公司资金 点击： 2008-04-27
土壤修复：治理需求迫切空间巨大荐4股
资金、盈利模式与政策法规有待进一步完善污染底细不清、资金短缺成为我国土壤修复行业发展面临的主要问题，我国当前土壤修复项目和资金大多数依赖于政府，土壤修复产业缺乏完善的盈利模式，进而难以将其成本费用化。目前仅有少数的商业化项目将土壤污染修复的成本负担交由土地开发商承担。政策法规上，我国《土壤环境保护“十二五”规划》尚在制定中，法规层面上仅有《污染场地土壤修复技术导则(征求意见稿)》等少数标准型文件，且多处于意见征求和报批阶段。政策法规层面上的指导和监督的缺失使得我国土壤污染修复行业尚处于无序状态。
我国土壤修复市场处于起飞前夕
根据全国土壤污染调查公报数据，土壤点位超标率为19.4%，其中轻微、轻度、中度和重度污染点位比例分别为13.7%、2.8%、1.8%和1.1%，目前全国粮食播种面积为20.27亿亩，我们由此推测有待修复的耕地污染面积约3.9亿亩，我们保守推算全国耕地修复成本接近4万亿，这还不包括城市宗地修复，我们根据调查公报样本点估算其空间有7000亿。土壤修复行业近两年约维持200-300亿规模，江苏省环保产业技术研究院日前发布报告预测，从2014年至2020年，国内土壤修复市场规模可达6856亿元，土壤修复市场面临巨大的市场空间。
龙头正在崛起，上市公司开始布局，推荐维尔利
国内土壤修复企业可以划分为四类。第一类是集设计与施工于一身的全能型企业，比如永清环保、建工修复、杭州大地环保、高能时代等；第二类是土壤修复专业技术类企业；第三类是科研院所；第四类是外资企业，包括日本同和、英国ERM、澳实分析等。目前国内龙头企业在土壤修复领域形成了一定的项目经验和规模优势，比如北京高能时代、建工修复等。科研机构很少涉足工程环节，外资企业受到政策的限制，外资公司很少涉足我国土壤修复工程业务，而侧重于场地修复的咨询业务。上市公司中，我们首推向综合型环保集团转型的维尔利(买入评级)、龙头企业桑德环境(买入评级)，关注东江环保(暂无评级)，永清环保(增持评级)。中信建投
银行：货币政策依然维持谨慎荐1股
货币政策维持谨慎。一季度央行累计逆回购5250亿元，累计正回购8700亿元，整体货币政策维持谨慎。展望未来，我们认为短期内降准降息可能性不大。一方面，报告明确表示经济运行速度保持在合理区间，总体符合宏观调控和发展预期。
另一方面，尽管央行四月以来每周二和每周四的正回购操作从未间断，隔夜SHIBOR仍然维持在3%以下的低位，显示当前货币市场流动性较去年六月和十二月宽松，货币政策微调的空间和工具依然充足。
实体经济融资成本维持高位。三月，一般贷款加权平均利率为7.37%，比上年12月上升0.23个百分点。从贷款定价看，执行下浮、基准利率的贷款占比有所下降，执行上浮利率的贷款占比上升。3月，一般贷款中执行下浮、基准利率的贷款占比分别为8.35%和21.40%，比上年12月分别下降4.12个和2.72个百分点；执行上浮利率的贷款占比为70.25%，比上年12月上升6.84个百分点。从贷款结构看，3月居民户短期贷款占比由前两个月的5%大幅上涨至19%，而居民户中长期贷款和企业中长期贷款占比分别由前两个月的22%和40%下降至18%和31%。主要原因在于银行更多的将信贷资源向信用卡分期等消费类贷款倾斜以抵御上升的资金成本和资产质量风险。这也意味着实体经济的融资成本仍然高企。
大银行仍然是银行间市场主要供应方。2014年第一季度，银行间市场债券回购累计成交38.8万亿元，同比增长2.7%，增速继续放缓；同业拆借累计成交7.1万亿元，同比下降30.6%。大型银行仍是市场资金的主要供给方，中小型银行仍是市场资金的主要需求方。未来如果影子银行监管趋严，那么大银行防御性更佳，将受益于流动性从紧带来的银行间利率上升。
建议配对交易。三月下旬以来，中资银行股持续，主要基于资金压力的缓解和稳增长的期待。但是我们认为进一步上行空间有限。在利率市场化和金融脱媒的背景下，有两类银行受到的冲击更小，一类是贷款议价能力强从而转嫁成本能力强的银行比如民生银行；另一类是存款客户依赖度更高从而分流至货币基金较为缓慢的银行，比如农业银行和重庆农村商业银行。但是在流动性风险和资产质量风险不断累积的背景下，要在保持资产质量稳定的同时提升贷款收益率难度越来越大，因此我们更偏好第二类银行。我们建议配对交易：做多农业银行做空民生银行。申银万国
医药生物：重点关注医疗服务荐6股
板块行情：上周医药生物板块整体跑赢沪深300指数1.37个百分点，各子板块中，中药表现较好。2014年4月以来医药板块跌幅3.83%，在28个子行业中涨跌幅排在靠后。目前整体板块估值对沪深300相对PE为426%，处于历史高位区间。
2013年业绩维持较快增长，2014Q1增速放缓：2013年医药行业虽然面临反商业贿赂、医保控费、药品降价等诸多不利因素，从上市公司整体依然保持较快的增长势头。但是，2014年Q1板块营收增速有所下滑，这表明宏观环境和政策压力对行业还是造成了一定的影响。179家公司中，归母公司利润2013年同比增速大于100%的有12家，50%-100%的有12家，30%-50%的有26家，10%-30%的有47家，0%-10%的有30家，同比下降的有52家；归母公司利润2014年Q1同比增速大于100%的有17家，50%-100%的有15家，30%-50%的有24家，10%-30%的有43家，0%-10%的有16家，同比下降的有64家。
医疗服务业绩最为靓丽：各细分板块，医疗服务整体业绩最为靓丽，无论是成长性指标还是盈利能力指标均明显优于其他子板块，这与政策大力支持、需求旺盛的行业大背景相匹配。在医保控费、政策不断降价的大趋势下，化学制药明显承压，营收增速、盈利指标均呈下滑的趋势。相对化学药，中药所面临的政策压力要小得多，这使得其营收稳定增长而盈利能力也能维持在较高的水平，但如果中药降价落地，对整个子板块将造成重大的不利影响。医疗器械营收保持快速增长，但盈利指标有所下滑。
投资策略
关注三条投资主线。(1)大盘风格转换，市场风险偏好降低，建议关注业绩确定性高、估值已处于历史低位区间的一线白马股，推荐天士力(600535)、云南白药(000538)、恒瑞医药(600276)(2)药品零售是大医药行业中最有可能首先被互联网改造的领域。随着移动互联网的兴起和政府破除以药养医的持续推进，药品零售行业的互联网化即将进入爆发期，推荐九州通(600998)(3)医疗服务板块。这是贯穿全年的主题。管制放松，将释放巨大的政策红利，看好专科连锁和高端医疗领域，推荐爱尔眼科(300015)、复星医药(600196)。广证恒生
家电：白电厨电盈利提升显著荐7股
厨电龙头业绩优异，零部件企业收入增速显著回升。厨电行业仍处于保有量上升，行业快速扩容，市场加速集中的发展阶段。龙头企业长期品牌优势加多渠道扩张战略，促使市场份额、盈利能力双升。13Q4和14Q1厨电行业收入增速分别为22%和33.3%，净利润增速分别为50.7%和40.3%，显示行业景气度向好。小家电行业13Q4和14Q1收入增速分别为11.6%和10.2%，从全年看基本保持平稳。尽管产品结构优化下毛利率同比提升2个百分点至30.77%，但公司在销售费用上投入较多(费率同比提升2.54个百分点)致使业绩被侵蚀，整体净利率小幅下滑0.16个百分点至6.37%。零部件企业，受下游空冰洗产量增长影响，收入增速显著回升至18.55%，但盈利能力保持微弱增长。
投资建议：尽管市场一直在担忧地产对于行业需求的负面影响，我们认为行业竞争格局是决定公司业绩长期发展的基础，白电以及厨电龙头有望进一步获取市场份额，带动业绩稳定增长。目前白马股估值具有较高安全边际，建议积极关注，维持行业“看好”评级。今年传统家电厂商尝试转型新商业模式，“转型”和“智能家居”将成为贯穿全年的一条重要投资主线，对板块估值亦有积极影响。个股推荐上，我们推荐具有业绩改善弹性推出股权激励的美的集团(14PE7.8X)，主业管理改善+涉足智能家居的美菱电器(14PE10.9X)，光伏直驱空调引领研发、后续具有国企改善动力的格力电器(14PE6.6X)，过多品类多品牌和多渠道市场拓展的的老板电器(14PE19.6X)，发布智能家居先驱、国际战投入股催化的青岛海尔(14PE9.3X)，携手11家视频内容商共建共赢生态圈的海信电器(14PE8.8X)，并建议积极关注进军游戏行业的TCL集团。申银万国
零售：业绩乏善可陈转型求生荐3股
2013年行业营业收入增速放缓，由2012年9.37%下降到9.05%。其中，百货、超市子板块营业收入增速分别较上年同期下滑3.57%、4.1%；连锁、贸易子板块收入增速有所提升，分别提升了5.06和1.53个百分点，连锁板块增长较快主要是由于金银珠宝、家电旺销的带动。2014年一季度收入增速延续恶化趋势并开始出现负增长。商贸零售板块2014Q1上市公司营业收入同比下降2.06%。
2013年行业营业净利润增速自下半年开始下滑，2014年一季度继续恶化。2014Q1净利润同比下滑8.75%，出现负增长，这主要是消费环境的整体低迷、限制三公消费以及电商发展等因素对传统实体零售行业盈利能力的冲击。其中，由于2013年金银珠宝、家电热销导致基数较高，一季度连锁板块净利润出现了-89.56%的负增长。
上市公司盈利能力提升难有实质性突破。
零售板块净利润增速不及收入增速，行业整体净利率2013年为14.94%，同比下降0.13个百分点；2014Q1净利率为15.62%，较上年同期下降0.21个百分点。毛利率的改善、费用改善无法带来盈利能力的实质性突破。
2013年零售行业毛利率为14.94%，其中连锁板块毛利率较低为13.01%，增速较上年同期下降了2.14%。而2014Q1开始毛利率持续改善，较上年同期提升0.82个百分点至15.62%。
传统的实体零售公司费用管控压力大。零售行业销售费用、管理费用占营业收入的比例在2013年和2014年一季度均较上年同期有所上升。其中，2013年零售业上市公司的销售费用率为7.38%(较上年同期上涨0.09%)，2014年一季度为7.55%(较上年同期上涨0.65%)；2013年管理费用率为3.25%(较上年同期持平)，2014年一季度为3.32%(较上年同期上涨0.23%)。
股价下跌反映业绩不佳。
零售行业上市公司业绩不佳已反映在股价上。2013年1-9月中信商贸零售板块指数涨幅为23.12%，较沪深300的相对收益为28.44%。而10月起至2014年4月，由于上市公司业绩不达预期，板块下跌15.27%，跑输沪深300指数6.96个百分点。以苏宁云商(002024)为例，2014Q1收入下降15.93%，净利润下降187.98%，股价大幅下跌。
行业观点
在行业变革期的背景下，我们认为14年上半年数据恶化均已有预期，下行空间不大。去年、今年一季度上市公司业绩乏善可陈，浴火重生、转型求生仍是必行之路。国企改革仍是另一条重要的投资线索，建议关注走在前列、改革力度较大的地区和公司。我们维持对零售行业‘中性’的评级，中短期建议关注老凤祥(600612)、欧亚集团(600697)、友谊股份(600827)。华安证券
白酒：白酒底部确认逐步加仓荐4股
近期白酒龙头企业一季度报情况均低于市场预期，加之目前淡季时间，投资对未来白酒行情演变产生迷茫情绪，我们重新梳理白酒行业及股票未来演变趋势，以供投资者坚定增持白酒的信心决策。
评论
我们将最新白酒行业观点更新如下：
在一季度策略观点中，我们认为白酒子行业机会较大，特别是龙头公司贵州茅台等。进入二季度之后我们策略报告认为白酒经一季度上涨投资机会偏中性，但通过近期调研以及与厂商、经销商沟通，重新梳理白酒行业逻辑，我们认为白酒基本面的变化趋势底部已基本确认，除非出现大的经济减速否则很难再差下去。
第一：白酒消费特别是高端消费主体受三公消费影响极大，从目前来看反腐也没有丝毫放松的迹象。但白酒的消费粘性我们认为还是能够持续，目前还不能得出明后年党政消费将有所恢复，但消费者对白酒的饮用习惯或者品牌认知程度是不会下降的。如果未来管控能放松些，白酒反转的弹性将会变得很大。
第二：民间消费表现形式与三公消费不一样，表现出极强脉冲性消费特性。这一点在之前并没有引起我们太多重视，我们先前认为民间消费要托起党政消费下降的量，就必须持续放出巨大消费量来，但实际上经过我们观察和思考，党政消费因为不是花自己的钱，再加上近几年一直涨价且酒不好买使得高档酒销售表现出弱季节性特点。而民间消费特点则是节假日刚需时出手，非此时间就无太大消费，这个特点在今年春节就表现的极为明显。目前高档酒经销商库存基本面是近几年来最低值，因此我们判断今年中秋将会再演春节销售火爆局面。
第三：民间消费目前基本上已经托起党政下降的量。我们认为党政消费要远高于各厂商所说不超过5%占比，个别区域或者品种能达到近一半的占比。在去年党政消费基本被管死的基础上，民间消费不仅把去年存货消化掉而且还将新推出的量均消化掉，这能证明在价格足够便宜的基础上，民间消费潜力是很大的。
第四：品牌类白酒消费渗透率仍有很大提升空间。去年年初以来茅台和五粮液批发价格被迫下降，这也使得经销商库存得以出清，这也说明只要价格足够便宜优质高端酒的销售是不用太担心的，2013年行业披露的数据显示产量1000多万吨，但高端酒只占到5-6万吨左右，也就是在千分之五及百分之一之间。类比中华烟近这几年来销售特点就会发现其价格没有上涨但量的增长很可观，换句话说就是消费渗透率的提升支持了中华烟的持续增长。
我们认为从目前开始到旺季来临之前均是配置白酒的时机：
白酒目前所遇到困难并不是颠覆性，只是暂时性消费主体变化所带来销售收入减少，而且消费品的粘性目前没有发生变化。因此从股票角度来讲，只要基本面没有坏掉，而只是收入阶段性减少带来利润下降，如果从估值角度来分析只要股价足够便宜，股票是有价值的。
我们对基本面判断认为，未来出现情况是三季度报表情况会弱于实际销售，但是这时候已经有足够证据让卖方改变观点看多，或者换句话来说如果以两三年为一时间轴的话，基本面底部现在已经出来了。
从股票市场上来分析，港股直通车将会显著提升白酒龙头企业估值，同时也会带动其它白酒股票的估值。结合上述基本面分析，我们认为目前估值股价可以考虑配置。
投资建议
我们维持行业“增持”评级，投资组合为：贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖等。国金证券
http://m.joewu.cn/gongsi/4562/