银行 点击： 2010-12-02
金融屋财经网(www.joewu.cn)08月26日讯
南京银行：打造消费金融新亮点，综合化经营稳步推进
类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏，黄耀锋 日期：2015-08-26
平安观点：
规模高增速有望维持，跨区域发展步伐加快。
在生息资产的配置上，南京银行今年上半年仍然延续了资产端差异化的配置思路，非信贷资产的比例均大幅攀升，展望下半年，考虑到南京银行上半年定增已经完成，而100亿优先股发行即将落地，静态测算100亿优先股发行后，南京银行一级资本/资本充足率将分别达到11.54%/14.43%，我们认为在资本无虞的情况下，南京银行资产规模高增速仍将维持。而随着徐州分行获准筹建，目前南京银行已经实现了对于江苏省内除淮安外的11个地级市的全覆盖，我们认为南京银行在实现对省内的全面布局后，未来将进一步将目光转移至省外，跨区域经营的步伐将加快。
内外借力，消费金融打造新亮点。
内部借力：南京银行外方股东法国巴黎银行旗下的Cetelem是欧洲顶级消费金融公司，凭借Cetelem在消费金融领域的经验和技术输出，南京银行近年来在消费信贷业务的发展十分迅速。过去5年，南京银行消费信贷的规模从11亿增长至111亿，增长超过10倍，在零售贷款中的占比也直线蹿升，由8.8%提升至29.6%。
外部借力：公司与苏宁合作成立的消费金融公司于5月29日开业，对于南京银行来说，与苏宁的合作一方面可以使自身获益于苏宁消费金融的快速成长，另一方面借助苏宁的渠道突破自身网点局限(苏宁在大陆地区网点1650家Vs南京银行133家)，南京将实现另类跨区域发展，将自身推向更为广阔的全国市场。
综合化经营稳步推进，受益参股公司的快速成长。
围绕成为中小商业银行中一流的综合金融服务商这一新战略愿景，公司综合化经营稳步推进，目前公司已通过参股和控股方式持有城商行、村镇银行、基金公司、股权投资公司、资产管理公司、消费金融公司和金融租赁公司股权，手持多样化的金融牌照使南京银行综合化的服务能力大大提升，在金融行业混业经营的浪潮中立于潮头。其中，昆山鹿城村镇银行目前已经完成新三板挂牌，是目前唯一一家挂牌的村镇银行，而江苏金融租赁上市进程提速，目前已经进入上市辅导期，参股公司的快速发展也将使南京银行受益。
投资建议：
在行业整体业绩增速放缓，不良压力加大的情况下，南京银行的业绩逆势保持高速增长，我们认为公司上半年定增成功落地及下半年优先股的发行将为公司未来的持续扩张提供资本保证，公司的成长性无需担忧。此外，在消费金融领域，公司良好的外方股东基因以及与苏宁合作的推进将有望为公司打造除债券业务外的新增长点，使公司未来的经营更为稳健。公司下半年的看点还包括：
1)参股子公司上市;
2)员工持股计划推出。公司目前对应15年PB为1.3倍，股价低于前期定增价(20.15元)达到13%，安全边际明显，我们维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：经济增长低于预期，资产风险加速。
金陵药业：“宿迁模式”有效复制，医疗服务高速增长
类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-08-26
业绩总结：2015H1年实现营业收入15.7亿元，同比增长13.5%，归母净利润1.2亿元，同比增长5.9%;若从单季度来看，2015Q2实现营业收入8.5亿元，同比增长14.7%，归母净利润5868万元，同比减少14.4%。
业绩增长主要来自于营收规模的扩大与期间费用率的下降。
1)从收入规模来看，公司2015H1营业收入同比增长13.5%，主要为新增安庆石化医院并表所致，由此导致医疗服务业务收入增速达41.1%;药品板块收入增速为10.2%，与行业增速保持一致;
2)从盈利能力来看，公司2015H1毛利率同比下滑1.6个百分点，主要为招标降价影响下目前占收入比例较大的药品板块毛利率下滑2.9个百分点所致，但随着仪征医院整合完毕与安庆医院改制的有序进行，公司在医疗服务领域的盈利能力有所上升，毛利率同比上升约3.9个百分点;随着仪征医院步入高速增长及安庆石化医院并表，规模效应逐步体现，公司整体期间费用率同比下降1.7个百分点;
3)若从单季度数据看，公司2015Q2的营业收入增速与2015H1保持一致，但整体毛利率下滑幅度更大(为-4.1%)，我们认为随着医疗服务收入占比的提升，公司未来的整体盈利能力有望提升。
“宿迁模式”复制效果初显，医疗服务领域高速增长可期。公司目前已在仪征医院和安庆医院进行“宿迁模式”复制。根据宿迁医院发展路径，我们认为三家医院增长动力充足：
1)宿迁医院已步入稳定增长期，2015H1收入增长11%，净利率稳定在13%左右，目前床位利用率保持在100%以上，未来的增长点将是床位扩建与周转率提升;
2)仪征医院目前已基本整合完毕，2015H1收入增长28.4%，受并购后折旧摊销影响，目前净利率仍处于相对低的5%，对比宿迁医院来看仍有较大提升空间，在收入高增长和折旧摊销影响逐步减弱的共同作用下，我们认为仪征医院已经步入高速成长阶段;
3)安庆医院为2014年并表，目前还处于整合期，预计2016年将跟随仪征医院的脚步步入高速增长期。
药品领域增速将继续承压，价格维护或是保持长期生命力的有效手段。医保控费、招标降价的趋势下，公司药品业务承受了一定压力，2015H1的增速约10%，与医药工业整体增速保持一致。核心产品脉络宁为中药注射剂，受医保控费压力较大，我们估计其2015年销量同比处于下降趋势。进入新一轮招标以来，公司针对核心产品启动了价格维护策略，我们认为在价格联动的招标模式下，做好价格维护、保持利润空间或是保持公司药品板块持久生命力的有效手段。
盈利预测及评级：预计公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.50元、0.60元，对应动态PE分别为38倍、33倍、27倍。我们认为公司已与鼓楼医院建立了稳定的合作关系，旗下三家医院增长动力充足，预计后期仍将通过外延扩张加大医疗服务领域布局，医疗服务板块的业绩占比不断提升有望拉动整体估值水平的上行，维持“增持”评级。
风险提示：药品招标降价幅度超预期风险、外延扩张速度过缓风险。
泸州老窖：白酒业务仍在调整期，投资收益大增助推净利增长
类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：汤玮亮，文献 日期：2015-08-26
事项：泸州老窖公布15年中报。1H15实现营收37.0亿，同比增1.6%，净利10.2亿元，同比增6.6%，每股收益0.73元。2Q15营收为17.9亿元，同比降14%，净利4.8亿，同比增3.4%。营收符合我们预期，净利略高于预期。
平安观点：
1H15收入同比增1.6%，其中2Q15同比降14%，考虑2H14消化渠道库存、收入基数较低，我们估计2H15公司营收可实现较快反弹。分季度看，4Q14老窖接受产品退回，消化了高端1573和中端特曲系列的市场库存压力，推动了1Q15老窖营收同比增22%，但由于2Q14公司压货冲了收入，基数偏高，2Q15同比降14%。
分产品看，高档酒(1573为主)和中档酒(特曲系列等)收入均恢复增长，分别增12%和27%，但低档酒则出现下滑，总体来看，高档酒仅可以说基数见底，实际动销回升并不快，中档则有产品线的全线梳理压力，低档酒面临的销售压力加大。分区域看，大本营市场西南片区下滑8.6%，估计受五粮液、剑南春等竞品的挤压加大，其它区域均恢复增长。
1H15净利增6.6%，主要来自于华西证券带来的投资收益增加，扣除投资收益影响，估计白酒业务净利下滑10%以上。1H15销售费用率同比上升5.2pct，主要由于广告费大幅增长490%至2.1亿，我们判断可能由上市公司承担了部分原来在柒泉的费用投入。华西证券的利润大增，1H15投资收益同比增583%至2.3亿。
我们认可新管理团队的经营思路，但产生效果需要时间。1H15公司提出“双品牌塑造”要遵循“大单品”理念，对所有2014年销售在50万以下的产品条码进行了统一清理和删除，同时通过取消高档酒计划内外价差，帮助经销商消化库存。新团队的做法的确更符合市场趋势，但公司调整需要时间，短期勿期望过高。
我们维持原有净利预测，预计2015-16年EPS分别为1.14、1.25元。由于老窖的中高档酒仅是见底，而非出现明显反转，公司的产品、渠道调整仍有不确定性，维持“中性”的投资评级。风险提示：公司销售体系调整的复杂性超出市场预期。若证券行业景气度的下降，2016年投资收益可能明显下降。
神州信息：加快盘活农村“沉睡资本”农业信息化龙头大显身手
类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-08-26
经济下行压力较大，国家加快盘活农村“沉睡的资本”。《意见》明确要求深化农村金融改革创新，稳妥有序开展“两权”抵押贷款业务，有效盘活农村资源、资金、资产，增加农业生产中长期和规模化经营的资金投入，为稳步推进农村土地制度改革提供经验和模式，促进农民增收致富和农业现代化加快发展。国家正加快盘活农村“沉睡的资本”。
土地流转平台金融服务功能进一步凸显。《意见》要求依托相关主管部门建立完善多级联网的农村土地产权交易平台，建立“两权”抵押、流转、评估的专业化服务机制，支持以各种合法方式流转的农村承包土地的经营权用于抵押，同时要求建立健全农村信用体系，有效调动和增强金融机构支农的积极性，围绕土地流转平台的系列金融服务功能有望逐步拓展。
公司有望成为践行农业互联网金融的先锋。公司已与河北省共建农村产权交易平台，并与政府达成平台运营协议，在提供土地经营权抵押贷款及其他自有金融服务业务已经具备先发优势。近期河北省多家县级农村产权流转交易中心已正式挂牌运营，公司作为盘活农村“沉睡资本”的龙头企业，其前瞻性布局已经到了实质性落地阶段。
投资建议：公司以土地确权为入口切入农业互联网，并加速推进土地流转后市场开拓，并通过资本运作完善了公司农业数据采集能力，打通了未来智慧农业生态圈数据服务的发展链条，在国家加快盘活农村“沉睡资本”的大背景下，公司有望成为践行农业互联网金融的先锋，预计2015-2016年EPS分别为0.78、0.93元，给予买入-A评级，目标价65元。
风险提示：农村产权交易平台拓展进度不及预期。
罗莱家纺：大家居转型初见成效，把握家纺龙头投资价值
类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏林洁 日期：2015-08-26
业绩增长符合预期：2015年上半年公司实现营业收入12.50亿元，同比增长12.38%;归属上市公司股东的净利润1.84亿元，同比增长16.78%。扣非净利润1.54亿元，同比增长0.9%。EPS0.26元，符合预期。
净利润增速高于收入增速主要源于投资收益及政府补助大幅增长。上半年公司毛利率增长3.5pct至48.3%，其中Q2单季度毛利率49%。销售/管理/财务费用率分别上升2pcr/1.3pct/0.6pct至23.9%/8.8%/-0.6%，三费合计升3.8%至32.1%。净利润增速高于收入增速主要源于投资收益及政府补助大幅增长，其中投资收益增123%至1846万元，政府补助增55%至1087万元。应收账款较年初增长41.47%至2.21亿元，存货控制较好，较年初下降3.69%至6.10亿元，经营性现金流净额0.71亿元。
转型大家居初见成效。公司目前上海地区品牌专卖店以全新的家居模式向消费者呈现，同时罗莱儿童家居生活体验馆也逐步铺开，进店客流明显提升，销售显著增长。公司打造的高性价比自创大众品牌“乐优家”业已稳步向中低端市场渗透，在上海地区开出试错店。
布局智能家居、互联网新兴领域，整合产业链优质资源。
1、公司与和而泰战略合作共同规划研发卧室的系列化智能家居、家庭大健康产品;
2、与艾瑞资管、戈壁创赢分别成立互联网投资基金，明确将智能家居、智能硬件、大数据作为未来发展的主要方向之一，落实互联网+战略，强化O2O等项目实力;
3、与加华裕丰共同发起设立产业投资基金，寻求家居领域优秀标的，整合家居资源;
4、成立南通罗莱智能家居科技有限公司，主营智能化系列设备等研发生产，为公司在智能家居行业中的领先地位打下基础;
5、携手京东向深圳迈迪加投资2912万元获取21.17%股份，利用其数据方面的技术优势，开发准确获取人体睡眠的各项数据的技术，实现与其他各类智能消费电子产品的链接，开拓智能家居产业链。
投资建议：公司转型家居行业探寻新利润增长点，配合主业布局智能家居、大健康领域，形成未来整体产品组合推出的潜力。在“产业+实业”双轮驱动新战略指引下，公司内部推行罗莱合伙人制度，将在新的一轮家纺行业发展浪潮中成为引领市场的价值龙头。预计2015-2017年EPS为0.68元/0.82元/0.97元，维持评级“增持-A”，目标价20.52元，对应2015年30倍PE.
风险提示：
1)房地产风险;
2)收购合作风险;
3)消费低迷风险。
恒顺醋业：调味品主业稳健增长，改革预期愈加强烈
类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋，于杰 日期：2015-08-26
核心观点：
调味品主业收入增长约10%略低于预期
上半年调味品主业实现收入5.86亿元(+9.86%)，略低预期，主要是受经济低迷影响调味品行业整体增速有所下降。上半年毛利率为41.70%(+0.23pct)，在主要原材料价格相对稳定情况下，去年一季度末的提价使得今年上半年(主要是一季度)毛利率向好变化，一季度整体毛利率44.19%也略高于二季度的43.92%也可以在一定程度上佐证这一判断。
股权转让及费用率走低大幅推升净利率水平
上半年公司净利润1.81亿元(+387.41%)，最核心因素是一季度转让百盛商城50%股权所得投资收益;此外期间费用率的降低也是重要原因。上半年期间费用率为25.78%(-2.21pct)，管理费用率(-0.80pct，收入增长摊薄)和财务费用率(-3.80pct，偿还短期借款)走低，而销售费用率则有所增加(+2.40pct，广告投入以及人员投入增加较多).
公司明确提出改革方向，建立中长期激励机制
公司在半年报中明确提出：着力研究在优化企业股权结构、探索建立中长期激励机制、建立健全按劳按资分配体系等方面做文章……积极研究“符合公司实际的董监高及员工持股方案”。我们认为，恒顺未来实施体制改革几乎是必然的选择，只不过目前改革的时间点尚不能够确定。预计15-17年EPS分别为0.80/0.66/0.86元
预计15-17年EPS分别为0.80/0.66/0.86元，目前股价对应PE分别为26/32/24X。考虑到恒顺具备较强的国企改革预期，仍维持“买入”评级。
风险提示
国企改革进度不达预期;行业竞争格局发生较大变化。
类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰，康健 日期：2015-08-26
2015H1营收同比增长10%，净利润同比增长4%
2015年上半年，公司实现营业收入2.2亿元，同比增长10.05%，实现归属于上市公司股东的净利润-1,279万元，同比增加3.96%，研发投入9,997万元，同比增长29.49%。从公司主营业务的行业分类来看，公司安全服务业务收入快速增长。其中，安全产品收入15,093万元，较去年同期下降4.08%，安全服务收入6,892万元，较去年同期增长76.62%。
持续投资及并购，布局信息安全及国产化
2014年以来公司持续投资及并购，布局信息安全及国产化。安华金和是国内专业的数据库安全产品和服务提供商，拥有领先的数据库安全核心技术;深之度是研发基于Linux内核的Deepin操作系统的解决方案、技术支持和培训等服务的企业;剑鱼科技在移动终端相关产品的研发及推广方面具有优势;敏讯科技是国内领先的专业反垃圾邮件安全厂商;亿赛通主营数据安全和网络内容安全管理产品，在数据泄露防护方面深耕多年。
力控元通从事工业网络安全产品研发，应用于石油化工、冶金、煤炭、工业自动化、新能源、环保工程等领域;投资金山安全，有助于公司实现在小微企业市场的战略布局，打造闭环的“云、管、端”安全大数据解决方案。
盈利预测与估值
公司收购亿赛通存在管理团队不稳定风险，2015年上半年，亿赛通实现营收1,069万元，同比降低73%，实现净利润-1,888万元。如亿赛通2015年完不成业绩承诺，公司将在2015年底进行减值测试，如果计提商誉减值准备，将对2015年业绩造成重大影响。亿赛通经营业绩大幅降低主要是由于管理层经营管理问题，并非市场需求因素导致，预计公司加强管理后，经营业绩有望出现好转。我们看好公司长期的发展以及技术优势和市场前景，预计2015-2017年EPS分别为0.57、0.74、0.95元，维持“买入”评级。
风险提示
竞争加剧导致毛利率下降的风险;技术风险;控制权风险。
TCL集团2015年半年报点评：业务多点开花，未来增长可期
类别：公司 研究机构：渤海证券股份有限公司 研究员：安伟娜 日期：2015-08-26
投资要点：
事件：2015年上半年TCL集团实现营业收入466.84亿元，同比增长6.60%;归属于上市公司股东的净利润同比增长10.02%至16.21亿元。
点评：
转型初见成效集团产业及业务架构为“7+3+1”，主要分为产品业务、服务业务、创投及投资业务群，从具体产业及业务贡献的净利润占比来看，华星光电、TCL通讯科技、金融事业本部、创投及投资业务群占比较大，而公司传统黑电业务贡献的净利润同比下滑了近20个百分点。集团产品+服务的转型初见成效。
华星光电贡献半数以上利润上半年华星光电实现销售收入81.67亿元，净利润12.40亿元，1-6月份超高清产品销量同比增长25%。t2工厂1期工程已于二季度开始投产，量产后预计销量会逐步提升。通过降低成本、开发高端产品等方式，公司能够保持较好的经营效率及效益。
智能电视激活用户数增长65%集团主要通过TCL多媒体电子的互联网业务中心运营TV+智能电视平台，截至6月末，集团智能网络电视的累计激活用户数为906.3万，较去年同期增长65%，预计全年基于智能电视流量分成的服务业务收入将超过5000万。
集团正在摆脱依靠传统产品和业务的增长模式，通过“智能+互联网”及建立“产品+服务”商业模式的“双+”转型战略，实现了业务多点开花，预计2015年-2017年EPS分别为0.30元/股、0.39元/股和0.48元/股，维持“增持”评级。
http://m.joewu.cn/licai/27325/