券商评级2018|券商最新评级：6股可放心大胆加仓(1/22）

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)1月22日讯

　　怡亚通(29.87 +3.04%):垂直物流分销平台，解决通两大顽疾

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2016-01-21

　　投资逻辑

　　天花板尚远:传统分销渠道具备巨大的整合空间。第三方物流受益于专业化分工，正在高速发展，传统分销渠道中间冗余环节过多，品牌商各自为战，具备巨大的整合空间。仅考虑怡亚通重点布局的快消品细分市场，终端销售额接近6万亿，渠道加价空间1.8万亿，这是怡亚通瞄准的渠道整合价值。一体化分销平台与电商是合作而非竞争关系，电商交易落地仍需依靠实体渠道。同时，电商在快消品领域和三四线城市的渗透存在瓶颈。

　　护城河深筑:商业模式+先发优势+线上线下融合。怡亚通构建的一体化分销商业模式--深度380分销平台，是对传统分散化、多层级分销渠道网络的颠覆。怡亚通的护城河体现在:1)通过整合各品牌、各层级渠道资源，380分销平台可以实现效率提升和成本节约，渠道向底线城市、县城和农村的下沉成为可能，品牌商和零售终端都将从中受益。

　　2)一体化分销平台具备规模优势，扩张边际成本递减，怡亚通占据先发优势，或将赢者通吃。3)正在搭建的宇商网、和乐网、云微店的线上业务，既受益于线下高效的供应链网络，同时将向线下导流，成为380分销平台价值变现的新入口。

　　高成长可期:平台放量+线上发力+增值服务:1)随渠道覆盖范围延伸，品牌渗透率提升和新品牌开拓，380平台将继续放量，市场空间可达6000亿。2)B2B平台宇商网通过导入新品牌和终端贡献增量;B2C平台和乐网用户群短板补齐后，或成第二个京东;打造C2C星链云微店，积极分享社交化购物红利。3)供应链金融随深度业务快速增长，终端营销贡献利润在即。

　　投资建议

　　怡亚通商业模式独具颠覆性，业绩兑现确定性强。公司催化剂不断，线上业务落地在即，积极寻求外延并购布局全球供应链业务，给予公司未来6-12个月60元目标价位，对应市值约600亿元，对应PEG1.2倍，给予”买入”评级。

　　风险

　　扩张不及预期、管理及资金风险、价格波动风险、汇率波动风险。

　　珠江钢琴(14.26 -7.04%):定增打造“制造-销售-服务-教育”闭环，构建广州国资委旗下文化产业平台

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-01-21

　　事件

　　公司公告:(1)拟以14.73元/股非公发行9029万股，募资13.3亿，用于投资广州文化产业创新创业孵化园项目，增城国家文化产业基地项目(二期)，全国文化艺术教育中心建设项目，江乐器云服务平台建设项目，以及补充流动资金;(2)拟出资2398.6万欧元收购德国高端钢琴品牌舒密尔90%股权;(3)拟对全资子公司广州珠江恺撒堡钢琴有限公司增资1.6亿，增资后其注册资本变为5.88亿。公司将于1月19日复牌。

　　简评

　　收购德国高端品牌，定增推进产品智能化，产品结构优化。(1)珠江钢琴为国内钢琴龙头，但产品主要占据中低端市场，国际市场影响力不高，此次收购德国高端钢琴品牌舒密尔，有利于公司整体品牌形象的提升，增加高端产品占比和毛利率水平;(2)调整产能布局，公司拟将原渔尾厂区以及大沥厂区共鸣盘制造生产线等迁入增城厂区，并增加增城厂区中高端钢琴产能配置，同时推进传统钢琴智能化改造生产线，智能钢琴的引入可以实现声学钢琴和互联网的有效融合，提高产品差异化推动产品销量，还可以成为公司艺术教育战略的切入点之一。

　　教育行业布局方面，加快建设文化艺术教育中心。2014年中国音乐教育培训行业总产值约643.8亿，为乐器行业产值两倍，但行业集中度低，培训机构水平良莠不齐。珠江钢琴凭借通过此次定增拟在广州、北京、上海等省会中心城市建设3家文化艺术教育中心店、12家艺术教育旗舰店、5家艺术联考培训中心，切入艺术教育行业，打造珠江艺术教育品牌。

　　打造珠江乐器云平台，奠定产业链条延伸基础。一方面，打造云服务平台有望实现物流配送、钢琴调律、钢琴维修、产品咨询等多种增值服务，积累用户后还可将业务延伸到艺术教育、电子商务等领域，构建起“制造-销售-服务-教育”的产业链闭环。另一方面，通过云平台公司可掌握钢琴用户大数据，构建集物流配送及仓储、钢琴调律、钢琴维修、产品咨询等为一体的“手机端APP+PC端网络平台”乐器云服务平台。

　　构建广州文化产业创新创业孵化园，打造广州国资文化产业运营平台。拟将面积13.1万平方米的渔尾西路厂区改造为文化创新创业孵化园区，引入音乐、文化艺术教育、影视传媒、互联网等新兴企业，建成后可同时孵化300-500家企业，形成产业集聚效应。预计未来产业孵化园的租金收入、管理费收入、投资收益带来业绩增厚，并可重点支持能与公司所在产业形成协同的企业，创造新增长点。

　　积极布局文化传媒行业，设立产业并购基金。一方面，子公司珠广传媒2015H1完成4400万影视剧项目投资，与北京合润文化签订战略合作协议，开展影视剧作品及营销领域合作;另一方面，珠广传媒、广珠文化及嘉实资本发起成立并购基金，公告拟投6000万持有海宁北辰影视51%股权，标的企业原股东承诺2015-2017年实现扣非净利润不低于2000、3000、3800万元，未来将为公司传媒行业的发展再添一翼。

　　引入战略投资者，国企改革持续推进。目前，广州国改走在前列，而广州国资委控股公司80%左右股权，是广州市国资委企业文化产业上市平台，未来有望享受国企改革红利。通过此次定增，公司引进战略投资者，积极响应混合所有制改革，有助于加快推动公司的转型发展。

　　投资建议:公司通过此次定增，迈出打造大文化产业战略转型升级关键的一步，有助于拓展新的利润增长点并通过大文化产业战略联动做强主业。董事及高管承诺不减持股份彰显发展信心，且有国改催化。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.16、0.20、0.23(未考虑定增摊薄)，对应PE分别为107、88、75倍，给予“增持”评级。

　　通化东宝(24.07 +0.67%):预混门冬获批临床，研发储备极为丰富

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李涛，李敬雷 日期：2016-01-21

　　事件

　　公司公告收到药监局颁发的临床试验批件，分别为门冬胰岛素50注射液(规格:10ml:1000单位35mg，3ml:300单位10.5mg)，门冬胰岛素30注射液(规格:10ml:1000单位35mg，3ml:300单位10.5mg)。

　　点评

　　类似物规格进一步丰富。公司研发产品梯队中，类似物产品是核心。现有的四个胰岛素类似物:甘精、地特、门冬、赖脯，公司都在研发序列当中。其中，甘精胰岛素于2014年6月份获得临床批件，我们预计现在临床试验已经接近尾声;门冬胰岛素于2015年1月份获得临床批件，我们预计三期临床进行过半;地特、赖脯在等待临床批件的过程中。门冬胰岛素50及30类似于普通胰岛素的预混50及30，以门冬30为例，其成分为30%的门冬胰岛素和70%精蛋白门冬胰岛素。

　　预混门冬的优势在于可溶性门冬胰岛素可以控制餐时血糖，精蛋白门冬胰岛素的缓释又可以较好控制餐后的血糖水平，可以减少注射次数和使用胰岛素的种类。在诺和诺德的门冬销售收入中，预混的门冬大概占到1/3份额(见图表1)，由于诺和在中国区主推预混的理念，因此在中国区的销售中，预混的门冬销量远远大于普通门冬(见图表2)，我们估计2015年诺和的预混门冬在国内销售25亿左右。

　　我们预计东宝预混门冬胰岛素的几个规格，从临床试验到获批，大概需要2年多时间，预计能够在2018年底或2019年上市。

　　类似物市场前景看好。胰岛素类似物系列因其使用方便，目前发展迅速。我们估算全球胰岛素市场中70%以上是类似物，国内现在类似物市场规模和普通胰岛素已经相差无几，而且类似物仍处在一个快速增长的时期。预计东宝的甘精胰岛素能够在今年年底或2017年上半年获批，门冬胰岛素能够在2017年上半年获批。2017年获批后会进行市场导入，2018年产生明显的收入拉动。我们看好东宝在类似物方面的销售潜力，认为公司在类似物上的销售“可上可下”。

　　在一线城市，公司在长期的品牌战略中已经积累了很好的品牌认可度，在对基层医生的培训过程中，借助的都是当地最好的三甲医院资源，因此在一线城市的医院和医生中公司有强大的品牌影响力，所以我们认为产品能够在一线城市产生良好的销售。公司现在在二三线及基层，已经具备了很好的卡位优势，当自己的三代产品上市后，会优选那些经济发达的区域或者个人，主动进行产品的升级替代。

　　因此我们认为东宝的类似物未来既能够销售到一线市场，也能够在其他区域对二代产品进行替代。此外、互联网平台的建设将进一步提高公司的品牌影响力，公司致力于做“糖尿病整体解决方案提供者”，平台建设会进一步促进公司产品的销售。

　　产品+渠道+互联网平台，公司投资价值极为突出。公司不断完善产品线，同时也在不断完善渠道，互联网慢病平台就是公司未来的战略核心。公司的互联网慢病平台将借助医生资源实现患者导入和病人管理，依托最佳的血糖仪产品实现数据采集和疾病管理，通过医患互动等增强活跃度，通过系列产品增强粘性。我们认为公司的产品、渠道、平台三者相辅相成，互相促进，做成后将进一步拉开与竞争对手差距，构筑更高的竞争壁垒。

　　盈利预测

　　我们维持此前的盈利预测，预计公司2015-2017年每股收益分别为:0.43、0.56、0.78元。

　　投资建议

　　我们预计公司2016年公司净利润增长40%(不考虑2015年出售通葡股份(12.37 +0.41%)的利润贡献)，公司产业竞争优势显著，互联网平台会贡献新的增长并能提高公司估值，给予“买入”评级，目标价40元，对应2015-2017年动态市盈率分别为93倍、71倍、51倍。

　　风险提示

　　慢病管理平台不达预期等

　　迪安诊断(55.66 +0.05%):收购新疆元鼎，销售网络向西北进军

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：余文心 日期：2016-01-21

　　投资要点:

　　事件:1月19日晚，迪安诊断发布公告拟以33150万元收购新疆元鼎51%股权， 新疆元鼎是新疆地区销售进口医疗检验设备最专业、规模最大的公司之一，2014年归母净利润4556万元，2015年1-11月归母净利润5609万元，本次收购价对应15年PE11倍(15年12月净利润按前11个月平均值估算)，1月20日复牌。

　　点评:

　　销售网络向西北部进军，看好公司“产品+服务”一体化战略。作为新疆地区销售进口医疗检验设备最专业、规模最大的公司之一，新疆元鼎在新疆地区拥有丰富的三级、二级医院客户资源，公司承诺15-17年净利润不低于5600万元、8000万元、10000万元。我们认为此次收购将在以下两方面改善公司情况:

　　销售网络首次进入新疆，后续有望依托元鼎渠道率先打开新疆第三方临检市场大门。在独立第三方临检市场中，前几大公司分别为广州金域、迪安诊断、艾迪康、高新达安、康圣环球。目前，这些公司的实验室网点全部布局在东部与中部，新疆地区尚无医学检验所布局。收购新疆元鼎将有助于迪安诊断拓展新疆地区的临检业务，实现业务网络的扩张。

　　收购价格合理，有助于提升每股收益。此次收购新疆元鼎51%股权价格为3.315亿元，对应15-17年PE 仅为11、8、7倍(按承诺业绩计算)。假设新疆元鼎16年4月份并表，根据测算，公司15-17年归母净利润有望达到1.8、3.3、4.4亿元，当前价格56.73元/股，对应15-17年PE 约为95、52、39倍。

　　迪安诊断作为第三方临检的龙头公司，在体外诊断行业拥有较强的先发优势。未来几年，随着第三方临检渗透率的不断提升，行业整体增速有望维持20%-30% 的高增长。我们持续看好公司在体外诊断领域的发展前景，维持“买入”评级。

　　盈利预测与投资建议:按增发后股本3.04亿股计算，我们预计15-17年EPS 分别为0.60、1.09、1.46元，对应增速45%、83%、34%。考虑公司在第三方诊断行业中的龙头地位，给予公司目标价66元，对应15-17年PE 分别为110、61、45倍，买入评级。

　　主要不确定因素:新业务拓展的进度具有不确定性。

　　金正大(16.97 +0.41%):布局新型肥料发展，将受益于供给侧改革

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：王晓林，邓勇 日期：2016-01-21

　　投资要点:

　　设立湖北沃夫特，建立原料保障体系。公司和全资子公司沃夫特决定与金华润共同出资1亿元设立湖北沃夫特，用于建设80万吨/年新型肥料项目，其中公司及子公司合计持有湖北沃夫特75%的股权。公司将利用金华润现有的合成氨生产装置进行肥料产品加工，更好的为公司建立原料保障体系，降低原料对外依存度和生产运营成本，向上游进行技术和品牌输出，从事新型肥料的生产经营。

　　增资香港金正大，积极布局海外市场并购。公司决定对香港金正大增资7000万美元，对其投资总额增加至8000万美元。一方面公司将加强国际业务扩展力度，巩固并提升公司产品在海外区域市场的知名度和品牌影响力;另一方面公司将以香港子公司为境外平台，布局海外市场并购，积极实施新型肥料及农业服务领域优势企业的收购控股，丰富公司产品线。

　　布局新型肥料业务发展，将受益于供给侧改革。公司是国内新型肥料龙头企业，近年来公司大力发展水溶肥、硝基复合肥、缓控释肥等新型肥料，从而实现化肥产品结构升级，推动行业供给侧改革。设立湖北沃夫特将进一步增加公司新型肥料产能规模，另外公司布局海外新型肥料市场并购的同时也可能会关注国内企业的并购机会，从而从供给端推动新型肥料行业的发展。

　　复合肥产能持续增加。2015年上半年，公司多个项目先后投产，目前金正大已具备各类复合肥总产能645万吨/年，其中60%为控释肥、硝基肥、水溶性肥等新型、高毛利率品种。未来公司产能将进一步增加。

　　电商平台快速发展。2015年7月16日，金正大专五家机构共同投资12亿元的“农商1号”电商平台完成上线工作，同时金正大专京东商城等知名企业签署协议，成为战略合作伙伴，共同致力于中国现代农业的建设与发展。目前“农商1号”已在山东、山西、川渝等地区启动，取得良好效果。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.74、1.00、1.33元，按照2016年EPS及30倍PE，给予公司30.00元的目标价，维持“买入”投资评级。

　　风险提示:产品价格大幅波动的风险;业务拓展不达预期。

　　达实智能(14.98 -0.60%):聚焦智慧医疗，布局医疗产业链闭环

　　类别：公司研究 机构：西南证券(8.35 +0.85%)股份有限公司 研究员：朱国广，施跃 日期：2016-01-21

　　投资要点

　　事件:日前，我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　定位智慧城市运营商，聚焦智慧医疗。公司基于智慧城市建设及运营服务商定位，力求从传统投资驱动型的周期性业务向弱周期行业及领域布局，重点聚焦在智慧医疗等三大细分领域，其中智慧医疗成为公司未来战略发展重中之重，并先后通过收购久信医疗及小鹿暖暖将这一战略深入推进。

　　久信医疗为洁净手术室及数字化手术室建设龙头。1)公司2015年完成收购久信医疗;2)久信医疗收入构成中手术室等洁净用房占比83%，数字化手术室占比11%，物流解决方案占3%;3)久信医疗2015-2017年业绩承诺分别不低于6000万元、7200万元、8640万元，达实智能传统业务2014年利润1.12亿元;

　　4)目前为全国350多家医院建设了5000多间洁净手术室和重症监护室，其中70%以上为三甲医院，客户资源质量高，品牌效应明显;6)达实智能和久信医疗同处智慧城市不同细分领域，分别拥有医院客户资源，各自在区域市场、业务模式、客户构成等方面具有优势，双方整合后具有较好协同效应，有利于提升公司利润水平。

　　智慧医疗产业链闭环布局初具雏形。1)1600万获得小鹿暖暖40%股权，核心业务是打造区域性云医院，基于云医院构建分级诊疗、健康管理、医药联动、体检合作、诊后随访、家庭医生等整个医疗生态体系;2)互联网云医院丰富了智慧医疗的内涵，未来将成为公司既有业务延伸的有力抓手;3)子公司达实信息与支付宝就校园一卡通领域达成深度合作，为后期支付宝与公司其他业务领域的战略合作做了良好示范，是公司产业链闭环不可或缺部分。

　　第一期员工持股计划完成，激发员工积极性。公司12月22日公告完成第一期485万股员工持股计划，占总股本0.76%，成本价为18.82元，当前价格具有较高安全边际。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.29元、0.47元、0.61元，对应市盈率为58倍、35倍、27倍。维持“增持”评级。

　　风险提示。收购整合进展或不及预期;市场竞争或加剧;政策风险;收购企业业绩实现或不及预期

券商评级2018|券商最新评级：6股可放心大胆加仓(1/22）

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