【债转股对股价的影响】债转股对股市的影响具有长期正面作用

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10月11日讯

　　近日，国务院印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，所附《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(下称《指导意见》)进一步细化和明确了债转股的总体思路、实施方式和政策措施。市场人士指出，债转股长期来看对股市的影响积极正面。

　　分析人士普遍认为，从宏观上看，实施债转股，切实降低企业杠杆率，推进供给侧结构性改革，能增强我国经济中长期发展韧劲和后劲，为股市稳健运行提供有利的宏观经济基本面支撑。

　　从微观上看，高负债行业上市公司拥有良好股权流通性和更大价值提升空间，是债转股重要潜在对象，债转股有利于减轻这些行业企业负债压力，带来业绩增长预期，提升股票估值水平;同时，债转股也有助于上市银行降低不良贷款率，改善信贷资产质量，增强其股票投资价值。

　　此前中信证券曾在研究报告中梳理了上一轮债转股之后的市场表现，发现上轮债转股对股市总体影响正面。其进一步指出，中国目前所走的是有序出清的道路，从地方债务置换的经验看，债转股有利于整体市场的风险偏好提升。

　　但是上述市场人士也提醒，债转股具体方案由参与主体自主协商确定，不同的方案意味着不同的风险-收益格局调整，对参与各方而言可能有好有坏，这些在股市上以个案影响反映出来，个别行业或上市公司可能会有短期波动。

　　债转股实际上是金融风险-收益的一次重新配置，对整个金融领域有重要影响。此前市场也有声音质疑，债转股可能造成债权和股权的风险传递，并波及资本市场。

　　为避免银行债权风险向股权风险传递，防范系统性风险，《指导意见》主要从以下几方面采取措施： 　　一是先行试点，有序推进，及时总结经验教训，将风险控制在最小范围内。 　　二是有效实现风险隔离，除国家另有规定外，银行不得直接将债权转为股权，而是将债权转让给实施机构(包括银行下设的附属实施机构)、由实施机构开展市场化债转股;同时将健全审慎监管规则，确保银行转股债权洁净转让、真实出售。三是严格选择市场化债转股对象企业，主要面向发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业、成长型企业和战略性企业，禁止将僵尸企业、失信企业等作为债转股对象。

　　【解读】

　　再议“债转股” 这次真的不一样

　　债转股意义重大，从负债端改善改善企业融资结构的同时，着力改善企业的微观资产端，配合宏观经济供给侧大背景下，利于经济结构优化，产业结构升级，减少系统性金融风险，有助于国民经济的发展。李克强总理多次对“债转股”表示过积极态度，此项政策会成为新时期企业降杠杆银行防风险的一个重要举措。

　　我们之前提及到“债转股”的成功还需要一系列条件的配合，1、需要专业化的资本进行运作和对接;

　　2、退出需要经济环境和企业经营的好转的配合;

　　3、需要对于专股的目标债权进行严格的甄别。

　　已经对“债转股”大方向给予了关键把脉，而这次10月10日举行的国新办新闻发布会，也是进一步细化这些条件，比如明确适用企业和债权范围，明确禁止对扭亏无望、已失去生存发展前景的“僵尸企业”进行债转股，这跟8月那次意见提到对钢铁煤炭企业开展债转股略有不同，对债权进一步界定，以银行对企业发放贷款形成的债权为主，适当考虑其他类型债权;再比如财政部就市场化降杠杆研究制定了相应的财税配套政策，明确了其所涉及的不良资产处置方面的配套政策，以及出台了比较全面的税收优惠政策。 　　总的来说，主要是以下三个方面的内容： 　　一是明确了降杠杆、债转股所涉及的不良资产处置方面的配套政策。财政部现在明确银行可以向各类实施机构打包转让不良债权，并进一步允许以债转股为目的转让单笔债权，提高债权转让的便捷度，促进通过债转股降低企业杠杆率。遵循市场化、法治化原则。 　　二是在降杠杆和债转股过程中，涉及到交易的各个环节，财政部都有相应的税收政策支持。 　　三是深入推进收费和基金的管理改革。

　　总的来说，这一系列条件的配合中，专业化的资本运作和对接已基本完成，不良债权由银行向AMC交接，防止非金融企业的风险向金融企业转移;财政部出台的在交易各个环节都有财税优惠政策体现了国家对去杠杆，调整经济结构和经济转型的大力支持，营造了有利的政治经济环境。而我们认为“债转股”能成功的最大原因还是需要企业自身经营的好转，而这次的指导意见里面也是重点提及鼓励面向发展前景良好但暂时困难的优质企业。对于我们提及的专业化资本，还需要进一步的定量化政策。

　　债转股指导意见发布利好A股持续上涨

　　国务院允许商业银行将企业的不良贷款置换为股权，此举意在帮助银行抑制正在上升的不良资产率。允许企业不良贷款转股对银行和企业都是利好，一方面降低了银行不良贷款率，改善银行资产状况，另一方面减轻了高负债企业的财务压力，避免了破产风险。

　　通过“债转股”，银行可以获得更加灵活的不良资产处置手段。

　　一方面，通过筛选出其中相对优质的企业进行股权投资，原来的利息收入摇身变为相对较高的股息收入，进而增加投资收益。另一方面，现在二级市场整体估值处于低位，转股价格便宜，等企业经营状况逐步改善，银行可以通过上市、转让或者企业回购等方式收回借款。

　　从转股企业角度来看，债转股一方面优化了企业资产负债结构，降低了企业资产负债率，有利于企业去杠杆。另一方面拓宽了潜在的发展空间。

　　债务转增股本，意味着企业获得了一笔无限期不用还本付息的贷款资金，不仅降低了自身负债，还增强企业营运资本，提高资金周转的灵活度。当企业完成“债转股”时，一方面负债能力能够得到提升，另一方面，提高了转股企业信誉，从而有助于企业获得更多的融资。

　　今年供给侧改革将有突破进展，而周期性行业去产能是首要问题，一些诸如钢铁、煤炭、化工等行业里强制去产能的公司，将面临更大财务压力和经营困难，允许债转股将大大减轻还本付息压力。这个政策的出台对股市的影响正面，意义堪比去年财政部推出的地方债置换计划。

　　地方债置换允许地方政府把一部分到期的高成本债务转化成地方政府债券，直接目的就是调整地方债务存量结构，降低地方政府利息负担，防止出现地方债危机。该计划一出，大大减轻了投资者担忧。而现在市场最担忧的问题，就是产能过剩企业大量破产，造成经济失速，大量人员失业，而中央出台债转股方案，将有效化解当前矛盾，将问题至少推后十年，为问题最终解决赢得宝贵时间，使我国经济顺利度过转型期，避免爆发危机。

　　春节之后，我们即将全面空翻多，提出“千点大反弹”观点，将股票基金仓位加到接近满仓，重点配置了黄金、白酒、医药等蓝筹板块，充分分享了反弹的收益。根据第三方统计，前三季度全市场权益类基金20强，前海开源基金独占4席!分别为第1、7、13、18!四季度大盘有望出现较大幅度反弹，前海开源基金将坚定持有优质蓝筹股，基金业绩再接再厉!

　　国庆节期间，各地出台严格的限购限贷调控措施，楼市可能量价齐跌，上千亿元资金可能从楼市流出，流入股市，特别是优质蓝筹股。加上债转股指导意见出台、深港通即将开通等利好，四季度A股将出现超预期上涨。 。

　　预计债转股的推进速度可能加快，经济企稳仍需宏观政策支持

　　1、债转股的目的是降低国有企业杠杆率。过去几年私有企业杠杆率已经下降，上升的是国企杠杆率，因此降杠杆和债转股主体是国企。今年外来，私有企业投资低迷，但国企固定资产投资仍高达20%，国企发挥了稳增长的作用;代价是国企债务上升，风险加大，进一步稳增长空间缩小。因此，国企要降杠杆。

　　2、抛开债转股利弊的争论不谈，我们预计债转股的推进速度可能加快，有利于国企部门.发改委、财政部、央行、银监会在高层要求下，将监督其进度。

　　3、今年以来，企业去杠杆的整体效果不太理想。去年底中央经济工作会议提出去杠杆的目标后，我们感觉政府希望居民部门加杠杆帮助企业部门去杠杆，但这个方法带来了房地产泡沫风险，这个路子走不通了。最近一段当前市场对中国房地产展开了大讨论，分歧较大。我们认为，在泡沫可能破裂前，房价走势难以预期。 　　但是，未来房价增速可能会下降， 　　一是房价的绝对水平处在高位上， 　　二是国家的房地产调控正在转向运用宏观审慎监管工具，包括提高首付比例，核查收入证明的真伪，提高土地供应等等，这些手段可能更加有用。应该指出，宽货币是房地产泡沫的必要条件，而非充分条件。 　　试问，为什么在同样的货币政策环境中，重庆的房价涨得比较少?这个问题值得深思。正如我们在节前报告中指出的那样，房价过高的负面作用正被决策当局高度重视。中国政府目前正在用宏观监管指标管理房价，方向正确，这样可以减轻货币政策压力，货币政策也才能更加侧重于增长目标。我们此前所讲的未来几个月财政支出增速可能大幅下滑，要求货币政策发挥作用，房地产市场的平稳无疑为货币政策的边际放松提供了可能。

　　4、除了债转股外，国务院在去杠杆的文件中还提到其他手段，包括：1、兼并重组，我们判断方向一是同行业提高集中度，方向二是产业链延伸;2、加快僵尸企业退出，我们判断主要集中在钢铁、煤炭等产能过剩行业;3、资产证券化。主要是第一个政策会加快，并配合国企调整与改革。

　　5、国务院文件提到去杠杆需要财税金融支持，我们预计积极的财政政策可能长期化，相对宽松的货币环境有利于去杠杆.

　　6、最后讲一点短期增长和政策。8月后增加有所企稳，但这是弱稳定，基础不牢，仍需要宏观政策支持。特别是9到12月财政支出的增速将从此前两位数大幅下降到一位数，对增长的拉动下降，需要货币信贷边际放松。PPP和专项金融债需要信贷支持。 　　此外，从人民币汇率看，3季度人民币对美元名义汇率贬值0.7%，4季度贬值压力上升，预计4季度人民币对美元贬值1.3%，外汇占款可能进一步下降，影响国内市场的风险偏好;在这种情况下，人民银行可能加大对冲力度。人民币加入SDR从长期看，无疑将利好人民币汇率，但短期影响可能有限。理论上，其他国家央行和投资者可能会增加人民币资产的配置，但实际操作上，取决于国内外的金融市场的具体变化，国际资金流入中国的力度可能没有那么大。

【债转股对股价的影响】债转股对股市的影响具有长期正面作用

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