产品 点击： 2011-11-27
金融屋财经网(www.joewu.cn)11月09日讯
大东南:薄膜有望复苏,转型布局长远
规模领先,品种齐全。大东南(咨询 买卖)是国内包装膜行业龙头公司,产品包括BOPP薄膜、BOPET薄膜和CPP薄膜。BOPET产能9万吨,5万吨光学膜即将投产,规模将跻身国内前列;CPP薄膜产能4.1万吨,行业第一;1.6万吨电容膜产能同样位居国内前列。另有BOPP产能1.4万吨,隔膜产能1200万平/年。
薄膜业务有望企稳复苏,业绩弹性巨大。塑料包装膜需求刚性,有望保持10-15%稳定增长。薄膜设备商布鲁克纳2014年双向拉伸产线订单仅22万吨,不到2010年的1/10,意味着未来2年行业新增产能大幅减少,供需格局有望持续改善。公司薄膜产能21万吨,价差扩大1000元业绩将增厚1.78亿元。功能薄膜2014年进口30万吨替代空间大,附加值高。公司6万吨光学膜将陆续投产,可比公司毛利率30-40%,有望提升公司盈利能力。公司预计光学膜达产后,有望贡献利润2.1亿元。
增发布局动力电池,未来成长空间巨大。2015年前9月我国新能源(咨询 买卖)汽车累计生产15.62万辆,同比增长近3倍,动力电池供不应求。目前公司18650圆柱电池已经小批量供货,产品获得国家相关部门检测通过。近期公司启动再融资,计划募集资金20亿元建设7.5亿安时动力电池产能。我们注意到,公司此次采用NCA正极材料路线。NCA兼具镍酸锂和钴酸锂的优点,是特斯拉电动汽车所使用的技术路线。然而NCA电池加工难度较高,目前仅松下能够大批量生产高品质动力锂电池。公司若能够顺利量产NCA电池,有望抢占高端动力电池制高点。
收购游唐网络,分享网络游戏盛宴。据易观国际预测,2015年中国移动网络游戏市场规模将达338.43亿元,同比增长42.5%。未来三年,中国移动网络游戏市场规模将保持高速增长。游唐网络拥有高效的开发团队,凭借优质游戏资源,与众多国际知名运营商建立了长期稳定的合作关系。游唐网络承诺2014-2016年业绩不低于4500/5850/7350万元,将大幅增厚今明两年的公司业绩,并搭上中国网络游戏发展的快车。
投资建议及评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.0/0.11/0.23元,现价对应2016-2017年PE分别为83和40倍,PB2.8倍。参考网络游戏上市公司,游唐网络合理估值为25.7亿元。公司目前市值85.5亿元,对应传统业务市值60亿元。目前薄膜盈利仍处于行业底部,产能释放结束供需格局持续改善,公司光学膜产能逐渐释放,薄膜业务盈利将逐渐提升。公司现有各类薄膜产能21万吨,价差扩大1000元公司业绩将增厚1.78亿元,EPS0.19元,业绩弹性极大。首次覆盖,给予增持评级。
蒙草抗旱:由草原生态修复向草原生态产业联盟迈进
生态文明建设的和内蒙古脆弱的生态环境将保障公司主营业务草原生态修复稳步增长。
(1)“十三五”规划打开生态修复的发展空间。“十三五”规划建议中,生态文明首次列入十大目标,“美丽中国”首次写入规划,又把“绿色发展”作为五大发展理念之一,“十三五”规划把生态环保放在了空前的高度。可以预见,未来5年将会确定性有系列的政策落实,环保领域丰厚的制度红利显而易见。
(2)干旱半干旱地区生态修复行业将迎来更好的发展机会。中国49%的国土属于“干旱和半干旱”区域,多风少雨、水资源匮乏、生物多样性锐减、生态治理不科学现象普遍。我国60多亿亩草原大部分在旱区,近80%日趋退化、生产力下降、生态恶化,生态修复需求十分迫切。其中,内蒙古是典型的干旱半干旱地区,生态十分脆弱,内蒙古又是北京重要的生态屏障,所以内蒙古生态建设尤其受到中央和地方政府的重视。内蒙古自治区党委及政府提出的“8337”发展战略,把内蒙古建成绿色农畜产品生产加工输出基地,建成体现草原文化、独具北疆特色的旅游观光、休闲度假基地,建成我国北方重要的生态安全屏障。在“十三五”规划的指导下,包括内蒙古在内的干旱半干旱地区将成为生态修复的重点。
(3)全国草原生态修复市场未来5年超千亿元。《关于加快推进生态文明建设的意见》明确指出,草原覆盖率在2020年由现在的53%提高到56%,1.8亿亩的草原生态修复面积所带来的广阔市场。假设每亩草原生态修复500-1000元的成本(取中位数),粗略估算,则未来5年全国草原生态修复的市场将达到1350亿元,平均每年超过250亿元。
(4)财政收支增长和PPP投融资方式创新解决草原生态的资金之忧。生态修复目前主要以地方财政投入为主,地方政府财政的收支状况影响着短期内草原修复修复的市场需求。(i)内蒙古经济增长和公共财政支出依旧保持了较快增长,为生态修复提供了财政保障。15年上半年,内蒙古地区GDP增长率增长7%,一般公共财政收入和支出均增长6.9%。内蒙古的财政收支增速并未因为煤炭等工业衰退的影响而出现骤减,这基本可以打消投资者的因为经济减速而导致用于草原生态修复财政支出减少的疑虑。(ii)生态修复领域的资金来源还可以通过创新的PPP等方式筹集,减少地方财政用于草原生态修复资金减少的影响。公用事业和生态环保等领域将引入PPP机制将是趋势,内蒙古15年年上半年已经推出了首批PPP项目,主要用于公用事业。蒙草抗旱(咨询 买卖)积极响应,与巴彦淖尔、呼伦 贝尔、锡林郭勒等多地政府探索开展PPP业务的合作。(4)蒙草抗旱是中国草原生态修复的引领者,具有竞争优势。草原生态修复,是一项综合的、难度很大的、需要植物与科技手段双项驱动的事业,深入具有很高的草种资源、施工技术、资金、人才等壁垒。蒙草的生态修复是依托两项核心技术支撑,一是土壤研究、二是基于土壤研究的种质资源。公司在干旱半干旱地区本土植物驯化、种子培育技术和干旱半干旱地区施工经验等方面具有其他公司无可比拟的优势,由于技术研发积累等原因,该类优势是其他竞争对手短时期难以追赶。
蒙草抗旱正经历由草原生态修复向草原生态产业联盟战略转型。
(1)公司转型方向。生态修复业务,以生态牧场为主推产品,借助草原生态产业联盟,建设草牧产业园,打造县域草牧产业运营平台;牧草业务,控制天然草原和土地资源,与农牧区形成利益捆绑机制,整合下游供应商、渠道商,为客户提供优质、健康、稳定的草产品供应;草种业务,实行价值链整合。
(2)草原生态产业联盟。2013年由蒙草抗旱与余粮畜业联合发起,汇聚了40多家企业、科研院所、金融机构及社会团体,经自治区科技厅批准成立草原生态产业联盟。联盟以蒙草生态牧场为基础,本着“平等参与、联合开发、优势互补、合作共赢”的原则,打造“草原种质资源开发--生态修复--现代牧场建设运营--绿色养殖加工及新能源应用--新牧区建设”为一体的产业链,将草原修复从单纯的绿化种草转向综合生态、经济、社会效益为一体的草原生态文明建设。生态产业联盟从最初倾向于草原生态修复产业技术创新战略联盟向技术和资金资本并重的方向转变,目前正在推进的项目包括通辽市扎鲁特旗现代牧业实验基地建设项目、呼和浩特万亩草原旅游开发项目、多伦光伏产业园项目、库布齐草牧业合作示范项目等7个大型综合生态项目。
盈利预测和投资评级。
(1)工程建设施工(生态修复和节水园林)仍将是公司未来业绩增长主体,草种业、现代牧场和生态牧场将是公司新的增长点,但短期内业绩贡献的规模将有限。
(2)工程施工订单增速开始回升。15年前三季度,公司新签订工程建设施工合同(含框架协议和中标通知书)78份,合同金额147619万元,比上年同期增长4.71%,其中三季度新增订单2.87亿元。牧草销售合同快速增长。15年前3季度牧草销售合同金额4,316.77万元,比14年全年多出2229万元。
(3)普天承诺业绩实现可能性大。普天承诺,2015年度、2016年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币6480万元、7776万元。
(4)预计公司2015-2016年的营业收入分别为1882.10百万元和2221.88百万元,归属母公司股东净利润为188.37百万元和228.28百万元,每股收益分别为0.43元和0.52元。2015年11月2日股价(19.51元)对应的市盈率分别为45.61倍和37.64倍。
(5)公司是草原生态修复唯一标的,显著受益“十三五”规划的生态文明建设,也将受益于消费升级。公司的草原生态联盟是全新的商业模式,蕴含着新的利润增长点。相比较同类园林公司,公司估值合理。维持公司“增持”投资评级。
风险提示:(1)地方财政收入减少导致草原生态修复投入减少的市场风险;(2)公司营收账款规模大,且增长较快,公司若不能及时收回应收账款,会导致公司资金链更加紧张的经营风险。
台海核电:资产置换变核电行业龙头
资产置换变行业领先核电设备商
公司于2015年7月15日以10.16元/股发行价格定向发行270501116股,实现资产置换,置入烟台台海玛努尔核电设备股份有限公司资产314600万元,置出资产39770万元,至此公司拥有台海核电(咨询 买卖)100%股权,使公司从盈利能力一般的通用设备制造商转型为高端核电专用设备制造商。公司原主营业务为制冷压缩机、冷藏冷冻设备、环试设备的生产与销售,受经济下行和行业竞争压力影响,最近三年的利润呈逐年降低趋势。台海核电的主营业务为生产和销售核电专用设备,是目前世界上唯一能够同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电站一回路主管道的制造商,也是目前全球首先具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商,2014年市场占有率近50%。2014年尚未完成的合同中2015年可确认收入4.34亿元,同时2015年预计可签署合同8.46亿元,预计2015年可确认收入5.42亿元,而核电设备生产毛利率近60%。优质核电设备制造资产的置入实现了公司第三季度业绩的大幅提升。
工程扩建应对核电建设加速
今年核电重启,但建设进程缓慢。“十三五”期间,为实现《核电安全规划(2011-2020年)》制定的2020年在运5800万千瓦、在建3000万千瓦的目标,预计核电建设加速,每年将有6台机组开工,核电设备行业将全面复苏,公司的订单也将进入高速增长期。本次定向增发募集资金将用于核电装备及材料工程扩建项目建设,主要有冶铸厂扩建、锻造厂扩建、核电站主管道套料扩建和长轴类工件热处理扩建,以应对核电装备材料市场快速发展的需求。预计2016年底完工,届时可实现营收97800万元,利润总额18084万元。
巩固一回路主管道优势布局其他核电设备
台海核电通过多年的技术引进、自主研发,已逐步形成了涵盖精炼、铸造、热处理、机械加工、焊接、检验等关键技术为一体的自主知识产权体系。目前已经取得AP1000核电技术一回路主管道的制造工艺、AP1000核电技术一回路主管道钢锭的冶炼工艺等10项发明专利,研发的百万千瓦级压水堆核电厂锻造主管道产品属于国内首创、国际领先,填补了我国三代ACP1000核电站主管道领域的空白。公司在加强核岛一回路主管道技术优势的同时,构建了目前以“一回路主管道为主,其他核电主设备快速跟进”的产品布局,涉足我国第四代快堆技术,与中国原子能科学研究院合作成立“快堆结构材料研发中心”合作进行第四代核电快堆技术所需材料和管道的开发。
盈利预测
公司2015年下半年实现优质资产置换,成为行业领先核电设备制造商,三季度业绩已有明显提升,未来核电建设提速,公司业绩值得期待。我们预测2015/16/17年净利润为3.53/5.62/5.84亿元,EPS为0.81/1.30/1.35元/股。给予“增持”评级。
开能环保:净水和细胞双业务优势明显,定增将增厚每股收益
此次定向项目实施后,公司将呈现净水和免疫细胞双主业齐飞。净水领域包括全屋净水和终端净水。免疫细胞业务包括细胞存储、技术研发、临床研究与应用、项目投资。
由于定增股本扩大,我们在盈利预测和估值中均考虑了股本变动和股权变动因素。
净水领域,公司通过收购浙江润鑫52.38%股权,并单方面对其增资6,000万元,公司终端净水器产能将快速提升2-4倍,由原有的30万台提升到100到150万台。通过公司奔泰品牌广泛的经销商渠道,可实现终端净水收入大幅增加。根据润鑫公司对经营净利润的承诺,可显著增厚公司今年及以后的净利润。据此,我们估算终端净水业务的股价为18.58元。
作为RO机的配套项目,公司募集资金的一部分投资水处理设备滤芯研发、制造及配套设施项目,设计产能为1000万只。该项目将与上述终端净水配套,富余出的产量用于销售。由此,公司终端净水业务形成了从上游RO膜片生产,RO膜滤芯生产、多级滤芯生产,到整机生产,到下游经销的全产业链优势。
免疫细胞领域,公司通过收购上海海泰药业有限公司57%股权项目,从而获得土地和房屋建筑,用于建设原能集团公司总部、一个符合国际标准的细胞存储基地、具有国际水准的细胞技术工程研究中心。同时,投资建设1,000万份存储能力的深低温(-196℃)全自动生物样本库,以及建立超大容量的人类健康大数据中心。公司在免疫细胞领域已走出实质性一步。此次定增预案中,公司公布了多项专利技术和技术专家团队。我们认为,公司在免疫细胞领域布局的产业链已初步完成,项目进度将超预期。我们估算公司免疫细胞业务的股价为11.12元。
公司非终端业务(全屋净水和核心部件)具有极强的稳定性,我们估算该业务股价为4.60元。
根据上述三项估值,在不考虑免疫细胞治疗和养老业务的情况下,公司合理股价34.30元。公司2015到2017年的EPS分别为0.37、0.45、0.73元,对应的PE分别为93倍、76倍、47倍。该目标价距停牌前的价格21.59元还有59%的空间,给予“强烈推荐”的评级。
克明面业:粮食收储政策或取消,公司产业链一体化有望受益
主食工业化、产品升级、龙头企业市占率提升是行业未来主要特点:挂面行业目前正处于快速发展期,2004-2013年26家主要挂面企业的销售额平均增速为19.85%。2014年中国挂面产量逾600万吨,按照年均约5%的增长速度估算,到2025年市场容量将达到1000万吨以上,人均年消费量为8公斤。挂面行业未来有三大主要特点:(1)主食工业化生产,发达国家工业化食品达到70%,中国仅为15-20%;工业化生产面食的面粉只占商品化面粉总量的25.5%,远低于发达国家的70%;(2)产品升级是长期趋势,目前中高端产品占比不足30%-50%,二三线城市及乡村地区70%以上的挂面是低端产品;(3)品牌、渠道、成本等多重压力下,龙头企业市占率将提升。
克明挂面已在北京中高端挂面市场占据主流地位:以北京为例,根据中国农业科学院的调查结果显示,北京地区大中型超市共有挂面品牌94个,产地主要包括北京、上海、河北、河南、安徽、山东和湖南。市场覆盖率最大、货架占有率最多的是克明面业(咨询 买卖)出品的“陈克明+金麦仔”牌挂面,其次为合肥丰大集团生产的“丰大+京禾”牌挂面。北京地区被调查超市挂面的平均价格为5.81元/500g,挂面产品主要集中在4-6元/500g的价格区间,占52.03%。湖南“陈克明”在中档到高档的3个区间内占有较高的比例,尤其在中高档区间5-6元/500g,其所占比例高达60%。
粮食收储政策或取消,公司产业链一体化有望受益:农业“十三五”规划研究取消临时收储政策,以解决收储带来的价格倒挂、粮食对外依存度高等问题,这将对中国粮食市场带来重大变化,政策定调粮食市场化,将使得中国小麦市场“政策市”与面粉市场“市场市”导致的畸形价格传导机制逐步理顺。公司募投项目建设延津年产20万吨小麦粉项目,配套延津挂面产能,募投项目投产后公司产业链一体化优势明显,有望分享小麦价格下行的全部收益(如果粮食收储政策取消,国产小麦价格与国际接轨),盈利能力有望提升。
推行大单品战略,产品差异化竞争:公司产品以“陈克明”为品牌,包括营养、强力、如愿、高筋、礼品、儿童等6大系列、300多个挂面规格系列,未来产品方面将进行以下战略:(1)公司曾经计划进行SKU数量的削减,但是一直没有执行,2016年将重点进行SKU数量梳理,几百个单品,SKU数量下来后公司的研发、生产、销售等成本都会下降;(2)推行大单品战略,例如“华夏一面”2015年上半年预计收入在1000多万,全年有望达到3000万的收入,未来会在高端领域形成独立品牌;香菇面系列收入超过1亿元;(3)新品类保鲜面、冷冻面等有望形成公司新的品类增长点;(4)长期看,公司有望通过外延式并购成为综合食品集团。
传统优势区域渠道仍有下沉空间,新兴区域渠道扩张有望持续:公司传统优势区域主要集中在华中、华东、华南,三大区域市场的深耕细作时间较长,品牌影响力大,1H2015年这三大优势区域增速分别为7.61%、28.93%、6.01%。西南、华北、东北及西北市场公司进入时间相对较晚,仍处于市场开拓期,但从销售增速来看,公司在西南和北方区域市场的总体规模增长较快,其中,1H2015西南地区年增速达到15.81%,东北地区增速达到8.81%,拥有良好的市场前景。2015年公司样板市场由于数量较多,资源投放相对分散,效果不是特别理想,基于巩固华中、华东市场,华北、东北、西南、西北市场重点打造样板市场的原则,2016年公司计划打造10大样板市场,集中资源进行重点投放,计划1-2万场的促销活动,重点推动京津冀等人口密度较高区域样板市场建设,形成明显带动效应。
盈利预测与投资评级:预计公司2015-2017年EPS分别为1.12元、1.35元、1.63元,对应PE分别为40倍、33倍、27倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:(1)市场拓展低于预期风险;(2)食品安全风险。
圣农发展:行业即将迎来拐点,公司业绩将逐步改善
报告关键要素:
圣农发展(咨询 买卖)(002299)2015年三季度受价格持续低迷拖累,公司营收缓慢增长;同时价格下跌、成本上升削弱公司盈利能力,公司现金较充裕提升其抵御市场风险能力。当前行业淘汰产能仍在继续,恢复美国祖代鸡进口短期内较难实现,产能压缩奠定了行业未来长期的景气度,为公司业绩转好创造了条件。预计2015年、2016年公司EPS分别为-0.30元、0.71元,对应市盈率分别为-58.00倍、24.51倍,目前行业正处于底部,公司一体化的模式业绩弹性大,将率先受益于未来行业拐点的来临,维持“增持”的投资评级。
事件:
圣农发展(002299)公布2015年三季报。公司实现营业收入50.60亿元,同比增长9.68%;归属于母公司所有者的净利润-3.49亿元,同比减少-376.00%;基本每股收益-0.34元。
点评:
以量补价。公司鸡肉销量同比增加22.38%,而销售价格同比下降10.36%,受价格持续低迷拖累,公司营收仅增长9.68%。
价格下跌、成本上升削弱盈利能力。公司毛利率为0.18%,同比下降了10.09个百分点,原因一是价格下跌,二是薪酬等成本上升。
扣除营业外收入后公司仍亏损。一季度公司归属于母公司净利润亏损1.95亿元,二季度亏损1.58亿元,三季度则实现盈亏平衡(0.04亿元),然而扣除营业外收入0.78亿元后,公司三季度仍处亏损。
现金较充裕提升抗风险能力。向KKR定向增发后,公司净资产增加,同时大规模偿还有息负债,使得资产负债率(47.36%)较年初下降了16.36个百分点。公司经营活动现金流净额为2.67亿元,保持净流入,体现公司较强现金获取能力,提升公司的抗风险能力。
行业形势有望好转。当前行业淘汰产能仍在继续,而恢复美国祖代鸡进口短期内较难实现,产能的压缩奠定了行业未来长期的景气度。
维持“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为-0.30元、0.71元,按10月30日收盘价17.40元计算,对应市盈率分别为-58.00倍、24.51倍,目前行业正处于底部,公司一体化的模式业绩弹性大,将率先受益于未来行业拐点的来临,维持“增持”的投资评级。
风险提示:行业产能淘汰力度不如预期的风险。
国旅联合:非公开发行获批,推动文体布局进一步深化
非公开发行获得证监会审核通过,大股东持股比例提升至29%。证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核,本次非公开发行股票的申请获得无条件审核通过。公司拟向厦门当代旅游资源开发有限公司、北京金汇丰盈投资中心发行不超过72,936,660股,发行完成后大股东及其一致行动人占公司总股本的比例为29.01%。定增资金将全部用于偿还公司借款,财务结构得以优化。同时,大股东及其一致行动人持股比例提升,有利于公司上下利益绑定,助力公司深化文体布局。
并购基金募集顺利,锁定优质资源。公司先后分别与中和资本、华设资本成立了体育并购基金。体育并购基金规模总额35亿,规模大、涉及领域广,并且公司是由上向下的方式切入体育产业,体现了公司在体育方面做强做大的信心和资源。并购基金募集顺利,我们认为待资金到位后公司将迅速锁定优质体育资源,为中长期文体布局奠定坚实基础。
文体布局逐渐成型,前景可期。文化方面,公司牵手山水盛典,打造山水实景演出和城市舞台演绎,向全方位内容提供商进发。李玉刚加盟的《昭君出塞》有望在明年复出,完成100场全球巡演。体育方面,公司参与第十三届全国冬季运动会商务权益;与拳威文化合作,建设泰拳文体综合园;牵手哈林秀王打造少儿英语篮球培训营。组合拳出击体育产业,前景可期。
维持盈利预测,维持增持评级。非公开发行获批对大股东和上市公司意义重大,一方面补充现金流,另一方面实现大股东持股比例得到大幅提升,为下一步发展奠定基石。维持盈利预测,我们预计公司2015-2017年EPS为0.09、0.10、0.17元,对应PE为180倍、163倍、96倍。考虑增发摊薄,2015-2017年EPS为0.08、0.09、0.14元,对应PE为204倍、180倍、116倍,维持增持评级。
上海医药:扩张O2O业务,长期增长看俏
上海医药(咨询 买卖)目前股价相当于17.7/15.1/13.3倍2015/16/17年预期市盈率,估值具吸引力,重申买入评级:我们依然认为上海医药股价具有上涨空间,因为公司有望扩大O2O(线上线下模式)业务,且目前估值仅相当于2015/16/17年预期市盈率17.7/15.1/13.3倍。我们将目标价调降至人民币23元,系根据2016年预估每股收益18倍推得,低于前次的目标市盈率20倍,因为我们对市场气氛看法更趋保守。
2015年3季度财报较预期低约10%:上海医药3季度营收同比增长13.7%至人民币280亿元,较本中心预期高6%,但3季度毛利率为11.2%,较本中心预期低4个百分点。制造业务累计营收增长6.9%,分销业务营收增长16%;制造业务增长率下滑拖累毛利率扩张。我们将2015/16年每股收益预估下调2.8%/3.8%至人民币1.09/1.27元,主要因1)政府减少持续调降药价,及2)制造业务增长不如预期。尽管如此,我们预计新推出的在线业务将很快为公司贡献盈利。
除了新设在线业务子公司,管理层亦全力开发新业务。上海医药持续寻找新的长期增长机会,包括1)药品直送业务,2)医院托管药房业务,及3)销售高毛利率医疗耗材。近几年上海医药税后净利润增长率约为12-15%,我们认为这些新业务近期有望带动盈利加速增长。
燕京啤酒:三季报点评1-09
事件:海天味业(咨询 买卖)发布2015年三季报。
收入利润继续保持增长,利润增长快于收入。前三季度实现营业收入81.22亿元,同比增长11.61%;营业利润22.11亿元,同比增长22.20%;利润总额22.19亿元,同比增长17.37%;归属上市公司股东的净利润18.41亿元,同比增长20.12%;基本每股收益0.68元,同比增长19.3%。 销售费用有所增加,但整体盈利水平继续提升。前三季度毛利率43.18%,同比提高2.57个百分点,销售费用率11.25%,同比上升个1.14百分点。管理费用率4.90%,同比下降0.34个百分点;净利润率22.67%,同比提高1.61个百分点。
实现年初业绩目标基本可以确定。三季度新产能建设仍在按计划稳步进行,新产品开发和推广也在不断推进,从目前情况看,实现年初设定的业绩目标基本可以确定。
维持对海天味业的“增持”评级。
风险提示:调味品行业市场集中度较低,竞争激烈,对其中的风险应予以充分关注。
杰瑞股份:业绩受压油服寒冬,期待景气回升及转型
公司期间业绩增长低于预期。报告期公司实现营业收入19.0亿元,同比增长-47.3%;营业利润1.3亿元,同比增长-88.6%;归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长-88.0%;EPS0.13元。公司预告全年归属股东净利润同比下滑80%-90%。
受油气行业低谷影响,业绩持续承压。公司前三个季度营业收入同比增速分别为-37%、-50%及-51%,归属母公司净利润同比增速分别为-74%、-90%及-94%,业绩持续下滑。主要原因是油价长期徘徊在底部区间,全球油公司都在减少资本支出,包括减少新项目投入、剥离资产及减少开支等,全球石油行业裁员人数已经突破17万人。油气行业大部分公司业绩已经深受其影响,业绩下滑,整个行业处于低谷期。
毛利率下滑,费用率提升。公司期间毛利率同比减少12.8个百分点至31.9%,费用率同比增加12.8个百分点至23.44%。毛利率下滑一方面是占比较大的设备业务毛利率同比下滑明显,另一方面是工程技术服务业务规模仍较小,油田工程建设业务也为新开拓,毛利率仍较。费用率提升较快一方面是收入规模大幅下滑,一方面是国际营销架构扩充和增加致使销售费用增加等。
期待行业景气回升及公司转型。油价水平和持续时间仍是油气行业最大不确定性因素,上游资本开支恢复增长才能带来需求提升。公司在行业低谷期进行了一定的业务调整,收缩油田专用设备制造板块和油田工程技术服务板块,扩充延展了油气工程建设板块、海洋工程板块和油气勘探板块,同时加强海外业务布局。
盈利预测及投资评级:我们预计2015-2017年公司实现EPS分别为0.21/0.30/0.44元,对应2015/2016年PE分别为124/87倍。业绩低谷期PE较高,市净率3.1倍。长期看行业景气回升,及公司的内涵外延式拓展,我们维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示:油价持续长期低位;海外市场拓展低于预期。
海伦哲:外延式并购助力公司快速成长
投资建议:
我们预测2015-2017公司的EPS分别为0.07元、0.21元和0.30元,对应PE分别为202、69和49倍。公司通过外延式并购的发展战略成效卓著,收购标的并表大大增厚业绩,首次覆盖给予“推荐”评级。
投资要点:
2015年业绩增速明显:三季度公司的业绩大幅增长,实现营业收入2.40亿元,同比增长67.96%,归母净利1812万元,同比暴增356.24%。年初至三季度末公司实现营业收入40.66亿元,同比增长40.66%,归母利润701万元,同比增长71.23%。公司业绩营收增加的主要原因是今年年初巨能伟业开始并表,且公司高空作业车、电力保障车辆、军品及消防车销售收入也保持正常增长,5月中标的9.2亿元大单中大部分产品公司也在三季度完成交付。三季度末货币资金较年初减少1.06亿元,减少67.60%,主要原因系原辅材料采购资金投入大幅增加影响所致。
过去外延并购式发展成效卓著:公司自上市后开始尝试外延式发展战略,成功完成多起并购,大大增厚了公司业绩,打开了成长空间。1. 2012年12月,公司斥资仅4180万元完成了对格拉曼100%股权的收购,瞄准中高端消防车市场,充分利用海伦哲(咨询 买卖)举高类产品的研发技术和制造经验,重点发展举高喷射消防车、登高平台消防车、抢险救援车、特种消防车等,不断增强企业市场竞争力。2015上半年,格拉曼已实现业务收入9,252万元,并且开发了电动机器人(咨询 买卖)、AP45/B、PM180、PM35/QL、SG250等多项新产品。2. 公司去年完成对巨能伟业的收购,为LED行业四、五千亿规模的市场打开了新的通道。巨能伟业为LED 驱动电源的综合服务供应商,主要从事各类LED 驱动电源及相关产品的研发、生产、销售及服务,拥有LED显示屏所需核心部件驱动IC 和控制系统相关技术及软件著作权,是国内专业从事中大功率LED 驱动电源研发和生产的厂商之一,拥有三类核心技术:LED 驱动电源类相关技术、LED显示屏驱动IC 相关技术、LED 显示屏控制系统相关技术。巨能伟业的承诺业绩为扣非归母利润2015年不低于2,000 万元、2016 年不低于2,600 万元、2017 年不低于3,380 万元。
收购连硕科技,走智能制造之路:公司9月30日公告了发行股份购买连硕科技的报告书。连硕科技是一家为客户提供智能制造方案和服务的供应商,主要致力于为客户产品生产和品质检测提供自动化的解决方案,主要从事各类工业自动化智能生产线和光电产品自动光学检测设备的研发、生产和销售。另外,连硕科技在工业机器人的集成应用及软件
开发等方面具有较强的竞争优势。本次并购连硕科技,有效丰富了公司产品结构,加快实现了公司产品向多领域发展进程。海伦哲将与连硕科技发挥协同效应:业务上,海伦哲将借鉴连硕科技在工业自动化智能生产线、工业机器人集成应用的技术和经验,提升上市公司及各个控股子公司产品的智能化水平,以及生产过程的智能化水平。客户上,海伦哲客户集中于电力、市政、消防、园林等行业领域,巨能伟业LED 驱动电源主要应用于路灯市政、园林、通信等领域的LED 显示屏及LED 照明。连硕科技的部分客户为LED 行业的上市公司,客户之间存在重叠的情形;同时由于连硕科技在机器人集成应用方面具有丰富的经验和优势,可有效服务于海伦哲客户对部分轻量级机器人应用的需求,如电力维修、市政维护等方面。连硕科技承诺2015 年、2016 年、2017 年、2018 年实现的扣除非经常性损益前后归属于母公司股东的净利润较低者分别不低于2,100 万元、3,000 万元、4,000 万元和5,200 万元。
风险提示:外延式并购带来的管理问题。
青岛啤酒:三季报点评
事件:青岛啤酒(咨询 买卖)发 布2015年三季报。
收入利润双降。前三季度实现营业收入243.15 亿元,同比减少5.52%; 营业利润20.94 亿元,同比减少22.09%;利润总额23.79 亿元,同比减少18.90%;归属上市公司股东的净利润17.45 亿元,同比减少19.92%;基本每股收益1.29 元,同比增长19.9%。
成本费用水平上升,盈利水平下降。前三季度毛利率38.73%,同比下降0.96 个百分点,销售费用率19.79%,同比上升0.38 个百分点。管理费用率4.09%,同比上升0.41 个百分点;净利润率7.15%,同比下降1.5 个百分点。
三季度旺季不旺,未能扭转下降趋势。三季度青岛啤酒总销量754 万千升,青岛品牌销量363 万千升,高端产品销量147 万千升。总销量和青岛品牌销量与去年同期相比均有所下降。三季度啤酒行业持续低迷,全行业产量和收入持续下降,虽然同比下降速度比二季度有减缓,但是下降趋势仍在持续。
下调对青岛啤酒的评级至“持有”评级。
风险提示:啤酒市场竞争激烈,而且其销量易受天气变动影响,重要原料大麦的产量和价格也受产区天气的重大影响,对于其风险应予以充分关注
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