公司研报 点击： 2013-02-24
金融屋财经网(www.joewu.cn)1月27日讯
瑞普生物：关注宠物医院业务后续推进，维持增持评级
研究机构：申万宏源评级：增持
投资要点：
公司公告2015 年年报业绩预告：预计的业绩为同向上升，归属于上市公司股东的净利润：10581 万元─11123 万元。比上年同期上升290%-310%。其中四季度实现净利润2651-3193万元，同比扭亏为盈。
业绩高增长来源于：收入开源，费用节流。公司去年三季度业绩受禽业景气度急速下降等原因而导致基数过低的影响(14 年三季报较13 年同期下滑70%)，今年呈现业绩高速增长的逻辑主要包括：首先，是收入端开源：1)新品种：公司1-9 月取得发明专利、新兽药注册证书、兽药产品批准文号32 项，涵盖禽苗、禽药、猪苗和宠物食品多个层面;2)公司走出东华北，拓展华南和西南市场，推动优质产品渠道扩张;
3)华南生物业绩并表：华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5 亚型)灭活疫苗，其H5N2(D7+ r-8)水禽苗今年招采新增5 个省份，2015 年公司净利润略超2000 万元，同比接近翻倍，公司期末持股70%，剩余部分股份预计通过现金收购(公开交易招拍挂)。其次，是费用端节流。同时公司继续深入贯彻研产销一体化战略，有效实施中心制管理模式，营销费用率大幅下降，预计15 年公司销售费用率下降8.5 个百分点以上。
后期看点：1)参股华南生物，充实产品线和渠道面。参股后，双方将实现产品及市场资源的优势互补和共享。瑞普生物将获得华南生物拥有的H5 亚型禽流感灭活疫苗产品以及后续开发的H5 亚型禽流感相关优势产品资源，弥补了瑞普生物作为国内禽用疫苗主要供应商的产品空缺，对提升公司市场服务能力、进而提升公司盈利能力具有重要意义。本次收购将开启瑞普生物与华南农业大学的战略合作，为公司与华南农业大学在兽用生物制品与兽药制剂等方面的全面合作奠定了基础，为公司的持续发展强化了技术支撑。
预计华南生物2018年净利润可达到1.25 亿元。华南生物研发的禽流感(H5N2 亚型，D7+ r-8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文，产品应用有望向水禽拓展至包括肉鸡在内的所有家禽，禽流感市场规模约30 亿，目前国内仅有10 家有资质的生产企业。该疫苗明年有望大举进入市场销售，成为瑞普生物明年重要的利润增长点。此外，随着合作的深入，公司在华南生物的持股比例也有望增加，成为业绩增长弹性的来源。
后期看点2:进军宠物保健业务，打开成长新空间。公司拟以自有资金出资1000 万元，与天津天创资产管理合伙企业、天津天创保鑫创业投资合伙企业通过增资扩股的方式投资瑞派美联宠物医院管理股份有限公司，增资完成后，公司将持有瑞派宠物4.34%的股权。
宠物服务相关的宠物医疗、宠物美容、宠物食品、用品用具等细分行业步入快速发展的轨道，国内宠物行业的市场规模已突破500 亿元，年增长率接近30%，未来仍有较大的增长空间。公司将宠物业务视为新兴业务，在宠物医药领域已有药品、生物制剂的战略资源储备，通过此次增资瑞派宠物，开始涉足宠物相关产业。是市场中稀缺的标的。后续有望继续收购相关标的。
投资结论：维持增持评级!虽然公司前期股价上涨较大，但员工持股计划及高管参与定增彰管理层对公司未来发展的信心。募集资金用于支付收购的现金对价及华南生物高致病定性禽流感疫苗(H5N2)车间增扩建等项目。我们预计公司15-17 年实现净利润1.11/2.10/2.8亿元，增发摊薄后的EPS 分别为0.26/0.50/0.66(维持盈利预测)，16-17 年PE 62X/32X/24X，考虑到宠物医院业务未来发展的前景和华南生物业绩超预期的可能，维持增持评级!
春秋航空：业绩低于预期，后续增长动力强劲
研究机构：中金公司评级：确信买入
公司近况
公司发布业绩预增公告，预计2015 年度归属于上市公司股东的净利润同比增长50~60%。
评论
主业经营持续改善。1)国际战略推进。去年公司推进国际线布局，新开从中国二线城市飞往日本和泰国的多条国际航线，国际ASK占比从2014 年的18%提升至32%，且国际线客座率同比还提升0.2 个百分点;2)辅助收入稳健。人均辅助收入同比小幅增长。
因国际线利润率远高于国内，辅助收入的边际成本几乎为零，我们预计，即使剔除油价影响，公司经营利润大幅改善。
外围因素增厚利润。1)油价下跌受益明显。去年新加坡航油价格同比下降42%，大幅增厚利润;2)人民币贬值影响微弱。从去年下半年开始，公司美元敞口降至0，人民币全年贬值6%对公司基本没有影响。因此，外围因素也拉高公司利润率。
后续增长动力强劲。我们预计公司今年业绩依然强劲增长，基于：1)国际线占比继续提升;2)迪士尼乐园带来上海总部的量价齐升;3)春秋日本大幅减亏，甚至转盈;4)油价低位，美元负债敞口为零。
估值建议
考虑客座率小幅低于预期、主业利润率增长略低于预期，将2015/16 年归属母公司净利润下调16.6%和14.2%至14.01亿元和23.43 亿元，合每股净利润1.75 元和2.93 元。首次引入2017 年归属母公司净利润29.53 亿元，合每股净利润3.69 元。
当前股价对应2016 年的P/E 是17.4x，高于行业均值。考虑公司内生增长快，航线网络布局立足长远;目标客户以休闲客为主，受经济波动影响小;成本控制优异，利润率高、负债率低，受油价、汇率外围因素影响小;迪士尼开园和春秋日本执飞国际航线都将成为业绩和股价的上行催化剂，重申确信买入评级。基于盈利下调，将目标价从100 元人民币下调10%至90 元人民币，对应29x 2016P/E.
风险
经济增长不如预期，油价大幅上升，人民币贬值，地方政府补贴取消。
康拓红外：铁路车辆检测稳定增长，航天军工和铁路资产整合空间大
研究机构：银河证券评级：推荐
1。事件
公司发布业绩预告，预计2015 年实现归属净利润5,703.55 万元-6,518.34 万元，同比增长5%-20%。
2。我们的分析与判断
(一)铁路车辆检测业务将保持稳定增长
公司是铁路机车车辆运行安全检测与检修行业设备供应商和解决方案重要提供商，产品包括应用于铁路车辆运行安全检测领域的铁路车辆红外线轴温探测系统、列车运行故障动态图像检测系统和应用于机车车辆检修自动化领域的机车车辆检修智能仓储系统。
公司20 多年前将应用于卫星姿态控制的红外线探测技术引入我国铁路车辆安全领域，成为国内最早进入铁路车辆安全检测领域的路外企业。公司的主要竞争对手是两家铁路系统内的企业，公司的优势在于核心技术，行业内的部分标准是公司制定。目前行业增速相对稳定，行业集中度较高，基本处于三分天下的局面，公司市场份额一直保持行业前列。
铁路后市场行业每年规模千亿以上，公司处于车辆分系统细分行业。公司2015 年业绩符合预期，目前公司在手订单稳定，预计未来主营业务将保持10%以上的增长。
(二)有望受益于航天科技集团改革及外延并购
公司的控股股东是神州投资，隶属于航天科技集团五院。五院民品产业包括以卫星导航、卫星通信、卫星遥感业务为主的卫星应用领域，以工控机、红外检测系统为主的工业控制与系统集成领域;以生物原材料、空间育种、保健品为主的空间生物领域和以酒店经营、物业管理为主的实业经营领域，各个厂、所下也有其他非卫星的经营性资产。公司是五院重要的民品上市平台，有望受益于航天科技集团和五院的改革;公司的技术来源于卫星技术，是军用技术转民用的实践者，未来还将持续受益于军民融合的深度发展。
此外，公司在铁路后市场地位较高，未来不排除通过外延并购的方式进一步加强主业的技术实力和市场地位。
3。投资建议
预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.50 和0.57 元，目前股价对应2016 年约70 倍估值。公司主业将保持稳定增长，是五院重要的民品平台，未来有望受益于集团和五院的改革，也不排除通过外延并购的方式加强主业。目前公司的市值约50 亿元，未来的投资价值有较大上升空间，首次给予“推荐”的投资评级。
和而泰：平台战略格局宏大，期待持续布局
研究机构：国海证券评级：买入
事件简述：
公司出资4000 万元向广州互动派传媒科技股份有限公司投资，本次增资完成后，公司持有互动派5%股权。另外，公司还投资2000 万入伙深圳前海瑞霖投资管理企业，并通过该合伙企业定向投资青岛酷特智能股份有限公司，前海瑞霖总计投资1 亿受让青岛酷特5%的股份。
投资要点：
参股互动派，精准营销提升家庭大数据变现能力：互动派传媒是一家从事互联网大数据处理+精准营销的公司，其旗下拥有以数据平台为主的“塔布数据”，以数据应用为主的“数说故事”，以SCRM 为主的“派加”等三大产品体系，专注于为客户提供移动数字营销及大数据整体解决方案。
公司当前基于家庭大数据平台的大数据挖掘和深度大数据运营积累了大量用户数据，这些数据的变现需要进一步的用户分析与精准营销，与互动传媒合作是在这个领域的一个非常好的补强和对接。另外，国内的某家家电领军企业也是互动派的关键客户，参股互动派，有助于公司通过互动派与前者对接，为打通与白电大型企业之间的互联互通建立起新的桥梁。
投资青岛酷特，对接工业4.0:青岛酷特是时装定制领域有影响力的公司，是工业4.0 模式的先行者和典范型企业，在工业4.0 定制化生产的领域里，用户个性化信息的收集与互联网全链条服务的展开至关重要。
公司参股青岛酷特是将工业自动化和家庭互联网的一个对接，是目前公司家庭大数据平台的又一新的延伸方向，而衣装定制的用户信息大数据本身与家庭生活大数据亦有着紧密的关联，数据共享发挥更大价值。
维持公司买入评级：公司的大数据平台战略格局宏大，并不仅仅拘泥于狭义的智能家居，而是与多平台多领域互联互通对接畅通的广义大数据平台，模式灵活且多样。我们预计公司15-16 年的EPS 分别为0.197、0.267 元，目前股价对应2016 与2017 年EPS 的估值分别为79.81 倍和60.11 倍，我们看好公司在家庭、个人、商业、工业定制等大数据领域的持续布局与进阶发展，维持买入评级。
风险提示：受经济下行影响，全球家电市场销售重回景气低谷;公司智能家居生态圈闭环推广与厂商接受度不及预期。
海信电器 ：布局大屏，开拓海外
研究机构：平安证券评级：强烈推荐
事项：海信电器収布了2015年电视与2016年觃划报告。
平安观点：
2015 年线上线下双双第一：根据中怡康统计，2015 年海信液晶电视的零售量和零售额占有率分别为16.71%和16.51%，双双第一，幵超出第二名两个百分点以上。海信线上市场零售量和零售额的占有率分别为14.0%和14.5%，双双第一，超出第二名4 个百分点。
2016 年销售开门红：2016 年前三周，海信电视销量、销售额占有率分别达到17.51%、17.26%，同比大幅增加，市场位次强势第一。
看好超大屏市场，力推激光电视：Display Search 的数据显示，2015 年1-3 季度全球65 寸以上电视出货量增加31.96%，大屏化趋势显著。2016年上半年，海信激光电视4K 新品有望推出，85 英寸、120 英寸和70 英寸也会加快市场推广步伐。
海外市场逆势增长，未来值得期待：目前海信的海外收入占比约32%，未来三年的目标是海外市场销量大于国内市场。2015 年海外布局：美洲成功收购夏普墨西哥工厂及其电视业务;欧洲捷兊工厂顺利投产;南非工厂完成扩建;阿尔及利亚兴建了电视生产基地。在2015 年全球彩电出货量下滑2.5%的背景下，海信自有品牌在美国获得了100%的增速，澳洲几乎翻番，欧洲收入增长30%以上，南非销量位居于前两位。
体育营销提高品牌影响：近日海信成为2016 年欧洲杯的顶级赞助商，同时也成为2018 年世界杯欧洲区预选赛的全球赞助商，国际化进程突飞猛进，之前曾赞助F1 红牛车队、赞助澳网公开赛幵冠名澳网体育场。
Netflix 有望进入中国，海信是其战略合作伙伴，可能成为股价催化剂。
投资建议：暴跌中错杀的优质公司，预计公司15-17 年的EPS 分别为1.07元、1.25 元和1.51 元，对应PE 分别为13.0、11.1、9.2 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：广电总局监管严厉，海信电视销售不及预期。
中国国旅 ：离岛免税政策有望放宽
研究机构：中金公司评级：确信买入
2015 年业绩符合预期
中国国旅公布2015 年业绩快报，收入增长6.5%至212.4 亿元，净利润增长9.4%至16.1 亿元，基本符合预期。其中四季度单季收入增长0.8%，净利润增长4.2%。期间费用在2015 年快速增加，导致新开业的海棠湾免税店的盈利潜力未得以充分体现。
关注要点
离岛免税政策有望放宽。根据21 世纪经济报道，有关部门正在酝酿进一步放宽离岛免税政策，包括“一是取消购物次数限制，非岛内居民每人每年累计免税购物限额不超过16,000元;二是同意现有实体店开设网上销售窗口，但不再增加实体店。”
我们认为，离岛免税政策放宽是大概率事件。离岛免税政策是扩大内需、刺激境外消费回流和促进海南旅游业的重要举措。2015 年李总理就明确提出“扩大免税品种、一定数量的免税购物额”。免税政策若得以放松，有望对中国国旅构成重大利好：
若免税额度得以从8,000 元提升至16,000 元，有望直接提升免税购物客单价。目前有很多消费者的消费金额受限于免税额度，客单价在6,000~8,000 元区间。客单价的提升能够释放中高端消费者的购物潜力和高单价产品的销售。2012 年免税额度由5,000 元提升至8,000 元后，带动客单价增速超过50%。
免税电商即将上线，能够实现线上选货、线上支付、机场提货，突破门店物理限制，便捷购物体验，更符合年轻消费者的购物习惯。
关注国企改革推进。中国国旅作为处于竞争性行业的央企龙头，央企合并、激励制度完善是大势所趋，期待国企改革落地带来的制度红利。
估值与建议
下调2016 年盈利预测5.8%，引入2017 年盈利预测，预计2016/2017 年净利润为18.6/21.3 亿元，每股收益1.9/2.2 元，对应市盈率24.5/21.4 倍。下调目标价7%至65.6 元，对应17 年30 倍市盈率。盈利预测中尚未包含免税政策放开的影响，若免税新政能够落地，则2016 年盈利预测有望提升10%以上。维持中国国旅确信买入评级。
风险
费用超预期增长，国企改革方案低于市场预期。
今日午间新闻30分|今日午间研报精选 6股有望爆发(1/27)
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