2月26日股市开盘预测|5月26日股市预测：明日4股有望冲击涨停

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)5月25日讯

　　国瓷材料(300285)：多点开花的新材料平台型企业

　　产品体系不断完善的新材料龙头

　　国瓷材料历经多年耕耘，逐步形成MLCC 电子陶瓷材料、陶瓷墨水、纳米级氧化锆及高纯氧化铝四大业务单元，产品体系持续完备。2015 年实现收入5.33 亿元(YoY42%)，净利润0.98 亿元(YoY 36%)。2016Q1 实现收入1.07 亿元(QoQ 25%)，净利润0.16 亿元(QoQ 82%)。

　　MLCC 业务受益于日元升值

　　MLCC 陶瓷材料是公司的支柱业务，2015 年实现收入2.15 亿元(YoY -1%)，公司依托自主研发，成熟掌握水热法先进生产工艺，出口比例达70%;2013 年以来日元持续贬值导致公司产品毛利率及销量下滑，后续日元升值将带动公司产品盈利修复和销量显著回升。  

　　高纯氧化铝业务有望爆发

　　高纯超细氧化铝主要用于LED 蓝宝石衬底、锂离子电池隔膜涂层等新兴领域，年需求约2 万吨，且仍将保持高速增长，国瓷材料结合自身优势技术，生产出5N 级高纯产品，进口替代空间广阔。随着国内湿法隔膜产能迎来爆发，该领域的高纯氧化铝需求将进入高速增长期。

　　陶瓷墨水业务步入稳定发展期

　　2014 年以来，包括公司在内的国内企业通过价格优势持续蚕食海外企业份额，目前行业格局基本稳定，产品价格也已回落至高点的1/3 左右(5-6 万元/吨)，结合相关公司的利润水平及后续扩产规划，产品价格进一步下行的概率较低。

　　收购王子制陶，切入汽车尾气净化领域

　　公司于今年5 月发布公告，拟收购王子制陶100%股权，王子制陶的蜂窝陶瓷产品主要用于汽车尾气净化，市场前景良好，且与国内核心客户合作紧密;收购完成后，双方业务预计将形成显著的协同效应。王子制陶承诺2016-2018 年扣非净利润不低于5000、6000、7200 万元。

　　新材料平台型公司，首次覆盖给予“增持”评级公司依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化，同时内生和外延并举，多维度拓展产品线，预计业绩仍将保持高速增长，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.51、0.75、1.08 元(暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响)，且其产品下游细分市场及外延存在超预期可能，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：核心技术失密风险、新业务开拓不达预期风险、下游需求波动风险。(华泰证券　刘曦)

　　东方园林(002310)点评：PPP大时代来临 东方园林发布第三期股权激励

　　事件：

　　2016 年5 月25 日，东方园林发布第三期股权激励计划(草案)，这是继2011年1 月11 日、2014 年8 月18 日之后，公司第三次发布股权激励计划方案。

　　激励形式：股票期权。

　　股票来源：定向增发。

　　激励对象：包括实施计划时在任的公司核心业务、技术、管理骨干共152 人。

　　授予股票期权数量：拟向激励对象授予5,156,700 份股票期权，约占目前公司总股本的0.51%。

　　行权价格：22.28 元/股。

　　行权安排：计划首次授予的股票期权自本期激励计划授予日起满12 个月后，激励对象在可行权日内按25%：25%：25%：25%的行权比例分期匀速。

　　行权条件：以2015 年净利润为基数，公司2016-2019 年度净利润增长率分别不低于105%、180%、288%、405%，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于15%、16%、17%、17%。

　　评论：

　　一、第三期股权激励发布，高业绩增速条件、倒挂行权价格彰显管理层超强信心。

　　东方园林发布第三期股权激励计划(草案)，这是继2011 年1 月11 日、2014年8 月18 日之后，公司第三次发布股权激励计划方案。

　　业绩增速要求高：2016 年5 月25 日，站在二次创业的起点上，公司再次发布第三期股权激励计划，行权条件为以2015 年净利润为基数，公司2016-2019 年度净利润增长率分别不低于105%、180%、288%、405%，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于15%、16%、17%、17%。

　　此次两年就接近翻倍、四年翻两番的业绩增速要求彰显了战略转型升级后，管理层对新的市场形势及公司竞争力的超强信心。

　　行权价格倒挂：公司此次股权激励行权价格为22.28 元，与当前21.58 元的股价形成倒挂，除此以外，公司第二期股权激励预留部分行权价格为24.10元、公司员工持股计划股票购买均价为27.31 元，均与当前股价倒挂，也带来了公司管理层及员工对股价上涨的积极诉求，公司核心员工利益与上市公司牢牢绑定，为公司长期持续发展奠定基础。

　　二、 经测算，历史遗留应收账款坏账风险已不大，二次创业无包袱重压在一次创业期间，东方园林曾经承接了大量景观市政工程项目(BT 或非BT)，其中BT项目回款模式为完工后3-3-3-1，非BT 项目回款模式则为7-2-1 或6-3-1，因此，对于BT 项目回款周期相对长，在工程量快速增加过程中，已确认收入但未收到货款的“应收账款+存货”会日渐堆积。

　　由于政府支付能力有限，市场对于这部分历史遗留工程款的坏账风险担心增加。因此，在二次创业之路起步之时，历史回款问题若不能妥善解决，则随时可能成为再次飞跃发展的绊脚石。而市场对于东方园林历史遗留回款问题的隐忧不解除，公司股票在二级市场表现也总有制约。

　　公司的“应收款+存货”(公司的应收款和存货均为已确认收入但未收到钱，两者区别在于是否有政府的结算确认单，从现金回款的角度可以合并考虑)可以分为两大类：

　　一类为按回款要求尚未到约定回款时间，待回款时间到再支付，实际不算拖欠：例如公司2014 年完工BT 项目，按合同(3-3-3-1)支付工程款进度应为，2015 年30%、2016 年30%、2017 年30%、2018 年10%，则在2015 年底，该项目应有30%正常回款，剩余70%未到约定回款时间，但也将计入应收账款或存货。

　　二类为按回款要求已经到约定回款时间，到未支付的，形成实质拖欠：仍以公司2014 年完工BT 项目为例，按合同(3-3-3-1)支付工程款进度应为，2015 年30%、2016 年30%、2017 年30%、2018 年10%，在2015 年底，该项目应有30%正常回款，但若2015 年底仅回款15%，则有15%为已到约定回款时间，但并未按期支付。这类拖欠工程款的部分，我们可认为坏账风险相对更大。

　　因此，我们根据公司年报披露应收账款、存货账龄情况，来重点分析公司的“应收款+存货”中已到回款时间、但拖欠支付的部分比重多大，若拖欠部分均形成坏账，对公司影响如何。而尚未到回款时间的部分，到期再收款即可。

　　第一步，根据公司2015 年应收账款、存货账龄，推测出目前应收账款、存货工程款对应项目的完工时间;

　　第二步，(1)根据2011-2015 年公司当年收入(主要均为工程)、按BT(3-3-3-1)回款进度，可以估算出2015 年之前每年公司完工确认收入项目留到2015 年底的未收款应该还有多少的最大值(假设当年收入全为BT，全部从下一年开始回款);

　　(2)根据1 年内应收账款和存货，按BT(3-3-3-1)回款进度，可以估算出2015年之前每年公司完工确认收入项目留到2015 年底的未收款应该还有多少的较小值(假设从下一年开始回款的项目全部计入了1 年内应收账款和存货);

　　【不是最小值的原因在于，若非BT 项目按7-2-1 模式回款，则到2015 年底形成的未收款应该才最小，但在地方财政紧张的情况下，较大部分项目按照BT 模式建设了，这样政府支付时间拉长，压力相对小，所以我们仍全按照BT 回款模式来估算。】

　　第三步，将第一步估算出的各年完工未收款、与第二步估算出的各年应留下的未收款比对，第一步减去第二步的差值为到回款期但未回收的工程款(区间值)。

　　按理论测算可以看到，目前超过回款时间，形成实际拖欠款(坏账概率相对大)的金额大概率在4.8 亿元左右，而在2016 年2 月公司发布的项目进展情况公告中提到，公司目前的合同欠收款约为5.3 亿元(差额在于部分项目回款模式不一致)，与我们的理论测算结果基本相符。

　　截至2015 年底，公司已累计计提坏账准备已有4.9 亿元，未来再大规模计提坏账准备、导致大幅拖累公司净利润增长的概率已经不大。

　　同时，针对部分地方财政压力过大、确实难以偿还工程款的项目，公司也在积极通过转为金融保障模式、或转为PPP 模式等其他方式尽可能收回应收款。如之前市场关注度较高的山西大同文瀛湖项目，该项目存在结算拖延问题，9.6 亿工程已完全结算，有应收账款4.93 亿元，后转为存量PPP 项目模式，2015 年12 月，公司收到大同市财政局支付的文瀛湖项目工程款2.88 亿元。

　　因此，在二次创业的同时，公司的历史遗留回款问题也在积极逐步解决。

　　三、 已有订单保障业绩高速增长，完成股权激励要求无压力

　　2015 年至今，东方园林新中标项目总规模为378 亿元，已转化为实际工程合同的共141亿元，其中PPP 项目转化为实际工程合同额104 亿元，传统景观非PPP 合同37 亿元。

　　我们根据海绵城市十三五投资规模估算东方园林2016-2019 年新中标项目总规模分别为450 亿元、500 亿元、550 亿元、600 亿元，再按PPP 项目分三年。

　　每年30%、累计90%转化为东方园林实际工程合同，得到2016-2019 年，东方园林实际工程合同约为248 亿元、398 亿元、450 亿元、495 亿元，累计1592 亿元(与我们在之前深度报告中估算的东方园林在2016-2020 年的3 万亿海绵城市建设市场中，获取5%市场份额，即1500 亿工程市场基本相当)。

　　按照当年合同确认5%设计收入、第二年确认55%收入、第三年确认30%收入、第四年确认10%收入，估算生态湿地PPP 项目在2016-2019 年将为东方园林带来的收入及净利润。预计2016-2019 年可实现收入分别为100 亿元、188 亿元、326 亿元、417亿元，对应归属净利润分别为11.9 亿元、22.5 亿元、39.1 亿元、49.9 亿元。

　　此外，公司2015 年大举并购，进军危废和乡镇水务等环保行业其他领域，2016-2017年，我们按照并购公司利润承诺给予计算，2018 年-2019 年，则根据危废处理能力提升的预期进度，乡镇水务市场的增长速度进行估算，得出危废、水务贡献收入利润情况。

　　综合生态湿地PPP、“危废+水务”利润贡献，东方园林2016-2019 年预计可实现归属净利润分别为14.6 亿元、25.7 亿元、42.8 亿元、54.1 亿元，按增发完成后10.59 亿总股本估算，对应每股收益分别为1.39 元、2.45 元、4.09 元、5.17 元。

　　以2015 年6 亿元归属净利润为基数，公司2016-2019 年净利润增长率分别为142%、327%、610%、799%，完成股权激励业绩增速目标应无压力。

　　四、 PPP 大时代来临，2016 年将是上市公司业绩兑现元年，以东方园林为代表的PPP龙头企业将受益明显，维持“强烈推荐-A”投资评级2015 年初，市场对PPP 的认知仍停留在想象阶段，2015 年底，PPP 模式已开始变得更为实际。

　　从2015 年6 月到2016 年3 月，我国PPP 项目库中项目投资额大幅增加，半年时间达到8 万亿规模，2016 年2 个月增加7000 亿规模。而从2016 年来看，对PPP 项目的甄别筛选更为严格，不仅保量、对质的要求也更加重视。PPP 大时代已经到来。

　　此外，从行业分布来看，PPP 中不单包括环保，也包括各类基建、交通运输、市政工程。而其中看到市政工程在里面占比为27%，环保项目约6000 多亿，此外还有生态的项目约有5000 多亿，在8 万亿中，“生态环保”合计约1 万多亿，有较大占比。

　　在PPP 大时代来临之际，由于PPP模式中对民营资本的更高要求，具有丰富项目经验、技术过硬、管理规范的龙头企业将获得最大市场，因此，以东方园林、碧水源为代表的一系列龙头企业将最为受益。

　　2016 年将是东方园林转型后再次成长的新起点，回顾其一次创业历程，在2010 年的成长起点当年具有最高超额收益(东方园林股票当年收益率高达274%，而当年沪深300指数收益率为-13%)。

　　目前公司股价为21.58 元，按我们测算业绩，对应2016 年PE估值仅为16 倍，对应2017 年PE 估值不足10 倍，即使按股权激励增速要求的保底业绩(2016 年EPS 为1.15 元、1.58 元)，对应2016 年PE 估值也仅为19 倍、14 倍。

　　我们认为，市场对其悲观情绪已到底部，随着业绩兑现，情绪将开始反弹。在二次创业成长开始的起点、在PPP 大时代到来之际，我们维持公司“强烈推荐-A”评级，按2016年25 倍、2017 年20 倍PE 估值给予目标价35-49 元。

　　我们于2016 年4 月14 日，发布公司40 页深度报告《东方园林(002310)-从千亿园林建筑到万亿生态环保，站在二次腾飞的起点》首次给予强烈推荐评级，对公司更详细的分析可参见之前深度报告。

　　五、 风险提示：历史应收账款带来的坏账风险。大股东股权质押比例较高，带来的平仓风险。PPP 项目进展低于预期。(招商证券　朱纯阳　张晨　彭全刚)

　　乔治白(002687)深度报告：职业装龙头 重新定义中国校服

　　校服业务有望成为公司全新增长引擎

　　公司2015 年组建校服公司，以事业合伙人的模式进军筹划多年的校服市场。

　　国内校服市场处于消费升级过程，潜在市场空间2020 年有望达到1200 亿元，目前国内市场分散，地区割裂严重，公司借助强大的设计、产能与渠道能力，将通过优势区域扩张，校服业务预计2016-2018 年实现营业收入0.98 亿、1.82亿和2.96 亿，维持高增速。

　　职业装业务有望保持稳定增长

　　职业装为公司传统优势产业，毛利率稳定在47%左右，公司已构建了温州、河南和云南三大生产基地，通过与英国高级定制品牌切斯特巴雷合作，公司进一步提升了产品工艺，旗下职尚创意设计具备强大的设计能力。

　　2015 年，公司传统优势区域华东地区营收占比达到47%，毛利率高到56.42%，比上年7.12 个百分点。在行业整体处于低谷与调整中，我们看好公司的发展能力，该块业务我们认为将保持稳定增长。

　　坚定主业 内生与外延结合

　　公司坚定主业，提出将在保持和发展现有职业装市场和营收规模的同时，发挥公司在量体定制、渠道、品牌、工艺方面的核心竞争力，以内生式增长的方式适当结合外延式并购的方式，全力开拓中国中高端校服事业，培育公司新的营收和利润增长点。我们看好公司围绕主业进行外延并购的落地。

　　盈利预测及估值

　　公司传统职业装业务保持稳定，校服市场存在巨大的消费升级空间，加之公司明确指出适当结合外延并购方式，全力开拓中高端校服市场，有望加速在未来形成新的利润增长点。预计2016-2018 年公司EPS 为0.25、0.29、0.32 元/股。(浙商证券　王鹏)

　　科大讯飞(002230)深度研究：人工智能战略布局 "AI+教育"加速落地

　　报告摘要:

　　智能语音第一入口 ,行业应用落地开花。公司技术实力雄厚,其智能语音核心技术代表了世界的最高水平,是国内无可争议的智能语音龙头企业。公司凭借其领先的智能语音技术,大力拓展人机交互业务,目前已经在移动互联网、智能客服、智慧汽车和智能家居等多个领域落地开花,我们预计2016-2018 年公司智能语音产品销售收入分别增长37.26%、40.83%、44.92%。

　　前瞻布局人工智能,开拓万亿蓝海市场。公司2014 年启动“讯飞超脑计划”,2015 年定增3.5 亿元用于“讯飞超脑”关键技术研究及云平台建设项目,目前,“讯飞超脑计划”在语音识别和语义理解、口语翻译、机器评测等方向均取得显著的阶段性应用成果。

　　由于超脑业务培育期较长,且以间接支撑其他业务方向为主,我们预计2016-2018 年公司超脑业务直接收入规模较小,难以对公司业绩有较大影响。

　　“AI+教育”初露锋芒,生态闭环逐步完善。公司依托“讯飞超脑计划”核心技术的支撑,创新性地将人工智能技术应用于教育领域,已初步构建起“平台+内容+终端+应用”可持续运营的教育教学生态体系,随着生态闭环进一步完善,其生态的协同将产生强大的正反馈效应。

　　2016 年5 月,公司公告拟收购北京乐知行软件有限公司100%股权,作价4.96 亿元,同时拟配套募资3 亿元,公司重点布局的K12 在线教育有望迎来爆发。考虑到乐知行的业绩合并,我们预计2016-2018年公司教育产品销售收入分别增长70.65%、61.94%和43.79%。

　　投资建议:经过前期的战略布局和研发投入,公司在教育、移动互联网、智能客服、智慧汽车和智能家居等领域的布局正逐步进入收获期。我们看好公司智能语音及人工智能技术在教育、智能客服、移动互联网、智慧汽车和智能家居等领域的应用和发展,预计公司2016-2018年EPS 分别为 0.38、0.48、0.75 元,同比增长15.85%、24.85%、57.19%,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:行业应用落地不及预期,讯飞超脑研发进展不及预期。(东北证券　瞿永忠　马良)

2月26日股市开盘预测|5月26日股市预测：明日4股有望冲击涨停

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