[医药行业前景分析]医药行业首选高增长 九股钱途闪闪发亮
创新 点击： 2010-09-08
银河医药周观点:首选高增长,次选新兴产业龙头,关注创新药
类别：行业研究 机构：中国银河证券股份有限公司
【一周观点】
我们建议当前首先关注中报业绩高增长公司,其次选择细分行业龙头个股及跌破关键价的个股。同时,上周临床数据自查是我们年度策略提出的新药评审加速的措施之一,本周又征求加快解决药品注册申请积压问题,关注创新药企业。
新兴行业龙头如信邦制药、爱尔眼科、乐普医疗、鱼跃医疗、和佳股份、老百姓等新兴产业龙头公司。短期跌破或邻近前期关键价格,如员工持股计划价格、增持价格等的个股,如香雪制药、康恩贝等公司。业绩高增长方面,建议关注尔康制药、亚宝药业、恒瑞医药。
【中长期观点】
中长期我们认为仍然坚持“求新”“求变”的思路,加强对质地的筛选。制药行业增速持续下行,提示潜在系统性降估值风险,因此首选从“非药”中选股。我们认为当前投资策略的大背景是打破以药养医,重塑新的医药卫生体系。重塑新体系需要大力推动社会资本办医,重塑新体系也需要借助“互联网+”的工具,重塑新体系的过程意味着新事物的层出不穷。投资策略上:
1、首推社会资本办医,重点关注爱尔眼科、信邦制药。
2、持续关注“互联网+”,关注慢病管理,关注医院互联网化。我们重点关注乐普医疗、和佳股份、鱼跃医疗、信邦制药、佐力药业、常山药业等公司。
3、医药流通行业产业链角色有变化可能,关注GPO、PBM和医药电商。看好连锁药店行业产业整合和产业地位提升,重点关注一心堂、益丰药房和老百姓。
4、创新是永恒主题,持续关注“精准医疗”主题,重点关注丽珠集团等。
5、国企改革政策风频吹,重点关注国药系、联环药业、浙江震元和哈药股份、人民同泰。
6、关注跨界转型,新的变化带来新的希望,重点关注戴维医疗、上海凯宝等。
信邦制药:与遵医附院合作,托管医院范围进一步扩大
信邦制药 002390
研究机构：中国银河
1、事件
信邦制药发布公告,控股子公司卓大医药与遵义医学院附属医院签订了《遵医新蒲医院药品耗材集中配送合作框架》。协议内容显示,遵医附院将新蒲医院的药品、耗材托管给卓大医药统一配送,战略合作协议签订10年。
2、我们的观点
(一)遵医附院:遵义地区最具影响力的三甲医院
此次签订合约的遵医附院,是遵义市最大的省直属三甲医院,医疗辐射黔北地区、毕节市及铜仁市大部分地区以及毗邻的重庆、贵阳部分县区,总服务人口约1200余万。目前,医院开放床位2800张,日门诊量逾8000人次,业务量居省内单体医院之首。
遵医新蒲医院为遵医附院2013年在遵义新蒲新区成立的一家标准为三甲的医院,规划病床1500张。目前,该医院还在建设期。按照计划,新蒲分院分两期完成,一期建设开放床位500张,预计2016年建成。二期建设在一期建设投入5年内完成。
(二)巩固卓大医药在遵义地区的影响力,扩大销售规模
此次签订协议的卓大医药,为科开占股70%的医药流通企业。卓大在遵义地区、毕节地区、黔南、黔东南地区有较好的资源和基础。在之前深度报告中我们提到,“由于并入上市公司之前客户较少,卓大收入利润情况并未反应公司的实际实力,嫁入信邦之后将充分发挥贵阳市外配送优势,成为公司流通服务发展新的增长点。”此次签订框架协议验证了我们的判断,有利于卓大医药在现有渠道优势的基础上扩大销售规模和提升销售业绩。
(三)大力发展GPO,托管医院范围进一步扩大.
在此次托管遵医附院新蒲医院之前,公司通过与县级医院深度合作,已经托管了多个县级医院药房,包括龙里县、贵定县、习水县、安龙县、普定县、修文县等。公司持续加强终端优势,流通业务提升空间进一步加大。
3、投资建议.
假设中肽4季度顺利并表,按交易后股本17.4亿计算,预计公司15-17年净利润为2.7亿、4.3亿、5.9亿,对应摊薄后EPS为0.16、0.25、0.35元。我们看好公司在医疗服务、医药流通、生物药及互联网医疗方面的布局。给予“推荐”评级。
4、主要风险因素.
项目建设低于预期。
爱尔眼科:再设并购基金,加码外延成长
爱尔眼科 300015
研究机构：西南证券
事件:公司公告称拟使用自有资金2亿元参与设立华泰瑞联二期产业并购基金,该基金将投资于大消费、大健康等行业,聚焦于龙头公司产业整合、中国概念股/红筹股回归、国企“混改”以及中国企业海外产业并购中的投资机会。
第四次出手并购基金,外延增长动力充足。公司在2014年便已投资成立了三家并购基金,分别是前海东方爱尔产业并购基金(规模2亿元)、北京华泰瑞联并购基金(规模10亿元)、湖南爱尔中钰眼科医疗产业投资基金(规模10亿元)。
目前,前海东方并购基金额度已基本用完,旗下有新建和收购医院项目10余家;华泰瑞联一期并购基金主要是财务投资,同时筛选优质眼科医疗项目,目前运作良好;中钰投资并购基金资金正在有条不紊进行医院新建与并购。三支基金均为公司的外延扩张做出了贡献。我们认为此次华泰瑞联二期的设立将继续助力公司实现价值链整合和产业扩张,外延增长动力充足。
“体外孵化”模式助力提升公司整体竞争力。我们认为在“并购基金”模式下,公司可以通过以下途径提升整体竞争力。
1)增强资金实力:利用资本杠杆减少上市公司资金压力,加速公司连锁扩张的速度,提高市场占有率。
2)控制项目风险:在并购基金项目中,作为合作方的投资基金将对投资项目的筛选、立项、组织实施及投资后的监督、管理的全过程提出规范化意见,这有利于消除和化解公司并购项目前期医疗风险以及税务、法律等各种或有风险,通过提前规范,将来纳入到上市公司时可实现无缝接轨。
3)维持业绩稳定:购入合适标的后,可等标的业绩达标时注入上市公司,维持公司业绩稳定增长,缓冲早期并购标的亏损对业绩的冲击。
“并购基金+合伙人”模式下将实现规模效益双增长。公司于2014年在业内首推合伙人计划,2015年推出省会合伙人计划,在“合伙人”计划中,核心人才以有限合伙人出资,在新医院培育前期与公司共担风险、共享利润,在医院盈利稳定后可将医院股权转换为公司股份或现金收入,骨干医生将实现与上市公司的共赢。我们认为并购基金是公司规模扩张的加速器,“合伙人计划”则为公司的运营效益保驾护航,二者的结合有助于公司业绩实现稳健而高速的增长。
业绩预测与估值:预计2015-2017年EPS分别为0.44元、0.62元、0.88元,对应的PE分别为73倍、52倍、37倍。相比同行业来看估值较高,但考虑到公司在并购基金和合伙人模式下,外延式扩张预期强烈,新医院不断贡献利润增量,且互联网医疗也有望成为公司新的增长点,维持“增持”评级。
风险提示:并购项目投资回报率或不达预期;核心业务增速或不达预期。
乐普医疗:整合完全可吸收支架技术,占据市场优势
乐普医疗 300003
研究机构：国泰君安
事件:
公司拟3000万增资陕西兴泰生物科技有限公司,获取25%的股权。
评论:
完善生态圈布局+强势业绩支撑+大股东增持,维持增持评级。维持盈利预测2015~17年EPS0.73/0.93/1.18元,3年GAGR31%。7月8日公司董事长增持公司60万股,用实际行动证明对公司的发展信心,公司核心高管参与的定增仍在积极推进当中。公司围绕心血管生态圈快速布局,有望成为最具竞争力的专业用户平台,维持增持评级,目标价65元。
完全可吸收支架,重磅级产品。完全可吸收支架是冠脉介入治疗的重大突破,一方面有效预防再狭窄,一方面完全降解,避免远期血栓风险。2013年全球首款完全可降解支架(雅培 Absorb)上市,目前已成为雅培支架业务的重要支撑。
领先布局完全可吸收支架市场。公司自主研发的完全可吸收支架(NeoVas)已经进入临床后期阶段,有望成为国内第一个上市的国产完全可吸收药物支架。2015年中国介入心脏病学大会NeoVas 的临床研究结果首次公布,其可行性、有效性和安全性得到证明。我们预计NeoVas 将于2017年正式销售,未来销售额有望超过10亿元。
整合新技术巩固支架市场优势。公司此次增持收购兴泰生物25%股权,其核心产品为新型完全可吸收心血管支架,目前已进入临床前研究阶段。整合兴泰生物科将将缩短公司研制下一代完全可吸收支架的时间,保障公司研制开发的NeoVas 完全可吸收支架进入市场后,能及时推出下一代完全可吸收药物支架,始终占领支架市场竞争的主导地位。
风险提示:可降解支架新技术研发风险;并购整合风险。
鱼跃医疗:移动医疗助力医疗器械新白马
鱼跃医疗 002223
研究机构：申万宏源
投资要点:
整合万东、上海医械进展顺利,打赢公司发展的破局之战。2014年公司完成了极为重要的资产重组,打破了鱼跃原有业务的增速天花板,目前整合进展顺利。万东、上械改制之后精兵简政,削减了数百名冗余人员,大幅提高了运营效率,公司有信心在两年时间内将万东的净利润率提高一倍达到10%。
上海医械是开放性手术器械行业的龙头,拥有各种产品注册500余件,竞争对手需要多年才能完成相关产品的审批注册,今年可以按照半年度合并报表,预计贡献营业收入3-3.5亿元,利润3000-3500万元,增厚母公司净利润7%以上。
“大医生”App 购买转化率高,与互联网巨头各司其职。公司通过在血糖仪方面多年的积累,掌握了我国最核心的内分泌专家资源;阿里、腾讯等互联网巨头具有天然的流量优势。
目前互联网巨头已经承认了鱼跃在线下医生资源方面有着自己难以赶超的优势,未来双方的关系将是合作而不是去颠覆。鱼跃与全国最知名的16个内分泌专家组建网络医院,目前在5个医院试点。目前统计,70%的门诊患者在专家的建议下下载了“大医生”App,下载App 的患者中40%的用户购买了鱼跃血糖仪,购买转化率在电商领域极高。
强强联手,与辉瑞、华泰基金谋求深度合作。许多跨国药企在医药电商领域比较保守,对商业模式、运营方法知之甚少。辉瑞看好公司在医药电商方面成功的经验,以及公司在我国内分泌领域的销售渠道优势。我们分析未来辉瑞有可能与公司共享部分销售渠道,同时在药械领域(胰岛素泵、注射笔)展开深度合作;与华泰成立并购基金主要目的为收购医疗领域标的,解决公司远程诊疗合规方面的问题。
医疗器械领域新白马,看好公司未来发展前景,维持增持评级。公司在巩固原有制氧机、血糖仪优势的同事,整合了医疗影像业务与手术器械业务,同时视野开阔,在移动医疗领域已经快人一步,我们看好公司的产业布局,维持公司15-17年EPS0.76、0.99、1.32元,对应市盈率58、45、33倍,维持增持评级。
和佳股份:增发尘埃落定,助力综合性平台型公司战略
和佳股份 300273
研究机构：海通证券
投资要点:
事件:公司公告非公开发行A股情况,发行价格22.66元/股(发行期首日前一个交易日股票均价的90%),发行数量4413万股,募集资金总额近10亿元,限售期为1年。融资目的主要是增加医院整体建设业务配套资金、增资恒源租赁开展融资租赁业务等。
点评:
解决资金瓶颈,助力综合性平台型公司战略。公司融资租赁业务和大订单业务对公司过去和未来的发展至关重要。2014年融资租赁收入4658万,同比增长430%左右;2014年大订单超过20亿,这2块业务增速非常快。业务高速发展的同时,也给公司带来了很大的资金压力,公司2014年经营性现金流为-3.52亿(2013年同期为-2.06亿)。
本次增发募集了10亿,主要是增加医院整体建设业务配套资金、增资恒源租赁开展融资租赁业务,解决了资金瓶颈,降低了财务风险且提高了盈利能力,助力综合性平台型公司战略。
主业增长较好。公司7月15日公告预计中报增速为25-45%,其中非经常性损益在1600万-2000万之间,2014年上半年非经常性损益在1300-1600万。扣除非经常性损益后,我们预计公司的主业增长在40%以上。
移动医疗已经开始试运行。公司移动医疗业务7月份开始在少数医院内部试运行,首先是聚焦肿瘤等业务。等业务流程、商业模式等较成熟之后,会在更多医院推广,且业务范围也会扩大。
2015年进行医疗服务平台的积极探索。
1)康复医院。通过整合全球资源(如犹他大学医疗集团、郑州人民医院等),有望打造国内最好的康复医院连锁,年内预计1-2家旗舰店落地,为未来打造连锁康复医院打下坚实的基础。
2)血液透析中心。依托珠海弘陞,通过自主研发、投资并购等多种方式强化完善血液净化设备及耗材的制造平台,并通过建设投资运营管理平台、结合恒源租赁的融资租赁平台等方式探索血液透析中心的建设经营模式,快速推向全国市场。
3)医疗信息产业整合。以新设立的全资子公司珠海和佳医疗信息产业有限公司为产业链整合平台,通过投资、并购等方式不断完善医疗信息产业布局。
海外合作中长期空间巨大。和佳股份(咨询 买卖)是以销售见长的平台型公司,海外很多高科技企业以技术见长,两者之间有较好的互补性。5月份,公司与以色列器械技术研发巨头HOBART签订投资协议。公司公告同意以自己或(以HOBART的同意为前提)其指定方的名义向HOBART投资不少于美金5000万元,公司未来享有在同等条件下优先成为HOBART在中国区的合作伙伴的权利。
HOBART旗下设有8家拥有多项知识产权的投资组合公司,拥有包括但不限于心脏收缩性调整(CCM)疗法、Ⅱ型糖尿病的微创疗法、针对各类神经受创病患的机器人(咨询 买卖)辅助疗法、创新型腿型压缩设备、功能性成像技术、大众医疗、对自身免疫性炎症性疾病的疗法等产品及技术。
维持“增持”评级,12个月目标价36元。不考虑并购,预测2015-2017年EPS为0.41元、0.60元、0.84元(按增发后的股本来考虑)。考虑到公司主业增速高(大幅超出同行业大部分公司),且血透、康复和移动医疗等业务有望大幅提升公司中长期价值,给予公司12个月目标价36元,对应2016年60倍PE。
主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险;应收款风险;大订单的获得和执行进度不确定;移动医疗业务的进展。
老百姓:互联网医疗未来不可或缺的参与者
老百姓 603883
研究机构：海通证券
具备快速成长为全国性连锁药店领军企业潜力。我们认为,公司作为业内首家平价连锁药房,战略布局前瞻,经营效率和品牌沉淀出众。截止2014 年底,公司的药店网络覆盖湖南、陕西、浙江、北京等15 个省自治区及直辖市,在73 个城市拥有999家直营门店。我们预计,公司在完成上市进程后,借助新开门店和外延收购公司将快速发展为全国性连锁药店企业。未来三年,公司市场占有率有望大幅提升,并带动业绩快速增长。
借助线上线下多重方式强化终端服务功能。顺应行业发展趋势,公司业务内涵也开始从简单的药品销售,向患者健康综合管理升级。借助药事服务、医药电商、远程诊疗、慢病管理、便捷诊所等多重线上线下手段,公司的患者粘性和业务附加值都在快速增加。
互联网医疗业态下,药店价值有望得到重估。由于医疗服务的专业性,我们认为,互联网医疗无法完全通过线上手段解决。在未来的医疗互联网闭环中,药店终端有望成为承载患者线下服务功能的主要场景。我们预计,伴随医疗互联网的发展,药店终端的价值将得到重估。作为行业领军企业,公司有望显著受益。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017 年 EPS 分别为为0.95、1.21 和1.52元。我们认为,随着行业整合的开启,公司的市场占有率有望大幅提升。同时,在未来互联网医疗业态下,药店的价值有望快速增加。我们按照2015 年EPS 以及120倍市盈率,我们给予公司114 元的6 个月目标价,给予“增持”投资评级。
不确定性因素。
1)医保控费压力不断加大,药品零差率的推行可能对药店基本药物的销售造成较大影响。
2)医药电商业态的兴起,可能会对实体药店的业务造成较大冲击。
香雪制药:员工持股计划落地彰显信心,看好公司内生+外延+前沿技术布局
香雪制药 300147
研究机构：中国银河
核心观点:
1、员工持股计划彰显公司信心,全面释放团队活力。
公司6月18日披露完成员工持股计划,覆盖员工650人,其中包括公司董事长王永辉在内的高管团队占持股计划比例的42.61%。购买价格30.84元,锁定一年。员工持股计划彰显了公司员工对公司的信心,将全面释放团队活力。目前,公司股价已低于员工持股价格,我们认为已经有较强的安全边际。
2、内生+外延+前沿技术布局扎实推进。
①外延方面:中药饮片行业面临洗牌,行业整合加速。公司提前布局规划,整合能力突出,积极探索新的商业模式,且在融资方面提前做好准备,有望成为中药饮片龙头企业之一。
②内生方面:中成药业务系公司传统业务,公司是国内抗病毒口服液龙头企业,公司拥有抗病毒口服液、橘红颗粒、板蓝根颗粒等优质品种,增长稳健。公司积极开拓省外市场,业绩有望快速增长。
③前沿技术布局方面:公司在前沿生物技术上布局领先。
小核酸药物方面,拥有国内第一个小核酸新药,并且被列入优先审评名单。
TCR细胞治疗方面,公司在细胞治疗药物和第三类治疗技术方面共同推进,细胞治疗药物一期临床即将完成,未来前景值得期待。
3、盈利预测。
我们看好公司在中药饮片行业整合能力和生物药的先进布局。我们预计公司2015~2017年EPS 分别为0.45、0.60、0.81元,对应PE 分别为50、38、28倍。首次覆盖,给予推荐评级。
康恩贝:加速外延并购,积极布局医药电商
康恩贝 600572
研究机构：国泰君安
本报告导读:
公司继控股珍诚医药之后,拟以3.2亿元并购上海可得光学科技等公司重组后新设公司的20%股权,进一步布局医药电商业务,维持增持评级。
投资要点:
公司加速外延并购,积极布局医药电商,维持公司增持评级。贵州拜特如期并表,维持盈利预测2015~2017年EPS0.51、0.60、0.67元。公司外延并购战略清晰,执行高效,有望支撑业绩保持稳定增长。大股东及高管一致增持,充分彰显未来发展信心,目前估值2015年PE31X,具备中长线吸引力,维持目标价25.12元,维持增持评级。
积极寻找大品种大平台整合,支撑业绩快速增长。2014年公司收购贵州拜特51%股权,当年利润增厚1.54亿元,约占公司整体扣非业绩的44%,2015年6月公司完成贵州拜特剩余49%股权并购,预计利润贡献超过50%,上半年已预告公司整体业绩增速超过50%。未来整合平台战略继续推进,有望支撑业绩保持平稳增长。
控股珍诚医药,积极向互联网+医药转型。珍诚医药是我国首批获得医药分销B2B资格的商业企业,具有互联网企业的基因和先发优势:
1)推进电子供应链金融业务,电子供应链金融业务基于平台交易数据,与金融机构合作为客户提供融资服务,以此促进药品批发配送业务。
2)珍诚医药B2B平台拥有丰富的品种资源,依托金融工具支持,未来有望从浙江推向全国,构建全国性的医药电商平台。
参股“可得网”,布局互联网+眼健康。“可得网”是中国领先的网上眼镜商城,连续8年占据中国眼镜网上销售的NO.1,占隐形眼镜线上销售份额的65%。可得网的客户与公司“珍视明”系列产品客户高度重合,未来有望通过资源整合,协同发展。
风险提示:医药电商布局进度低于预期;后续并购进展低于预期。
恒瑞医药:携手Tesaro公司,引进止吐专利药
恒瑞医药 600276
研究机构：广发证券
核心观点:
公司公告称引进 Tesaro 公司止吐专利药Rolapitant。
公司公告称与美国Tesaro 达成协议,引进用于肿瘤辅助治疗的止吐专利药Rolapitant,公司将被授权负责该药在中国的临床开发、注册和市场销售。Rolapitant 由Tesaro 开发,口服剂型目前在美国已完成III 期临床,处于美国FDA 待批上市阶段,注射剂型目前正在美国开展I 期临床。
我们预计 Rolapitant 四年后国内上市,销售峰值可达10亿元。
①化疗是癌症重要治疗手段,75%以上的化疗药物均会导致恶心、呕吐,2014年国内止吐药市场超过40亿元,但大部分产品厂家众多、竞争激烈。
②Tesaro 是纳斯达克上市公司,专注于止吐药Rolapitant 与靶向抗癌剂TSR-011,市值23亿美元,2014年尚未实现收入,亏损1.7亿美元。
③默克阿瑞匹坦作为预防肿瘤化疗后引起的急性和迟发性恶心呕吐的一线用药,已进入美国与中国肿瘤治疗指南,Rolapitant 预计四年后国内可上市,借助公司强大的肿瘤药渠道,销售峰值可达10亿元。
预计 2015年制剂出口利润贡献5亿元,未来将持续高增长。
①一季度制剂出口收入0.9亿元以上,确认利润0.8亿元以上,包含2015年1季度的报关收入以及2014年11月、12月两个月的商业公司分成收入。
②我们预计全年制剂出口按终端口径算销售达2亿美元,净利润5亿元,随着七氟烷、方达帕鲁等陆续上市并销售,制剂出口将持续高增长。
创新药 23个产品方阵,19K 三季度有望现场检查。
①公司向CFDA 申报及获批的创新药共计23个,瑞格列汀6月份已申报生产。
②19K 四月份已通知现场检查,预计三季度可完成现场检查,今年年底、明年年初有望获批,未来有望是20亿级品种。
③阿帕替尼1.98万元/盒,一季度收入0.3-0.4亿元,全年销售2至3亿元。
盈利预测与投资评级。
公司已形成“仿制药+创新药+国际化”三轮驱动的良好局面。目前公司股价42.81元,我们预计15-17年EPS 至1.05/1.37/1.78元,对应PE 41/31/24倍,维持“买入”评级。
风险提示。
奥沙利铂、多西他赛等抗肿瘤药降价风险,19K 等新药研发风险,环磷酰胺等制剂出口产品订单不稳定的风险。
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