[人口老龄化带来的问题]人口老龄化加速：养老产业步入“黄金时代” 六股井喷

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10月22日讯

　　随着“十三五”到来，健康养老产业将迎来井喷。未来五年我国人口老龄化将从目前缓慢提升阶段进入加速期，这是“十三五”期间最确定的宏观趋势，也是养老产业发展“黄金阶段”。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。

　　人口老龄化加速 养老产业“十三五”上风口

　　中共十八届五中全会将于10月下旬召开，“十三五”规划将是本次全会讨论的重要议题之一。目前，中国正处于经济增速换挡期，人口老龄化加快等越来越多关乎社会民生的问题将会进一步凸显。

　　有分析认为，健康养老产业将成为“十三五”期间重要的风口。

　　目前，业内对健康养老产业关注越来越高，想了解更多前沿信息，可关注由《每日经济新闻》主办的、将于2015年11月6日~8日在成都举办的第四届中国上市公司领袖峰会。届时，包括国内顶尖经济学家、公募基金代表、私募基金大佬、行业和上市公司的领袖300多人莅临成都，把脉中国经济和资本市场，展望“十三五”规划。同时，见证“2015中国上市公司口碑榜”揭晓。

　　健康养老产业步入“黄金时代”

　　如今，中国正处于老龄化加速阶段。按照联合国标准：若一国60岁以上人口占比达到10%或者65岁以上人口占比在7%以上，则该国属于人口老龄化国家。进入21世纪，我国就迈入了老龄化国家行列，2012年我国65岁以上人口占比为9.4%。

　　据全国老龄委的数据 ，2010年中国老年人市场的年服务需求达到1万亿元，2050年左右将达到5万亿元。

　　《每日经济新闻》记者注意到，我国对于健康养老产业的发展迟迟难以深入，医疗护理、养老金融等细分行业还未出现举足轻重的大公司。

　　随着“十三五”到来，健康养老产业将迎来井喷。据中泰证券研报 ，未来五年我国人口老龄化将从目前缓慢提升阶段进入加速期，这是“十三五”期间最确定的宏观趋势，也是养老产业发展“黄金阶段”。

　　中泰证券认为观察核心指标有二：一是60岁以上人口占比的斜率将会在未来五年陡然增加;二是从衡量老龄化指标的抚养比看，2030年总抚养比将超过50这一“人口红利窗口关闭临界点”，养老产业的“刚需”将在“十三五”期间爆发。

　　目前，A股市场上不少兼具健康养老概念的公司早已受到了资金热捧，例如南京新百 (600682)于今年2月27日发布公告称，拟与三胞集团旗下Natali公司共同以现金出资3000万元设立Natali(中国)公司，南京新百占股35%。

　　此前，南京新百母公司三胞集团于2014年购入以色列最大养老公司Natali集团旗下的上海养老医疗安康通公司就是先行者。自今年2月以来，南京新百股价出现大幅上涨。

　　此外，目前专注于医疗器械、医药、移动医疗和医疗服务四位一体的心血管全产业链平台的乐普医疗 (300003)，同样受到了投资者追捧，今年以来公司股价上涨近六成。

　　南京新百:HoF并表致1H15收入增306%,投资收益带动净利增52%,关注复牌时点

　　南京新百 600682

　　投资要点:

　　南京新百8月28日发布2015半年报。报告期内实现营业收入69.19亿元,同比增长305.83%,剔除HoF合并影响后收入16.54亿元,同比下降2.93%;利润总额2.42亿元,同比增长95.01%;归属净利润1.39亿元,同比增长52.78%,扣非净亏损1.75亿元,2014年同期为扣非净利润8920万元。2015上半年公司摊薄每股收益0.17元(按8月3日增发后股本计),净资产收益率7.57%;每股经营性现金流-1.04元(按增发后股本计)。

　　简评及投资建议。

　　1.上半年收入69.19亿元,同比增长306%,其中商业增351%,主要由HoF并表贡献。其中HoF上半年实现收入52.64亿元,若剔除HoF收入,公司上半年实现收入16.54亿元,同比下降2.93%。

　　分业务看(表1),商业收入66.44亿元,同比增长351.37%,主要来自HoF并表影响,剔除HoF收入后为13.8亿元,同比下降6.25%;中心店上半年收入10.01亿元,同比增长2.95%,其中一季度增2.3%、二季度降3.77%,环比略有改善。

　　房地产收入1930万元,同比增长854%,仍来自盐城龙泊湾项目,预计下半年将继续确认。上半年盐城项目基本盈亏平衡,河西项目亏损1476万元。截至2014年6月末,公司存货开发成本中,期末余额为15.69亿元,其中河西项目12.58亿元、盐城项目3.11亿;开发产品仍有3449万元可确认,其中新百花园地下停车位184万元、盐城项目3265万元。我们之前分别以6500元/平米和2.5万元/平米的单价对盐城和河西项目进行测算,预计两者可确认的总销售各为13亿元和65亿元,其中河西项目有望从2015年下半年开始确认并显著贡献利润。工业(主要是新百药业)收入6806万元,同比下降42.84%;宾馆餐饮业收入下降13.1%至1202万元,估计主要与消费形势偏弱有关。分地区看,江苏地区收入同比下降4.32%至11.52亿元,占公司主营收入的17.09%;安徽地区收入同比下降4.02%至3.86亿元;英国等境外地区实现主营收入52.05亿元,占公司主营收入的77.18%。

　　2.综合毛利率增加10.1个百分点,主要受HoF并表影响。并表的HoF自营占比较高,整体毛利率较高,而且中心店毛利率显著提升2.43个百分点至29.75%,驱动商业整体毛利率大幅增加13.67个百分点至32.2%。工业毛利率同比增加11.79个百分点至37.49%;房地产毛利率同比减少7.45个百分点至22.11%;宾馆餐饮毛利率维持在80%左右的较高水平,同比增加3.3个百分点。

　　受益于商业收入大幅增长以及毛利率大幅提升,主营毛利率达32.31%,同比大增12.71个百分点。同时其他业务收入快速增长74.38%且毛利率略增2个百分点,驱动综合毛利率仍增加10.1个百分点至33.93%。

　　3.销售管理费用率大增20.43个百分点,主要来自HoF并表带来的人工、门店及折旧摊销等费用增加;财务费用增加1.46亿元,来自HoF的利息支出;期间费用率大增21.16个百分点(见表3)。销售费用率25.41%,同比增加22.92个百分点,主要来自HoF并入带来的人工、门店和折旧摊销等费用大幅增长。管理费用率8.24%,同比减少2.49个百分点,销售管理合计费用额增加21.03亿元。

　　因HoF资产负债率较高,并入后财务费用增加1.46亿元至1.73亿元,费用率增加0.73个百分点至2.55%,预计后续债务置换将降低公司财务费用。综上,期间费用率陡增21.16个百分点至36.2%。

　　4.并表HoF致收入及毛利率大幅增长,但费用陡增抹去所有毛利,扣非净利转为亏损1.75亿元。上半年公司处置新百药业90%股权取得投资收益4.31亿元,同比增加4.27亿元,驱动营业利润同比增长93.27%,净利润增长21.07%,利润率减少3.72个百分点至1.58%;少数股东损益为-2959万元,最终归属净利润增长52.78%至1.39亿元,EPS0.17元(按8月3日增发后股本计)。

　　我们测算,剔除投资收益后,公司上半年的经营性净利润为-1.91亿元,其中一、二季度分别为-1.61亿元和-3001万元,二季度经营情况环比改善。

　　对公司的判断。公司2014年12月31日公告确立“百货+医疗服务”双主业。2014年,公司从收购HOF和国贸中心升级探索百货自营模式,拓展至医疗行业、跨境电商等新领域,经营模式转型积极推进,我们看好公司后续整合和成长空间,主要来自:(A)公司2014年9月3日已完成收购英国公司88.89%股权,2014Q4起开始并表,且HOF若2015年完成债务置换,有望大幅减亏或盈利;(B)东方商城、国贸中心等优质商业资产陆续并表,规模效应持续增强;(C)通过参股Natali中国进入医疗服务业,且拟收购中国脐带血库集团,行业前景和公司经营能力均较优;(D)河西项目有望从2015-2016年开始确认并贡献利润,建面26万平米,预计合计可贡献78亿收入,20亿利润,预计将分期确认。

　　盈利预测。以最新股本8.18亿计,初步测算公司2015-2017年EPS各为0.54元、0.64元和0.82元,同比增长10.2%、19.1%和27.2%;其中百货分别贡献0.09元、0.29元和0.35元;地产贡献0.39元、0.3元和0.34元(具有较大不确定性);其他为投资收益及抵消项。公司目前269亿市值对应2015-2017年PE各为70倍、58倍和46倍,对应2015年PS约1.7倍,高于行业平均水平,主要体现了公司及集团旗下医疗业务估值。

　　考虑到公司与集团资产的整合预期,我们综合各项业务整体给以公司12个月目标市值398亿元(30%空间,主要来自集团医疗业务),合每股价值48.6元,给以“增持”评级:(A)给以国内百货业务25倍PE,对应约7200万净利润预期的目标市值18亿元;(B)给以HOF2015年约1倍PS,对应130亿元收入预期的目标市值约130亿元;(C)河西地产项目:给以地产2015年8倍PE,对应目标市值约26亿元;(D)医疗养老业务:目前上市公司仅参股Natali中国35%股权,其余65%在集团,且集团旗下还有Natali以色列(14年收入6000万美元,净利润1000万美元)、安康通(14年收入3000万元,盈亏平衡)、徐州医院(持股80%,14年收入6亿,净利润6000万)等相关业务;上述医疗业务按大致按1.2亿元利润、加上中国脐带血库集团预期2亿利润,给以70倍PE测算价值224亿元,若集团未来将优质医疗资产陆续注入,有望进一步提升公司的盈利和估值水平,这也是公司市值上涨至今能否继续上涨的主要预期决定因素。

　　风险和不确定性:HOF扭亏进程低于预期;地产销售确认进度不定;医疗业务拓展和整合进程的不确定性。

　　乐普医疗:全方位加速布局打造心血管生态闭环

　　乐普医疗 300003

　　投资要点

　　生态闭环初步成型,加速发展。乐普成立于1999年,以血管支架业务起家,在经过上市前后的高速发展后,因主导产品的降价经历了2012-13年的增长低谷。2014年起,公司理顺控股权,重新出发,确立了“医疗器械、医药、移动医疗和医疗服务四位一体的心血管全产业链平台型企业”的战略目标,以心血管疾病医疗为核心,垂直搭建生态闭环。公司内生外延并举,成功地从较单一的业务领域扩展到医疗器械(心脏耗材和设备、吻合器等外科手术器械、IVD)、药品(抗血栓、抗心衰、降血糖、血脂药)、医疗服务(专科心脏医院、基层门诊、体检中心)和移动医疗(远程医疗、可穿戴设备、健康管理、互联社区)等丰富产品和业务群。

　　内生外延并举,金融平台助力,保障未来发展。1)内生增长动力充沛:成功开拓基层市场,新支架增长迅速,招标带来药品快速放量。新产品研发顺利,双腔起搏器预计年内获批。2)外延发展积极:公司采用积极的资本战略实现战略目标,2014年以来进行了近20项的并购或参股,业务布局明显加快。3)设立金融平台,助推业务发展。今年9月设立乐普金融,为公司及上下游企业提供融资租赁、商业保理、融资担保等金融服务。此举将强化公司影响力,拓宽融资渠道,拉动业务发展的同时获取金融盈利。

　　定增获批,补充资金同时加强管理层激励。8月28日公司定增经审核获无条件通过。将为公司补充流动资金,缓解资金渴求。超20%增发额度的发行对象为公司实际控制人与管理层,彰显管理层对未来发展的信心。

　　管理团队锐意进取,进入新一轮高成长期,上调至“强烈推荐”评级。短期看医疗器械业务在NANO支架、基层市场开拓、IVD和并表吻合器企业的拉动下较快增长,药品业务在招标放量、并表新东港增厚业绩的拉动下高速增长。中期看对乐普药业剩余股权的收购和新产品相继上市成为新的增长引擎。长期看医疗服务和移动医疗将是新增长点。公司管理团队战略清晰,考虑到业务进展好于预期和近期的并表因素,调整2015-2016年EPS 从0.70、0.88至0.71、0.95元(增发摊薄后0.66/0.89元),提高一年期目标价至48元(原40元),上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。

　　风险提示:招标政策变化带来价格下降;多平台发展并购整合不达预期。

　　鱼跃医疗:瑞银证券A股策略研讨会2015快评

　　鱼跃医疗 002223

　　看好未来几年发展,重申买入评级

　　我们在瑞银证券A股策略会上和鱼跃管理层就公司近况和发展战略思路进行了沟通。我们认为,尽管存在医疗器械单品市场规模较小、单产可能快速面临收入天花板的问题,公司近期的多项并购,尤其是15年上半年对上海医疗器械(上械)的并购,为其未来的发展打开了新的局面。我们看好公司16/17年净利润大幅增长前景;公司当前股价对应49/33x 15E/16E PE,我们认为估值在A股市场的成长股中,比较有吸引力。

　　并购打开新的增长空间,布局移动医疗

　　公司于15年4月和6月分别完成对华润万东(600055.SS)和上械的收购,并于上半年和下半年(计划)实现财务并表。管理层认为上述并购对鱼跃来说至少有两方面意义:1)对公司拓展科室和产品品类的战略意义:对万东的并购增加了公司在影像设备领域的布局,对上械的并购为公司提供了500余个手术器械领域牌照和医院耗材的销售渠道;2)充分的整合空间:公司认为原有的国有股东控股严重制约了万东的盈利水平,在接手之后已顺利展开有效的内部整合措施,有望快速提高万东的盈利状况。我们认为公司未来在收购方面或将有持续动作: 1)公司14年年底引入红杉作为其战略投资人,主要为其在海外物色合适投资项目;2)公司于15年5月与控股股东鱼跃科技成立了华泰瑞合医疗产业基金。管理层已明确了围绕产业链,完善产品布局进行并购的战略思路。

　　明年增速有望提升,积极拓展医院渠道

　　我们认为公司在血糖监测设备医院渠道拓展顺利,与业内权威的医院意见领袖达成了良好的共识;耗材方面,与护理科渠道拓展正在积极探索中,随着苏州工厂的产品逐渐获批,耗材领域将逐步发力,或将与新并购的上械旗下耗材业务形成协同效应。管理层预计随着并购业务逐步放量,2016年收入和利润增速都会较2015年有明显提升。

　　估值:维持目标价与“买入”评级

　　我们基于瑞银VCAM工具得出目标价81.30元,重申买入评级。

　　尚荣医疗中报点评:中报收入高增长,构建医疗产业大平台

　　尚荣医疗 002551

　　事件:8月28日晚间公司发布定期公告,2015年上半年实现营收8.67亿元,同比增77.92%;归母净利润6883.58万元,同比增33.94%;EPS为0.16元。预计前三季度净利润同比增长20-50%。同时公告拟出资不超过2亿元,共同投资设立尚荣高盈医疗产业并购基金。点评:

　　主营业务大幅增长,毛利率略降。公司上半年医疗专业工程收入大增220%,带动主营业务实现大幅增长,二季度实现营收同比增长123%,环比增长88%,净利润同比增长36%,环比略降1%。利润增长不及收入,主要是由于收入占比最大,而毛利率最低的医用耗材上半年收入增长125%,导致综合毛利率有所下滑。

　　深度参与医改,订单充裕保障业绩。上半年医疗专业工程收入2.02亿元,同比增长220%;设计服务收入1,641万元,同比增长21%;后勤托管服务收入2,457万元,同比增长23%;医疗设备销售收入5,337万元,同比增长189%;医用耗材收入5.05亿元,同比增长125%。作为国内医院建设整体解决方案的行业龙头,公司将持续享受到国内公立医院改革的红利,在手订单及潜在订单将保障公司未来3年内业绩快速增长。

　　构建医疗产业平台,再添并购基金。公司构建医疗物流、耗材产销、器械产销、医院投资等四大产业平台,在此基础上借助互联网技术,整合线下医疗资源,适时开展移动医疗服务,力争用十年时间将公司打造成国内大型综合医疗服务提供商。此次拟共同投资设立的尚荣高盈医疗产业并购基金,潜在标的包括医疗耗材、医疗器械与设备、新兴诊疗技术、移动医疗与智能医疗服务、健康养老产业等领域,公司外延式发展值得期待。

　　维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS为0.45元、0.62元、0.89元,对应2015年8月28日收盘价20.37元的市盈率分别为46倍,33倍和23倍。作为国内稀缺的医院整体解决方案提供商,积极运作并购基金,持续外延布局。维持“推荐”评级。

　　风险提示:1、应收账款及担保风险;2、订单延迟确认的风险;3、外延并购低于预期。

　　迪安诊断公告点评:泰迪携手,复刻国际龙头成长路径

　　迪安诊断 300244

　　事件: 10月17日,公司公告与杭州泰格医药共同签署《战略合作协议》,在CRO中心实验室领域开展战略合作。同时,公告拟投资1300万元与郑州安图生物合资设立郑州迪安图医学检验所。

　　点评:

　　探索中心实验室, CRO前景看好。公司在产业链上下游的延伸坚持“不从零开始”的战略,借力国内外细分行业龙头,已先后布局了健康体检、产前诊断、CRO等多个潜力领域。CRO行业发展前景看好,上海实验室已定位成CRO临床中心实验室,承接CRO的中心实验室检测业务。与泰格以联合共建中心实验室、技术平台、数据管理和统计分析等多种方式合作,可提升双方的整体竞争力,未来还有大数据开发等潜在合作模式。

　　强强联合,共同成长。此次与本土CRO龙头企业泰格医药合作,可谓强强联合,优势互补,双方在专业技术、业务规模、渠道网络等方面都具有各自的优势资源,能为药企提供CRO中心实验室的整体解决方案,打造临床诊断一体化服务平台。

　　复刻国际龙头成长轨迹。美国两大独立医学实验室龙头LABCORP(LH.N)和QUEST(DGX.N)相继进军CRO业务,前者在14年11月收购科文斯,后者于15年3月公告与昆泰成立合资公司,获市场高度认可。我们看好迪安成为中国的独立医学实验室龙头,而此次与泰格的合作,可以视为中国版的QUEST和昆泰。

　　合资布点河南,继续推进实验室扩张。15年继续推进地域扩张,此次拟合资设立的郑州迪安图医学检验所,由迪安控股65%,是今年筹建计划的一部分,利用合资方的政府资源和市场渠道,快速完成当地的市场开拓,缩短独立医学实验室的培育期。

　　维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS为0.64元、0.89元、1.23元,对应2015年10月16日收盘价78.06元的市盈率分别为122倍,88倍和63倍,公司积极布局诊断服务产业链,平台价值稀缺,可享有一定估值溢价,维持“推荐”评级。

　　风险提示:1、募投项目进展低于预期;2、系统风险;3、新进领域整合低于预期。

　　中新药业调研报告:速效医疗端空间大,招标落地有望迎来业绩拐点

　　中新药业 600329

　　投资要点:

　　速效医疗端空间大,政策契机助推突破。

　　目前速效销售规模仅9个亿左右,与同类产品相比总规模算中等。但速效在医疗端占比仅3成左右,约3个亿的规模,其余大部分在OTC销售。而速效作为处方药、基药、低价药,在我国整体医疗市场比OTC市场大得多的背景下,该产品目前的规模还非常小,医疗端还有很大潜力。2)此外经过多年的调整,目前速效的销售渠道已经进一步理顺和精细化,分为3个终端分别对应3个规格和3个销售队伍。近几年,医疗端拓展迅速。3)我们认为处方药市场是药品的必争之地,凭借速效的疗效和品牌效力,加之公司营销资金投入,借助进入国家低价药以及新一轮招标这个契机,速效医疗端市场有望快速增长。

　　速效已开始提价,业绩将逐步释放。

　　速效救心丸去年已入选国家低价药目录,从去年年底开始,150粒规格的速效的中标价已由过去的25元左右提升至35元以上,提价幅度在40%左右。目前已中标内蒙古、江西、上海、山西等地的低价药目录。其中上海地区150粒的中标价达到43.3元。但由于目前真正开始采购的省份尚少,提价效应还未体现到业绩。我们认为提价将对公司未来业绩起到较强的增厚作用,随着各地低价药招标的落地,配合公司的学术推广等营销手段,医院端有望呈现量价齐升的态势。

　　公司产品梯队合理,大品种中有超过10个独家品种。

　　目前公司工业收入大约30亿元左右,其中25个大品种实现收入约20亿,非大品种收入已接近10亿,大约已占到整个工业收入的三分之一。因此速效救心丸在整个公司工业收入占比不到三分之一,公司经过多年的培育和发展,已经逐步开始摆脱单一大品种的“窘境”。除速效外的其它24个大品种目前规模超过10亿,其中1亿以上的品种有4个(基本都是独家品种),5000万以上的品种在10个以内,低于5000万的品种也有较多在培育中。且这25个大品种有接近10个品种为独家品种。此外非大品种规模普遍还偏小(基本是收入在5000万以下的品种),同时又有很多具有独家和医保双重身份,未来可挖掘的潜力还非常大。

　　投资建议

　　我们认为中短期看,公司有望在速效提价带动下很快将迎来业绩拐点。同时除了提价导致财务数据预期向好外,公司内部,经营层面改善预期也是向上的。此外公司的资源禀赋在上市公司中属优异水平,有望在国改推动下焕发新的活力。近期首次增发打开了公司进一步利用资本市场的大门,后续资本运作也值得期待。

　　我们预计2015-2017年公司实现主营业务收入分别为73.04、85.73和99亿元,分别同比增长3.1%,17.4%和15.5%。实现规模净利润分别为4.25、5.57和7.16亿元,分别同比增长18.7%、31.2%和28.4%。EPS分别为0.55、0.72和0.93元/股。2015年盈利预测考虑上半年3400余万元非经常性损益影响,降低对天津史克对公司投资收益贡献预计。考虑到公司业绩拐点、经营改善、资源禀赋和国改预期,给予“买入”投资评级。

[人口老龄化带来的问题]人口老龄化加速：养老产业步入“黄金时代” 六股井喷

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