[低碳环保节能项目]环保节能:布局十三五寻新金矿 6股志存高远

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)11月27日讯

　　环保节能2016年度投资策略:布局十三五 寻找下一个金矿

　　摘要:

　　板块走势一波三折,进入9月份估值水平有所回升。2015年上半年行情以上涨为主,股灾之后板块随着大幅下跌,进入9月份,行情有所回暖,个股估值水平也有所回升。同时随着“十三五”规划定调,生态文明建设首次写入目标规划,有利于行业的估值提升。

　　前三季度业绩依然保持快速增长,高景气度将持续。前三季度环保行业收入实现1765.18亿元,同比增长8.56%,归属于上市公司股东的净利润实现194.39亿元,同比增长25.7%。总体仍然是向好趋势,我们认为整个行业仍然处于高景气度的阶段,且下游需求释放仍在持续,业绩表现基本符合预期。

　　目前整个板块的估值水平仍然较高,逐步迎来估值切换季。截止10月30日,环保节能行业的PE(TTM)上升至40倍,虽然很多个股在6月份的股灾中都经历了不同程度的震荡,估值的压力得到一定的释放,但个股的估值水平在10月份的反弹以来又有所提升,一方面来自于大盘指数的上涨带动,另一方来自于生态文明建设首次写入“十三五”规划,个股全面上涨。后续随着进入年末,个股的估值切换行情来临,估值的压力将得到一定的缓解。

　　布局十三五的大逻辑、大机会。展望“十三五”,除了大气、水处理、垃圾发电行业继续保持政策高度倾斜外,还有很多细分领域值得挖掘,行业空间并未完全打开,还处于政策萌芽期,展望“十三五”,我们认为工业固废、土壤修复、清洁能源的行业仍然面临较大的投资机会,我们的投资推荐组合为雪浪环境(300385)、高能环境(603588)、爱康科技(002610)、林洋电子(601222)、首航节能(002665)、阳光电源(300274)。

　　风险提示:政策力度不达预期,订单需求不达预期,宏观经济下行,系统性风险。

　　爱康科技点评报告:电站后市场业务深入布局

　　爱康科技 002610

　　研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2015-10-13

　　事件:爱康科技终止筹划重大资产重组并复牌,停牌期间发布了关于设立售电公司、签订光伏电站代理运维服务合同、投资建设屋顶分布式光伏发电项目等多项公告。

　　点评:

　　坚定电站运营+电站后市场业务的发展战略。公司本次筹划重大资产重组的交易标的中泰创展企业管理有限公司和中泰创展控股有限公司主要从事典当和中小企业短期资金融通业务,与公司的光伏主业较难协同,因此在综合考虑公司持续经营发展、收购成本及有效控制风险等因素的情况下,公司决定终止本次重大资产重组事项。公司转型电站运营商、开拓电站后市场业务的发展战略并未改变,光伏主业将继续稳步推进。 提前布局售电市场。

　　公司拟分别全资在上海、青海、甘肃、内蒙古设立4家售电公司,每家售电公司注册资本拟定为人民币4亿元。本次电力体制改革中,售电业务走向市场化已成为电力行业的发展趋势。公司作为具有500MW级别的光伏电站运营商,布局售电市场将完善电站建设-电站服务-售电服务的闭环,提升公司整体盈利水平。公司将根据售电牌照的资质需要和业务的实际开展情况,逐步投入,目前不会对公司的筹资造成较大压力。

　　迈出第三方代理运维第一步。全资孙公司苏州中康电力开发有限公司将为赣州磊鑫20MW光伏电站提供代理运维服务,费用自电站并网竣工验收之日起收取,赣州磊鑫按月支付。根据协商,双方约定兜底发电量作为运维服务的考核,超出兜底发电量部分的销售额的50%返还给苏州中康作为奖励,若实际发电量低于兜底发电量,则苏州中康需补足差额部分。兜底发电量按约定比例逐年衰减下降,合同有效期为20年。在节能减排的国家战略的指引下,光伏发电及发电运维市场空间巨大,本次代理运维新业务模式的拓展,有利于确立公司在代理运维行业的先发地位,同时为后续

　　开展的碳排放开发、电站金融提供更多可能的基础资产,运维和金融双轮驱动,协同发展。

　　电站建设稳步推进,GW级电站运营商呼之欲出。全资孙公司苏州中康受让无锡联盛持有的10.41MW屋顶分布式光伏发电项目。公司电站持有量稳步推进,年底持有1GW电站的目标大概率完成。 维持“强烈推荐”评级。

　　我们维持公司2015年-2017年收入38.91、51.88、63.51亿元,实现净利2.05亿、4.33亿、6.00亿元的预计,对应EPS分别为0.28、0.60、0.83元。光伏发电业务未来发展空间巨大,公司项目储备丰富,执行力强,电站后市场业务深入布局,我们维持对公司“强烈推荐”的评级,未来6到12个月目标价18元。

　　风险提示:1)电站运营业务推进不及预期的风险;(2)电站后市场服务开拓风险;(3)限电率上升的风险

　　高能环境:单季度业绩增长转正 内生 外延双轮驱动逻辑持续兑现

　　高能环境 603588

　　研究机构：长江证券 分析师：童飞 撰写日期：2015-10-23

　　受项目推进影响,三季报业绩略低预期,但单季度业绩已经转正,发展趋势逐步清晰。公司前三季度实现营业收入5.54亿,同比增长39.2%,实现归母净利润4392万元,略微下降1.65%。考虑单季度,公司三季度实现营收及净利润分别同比增长33.4%、8.28%,单季度业绩转正,项目推进因素对于公司业绩影响开始逐渐减弱,公司业绩增长逐步步入正轨。

　　其他应收款暗示公司潜在跟踪项目众多,公司大逻辑清晰,未来订单无虞。公司三季度其他应收款1.37亿,比去年同期5200万增长明显,比中报披露的1.24亿仍有增长,我们判断其中1.1~1.2亿是项目保证金(中报附注推测),暗示公司潜在跟踪项目众多并不断增长。公司在环保领域布局二十年,具有品牌、业务资质、项目经验等全面优势,上市后获得资本助力,订单斩获能力大增,未来内生性增长得以保障。

　　外延式并购开始落地,借助资本平台整合行业逻辑逐步兑现。并购整合是环保行业发展重要逻辑,而投融资能力、项目挖掘及识别、项目整合能力是判断上市公司并购整合能力的关键要素。高能环境多年行业深耕及人员储备、布局使其具备并购方面的硬实力,上市融资则成功帮助公司突破资金瓶颈。公司上半年成立两个并购基金,并开始跟踪多个项目,而收购玉禾田环境20%股权的推进则是公司并购逻辑的兑现。

　　维持“推荐”评级。重申看好公司的逻辑:长期逻辑“团队+机制+品牌及行业积淀”,短期逻辑是资本运作及上市融资后订单推进带来的业绩释放。预计公司2015~2017EPS分别为0.95、1.48、2.12,维持“推荐”评级。

　　雪浪环境:双轮驱动 公司发展进入快车道

　　雪浪环境 300385

　　研究机构：西南证券 分析师：庞琳琳,姚键,王颖婷 撰写日期：2015-11-17

　　事件:日前,我们与雪浪环境董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　垃圾焚烧发电行业仍处在高景气阶段。向二三四线城市的渗透趋势使得行业仍有很大空间,“十三五”保持高速发展可期。这为烟气治理行业提供了重要的发展机遇,同时,垃圾焚烧发电烟气排放新标准将于2016年1月1日实施,对应着百亿级的市场改造需求。

　　公司作为垃圾焚烧发电烟气治理细分领域的空头,将发挥自身优势,继续做大做强。烟气治理是公司的立足之本。公司凭借领先的技术和稳定的客户资源,获取大量优质垃圾焚烧发电厂订单。在产能已不成为业绩释放瓶颈的情况下,今年公司丰富的订单保证了来年烟气治理业务重回高增长。

　　进军固废行业,享受高增长,未来并购外延空间广阔。我国亟需补课工业废弃物处置,行业增长性强,市场认可性高。公司把工废处置作为未来重点发展业务,积极布局。公司收购无锡工废后成为无锡市区最大的工业废物处置商,迈出进军工废的第一步。增资江苏汇丰,尝试异地扩张,打开外延并购战略空间。

　　工废各项目稳步推进,提供优质稳定的现金流。无锡工废桃花山项目第三季度实施技改,略微影响第四季度产量,明年重新满产。无锡工废的惠山项目是公司当前工作重点,明年恢复生产后与桃花山合计将拥有4.3万吨处理能力,将处置无锡市区100%的医疗和工业废物,预计每年能贡献超过6000万元的利润。

　　南京地区的江苏汇丰项目预计将于2017年建成,规划将拥有2万吨以上的处理量,顺利运营后将使得公司的工废处置业务上升到一个新的台阶,同时有助于加快公司异地并购扩张的步伐。

　　估值与评级:我们预计2016年公司订单释放将带来烟气业务增长,工废业务现有项目稳定运营,逐渐满产。我们预计公司2015-2017年营收分别为4.9亿元,7.0亿元和9.6亿元,复合增长率31.7%,EPS分别为0.56元、0.82元、1.04元,对应PE分别为86倍、58倍和46倍。我们看好公司在烟气和工废业务双轮驱动下稳定增长,工废业务未来外延看点多,维持“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济持续低迷,项目进展或低于预期,回款或出现困难。

　　林洋电子:发布智能光伏云平台 加速能源互联网转型升级

　　林洋电子 601222

　　研究机构：申万宏源 分析师：武夏 撰写日期：2015-11-23

　　签订全面战略合作协议,促进公司新能源业务快速向能源互联网领域转型升级。公司与东软集团在此前合作基础上签订《战略合作协议》,东软是中国领先的IT解决方案与服务供应商,提供行业解决方案、产品工程解决方案及相关软件产品、平台及服务。双方利用各自的行业优势,增强双方的市场竞争力,对公司现有业务的整合有积极意义,促进公司新能源业务快速向能源互联网领域转型升级,提升公司整体盈利能力。

　　我们认为此次签订合作协议是由于此前的光伏电站监控系统及运维平台等合作取得了较好的成果,同时此次排他性的合作模式体现了对双方的肯定与决心。

　　合作发布EasySolay智慧光伏云平台。该平台致力于光伏电站智能化运维模式的探索,为用户提供全方位运维管理综合解决方案,包含集中式监控中心,大数据分析系统、智能化运维体系,使光伏电站拥有者的投资回报率最大化。我们认为该平台系统的最大特色在于:1基于大数据分析的智能化运维体系有效提升发电效率及运维效率;2完善的电站运营绩效指标及资产价值评估体系。

　　能源互联网“ExE战略”,打造中国领先的能源互联网运营和综合服务提供商。公司将基于“三步走”策略,第一步构建分布式能源生产和能源终端消费的云平台(End、End);第二步构建以整合和贯通两端为核心的虚拟电厂运营(EasytoExchange)平台;

　　第三步构建以金融为重要支撑手段的全价值链高效贯通的(EnergytoEnergyforEasyEnergy)能源互联网商业生态体系。全力实施能源互联网“ExE战略”,全面贯通和融合能源开发、生产、交易、消费、金融服务等环节,打造真正的能源互联网平台。

　　公司储备项目众多,签订的协议权益装机达1.5GW。预计公司今年累计并网光伏电站项目达400MW。公司募投项目300MW分布式光伏项目已获得路条,仅公司当前储备的项目,已能够满足未来2年的发展规划。我们认为公司光伏业务的业绩将处于爆发期。

　　投资评级与估值:我们暂不考虑公司未来增发带来的业绩增厚和股本摊薄,我们下调公司15-17年净利润分别为4.55、5.34和7.50亿元(之前15-16年净利润分别为5.96、7.19亿元),对应EPS分别为1.30、1.51和2.11元/股(之前15-16年EPS分别为1.68、2.02元),当前股价对应的PE分别为30倍、26倍和18倍。我们认为公司光伏业务将处于爆发期,公司未来受益能源互联网转型升级,有望成为中国领先的能源互联网运营和综合服务提供商,我们建议12个月目标价45元/股,我们给予“买入”评级。

　　首航节能:内蒙业务快速推进 光热示范终迎启动

　　首航节能 002665

　　研究机构：平安证券 分析师：余兵 撰写日期：2015-10-14

　　公司与内蒙古磴口县工业园区管委会签订《2×125MW熔盐塔式太阳能光热发电项目投资意向协议》;中标中国电科院“槽式光热发电一体化监控系统协助开发及示范应用项目”;国家能源局出台《国家能源局关于组织太阳能热发电示范项目建设的通知》。

　　平安观点:

　　签订2×125MW项目投资意向协议,内蒙光热业务布局刚刚开始。继在内蒙古投资成立光热电站全资子公司“磴口首航节能新能源有限公司”后,公司火速与内蒙古磴口县工业园区管委会签订《2×125MW熔盐塔式太阳能光热发电项目投资意向协议》,拟投资约60亿元建设装机容量为2×125MW的太阳能光热熔盐塔式发电站。

　　该协议的签订是磴口2×125MW熔盐塔式项目开展立项前期工作的重要基础,协议内容体现磴口当地对于该项目的全力支持,双方共同成立的项目协调领导小组将为扫除前期立项障碍、加速立项进程发挥重要作用。由于光热发电对于光照质量要求较高、内蒙当地光照资源较好,我们认为公司依托磴口2×125MW项目与内蒙建立良好的合作关系,未来有望在内蒙开展更多的光热业务布局。

　　敦煌二期项目获登记备案,光热技术实力获国网认可。公司敦煌2×50WM熔盐塔式光热发电项目近期获得甘肃发改委登记备案,意味着敦煌二期项目正式具备建设条件,也标志着公司光热大布局中又一颗棋子落地。作为国内光热行业的领军企业,公司依靠前瞻性布局、先进的技术实力和高效的执行力保持行业领跑,敦煌二期项目有望成为国内首个开工建设的商业化50MW以上的熔盐塔式光热发电项目。

　　此外,公司成功中标中国电科院“槽式光热发电一体化监控系统协助开发及示范应用项目”,意味着公司成为国家电网光热科研和产业开发的合作伙伴,光热技术实力得到国家电网认可。由于光热电站通过储热具备一定的调峰能力,未来国家电网有可能自行建设和运营光热电站,公司作为合作伙伴无疑将从中受益。

　　光热电站示范终迎启动,行业发展迈出重要一步。近日,国家能源局出台《国家能源局关于组织太阳能热发电示范项目建设的通知》,翘盼已久的国内光热电站示范建设终迎启动。我们认为光热示范电站落地将成为行业爆发的重要催化剂,对于上网电价机制制定、光热产业链发展等具有重要推动作用。示范项目的确认将主要考虑经济性、设备国产化率和技术先进性等因素,公司经过多年积累已具备行业领先的技术和成本优势,敦煌2×50WM和磴口2×125MW熔盐塔式项目均有望成为国家第一批光热电站示范项目,从而享受高上网电价和高利润率。

　　员工持股计划有序实施。截止10月8日,公司员工持股计划管理方通过二级市场竞价买入的方式购入公司股票16,152,425股,占公司总股本的2.213%,均价为20.804元/股。本次员工计划将实现公司、股东和员工利益捆绑,有效提升员工积极性和创造热情,为公司在大力拓展光热等业务的同时维持人才队伍稳定提供坚实保障。

　　投资建议。预计公司2015-2016年EPS分别为0.44元和0.93元,对应10月9日收盘价PE分别为60.6倍和28.2倍,考虑光热行业广阔的发展前景、公司行业领先地位和高效的执行力,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示。光热发电政策、订单无法落实风险;EPC项目盈利低于预期的风险。

　　阳光电源:主业高成长 能源互联网加速突破

　　阳光电源 300274

　　研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2015-11-24

　　事件:2015年11月19日,我们对阳光电源进行了实地调研,与公司的董事长曹仁贤和董事会秘书谢乐平就公司的经营情况和未来发展规划进行了交流。

　　主要观点:

　　逆变器预计全年出货量6.7-6.8GW,同比增长60%,有望成为全球第一,毛利率约32%。其中国内出货量约6GW,海外出货量约700-800MW。公司加速海外布局,计划在日本、德国、欧洲、美洲等地区获得突破,目前在德国的市场占有率约10%,在日本已有大量订单。同时,公司主打泰国、印度、巴基斯坦等东南亚市场,因为这些区域对价格更敏感。

　　随着分布式电站和中小电站装机规模增速加快,公司积极布局组串式逆变器。组串式逆变器单价约0.4元/瓦,远高于集中式逆变器0.3元/瓦,预计今年出货量突破1GW,明年突破2GW。

　　公司的电站系统集成业务基数小,增速较快。公司今年确认规模约300MW。明年预计确认规模600W。公司的电站开发建设区域集中在东中部。由于电价下调将对西部地区影响最大,再加上限电限发等因素,使公司的东中部光伏电站需求量增加。未来公司将注重电站质量的提升。

　　公司光伏电站持有规模不断增加,未来将约占公司总开发规模30%。合肥肥东100MW和皖北50MW电站,有望春节前并网发电。安徽省作为输配电价改革试点省份,公司有望拿到第一批售电牌照。

　　与阿里云合作的isolarcloud,目前已应用于超1GW光伏电站,将为公司未来从事电站评级和资产证券化提供强大的数据支撑。在合作中,公司注重于基础数据的精确度,阿里云提供数据咨询、算法和搜索技术。

　　公司和三星SDI合作开发储能,预计明年上半年投产,争取实现销售规模100MWH。在合作中,三星SDI提供电芯,公司负责封装和销售。由于储能发电成本超过1元/kwh,目前还不具备经济性,等国家储能发电等补贴政策落地后,有望大规模爆发。

　　公司的电机控制器业务获得较大突破,已应用于多地纯电动公交车、乘用车和物流车。公司目前是安凯客车电动大巴电机控制器的第一大供应商。预计全年销售额在数千万级别,明年突破1亿。目前公司的客户主要集中在中低速电动汽车厂家,公司将大力开拓电动大巴市场。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2015-2017年,EPS分别为0.83元、1.10元和1.24元。以2015年11月20日收盘价27.53元计算

　　,分别对应33.17倍、25.03倍、22.20倍PE。考虑到公司主业高成长,能源互联网加速突破,维持“推荐”评级。

　　风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。

[低碳环保节能项目]环保节能:布局十三五寻新金矿 6股志存高远

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