富国国企改革基金|国企改革稳步推进 重点关注员工持股计划（附股）

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)12月9日讯

　　今年下半年国企改革配套文件逐步发布实施，但A股市场当时仍在大跌后仍处于修复期，因此参与热情相对有限。不过随着当前市场情绪好转，以及国企改革的加快，市场风险偏好料再度提升，届时国企改革投资逻辑可能会转变为“预期+红利”共同驱动。其中，作为国企改革的重要组成部分，国有性质上市公司开展员工持股计划目前已经不存在制度障碍，并陆续有相关标的推出员工持股计划。而且通过二级市场购买的员工持股公司对股价诉求会强于非公开增发模式，国企改革的员工持股计划值得重点关注。

　　国企改革稳步推进

　　今年8月24日《关于深化国企改革的指导意见》出台后，国企改革配套文件进入发布期，包括《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》、《关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》、《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》、《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》等多个国企国资改革文件陆续公布。

　　省属国资方面，11月11日，辽宁省省属国企重大投资实行责任终身追究制;11月5日，山东省政府表示将设立规模200亿元国企改革发展基金;11月3日，吉林省政府召开常务会议研究深化国企改革意见;10月27日，四川省政府召开会议研究部署下阶段国资国企和科技体制改革工作。

　　目前，国内外不少上市公司实施员工持股计划，通过员工持有本公司股票的方式，建立一种员工可享有企业成长和参与经营决策的利益分享机制，激励员工提升企业竞争力，并已取得成效。

　　截至11月30日，国有控股上市公司开展员工持股计划的有66家，占已公布数量的14%。其中，7月迎来爆发期，有14家;9月以来，相继有16家上市公司公布员工持股计划，呈加速之势。

　　信达证券指出，员工持股与其理解成是对员工的激励，不如看成是大股东在对公司未来业绩和股价较强的信心的基础上对公司核心员工进行回馈的一种方式。2014年为员工持股的孕育年，2015年为爆发年，2016年将进入收获年。2016年员工持股标的将进入集中解锁阶段(二级市场购买模式的锁定期一般为一年)，预计大股东在窗口期对股价会有较高的诉求。

　　关注员工持股计划

　　上半年顶层设计方案没有出台，国改板块是预期驱动;而下半年随着“1+N”文件不断出台，以及市场大幅调整，投资者变得理性，更加看重改革可能带来的红利，而这种红利短期内无法兑现，又减弱了市场的信心。但随着市场情绪好转，以及国企改革加快，市场风险偏好可能会再度提升。

　　作为国企改革的重要组成部分，国有性质上市公司开展员工持股计划目前已经不存在制度障碍，并陆续有相关标的推出员工持股。深化国企改革目前已经是必然趋势，推进则依然以自上而下的模式的概率较大，而随着国企深化改革的推进，国有性质上市公司开展员工持股有望井喷。

　　不仅如此，较短的锁定周期让上市公司更有紧迫感，二级市场购买锁定期一般为一年，而非公开增发模式的锁定期一般为三年;中、短期看，通过二级市场购买的员工持股公司对股价诉求会强于非公开增发模式。

　　未来国企改革可能会进一步加快，这包括配套文件的加快出台，以及国企整合重组的加快。中央近期对供给侧改革的重视，这将提升市场对国企板块的整体风险偏好，国改板块的投资逻辑可能会转向“预期+红利”共同驱动阶段。投资策略上建议从两个方向配置，一是2016年将迎来二级市场购买标的的解禁潮，预计大股东对股价诉求较强，建议关注临近解禁期的标的;二是目前低于或者接近其员工持股成本的标的。

　　出台员工持股计划，提振了市场参与者的持股底气，包括大股东、管理层在内的员工持股计划已经成为新增资金挖掘强势股的逻辑起点。

　　二级市场的股价走势表明，推出员工持股计划的公司，往往成为其股价走强的契机。洲明科技(35.10 -1.52%)、益佰制药(18.74 -0.53%)、久立特材(14.66 +2.30%)、国电清新、宜华木业(22.33 停牌)、星宇股份(34.16 +1.64%)等上市公司相继推出员工持股计划，方案公布后，公司股价涨势如虹。

　　其中，员工持股计划配资比例高，且通过二级市场购买股票的方案，股价涨幅更为优异。如芭田股份(13.62 -1.73%)、恒顺电气、汉威电子(31.25 -1.39%)等公司自推出员工持股预案以来，股价短期涨幅均超过50%，远好于同期指数表现。

　　机构认为，在操作中投资者仍可跟踪维尔利(21.85 -1.75%)、南方泵业(45.15 -0.22%)、康达尔(29.36 +10.00%)等涨幅尚不算离谱的品种。公司方面，联化科技(18.49 +1.37%)也已完成员工持股股票购买，均价为每股17.42元，与最新股价较为接近;苏宁环球(13.67 +2.40%)已经完成2.5亿元员工持股计划，购买均价为每股6.34元，也与最新股价较为接近。

　　从行业来看，涉及员工持股计划的公司一般隶属于景气度较高的行业，包括医药、电子等。电子行业的三安光电(24.40 +1.29%)2014年8月13日公告称筹资30808万元设立员工持股计划，而截至2015年2月12日，其员工持股计划已完成，共购买了公司股票5772.5万股，涉及资金8.66亿元。在此增持期间，公司股价上涨了21%。

　　洲明科技:做大雷迪奥，外延收购翻开新篇章

　　大股东和雷迪奥创始人用实际行动表达了对公司未来发展的信心。公司向雷迪奥两位创始人增发1268万股收购其持有的雷迪奥40%剩余股权(预案发布时估值2.15亿)，雷迪奥今年有望实现8000万净利润，收购PE不到3，大股东则认购了几乎所有份额的配套募集资金，通过本次收购，雷迪奥管理层的利益诉求和上市公司趋于完全一致，大股东和雷迪奥管理层用实际行动表达了对公司未来发展的信心。

　　做大雷迪奥，未来两年雷迪奥有望保持50%以上的增速。本次募集到的资金将用于向雷迪奥增资建设“高端LED显示屏技术升级项目”(1.27亿)、“研发中心建设项目”(0.49亿)、“补充雷迪奥流动资金“(0.37亿)，在未来两年舞台租赁屏市场规模将维持30%增长的大背景下，作为行业焦点新星的雷迪奥在获得“弹药”补充后有望保持50%以上的增速。

　　非公开发行预案择机启动，加码小间距+并购重组预期充分打开市值想象空间。公司计划在处理完雷迪奥的收购亊宜后择机启动“非公开发行股票预案”，募集现金五个亿用于小间距新生产线的建设以扩大公司在这一蓝海领域的领先优势;今年九月公司在深圳前海设立了产业投资公司并聘请蓝色光标(13.90 -0.07%)前证代徐朊先生为公司新任董秘，公司的一系列动作带来了充足的并购预期，有望为公司的估值带来新的想象空间。

　　维持“强烈推荐“评级，目标价42.4元，建议买入。我们维持之前的盈利预测，15-17年公司净利润预计1.67(备考)/2.41/3.5亿元，EPS0.73/1.06/1.53元，我们认为公司未来业绩存在超预期可能且弹性较大，出于审慎客观原则，我们给予16年40倍PE，目标价42.4元。公司员工持股价28.68元，有一定安全边际，建议买入。

　　风险提示:小间距市场规模发展不及预期，舞台创意屏业务拓展不及预期，外延收购出现挫折。

　　益佰制药深度报告:黔地中药翘楚，肿瘤治疗专家

　　突出的营销基因，事业部架构+“合伙人”销售模式。公司以营销见长，覆盖全国8000余家医院。合伙人销售制度充分调动销售人员积极性，优秀的销售平台和渠道优势，有助于快速整合外延并购的品种。

　　一线品种保持增长，二线品种发力医保。一线品种艾迪、银杏达莫受中药注射剂政策压力，增速放缓。持续的外延并购为百亿收入目标的实现奠定基础，瑞替普酶、艾愈胶囊、疏肝益阳、理气活血滴丸等独家品种主攻医保目录，二线品种梯队成长潜力突出。

　　大肿瘤战略快速布局。公司15年提出“聚焦大肿瘤、拥抱互联网”战略转型规划，快速布局肿瘤全产业链布局，打造垂直闭环。合作建设肿瘤中心，搭建肿瘤治疗连锁平台;与掌上药店战略合作，落实互联网+;设立肿瘤易复诊大数据，网罗肿瘤医师资源，肿瘤医疗平台初具规模。

　　维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年每股收益分别为0.51、0.65、0.81元。以公司2015年11月24日收盘价20.74元来计算，对应市盈率分别为40倍，32倍和26倍。公司坚定转型，打造肿瘤医疗平台，与同属中药板块，转型肿瘤医疗的信邦制药(13.18 -1.72%)、恒康医疗(14.9 停牌)相比，转型基础扎实，战略推进积极，当前估值偏低，维持“推荐”评级。给予16年45倍PE，对应目标价29元。

　　风险提示:(1)药品降价幅度大于预期;(2)药品销售模式的政策风险;(3)肿瘤医院外延并购不达预期。

　　久立特材:牵手钢研总院，夯实“高精尖”战略基础

　　报告要点

　　事件描述

　　久立特材今日发布公告，公司与钢铁研究总院签订《战略合作协议》，协议有效期5年。双方拟共同开发有潜力的高附加值品种项目，并从生产技术开发、产品应用评估到市场开发、销售服务等建立全流程合作模式。

　　事件评论

　　牵手钢研总院，夯实“高精尖”战略基础:公司与钢铁研究总院签订《战略合作协议》，双方将以市场需求为导向，共同开发有潜力的高附加值品种项目，并从生产技术开发、产品应用评估到市场开发、销售服务等建立全流程合作模式，加速新成果的转化，满足用户需求，进而引导市场，占领高性能高附加值钢铁品种的制高点。

　　钢研总院是我国钢铁冶金行业最大的综合性研究机构，是我国金属新材料研发基地，承担了我国冶金行业80%以上国防军工新材料研发任务，在合金钢、高温合金、金属功能材料、难熔合金、粉末冶金材料等领域，先后研制了近千种高技术新材料，有力保障了航空、航天、兵器、船舶、核能、电子等重点工程型号的顺利实施。

　　虽然目前协议尚未公告详细内容，具体协议实施进程也还待进一步跟踪确认，不过，在以研发推动成长的高技术含量不锈钢无缝管领域，该协议的签署符合公司“高、精、尖”的产品战略定位，有利于提高公司在航空、航天、核电等领域新材料的研发实力，从而进一步优化公司产品结构，提高高性能高附加值产品收入的占比，促进公司可持续发展。

　　核电重启加速，核管龙头或将受益:简单盘点近一个月有关核电的新闻不难发现，核电热已经开始升温，中国核电(9.48 +0.42%)企业先后与英国、罗马尼亚和阿根廷签订协议，即将为合同方独立或合作建设核电站，此一系列事件表明福岛核电站事故后中国乃至世界停滞已久的核电建设重启之路开始加速。事实上，自今年2月以来，红沿河二期正式获批就标志着时隔两年之后的国内核电建设项目已经重启。

　　根据《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》，到2020年，中国核电装机容量将达到5800万千瓦，在建容量达到3000万千瓦以上。简单据此推算，2015年到2020年6年时间里，中国需新建装机4000万千瓦，每年平均需要开工6台机组。公司作为核管领域龙头，产品核级不锈钢无缝管可为我国自主研发的“华龙一号”核电站建设提供配套应用，必将受益核电重启。

　　预计公司2015、2016年EPS为0.20元和0.29元，维持“买入”评级。

　　宜华木业:泛家居生态圈落地，出口向内销转型

　　投资要点:

　　首次覆盖给予增持评级，目标价26.00元。通过与美乐乐等多家知名家居平台的外部资源合作，公司切入定制家具、软装家居以及工装等市场，逐步构建泛家居生态系统。未来公司将以该系统为渠道打开国内市场，开辟新的利润增长点。我们预测公司2015-17年EPS 分别为0.45/0.56/0.71元，目标价26.00元，首次覆盖给予增持评级。

　　入股优秀家居平台，构建泛家居生态圈。2015年起公司先后入股爱福窝、海尔家居、美乐乐等家居服务商，布局在线家居设计、软装家居、工装等市场，集中家装设计、制造、物流、渠道等线上线下资源共同打造泛家居生态系统。同时公司与美乐乐就资源共享进行更广泛的合作，不断完善家居O2O 产业链。公司将自营体验店开放给美乐乐作为线下平台大店，美乐乐将为宜华提供平台IT 技术支持，并提供大数据分析服务。

　　国外收入增速放缓，公司推动出口到内销的战略转型。公司之前以自有品牌的出口和销售为主，具有一定的品牌优势和影响力。而目前发达国家经济复苏乏力，公司外销收入增速持续放缓。2014年公司将经营重心转向国内市场，通过构建泛家居生态系统，不断开辟新的利润增长点，与原有家具制造业务形成协同效应。同时公司完善O2O 产业链，增加线下渠道的供货品牌和销售数量，国内销售网络进入业绩释放期。我们看好公司打通家居产业链，推动国内市场收入加速增长。

　　风险提示:与外部平台合作不达预期、国内外房地产市场大幅波动等

　　星宇股份:定增助力公司稳步发展

　　报告摘要:

　　事件:11月13日晚间公司发布本次定增预案。公司拟以22.84元/股的价格发行6567.43万股，募集资金15亿元，扣除发行费用后将投入“吉林长春生产基地扩建项目”和“汽车电子和照明研发中心”的建设。

　　点评:

　　客户拓展持续，市场份额持续扩大，产能扩张势在必行。2015年1-9月，乘用车销量同比增长2.75%，而公司营收增长24.30%，市场份额提升明显。目前公司客户拓展力度持续加大。而在后市场领域，虽然整车厂限制仍在，但是公司也在积极拓展新渠道，绕开限制车灯后市场发展的一些障碍。在这样的背景下，公司增加后组合灯及雾灯产能，使得产能跟上份额的增长。

　　汽车电子将是公司未来成长的方向和动力。公司一直计划向智能照明系统、汽车电子领域拓展。智能照明系统目前只出现在少数豪华车型，随着智能化趋势的推进，成本降低后将走向平民化。汽车电子则是车灯价值链的核心环节。公司在2014年8月收购neueI&T公司，是公司近些年来着力发展汽车电子的重要国际化举措。此次募集资金投入“汽车电子和照明研发中心”，彰显公司将从自主研发和外延并购两方面着力发展汽车电子，缩小与国际龙头的差距。

　　投资评级:公司是内资车灯企业的绝对龙头，公司在客户拓展方面取得不错的效果，未来高端客户的持续拓展值得期待，业绩的增长将是公司股价最有利的支撑;同时公司在汽车电子领域的开拓，以及国际化进程都将为公司带来合理的估值溢价。我们预测，公司2015-2017年的EPS为1.34元、1.67元、2.11元，维持“买入”评级。

　　风险提示:经济持续低迷;汽车行业增速下降过快;公司客户拓展不达预期。

富国国企改革基金|国企改革稳步推进 重点关注员工持股计划（附股）

http://m.joewu.cn/licai/39380/