域,形成化工+医疗双主业模式,并且公司近期公告拟定增9.6 亿持续扩大医疗业务,医疗服务有望成为公司未来主要的增长引擎。公司今年向大股东奥洋集团定增6.5 亿收购其旗下医疗资产澳洋健投100%的股权,切入医疗领域。澳洋健投主要包括澳洋医院及三家分院、药品配送、佳隆大药房三块业务,去年收入17.5 亿,净利润0.32 亿,15-17 年承诺净利润不低于5000 万、6000 万和7200 万。近日公司公布定增预案,拟以9.44 元/股募资9.6 亿,实际控制人认购1 亿,其中2.6 亿用于港城康复医院及康复医院连锁项目,1.8 亿用于澳洋医院三期综合大楼建设项目,4.5 亿用于补充流动资金。
2、康复医院+科室连锁,轻资产模式具备较强可复制性
康复医疗资源的供需失衡提供了较大的市场空间,同时公司在康复领域有较深厚的积累,而康复医院+科室连锁模式具备较强可复制性,故我们看好公司在康复领域的布局。
我国康复医疗资源极其缺乏,康复机构占比不足1%,而国外为30%,残疾人、术后病人、老年人群等为康复医疗带来巨大的市场空间,而张家港尚未有专业的康复医院,本次募投项目港城康复医院不仅能有效填补这一空白市场,并可作为连锁康复科室的大本营,输出技术、管理和人才支持。澳洋医院旗下的顺康分院以康复医疗为特色专科,在康复医学的技术、运营方面积累了宝贵的经验,基本确立了区域内的领先地位,为公司在康复领域的拓展奠定了良好基础。
港城康复医院将按二级康复医院的标准建成10 层大楼,总床位数300 张,提供全面的康复医疗服务。连锁扩张方面,公司希望与周边公立医院通过合作、共建或托管等形式建立康复科室,计划未来3-5 年内达到30 家,康复科室的床位总数超过1500 张,主要以张家港为中心,向南京、徐州、无锡等地辐射。医院方由于之前没有康复科室的管理运作经验、人才技术缺乏,使得公立医院有动力与公司合作,共同开拓康复医疗市场。由于采取轻资产模式扩张,预计净利润率能达到20%左右,按每张床位年收入20 万计算,1500 张床位数贡献的净利润将达到6000 万。
3、医院资产优质,高端拓展提升盈利能力
澳洋医院经过近10 年的培育期目前已稳定盈利,服务量在张家港市排名第三,为市内最大的民营医院,已建立了良好的品牌和口碑。去年收入5.7 亿,保持了30%左右的符合增速,净利润1547 万。此次定增项目澳洋医院三期综合大楼定位高端医疗服务,以满足市内高收入人群、外籍人士的医疗需求,与公立医院形成差异化竞争, 提升医院的盈利能力。
张家港在全国经济百强县中排名第二,富裕人群占比较高,潜在的医疗高端需求较强,而市内其他较大的几家医院为公立性质,高端医疗服务供给较少,整个高端市场几乎处于空白状态。此次定增包括核医学中心、高端体检中心、国际诊疗中心、医学美容中心、高端月子会所等项目,澳洋医院二期已开展了高端体检、高端诊疗、月子中心等探索性项目,目前运营情况良好。公司今年年初通过JCI 认证,成为苏州市首家通过的综合医院,获得国际商保支付资质,为外籍人士提供便利。
同时卫生厅同意澳洋医院配置一台PET-CT(张家港首家综合医院),为公司发展高端诊疗如肿瘤的早期筛查等服务提供设备支持。 4、医养结合相互借力,符合未来发展趋势 传统的养老机构无法提供医疗服务,“医养分离”使得老人经常奔波于家庭、养老院和医院之间,无法得到及时救治并大大增加了家庭和社会的负担。另一方面,一些有康复护理需求的老人将医院当成养老院,长期占据床位使得医疗资源的效益未得到充分发挥。而医疗机构与养老机构的合作将解决这些问题,形成多方共赢的局面。
澳洋集团旗下的优居壹佰养老公寓于今年10 月开张,合计353 套公寓,护理床位122 张,计划入住老人800 人。优居壹佰引进台湾成熟的医养理念,集养老、养生、医疗护理、慢性病管理、娱乐、休闲等一系列功能于一体, 分区设置生活自理单元、生活协助单元、特殊护理单元。依托公司的医疗资源,养老公寓可为老人提供定期健康体检、健康咨询、康复训练等日常服务,公寓内设有药房,同时澳洋医院也将定期派专家坐诊,为老人提供及时的医疗服务。
5、传统粘胶业务有望保持景气,战略布局医疗服务打开盈利空间,首次给予“买入”评级 受环保趋严以及供给收缩(产能负荷维持88%高位,库存维持低位运行,新增产能放缓)的影响,粘胶短纤行业正景气回暖,价格持续上涨,从今年年初的11400 元/吨左右逐步上涨至目前的14800 元/吨左右,毛利率由7.8%提升至12%左右。
我们预计粘胶短纤仍将维持供不应求的状况,价格仍有上涨空间,公司粘胶短纤业务的盈利能力有望继续提升。此外新疆澳洋(13.5 万吨产能,占公司总产能45%)目前处在调试、试运营阶段,预计近期将会复产,有望增加四季度利润。公司布局医疗服务具备战略眼光,高端诊疗、康复和养老均为高需求高成长行业,康复和养老也是十三五规划重点扶持的行业,公司在相关领域有深厚的积累,未来有望复制成功。
公司未来两年的估值不低,主要是因为还处在前期投资阶段,募投项目在2017 年完成后业绩有望迎来加速增长, 作为A 股稀缺的综合医院(含高端)+康复+养老标的,目前110 亿市值具有成长空间。暂不考虑增发的影响, 我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.20、0.30、0.37 元,对应的市盈率估值80、54、44 倍,首次给予“买入”评级。 6、风险提示。募投项目进度不达预期;粘胶短纤降价风险;非公开增发失败风险。
康得新:高速成长的光学膜巨头,车窗膜与3D膜散发出新魅力
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2015-11-27
调研目的
我们对康得新进行了调研,与公司管理层就光学膜、预涂膜以及碳纤维行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了探讨。
调研结论
立足三大产业群,着力打造世界级高分子材料平台
公司是国内领先的高分子新材料企业,现已拥有光学膜、预涂膜两大核心业务,其中光学膜产能2.4亿平米、预涂膜产能4.4万吨。此外,年产1.02亿平米高分子膜的光学膜二期项目目前正在建设中,预计明年年底建成,届时光学膜产能有望达到3.42亿平米。公司集团积极布局碳纤维领域,致力于打造中国最大的碳纤维企业,碳纤维设计产能5100吨,第一条生产线1700吨。公司未来将形成新材料、3D智能显示信息、新能源电动车三大产业群,并着力打造成为世界级的高分子材料产业平台。
显示膜、装饰膜增长稳健,车窗膜与3D膜市场亟待打开
公司光学膜业务主要分为四大块,分别为显示膜、装饰膜、隔热膜和3D膜。短期来看,主要的增长还是来自于显示和装饰领域,但随着隔热膜市场占有率的提升和3D膜的应用推广,未来隔热膜和3D膜占比都会得到提升。
隔热膜一般用在汽车和建筑领域,但国内主要以用在汽车领域为主,排名第一第二的生产商分别是伊斯曼化学、3M。公司生产的隔热膜主要是应用在汽车领域的窗膜。国内窗膜市场一度被几大国际品牌垄断,国内虽然有2000多个品牌,但是鱼龙混杂,在国际和国内的市占率都很低,且没有统一的检验标准。
公司充分发挥其产业链整合的能力,2013年收购“北极光”后一跃成为国内领先的车窗膜生产企业,并成为亚洲第一家获得国际窗膜协会(IWFA)认证的制造商会员,IWFA会员目前仅七家。公司已经对国内主要汽车集团及千余家4S客户实现规模供货,利用公司既有的80余个国家和地区的销售渠道加强国际市场开拓。公司在全国主要城市布局2000家贴膜服务店,初步完成线下服务的体系建设,并成功登陆天猫开通窗膜旗舰店实现OTO销售。在已实现满产的基础上,正通过提速及对外OEM等方式,进一步扩大窗膜产能,以满足不断增长的市场需要。
在裸眼3D视频领域,公司与菲利浦共同合作,在裸眼3D光学技术、贴合技术、智能显示技术具有全球领先地位,拥有800项专利,具有唯一全产业链规模生产的竞争优势,公司已经成功开发具有世界先进水平的裸眼3D电视、显示器、平板、手机、电脑,建立了完整的工业生态链。目前公司3D领域收入主要来自高清裸眼3D图像、显示器以及内容端。其中,智能高清裸眼3D图像领域,公司在食品饮料、佛像、旅游商品、婚纱摄影、海报文化产品、银行等其他行业正通过80个国家的代理商做全面推广;
显示器收入主要来自于广告机;内容端方面,公司为了打造互联网+3D产业生态链,建立互联网3D内容的产业平台,联合多方共同设立“东方视界”网站,目前东方视界网站具有丰富的3D资源。3D智能手机、电视方面,公司与长虹合作的智能3D手机目前还在预售阶段,前两三天预定就非常的火爆,远超市场预期,3D手机、电视的产品未来还会有一些企业陆续推出,全面爆发还需要时间的酝酿和发酵。
多点触控领域,公司充分利用已成功开发的低阻值ITO膜技术,在报告期内投资建设了年产10万片的10寸~65寸大型智能触控组建生产线,并已正式建成投产,为公司推动3D智能高清互联网生态链的建设打下了坚实的基础。触控面板目前主要应用于教学、演示、游戏,未来还将向更多的领域延伸。
碳纤维板块布局深远,产业化应用静待时日公司依托于已经拥有的在高性能碳纤维复合材料、显示光学膜、3D显示及3D互联网内容平台、智能触控、智能控制操作系统、以及汽车装饰膜、窗膜、隔热膜等特种膜材料领域的技术及产业优势,根据未来新能源电动车个性化、离散化、智能化、系统化的发展理念,积极推进与国内大型汽车厂商的紧密合作,共同打造互联网+智能化的新概念新能源汽车生态链。
包括与德国慕尼黑工业大学合作设立康得新欧洲碳纤维复合材料研究中心,与德国雷丁公司合资设立汽车轻量化设计中心,以及与北汽正式签署协议达成战略合作,合资成立新能源电动车碳纤维组件生产公司、增资康得复合材料、共同开发碳纤维作为主结构的轻量化整车平台等。
大股东康德集团在廊坊建立碳纤维产业园,规划5100吨/年的高性能碳纤维产能,一期1700吨,这部分资产也有望注入上市公司。
高速成长的光学膜巨头,增持评级综合来看,公司未来业绩的增长主要集中在光学膜领域,2.4亿平的光学膜产能明年有望满产,光学膜2期也已经在增发前开工,目前2期工程的2万吨/年光学级PET基膜已经投产。随着年产1.02亿平2期项目在明年年底建成,未来产能仍将继续释放带来业绩增长。预涂膜领域,公司继续坚持发展中高档产品,开发中高端客户,基本保持稳定。我们认为公司的核心竞争力在于其资源整合能力,作为新材料企业,公司总能发掘出新产品保持在行业内的领先优势,因此,我们看好公司未来的高速发展,预计2015~16年EPS1.01元、1.40元,增持评级。
苏宁环球:收购FNC股权并成立合资公司,大传媒产业加速迈步,VR、IP强势布局
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,贾亚童 日期：2015-11-27
投资要点:
公司收购FNC22%股权并与其成立合资公司。公司公告全资子公司苏宁环球传媒有限公司与韩国FNC Entertainment Co.,Ltd(以下简称:“FNC”)及其股东HAN SEONG HO、HAN SEUNGHOON、KIM SOOIL 分别签订了《新股认购协议》、《股份买卖协议》,通过直接收购以及认购新发行股份共持有FNC22%的股份, 成为公司的第二大股东。
公司继续公告苏宁环球传媒与FNC 共同出资在中国境内设立合资公司,其中苏宁环球传媒的股权比例为51%,FNC 的股权比例为49%,公司将与FNC 进一步在国内的艺人培养以及艺人经纪等项目上进行进一步合作,共同开发国内市场,并通过文体产业集团的各产业协同,进一步提升竞争力,也进一步加速在文体产业的布局。
公司继续加速转型进程。公司曾在2014年的年报中披露,公司未来将会进一步加大转型的力度。除了已经进入的影视传媒行业以外,将会基于原有地产主业优势及资源,并考虑产业之间协同效应,确定大文体、大健康、大金融转型目标, 进一步做大做强公司。公司从去年7月份开始正式加速了其转型之路。
首先从收购大股东旗下的苏宁文化产业有限公司开始,在2014年公司主要集中在文化传媒方向。进入2015年之后,公司开始在大健康医疗以及大金融等多个方向展开转型,同时在文化传媒方向也取得了较大的进展。
REDROVER 具备虚拟现实的技术储备。目前REDROVER 在虚拟现实领域亦有一定的布局,REDROVER 在4D、5D 特殊影像馆方面拥有独自研发的4D 动感座椅、4D 控制系统、4D 编程技术,并且拥有构筑360度影像立体影像系统的各项专利。目前通过电影院线、企业、公共机构、地方政府等特殊影像馆项目建设, 积累了许多经验和技术。未来有望把这些技术通过合资公司与苏宁环球进一步合作。
非公开发行进一步补充资金。另外公司公布了非公开发行方案,拟以不低于6.20元/股发行6.13亿股,共募集资金38亿元。募集的资金在扣除费用后主要用于公司现有的房地产项目。预计本次非公开发行将进一步缓解公司的负债情况,优化公司的资金结构。
投资建议。预计公司2015、2016年每股收益分别是0.45元和0.55元。考虑到公司业务转型方向多元化具有较大的发展潜力,给予公司2016年27倍PE,对应目标价为15元,维持“买入”评级。
风险提示。公司转型不达预期。
福耀玻璃:受益于国内天然气降价
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2015-11-27
我们测算非居民用气最高门站价格每千立方米降低700元将导致2016年福耀的浮法玻璃生产成本降低1.4亿人民币(假设其国内天然气使用量为2亿立方米)。随着美国基地年底投产,我们预计其海外收入明年有望加速增长。另外,作为全球重要的汽车零部件供应商,我们认为福耀是港股汽车板块中,为数不多受益于人民币贬值的上市公司。我们对福耀玻璃重申买入评级,将H 股和A股目标价分别上调为21.20港币和17.30人民币,以反映天然气降价和人民币进一步贬值的影响。
支撑评级的要点
国内天然气使用量。目前,福耀在国内拥有七条浮法玻璃生产线,其中五条位于福清和重庆,采用的是天然气,剩下位于通辽的两条线使用的是重油。此外,原本使用天然气的松辽生产线已在今年3季度停产。总体测算下来,我们估计福耀今年天然气用量约为2亿立方米。明年公司在国内没有新的浮法玻璃生产线投产,因此国内天然气使用量预计将与2015年基本持平。
受益于天然气降价的程度。国家发改委发出通知,自2015年11月20日起,将非居民用气最高门站价格每千立方米降低700元。假设2016年福耀共消耗2亿立方米天然气,那么此次降价将降低浮法玻璃生产成本1.4亿人民币(含税),提振盈利约4-5%。这比我们先前预测的天然气降价20%将导致福耀的盈利上升7%要低,主要因为:
1)我们先前的预测未考虑松辽生产线停产,因此过高估计了明年的天然气用量;2)我们未考虑公司浮法玻璃的内部抵消(收入和成本端均有抵消),因此高估了天然气成本在销售成本中所占的比重(不考虑内部抵消因素,天然气成本占公司总生产成本的12%左右;如果考虑内部抵消,天然气成本(降价前)占比为8%左右。
海外扩张。目前,美国工厂已经完成了大部分OEM 生产商的认证流程,将从年底开始投产。根据来自美国OEM 生产商(现代、本田、宝马等)的新订单,我们预计美国工厂将在2016年为公司贡献180-200万套汽车玻璃,而今年整体海外市场出口量为750-800万套。
与此同时,考虑到美国生产的汽车玻璃平均售价较高,我们预计2016年海外收入增速有望达到或超过30%。另一方面,考虑到初始成本和新增劳动力,我们预测美国工厂的成本/费用率(包括新产品研发)在爬坡期可能会维持高位,但随着生产规模逐步扩大将有所下降。
影响评级的主要风险
汽车需求量低于预期;来自OEM 生产商的定价压力较大;外币兑人民币贬值。
估值
我们将 2016-17年盈利预测上调2-3%以反映天然气降价带来的正面影响被美国工厂短期成本偏高部分抵消后的综合影响。基于14倍2016年预期市盈率,我们将H股和A股目标价分别上调为21.20港币和17.30人民币。
商赢环球:兼并收购成巨头,牛股VF成长之路
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2015-11-27
商赢环球在进入纺织服装新主业后,将覆盖服装设计、制造以及供应链管理三大领域,积极推进外延,参考国际服装巨头--VF公司发展路径,我们认为其未来潜力巨大。
VF为全球服装巨头,美股市值最高的公司。从一个小小的手套制造商齐家,经过逾百年的发展,VF当前市值278.34亿美元(人民币1778.26亿元),2014年总收入达122.82亿美元,净利润10.48亿美元,股价在40年间翻了16倍(最高达20倍)。VF的发展历程对当前正处调整转型期、急需寻找新突破口的本土服饰公司有非常好的借鉴意义。
VF的成功之道来源于三大方面:(1)持续收购之路,造就品牌王国,自成立以来将收购作为主要的商业扩张模式,多品牌战略使产业布局趋于完善,降低了整体经营风险;(2)产销全球化布局,整合全球资源,在全球范围内、在不同的供应渠道中考量供需情况、成本利润、运营效率、风险收益等,进行平衡优化的部署,避免依赖单一地区或渠道;
(3)管理层创新应变、锐意进取,管理者善于发现和抓住机遇,制定正确的管理策略,在公司体制、模式等环节的创新进取成为集团的核心软性竞争力。
VF的成长路径为中国服装企业带来了以下五个方面的启示:(1)收购之“策”,VF在收购前对收购对象做大量的分析判断,成功收购的品牌均有贴近消费者、有国际化潜力、有优秀管理团队等鲜明特点;(2)异同并行,有容乃大,VF旗下各品牌在保持各自原有文化的同时,发挥协同作用;
(3)供销之“优”,集成式的企业供应链管理大大提高了管理效率,实现了资源的最优化;(4)机遇之“断”,VF的商业决策依托于强有力的数据,对公司内外部动态的掌握确保了管理层能及时准确地对发展机遇做出反应;(5)平衡之“道”,公司无论是在地理扩张或渠道管理中,都奉行一种“平衡”的健康发展的理念,避免出现断层状态。
商赢环球有潜力成为中国版之VF。公司主业经多次变化,目前定增28亿认购环球星光公司95%股权,步入服装新主业。环球星光三大板块业务为设计和品牌管理、高端运动服制造及供应链管理,优势明显:(1)自主研发设计能力强劲;(2)下游客户端稳固;(3)供应链管理合理;(4)一体化经营高效;
(5)多品牌、多元化战略现成效。公司正实施“大消费+大金融”战略,继续推进外延,通过收购国外之环球星光,拓展一条自外而内、自上而下的路径。A股投资建议:商赢环球拟收购标的环球星光主业成熟、盈利能力稳定。据业绩承诺保守测算,自目标资产完成交割日起连续三年,环球星光对应合并报表下扣非后归属环球星光的净利润按6.3:1汇率折算分别对应人民币3.92、5.33、7.48亿元,归母净利分别增厚3.60、4.60、7.10亿元,2016、2017、2018年摊薄EPS分别为0.73、1.03、1.44元,对应当前PE为45.66、32.36、23.15(业绩承诺为2014年披露,不排除2016年实际业绩超预期可能),目前市值156.32亿元(包括定增股本),维持“买入”评级。
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