银行 点击： 2012-09-03
金融屋财经网(www.joewu.cn)12月30日讯
上海梅林：经营变革+国企改革，明年首选弹性标的之一
上海梅林(600073 )
投资要点
事件： 昨日上海梅林大涨 7.14%至 14.40 元，股价创股灾后新高， 继续推荐、 明年首选弹性标的之一。
点评： 12 月 17 日公司定增限售股解禁后， 并没有出现短期的集中式下跌， 但目前解禁压力也已逐步释放( 参与对象多为资管计划， 存续期 18-24 个月)， 且部分惜售表明看好公司长期发展。 经营变革+国企改革，明年首选弹性标的之一， 当前价位可逐步建仓(详见我们多篇公司报告及年度策略，独家深度推荐) ——公司新管理层上任不到一年，但已能感受到明显变化， 注重效益、 战略清晰， 尤其是在牛肉这一蓝海市场有望大有所为， 且光明集团聚焦肉类，在股权激励、产业协同等方面都将给予公司大力支持，真正改变机制束缚、充分释放发展活力。
短期看生猪资产注入和海外收购并表大幅增厚业绩， 预计公司2016 年收入突破 250 亿、利润翻番， 长期来看公司效率持续提升和肉类战略不断推进， 梅林有望成长为中国牛羊猪肉综合性肉食龙头。 目标价市值 200 亿元，对应目标价 21.3 元， 维持“买入”评级。
牛肉是空间巨大的蓝海市场和渐行渐近的食品饮料产业性机会， 梅林未来有望成长为国内领军企业。(1)牛肉产业风起云涌，各路资本和上市公司争相抢夺海外相关资源， 国内牛肉规模超过 5000 亿元，且成长潜力仍足， 目前尚无全国化领导品牌， 空间和机会都不言而喻。作为最先挖掘国内牛羊肉产业和研究最深的卖方团队， 中泰食品饮料一直在提示牛肉这一食品饮料领域未来的产业性机会， 近期我们继续草根调研牛肉产业链，诸多观点判断再次得到验证(具体参加行业报告《 “牛肉产业风起云涌”系列调研报告_空间不言而喻，渐行渐近的食品饮料产业性机会)。
( 2) 梅林收购新西兰最大的牛羊肉生产商 SFF 集团，短期内就将成为中国最大的牛羊肉企业(从总屠宰量上看)，且未来协同效应值得期待， 梅林具有丰富的渠道优势和产业优势，旗下联豪牛排高速成长、并创下天猫 40 万份的单品销量记录， 而禀赋差距决定了国内牛肉行业未来的竞争成本就在于海外布局， 梅林未来有望成长为国内牛肉领域的领军企业( 具体请参见公司报告《牛肉战略全面落地，肉类航母扬帆起航》)。
Q4 集团生猪资产并表将大幅增厚业绩，明年 SFF 并表公司收入有望突破 250 亿元。( 1) Q4 集团生猪资产注入将会并表(并 4 个月)，扣除关联交易，预计收入可增厚 4-5 亿元，利润可增厚 5000 万元左右。全年来看，公司达到收入 120 亿元、净利润 1.8 亿元的经营目标基本无忧。预计明年公司生猪存栏将达到 120万头， 且公司养殖成本处于较低水平、每公斤 12.8-13 元，按照头均盈利 400-500 元计算，明年生猪业务预计可增厚净利润 2-2.5 亿元( 51%权益占比)。
( 2) 收购 SFF 集团 50%股权预计明年二季度前实现并表，预计 2016 年 SFF 集团实现销售收入 105 亿元、净利润 2 亿元，公司将实现利润增厚 1 亿元。我们看到 SFF的盈利能力在新西兰羊肉市场反弹及取消固定采购合同后恢复势头良好， 2015 财年( 2014 年 9 月 30 日至2015 年 9 月 30 日)已审财务报表显示实现净利润 1.05 亿元， 随着梅林进入大幅降低财务费用以及带来的协同， 我们认为明年 SFF 有望回归历史平均盈利水平，即 2%左右净利率。
新梅林、新起点，经营拐点显现，肉类航母扬帆起航。 我们之前一直强调的效率提升逻辑随着新管理层的上任更加强化，原牛奶集团沈总非常市场化、注重效益，改变国企单纯追求收入的发展模式。且公司战略逐步清晰，聚焦猪肉和牛肉两大全产业链， 尤其是牛羊肉方面有望成长为全国龙头。
而市场之前的偏见就在于公司管理效率低下和业务繁杂(净利率不足双汇的 1/6 )。同时光明集团聚焦肉类产业，志在打造肉类航母，将在股权激励、 产业协同等方面给予公司大力支持，尤其是解决国有机制方面的束缚问题、充分释放发展活力。 短期看资产注入和海外收购并表带来业绩的大幅增厚，预计公司 2016 年收入突破 250 亿、利润翻番，长期来看公司效率持续提升和肉类战略不断推进，梅林有望成长为中国牛羊猪肉综合性肉食龙头。
目标市值 200 亿元，对应股价 21.3 元， 维持“买入”评级。 采用分部估值法， 分别给予公司传统业务 100亿元估值、生猪养殖资产 50 亿元估值、 SFF 海外资产 50 亿元估值(具体拆分详见我们深度报告)，目标市值总计 200 亿元。 由于并表节奏影响，调整今年收入及盈利预测， 预计公司 2015 年收入为 125、 268、 294亿元，同比增长 18%、 116%、 9%( 收购 SFF 按 2016 年全年并表估计);实现净利润 1.83、 4.32、 5.30亿元，同比增长 38%、 137%、 23%，对应 EPS 分别为 0.19、 0.46、 0.57 元。
风险提示： 食品安全问题、猪价大幅波动、海外并购审批风险。
中泰证券 胡彦超
三安光电：高溢价回购三安集成股权，看好集成电路业务后续发展
三安光电(600703 )
事件描述
三安光电12 月29 日晚发布对外投资公告，以自有货币资金3.025 亿元人民币受让厦门中航国际投资集成电路产业发展股权投资基金合伙企业和厦门中航德兴股权投资基金合伙企业合计持有的三安集成股权比例27.5%股份，股权转让完成后，公司将持有三安集成92.5%的股权。
另外，公司公告国开基金再次借款13.54 亿给公司，用于投资三安集成项目建设，贷款利率为1.2%，期限为18 年。
事件评论
高溢价回购三安集成股权，表明公司持续看好其后续发展。公司在2014年4 月12 日公告与成都亚光、厦门中航合资成立子公司三安集成，注册资金5 亿元，厦门中航出资1 亿元占比20%。公司如今以220%的高溢价回购三安集成的股权，表明对其后续发展的持续看好，有效提升集成电路业务控制权。
提升持股比例将获取更多权益。目前三安集成的首期设备已经试产完成，并已向多位客户送样测试，测试过程中情况良好。用户的验证周期普遍为半年左右，若验证进展顺利将在明年下半年实现量产，现阶段集成电路项目一期产能在5000 片每月，按每片1 万元的价格计算，保守预测明年的集成电路业务收入为2-3 亿元。
国开基金再次大额低息贷款，确保顺利建设三安集成项目。本次借款额度高达13.54 亿元，1.2%的年利率远远低于市场平均水平，借款周期长达18 年。国开基金的投资方向遵循国家战略，如此大额的、长周期的、低成本的借款表明了国家对公司集成电路业务发展的重视程度之高!就三安集成而言，此笔资金利于公司补充所需资金，节约财务费用，将对公司财务状况和经营成果将产生积极影响。我们认为在可以预期的将来，公司有望通过海内外并购的方式提升自己集成电路业务方面的全球竞争力。
我们预计公司15-17 年EPS 为0.85、1.12、1.52 元，维持“买入”评级。
长江证券 莫文宇
世联行：构建“人与资产”链接的宏大蓝图
世联行(002285 )
投资要点：
泛交易业务。公司目前的房地产交易业务包括一手房与二手房两块，以一手房为主。今年截止目前公司一手房交易量已经超过了 4000 亿，明年的发展目标是 5000 亿以上，市占率达到 10%。二手房交易市场由于面临着许多中小中介的激烈竞争，尚未大规模布局。
大资管业务。公司目前的房地产资产管理业务包括： 1、集团物业管理; 2、社区管理; 3、小样社区服务; 4、投资资产管理。房地产资产管理业务以收取管理费为主，是未来房地产后市场的主要方向。
类金融业务。公司的家圆云贷业务正在迅速扩张，目前规模达 20 亿左右。 类金融业务主要依靠公司在大交易业务中的布局来进行推广，目前交易过程中平均渗透率为 5%左右，一户贷款金额在 10 万左右。公司的目标是将交易过程中平均渗透率提高到 15%左右，未来该业务的前景十分乐观。
互联网+业务。公司积极拥抱互联网+，主要包括 P2P 平台以及资产宝业务(估价通 APP)。 P2P 融通的资金主要投向类金融业务中的家园云贷项目，目前规模在 5 亿左右。虽然市场上目前对P2P 行业整体风险曝露存在着较大的担忧，但我们认为，公司的 P2P业务具备实体项目(购房融资)的支撑，且利息合理( 8%左右)、经营稳健(规模并未迅速扩张)，这侧面体现了公司稳健经营的风格，绝不能同市面上类似庞氏骗局的 P2P 公司相提并论。
盈利预测及投资评级：
在公司现有泛交易业务规模稳健增长的前提假设下，考虑到房地产去库存趋势对公司类金融业务可能带来的助推作用，我们预计公司 2015 与 2016 年的 EPS 预测分别为 0.359、 0.460 元，对应 P/E分别为 46.77 倍、 36.50 倍。以 2015 年房地产行业 30.92 倍的 P/E中位数来看，公司的目前的估值较为均衡。但考虑到公司是目前两市惟一一家主业是房地产服务的上市公司，高度受益房地产去库存趋势， 因此我们给予其“增持”评级。
风险提示：
房地产市场大幅下滑;公司一手房交易量萎缩;公司类金融业务出现系统风险。
长城国瑞证券 潘永乐,李志伟
仪电电子：扬帆起航!上海国资倾心打造的互联网巨轮
仪电电子(600602 )
投资要点：
老牌电子制造企业的华丽转型： 公司上市至今，曾经历三度更名，自仪电集团接手后，抓住电子行业产品网络化、信息化和智能化的趋势， 施行资产整合，令公司从单一的电子制造业平台向“ 智慧城市综合解决方案提供商”成功转型， 把公司打造成为兼顾物联网、云服务、大数据、智能制造等多事业群共同发展的互联网信息化业务平台。
智慧城市、智慧互联与云服务是确定性的发展趋势： 2015 年 12 月中央城市工作会议召开，强调了加强城市管理数字化平台建设和功能整合，建设综合性城市管理数据库，发展民生服务智慧应用，政策方向十分明确。我们认为在政府与企业的合作过程中，能够占有资源，拿到项目的企业将实现快速卡位，占据竞争优势。
大股东优质资产注入预期强烈： 控股股东仪电集团是上海市国资委直属企业，具有得天独厚的渠道优势。集团旗下电子信息板块还有大量未上市资产。公司作为集团物联网和云计算业务整合平台，大量优质资产注入可期。
给予公司“买入”评级： 预计公司 2015-2017 年将实现净利润 2.45、3.39、 4.75 亿元， EPS 分别为 0.185、 0.255、 0.358 元，当前价格对应 2015-2017 年 PE 分别为 68.0、 49.2、 35.1 倍。 公司在智慧城市领域深耕已久，厚积薄发，给予买入评级， 中期目标价： 30 元。
风险提示： 智慧城市产业受国内外宏观经济发展的影响而出现波动;平安城市、智慧安防、在线教育及医疗、云计算等智慧城市细分领域竞争激烈，导致公司成长不及预期。
国海证券 孔令峰,王凌涛
国民技术：具备较强研发实力的国内信息安全芯片龙头
国民技术(300077 )
投资要点：
公司具备较强的研发实力。 截至 2014 年底，公司员工 400余人，研发人员占比超过 60%，硕士及以上学历员工占比达 40%，拥有由国内外资深专家领军的高素质核心技术团队。
公司是我国最大的网络身份认证安全芯片提供商，具备国内最先进的安全芯片攻防技术，安全主控芯片累计出货量超过 4 亿颗，广泛应用于电子政务与电子商务等领域。
公司是首批社会保障个人卡、居民健康卡芯片供应商，也是首批卫生部产品设备和生产单位设备厂商，目前公司在该细分行业内排前三名。
公司积极布局可信计算领域，与微软、 英特尔在推进可信计算国际标准和产业化，保护信息系统和用户安全方面已建立合作关系，是中国可信计算产业联盟发起者之一，是国内唯一、全球三家可信计算芯片厂商之一。 公司产品目前已进入小批量出货阶段。
公司 RCC 移动支付方面的专利申请近 600 项， PCT 国际优先权超过 80 项， 公司独立研发出来的产品及技术不仅安全性比较可控， 而且同 NFC 相比使用起来更加方便。
盈利预测及投资评级：
在公司现有网络身份认证芯片、 金融 IC 芯片、可信计算以及RCC 移动等业务规模稳健增长的前提假设下，不考虑公司其他新产品研发以及政府补贴的因素，我们预计公司 2015 与 2016 年的 EPS预测分别为 0.380、 0.577 元，对应 P/E 分别为 118.13 倍、 77.80倍。以 2016 年集成电路行业平均 55.72 倍的 P/E 中位数来看，公司的估值短期内提升空间有限，因此我们给予其“ 中性”评级。
风险提示：
市场竞争风险;应收账款风险;新产品研发风险等。
长城国瑞证券 潘永乐,李志伟
巴安水务：募集资金加速项目推进，盈利空间打开
巴安水务(300262 )
公司公告，拟向不超过 5 名对象非公开发行股份不超过 9600 万股，募集不多二 12 亿元，投资二六盘水水城河综合治理事期工程和偿还银行贷款。
投资要点：
盈利能力改善，为持续扩张奠定基础。 公司此次拟募集资金 12 亿，其中 2亿元用二偿还银行贷款。非公开发行完成后，公司的资产负债率将由原来的58.87%降至 29.72%，资产结构得到优化，一方面降低财务费用，改善盈利能力，另一方面提高偿债能力，为后续项目推进戒业务扩张带来资金保障。
六盘水水城河综合治理项目加速推进，盈利性较好，并且项目模式有望复制推广。 此次募集资金 10 亿元投资六盘水项目。该项目计划投资 14.6 亿元，其中包含 8 亿元用二征地拆迁费用，6.6 亿元用二五个标段的河道治理，项目计划在 2016 年 6 月 30 日完工。
项目将二 2016 年至 2019 年结算，包含全部工程建设资金和 10%的年利息，预计回收约 20.3 亿元，利润总额 5.72 亿，平均每年约 1.43 亿元。 我们讣为，六盘水项目的实施为 16 年贡献主要利润，此外，全国河道治理空间广阔，未来五年 4000 亿左右市场空间打开，公司凭借六盘水项目经验，有望在不同的城市复制推广，为后续成长打下坚实的基础。
投资建议：公司业务布局广，技术不断加码，看好其横向拓展能力，暂时维持盈利预测不变，维持强烈推荐评级。 公司水处理领域业务布局较广，包含市政供水和污水处理、 直饮水、 工业供水和污水处理、污泥处置、海水淡化、危废处理、分布式天然气等领域，并且通过收购国外 KWI 公司加强技术水平。
在 PPP 模式的大趋势下，行业以提供整体服务为导向，单个订单体量变大且涉及范围变广，我们看好公司以较全的业务技术和经验横向拓展，其有望在 PPP浪潮中持续成长。 暂不考虑定增摊薄影响，我们预计 15~17 年 EPS0.36、 0.78、0.98 元，对应 PE54、 25、 20 倍，给予 16 年 35 倍 PE ，目标价 27.3 元，强烈推荐。
风险提示：项目拓展不及预期、政策风险、资金风险、汇率风险。
中投证券 张镭,罗文
中海达：传统高精度业务将逐步摆脱颓势 新业务高增长可期
中海达
公司将显着受益于地理信息产业的蓬勃发展
公司隶属于地理信息产业，业务涉及地理信息产业链的各个环节。“十二五”以来，地理信息产业产值年均增速30%左右。未来行业仍将保持20%以上的复合增速，2020 年总产值或将超过8000 亿元，成为国民经济新增长点。公司产业链布局完备，先发优势明显。
踏着Trimble 的足迹，致力于打造空间信息产业领导者
公司已经掌握了卫星导航、声纳、激光以及通信等领域的多项技术，而多技术融合优势将显着提升企业的竞争力。未来，公司将遵循Trimble 的发展足迹，通过打通上下游产业链，努力完善“硬件+数据+软件+解决方案+服务”的全产业模式，成为中国空间信息产业领导者。
进入军方承制单位名录，军品需求有望大幅拓宽装备市场
2014 年公司全资子公司获得军品承制资格，军品业务范围有望大幅拓展，很多新产品比如多波束海底探测系统、三维激光扫描系统、室内定位和水声定位系统或将成为公司未来军品业务新的增长点。
“内生”+“外延”双轮驱动，转型换挡正当时
自上市以来，依托传统测绘市场领域的竞争优势，以及由此带来的持续现金流，公司累计完成七次产业并购，进一步完善了空间信息产业布局，实现了定位技术由室内、室外到水下的全方位无缝衔接。随着传统市场渐入红海，公司未来几年面临业务更迭的关键时期，测绘终端主业增长平稳，三维激光、多波束海底探测和无人机装备等新业务百花齐放的局面值得期待。
估值及投资建议
不考虑外延因素，我们预计公司2015 年至2017 年的净利润分别为0.30 亿元、0.61 亿元和0.82 亿元，对应EPS 分别为0.07 元、0.14元和0.19 元，当前股价对应PE 分别为282x、138x 和102x。参照2016年卫星导航产业可比上市公司平均估值70x，公司的估值水平略高，鉴于外延拓展的不确定性，我们维持“谨慎推荐”评级。
银河证券 鞠厚林,傅楚雄,李良
四川九洲：集团推出深化改革总体方案，将加大资本运营力度
四川九洲
公司公告收到公司股东《四川九洲电器集团有限责任公司深化国资国企改革方案相关情况的告知函》，集团制定了深化改革总体方案，主要内容包括：(1)改组九洲集团为具有国有资本投资运营性质的集团公司;(2)健全九洲集团投融资和资本运营授权管理体系;(3)完善各级法人治理结构;(4)加强高层次人才、核心骨干团队和专业技术团队的培育激励措施;(5)加大资本经营力度，提高资产证券化率;(6)推进混合所有制经济发展;(7)完善集团管控体系;(8)实施创新驱动发展战略。
我们认为九洲集团深化改革方案对于上市公司的影响未来将体现在：一方面员工激励机制改善将有进一步设计实施的可能，另一方面集团明确提出提高资产证券化率将带来更加明确的资产整合预期。
此外，九洲空管军用装备升级、民用航空发展驱动空管设备需求增长。空管产品覆盖导航、监视、通信和自动化多个环节，产品目前以军品、军贸出口为主，逐步向民用延伸。近期公司公告过中标8800 多万空管二次雷达设备与服务采购项目在一定程度上体现出公司在空管领域的市场优势;
九洲信息射频识别和民用智能溯源只是九洲信息业务拓展的起点，军用物流信息化、智能监控等多领域系统集成未来几年预计将会带来盈利的快速增长。近期九洲信息还公告了8600 多万军事信息化设备及服务订单，也体现出公司在这一领域取得重大进展。
盈利预测和投资建议：我们认为九洲空管和九洲信息具有较强的技术实力和竞争实力，将受益于国内军、民用航空产业发展和国防信息化发展需求，且公司作为地方军工国企，未来还有进一步整合的空间。我们预计公司15-17 年EPS0.40、0.51、0.61 元，维持买入评级。
风险提示：原有机顶盒业务在市场竞争和行业转型过程中可能会出现盈利下滑的风险;空管设施的需求可能会受到投资进度等因素的影响;军品业务在研制过程中，其进度受到用户方项目进度的影响具有一定的不确定性。
广发证券 真怡
小商品城：对接市征信部门，设立互联网金融公司，金融生态圈加速完善
小商品城(600415 )
小商品城公告：(1)公司下属征信子公司与义乌市信用中心签署合作协议，共同推进义乌市信用大数据平台建设，双方共享数据、技术等资源，融入和支持包括实体市场、义乌购、第三方支付、惠商小贷等线上线下市场贸易的各个环节。(2)公司拟与北京紫荆华信投资管理中心(清华系产业基金)、浙江电融数据(互联网金融品牌“元宝铺”的运营主体)共同发起设立小商品城互联网金融公司。其中公司出资550 万元，持股55%，紫荆资本和浙江电融分别持股30%和15%。公司负责平台的运营和市场资源整合，浙江电融负责系统开发设计，紫荆资本负责外部资源对接和资本运作。
征信和互联网金融再拓展，完善贷前端和资金端布局。公司本次与市信用中心对接合作，将丰富征信公司的征信数据的广度和深度，提升风控水平，为后续开展小额贷款、商位质押贷款、金融租赁、互联网金融等其他业务提供坚实的风控基础;与紫荆资本等成立互联网金融公司将丰富资金来源，更好满足市场商户资金需求，打造金融服务平台。
两项金融业务拓展将完善公司贷前端和资金端布局，与现有的金融租赁、小贷公司、征信公司等有机结合形成全面的金融服务生态体系，强化整合产业链关系，培育新的盈利增长点。
我们了解，公司目前线下4000 亿多亿交易额，对应了围绕市场周边的银行体系约1.2 万亿的资金流水，未来对应1 万亿交易额，则资金周转额可能达3-4 万亿甚至更多，这种天然的、高频的真实交易行为(线上+线下)和资金往来是公司开展互联网金融服务的优良基础。
公司依靠高频交易行为的数据沉淀，以及市信用中心的数据，通过征信公司对商户进行准确的信用评级，从而作为金融业务开展的风控保障，而商户之间本身就存在资金在中短期的盈余和短缺，商户本身就是或联系着上游的制造商和原材料供应商等，具备产业链深度，有开展互联网金融的内在需求和巨大空间。
征信+支付+融资+资管，金融生态圈布局渐趋完善。公司2015 年4 月公布的金融生态圈战略的各项内容已陆续落地，一个完整的金融服务体系开始显现：
(1)征信方面，已成立征信公司，通过线上线下市场商品、交易信息的大数据积累，以及本次与义乌市信用中心的合作，资信数据的广度和深度将能有效支持其他金融业务，有效控制风险。
(2)支付方面，公司将开展线上线下相结合的结算、结汇服务“义支付”，支付牌照正等待央行批准，一旦审批完成公司将完成支付端布局，掌握最直接的交易信息。
(3)融资服务方面，公司目前已有商位使用权质押贷款、义乌购对商户担保贷款、金融租赁以及本次新成立的P2P 平台等多种手段为商户提供便捷低息的融资支持，帮助商户解决资金瓶颈，快速扩张。在消费端，公司也已参股了马上消费金融公司10%，2015 年6 月已开业运营。
(4)资产管理服务方面，公司通过下属的惠商资管公司及惠商紫荆资管公司运作，在义乌购上搭建资产及财富管理服务平台，为商户提供基金、理财、资产管理等服务。
根据公司此前公告和我们判断，其未来还可能继续拓展：设立或收购一家银行、完成个人征信牌照的申报、尝试与海外仓相结合的供应链融资业务以及设计开发更多的金融创新产品等方向。
公司近期接连公告成立金融租赁公司、互联网金融公司以及增强征信合作等，显示其正在加速构建完善金融生态圈，是对公司“互联网+”战略转型的促进和再升级，从线上线下融合、境内外贯通的商品交易上升到金融服务层面，从商品流、信息流进一步延伸至了资金流，有利于为市场商户提供多样性的金融服务，提升商户粘性和平台价值。金融服务在为商户提供具吸引力的增值服务同时，也为公司创造了新的盈利增长点，意义重大!
对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场，集聚了丰厚资源，当前正依托国家战略红利，加速汇聚人才和创新机制，向线上线下融合、诚信可靠的B2R 内外贸流通大平台转型，预计“义乌购”平台三年交易额超千亿，并推进金融、物流、数据等增值服务，流量变现价值巨大。近期公司一区东扩租金市场化已落地，凸显治理机制顺畅和政府大力支持，未来存量市场租金市场化可期，将触发实体价值回归，并将迎来诉求更强、动作更大、速度更快的转型新阶段。
盈利预测和估值。义乌购2014 年在线交易额15 亿元，撮合交易超100 亿元，预期2015 年可完成40 亿元左右在线交易额，撮合交易约400 亿元。预期至2017 年实现100 亿元在线交易额，加撮合交易额总计约1000 亿元。预计公司2015-2017年EPS 分别0.13 元、0.32 元和0.49 元，各增76%、140%和55%，其中主业EPS各0.1 元、0.2 元和0.3 元;考虑到平台交易额爆发增长，且流量价值变现机会大，我们纳入线上业务价值，一年目标市值为1005 亿(对应2017 年PGMV 为0.5)，对应18.5 元目标价，维持“买入”评级。
主要不确定因素。宏观经济波动风险;租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期的风险;义乌购发展的不确定性;地产项目销售及确认的不确定性;转型医疗器械市场的不确定性。
海通证券 汪立亭
智光电气：坚定走在综合能源服务领先供应商的路上
智光电气(002169 )
事件：
12月28日晚公司发布定增预案：公司拟以不低于20.66元/股向不超过十名特定投资者非公开发行8712万股，募集18亿元分别投向电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目(11亿)、综合能源系统技术研究实验室项目(2亿)、偿还银行贷款及补充流动资金(5亿)。同时公告，用电投资子公司拟出资2.5亿元设立广东智光电力销售有限公司。点评：
定增加码用电服务，线下+线上齐发力。①2014 年底，公司正式进军用电服务市场，并以区域子公司股权激励方式吸引电网和地方三产人才加盟，依托人才、技术优势，公司通过募投项目继续坚定布局广东省内地级市及南方电网其他辖区中心城市，建立密集的用电服务网络，形成更大的客户流量。
②线上公司融合互联网技术，打造智能用电云平台。构建监测传感器-用户云平台-监控运营管理的闭环系统，为客户提供能源配置、设备运维、节能分析的一体化服务。公司今年已在广州、肇庆、汕头、江门、东莞及南宁多地设立用电服务公司，业务开拓迅速。我们预计公司将继续深耕广东及其他南方电网辖区工业客户，用电服务将成为公司新的利润增长点。
投资设立售电公司，尽享电改红利。根据新电改配套细则，注册资本金超过 2 亿元的售电公司，售电量规模不受限制。公司新成立售电子公司注册资本为2.5 亿元，有望凭借着在用电服务已经积累的客户资源，与售电业务形成协同，完善能源互联网生态链，在万亿级的市场中尽享电改红利。
坚定走在综合能源服务领先供应商的路上。公司战略是成为综合能源技术与服务的领先提供商，围绕于此，公司已经从“产品+服务+投资”进行深度布局：①在产品方面，今年5 月公司收购岭南电缆100%股权，岭南电缆在超高压和特种电缆领域技术领先，完善公司电力产品线。
②节能服务方面，公司深耕EMC 领域多年，2015H1 节能服务业务实现净利润2004 万元，分别同比增长57%，占上半年总净利润的85%，公司充足节能服务订单将对业绩增长形成有力支撑。③用电服务领域，公司使用募投资金加紧抢占用户资源。公司紧抓电改契机，借力互联网+创新技术，我们看好公司未来有望成为综合能源服务龙头企业。
盈利预测与估值：预计公司15-17 年摊薄EPS 分别为0.33、0.55、0.75 元，对应64、39、28 倍PE，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，新业务拓展不达预期风险。
广证恒生 姬浩
凯乐科技：军工通信深化，转型步伐高效
凯乐科技(600260 )
事件
公司于 12 月 29 日晚发布公告： 控股子公司上海凡卓收购北京大地信合信息技术有限公司股权并增资。 交易价为 6119.76 万元，交易完成后，上海凡卓将持有大地信合 51%的股权。
点评
深化军工通信布局， “大通信”战略转型高速进行。 本次交易标的大地信和为军工通信标的， 主要服务于航空航天，船舶，中电，兵器，中科院等国防军工领域的相关用户，在通信，控制， 信号处理及测量等应用提供成熟的产品及系统平台解决方案。而公司已控股的斯耐浦、8 月设立的新凯乐业以及拟参与投资设立的航岛凯乐公司均属军工通信产业。 目前公司仍处于高速转型期， 多点布局军工通信产业为未来发展布长远规划。
纤缆与凡卓业务景气可成业绩支撑， 并购提升弹性空间。公司转型坚决，传统主营酒业与房产业务将持续剥离，减轻业绩拖累。 2015年， 纤缆业务受益价格回升以及需求旺盛，呈现强劲增长，我们预计未来两年可保持约 20%的稳定增长;上海凡卓上半年营收符合预期，预计完成 2015 年 1 亿净利的业绩承诺无压力，与纤缆业务已成为公司业绩的重要支撑。 15 年公司实现控股的长信畅中、斯耐浦以及前述军工通信标的体量虽然较小， 但我们认为将具备一定爆发力，为公司业绩带来一定增厚效应。
盈利预测与估值： 公司 15-17 年 EPS 预测为 0.31， 0.51， 0.63 元，对应 PE 分别为 48,29,24 倍。保守给予其 2016 年 40 倍估值，目标价 20.4 元，给予 “强烈推荐”评级。
风险提示： 纤缆业务竞争加剧， 军警专网通信等业绩兑现延后。
广证恒生 张磊,刘炳红
华域汽车：收购安全气囊关键部件公司，凸显智能安全领域布局决心
华域汽车(600741 )
事件
收购陕西庆华汽车安全系统 35%股权
公司全资子公司华域汽车系统通过增资方式，以 1.7 亿元现金出资参与陕西庆华增资扩股，获得陕西庆华 35%的股权。
简评
陕西庆华掌握安全气囊核心部件制造能力
陕西庆华主要从事汽车安全气囊电点火管、产气药剂及各种类型微型气体发生器(气囊/安全带)等产品的开发，是国内自主汽车安全系统用火工品主要供货商，技术能力国内领先，主要客户为延峰百利得、美国 KSS 等。
2014 年底，陕西庆华总资产 2.2 亿，净资产 1.4 亿，收入 1.8 亿，净利润 2400 万，2015 年 1-5 月收入 0.9 亿，净利润 1326 万，本次收购对公司直接业绩影响较小。
收购凸显华域对主、被动安全业务的重视和开拓意愿
我们认为本次收购更重要的意义在于表明公司对主、被动安全业务的重视，此前华域已与相关国际零部件企业建立较好的业务合作关系(天合、KSS 在安全气囊领域)，集团的技术研究中心也在开发相关主动安全产品(ADAS)，本次收购切入安全气囊的上游，进一步完善产业链布局。
年内在完成内饰业务全球初步整合后，华域正将视野逐渐转移到智能安全、底盘电子等领域，公司将积极整合内、外部资源，打造有竞争力的汽车智能安全自主业务。
三化战略持续推进，建议积极买入
在延锋内饰初步完成整合、定增顺利推进(接近完成)及主要高管积极增持背景下，我们预计公司将继续打造其他几块核心业务(汽车底盘、智能安全、新能源驱动)，我们非常看好公司业务转型方向及长期发展前景，维持公司 2015-17 年 EPS 1.82、2.00、2.10 元预测，考虑到公司新业务布局价值，维持“买入”评级，上调目标价至 23 元。
中信建投 许宏图
二六三：打造企业级SaaS和个人跨境移动通信双生态圈
二六三(002467 )
事件：12 月26 日公司全资子公司二六三香港控股有限公司以99.9998 万美元的价格再次购买了GLOBETOUCH INC.,发行的B类优先股222,222 股,加上此前认购的444,444 股，公司共持有GT B 类优先股666,666 股。
广泛开展国际化合作，加速跨境个人移动通信布局。GLOBETOUCH INC.,是全球领先的跨境联网服务与方案提供商，与运营商联盟，建立云生态系统，为手机、M2M、智能汽车、物联网、Mifi 设备、OTT 应用提供国际漫游数据连接方案。继收购iTalkBB、迪迅香港后，公司再次开启国际化资本运作，促进公司获得海外漫游移动通信技术和资源支持，使公司能紧跟国际先进移动通信技术演进步调和市场发展趋势，增加国际化运作经验。
坚定企业云统一通信+个人海外互联网综合通信服务双轮发展战略。公司拥有10 万企业用户，500 万终端用户，为A 股上最为领先云统一通信服务平台，近年来通过资本运作，逐步完善统一通信SaaS 平台布局(平台包的含企业级应用:企业云存储-子公司易美云;企业视频会议—展视互动;企业社交—慧友云商;企业协同—致远协创)。
公司已经成为国内企业SAAS 服务的领导者。跨境个人移动通信方面，公司和小米、奇酷手机合作预装263 漫游上网APP，预计未来公司将和更多手机厂商展开预装合作，带来规模性用户增长。同时公司针对经常往返于两地的商务人士提供中美通、中加通等“中某通”一卡双号产品，针对海外苹果用户推出贴膜卡，跨境通信产品逐渐丰富。未来企业云统一通信和个人海外移动通信两大业务板块共同驱动公司业务发展。
投资建议: 对比A 股其他公司，公司以企业内部协作通信作为入口，拥有完整的跨行业通信应用，在企业云统一通信和个人海外移动通信加速布局，致力于打造企业级聚合SaaS 协作和个人跨境通信双生态圈，看好两大业务共同驱动公司发展。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.12 元和0.20 元，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价28 元，建议投资者重点关注。
风险提示：大企业客户及全球华人跨境移动通信市场拓展低于预期
安信证券 李伟
隆基股份：非公开增发扩充产能，单晶龙头爆发在即
隆基股份(601012 )
事件描述
隆基股份发布公告，公司拟非公开增发股票不超过 2.39 亿股，募集资金不超过 29.8 亿元，用于泰州乐叶 2GW 电池组件项目建设及补充流动资金。
事件评论
非公开增发募资 29.8 亿元，加快推进产能建设。今年以来，公司以收购乐叶光伏为契机，加速推进综合性单晶供应商战略。受益于公司不断的成本下降及大力推广，单晶市场认可度不断上升，公司连续斩获百 MW 级订单，截止目前订单规模已超 1.5GW，但受制于公司产能规模较小，今年组件销售并未完全放量。公司本次推出非公开增发方案，投资建设泰州 2GW 电池组件产线建设，并补充流动资金，短期将缓解公司产能不足，进一步促进公司拓展单晶市场。
根据公司方案，本次增发价格不低于 12.46 元/股，发行股数不超过 2.39 亿股，募集资金不超过 29.8 亿元，其中 19 亿元用于泰州2GW 单晶 PERC 电池项目，建设期 1.5 年;5 亿元用于 2GW 组件项目，建设期 1 年;5.8 亿元用于补充流动资金，增发锁定期一年。
产能规模稳步扩张，龙头地位确立，快速增长在即。作为国内单晶硅片龙头企业，公司在进一步稳步硅片龙头地位的同时，推动产业链下游，向电池、组件扩张。公司目前具备单晶硅片产能约 4.5GW，电池产能约 400MW，组件产能约 1GW。今年以来公司陆续与衢州市、泰州市海陵区、银川、印度安德拉政府、西安经开区等签订单晶产能投资协议，我们预计 2016 年底公司硅片产能超 6GW，电池、组件产能分别超 2GW、 4.5GW，彻底确定国内综合性单晶龙头地位，2017 年仍将维持快速扩张，贡献利润持续增长。
高效化路径明确，单晶优势显现，未来高增长确定。降成本是光伏行业发展的必然方向，而随着组件、建造等直接成本下降速度趋缓，通过高效化，变相降低光伏成本成为必然选择。此外，分布式是光伏发展的未来，同时国家政策亦推动光伏向东部地区发展，由于东部土地等成本相对较高，高效化更是势在必行。
由于内部晶体结构的原因，单晶相比多晶具有天然的高转换率优势，且伴随 PERC 等技术进入，高效优势进一步得到强化。我们判断未来单晶将逐步替代多晶，市场占比将逐步提高。公司作为全球单晶产业链龙头企业，在单晶替代多晶过程中，必将率先受益，带动公司利润持续维持高增长趋势。
维持买入评级。预计 2015、2016 年 EPS 分别为 0.27、0.44 元，对应 PE为 52、33 倍，维持买入评级。
风险提示：单晶推进进度低预期。
长江证券 邬博华,张垚,马军
华夏银行：卖盘压力释放，股权短期稳定，小幅估值修复空间
华夏银行
事件
12 月 28 日德意志银行转让人保财险 21 亿股 A 股(约占 19.99%)，总价 257 亿—230 亿，约为每股 12.03 元—10.77 元，转让后华夏银行前三大股东首钢、人保财险和国电英大分别占比 20.28%、 19.99%和 18.24%，股份相当。
点评
1.德意志股份落地，卖盘压力彻底释放。
德意志悬而未决股份最终出售。 财险近 20%股权，对华夏有战略考虑。 前期担忧分散出售对二级市场的抛压彻底释放。
2.三巨头股权制衡，预计举牌和股权争端短期难以出现。
人保财险承诺 1 年内不增持，而首钢和国电长期股权稳定，三者均为中资国资背景大型国企，预计在股权份额已经达成一定协议，如有变动亦多通过协议解决。三巨头占据华夏 60%股份(见表 1、表 2)，其他产业资本举牌可能性大幅减小。长期来看，控制权争夺在三家之间仍将持续博弈。
3.后续业务联动可能增加，多元股权有利于公司经营提升。
人保财险股东派驻后，经营决策有所影响，后续业务合作可能进一步提升，股权变动和多元有利于华夏银行经营提升。
4.银行后续股权变动，民营产业资本进入较高门槛，后续管理层对险资参股、控股
银行资格的认定或是关键。
从此前恒大华夏举牌，到德意志华夏股权出售，北京银行多次定增受阻，民生、招商、浦发股权变动，看到国资对所属金融企业股权非常审慎，民资介入多为市场行为，资格认定仍有不确定性。本次受让方为单一、险资和财政部控股，单一、险资略超预期，财政部控股的可接受度明显好于民营，后续管理层险资进入银行，其股东和控股股东的认定或是关键。
投资建议
卖盘压力释放，有利于华夏银行前期低估值的修复， 14 年 PB1.04x， PE5.84X， 15年 PB0.9x， PE5.59X，后续仍有小幅 5%修复空间。目标价为 13.6 元，预测 16 年EPS 为 1.88 元， BVPS 为 12.76 元，对应 PE7.23x， PB1.07x。
风险提示：
资产质量恶化。
海通证券 林媛媛
http://m.joewu.cn/licai/42716/