保险 点击： 2012-06-09
金融屋财经网(www.joewu.cn)12月18日讯
券商认为预计2016年行业投资端的趋势为:资产配置比例较为平稳,资产配置之间不会出现大比率的转换;固定收益资产方面,险企可能会偏好配置低久期资产静候利率拐点;海外资产配置的展开需要在外汇额度放开之前不会有大的突破;信用风险对于保险公司的影响不大;以投资性险种为主的中小型保险公司负债端成本较高,在投资上可能会偏于激进,但受制于监管政策,会有限度。
2016年保险行业年度策略报告:三因素良好趋势维持,实业系介入保险渐多
类别：行业研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：缴文超,陈雯 日期：2015-12-17
三因素分析法简介
三因素分析法是我们在研究保险行业时一以贯之的分析方法,保费和投资构成了保险公司两大主营业务,监管的主要内容是偿付能力监管和市场行为监管,而偿付能力监管是金融企业监管的核心内容,最终体现在对资本的要求上。因此保费、投资和资本代表了保险行业的基本面。我们跟踪行业基本面的变化,实际上就是判断保费、投资、资本三因素趋势的变化。
预计2016年行业保费收入保持增长,但速度趋缓,结构优化仍将继续
我们预计2016年行业负债端的趋势为:人身险保费仍然保持增长,但增速放缓,健康险仍然保持高速增长;行业渠道结构持续优化;万能险、投连险等投资性险种发展仍将较快,但是增速放缓;财产险增速降低将继续。
预计2016年行业投资端配置保持稳定
预计2016年行业投资端的趋势为:资产配置比例较为平稳,资产配置之间不会出现大比率的转换;固定收益资产方面,险企可能会偏好配置低久期资产静候利率拐点;海外资产配置的展开需要在外汇额度放开之前不会有大的突破;信用风险对于保险公司的影响不大;以投资性险种为主的中小型保险公司负债端成本较高,在投资上可能会偏于激进,但受制于监管政策,会有限度。
资本:偿二代渐行渐近
偿二代有助于提升大而美、治理优良、资产负债匹配的保险公司的偿付能力,预计2016年,偿二代的正式实施时间表将会进一步明确。
热点问题聚焦
对于大家关心的2016年险资准备金计提问题、低利率趋势对于保险公司的影响以及诸多上市公司收购或新建保险公司的行为作何评价,我们报告中详细论述了我们的看法。
投资建议
2015年保险行业投资收益率较高,带动2016年保费收入仍将维持增势,但预计增速将有所放缓;保险行业投资收益理念渐趋成熟,预计2016年上市保险公司资产配置平稳,投资收益率预计仍在5%以上;预计2016年初养老税延落地,结合国际经验年金在保费收入中占比较大的情况,我们认为保险公司有可能迎来一个较大的发展,维持行业“强于大市”评级。
推荐关注三类公司,一是新华保险、中国太保和中国人寿等大型上市险企;二是旗下险企已盈利迈入高速成长期的天茂集团、华资实业等;三是保险业务可以与原有业务产生协同效应的,或者公司投资能力比较强的拟新设保险公司的上市标的。
风险提示:政策落地不及预期;利率下滑较快或出现急速上升,对于保险公司投资收益带来挑战;信用风险等。
中国平安:业绩符合预期
中国平安 601318
研究机构：辉立证券(香港) 分析师：陈星宇 撰写日期：2015-12-02
要点回顾。
截止2015年前3季度末,中国平安的业绩表现符合预期。期内股东应占溢利约达人民币482.76亿元,同比大幅上升52.4%,折合每股收益人民币2.64元。
根据中国保监会最新的统计资料显示,截止2015年10月末,中国平安的寿险及产险累计保费收入同比分别大幅增长18.98%及15.36%至人民币1,782.85亿元及1,342.38亿元。
总资产保持稳定增长,期内较2014年末上升16.5%至人民币4.67万亿元,净资产上升了13.4%至人民币3,283.37亿元。
现有的“银行+保险+投资”架构具有明显的竞争优势。期内中国平安的互联网金融业务增长迅猛,截止9月末,互联网用户较2014年末大幅增长43.2%至1.97亿。
总体看,中国平安前三季度业绩符合我们预期,虽然第三季度中国资本市场出现剧烈动荡,其投资收入总体仍保持较稳定的增长水准。鉴於最近中国平安的股价已经出现大幅下降,估值已经具有吸引力,因此我们仍维持此前给予的中国平安A股12个月目标价至人民币65.00元,较现价高出於约92%,相当於2016年每股收益的15.6倍及每股净资产的2.0倍。维持中国平安A股“买入”评级。(收盘价截至2015年11月27日)。
经营表现符合预期。
截止2015年10月末,中国平安的寿险及产险累计保费收入同比分别大幅增长18.98%及15.36%至人民币1,782.85亿元及1,342.38亿元。
虽然3季度市场环境恶化,中国平安的投资收益仍稳定增长,截止9月末,集团的保险资金投资组合总额约达人民币1.61万亿元,环比6月末下降了300亿元,较2014年末增长9.5%。净投资收益上升至5.6%。期内股东应占溢利约达人民币482.76亿元,同比大幅上升52.4%,折合每股收益人民币2.64元。其变化符合我们此前预期。
另外,集团的银行业务维持稳定增长,截止3季度末,平安银行的净利润同比增长约13%至人民币177.40亿元,但资产品质明显下滑,不良贷款比率由2014年末的1.02%上升至1.34%,环比2季度末继续上升0.02个百分点。不良贷款余额大幅上升至人民币161.99亿元。我们认为未来平安银行的资产品质将继续恶化,但好於我们此前预期。
新华保险:再投资压力略小于同业,维持“买入”
新华保险 601336
研究机构：海通证券 分析师：孙婷 撰写日期：2015-11-25
“开门红”部分产品是否销售取决于营业税征收规定:1)2015年8月财政部发布《关于一年期以上返还性人身保险产品营业税免税政策的通知》,一年期以上返还性人身保险产品取得的保费收入免征营业税。其中,一年期以上返还性人身保险,是指一年期及其以上返还本利的人寿保险和养老年金保险,以及一年期及其以上的健康保险。
2)财政部的规定本意在于改变此前寿险产品需要先交税再退税的麻烦,为保险公司提供便利。但因为财政部使用的是较早前保监会的寿险产品分类,使得近年来“开门红”主推的普通年金类保险产品需要缴纳5%-6%的营业税,而且因为都是期缴产品,若每年保费都交营业税,这部分产品的利润率将为负。3)目前几大保险公司正在与保监会和财政部沟通,是否会有变数现在还没有定论。如果确定征税,预计公司将不销售此类产品。
“开门红”将加大健康险销售力度:1)加强健康险的销售力度,主要为重疾类产品。2015年三季度试销“健康无忧”,销售情况超公司预期,预计将在2016年“开门红”期间主推。健康险价值率高,但件均保费较低。2)普通年金产品是否销售取决于税收政策。3)银保渠道利润率较低的高现金价值趸缴产品销量将有所下调,未来也会进一步减少规模。
再投资压力略小于同业:公司过去几年依然致力于建立资产负债匹配和平衡,战略性的投资大量长久期、高收益的金融资产品,未来将明显受益。1)目前债券收益率较低,预计不会增配。2)未来进一步加强多元化投资,如非上市公司股权、境外投资等。3)权益类投资会关注机会,但预计配置比例大幅提升的可能性不大。
新华弹性较高,预计未来将受益于市场上涨和行业政策利好。上半年健康险税收优惠已出台,预计上海税延养老试点或将陆续出台,新华保险布局养老产业和健康产业领先同业,公司在四家上市公司中市值最小且杠杆率和弹性最高,预计将受益于未来市场上涨和政策利好。
维持“买入”投资评级。公司在连续两年业务调整后,2014年和2015年的净利润和新业务价值终于获得大幅上涨,基本面显著回暖。再考虑到公司杠杆率最高,弹性最大,将受益于市场上涨和行业政策利好,继续推荐。维持公司盈利预测,预计公司2015、2016年净利润分别为108亿元、126亿元,对应EPS3.46元、4.04元。目前公司股价对应15PEV为1.2倍,给予公司目标价63.60元/股,对应2倍15PEV,维持“买入”投资评级。
风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
中国太保:寿险业务结构持续优化
中国太保 601601
研究机构：中信建投证券 分析师：杨荣 撰写日期：2015-11-13
事件
中国太保发布2015三季报:
前三季度公司营业收入为1933.01亿元,同比增长16.7%;寿险业务收入895.52亿元,同比增长10.9%,产险业务收入707.93亿元,同比增长0.2%;实现归母净利润150.36亿元,同比增长67.8%;净资产1270.14亿元,较年初增长8.4%。
简评
1. 寿险业务结构优化
前三季度公司实现寿险业务收入895.52亿元,“聚焦营销,聚焦期缴”的发展策略继续得到有效贯彻,其中个人业务保险业务收入755.6亿元,增长31.7%,法人业务渠道保险业务收入139.92亿元,大幅下降了40.1%。个人业务保持较快增长,实现新保业务收入247.8亿元,同比增长66.5%,其中期交保费239.24亿元,同比大增71%。
2. 财险新渠道贡献大增
前三季度实现财产保险业务收入707.93亿元,同比微增0.2%, 其中电网销业务收入130.3亿元,同比增12.2%,交叉销售业务收入为30.98亿元,同比增长14.5%,合计占财险收入比例已达22.8%。
3. 第三方管理资产规模持续攀升
实现总投资收益438.3亿元,同比增长53.6%,投资资产合计达8382.18亿元,较年初增长10%。公司根据市场情况调整权益类资产投资,半年报中占比为14.5%,三季度末此数值为11.9%。其中集团管理的资产中,第三方管理资产的规模持续增长迅速, 较上年末增加了54.9%
4.投资建议
公司着力提升业务质量、优化业务结构,并取得成效。P/EV目前仅为1.3,估值合理,预计2015年EPS和EVPS分别为1.83和22.68 ,维持公司“买入”评级。
中国人寿:对“开门红”充满信心
中国人寿 601628
研究机构：海通证券 分析师：孙婷 撰写日期：2015-11-25
投资要点:
降息周期下,寿险产品销售环境和增员环境改善,对于2016年一季度“开门红”充满信心。但保险资产投资面临较大压力,未来将加大非标、另类和境外资产配置。
对于2016年一季度“开门红”充满信心:1)公司目前“开门红”产品暂定为“鑫福年年”,由“养老年金+非养老年金”组合而成。养老年金产品预定利率4.025%,非养老年金的预定利率为3.5%。2)按财政部最新规定,非养老年金产品部分需要交营业税,对于产品利润率有一定影响。
保险资产投资面临较大压力。降息周期下保险公司面临较大的再投资风险,我们预计未来保险公司主要的投资方向和变化包括:1)加大另类投资。具体包括股权、不动产、PE 基金等。2)继续非标投资。具体包括基础设施债权计划、金融产品等。3)加大海外投资。
目前海外投资占比1%-2%,未来该比例可能逐步提高。4)权益类投资相对谨慎,占比预计不会出现显著提高。5)协议存款占比预计将持续下降。协议存款目前规模超过4000亿,收益率5%以上,但久期较短,到期后面临较大再投资风险。
资产/负债久期不区配问题显著。1)据我们估算,中国人寿持有国债资产久期超过10年,金融债超过8年,企业债超过5年,但考虑协议存款的久期较短,固定收益类投资资产的加权久期在5年左右。2)负债久期方面,中国人寿传统险久期预计15年左右,分红险久期预计7-8年。3)负债久期远高于资产久期,但考虑负债成本刚性,利差或将收窄。
销售环境持续改善,代理人增员难度下降:2015年下半年以来,中国人寿总体人力的增长仍然很快,目前代理人数量预计超过90万。公司看重人力增长,因为新代理人有助于开拓新的客户。2016年在人力方面,中国人寿一方面旨在做实现有人力水平,另一方面继续扩张人力规模。人力增长的很重要原因是监管放松,但同时使得公司培训成本增加。
预计公司将继续推动业务转型,致力于提升公司新业务价值。预计中国人寿2015年将继续转型,主要包括:1)在个险渠道,预计公司将继续提升长期期缴产品的销售比例,进一步提升产品新业务价值利润率;2)在银保渠道,预计公司将提升期缴新单保费的比例,力争通过调整结构实现渠道内部新业务价值的增长。
维持中国人寿“买入”投资评级。中国人寿2015年将持续重视价值建设,预计2015年新业务价值增速30%左右。维持中国人寿盈利预测,预计 15~16年EPS分别为1.51和1.62元。目前公司估值处于合理偏低水平。给予公司36.57元的目标价,对应2.0X15PEV。
风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
西水股份：保险业务收入较高
公司位于内蒙古西部与宁夏回族自治区接壤，原主营水泥、熟料的生产与限售，是中西部地区较大的水泥供应商之一，销售市场涵盖乌海、包头等地。2012年，公司持有天安财险20%的股权，天安财险股东中江国际信托股份有限公司、日本SBI控股株式会社、上海银炬实业发展有限公司分别将其持有的天安财险所有股权对应的经营表决权授权给公司代为行使。经授权后，公司合计持有天安财险经营表决权55.00%，故将其纳入合并范围。近年来，公司保险业务收入较高。
华资实业：我国目前甜菜制糖企业唯一一家上市公司
公司是我国目前甜菜制糖企业唯一一家上市公司。公司主营业务为甜菜制糖业和电子业。主要产品包括“草原”牌糖产品和“包糖”牌食用酒精、“BY”牌石英晶体谐振器等电子元器件，计算机的研制、开发、生产和售后服务以及糖机设备的制造与销售。其中“草原”牌幼砂精糖、颗粒粕及“BY”牌石英晶体谐振器均为国家级新产品。
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