[6月股票推荐]4月5日股票推荐：节后挖掘20只黑马股

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)4月1日讯

　　中恒电气:充电桩龙头,加速布局能源互联网

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：陈子坤,韩玲 日期：2016-04-01

　　年报点评

　　公司2015年实现营业收入8.42亿元,同比增长40.09%,归母净利润1.43亿元,同比增长14.14%,实现每股收益0.27元/股。毛利率下降(-4.17%),管理费用(+64.92%,摊销股权激励费用)、销售费用(+32.24%)、财务费用(+137.67%)大幅度增长拖垮业绩。2015年利润分配预案:以2015年末5.23亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.3元(含税),送红股0股,不以公积金转增股本。

　　新能源汽车井喷,充电设备快速放量

　　2015年新能源汽车井喷式发展,带动充电桩业务快速发展。预计2016年能源汽车依旧会保持一个高增长态势,这将传导到充电桩的快速发展。同时国网的充电桩招标相比2015年有一个高速的增长,预计今年50亿元左右的招标量。  

　　加速布局能源互联网,切入用电侧服务

　　全方位布局能源互联网产业,募资10亿元用于能源互联网云平台建设,拟出资1亿元设全资子公司中恒云能源互联网,提供能源互联网领域技术、服务、保障平台。此外,公司子公司与苏州工业园区拟合资设立苏州中鑫服务公司(47.37%),全面布局苏州工业园区售电及相关业务,抢占市场先机。

　　公司与南都电源的合作,通过用户侧储能的方式切入用户侧服务。随着电改持续深入,能源互联网、售电、用户侧服务,将成为公司新的利润增长点。

　　投资建议

　　公司作为通信能源龙头,积极推动能源互联网业务。同时随着新能源汽车的放量,充电桩业绩将大幅增长。员工持股计划完成授予(授予数量为50万股,均价8.16元/股),公司高管增持(金额4056.94万元,均价20.14元),彰显管理层对公司发展的信心。

　　预计公司2016-2018年EPS 分别为0.47元/股、0.58元/股、0.69元/股,对应当前股价,分别是51X、41X、35X,我们给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　国网充电桩招标量不达预期,能源互联网布局低于预期。

　　神雾环保:签订新疆胜沃二期订单,后续项目有望加速落定

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2016-04-01

　　事项:神雾环保:公司公告子公司与新疆胜沃签订《新疆建设兵团五五工业园长焰煤分质利用化工一体化示范项目(二期工程)PC 总承包合同》和《设备买卖合同》,总金额28.5亿元。其中《PC总承包合同》包括电石装置(电石炉系统采购除外)、水泥熟料装置、公用工程和部分公辅设施等采购及施工,以及上述装置的 PC 管理费,中交日期2017年12月31日,合同金额24.15亿元。

　　《设备买卖合同》包括8套48000KVA 电石炉系统和炉气净化装置,合同金额4.36亿元,交货期为12个月。

　　评论:

　　港原项目投产后示范效应明显,新疆胜沃二期合同的签订,将显著增厚16-17年业绩。

　　公司港原EMC 项目于3月初顺利投产,运行情况良好。公司举行盛大的发布会,部分地方领导和众多电石企业参与。

　　港原项目示范效应明显,各电石企业的观望态度在逐渐消除,此次新疆二期合同的快速签订落地显示了积极的信号。新疆兵团领导对当地的煤化工项目非常重视,公司也与新疆胜沃具有长期的合作关系。

　　公司2014年8月与新疆胜沃签署了40万吨/年电石生产的PC和供货合同,金额为7.27亿元;15年底双方由签订补充合同,合同金额增加1.61亿元,总计8.88亿元。该项目目前已进入收尾阶段。

　　此次二期项目同样是乙炔制PE 煤化工上游的电石生产工段合同,合同金额28.5亿元,较以往项目规模大幅增加。将为胜沃新增每年80万吨的电石产能,并将具备副产尾气收集制LNG 的能力。胜沃二期项目整体工期约为24个月,目前项目已经开工,合同中交日期为2017年12月31日。

　　按15%的净利润率计算,将为公司贡献利润超过3.5亿元,按进度确认收入,建设期一般为2年左右,预计对公司今明年业绩增厚作用明显,分别为1.4亿和1.9亿元。

　　存量电石改造600亿市场加速释放。

　　根据我们之前的测算,全国电石新建和改造EPC市场空间预计约为600亿元,折合总市场空间为130亿元/年。2014年全国电石产量约2500万吨,按照公司1800-2000元/吨投资规模计算:1)预计存量市场的改造空间约为550亿元;

　　2)同时按照电石行业20-25万吨/年的新建规模计算,新建项目的市场空间约为50亿元/年。3)保守按照50%改造率、15%净利润测算,电石行业节能改造市场对应利润45亿元,公司吨电石成本降低500元以上的电石改造新技术有望独享这一市场。

　　此前许多业主方对公司技术持观望态度,港原项目成功后,未来将进入改造订单加速落定期。现有规模化的电石企业的电石生产规模一般在40万吨以上,以胜沃一期项目造价的9亿元计算,每增加一个新的电石改造EPC 订单,公司营收就增加9亿元,15%净利率对应的利润就有1.35亿元。

　　电石改造技术有望颠覆煤化工产业链,重塑我国煤炭利用格局,未来增量市场空间巨大。

　　公司的电石生产工艺改造只是新型煤化工产业链的第一步,有望凭借新技术带来的低廉的电石生产成本,降低电石制乙炔进而制乙烯的整体成本,打开煤制乙烯模式的盈利空间,实现我国丰富煤炭资源和化工之母乙烯的对接,重塑我国煤炭利用格局。

　　神雾集团层面目前正大力推动乙炔制PE 路线的项目,目前集团在手框架协议众多,从月初港原项目发布会上的信息来看,集团在推进的乙炔制PE 项目包括有内蒙乌海、内蒙包头、甘肃金昌、甘肃武威、山西朔州和湖北荆州等项目,总投资额765亿元,对应收益达150亿元,副产人造石油75万吨,人造石油气27亿立方米。

　　这些项目的前端电石段都需要由公司来进行建设,以胜沃40万吨乙炔制PE 电石段投资约35亿计算,集团在手的框架协议对应的电石段投资就超300亿元,整体新型煤化工发展带来的市场想象空间巨大。

　　除此次公司签订的胜沃二期项目外,集团的内蒙乌海项目推进也较为顺利,电石EPC合同有望很快在公司层面签订,预计将于2016年6月份开工建设。

　　公司在手订单丰富,业绩增长有保障,后续订单落地加快。

　　除胜沃一期已基本完成外,公司目前在手EPC 类订单总计还有约49亿元,其中港原二期5.5亿元合同和新疆博力拓4.68亿元合同预计将于今年完成并确认收入,山西襄矿10.37亿元也在推进中。如考虑内蒙古乌海电石订单顺利很快落地,项目规模预计也有25亿元,则公司订单将达到70亿元规模,15%净利率对应10亿元的利润,两年的项目建设周期,再加上港原EMC每年的节能收益5300万元以及传统管式炉业务收入,保证了公司16-17年业绩的高速增长。

　　成立产业基金,拓展产业链上下游业务。

　　公司28日与杭州礼瀚投资签署《关于开展节能环保产业方向金融平台战略合作的框架协议》,发起设立3亿元产业基金,双方各出5000万,其余资金对外募集。杭州礼瀚在江浙地区具有工业园区、项目储备方面的渠道和资源优势,可以帮助公司把握节能环保行业的投资机会,实现产业与金融领域合作的有机结合。

　　产业基金的成立显示了公司拓展长三角地区业务的想法,计划利用礼瀚在当地的资源,沿着公司节能和电石改造产业链上下游拓展如工业水处理等与公司业务具有较好协同性的业务。

　　盈利预测与评级。

　　我们上调公司16-17年业绩预测分别到6.05/8.10亿元,EPS 为1.50/2.00元,对应PE 约31/23X,公司电石生产工艺逐渐得到市场认可,电石生产改造订单加速落地,新型煤化工增量空间逐渐打开,业绩弹性空间大,维持“买入”评级。

　　风险因素。

　　项目建设进度低于预期。

　　国轩高科:年报符合预期,16年将持续高增长

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：武夏 日期：2016-04-01

　　事件:

　　公司发布15年年报与16年一季度业绩预告。2015年全年公司实现营业收入27.45亿元,同比增长170.67%;归属于上市公司股东的净利润58,461.21万元,同比增长133.30%;实现基本每股收益0.80元,同比增长56.86%。15年利润分配预案为每10股派发现金红利1.5元(含税)。16年一季度实现归属于上市公司股东净利2.99亿元-3.21亿元,同比增长320%-350%。

　　投资要点:

　　15年业绩符合预期,16年有望持续高速增长。2015年新能源汽车生产总量38.9万辆,同比增长363%,公司15年出货量为3.2亿Ah,我们预计2016年全年新能源汽车总产量有望超过50万辆,下游行业的火爆将直接拉动对动力电池的需求。

　　公司与南京金龙,中通签订高达21亿的订单,保障业绩高速增长,随着16年多条产线的投产,16年年底产能将达到20亿Ah,预计16年全年的出货量在10亿Ah左右,我们认为2016年业绩仍将高速增长。

　　深耕磷酸铁锂电池,积极布局三元电池。公司15年供应的电池中95%以上是磷酸铁锂电池,磷酸铁锂电池贡献了绝大部分的收入。出于安全性考虑,16年磷酸铁锂电池将仍是主流。由于三元电池具有更高的能量密度,长期看仍是未来发展趋势。

　　公司在深耕磷酸铁锂电池的同时积极推进三元电池方面的技术储备和应用,公司拟投资2亿Ah的三元正极材料生产线,产品是对标德国VDA尺寸的标准,能量密度160Wh/kg,新生产线将于16年投产。公司在三元电池领域已做好充足准备,未来有望通过三元电池打造新的业绩支撑点。

　　多方合作建立综合服务平台,提前介入储能业务。公司自主投资建设正极材料产线、与星源材质合作建设隔膜生产线,与供应商签订长期的电解液采购合同锁定成本,在碳酸锂价格大幅上涨的同时15年毛利率基本与14年同期持平。

　　与特锐德合作开拓充电桩运营,布局电池运营等综合类业务,多方合作转型为电动汽车产业链综合服务商。

　　公司与航天万源合作,介入储能系统,近日发改委发文要求大力发展能源互联网,将储能及电动汽车应用列为重点发展项目,我们预计储能在17年的快速发展将带来大量需求,动力电池龙头企业将最为受益。

　　盈利预测与估值:公司系动力电池行业龙头,新能源汽车持续高增长及公司近期签订的巨额订单将保障业绩的高增长,同时我们看好公司在新能源汽车领域上下延伸建立综合平台发展。我们维持盈利预测,预计公司2016-2018年收入分别为45.79、71.37、91.83亿元,归属于母公司净利润分别为10.15、15.68、20.34亿元。

　　全面摊薄后每股收益分别为1.16、1.79、2.32元/股,对应当前股价的PE分别为32X、21X、16X。维持“增持”评级。

　　省广股份:业绩符合预期,增长前景稳定;买入

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：廖绪发 日期：2016-04-01

　　与预测不一致的方面。

　　省广股份公布2015年收入/净利润为人民币96亿/5.48亿元,同比增长51.9%/28.8%,符合我们预测的96亿元/5.5亿元。四季度收入/净利润同比增长52%/12%,而2015年1-9月为增长52%/40%。

　　投资影响。

　　(1)2015年收入增速较高主要是并购的结果。剔除并购因素,我们估算公司内生业务收入下滑了18%。我们仍认为并购是业务增长和市场份额扩张的主要推动力。

　　(2)数字广告收入为人民币23亿元;我们估算2016年该业务收入将达38亿元,并认为公司积极的数字战略将继续推动收入增长和盈利能力改善。公司还加强了对大数据和移动广告技术的投资,并寻求改善整合营销的有效性。

　　(3)毛利率为18%,高于我们预测的16.7%,主要受到媒介代理业务毛利率高于预期的推动,媒介代理业务毛利率为14%,而我们的预测为12%,2014年为13.8%。这表明公司在扩大收入的同时较好地控制了利润率,印证了我们的观点,即利润率稳定是省广股份的一大亮点。

　　我们将2016-20年每股盈利预测上调了2.2%-4.5%以反映利润率的上升。我们的12个月目标价格相应地上调了2.8%至人民币24.48元,仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利1.85元(原为1.80元),并以8%的行业股权成本贴回2016年。维持买入评级。主要风险:收入增长放缓、并购失败。

　　中国中铁:四季度基建订单集中落地,全年现金流大为好转

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2016-04-01

　　投资要点:

　　公司2015年收入增速1.76%,净利润增速18.32%,略高于我们15%的业绩预期。2015年公司实现营业收入6210.9亿元,同比增长1.76%,实现净利润122.58亿,同比增长18.32%,其中四季度单季收入1909亿,同比增长5.6%,单季净利润43.5亿,同比增长32.3%;

　　与前三季0.2%的收入增速、11.8%的利润增速相比,公司2015Q4收入利润大幅增加使得全年收入利润快速增长。

　　公司基建主业收入增速5.29%,物贸业务的主动调整致使其他业务板块收入下滑30%。公司基建板块营收5350亿元,同比增长5.29%,其中铁路、公路、市政分别贡献收入2187亿、853亿、2310亿,对应增速1.3%、4.4%、9.7%,主业增速平稳。

　　公司对物资贸易板块进行战略调整(调整前毛利率2.05%),围绕公司内部集中采购开展业务,稳健对外经营,使得物贸业务收入同比减少183亿元,带来其他业务板块收入下滑30%。

　　公司综合业务毛利率10.72%,与去年同期相比下滑0.14个百分点,期间费用率降低0.19个百分点,净利率提升0.15个百分点。除其他业务板块毛利率出现8.27个百分点提升外,基建、制造、房地产等业务毛利率出现小幅下滑。

　　个别铁路亏损致使基建板块毛利率略微下滑0.15个百分点,部分二三线城市房地产项目降价促销使得房地产业务毛利率下滑4.43个百分点。

　　2015年公司期间费用率同比下降0.19个百分点,费用控制出色,其中财务费用率较上年同期下降0.23个百分点,主要源于非公开发行股票和永续债券使得公司带息负债总量比去年降低,2015年国家五次降息,贷款利率处于较低水平。

　　公司经营性现金流净额较去年同期多流入111.12亿元,现金流大为提升。2015年公司经营活动产生的现金流量净额305.58亿元,较上年同期多流入111.12亿元,收现比98.6%,较去年同期提升2.7个百分点,现金流大为提升。

　　造成这一现象的原因一方面来自于宏观层面稳增长的需求致使业主项目结算速度提升,现金回款加快,另一方面也体现出公司积极实施现金流管理规划,应收款和存货的清收清欠取得了较好成效。

　　四季度订单集中落地致使公司新签订单总额同比增长2.4%。2015年度公司新签订单9570亿元,其中Q4单季度新签订单4055亿元,单季同比增长23%,四季度订单的集中落地带来全年订单总额同比增长2.4%,与前三季8.9%的订单下滑相比大为好转。

　　公司全年基建业务新签合同额7688.7亿元,同比增加8.6%,其中铁路新签2858亿元,市政新签3932亿元,同比分别增长14.8%、7.8%,公路合同新签899亿元,同比下滑5.1%。截至2015年底,公司未完成合同额总计18,020亿元,助力未来业绩成长。

　　上调盈利预测,维持增持评级:公司新签订单趋势良好,上调公司16年-18年净利润至145.9亿/170.6亿/196.4亿(原值138.8亿/162.3亿/186.6亿),增速分别为19%/17%/15%; PE分别为13X/12X/10X ,维持增持评级。

　　双汇发展:四季度改善,肉制品结构调整及全球成本优势显现

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吕昌 日期：2016-04-01

　　投资要点:

　　事件:公司公布2015年报,全年实现收入447亿,同比下降2.2%,归母净利润42.56亿,同比增长5.34%,EPS为1.29元,符合我们的预期.经营性现金流净额57.7亿,同比增长22%;单四季度收入125亿,同比略降0.4%,归母净利润11.36亿,同比增长30%,利润分配方案10派12.5元(含税)。

　　盈利预测与投资建议:维持预测16-17年EPS为1.35、1.47、1.58元,同比增长5%/9%/7%,对应16-18年PE为16/14/13倍,维持增持评级.股息率5.5%,从估值和分红角度都具备一定吸引力,建议增持,目标价25元。公司的优势是发挥国际成本优势,平滑国内猪价上涨对成本的不利影响,15年毛利率逆势提升。

　　产品端,公司去年下半年起加快推广肉制品新品,以美式低温肉为主,加快结构调整,从渠道渗透率看,短期还有持续增长空间。综合看,我们判断今年公司收入利润均有望保持5-10%的稳定增长,其中收入端屠宰业务由猪价上涨因素,利润端主要是肉制品结构调整和进口成本协同的保证。

　　四季度环比改善肉制品发货量同比增长屠宰降幅收窄。公司15年生产肉制品159万吨,同比下降5.9%,屠宰生猪1239万头,同比下降17.5%。单四季度屠宰量为341万头,同比下降10%,降幅较三季度收窄12pct,单四季度肉制品销量41万吨,同比增长1%,三季度同降7%。

　　肉制品和屠宰量四季度均有所改善,特别是肉制品销量同比由负转正,我们判断主要是四季度大力推新品有关,包括西式产品、餐饮产品、休闲食品、中式工业化产品等五类,目前重点推广高端美式产品。从推广进度看,到一季度全国50个重点城市3000多家卖场已进驻产品,预计二季度会启动大城市的高端便利店。

　　以及通过快餐公司配餐公司进入餐饮渠道,配合新品的电视及户外广告已经投放,未来渠道渗透率提升将保证肉制品销量增长。

　　发挥中美成本协同效应毛利率同比提升。2015年国内猪价处于上涨周期,单四季度生猪价格平均上涨近20%。而公司全年综合毛利率20.8%,同比提高0.8pct。其中屠宰毛利率7.3%下降2.3pct,猪价上涨周期对屠宰企业盈利往往不利,高温肉毛利率31.8%,同比提高3.4pct,低温肉毛利率30.9%,同比提高6.6pct。

　　肉制品特别是低温肉毛利率大幅提升,主要是进口肉大幅增长,使吨成本下降,我们估计,15年公司进口肉约16万吨,14年约7万吨。测算15年高低温肉制品吨成本分别下降7%和16%,使肉制品毛利率明显提升。费率稳中有降,管理费率和销售费率同比略降0.1和0.3pct。在毛利率的带动下,净利率同比提高0.7pct达到9.5%。

　　股价表现的催化剂:肉制品销量超预期,猪价下降。

　　核心假设风险:成本持续上涨,食品安全事件。

　　徐工机械事件点评:混改步伐加速,传统业务企稳

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆,周尔双 日期：2016-04-01

　　国企混改提速,预计将引进战投资本运作。

　　徐州国资委高度重视徐工集团混改,预计2016年徐工混改有望提速。根据国企改革顶层设计方案,徐工预计将走商业类国企混改路径,通过引入战投、国有参股、整体上市、员工持股等混改方案来提升公司管理效率、提升盈利水平。

　　目前徐工集团持有徐工机械42%的股权,徐工集团董事长王民提及改制:预期将国有控股降到25%左右,假设通过增发引进战投,则预计将增发150亿元,预计将有众多战投细分这些股份,同时管理层和技术骨干通过员工持股计划参股的可能性较大,预计资金将用于多元化和资本运作。

　　600亿元大额授信预计将为后续资本运作保驾护航。

　　公司向金融机构申请授信600亿元。我们认为,徐工的混合所有制改革开始全面加速,预计大额授信将为公司后续资本运作保驾护航。

　　工程机械行业仍处于缓慢出清,起重机械有望企稳。

　　工程机械行业仍在底部出清过程中,公司收入主要为起重机械,受益铁路等基建投资保持平稳,预计2016年有望企稳。一带一路国家战略有望加速公司业务复苏。

　　公司已借助徐工投资为平台,未来持续寻找外延扩张机会。

　　近年公司持续积极转型,公司2011年起,分别出资2亿元,5亿元,10亿元增资徐工投资对外投资参股,持续加码资本运作的力度。预计未来,公司将在徐工投资的平台上,积极寻找标的企业,完善产业链布局。另一方面,2015年7月,公司收购徐工信息,正式进军“互联网+”,向服务型制造业转型升级。

　　盈利预测与投资建议。

　　公司PB为1.2倍,目前估值水平反应悲观预期。从多方面公开信息可以判断公司混改将加速、混改力度将空前。建议密切关注公司混改进展。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.01,0.12,0.14元,对应PE292/31/26X。首次覆盖,给予“增持”评级。假设公司混改成功,给予1.8倍PB估值水平,目标价5.5元。

　　风险提示。

　　混改重组进程慢于预期、行业景气度回升缓慢

　　通达股份2015年报点评:传统主业利润稳定增长,持续推进军工产业

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2016-04-01

　　事件:

　　2016年3月25日,公司发布2015年年报。其中,营业收入12.4亿元,同比增长71.24%,归母净利润5796万,同比增长23.63%%。以资本公积金向全体股东每10股转增20股。

　　点评:

　　1、 传统主业发力,带动15年收入、利润快速增长。15年电网订单大幅增加,持续看好传统主业。

　　公司传统主业为钢芯铝绞线、铝包钢绞线等线缆类材料,2015年,传统主业收入9.84亿,同比增长66%,带动收入、利润快速增长。

　　电网类企业是公司第一大收入来源。2015年,国网电网建设计划投资4202亿,实际投资4521万元,实际投资同增17%。国网计划2016年电网建设投资4390亿元,比2015年初计划投资增长4.5%。

　　当前,我国共11个特高压在建,远超去年同期;而且,国网明确2016年加快推进特高压建设,力争“三交三直”工程在上半年核准、“两交四直”工程在下半年核准。考虑到20-24个月建设期,预计这些特高压工程订单主要于今明年贡献利润。我们认为,公司作为特高压核心供货单位,将持续取得大额订单。

　　2014年,配网全国投资约2000亿,15年8月底,能源局明确15年全国投资3000亿,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。2015年9月份以后,国网持续加大配网招标,预计公司2016年及以后将持续受益。

　　按照公司发布的中标公告,2015年公司累计中标国网订单超过5亿元,远超14年公告的国网订单1.60亿元。我们预计,公司后期的电网订单、收入、利润将大幅增加。

　　铁路总公司及旗下公司是公司第二大收入来源。公司的电气化铁路用接触线和承力索产品在取得 160km/h 及以下产品生产资质的基础上,又取得200km/h 产品的生产资质。我们认为,公司产品打开铁路高端市场后,订单有望出现较大幅度增长。

　　2、 拟收购成都航飞航空机械设备制造有限公司,跨入军工领域;有望将军工产业打造为第二支柱产业。

　　2015年11月20日,公司与成都航飞股东签署《股权转让框架协议书》,拟以暂定人民币 2.9亿元现金收购成都航飞100%股权。2016年3月23日,董事会审议通过了《关于收购成都航飞航空机械设备制造有限公司股权的议案》,同意公司以自有资金人民币29,000.00万元收购成都航飞100%股权。

　　成都航飞在航空精密零件制造、航空非标产品制造、工装及模具设计制造等领域具有一定的技术储备和经营业绩,作为中航联盟首批加盟企业,在今后的民用航空领域具有较强的市场竞争力。成都航飞制造的航空零部件和工装应用于多型歼击机、教练机、大型运输机、无人机、导弹及其相应生产单位。

　　公司创造性地使用新型工艺方法解决了钛合金复杂曲面结构的加工难题,在钛合金数控加工及配套服务能力优势明显,在行业内具有极强的竞争力,毛利率将处于行业领先。公司另有部分精密医疗器械核心部件的制造能力。成都航飞目前已建立并通过了ISO9001质量管理体系、GJB 新时代武器装备质量体系及GJB 天一正军标质量体系认证;具备武器装备科研生产单位三级保密资格。

　　成都航飞承诺2016-2018年税后净利润(扣除非经常性损益的税后利润加上政府的补贴和奖励之和)分别为2000万、2600万、3380万元。公司将按照税后净利润是否达标,分期支付转让价款。

　　公司约定将三年经审计累计净利润超出该三年累计承诺净利润部分的50%奖励给目标公司高级管理人员团队,这有助于提高管理团队的积极性,推动成都航飞业绩的增长。

　　成都航飞第一大股东任健自愿承诺于其分期获得公司后续支付的65%款项时,以不低于其税后总得的60%的现金(即6960万元)获得、持有公司股票(参加股权激励计划、员工持股计划、认购非公开发行、大宗交易、二级市场直接购买等方式),体现了其对公司及军工业务未来发展的信心。

　　本次交易符合国家“航空工业发展战略”,将公司的业务范围拓展至航空零部件加工制造领域,丰富了公司产品种类,有利于提升公司整体盈利能力,提高公司综合竞争力。

　　公司明确积极推进外延拓展,我们认为,公司完成本次收购后,有望继续积极推进军工领域的业务,全面支持标的公司在军用航空领域和民用航空领域的发展。

　　3、 股票激励计划解锁条件较高,公司主营业务收入和利润稳步增长。

　　2015年10月30日,公司限制性股票首次授予部分完成授予,公司向60名激励对象授予限制性股票数量292.4万股,授予价格为每股 9.85元,获得资金2880.14万元。预留授予部分调整为32万股。根据解锁条件,以2014年净利润为基数,2015年-2017年净利润增长不低于25%、60%、80%。

　　我们认为,解锁条件较高,股票激励计划的实施将有效调动公司高管及员工的积极性。4、 积极介入金融领域,外延式发展有望将成为公司重要发展方向;大股东增持均价20.38元/股。

　　公司积极介入金融领域,已投资控股洛阳万富小额贷款股份有限公司和郑州万富小额贷款有限公司,从事小额贷款业务,2015年投资9000万元设立深圳市国能通达投资管理企业(合伙企业),占90%的权益份额,开展投资兴办实业、投资管理和投资咨询等业务。

　　这些投资是公司跨入金融投资领域的有益尝试,有利于公司合理利用闲置资金,为公司发展增添了新的动力,并有助于公司抓住金融改革所带来的发展机遇,实现业务的多元化。

　　我们预计,外延式发展将成为公司未来的重要发展方向。

　　2015年7-8月,公司实际控制人史万福先生与马红菊女士出资6600.09万元,增持323.776万股,平均成本20.38元/股,占总股本2.32%。

　　5、 盈利预测与评级。

　　公司积极进军军工领域,打造第二支柱产业;大幅受益特高压、配网、铁路建设;股票激励计划要求较高;积极介入金融领域,外延式发展有望将成为公司重要发展方向。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.69元、0.98元、1.2元,对应估值分别为61倍、43倍、36倍,维持“增持”评级。

　　6、 风险提示。

　　并购存在不确定性;电网、铁路投资不达预期;公司中标不达预期

　　上实发展:改革砥砺前行,整合迫在眉睫

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明 日期：2016-04-01

　　业绩符合预期。2015年公司收购了同一控制下合并企业上海上投控股有限公司100%股权公司因此对2014年报表进行了追溯调整,2015年实现营业收入66.2亿元同比+9.3%,归母净利润5.2亿元同比-43.5%,符合预期(此前预计5.12亿元)利润大幅下滑主要是非经常损益的减少,2014年公司处置上海丰启置业有限公司51%股权取得约7亿元的收益,扣非后2015年净利润2.3亿元同比仅下滑8.9%。

　　年内公司收购的龙创节能实现扣非净利润5953万元,较业绩承诺超出153万元。

　　公司项目主要分布在环上海,显著受益长三角区域房地产市场的量价齐升,2015年销售面积达25.8万方,同比增8%。15年结转的项目主要是青岛国际啤酒城、成都海上海、湖州海上湾、上海海上纳缇、上海海上湾、天津华亭佳园和华亭丽园、上海长宁八八中心、上海北竿山国际艺术中心等,营业收入66.0亿元同比增9.5%,毛利率34.8%比上年增加6.4个百分点。

　　公司账面预收款20.73亿元,同比增262%,对2016年业绩锁定性增强。2016年公司计划力争实现营业收入55亿元。

　　战略聚焦上海、聚焦华东,在手项目储备较为丰厚。公司坚持以上海为核心,向长三角、华东地区辐射,当前公司在开发项目主要位于长三角区域,在重庆、成都、天津、青岛等重要区域发展中心也分别有部分项目。现有项目可售建面约74万方,其中24万方位于上海;储备项目82万方,按权益计算建面59万方其中上海15万方、湖州32万方、杭州和重庆各6万方。

　　15年成功竞得重庆市北碚区A72-4/03地块、湖州吴兴区东部新区HD35-2E、BLD35-2地块及上海虹口区北外滩HK324-01号地块等项目新增权益储备建面44万方,超过售出面积,土地款约41亿元。

　　值得一提的是北外滩商办用地项目,占地2.3万方、规划建面12.7万方,公司以32.6亿元竞得,楼面价约2.6万元/平米相对不贵,公司拟打造文化地产。

　　负债率有所提升创新融资破局。截至2015年底资产负债率80%、净负债率137%,较上年均有提升。但账面货币资金54亿元,完全覆盖短债。15年首次实现股权融资突破,向7名对象非公开发行3.355亿股募资39.02亿元,并以此收购上海上投控股100%股权及上海龙创节能61.48%股份,进一步优化了股权结构、解决了同业竞争。

　　并提升了主营能力和提速了新产业布局。2015年3月以4.92%的利率发行人民币10亿元的第一期公司债券(3+2年期);6月以4.95%的利率发行人民币10亿元的第一期中期票据(3年期)融资成本降至5.63%保持行业优势。

　　16年3月再次以3.23%的利率发行10亿元5年期公司债,融资成本再降低。

　　“产业X+地产”的运作模式起步,深化多元布局开拓发展空间。在夯实地产主业的基础上,围绕健康养老、节能环保、智慧城市、共享经济等行业产业链纵深积极培育、布局新兴产业投资,推进地产产业与新兴产业实现跨界深度融合。公司联合柯罗尼新扬子基金成立“帷迦科技”打造WE+(众创空间)赢得良好开局,精准布点北上杭苏等6个城市,有望通过内生及外延迅速扩张规模。

　　投资的誉德动力实现新三板上市,又战略投资上海众鑫建筑设计研究院着手建立上实BIM中心,并收购及增资龙创节能,系统介入智慧建筑及智慧家居领域。公司强势已介入大型东滩长者社区开发,该项目位于崇明东滩,规划建面近100万方,供上万老人养老居住,在养老供需矛盾突出的以上海为核心的长三角经济圈大有可为。

　　上海国企改革的先行者,地产业务整合迫在眉睫。大股东上实集团属上海国资委实际控制,以医药、基建、房地产和消费品四大产业为主体的大型综合性企业集团。

　　旗下房地产业务有两块,上实发展(600748.SH)及上实城开(0563.HK)集团承诺2017年中要解决完上实发展与上实城开的同业竞争问题。我们认为仅剩1年多点的时间给集团解决上述问题,时间短任务重,整合迫在眉睫。截止15年3季度上实城开可开发项目22个分布于国内12个城市,可售建面约700万方(权益建面约500万方),超过上实发展未售货值的2倍。

　　上实城开还拥有64万方投资物业,主要分布于京沪深圳等核心城市。沪市资产定价明显优于港市,上实发展在整合中主导地位更加突出,若整合顺利,上实发展地产业务年营收可达百亿,规模优势突出,资源分配也更加平衡,对业绩的推动也将更显著。

　　在国企改革的大背景下随集团承诺的在17年中完全解决同业竞争问题值得期待,“产业X+地产”运作模式起步,积极培育创新产业并轻资产化,为盈利和估值提升带来更好的空间。公司资产合理估值14.63元/股,当前股价下有估值保底,上有“产业X+地产”运作模式提升,外有集团优质资源整合预期,6-12个月合理目标价16元,再次“强烈推荐”,16-18年EPS0.44/0.51/0.58元,对应当前股价PE24/21/18倍。

　　风险提示:集团资源整合不及预期;创新业务回报周期长;宏观经济形势不及预期。

　　森马服饰:业绩增长稳健,发展势头向好

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2016-04-01

　　业绩总结:公司发布公告,2015年公司实现总营收94.5亿元,同增16.1%;实现归母净利润13.5亿元,同增23.5%。每股收益达0.5元,每10股派发现金红利2.5元。单季来看,Q4实现收入32.9亿元,同比增长17.9%,归属母公司净利润5.2亿,同比增长23.6%,业绩符合预期。

　　持续优化供应链体系,提升产品品质:公司自13年开始对供应链进行精细化运作,推进供应链从低成本策略向追求品质与专业的策略转型。14-15年供应商数量从400余家缩减至不到200家,一些小的供应商被淘汰。目前公司的供应商多为生产工艺具有国际先进水平的高品质战略供应商,为产品质量升级、交期的稳定起到重要作用。

　　供应链的提升直接反映到终端产品上,大众产品的质量不输中高端产品,性价比高,加价倍率休闲装稳定在3倍,童装在4倍,低于市场平均水平。公司战略调整顺应了服装行业从机会导向变能力导向,从渠道驱动变产品驱动,从追求速度变追求质量的转变。

　　渠道基本完成调整,发展势头向好:截至到15年底,森马在全国的门店已经达到3477家,巴拉巴拉在全国的门店达3864家。15年休闲装门店数下降70余家,但整体门店面积增长近10%,符合公司关小店开大店的战略,坪效变化不大。

　　目前渠道整合上已经完成,建立起了一级和二级代理商渠道,一级代理商主要做服务,拿5%扣点,不参与销售,这样做的好处在于既缩短了渠道链条,又加强了对终端的管控,从加价倍率上看,公司实质上已经实现了直营化。

　　童装方面,公司将童装渠道由街边店向购物中心转移,渠道升级持续推进,更契合巴拉巴拉中高端市场的定位。15年巴拉巴拉品牌渠道增加数量超过300家,总数超过3800家,同店增速+10%。总体来看,公司在童装业务上把握住了中国家长在儿童上的消费从低端向中端转移的节点,公司的品牌已经树立起来了,现在又建立起了覆盖多年龄段,有梯度、多品类的品牌,正反馈会持续下去。

　　在手资金充足,想象空间较大:截至15年底,公司货币资金达25.4亿元,现金储备较为充足。公司投资幼教产业,试水跨境电商,将使儿童产业成为森马的第二大产业,想象空间大。

　　盈利预测及评级:基于可比公司均值,考虑公司业绩增长良好,处于行业龙头地位,给予公司16年23倍PE,上调目标价为14.3元,维持“买入”评级。

　　风险提示:终端消费疲软的风险;渠道管理不达预期的风险。

　　天士力:业绩符合预期,中药国际化逐步明晰

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2016-04-01

　　1.事件。

　　天士力公布2015年年报,公司收入143.54亿(+5.21%),其中医药工业收入63.65亿(+5.18%),医药商业收入67.78亿(+4.74%);归属于母公司净利润14.79亿(+8.06%),扣非后归母净利润14.19亿(+5.43%),基本符合市场预期。年报首次披露工业收入分治疗领域的收入结构。

　　其中,心脑血管用药收入46.39亿(+4.40%),抗肿瘤用药收入5.40亿(+8.56%),感冒发烧用药收入4.14亿(+24.42%),肝病治疗用药收入3.92亿(-7.76%),其他治疗用药规模3.80亿(+7.69%)。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)产品线聚焦心脑血管,逐步拓展多领域产品。

　　公司产品线以心脑血管治疗为中心,逐步发展抗肿瘤、感冒发烧和肝病治疗等多种治疗领域。2015年销售额过5亿的一线品种共4种,分别为复方丹参滴丸、养血清脑、益气复脉和蒂清。复方丹参滴丸单品规模超26亿,占工业收入比例约42%,是公司稳定的现金牛产品。

　　复方丹参微滴丸首现销量负增长,主要受公立医院控费限制规模影响,在基层和县级医院是超额完成目标销售的。复方丹参滴丸是《国家低价药目录》品种,已在11个省份完成价格调整,价格有所恢复。

　　二线推广期品种增速较快。受益于学术推广、进入地方医保和各省招标启动的推动,注射用丹参多酚酸增速快,达103%。穿心莲内酯滴丸也有较快增速,受益于公司在销售领域加大OTC推广。

　　(二)医保控费全面开展,公司创新组织结构以积极应对。

　　2015年,我国医改进入深水区,公立医院改革迎来实质性变化。受医保资金支大于收的影响,医保控费全面展开。国家进一步扩大城市公立医院医改试点,限制公立医院规模,控制药占比(至2017年试点城市公立医院总体占比降至30%),辅助用药受到明显约束。

　　各地也推出控费新措施,各省招标进一步降价,对部分药品形成了量价双杀。

　　公司在这一新形势下,积极创新组织结构,应对压力。价格方面,公司建立全国统一的价格体系,确定价格管理目标,维护中标价,把维护各省中标价和医保支付标准作为价格维护的核心目标。市场营销方面,公司转变营销模式,在医院板块和非医院板块进行资源再配,进一步加强零售行业布局,树立OTC品牌。生产方面,公司努力提高产能、降本增效,分层次、分阶段进入工业4.0

　　(三)“十三五”开局进行更名,为下一个五年打下基石。

　　2016年是公司“十三五”战略开局之年。公司做足准备,既要做好增量,又要做优存量。

　　公司将以“突破边界,链接聚力,融合发展,人企合一”为战略主题,以“新产品、新工业、新关系、新侧重、新模式、新平台、新合作、新领域”8个突破点为支柱,坚持国际化,以“一个核心带两翼”做产业布局,创新思维、方法、技术路径和商业模式。公司拟将公司名称由“天士力制药集团股份有限公司”变更为“天士力医药集团股份有限公司”,为下一个五年打下基础。

　　(四)复方丹参滴丸海外临床逐步收尾,国际化平台推动更多中药品种海外上市。

　　复方丹参滴丸美国FDAⅢ期临床试验项目在美国、加拿大、俄罗斯、乌克兰、格鲁吉亚、白俄罗斯、墨西哥、巴西及中国台湾9个国家和地区的127个临床中心顺利进行,未发生与实验药物或临床试验方案相关的不良事件。

　　该试验2012年8月开启,已于本月顺利提前完成全部临床工作,现进入COV(临床中心关闭访查)阶段。后续临床试验结果需等待数据库锁定、数据分析完成、分析结果揭盲等工作,预期今年7月形成临床试验总结报告,今年年底上报FDA,最快2017年下半年获许上市。

　　复方丹参滴丸是大市场品种,具有长期服用安全性高、无耐药性的优点,有望成为大品种。

　　目前FDAⅢ期临床试验适应症为慢性稳定型心绞痛,预计该试验完成后,公司将申报其他5中适应症,开拓更广的市场。

　　公司已形成独特的植物药海外临床申报的核心优势,未来不仅可加速自身品种的海外临床,还可为本土的中药企业国际化提供服务。公司自主品种准备加快注册的品种包括:注射用丹参多酚酸、穿心莲内酯滴丸、水飞蓟宾胶囊(水林佳)。公司已与以岭药业、太安堂、贵州百灵签订合作协议,推动其优势中药品种的国际化。

　　3、盈利预测与投资建议。

　　预计2016-2018年EPS分别为1.37、1.51和1.74元。公司是中药现代化和国际化的龙头企业,是中药材标准的制定者,产品梯队储备丰富,公司积极应对处方药医保控费等行业性影响,改进组织结构、营销模式和生产能力的同时,积极谋求转型。

　　公司中短期业绩有望受益于新品推广、国家医保目录的调整和各省招标的加速,长期弹性空间来自于中药国际化,复方丹参滴丸有望在美国上市将加速市场预期。我们看好公司的长期发展,给予“推荐”评级。

　　4、风险提示。

　　复方丹参滴丸国际化进程放缓,产品降价风险,新产品开发风险,中药材等原材料涨价风险。

　　华孚色纺:华孚网链出资设立电商产业园,产业互联网平台战略再下一城

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2016-04-01

　　一、事件。

　　华孚色纺公告华孚网链投资出资1,020万元与金华市锦程人才服务有限公司共同设立“菁英电商产业园”,网链公司持股占比为51%。

　　协议的主要内容包括:

　　(1)根据华孚发展战略与金华市现有的电商类产业园发展的实际情况,“菁英电商产业园”定位为“打造以电子商务为核心的具有时尚特色的电商产业园”。

　　(2)三年内建成浙江省电商产业示范基地、五年内建成国家级电商产业示范基地;计划两年内引进相关企业100家,培育中型以上企业20家以上;三年实现贸易流量30亿以上,五年内实现贸易流量100以上。

　　二、我们的观点:

　　1、金华作为电商产业的集群区,在此创办产业园有利于抓住时尚电商经营的共性需求,培育公司未来产业互联网平台的潜在客户,发挥企业协同共振效应,为产业互联网平台布局的实现奠定基础(可结合华孚在新疆牵手新棉事项)。

　　2、未来电商产业创客空间有望成为趋势,目前全国缺乏较成熟的电商产业园,未来电商产业园的盈利模式可能会是物业服务、增值服务与天使及风险投资的结合(类似WeWork、优客工场等创客空间都已探索出相对成熟的模式并获得极高估值)。

　　3、金华市除电商产业集群区外,还是阿里菜鸟网与京东物流等电商物流企业的聚集区,在这样的环境中设立产业园可以作为公司打造产业互联网平台过程中的人才培养与项目孵化试点,电商创业者的集聚也有利于碰撞出新的商业模式。

　　4、金华锦程(占产业园49%股权)在当地有丰富的人才资源与猎头经验,与其共同经营产业园一方面有助于电商产业园价值的实现,另一方面也体现出华孚在搭建产业互联网过程中开放共享的态度。

　　5、为公司产业转移、资产保值增值服务:公司在金华有建筑面积达5万+平方米的厂区,未来公司产业转移、退二进三所腾出的各地资源可以服务于新的产业,实现资产的有效保值增值。

　　6、公司目前的资本运作概况:

　　(1)定增:定增1.73亿股,定增底价不低于12.72元/股,现价10元/股,发行后公司总股本为10亿股,市值100亿,定增募集资金主要投向新疆,目前在审批中,反馈意见已回复。

　　(2)员工持股:一期员工持股计划总额2亿元,优先级:劣后级为9:1,购买均价11.47元/股;二期员工持股计划总额2亿元,优先级:劣后级为3:1,购买均价8.87元/股。

　　三、投资建议:

　　结合华孚携手新棉整合新疆优质棉花资源到联合锦程在金华设立电商产业园,华孚色纺产业互联网平台的搭建已在原材料端和订单来源端做出了尝试,同时也为未来的人才与项目来源进行了基础性布局。

　　公司目前84亿市值,15年3.4亿净利润,市盈率仅有24倍,随着其新疆布局进一步深化、产能逐步释放,公司主业业绩预期将维持稳健增长的态势,股价具备安全边际,结合其产业互联网的战略与目前脚踏实地的布局情况,我们认为公司股价在其战略获得资本市场认可后将具备较大的向上弹性,继续给予“推荐”评级。

　　中元华电:医疗健康、智能电网双主业向好

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2016-04-01

　　事件:2015年公司实现营业收入2.71亿元,同比增长20.37%;归母净利润为7515万元,同比增长50.73%。

　　医疗健康、智能电网双主业驱动发展。1)公司业绩增长主要系四季度新增合并全资子公司江苏世轩科技以及医疗健康业务营收增长明显;2)分业务来看,医疗健康实现收入6989万元,占比24%,毛利率61.49%。输配电相关业务实现收入2.01亿元,占比74%,毛利率60.77%;

　　3)公司医疗健康业务贡献来自世轩科技、埃克森、大千生物,其中世轩科技是国内一流的医疗信息化解决方案提供商,拥有深厚的医疗系统资源,与埃克森和大千生物三方协同,显著提升公司在医疗健康领域的综合竞争力。

　　世轩科技定位医疗信息化整体解决方案提供商。1)世轩科技承诺利润2015-2017年分别为4688万元、5859万元、7324万元;2)作为国内医疗信息化领域唯一一家院士工作站,核心能力主要体现在面向城市提供基于区域医疗卫生信息平台的整体解决方案、面向综合医院提供大型的数字化医院的整体解决方案、面向个人和家庭提供健康服务平台的建设和运营三个方面。

　　重点推进“1+6”战略,实现智慧医疗产业链延伸。1)依托世轩现有医疗信息平台,延伸检验、心电、影像、医疗服务、养老、供应链等功能模块,实现智慧医疗产业链的延伸;

　　2)区域影像、区域心电和区域临检中心等的建设,能有效整合有限的医疗资源,实现医院、医生、政府各主体的利益最大化,是医改推进的有益尝试,是未来发展趋势。

　　成立产业投资公司有利医疗健康和智能电网两大主业做大做强。

　　1)外延扩张一直是公司重要战略,近日成立中元汇作为公司对外投资的专业机构,负责公司直投与自身投资工作;2)中元汇的设立有利于创新业务模式,拓展公司业务领域和投资渠道;有利于改进公司投资决策机制、整合资源、提高增值服务能力;有利于更大程度的提高资金使用效率,增强抗风险能力。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.56元、0.67元、0.82元,对应市盈率为46倍、38倍、31倍。我们认为公司产品线其全,未来在健康管理平台、养老、医疗服务、互联网医疗、医疗大数据等领域布局预期较强,产业链将不断完善,公司具备较高的成长潜力,维持“买入”评级。

　　风险提示:收购项目业绩实现或不及预期;整合或慢于预期;市场竞争或加剧。

　　华策影视:2015年业绩符合预期,爆品全网剧以及电影板块将成为2016年新看点

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：施妍 日期：2016-04-01

　　投资要点:

　　业绩符合市场及我们预期。2015年公司实现营业收入26.5亿元,同比增长38.7%;实现归属于上市公司股东的净利润4.8亿元,同比增长21.9%;对应全面摊薄EPS0.44元,符合市场及我们预期(我们预计2015年归属于母公司净利润为4.8亿元)。2015年利润分配方案为每10股派发现金股利0.44元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。

　　同时公司发布一季度业绩预告,预计归属母公司净利润为1.1亿元-1.2亿元,同比上涨30%-50%,一季报上涨主要源于系公司全网剧投资销售规模不断扩大,新上映电影取得良好票房,综艺节目《谁是大歌神》播出取得良好收视率,相应收入和净利润增加。

　　1季度归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为1.0-1.1亿元,同比增长24.0%-44.8%。

　　毛利率有所下滑,三费费率保持相对稳定水平。15年公司综合毛利率同比下降3.2%至37.2%,毛利率的下滑主要有两点:一是公司电视剧业务积极向互联网新媒体渠道转型过渡期带来的毛利率下滑,二是公司收入结构呈现出显著变化,高毛利率的电视剧占总体收入的比例从 2014年的 90.5%下降至 73.6%。

　　销售费用和财务费用分别增长2.4%、1.2%至9.3%和1.9%,销售费用率的提升主要源于公司加大了对电影板块的布局,管理费用下降3.1%至5.7%,三费费率保持相对较为稳定水平。

　　电视剧业务精品倍出,IP 变现手段丰富将持续为公司带来高增长。2015年电视剧板块实现营业收入19.6亿元,增长12.7%,毛利率下降2.7%至36.9%。2013年收购的克顿传媒极大补充了公司电视剧制作能力,其在2015年初推出的《何以笙箫默》在江苏卫视、东方卫视收视率合计超过2%,网络点击率超过123亿次。

　　公司全面出击网罗优质 IP 作品和作者,累计采购IP 数量超过 50个,其中包括《遮天》、《极品家丁》、《创业时代》、《夏至未至》等业内顶级 IP,将为2016年业绩增长打下坚实基础。

　　电影业务以发行为龙头制作为核心,2016年票房目标20亿。2015年电影销售板块实现营业收入3.1亿元,同比增长907.2%,毛利率大幅增长15.3%至31.5%。公司全年制作和发行多部优质影片如《我的少女时代》、《破风》、《小时代4》等10部电影,实现超17亿票房。

　　华策影视以发行为龙头、制作为核心,与其他影视类公司采取不同策略,目前看来效果良好。

　　近年来中国电影市场复合增长率超过40%,2015年已突破440亿元,坚持“内容为王”把业务延伸至电影产业可帮助公司产生新的利润增长点l 综艺节目爆款不断,引入海外优秀模式继续拓展栏目IP。2015年综艺节目影业收入1.8亿元,毛利率24.4%。2015年公司入股中喜合力,随后重磅推出的综艺节目《挑战者联盟》平均收视率高达2.2%,同时段节目排名第一。

　　除此以外,多项欧美节目IP 处于研发阶段,包括韩国旅游真人秀节目《新两天一夜》、英国 All3media 的真实娱乐评论节目《Goggle box》、英国 ITV 的明星滑冰竞技节目《Dancing on Ice》等。栏目IP 的变现能力已被各家影视公司所重视:《奔跑吧兄弟》改编成电影后收获票房4.4亿元,湖南卫视《爸爸哪儿》改编成系列电影后收获超8亿元票房。

　　未来公司或模仿这类优秀综艺节目将旗下优质栏目IP 打造成电影、手游,挖掘IP 的变现能力。

　　2016年IP 储备集中爆发,通过5个“全新”战略进一步落地“SIP+X”。公司打造基于电视剧+网剧+电影+游戏于一体化为泛娱乐价值轴心,全方位链接并激发“X”种产业方向与全新消费场景。(1)2016年公司将推出《锦绣未央》、《微微一笑很倾城》、《翻译官》等多部电视剧,其中《锦绣未央》、《微微一笑很倾城》背靠小说IP,收视率或超《花千骨》;

　　(2)2016年制作发行的电影将达14-20部,近期参投万达影视更是提升了公司在制作和发行方面的实力;(3)2016年计划制作9档左右各类型综艺节目。3月6日浙江卫视首播了华策联合多家传媒平台共同打造的《谁是大歌神》,平均收视率已超1%,预计未来将延续良好势头;

　　(4)投资O2O 旅游领军企业景域文化布局实景娱乐,进军“X”产业;(5)5个“全新”战略旨在通过内容发掘新商业模式,未来将参与金融、电子商务等多领域。

　　维持盈利预测不变,重申“买入”评级。我们维持盈利预测不变,预计2016-17年EPS 分别为0.64、0.83元/股,预计2018年EPS 为1.06元/股,对应2016-18年PE 分别为41、31和24倍,我们看好公司在内容端的绝对优势以及爆款IP和外延式并购带来的催化,维持“买入”评级。

　　陕天然气:享天时地利,区域管网龙头进入利润收获期

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2016-04-01

　　投资要点:

　　公司是陕西省唯一的天然气长输管道运营商。公司在陕西省已建成11条天然气长输管道,输气能力达130亿m3,形成了覆盖陕北、关中大部分地区和陕南部分地区的输气干线网络。公司主要通过管道运输获取利润,同时有咸阳、汉中、安康和商洛等地区的城市燃气分销业务。

　　公司已完成大部分主干网建设,三年内暂无大型在建工程,进入资金回流收获期。公司配合“气化陕西”规划的“七纵、两横、一环、两枢纽”项目建设已完成大半,目前剩3条纵线在建或筹建。公司在建工程规模进入下降阶段,在建转固带来的折旧压力将大幅减少。在降息周期中,财务费用也有望逐年降低。我们认为,公司发展进入业绩弹性高的收获期。

　　地处低气价气源地,将明显受益气价下行带来的燃气消费增长。陕西省为我国主要的天然气气源地之一,因此是目前气价第三低的地区。15年11月国家发改委下调非居民用天然气门站价后,陕西气价仅1.34元/m3,低于华东地区30%以上。同幅度下调气价在陕西地区对消费的刺激将更加明显,公司作为省级管网运营商将显著受益。

　　积极拓展下游市场,集团城市燃气资产注入预期强。公司在咸阳、汉中、安康、商洛等地拥有城市燃气特许经营权,并积极开拓延安市场。大股东燃气集团将渭南城燃业务交由公司托管,未来渭南、铜川等集团城燃业务有望注入上市公司。公司积极开拓城市燃气分销、CNG加气站等下游市场,有利于扩大盈利空间、增厚业绩。

　　盈利预测与评级:我们预测公司15~18年归母净利润分别为6.02、6.94、8.15和9.62亿元,基本每股收益分别为0.54、0.62、0.73和0.87元/股。当前股价下,公司16年PE仅15倍,为A股市场最便宜的燃气公司,低于行业内同类企业以及行业平均值(21倍)。

　　我们认为,公司作为陕西管网龙头,将显著受益于气价下行对行业消费量的刺激。此外,公司未来三年无大型在建工程项目,在建转固带来的折旧压力将显著减少。我们认为,公司坐享天时、地利,业绩增长弹性高,考虑公司积极延伸下游及集团资产注入预期,估值有望向行业平均估值靠拢。首次覆盖,给予“买入”评级。

　　天健集团公司年报点评:深圳国资改革标兵,兼具深圳填海和地下管廊建设

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,谢盐 日期：2016-04-01

　　事件。公司公布2015年年报。

　　2015年,受建筑业务和结转增加推动,公司营收略增加19%,受投资收益减少影响,报告期内公司净利润下滑6.8%。公司2015年年报披露:施工建设方面,2015年,公司施工项目市场拓展金额38亿元。在建工程63项,合同金额92.51亿元。

　　房地产开发方面,2015年,公司在售楼盘8个,在建项目7个。商业运营方面,2015年,公司房地产可租面积17.85万平。物业管理方面,2015年,公司物业管理业务实现营业收入17933万元,同比增长17%,年底在管物业面积757万平。

　　异地扩张正式开启,多元化投资有序推进。2015年6月,公司获得上海浦东权益建面2.41万平的地块。7月,公司通过参股前海光大介入医疗健康产业。

　　7月,公司子公司收购广西华珏投资发展有限公司的60%股权。9月,公司收购漕河泾奉贤公司40%股权,对应获得10万平的权益工业科研设计用地。

　　2016年1月,公司参股45%中交天健公司,从事围填海和基础设施投资建设运营。7月,公司《福田区莲花街道天健工业片区城市更新单元规划》获得通过。7月,公司因实施2014年度利润分配而调整发行价和发行股数。10月,公司参股7.14%的公司在深圳获得19.9万平土地。2016年3月,公司联合巴士集团共同推进深圳场站综合立体开发。2016年3月,公司与深圳市住建局展开全面合作。2016年,公司2016年度计划投资795516万元。

　　投资建议。国企改革标的,具备“深圳填海和地下管廊建设”概念,维持“买入”评级。公司是深圳国资委控股下的,主营建筑施工、房地产开发和商业运营一体化的城市综合运营商。其中建筑施工业务拥有总承包特级资质;房地产业务集中在深圳、长沙、南宁、广州等地。

　　近期,公司收购粤通公司延伸市政产业链,借助达实智能提升智慧城市建设能力,定增引入多家创投企业,实现管理层持股。目前,深圳国资委实际控制公司36.35%,公司有望成为深圳国资委旗下的主要地产上市整合平台。

　　此外,公司在市政施工和基建方面区域优势明显。一旦深圳启动填海或者地下管廊建设,公司均有望介入。

　　我们预计公司2016、2017年全面摊薄EPS分别是0.59和0.75元,对应RNAV是19.0元。截至3月30日,公司收盘于13.98元,对应动态市盈率分别为23.7倍和18.6倍。考虑到公司有望受益于深圳国资改革,我们以RNAV,即19.0元作为目标价,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

　　五粮液:1Q16计划执行率高,提价或是逆袭奇招

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：汤玮亮,文献 日期：2016-04-01

　　事项:

　　春糖会期间五粮液召开了经销商会,我们对会上新政效果进行了跟踪分析。

　　平安观点:

　　提价短期虽影响需求,但中长期看或是逆袭奇招。春糖会上五粮液最重要的亊件是提价20至679元,并取消30元的支持费用,会上提出了严管、减补贴、减量等多措施为提价护航。我们判断提价短期虽影响需求,中长期看或是新环境下的逆袭奇招,效果待观察。

　　当前的市场环境不同于12年底五粮液涨价、13年1573挺价的时期,高端酒需求15年已恢复增长,茅台16年控量挺价的概率大,16年可能进入通胀周期,白酒行业回归品牌与价格互相强化的模式。当前预收款足,短期无业绩压力,公司可以考虑得更长进,如果接下来能真正做好市场秩序维护,推动经销商真正沉下心做动销。

　　同时茅台能如期控量挺价,则五粮液有望出现超预期增长。

　　1Q16计划执行率高,春糖会后价格回升。糖酒会信息显示1Q16计划执行率超过50%,考虑公司业绩释放动力足,1Q16高增长无忧,我们维持收入15-20%、净利20-30%的增长判断。1Q16有望实现13年以来首次开门红,并强化市场对公司经营周期反转的判断。提价消息宣布后,我们本周跟踪的五粮液一批价620-630元,环比上周回升10-15元。

　　五粮醇被寄予厚望,系列酒有待机制完善。16年五粮醇销量计划达到3万吨,未来最终达到10万吨。我们认为五粮醇要实现持续增长,需具备两个条件:所处主力价位不再推其它重点产品,并解决与五粮春的价格定位问题;借国企改革之机,在子公司层面真正解决激励问题。

　　我们维持原有净利预测,预计16-17年EPS为1.94、2.13元,同比增19%、10%。五粮液外部需求和竞争环境改善,内部激励机制和治理结构完善,内外部状态均处于过去三年最好的水平,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示。高端酒需求低于预期,茅台放量超预期。

　　中国国旅:预告2015年纯利同比增长9%,未来亮点多

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：李晓璐 日期：2016-04-01

　　结论与建议:

　　公司预告2015年归母净利润同比增长9%。公司的免税贸易增长良好,此外公司积极发展线上业务,并计画推进国企改革事宜,未来亮点颇多,维持买入的投资建议。

　　业绩快报:公司预计2015年实现营业收入212.4亿元,YOY增长6.54%,实现归属母公司净利润16.08亿元,YOY增长9.38%,每股收益1.647元。照此预估,4Q单季收入54.45亿元,YOY增长0.83%,净利润2.894亿元,YOY增长4.13%。

　　分业务状况:免税业务:2015年海南免税店(三亚、海口两店)实现销售额55.4亿元人民币,同比增加28%;购物人数164万人次,同比增加22.4%;销售离岛免税品649.2万件,同比增加21.11%。免税店销售数据较快增长一是由于旅游需求旺盛,二是由于自2015年3月30日起新增17大类免税品,使总品种达到38种。

　　旅游服务业务:公司2015年上半年旅游板块业务营收同比增长增长4.01%,受旅游出行旺盛的带动,我们预计2015年全年旅游板块营收同比增长5%。

　　行业前景:免税业务:财政部、商务部、海关总署、国家税务总局和国家旅游局决定增设和恢复口岸进境免税店(在13个机场口岸、6个水陆口岸各设1家进境免税店),幷将5000元免税购物额提高到境内外合计不超过8000元,自2016年2月18日起执行。这将刺激中国免税贸易业务的快速增长。

　　旅游服务业务:2015年国内游客达到40亿人次,同比增长10.5%,国内旅游收入34195亿元,同比增长13.1%;出境旅游人数达到1.2亿人次,旅游花费1045亿美元,分别增长12.0%和16.7%。由于旅游产业链长,消费带动系数大,旅游业成为当前经济转型期受到政策大力扶持的行业之一。

　　政府工作报告中明确提出“落实带薪休假制度,加强旅游交通、景区景点、自驾车营地等设施建设,规范旅游市场秩序,迎接正在兴起的大众旅游时代”。

　　未来看点:线上业务:公司积极推动各项业务的线上发展:在旅行社业务的电商化方面,开放式B2B旅游分销平台—蒲公英已经上线。免税线上销售方面:中免集团官方网上商城——中免商城,已于2015年1月上线。海南离岛免税限额再次提高:自2016年2月1日起将海南离岛个人每年累计免税限额从8000元提高到16000元。

　　根据商务部数据,2016年前两个月海南离岛免税销售额同比增长17%,免税品销量同比增长1.1%。其中2月份免税销售额同比增长24%。免税商品贸易是公司营收和利润的重要来源,而海南免税店销售额占公司免税贸易的比重很高,因此免税额度大幅上调将直接刺激公司总营收的增长。

　　盈利预测:长期来看,线上管道发展、免税政策放宽和国企改革,是未来的重要驱动力。预计2016-2017年公司实现净利润18.6和21.72亿元,YoY增长15.63%和16.78%,对应动态P/E为24倍和20倍,维持买入的投资建议。

　　万达院线2015年年报点评:院线龙头业绩喜人,上市元年票房爆发

　　类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：张炬华 日期：2016-04-01

　　业绩描述。

　　公司2015年营业收入80.01亿元,同比增长49.85%;归属于上市公司股东的净利润11.86亿元,同比上升48.05%,经营活动产生的现金流量净额为20.89亿元。基本每股收益1.07元。

　　业绩点评。

　　业绩大幅增长,上市元年迎来票房爆发:公司2015年年初A股上市,全年业绩增长势头强劲,营收规模提升显著。主要原因是票房收入大幅提高:2015年,中国内地电影市场增长势头强劲,全年总票房达到440.69亿元,同比增长48.7%。公司实现票房63亿元,同比增长49.6%,观影人次1.51亿人次,同比增长48.9%。

　　其中,国内票房60.1亿元,观影人次1.47亿人次,境外票房2.88亿元,观影人次453万人次(为交割后Hoyts公司数据),国内市场占有率13.6%,澳洲市场占有率19%。公司票房、观影人次、市场份额已连续七年位居国内首位。

　　大力推进影院投资,连锁经营成效显著:报告期内,公司大力地推进全国影院布局,跨区域迅速扩张。截止2015年底,公司共拥有影院292家、2557块银幕,其中国内影院240家,2133块银幕,境外影院52家,424块银幕。2015年国内新开业影院43家、391块银幕,国内通过并购增加影院15家、126块银幕。

　　公司已投入运营的IMAX银幕合计146块,是全国拥有IMAX银幕数量最多的院线,具有较强的市场竞争优势。公司与旗下影院为纯资产联结关系,采取直营连锁方式经营。基于公司的连锁经营能力,公司得以在业务规模不断扩张的同时,品牌形象和盈利能力也得到同步提升,从而实现公司的可持续发展。

　　加快行业并购,布局场景消费平台:2015年,公司通过收购澳洲第二大院线Hoyts公司,实现全球化发展战略,提高国际市场份额;通过购世茂影城,获得优质影院资源,提高国内市场份额,通过收购慕威时尚,实现电影媒体整合营销,参与好莱坞影片投资以及宣传推广,拓展公司业务领域。

　　同时,公司战略投资时光网,全面合作电影电商O2O业务,不断完善产业布局。

　　2015年末公司会员突破5000万,会员消费占比超过80%。公司依托庞大的会员体系,在国内率先提出“会员+”发展战略,围绕众多影城终端建立场景消费平台,与国内外知名厂商合作启动“互动娱乐营销”。

　　“互动影城”、“电影后产品消费”等场景消费计划,后续还将在网络院线、电商平台、电影衍生品等多方面构建、完善电影生活生态圈,将公司逐步从一个传统的电影放映商转型成为一个平台型、生态型的娱乐公司。

　　院线第一股,长期走势看好:我们认为,公司作为国内院线第一股,属于稀缺标的,且作为万达目前在国内资本市场上的桥头堡,对万达在影视产业的布局具有重要意义。国民文化娱乐消费增长迅猛,公司前景远大。目前公司股价估值在正常范围内,长期走势看好。

　　?风险提示多元化经营发展程度低于预期;产融协作项目进展缓慢;国家政策出现重大变化。

　　晨鸣纸业2015年年报点评:15年净利翻倍,融资租赁扩容+造纸盈利回升双轮驱动,一季度有望持续超预期,维持增持!

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨,屠亦婷 日期：2016-04-01

　　投资要点:

　　15年业绩完全符合预期。15年实现收入202.42亿元,同比增长6.0%;归母净利10.21亿元,同比增长102.1%;合EPS 为0.50元。其中15Q4单季实现收入53.47亿元,同比增长5.6%;归母净利4.60亿元,同比增长180.4%。因融资租赁规模持续扩大导致应收账款增加,经营性现金流净额为-97.21亿元。

　　15年利润分配预案为每10股派发红利3元(含税),合计红利5.81亿元,占15年归属于普通股股东净利润的60.5%。

　　融资租赁盈利强劲,造纸毛利率提高,盈利大幅提升。1)融资租赁:15年融资租赁收入10.85亿元(VS 14年8665.80万元),毛利率88.2%,净利6.19亿元。2)造纸:15年造纸受益浆自给率高(达85%)、进口浆成本降低、内部管理加强、以及公司持续升级产品结构,造纸实现销售415万吨,机制纸毛利率同比提升4.06个百分点至22.9%。

　　湛江晨鸣受益运费和林木资源优势,实现净利4.05亿元(VS 14年3.90亿元);

　　铜版纸毛利提升6.73个百分点至25.4%,及出售电气盈利,导致寿光美伦纸业扭亏为盈,实现净利4.64亿元(VS14年亏损8563.43万元)。3)政府补助:15年政府补助合计2.51亿元。综上,15年盈利水平大幅提升,毛利率提升7.28个百分点至27.1%,净利率翻倍至4.8%。

　　金融板块:投资性集团框架搭建完善,设立山东晨鸣(青岛)融资租赁有限公司持续扩容,金融板块盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司、财务公司(目前为集团内部单位提供金融服务,未来有望在对外股权、有价证券投资等方面取得突破)、济南晨鸣投资管理公司(有望在更多领域寻找优质投资项目,15年净利17.38万元)、上海利得互联网金融平台(3%股权)。

　　珠海德辰新三板基金(33.33%)、产业投资基金(规模2-3亿元,认缴2000万元)等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁目前规模近250亿元,积极扮演领头羊角色:1)创新资产证券化业务,拓宽融资渠道。

　　晨鸣融资租赁拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务,规模不超过30亿元,期限不超5年,分优先级和次级资产支持证券并在交易所交易,将有利于盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道。2)设立青岛晨鸣公司,持续拓展业务领域。

　　晨鸣融资租赁(出资75%)与香港晨鸣(出资25%)设立山东晨鸣(青岛)融资租赁有限公司,注册资金50亿元,通过开展保税区融资租赁业务,将拓展融资租赁业务范围,降低经验融资成本。此前已尝试通过香港晨鸣设立青岛晨鸣融资租赁公司,注册资本1000万美元。

　　此外,行业持续受益政策利好。

　　15年8月国务院常务会议上,李克强总理提出加快发展融资租赁和金融租赁,有利于缓解融资难融资贵,拉动企业设备投资,带动产业升级。目前中国融资租赁市场渗透率约5%(VS 欧美市场20%左右),预计2020年市场规模达到12万亿元。

　　国企改革已落地,优先股首批落地,控股股东增持H 股和B 股,预示市场化资本运作加速。1)晨鸣控股减资,国企改革已落地。晨鸣控股注册资本由16.85亿减资为12.39亿元,对应转让寿光国资委旗下金鑫投资持有晨鸣控股26.5%股权,抵偿债务4.95亿元。

　　根据测算,减资完成后晨鸣控股股权结构中,寿光市国资委占比45.21%(全资公司金鑫投资持有)。

　　高管和员工持股公司恒联投资和锐丰投资分别持股18.65%和36.14%。

　　减资完成后,国资委持股比例低于50%,预计公司未来运作将减少行政审批,更加市场化。2)首批优先股发行募资22.5亿元,剩余额度有望跟进。公司发行首批优先股2250万股,募集资金22.5亿元,用于偿还银行贷款及其他有息负债,及补充流动资金。

　　优先股回报分为两部分:首次发行票面股息率4.36%,第6年股息率增加2个百分点;当年实现的剩余利润中的50%由优先股股东(模拟转股价格5.81元/股)和普通股股东共同参与分配。

　　发行优先股将优化资产负债结构(45亿发行完毕后资产负债率下降5.49个百分点),财务费用减少和对应公司债配套融资空间打开。预计首次优先股发行结束后,公司后续发行工作将持续推进。3)控股股东持续增持H 股和B 股预示市场化资本运作有望加速。

　　截至2016年1月29日,晨鸣控股及其一致行动人通过A+B+H 股合计持有3.94亿股,占公司总股份比例20.35%。一方面彰显对公司长期发展信心和目前股价被低估的态度,另一方面控股股东持股比例通过增持提升,为后续强化直接融资等资本运作预留足够空间。

　　中长期角度:造纸主业盈利改善,融资渠道积极拓展,多元化业务布局拓宽产业链。1)造纸主业:产品结构优化和毛利率提升,整合供应链渠道。造纸行业新产能投放接近尾声,竞争加剧和环保要求促中小产能淘汰加速。

　　公司现有浆纸产能850万吨,高端纸种销量和盈利水平提升明显。公司林地200万亩,96.36%已办理林权证,林浆纸一体化项目持续推进,目前纸浆自给率约85%。湛江晨鸣30万吨高级文化纸项目、生物质气化项目、江西晨鸣35万吨食品包装纸项目已竣工投运,16年寿光本埠40万吨化学浆、黄冈林纸一体化、湛江60万吨液态包装纸项目等持续推进。

　　探索建立进出口商品网络营销平台和浆纸电子商品交易中心,整合供应链渠道。2)积极探索融资渠道。推进非公开发行优先股、直接融资、跨境融资等多元化融资渠道,未来有望持续利用股权再融资工具拓宽资金来源。

　　4)多元化布局拓宽产业链:全力打造金融第二主业,构建公司新的利润增长极;广东慧锐海岸线综合治理和海城菱镁矿等项目持续拓展。

　　金融+造纸持续贡献业绩能力强劲,一季度有望持续超预期,维持增持。我们对晨鸣纸业的核心推荐逻辑分三方面:金融板块扩容和强化风控盈利持续强劲(16年预计规模中枢300亿元以上);造纸产品结构优化和Q1提价恢复盈利;多元化探索融资渠道值得期待!

　　维持公司16-17年归母净利润预测为16亿元和20亿元,考虑首批优先股发行后对应普通股EPS 分别为0.71元和0.90元(摊薄前0.83元和1.04元),目前股价(8.64元/股)对应16-17年PE 分别为12.2倍和9.6倍,PB 仅1.01倍,造纸+金融整体目标市值在200亿元以上(目前市值135亿,50%以上空间),维持增持!同时建议买入晨鸣B 和H。

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