创新 点击： 2011-10-26
金融屋财经网(www.joewu.cn)11月04日讯
深圳华强：携手京东，合力创客孵化，扩充公司创新服务平台资源，“买入”评级!
深圳华强 10月 31日发布公告：公司全资子公司华强北国际创客中心与京东 JD+开放孵化器签署合作协议，双方资源共享(项目共享、优先参与孵化、投融资、渠道推广、供应链等)将进一步增强创客孵化器实力。公司计划于 11月 2日复牌。 公司此前发布 2015 年三季报。2015年 1-9月实现营业收入 8.9亿元，同比下降61.61%，利润总额 2.91 亿元，同比下降 47.07%，归属净利润 2.22亿元，同比下降 48.20%。其中，三季度实现营业收入 3.02 亿元，同比下降 38.17%，利润总额7836 万元，同比下滑 25.50%，归属净利润 5584 万元，同比下滑 28.96%。 公司前三季度实现摊薄每股收益 0.333 元(其中三季度 0.084 元)，净资产收益率9.31%，每股经营性现金流 0.09 元。 截止目前，湘海电子 100%股权已过户至公司名下，目前正在办理新增股份登记及上市事宜。
简评和投资建议
公司与京东 JD+开放孵化器合作的具体内容：A)承担项目优选、整合团队资源、项目融资、供应链整合、销售渠道对接等职能;优先推荐合适的项目给京东 JD+开放孵化器;京东 JD+开放孵化器项目可优先进驻创客中心;B)京东 JD+开放孵化器承担项目优选、营销资源整合、大数据资源共享、供应链整合、工业设计整合等职能，并给予创客活动一定支持(创客培训、路演评委专家支持等);京东 JD+开放孵化器将在华强北国际创客中心设置办公位，深化合作。C)双方可优先参与项目的共同孵化;可使用对方的 logo、企业名称的企业形象标识用于宣传推广。 我们认为这是继公司与腾讯合作后，又一重要的强强联合，优势互补的效果明显。公司在多年深耕电子信息全产业链多年，立足华强北产业集群优势，能够为工程师及创客提供基础的硬件支持与资金支持。同时利用自身的渠道资源，将创新成果推向市场，价值变现。而京东 JD+开放孵化器对接京东众筹、采销、智能云、大数据、工业设计平台、线上线下营销等资源，将对华强创客孵化形成有效补充。
三季报经营情况分析。前三季度整体实现营业收入 8.9 亿元，同比下降 61.61%。其中，第三季度单季实现营业收入 3.02 亿元，同比下降 38.17%，好于上半年(降67.85%)，主要原因是去年同期电子专业市场配套物业出售确认收入。综合毛利率上升 1.95 个百分点至 47.01%，三季度单季综合毛利率下降 2.21 个百分点。 期间费用率上升。前三季度销售管理费用率增加 12.82 个百分点至 21.52%。主要因为长期借款利息费用减少，财务费用减少 1023 万元至 1814 万，收入较低导致财务费用率反而提升 0.81 个百分点。期间费用整体上升 13.63 个百分点至 23.55%，挤压利润空间。三季度单季销售管理费用率增加 8.64 个百分点至 22.63%，财务费用率降低 0.74 个百分点至 1.65%，整体期间费用率增加 7.90 个百分点至 24.29%。 非经常性收益减缓业绩下滑。前三季度实现投资收益 1.3 亿元，主要由联营公司利润、处置子公司聚丰电子部分股权及出售金融资产贡献组成。政府补助项目结转使得营业外收入较去年同期增加 834 万，同比大幅增长 433%。非经常性收益增加一定程度抵消期间费用率上升。实现利润总额 2.91 亿元，同比下滑 47.07%;有效税率增加 1.81 个百分点，归属净利润同比下降 48.20%。三季度单季投资收益增加至2986 万元，营业外收入较去年同期增加 230 万元，利润总额为 7836 万元，同比下 滑 25.50%;有效税率增加 2.02 个百分点，归属净利润同比下降 28.96%。
维持对公司的判断。作为领先经营电子专业市场，工资集聚大量上下游资源和巨量交易额，积累显着升值的物业可供变现支持产业整合和创新，为创客中心孵化器提供载体。公司以华强电子网为主，结合华强电商、电子指数、电子商品交易中心，构建了线上线下融合的、包含 B2B、B2C 分销、数据服务等在内的渠道体系，激活实体资源，拓展电商，也为电子元器件和电子产品分销提供了强大通道。自收购湘海电子开始进军电子元器件分销领域，有能力持续整合行业，可充分受益行业景气度提升，也能以丰富且优质资源对接自身渠道，良性互动，驱动闭环交易额成长。创客中心集聚的专业技术人才既可为分销提供高附加值服务，也可获取资金孵化创新成果，对接上下游实现产业化，通过销售渠道变现，做到“大众创业，万众创新”。手握 NAV120 亿元自有物业，我们坚定公司看好积极向线上引流，通过并购(并购分销商湘海电子)、入股(购买深圳捷扬 30%股权)、合作(与腾讯合作百亿创客计划)多种方式贯通电子信息全产业链，重塑渠道优势与盈利护城河。
调整盈利预测。 假设湘海电子于本年四季度并表， 预计2015-2017年收入各为13.48亿元、32.16 亿元和 38.61 亿元，同比增长-49.47%、138.51%和 20.06%，归属净利润各为 3.09 亿元、4.06 亿元和 4.46 亿元，同比增长-35.31%、31.35%和 9.87%，EPS为 0.43元、0.56 元和 0.62 元。
估值。公司目前市值 271 亿元，对应 2015 年动态 PE约 95倍。对于公司估值，我们主要考虑以下分部估值，并参考公司并购转型进展，以及当前市场整体估值水平，合计给予公司 12个月 520 亿元市值目标，对应 78元股价;其中包括：(A)实体市场自有物业 29.3 万平米，重估价值 120 亿元;(B)以分销为核心的业绩高成长价值：预计未来 2 年公司有望收购 5 家左右电子元器件分销商，对应利润规模约 5 亿元，以 2016年 40 倍 PE，对应估值 200 亿元;(C)电商交易平台价值：预计未来 2年分销业务新增约 100 亿交易额，交易和创新服务平台有望将华强电子网交易向线上转化，创新成果产业化也有望提供潜在交易增量，假设以上合计为 200 亿元，以 200 亿交易额按 1 倍PGMV，给予该业务 200 亿估值。维持“买入”评级。
不确定因素。 (A)宏观经济波动;(B)房地产行业风险;(C)转型进程不确定;(D)收购整合电子元器件分销商的不确定性;(E)电商业务和增值服务发展的不确定性。 格力电器：渠道库存去除力度较大 净现金提供安全垫
事件：2015 年10 月31 日，格力电器公布2015 年三季度报告，1)全年累计看，2015Q1~Q3 公司实现收入815.23 亿元，同比下滑17.16%;实现归母净利润99.53 亿元，同比增长1.27%。2)单季看，2015Q3 实现收入314.12 亿元，同比下滑22.52%;实现归母净利润42.32 亿元，同比增长2.98%。
渠道库存消化导致收入大幅下滑：据中怡康统计数据，2015Q3 格力空调零售量、零售额分别增长11.8%、4.0%，零售端的表现与公司三季度收入表现有十分明显的偏差，由此也验证了公司渠道处于去库存周期之中;此外，截止到9 月底，公司预收帐款为153.21 亿元，与去年同期相比下降5.7%，也体现出公司对渠道的压货力度减小，由此我们判断四季度渠道库存或将进一步得以清理。
原材料降价对冲产品价格下降，单季毛利率同比持平：2015Q3 公司毛利率同比下降0.29pct 至38.57%，一方面钢、铜、铝等关键原材料价格下降有利于降低生产成本、提高毛利率;另一方面，渠道去库存背景下，终端产品均价难免受到影响，根据中怡康统计数据，2015 年7、8、9 月份公司均价分别下降7.1%、9.6%和6.9%，综合两方面因素看，公司三季度毛利率同比变化幅度较小。
销售费用管控、汇率下降背景下，业绩仍有小幅增长：2015Q3 公司销售费用率大幅下滑3.04pct 至21.93%，体现公司较为严格的费用管控;管理费用率小幅提升0.46pct 至3.86%，而财务费用率大幅下滑3.06pct 至-3.60%，主要因人民币汇率下降导致的汇兑收益所致;2015Q3 公司净利率大幅提升3.35pct 至13.55%。而在利润率提升驱动之下，三季度归母净利润仍有2.98%的增长。
充足净现金提供安全垫，资金运用效率持续提升：1)截止2015 年9 月底，公司货币现金为840.39 亿元，同比增长44.2%，而公司净现金超过720 亿元，同比增速超过25%，现金储备充足。2)截止到9 月底，公司其他流动负债为548.55 亿元，同比增长25.8%，在销售收入同比下降背景下，体现了格力对于经销商支持力度的加大;此外，递延所得税资产净额为94.46 亿元，同比增长25.9%;3)从营运资产运行情况看，存货周转天数下降13.66 天，而应收账款周转天数增长3.36 天，整体净营业周期缩短16.47 天，资金周转效率持续提升。
投资建议：预计公司2015-2017 年收入增速分别为-17.4%、5.9%、10.0%，净利润增速分别为-4.6%、13.5%、14.9%，对应EPS 为2.25、2.55、2.93 元;公司当前股价对应2015 年7.7xPE，假设2015 年分红率为40%，则股息率将达5.2%，我们维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价22.50 元，对应2015 年10.0xPE。
风险提示：原材料价格波动风险;渠道库存压力
宏发股份：三季报略低于预期，新业务拓展顺利
宏发股份(600885)
公司前三季度营业收入同比增长 2.61%，利润增长 14.75%，低于市场预期。公司前三季度实现营业收入 32.11 亿元，同比增长 2.61%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.01 亿元，同比增长 14.75 %，实现每股收益 0.75 元;第三季度实现收入 10.73 亿元，同比下降 6.83%，环比下降 3.82%;实现归属于公司股东的净利润 1.28 亿元，同比下降 9.53%，环比下降 19.23%。公司前三季报利润增长低于市场 20-30%的预期，主要受宏观经济影响和下游家电行业不景气的影响。
通用继电器受宏观影响业绩同比有所下滑，是前三季度低于预期的主要原因，电力和汽车继电器保持增长。宏观经济景气度下降，家电行业需求疲软、库存较高，影响到通用继电器的需求，而公司是通用继电器最大的供应商，所以公司通用继电器收入同比出现了一定程度的下降，且三季度出现了加速下降的局面，四季度预计公司将继续采取促销手段来促进通用继电器的销售，预计毛利率也有较大的压力，考虑家电的库存周期，预计到明年下半年公司通用继电器需求将有一定程度好转。电力继电器业务受益于国内外电表行业的快速增长，加上法国等地智能电网建设加速推进，电力继电器需求状况保持健康，四季度将继续保持增长。汽车继电器同样保持较好的增长，汽车继电器是公司战略上非常重视的产品，正在加快进入国际大品牌的供应链，前期处于供不应求的状态，渗透率较低，募投逐步投产将有保证持续的增长，汽车行业的不景气影响相对较小。
前三季度毛利率水平同比持续提升，但第三季度毛利率环比下降。得益于销售规模扩大、产品结构优化、大宗商品价格下降、零部件自给率提升、自动化设备自己研发降低生产成本等因素，公司今年前三季度毛利率分别为 35.5%、42.7%、37.9%，去年前三季度毛利率分别为 31.2%、35.5%、36.4%，同比来看毛利率在持续提升，但是今年第三季度毛利率环比第二季度已经出现较大幅度的下降，主要还是因为通用继电器促销降价影响毛利率，同时销售疲软影响毛利率。公司去年四季度单季度毛利率为 41.5%，今年四季度毛利率同比或将有较大的压力。
管理费用率略有提升，销售费用率提升较为明显。公司今年前三季度销售费用率分别为 3.91%、5.43%、6.10%，去年同期为 3.80%、3.70%、3.83%;前三季度管理费用率分别为 12.02%、15.06%、12.93%，去年同期为 12.44%、12.03%、12.27%，可见管理费用率略有提升，销售费用率有较大幅度增长，主要因报告期内新增合并美国销售公司，还有人员工资、新产品推广参展费及运输费增长较多。另一方面公司财务费用大量节省，为公司贡献了 423 万收益，主要原因受汇率波动，汇兑收益增加及贷款利率降低影响。
公司营运指标稳健，经营性净现金流流入大幅增加。公司经营净现金流同比大幅增长 125%，达到净流入5.33 亿元，主要因为销售回款及票据贴现增加。投资净现金流流入继续增多，主要系构建固定资产、无形资产及基建投入增加。同时筹资净现金流也有所改善，原因同比上年银行借款减少 2.4 亿。同时受汇率波动，现金及等价物大幅提升。预收款项 0.21 亿元，比期初增加 47%，彰显订单数量比年初仍有增加，同时应收账款和预付款项分别增长 18%和 23%。
公司核心竞争力突出，具有核心设计和自动化装备能力，不断优化工艺提高效率。宏发发成立于 1984 年，30 年来凝聚形成的“不断进取，永不满足”的企业精神，"市场为导向，以质取胜"的经营方针以及"以人为本、共同奋斗、共享发展成果"的管理理念，造就了一只稳定和优秀的员工团队，打造高水平的技术研发队伍，拥有继电器行业内顶尖的技术人才。公司具有先进的模具设计、制造以及精密零件制造能力;先进的继电器自动化设备设计制造能力;先进和完备的产品实验室。在 1998 年成立的厦门精合电气自动化有限公司，是国内唯一一家专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线的企业。宏发股份是中国继电器行业的龙头企业，同时也是全球主要的继电器生产销售厂商之一。公司毛利率持续提升，正是得益于公司很强的装备能力。
设立机器人公司来加强自动化水平，同时布局传感器。为提高继电器产业的生产效率、稳定和有效提升产品质量水平，结合未来对自动化装备、线圈生产线的迫切需求，今年 3 月份公司控股子公司宏发电声拟成立厦门宏发工业机器人有限公司(以下简称“宏发机器人”)，致力于中高档线圈生产线以及非标自动化装备的研发、生产和销售。目前在国内设备生产企业中具有一流的设计开发能力，拥有多项线圈生产线及非标设备研发专利，此次升级为子公司，将获得更多的战略投入，未来宏发机器人将首先致力于提升宏发本身的工业4.0 战略，在继电器、低压电器领域进一步进行自动化水平的提升，同时也将逐步对外销售，成为低压电器领域的自动化装备企业，打造低压电器领域最为优秀的工业 4.0 企业。此外，集团和上市公司都在积极推进氧传感器和陶瓷传感器的研发，已有产品开始推出，也将是潜力巨大的领域。
盈利预测与估值： 我们预计 2015-2017 年 EPS 分别为 0.94/1.09/1.32 元，同比增长 16.2%/16.0%/21.6%，考虑到公司在继电器领域的龙头地位、新产品逐步高增长、公司具备很强的自动化装备能力、战略上重视工业 4.0 属于智能制造优质标的，给予 2016 年 30 倍 PE，目标价 33 元，维持买入评级。
风险提示：宏观经济持续下行、汇率风险。
龙净环保：前三季度利润同比增长41.7%，除尘业务有望维持稳定增长
龙净环保(600388)
结论与建议： 公司今日发布2015Q3报告，报告期实现收入44.89亿元(YOY+28.14%)，实现净利润3.90亿元(YOY+31.49%)，符合预期。单季看，公司3Q实现收入20.23亿元(YOY+62.94%)，实现净利润2.17亿元(YOY+41.70%)。营收增长主要来自除尘、脱硫脱硝业务。展望未来，公司紧抓超净市场机遇，抢占超净技术制高点，抢抓超净市场合同。技术研发快速推进，项目设计和工程执行有序开展，多个超净排放示范项目成功投运，随着新环保法实施及大气治理标准提升，公司作为行业龙头，有望获取更多市场机会，未来环保主营业务有望持续高增长。 预计公司2015、2016年分别实现收入72.96亿元(YOY+21.06%)、85.26亿元(YOY+16.86%)，实现净利润5.79亿元(YOY+24.99%)、6.27亿元(YOY+8.32%)， EPS0.54、0.59元，当前股价对应15、16年动态PE为31X、29X，估值有上升空间，维持“买入”建议。
2015Q1-3收入平稳增长，除尘、脱硫脱硝业务表现稳定 ：公司Q1-3实现收入44.89亿元(YOY+28.14%)，实现净利润3.90亿元(YOY+31.49%)，除尘、脱硫脱硝业务表现稳定仍是公司第一大收入来源，脱销催化剂、房地产业务、水力发电及海外EPC项目营收下降明显，不过考虑到这些业务占总体营收不大，影响有限。
除尘领域绝对领先，未来仍有稳健增长空间：作为国内电除尘及电袋复合除尘的绝对领先者，市场份额遥遥领先。目前，电力市场及水泥、钢铁市场电除尘覆盖比例高达90%，但随着新的最严标准出台，排放标准将催生新的改造市场。我们预计未来改造市场年均需求100亿元以上，公司除尘业务领域仍有稳健增长空间，预计增速在15-20%。
毛利率小幅下降、费用率保持平稳：受房地产行业及水力发电两快毛利下降较多影响，Q1-3公司综合毛利率24.75%，同比下降0.31ppt,其中3Q毛利率23.82%，环比、同比分别下降1.25、7.36ppt。我们预计行业竞争格局利好及未来低毛利率产品退出，公司综合毛利率有望稳中有升;Q1-3费用率13.88%，同比下降0.53ppt，公司有着较强的费用控制能力，未来有望继续维持较低费用率。
大气治理政策利好不断，公司业绩有望稳定增长：展望未来，大气治理领域政策利好不断，新环保法实施提高执法标准， 国务院出台《关于加快推进生态文明建设的意见》提出要继续落实大气“十条”，进一步改善大气环境质量。《煤电节能减排计划》提出在“十三五”期间要完成3.5亿千瓦机组容量的延期改造。公司紧抓历史机遇，抢占超净技术制高点，加速技术研发推进，作为大气治理龙头，公司行业份额有继续提升空间。
盈利预测：预计公司2015、2016年分别实现收入72.96亿元(YOY+21.06%)、85.26亿元(YOY+16.86%)，实现净利润5.79亿元(YOY+24.99%)、6.27亿元(YOY+8.32%)， EPS0.54、0.59元，当前股价对应15、16年动态PE为31X、29X，估值有上升空间，维持“买入”建议。目标价22.0元(对应16年动态PE 37X)。
中冠A：海外订单执行情况良好，业绩持续高增长
中冠A(000018 )
业绩高成长符合预期。 公司 2015 年前三季度实现收入 29.17 亿元，归属上市公司股东净利润 2.43 亿元， YOY+44.38%/85.81%。 海外业务的高成长和高毛利率是净利润增速远超收入增速的主要原因。 公司业绩的大幅增长主要来源其海外施工业务的快速成长。公司过去两年在海外积累了饱满的订单。截止 2014 年底，公司已签约或待签海外合同金额高达 72.8 亿元。 截止 2015Q1 公司公告的可签合同条件项目金额达67.3 亿元。
盈利能力有望进一步提升。 公司 2012-2014 年净利率为 5.02%、 5.09%、6.78%，至 2015 年前三季度进一步提高至 8.31%。公司在国内定位为高端市场，国外订单的毛利率较国内更高。随着海外业务收入占比的提高，我们认为公司的净利率有进一步增加的空间。
海外业务处于爆发增长期， 高额在手订单保障未来三年业绩承诺。 公司海外建筑装饰市场具有利润率高(毛利率 20%以上)，回款状况好的特点。 2014 年公司海外业务收入达 2.24 亿元， YOY+861.52%;毛利率24.74%，显着高于国内项目。 公司于 2009 年开始布局海外市场，具有较大的先发优势、运营模式优势和信息化优势，近年来海外业务已成爆发增长态势。在施项目对 15-17 年海外收入的覆盖率超过 180%。 立足东南亚、 南亚、北非、中东优势市场，择机开拓欧美成熟市场。
上市后品牌及资金实力显着增强， 资本运作推动公司跨越式发展。( 1)上市后品牌影响力扩大将助公司吸引更多优质客户、承接更多大型项目;资金实力增强有利于公司加速扩大业务规模。( 2) 鉴于本次资产重组融资规模有限，配套融资规模由 6.1 亿元调减至 2.55 亿元，我们判断公司未来有可能开启再融资及外延扩张。( 3)公司目前尚存 6900万股 B 股，鉴于目前公司 A、 B 股存在较大价差，重组完成后存在较大的资本运作预期。
风险提示： 宏观经济波动风险、海外业务扩张风险等。
盈利预测与估值： 我们预测公司 15-17 年 EPS0.90/1.34/1.65 元。综合考虑行业估值及公司高成长性，我们认为可给予公司 16 年 30-35 倍 PE，合理估值区间 40-47 元，维持“推荐”评级。
机器人：三季度业绩稳定增长，行业领先地位稳固
机器人(300024 )
投资要点
业绩略低于预期： 公司前三季度实现营业收入 11.44 亿元，同比增长 13.53%;归属母公司股东净利润为 2.32 亿元，同比增长 21.08%。公司业绩增速有所放缓，略低于预期，但是依然能够保持近年来稳定增长态势。
公司为国产机器人产业的领航者： 公司第一大股东为国产机器人研发实力雄厚的中科院沈阳自动化研究所，技术实力在国内处于领先水平。公司今年成功研制出新型机器人的控制器和伺服电机，有劣于推动新型机器人系列化。机器人产品技术不断升级，工业机器人力感知技术、机器人焊缝跟踪技术、机器人三维扫描技术等实现重大突破。自动化成套装备产品订单增长显着， 获得通用、华晨宝马、长安福特、等大宠户的持续订单。
两园建设进展快速： 沈阳智慧园的投产将会大幅扩大公司产能，报告期内，园内部分厂房加大投入使用力度，部分项目已进行生产测试。杭州新松产业园建设进展顺利，投资设立宁波新松机器人公司，进一步开拓南方市场。两园未来达产后，公司产能不足情况将会大为缓解。
公司非公开发行股票预案 6 月获证监会核准批复： 公司 2014 年 8 月公告非公开发行股票预案，计划非公开发行股票不超 1.2 亿股，募集资金不超 30 亿元。公司此次非公开发行的主要目的为缓解产能不足，扩大产业规模，推进新产品产业化;同时，通过技术创新、技术研发，解决机器人产业化生产和应用工程中的一系列关键核心问题，研发新型机器人前沿技术。
投资建议： 暂不考虑此次定增的影响，我们预测 2015 年至 2017 年每股收益分别为 0.66、0.84 和 1.09 元。公司行业龙头地位稳固，我们给予增持-A 建议，6 个月目标价为 86 元，相当于 2016 年 102 倍的动态市盈率。
风险提示：行业竞争不断加剧;项目进展戒低于预期。
圣农发展：三季报点评：盈利逐季好转，未来弹性可期
圣农发展
事件：
近日，圣农发展发布三季报。1-9 月份，公司实现营业收入50.6 亿，同比增长9.68%。净亏损3.49 亿元，同比下降376%，对应EPS-0.34元。扣除非经常性损益后亏损4.26 亿元，同比下降411.04%。其中，三季度单季度实现营业收入18.71 亿元，同比增长9.98%。实现归属母公司净利润402.23 万元，同比下降95.15%。扣除非经常性损益后亏损7371.53 万元。同时，公司预计2015 年净亏损3.19 亿-3.49 亿元，即四季度实现归属母公司净利润0-3000 万元。
我们的观点和看法：
1、产品价格低迷导致业绩亏损
报告期内，公司鸡肉产品销量较上年同期增加22.38%，但主营业务收入仅增长9.70%。主营业务毛利率为-0.40%，较上年同期下降了10.12个百分点，主要原因是，报告期内，受宏观经济及行业持续低迷影响，公司产品销售价格较上年同期下降10.36%。而薪酬等经营成本上升，造成公司业绩同比下滑。而公司子公司浦城圣农获得大宗原料采购补助资金8056.38 万元，是公司三季度单季度实现扭亏的主要原因。
2、成本持续下降，盈利逐季好转
三季度行业价格依旧低迷，但公司亏损程度已经较上半年有所缩窄，主要原因在于公司成本的下降。财务费用和固定资产折旧是抬高公司成本的重要原因。报告期内，公司向 KKR 定向增发募集资金净额24.37 亿元，大规模偿还了有息负债，银行借款和公司债净增加额较上年同期减少了23.80 亿元。资产负债率从年初的65.8%下降到47.36%。负债偿还使得公司财务费用也逐季下降，三季度6366 万元，环比二季度大幅下降35.23%。同时，随着公司浦城、政和项目已逐步建成投产，后续资本建设投入较少。随着公司出栏量的增加，摊销到每羽出栏肉鸡上面的折旧成本也将下降。我们预计公司3 季度共屠宰肉鸡0.8 亿羽，平均亏损0.916元/羽，相比上半年羽均2.35 元有明显的好转。
3、产能持续去化中，四季度有望追随猪价上涨。
1)2013 年是祖代鸡引种的高峰期，此后开始下降。祖代引种量的下降即意味着行业供给量的逐步萎缩。即使考虑存栏期间存在的换羽现象，2013 年巨量引种的这批祖代鸡对市场供应的影响在今年三季度后也已基本消失。这就意味着四季度开始白羽肉鸡供应整体呈下降趋势。即鸡价进入长期向上通道中。
2) 在产父母代存栏规模预示着未来两个半月(孵化器3 周+生长期7 周)的毛鸡供应量。从样本公司(占全国父母代种鸡总存栏的35%-40%)的在产父母代种鸡存栏规模来看，目前父母代存栏总体仍处于高位，短期供过于求的局面并没有根本性的扭转。在此背景下，鸡链价格难以有太好表现。但同时也该看到，父母代存栏总量从第32 周起，即9 月份起，开始有所下降。这也预示着未来一个季度，毛鸡供应量将有所减少。结合我们对猪价走势的判断，我们认为，猪价最迟将在11 月中旬重启上涨。因此，短期来看，未来2-3 个月，鸡链产品价格应该大概率企稳，追随猪价温和上涨，有望重回成本线以上。
4、明年二季度鸡价有望加速上涨，公司盈利弹性大
虽然白羽肉鸡行业的引种下降从2014 年开始，但是当年119 万套的引种规模依然偏高。行业产能的实质性收缩其实是从今年1 月份进口禁令开始的。由于从祖代鸡引种传导到商品代出栏，大概需要16-18个月时间，因此，最快明年2 季度起，行业供求格局将会有根本性扭转。
理论上，2016 年4 月下旬将鸡苗出现供应短缺，6 月初毛鸡供应紧张，鸡链价格在明年2 季度全线进入加速上涨期。如果考虑到部分种鸡厂由于连年巨额亏损，当前已经出现了提前淘汰现象，那么，鸡价上涨时间有可能进一步提前。
当前猪鸡价格比达到3.13，为11 年有数据统计以来的最高位。而历史均值为1.75。由于猪肉与鸡肉消费存在替代效应，两者的价差不可能无限制扩大下去。在猪价未来一年趋势性看涨的背景下，我们认为，比值的均值回归很可能将发生在明年2 季度，配合肉鸡行业自身供求关系的好转。彼时，鸡价将进入加速上涨通道，价格弹性将超过猪价。
投资建议：
公司是国内肉鸡产业链一条龙的龙头企业，随着成本的下降以及价格的提升，盈利逐季好转趋势明确。禽链价格有望在明年进入加速上涨通道，公司盈利弹性大。预计2015-2017 年，公司净利润规模分别为-3.48 亿、10.52 亿、8.91 亿，对应EPS 分别为-0.31、0.95、0.8 元。6 个月目标价28 元，维持“买入-A”评级。
风险提示：疫病风险;价格不达预期风险;
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