【石化十三五发展规划】石化十三五发展指南出炉:聚焦新材料 8股势不可挡

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)4月13日讯

　　石化十三五发展指南出炉 聚焦新材料

　　在4月12日举行的2016年石化行业发展大会上，中国石油化工联合会发布《石油和化学工业“十三五”发展指南》(简称《指南》)。“十三五”期间，行业年均增速将转变为个位数，调结构取得重大进展，化工新材料等战略性新兴产业占比将明显提高。

　　调结构成首要任务

　　“十三五”期间，石化行业年均增速将由近40年的两位数增长转变为个位数增长，行业挑战与机遇并存。尽管石化行业“十三五”规划尚未正式发布，由于行业协会通常是“十三五”规划的主要编制方，《指南》的发布对行业发展有着重要参考意义。

　　石化工业联合会会长李寿生表示，“十三五”期间，行业发展思路包括四个方面，实现结构优化，持续增长。要坚持把“调结构”和“稳增长”作为“十三五”期间行业发展的两大主要任务;实现创新驱动、绿色发展。  

　　坚持把创新驱动和绿色发展作为“十三五”期间行业两大发展战略;优化存量，做强增量。坚持把提升传统产业和培育战略性新兴产业作为两大主攻方向;深化改革，促进开放。坚持把深化改革和促进开放作为行业发展的两大重要支撑。

　　石化工业联合会副会长李润生则表示，“十三五”期间，行业将力争实现六大发展目标。经济总量平稳增长，全行业主营业务收入年均增长在7%左右，到2020年达到18.4万亿元;调结构取得重大进展，化工新材料等战略性新兴产业占比明显提高，产品精细化率有较大提升;

　　绿色发展方式初步形成，万元增加值能耗和污染物排放量均显著下降，重大安全生产事故得到有效遏制。此外，显著增强创新能力，品牌质量稳步提升，企业竞争力明显提升。

　　严控过剩产能

　　根据《指南》，严控过剩产能，积极推进行业升级成为“十三五”期间行业发展主要思路。

　　在石油天然气领域，将坚持立足常规、发展非常规，实现国内原油和天然气产能的长期稳产和平稳供应，力争2020年天然气占国内一次能源消费比重接近或达到9%;突破勘探开发关键技术，有效降低生产成本;同时进一步完善天然气的产业政策和价格机制。

　　基础设施建设方面，将稳步推进原油、成品油管道建设，大力推进国家石油战略储备能力建设;加快天然气管网和多层次天然气储备调峰体系建设，形成国家主干管网。到“十三五”末，累计建成原油、成品油管道总长度为6.5万千米，天然气管道总里程达到10.7万千米;新建和扩建LNG接收站21座，2020年接收能力达到8500万吨/年以上。

　　在石油化工领域，着力从优化产业布局和原料结构、促进产品高端化发展等方面实现突破;同时严格限制新增炼油能力增长，力争在2020年将国内炼油产能稳定在8.5亿吨左右。

　　在基础化工领域，工作重点主要涉及四个方面，严格控制包括氮肥、磷肥等传统行业的过剩产能，探索建立落后产能退出长效机制;大力实施技术改造升级，推动基础化工产品从工业级向电子级、医药级和食品级方向发展;加强传统产品的应用性研发，拓展传统产品的应用领域;

　　促进农化产品和农化服务升级。化肥企业要由生产单质肥为主向生产混配肥料为主转变，农药企业加快发展低毒绿色农药新品种、新剂型等产品，农化企业由生产型企业向生产服务型企业转变，开发多元商业服务模式。

　　重点突破新材料领域

　　结构性过剩是石化行业面临的主要问题。在常规品种产能过剩严重的背后，相当部分化工新材料产品严重依赖进口，部分产品目前仍处于空白状态。《指南》对化工新材料、现代煤化工和生物化工均提出了明确的发展突破目标。

　　在化工新材料领域，加快空白产品的产业化进程。推进PC(聚碳酸酯)、PEEN(聚醚醚腈)等工程塑料和茂金属聚乙烯、茂金属聚丙烯等高端聚烯烃树脂及苯基有机硅单体的研发，积极开发卤化丁基、氢化丁腈等具有特殊性能的橡胶和新型热塑性弹性体。

　　降低成本，提高产品质量水平，重点突破国产T300级、T700级碳纤维的低成本、稳定化、规模化生产技术，提升聚甲醛、PET/PBT树脂、聚苯硫醚、尼龙等工程塑料的产品质量。

　　突破上游关键配套原料的供应瓶颈，加快发展己二腈、CHDM(1，4-环乙烷二甲醇)等关键配套单体和工程塑料合金，加快己烯-1、辛烯-1等高碳α-烯烃共聚单体的研发，推进高性能聚烯烃产业化。

　　此外，化工新材料在新应用领域的推广有望加快，包括推进环保型聚氨酯在建筑节能领域的推广;发展高端氟、硅聚合物、含氟功能性膜材料和化学品;推进有机硅在多个行业的应用;同时加快发展新能源电池、集成电路等领域配套的电子化学品。

　　对于现代煤化工产业，将坚持合理布局、量水而行、清洁高效转化，开展现代煤化工关键技术工程化和产业化升级示范。在生物化工领域，提升技术水平和经济性，促进生物基新材料、生物基化学品及生物燃料的规模化商业化应用;加快生物医用材料的开发研制，满足快速增长的市场需求。力争“十三五”末，生物质燃料乙醇产量达500万吨，生物柴油产能200万吨。(中国证券网)

　　宁波韵升:业绩符合预期,多点共振促16年业绩持续增长

　　宁波韵升 600366

　　研究机构：中原证券 分析师：牟国洪 撰写日期：2016-04-06

　　2015年,公司业绩符合预期。15年营收总体基本持平,净利润增长主要源自伺服电机产品放量,以及投资和理财收益大幅增加。16年公司主营业务增长确定,主要基于并购将切实提升公司钕铁硼磁材业绩和行业地位、稀土价格将企稳回升和新能源汽车为代表的需求将持续增长,以及伺服电机产品将持续放量。

　　预测公司2016-17年全面摊薄后每股收益分别为0.95元与0.80元,按03月31日19.76元收盘价计算,对应的PE分别为20.84倍与24.69倍。目前估值相对板块较为合理,维持“增持”投资评级。

　　盈利预测与投资建议。预测公司2016年与2017年全面摊薄后每股收益分别为0.95元与0.80元,按03月31日19.76元收盘价计算,对应的PE分别为20.84倍与24.69倍。目前估值相对板块较为合理,维持“增持”投资评级。

　　风险提示:稀土价格大幅波动;新能源汽车进展低于预期;行业竞争加剧。

　　东睦股份:切入新产品打开长期增长空间,维持买入评级

　　东睦股份 600114

　　研究机构：申万宏源 分析师：徐若旭 撰写日期：2016-03-29

　　业绩重回高增速:主要依靠新产品的投放和家电订单的平稳。2015年受家电领域订单同比减少20%的影响,公司全年的利润增速降低至30%左右,预计2016年一季度是低点。

　　之后,随着家电领域订单的企稳,VVT等上一周期的新产品保持40%以上的收入增长以及再度切入变速箱领域的新零件,整体公司2016年净利润增速将重回50%以上,对应2016年2.48亿元净利润,目前股价对应PE26X;保守估计2017年净利润3.33亿元(30%以上增长)。

　　再度切入新领域产品,长期成长性浮出水面有助提升估值。之前公司投放VVT产品时市场对公司后续的成长性始终有所怀疑,认为VVT这轮新产品投放过去之后,公司无法长期保持持续的高增长。但此次在VVT尚保持较高增速的情况下,公司再次切入变速箱相关新型零件的生产则有效的打消了此类疑虑。

　　从更长期角度来看,公司清晰的展现了依靠自主研发、规模化生产和低成本持续在不同汽车零部件生产中切换的能力,始终保持产品的高毛利和利润的高成长性。

　　长期持续的高利润率和潜在的巨大的业务体量(不同零件的切入)将有助于公司摆脱传统汽车零部件的估值水平。

　　管理层持股逐渐增加,外延并购注重质量。经过两次股权激励和此次接收大股东大宗交易转出的股份,管理层累计持股已经接近15%水平,可以说公司效益和管理层利益越来越趋于一致,并且管理层未来还会进一步增加公司持股比例,甚至有可能成为第一大股东!

　　此次定增募投变速箱领域零件已完成前期设备调试,产品的认证2015年已经完成,预计三季度能正式供货;按目前进度估计,定增预计在4月份完成发行。另一方面,公司过去多年在并购方面比较谨慎,仅仅通过1个亿现金完成了科达磁电的收购,也是对公司主营业务的加强,不存在坏的并购拖累上市公司的情况;

　　2016年外延还是会谨慎对待,项目考察注重质量!我们维持全年盈利预测不变,给予公司2015-2017年EPS0.41/0.63/0.85元,考虑公司年复合超过30%的业绩增速,给予2016年26X,维持买入评级!

　　公司基本情况:

　　粉末冶金龙头生产商。公司目前是国内最大的粉末冶金零件生产商,目前15亿左右的收入规模约是第二名的2倍多。粉末冶金主要应用于家电(压缩机)和汽车零部件,2015年公司家电和汽车的收入规模占比分别为40%和60%。

　　近几年,公司发展的核心业务均和汽车相关,未来汽车业务收入占比还会进一步提高。公司自主研发制粉成型技术(粉末外购,模具外包,但核心配粉、烧结成型均是自主研发技术),通过稳定的规模化生产和低成本优势在和国际公司GKN、米巴的竞争中逐步胜出。

　　公司作为汽车领域三级零部件供应商(整车——霍尼韦尔——博格华纳——东睦股份),在自己切入的产品领域做到极致,从过去2-3年产品的毛利率水平和供应占比来看,公司虽然仅仅是三级零部件供应商,但议价能力卓越。

　　正海磁材:国内新能源汽车驱动系统龙头地位巩固

　　正海磁材 300224

　　研究机构：长江证券 分析师：葛军,熊文静,王一川 撰写日期：2016-04-12

　　事件描述

　　公司8日晚发布公告,拟以15.00元/股的价格向正海集团、长城资管、长城资本、山东国投、上汽投资非公开发行股票,募集资金不超过12亿,扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金。

　　事件评论

　　充裕资金将再次提升大郡技术实力。驱动系统作为除了电池之外的新能源车最重要的组成部分,技术壁垒较高,需要大量的技术积累和研发投入。

　　大郡一直坚持自主研发创新,我们预计本次定增将为大郡后续新产品的推进、扩产及外延打下坚实的资金基础,从而进一步缩小与海外顶级新能源汽车驱动系统生产厂商之间的差距,真正成为中国高端制造的代表企业,实现客户由国内自主品牌向合资企业车厂以致海外独资车厂的跃迁。

　　深度绑定客户,实力得到认可,中长期订单有保障。上海大郡目前已成为北汽、广汽的第一供应商,也是上汽、东风、长安、众泰等乘用车客户和金龙、中通、申沃、银隆、恒通、五洲龙等商用车客户的批量供应商,在产能受限的情况下,2015年大郡营收超过4.8亿,同比增长超过250%。

　　我们认为,本次定增长城资本(中泰股东)、上汽投资(上汽子公司)的参与以及山东国资的入股,既是对大郡技术实力的认可,也是对公司未来高速发展的“投票”。我们认为,下游客户股东的深度参与,将进一步提升公司在行业内的影响力,中长期订单将得到较好保障。

　　磁材主营保持平稳较快增长。我们预计2015年公司磁材主营收入约8.86亿,同比增长15%。在经济景气度下行,原材料及产品价格下滑的客观环境中实现了平稳较快增长。随着产品结构和客户结构的优化, 公司销售规模仍将逐步扩大。

　　目前公司产品结构已经从传统的风电+电梯升级为汽车(传统和新能源)+风电+消费电子的高毛利产品。我们认为,稀土永磁电机未来仍将是新能源汽车电机的主流发展方向。公司目前是美国通用、德国大众等新能源汽车领先企业的高性能钕铁硼永磁材料主要供应商,未来必将长期受益于电动化及自动化趋势。

　　投资建议:维持“买入”评级。本次定增将进一步巩固大郡国内新能源汽车驱动系统龙头企业地位。稀土价格处于历史底部区域有利于磁材业务保持平稳较快发展。我们认为公司未来发展不可限量,预计15-17年eps 分别为0.32、0.49和0.68元,维持“买入”评级。

　　广晟有色:业绩弹性极佳的中重稀土龙头

　　广晟有色 600259

　　研究机构：安信证券 分析师：齐丁,衡昆 撰写日期：2016-04-06

　　公司年报显示:2015年实现营业收入 34.28亿元,同比增长 30.77%;归属母公司所有者净利润-27,444.88万元。上年同期归属母公司所有者净利润 1,869.58万元,同比减少 29,314.46万元。2015年亏损的主要原因是公司主营产品钨和稀土价格同比大幅下降,毛利率下降,资产减值损失大幅增加,收到的政府补助与去年同比降幅较大。

　　公司年报显示:2015年稀土氧化物等主要产品产量小幅下滑。2015年合计生产稀土氧化物3822吨,较去年同期下降10.73%,其中:氧化镧产量760吨,同比下降12.65%;氧化铈产量325吨,同比下降20.83%,氧化钇产量704吨,同比下降36.12%。

　　钨精矿销量显著下滑,库存大幅上升,稀土销量平稳。2015年公司钨精矿销量仅15吨,同比下降98.91%,库存上升479.03%。此外,公司稀土矿库存上升6.99%,稀土氧化物库存上升14.55%。

　　增发有序推进,大股东及员工持股计划认购彰显信心。公司最近增发方案拟以31.68元/股向特定对象发行不超过4280万股,募集13.56亿元,用于大埔新诚基矿山扩界(1.75亿元)、红岭矿业探矿(2737万元)、研发基地建设(1.53亿元)和偿还银行贷款(10亿元)。本次增发大股东认购4.52亿元,员工持股计划认购不超过4376万元。

　　稀土收储大幕开启,价格有望进入温和上涨通道。3月30日,发改委组织稀土企业商业储备动员大会启动商储。收储以及其后供给侧改革政策的落实,有望使跌入历史大底的稀土价格进入温和上涨通道。

　　投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价55元,相当于2017年动态市盈率322xPE。我们预计公司2016年-2018年收入增速分别为60.86%、-15.82%、17.52%,净利润增速分别为105.54%、154.47%、195.91%,且稀土分离配额和存货/市值排名A 股第一,是业绩弹性最好的中重稀土龙头。

　　风险提示:1)收储政策不及预期/超预期;2)需求持续低迷。

　　厦门钨业:短期受益钨价上涨,中长期电池材料扩张可期

　　厦门钨业 600549

　　研究机构：长江证券 分析师：葛军,熊文静,王一川 撰写日期：2016-03-28

　　钨业供给侧改革推进,钨精矿价格存在上涨空间。17日的钨业协会会议决定,严格执行钨精矿开采总量控制等有关行业监管政策,继续控制产能、降低产量,2016年钨精矿产量同比下降15%,重点骨干企业主采钨精矿产量和共伴生钨综合利用产量共计减产1万吨,并继续实施钨精矿和APT等钨产品的商业储备。按照2015年14万吨钨精矿产量计算,今年计划减产2万吨至12万吨。

　　我们认为,钨作为国家战略资源金属,供给集中,产值相对较小,或有望成为供给侧改革的优势品种。据我们估算,目前国内大中型钨矿的完全成本在8-8.5万之间,距当前钨精矿市场均价68000元/吨仍有23-25%的倒挂空间。我们认为,随着供给侧改革以及高端制造产业升级对钨合金需求的拉动,钨精矿未来仍然存在上涨空间,公司盈利将充分受益上游精矿价格上涨。

　　拟与海外领先石墨烯厂商股权合作,或进一步巩固国内电池材料龙头厂商地位。公司24日公告,与加拿大石墨烯厂商Grafoid公司签订意向性《备忘录》。根据备忘录内容,在尽职调查完成后,公司或将1,认购Grafoid不超过20%股份;2,在中国成立合资公司,以Mesograf?的品牌生产Grafoid的专有石墨烯系列产品;

　　3,为中国市场联合开发包括下一代锂电池、涂层、复合材料、水处理等新兴石墨烯应用。我们认为,做大能源新材料是厦钨的核心发展战略,石墨烯则是全球公认的下一代锂电池正极涂层及电解液的极佳材料。

　　厦钨目前拥有储氢合金粉产能5000吨,三元材料、钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂等锂离子系列电池材料合计产能10500吨。如果认购股份成功,将有利于提升公司在锂离子电池电极材料及其他应用领域的行业龙头地位。

　　稀土价格处于历史底部,具有一定上行空间。我们认为稀土价格目前处于历史底部区域,如果收储及供给侧改革持续推进,未来稀土价格将有小幅提升。

　　投资建议:维持“买入”评级。我们认为钨精矿、稀土价格目前仍有一定上行空间,公司盈利同比或有明显改善。同时,公司积极布局先进能源新材料领域,巩固行业龙头地位,长期发展前景广阔。预计2015-2017年eps-0.58,0.21和0.40元,维持“买入”评级。

　　风险提示:钨精矿和稀土价格超预期下滑,认购Grafoid低于预期。

　　大唐发电:三季报业绩符合预期,核准项目持续扩容

　　大唐发电 601991

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁 撰写日期：2015-11-03

　　公司前三季度业绩基本符合预期。受全国电力供需总体宽松以及集团火电机组所在区域电网利用小时下降的影响,公司火电机组发电量同比降低约7.04%,上网电量同比降低约6.92%;受水电机组容量增加影响,水电机组发电量同比增加4.68%,上网电量同比增加4.62%。

　　累计完成发电量1331.9亿kWh,同比下滑5.65%。煤炭、化工业务受煤价下行等因素影响,继续拖累公司整体业绩。

　　前三季度共计核准4832MW发电项目,增容水电45MW。前三季度装机容量共增加624.5MW,分别为风电143.5MW,水电481MW。公司清洁能源占比逐步扩大。前三季度,公司共核准火电项目4项、风电项目1项以及光伏项目3项。其中4项火电项目共计4720MW,公司未来装机规模扩容规划保持稳健。

　　煤化工业务有望剥离。公司2014年7月与国新公司签署了重组框架协议,拟就本公司煤化工板块及相关项目进行重组。重组范围包括:多伦煤化工公司、克旗煤制气公司、阜新煤制气公司、呼伦 贝尔化肥公司、锡林浩特矿业公司以及相关的配套和关联项目。

　　未来公司剥离煤化工和煤制气等盈利能力较差的非电项目后,回到电力主业上,盈利能力有望进一步增强积极推动煤化工产业重组,集团位于河北的火电业务推迟注入。2014年6月集团原承诺不迟于2015年10月左右,等位于河北省的火电业务资产盈利能力改善并且符合相关条件时注入公司。

　　因煤化工重组方案尚未确定,且对公司的EPS和ROE有较大影响,火电资产注入是否符合条件存在不确定性,大唐集团拟推迟资产注入,但不迟于2018年10月完成。集团公司在河北的优质火电资产主要包括马头热电分公司、保定热电厂、清苑热电、武安发电等,总装机容量约309万千瓦。截至2015年上半年公司管理装机容量4152万千瓦,若资产注入后,公司将增加装机7.4%。

　　盈利预测:不考虑煤化工剥离和资产注入,我们维持2015年-2017年归属母公司净利润48.13亿元、59.69亿元和62.09亿元,EPS0.36元、0.45元和0.47元。当前股价对应2015年-2017年PE分别为16倍、12倍和12倍。

　　考虑到公司仍在积极重组拖累公司业绩的煤化工板块,存在剥离可能,业绩有望大幅提升。同时已核准发电项目、集团河北公司资产注入的承诺将使公司机组进一步增加,维持“买入”评级。

　　陕西黑猫:3季度业绩稳定,维持盈亏线附近

　　陕西黑猫 601015

　　研究机构：长江证券 分析师：董辰 撰写日期：2015-11-02

　　报告要点

　　事件描述

　　公司今日发布2015三季报,前3季度公司实现营业收入40.49亿元,同比下降23.52%;实现归属母公司净利润0.34亿元,同比下降74.40%;实现EPS为0.05元。据此推算,3季度公司实现归属母公司净利润0.02亿元,同比下降97.08%;3季度实现EPS为0.00元,2季度EPS为-0.01元。

　　事件评论

　　营收同比下降主因价格弱势,环比上升或因产销回暖。前3季度公司实现营业收入40.49亿元,同比下降23.52%;其中3季度营业收入13.47亿元,同比下降30.49%,环比上升3.32%。营收同比下降主因行业景气度持续下滑,主要产品价格同比下跌。

　　3季度韩城地区二级冶金焦含税均价环比2季度下跌120元左右,降幅近15%;甲醇、焦油、粗苯等化产价格环比走弱,公司收入环比回升可能和2季度装置检修后3季度产销环比回升有关。

　　3季度毛利环比增幅较大。前3季度公司实现营业成本37.37亿元,同比下降19.32%;其中3季度营业成本12.36亿元,同比下降25.30%,环比仅上升0.75%,成本环比上升或因产销量环比回升,增幅小于营收显示弱势行情下公司加强成本管控有所成效。

　　3季度公司实现毛利1.11亿元,环比上升0.34亿元,增幅44.65%;毛利率8.21%,环比上升2.34个百分点。

　　期间费用控制良好,财务费用同比降幅较大。3季度公司期间费用合计1.59亿元,同比下降0.15亿元,降幅8.36%。其中销售费用同比上升4.86%,管理及财务费用同比分别下降4.78%、27.65%。3季度扣非后亏损额环比增加0.05亿元。

　　3季度公司毛利环比回升,且资产减值损失大幅下降,公司实现归属净利润0.02亿元,环比上升0.08亿元,2季度亏损后再次盈利。3季度公司非经常性损益0.17亿元,其中应收账款准备计提变更影响利润0.19亿元,扣非后3季度归属净利润-0.14亿元,环比增亏0.05亿元。

　　循环经济产业链优势明显,业绩弹性较好,维持“买入”评级。我们预测公司15-17年EPS分别为0.05、0.25、0.26元,对应PE为225、46、44倍,维持“买入”评级。

　　美康生物:扩张加速落地,产品+渠道+连锁化ICL闭环模式被低估,维持“买入”

　　美康生物 300439

　　研究机构：中泰证券 分析师：孙建 撰写日期：2015-12-30

　　投资要点

　　事件:2015.12.29,公司公告:1)与刘杰、吴义良、叶仕海、余壮立等签署《关于设立内蒙古美康生物科技有限公司之投资合作协议书》,公司出资357万元,占51%,该公司主要是用于承接内蒙古圣泰科技在内蒙古的业务,美康生物同意成立合资公司后补偿4位自然人1071万元。

　　2)与合肥华浦医药签署《关于设立安徽美康生物科技有限公司之投资合作协议书》,拟以安徽美康为平台,在安徽省及国内其他省份持续拓展医学检验中心项目。

　　点评:我们认为此次是公司医检所连锁化扩张的加速落地,符合我们对公司差异化模式下渠道拓展、医检所连锁扩张的推荐判断,维持“买入”。公司作为传统的生化试剂企业,市场对公司的预期主要在上市后第三方诊断业务的异地复制和经销商加速整合。

　　我们认为基于公司的地市级经销商模式,公司有实现传统业务稳定增长的同时,有望通过优势区域地市级经销商快速实现经销商模式的快速拓展、以及医检所的连锁化快速扩张,此次公司通过泰普医疗、宁波盛德检验所有望实现福建、浙江地市级连锁化医检所的快速扩张,同时该模式有望在全国各省区进行快速复制,逐步打造和迪安诊断、金域检验差异化的全国连锁化第三方独立医学实验室。

　　我们再次强调公司差异化、可复制的扩张模式有望打开公司长期增长空间,经销商整合提供利润增量,连锁化检验中心加速扩张有望打造又一个差异化的“迪安诊断”,维持“买入”。

　　经销商整合提供利润增量,持续复制“51%模式”,快速打造跨区域的综合服务企业。基于行业整合趋势的判断,公司上市后加快经销商工作,2015.7-12月先后控股新疆、重庆、宁波、内蒙古等地的区域经销商,预计2016年提供并表利润增量超过2000万元,占2015年公司净利润的14.5%,利润贡献相当可观。

　　我们预计该模式在2016年有望持续,在保证的利润的同时,提升公司行业地位。n 依托地市级经销商资源(医院),独立医学实验室(ICL)加速差异化扩张。

　　2015年上市前公司仅有宁波一家单体独立医学实验室,上市后,公司先后控股江西上饶、金华、福州、北京、合肥等地的独立医学检验所,实现公司不同于迪安诊断、金域检验等省会城市的扩张模式,实现渠道拓展差异化,同时,我们认为在分级诊疗的背景下。

　　这种以地市级渠道为主的扩张模式将优先受益,看好全国化、连锁化、地市级独立医学实验室平台的搭建,同时基于地市级检验的需求,我们认为可以和公司目前的产品线形成协同,拉动试剂业务的加速增长。

　　美康,短期看渠道整合的业绩增量,长期看全产业链布局的平台优势。1)特有的地市级经销商模式有效抵御/消化未来2-3年内行业终端降价压力。公司产品的销售主要采用经销为主、直销为辅的模式,2014年公司体外诊断试剂经销收入占比超过75%,同时,公司经销商基本均是地市级经销商,相对分散,这和其他IVD 企业不同的是美康以地市级经销商为主,强化公司议价地位。

　　2)2015年,渠道差异化整合加速的元年,未来3年有望打造IVD 全产业链布局的平台。上市前,公司重视产品升级、经销商覆盖提升,2015年上市后,公司加强上游并购、第三方医检异地布局、经销商并购整合工作,基于行业变革的大环境下分析,我们预计公司未来1-2年会加强渠道整合(先后收购新疆伯晶、宁波涌元、重庆美康51%股权)。

　　ICL 连锁化扩张步伐(江西上饶誉康医检所),在贡献业绩增量的同时,打造成为IVD 领域的平台企业。

　　投资建议:我们预计公司2015-2017年营业收入分别为7.12、8.51和10.01亿元,同比增长19.0%、19.6%、17.5%,归属母公司净利润分别为1.64、2.03和2.42亿元,同比增长18.96%、24.0%、19.14%,对应EPS分别为0.48元、0.60元、0.71元。考虑伯晶、宁波涌元、重庆美康的并购利润增厚,对应EPS 分别为0.48元、0.66元、0.77元。

　　结合可比公司情况,美康生物的合理估值区间为60-65元。基于公司业务处于快速扩张期,商业模式极具差异化、扩张性,看好公司后续经销商加速整合、异地连锁化医检服务快速扩张,未来1-2年业绩有望持续超预期,维持“买入”评级。

　　风险提示:生化领域市场增速放缓,经销商整合低于预期,第三方医检异地推广不利

【石化十三五发展规划】石化十三五发展指南出炉:聚焦新材料 8股势不可挡

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