市场交易 点击： 2008-02-29
房地产再融资放开点评：再融资开闸，市场化调控开启新篇章
类别：行业研究机构：信达证券股份有限公司
事件：3月20日，中茵股份、天保基建发布公告，其非公开发行A股股票申请获得证监会通过。地产再融资由此正式开闸。
点评：
审批宽松超预期。首先两家公司同时获得通过，并且募集资金投向并不包括保障性住房，超出市场前期预期。中茵股份募集资金不超过17.15亿元。募集资金将全部用于徐州中茵广场项目的开发与营运。天保基建募集资金15.5亿，将用于建设天津的三个房地产项目并补充流动资金。
市场化调控开启新篇章。近期，万科B转H的获批、绿地通过借壳金丰投资登陆A股市场、住建部淡化房价调控目标，再加上中茵股份、天保基建此次再融资获批，标志着管理层对于房地产行业的调控思路已转向市场化调节和长效机制的建立，市场化调控开启新篇章。
投资评级：上调评级至“看好”。市场化调控开启新篇章，房地产公司在资本市场融资功能将逐步恢复正常，遏制地产板块估值的政策利空已充分消化，上调评级至“看好”。建议关注龙头公司和业绩较好的二线公司，以及受益于自贸区和京津冀一体化的相关个股。重点推荐万科A(“买入”评级)、保利地产(“买入”评级)、金科股份(“买入”评级)、世联行(“增持”评级)，重点关注廊坊发展、华夏幸福和荣盛发展。
风险因素：宏观经济增速低于预期；货币政策收紧；销售下滑。
传媒行业周报：文化扶植政策陆续出台，增长前景广阔
类别：行业研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司
睿眼看传媒
上周，国务院在一周之内连续出台《推进文化创意和设计服务与相关产业融合发展》和《加快发展对外文化贸易》两大文件。产业融合发展方面，明确支持数字内容产业、传统媒体与新媒体融合、动漫游戏、三网融合；对外文化贸易方面，强调国有、民营、外资等各种所有制文化企业享有同等待遇，同时还明确将加大财税支持、强化金融服务，并完善服务保障。
早在3月初，文化产业司相关官员便表示，今年政府首次对文化产业的发展速度提出目前要求，并表示近期将公布一系列相关文件，落实支持政策。我们预计，行业将迎来更多的政府支持和优惠政策，本周的两个文件只是这一波政策利好的前奏。文化产业今后仍然具有广阔的增长空间。
广证恒生推荐：
粤传媒：业绩符合预期，新媒体发展值得期待
受到宏观经济增速下滑以及新媒体业务冲击，公司2013年收入下滑-11%，与行业收缩幅度相当。但是在新媒体业务上的开源以及成本费用上的节流，公司全年净利润实现3.13亿元，同比增速13.72%，基本与去年相当。我们认为近期可关注粤传媒三个亮点：(1)云彩网进入最后测试期，专业资讯分析能力构建产品壁垒，有望与《足彩大赢家》百万读者实现首批对接，客户基数空间庞大(2)游戏上线频率加速，展望游戏产业链扩张；(3)14年香榭丽有望成功并表，LED屏率先进入“新网屏互动”时代，业绩锁定强，根据业绩承诺14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元；我们认为2014年是粤传媒的转型年，新旧传媒业务上都有许多铺排工作。尽管1-2年内相关业务利润贡献不高，但只要转型工作进程符合预期，公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们坚定看好粤传媒，维持“强烈推荐”。
长江传媒：借改革东风，打造“玩中学”幼教标杆
我们非常看好公司布局的学前教育市场。借助首家儿童出版集团平台，公司陆续布局儿童教育产业链，先锋产品即是“1.5代”互动型学教具，意图打造“玩中学”的幼教标杆。根据测算，目前公办幼儿园保育费的闲置资金超过50万元，而平均每家幼儿园在学教具上的采购规模仅为20-30万元，属于幼儿园可承受的经济能力之内，也是未来幼教改革幼儿园的必然配备支出。考虑到公司与教育局以及幼儿园过往的良好互动关系，以及公司近期频频推广的幼教研讨会和幼师培训会，我们认为产品在湖北省的推广可行度非常高。
目前公司纸质教材在幼儿园的覆盖率高达70%，按照相等比例，该业务在湖北的市场规模超过10亿元；鉴于学教具供给在国内市场上的空白，我们认为在全国复制可行性也非常高。尽管14年贡献收益对公司整体的弹性不大，但是根据项目的推进进程，我们认为学前教育业务将是公司未来2-3年业绩增长的主要亮点。
1.5代互动式教具的优势：。(1)多维数字展示提高“授课”质量；(2)避免幼儿过早、过频接触网络；(3)互动式教学提升幼儿动手能力。
“教育标杆+渠道关系”锁定蓝海市场：根据测算，目前湖北省平均每家公立幼儿园闲置资金超过50万元，置换“1.5代”互动教具绰绰有余。目前湖北省教育厅验收的幼儿园有6000余家，市场规模高达30亿元。因此业务的成本关键在于渠道的掌控力度。目前公司积极举办学前教育理念研讨会以及幼教培训塑造学前教育标杆，与此同时凭借着与省教育厅以及幼儿园多年的合作关系，我们认为锁定湖北省学前教育市场的概率非常大。
内容+X”内容推动产业链延伸值得期待：长江旗下的知名作者数量全国第一，出版作品多为畅销排行榜前列，如：郭敬明、二月河等。截至13年10月，公司文艺社、少儿社在同类图书市场占有率排名第一和第三名，图书市场占有率分别为9.6%和6.9%，一般图书与教材毛利分别达到57%和68%。凭借众多畅销文艺和儿童作品，内容制作实力将促使公司向下游产业链延伸速度加快。
我们预计公司14-15年EPS分别为0.35元和0.46元，对应25、19倍PE。我们看好公司积极进军数字教育进程，以及“内容+X”转型平台的搭建，每一个优秀作品的发行都促动下游X板块受益。与此同时，传统产业获得的稳定现金流是背后支持新媒体转型的重要动力。因此维持公司“强烈推荐”评级，目标价14元。
凤凰传媒：拐点确立，多元化支持长远发展
经历一年时间的多元化铺排，凤凰传媒拐点已经确立：(1)文化税收优惠落实，年均免征税额近1亿元，考虑到公司2013年已上交的税金，2014年税收返还高达近8000万；(2)大力开发职业教材，成为教育出版的新增长点；(3)公司在新媒体业务上的布局已经成型，数字教育、游戏和影视开始贡献利润，均是公司未来亿元级收入培育对象。
风险提示：受经济增速放缓文化消费增速下滑；传统企业转型效果不佳；并购后续整合工作不佳。
房地产行业：A股地产再融资正式启航
类别：行业研究机构：中国国际金融有限公司
行业近况
中茵股份、外高桥及天保基建公告，再融资方案获得证监会通过。
评论
再融资获批时点符合我们预期，政策信号明确。我们一直在提示，再融资将在2014年1季度出台，目前来看时点符合预期。第一批过会国土部的企业，获批均为大概率事件，我们覆盖的北京城建值得关注。天保基建募投项目为空港商业区住宅及金海岸住宅项目，该项目并非保障房项目，均价达1.1万元/平米，高于周边市场均价，而中茵股份项目为徐州中茵广场，包括写字楼公寓酒店等，外高桥募投用途为自贸区建设，都于8月第一批出台融资方案，此次获批也显示出监管层态度并非盯住保障房，更加市场化对待房地产公司融资行为。
再融资将推动公司业绩释放提速，同时降低公司融资成本，成为A股地产股估值修复的催化剂：自2013年8月新湖中宝发布定增募资预案以来，有近40家房地产企业公告再融资计划，融资规模近900亿。随着第一批过会国土部的企业获得证监会批复，我们认为再融资将成为A股地产估值修复的催化剂。短期看，地产再融资推进将吸收存量资金对市场有冲击，但放眼中长期，该举措一方面预示着房地产调控的思路走向市场化，具备信号作用，另一方面也将有效降低A股地产公司融资成本，拓宽融资渠道，利于行业分化。我们一直认为，A/H股目前龙头上市公司的价差就是源于融资成本差异，目前A股万科/保利综合债务融资成本在8%左右，而H股中海/华润债务融资成本都在5%以下，对应到股东要求的回报率，H股公司也天然比A股要低，意味着H股公司在同样业绩增速下，可以给更高的PE估值，所以目前H股龙头公司2013年PE在7x~8x，而A股万科/保利都只有5x。同样的，近期市场利率上行对于地产估值杀伤的逻辑也在于此，如果无风险利率上行，则股东要求回报率上升，自然不能给利率敏感性行业高估值。但往前看，随着再融资逐步打开，以及市场利率上行趋势缓解，我们看好A股地产公司，特别是能够用业绩增长赢得市场融资支持的行业龙头出现系统性估值修复。
估值与建议
依然坚定看好地产股短期修复30%~50%：随着3月份销售环比回升，A股再融资打开，我们坚定看好地产板块反弹30%~50%。股票梳理：模式护城河(万科、保利、招商、荣盛和金地；华侨城；北京城建和阳光股份)和改革红利(深圳股，比如深康佳(未覆盖)，国企改革受益股，潜在自贸区域股如浦东金桥、格力地产(未覆盖))。
京津冀一体化对建材行业影响专题研究：顶层设计推动京津冀一体化，区域建材景气持续向好
类别：行业研究机构：华泰证券股份有限公司
京津冀一体化发展滞后于长三角，两大直辖市人口膨胀、交通拥堵、环境超载钳制自身长期发展，而河北与京津发展差异大、融合度低，导致区域竞争潜力未得到充分释放。其发展的主要问题有：(1)行政体制造成要素配置向京津倾斜，以及由此带来的市场与投资环境割裂；(2)京津冀产业异构，只有分工，缺乏协作；(3)缺少跨区域协调机制，三地各打小算盘，导致区域融合程度低下。
新政府将京津冀一体化上升为国家战略，有意通过顶层设计加速区域发展。京津冀一体化是典型的跨行政区域规划，靠各行政主体自觉推进并不现实。习近平近期强调实现京津冀协同发展是实现打造新的首都经济圈、促进环渤海经济和带动北方腹地发展的需要，是重大国家战略，要坚持优势互补、互利共赢、扎实推进。我们预计京津冀一体化在本届政府任内将有实质进展，而河北作为短板将是发展重点。
在区域规划中，河北将成为京津城市功能拓展和产业转移的重要承接地，在产业升级、基础设施、城镇体系建设和环境保护等方面加速与京津融合。但河北基础设施水平落后，尚难以匹配产业转移和升级需要，结合长三角经验，我们判断未来河北在基础设施方面的投资仍将保持较大规模：
从长三角经验看，基础设施建设投资是城镇化和产业结构升级的重要推力，主要体现在：(1)拉动经济增长，促进就业，改善要素配置；(2)提升全要素生产率，推动产业升级；(3)降低交易成本，促进专业分工。
我们测算河北省要达到2020年城镇化率64%的目标(与浙江目前水平相当)，其人均基础设施资本存量可能要达到6万元，这意味着未来7年河北省新增的基建投资总额将超过3.1万亿元，年均约4500亿元，高于2013年水平。
投资可能集中投向更能加强城市衔接效率的高速公路、轨道交通等交运项目，以及吸引新兴产业聚集和改善人居环境的工业园区、市政管网等领域，我们认为这将提振区域建材需求：
交运方面，京津冀公路、铁路布局相比长三角的均匀网状结构，过于中心化，投资重点预计将着力于提升城际衔接度以改善要素流动效率，跨区域合作已经破冰。我们预计这将对区域水泥需求提供重要支撑，加之供给收缩，冀东水泥(000401)、金隅股份(601992)业绩有望反转。
河北致力于打造曹妃甸区和渤海新区两大增长极，需要对原有工业基础设施进行升级，加速先进制造业和战略新兴产业聚集，将为中高端建材创造需求，园区内建材企业迎来机会(如东方雨虹(002271)、太空板业(300344)等)。
市政管网方面，京津冀管网建设长期滞后，亟需加大投资以匹配区域发展，预计在当地拥有基地的伟星新材(002372)、永高股份(002641)等是潜在受益者。
近期主流媒体报道保定有望成为首都政治副中心首选地，我们认为不论是否最后选择保定，都表明京津冀一体化进程已经箭在弦上、蓄势待发，后续政策力度或超预期。重点推荐：冀东水泥(买入)、金隅股份(买入)、东方雨虹(买入)、伟星新材(增持)。主要风险：京津冀区域一体化进程低于预期。
电力设备行业节能减排专题报告之四：三个故事解读电动汽车充电网络发展
类别：行业研究机构：招商证券股份有限公司
新能源汽车将进入加速发展阶段，电动汽车充电设施建设在政府的推动下会最先启动，本文从充电网络建设与电动汽车发展、充电设备技术与标准、充电设施运营模式等几方面分析电动汽车充电设施发展及前景，认为随着相关政策逐步完善，电动汽车充电设施建设将会全面展开，设备制造和充电设施运营先后受益。
充电设施建设需与电动汽车发展匹配，具有竞争力电动汽车将带动市场加速发展。国内充电设施建设一度超前于电动汽车发展，但并未带动国内电动汽车市场启动，具有竞争力的电动汽车是整个产业加快发展的核心；2013年以特斯拉、leaf为代表的具有竞争力的电动汽车在美国热销，并将进入中国市场，国内比亚迪、北汽、上汽、江淮等电动汽车批量生产，使得电动汽车加速发展成为可能，国内充电设施加速建设将再次启动，并会在政府推动下，迎来短时超前建设阶段。
国内充电设备可以满足各类充电需求。当前电动汽车充电方式分为交流充电、直流充电、换电充电三种方式，我国电力设备制造企业已经具备相应设备的制造能力，行业标准已经制定，通用性得以解决，设备制造和供应不会成为电动汽车充电设施建设的瓶颈。
政策完善对充电设施建设至关重要。当前政策尚无电动汽车充电电价或收费依据，充电设施建设运营企业的盈利模式无法确定；近期电力改革以电价为核心，相关问题将明确，电网企业表示全面放开电动汽车充电设施市场，引入社会资金和力量参与充电设施建设，在盈利模式确定后，充电设施建设将可兼顾充电设施运营商和电动汽车使用者多方利益。
从设备制造向充电设施运营选择投资标的。充电设施建设初期，能够承受前期投资回报较低、电力相关技术强大电网企业仍将是充电设施建设的主力军，国电南瑞、许继电气仍会是明确的受益标的，具备成熟产品的设备制造企业将也会首先受益，奥特迅、上海普天、科陆电子等企业充电设备已在南方地区获得应用。但随着设备采购大规模启动，通用型产品将难以获得超额利润，设备价格将大幅走低，充电网络运营商将是长期的受益者。
风险提示。国内新能源汽车技术、政策推进不达预期。
电力行业：电改进入深水区，售电侧改革成突破口
类别：行业研究机构：东莞证券有限责任公司
事件：2014年3月19日，据上海证券报报道，能源局牵头制定的新电改方案已经上报国务院。新方案以电网逐步退出售电和大用户直购竞价上网为主线，以及电网的财务和调度两者择其一独立。
点评：
一、电力体制改革过去十年进程缓慢
从电力体制改革历史看，1997年国家电力公司成立是电力改革的尝试。1998年电力部撤销，国家电力公司承接原电力部下属的五大区域集团公司、七个省公司和华能、葛洲坝两个直属集团，实施“政企分开”。到2002年，国务院下发《电力体制改革方案》(国发[2002]5号文件)，被视为电力体制改革开端的标志。新方案的三个核心部分是：实施厂网分开，竞价上网；重组发电和电网企业；从纵横双向彻底拆分国家电力公司。同年，国家电力公司按“厂网分开”原则组建了两大电网公司、五大发电集团和四大电力辅业集团。2003年电监会成立，尝试实施“政监分开”，同年电价改革方案出台。2004年标杆上网电价和煤电价格联动机制出台。
尽管系列方案出台，但形式重于实质，一直到2011年，两大电力辅业集团中国电力建设集团与中国能源建设集团挂牌成立，并与国家电网、南方电网签订了分离企业整体划转移交协议。历时近9年的电力行业主辅分离告一段落。可见十年来电力体制改革并不顺利，进程缓慢。
二、2013年系列电力相关政策推出，电改破冰重启，十八界三中全会再确立改革方向
2013年新一届政府成立后，3月份，国务院批转国家发改委《关于2012年深化经济体制改革重点工作的意见》，明确提出“深化电力体制改革”。这个文件被视为中国再次启动了新一轮电力体制改革的总体设计工作的历史起点，使得始于2002年的上一轮电力体制改革得以延续。在新一轮电力体制改革内容讨论中，市场预期可能涉及到：推进政企分开公权独立；重组全国电网企业，构建更好的电力规模经济效益；建立需方生产力，放开大用户直接购电，建立多买/多卖的电力交易格局；销售电价定价权下放地方，建立权责对等的地方保电机制等，最终使中央政府、地方政府、电力生产者、电力消费者和国家电网的多数利益获得新的平衡，保证电力能够长期稳定供应。
2013年5月15日，国务院出台《国务院关于取消和下放一批行政审批项目等事项的决定》，主要内容为取消和下放共计117项行政审批项目。其中取消行政审批71项，下放管理层级行政审批项目20项，取消评比达标表彰项目10项，取消行政事业性收费项目3项。该文件的下达，与李克强总理多次强调的以简政放权稳增长、退转型和促就业的讲话呼应，也为新一轮电力体制改革作铺垫，有利于电力行业进一步推进市场化改革和清洁能源、分布式能源建设的快速发展。与电力行业相关审批取消：直接购电试点取消审批和电力市场份额核定取消审批。这将鼓励发展直购电试点机制，使得发电端受电网公司的束缚得以解开，上网电价和电煤将形成良性的联动，有利于坑口煤电销售的火电如内蒙华电和成本较低的水电企业如国投电力。若再进一步，重组全国电网企业，销售电价定价权下放地方等内容得以通过，则两家电网巨头的垄断体系将被打破，输电、配电将分开。十八届三中全会给出电力体制改革新的方向，根据全会通过并于11月15日公布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(以下简称决定)，国有资本继续控股经营的自然垄断行业，实行以政企分开、政资分开、特许经营、政府监管为主要内容的改革，根据不同行业特点实行网运分开、放开竞争性业务，推进公共资源配置市场化。十八界三中全会的总体思路是，使竞价上网、输配电分开将成为可能。
三、大用户直购电试点和售电侧改革成为电改突破口，改革正式进入深水区
2014年2月，国家能源局发布《2014年市场监管工作要点》显示，2013年湖南、四川、山西、甘肃等省已成为大用户直购电改革试点新成员，国家能源局将选择10个省级电网企业组织开展输配电成本专项监管，发布监管报告，公布输配电成本水平。加快推动电力用户与发电企业直接交易输配电价测算工作，交易电量不低于全社会用电量的3%。大用户直购电试点成为电力体制深化改革第一突破口，尽管如此，从山东试行效果看，收效甚微，大用户直购电试点更多是为了测算输配电成本，有利于电网企业单独定价，为更进一步剥离其售电业务做准备。大用户直购虽然是一个趋势，但目前大规模推广由于电网阻力等原因，并不顺利。
目前电改方案有意将售电侧改革作为深化电力体制改革的第二个突破口，如将电网售电业务剥离后，吸引民营资本进入售电侧，和国资企业合资成立售电公司，但前提是输配电成本测算完成，售电业务从电网剥离成功，同时混合所有制改革大力推进吸引民营资本介入才行。电力体制改革的核心是电价改革，最终目的是形成市场化的电价机制和健全市场规则。放开售电价和上网电价两端，监管输配电环节成为重中之重，目前改革到售电侧环节，意味着改革进入深水区，同时也表明在重重阻力下，政府改革的决心很大，两会上以市场为主导配置资源的思路将得到贯彻。
四、维持行业“中性”评级
对于电力体制深化改革，我们重申之前的观点：新一轮电力体制改革在2014年将加速，这次改革不仅在深度上，而且在广度上，都要超过上一次体制改革，影响意义深远，为电力行业未来健康的发展打下基础。在改革顺利推进，形成发电侧竞价上网和用电测竞价购电的前提下，上网电价放开，发电企业将会受益，最终发电企业的盈利模式将为成本+收益方式，保持稳定的盈利水平，煤电联动政策也可以退出历史舞台。而且购电价预计将会下行，大用户尤其是耗能企业也将受益。尽管如此，在前述条件未达到之前，对于电力行业业绩提升影响甚微。因此，我们依然维持行业“中性”评级。个股方面，电改概念可能收益股可适当关注华能国际(600011)、国电电力(600795)和粤电力A(000539)，其他个股方面，继续推荐国投电力(600975)和广州发展(600098)，也可以关注川投能源(600674)。
五、风险提示
电力体制深化改革不及预期，电煤价格大幅反弹和来水偏枯。
近期水泥草根调研之华东篇：前期需求恢复偏慢，3月中下旬加快，价格良好
类别：行业研究机构：招商证券股份有限公司
需求恢复情况：1-2月相对往年缓慢，预计3月中下旬启动会好。从前两月到三月上旬来看，销量同比是有所下滑的(有四家企业今年前两个月的销量同比下降10%以上，2家下降5%-10%，另外两家持平或略有增长)有雨雪天气原因，资金面进展的原因(去年底商混站的回款率多在50%左右，甚至更低的也不少见)。水泥库存在60-70%左右。我们在调研中发现近期天气晴好时，企业发货量上升迅速，大部分可以恢复到8成以上，个别企业甚至能够达到销略大于产，开始进入去库存阶段，后续有涨价预期。
下游需求角度：大多数企业反映今年担心的是房地产，但是基建能够有弥补。
调研中企业普遍反映了对地产需求的担忧，不过企业对整体需求仍较为乐观，主要是认为政府为了保证经济稳定增长，会以基建投资来对冲地产下滑。
价格维持的很好，供需基本稳定的情况下龙头企业之间的竞合进入新的阶段。
从价格来看，普遍比上年同期高50-100元/吨以上。2013年以来华东地区新投产产能较少，龙头企业几无新增产能，2014年大概还有4条线左右在建。
由于龙头企业之间无法再靠量的扩张来抢占市场份额，因此对价格的诉求会上升，也会更加注重彼此间的合作。另外，我们在调研中了解到，华东核心区域抵御外来水泥冲击的能力相较于以往提高。
在目前位置可以买入海螺等待反弹。市场对水泥的担心主要来自于房地产需求，不过我们判断在基建、农村以及棚户区改造等需求的支撑下，还是会相对平稳，加上供给端的稳定，未来这个悲观预期会得到一定的修正。我们在年度策略中曾经做过假设，对于海螺来说，15元左右以下的价格是悲观预期，可以买入等待一次反弹。附主要水泥企业的调研情况，并请关注我们后续的华北调研。风险提示：长期来看可能处在周期高位；经济下行幅度大。
中国机械行业：油气装备展览的反馈
类别：行业研究机构：瑞银证券有限责任公司
国内市场面临压力，业务结构单一企业风险较大
我们参加了国内最大的油气装备展览。有如下反馈：行业内公司认为国内市场今年面临较大的压力，寄希望于海外市场和页岩气能够有大的突破，小企业由于业务结构单一，作业区域单一面临的压力较大。这与我们前期观点：行业业绩将显著分化基本一致。
三一首次推出油气设备，竞争压力加大
增产设备的市场竞争加大。推出压裂设备的企业明显增加：三一首次展出了1500-2500型的压裂设备，我们了解目前己销售约8台，2500型单台价格约1600万，价格跟杰瑞/四机厂基本持平，目前还没看到激烈的价格竞争。连续油管设备推出的企业也明显增多，包括科瑞，江汉机械研究所，四机厂，胜利高原。
杰瑞推出创新产品，反映其强大的竞争优势
行业内推出具有较大创新产品的公司不多。杰瑞推出了4500型的压裂车，8台4500型压裂车(价格约2亿)可替代18台的2500型压裂车(价格约3亿)，代表了行业最先进技术水平。同时杰瑞推出了LNG成撬加气站设备，四机厂推出了带压作业的修井机。
杰瑞今年的高增长应仍能维持，维持”买入”评级
我们认为杰瑞今年的高增长仍有保障：1)去年年底有40-50亿的在手订单，其中委内瑞拉的订单计划在上半年交货；2)海外市场的开拓可能突破，其设备具有较高的性价比优势；3)海外市场的服务业务有较大进展：包括岩屑回注，油田环保业务等。近期股价的下跌主要反应了行业增速下滑时估值的下滑，但我们认为公司本身的基本面正常，高增长可以维持。我们维持公司盈利预测和“买入”评级。
信息设备行业：中国电信年报利好无线行业和号百控
类别：行业研究机构：广发证券股份有限公司
事件：中国电信发布2013年年报
中国电信2014年3月19日发布2013年年报，报告期内，公司实现运营商收入3216亿元，同比增长13.6%，实现净利润175.45亿元，同比增长17.4%。符合市场预期
我们的关注点：
一、资本性支出增长，利好无线行业。年报发布会的推介材料中显示，中国电信2014年资本性支出预算为803亿元，同比增长0.39%(2013年实际资本性支出为799.92亿元)。无线网络方面：2014年资本性支出为423亿元，同比增长44.08%(去年同期为293.59亿元)；有线网络方面：2014年资本性支出为380亿元，同比下滑24.95%。根据推介材料，中国电信2013年资本性支出主要为为了完成宽带中国战略，同时对3G网络进行优化和扩容，然而2014年的资本性支出则聚焦建设全国性的4G/3G告诉网络提升用户体验，同时进行兼顾传输、宽带、扩容等方面需求。根据中国电信2014年资本性支出规划，我们认为2014年通信设备行业中无线设备行业将是业绩回暖的时期，主要源于运营商聚焦4G网络建设及优化用户体验，相关标的为：三维通信、华星创业、邦讯技术。
二、通过新兴服务再造一个中国电信，利好号百控股
年报发布材料中另一个亮点是：中国电信将通过扩大服务领域、开放合作边界等方式提升收入再造一个中国电信。其中中国电信认为的处于蓝海中的新兴业务机会包括：物联网、云服务、移动互联网、互联网金融等十项。然而，推介材料中新兴业务模型主要通过一个统一的互联网入口--易信，其中提供三方面服务：1)本地生活信息服务、2)电子商务、3)数字娱乐，其中本地生活信息服务的主要提供方是号码百事通提供服务，而电子商务方面则通过翼支付、天翼商城等提供，最后娱乐方面则是由各个基地(动漫、游戏、阅读、应用、音乐、视频等)提供。再造一个中国电信的规划中，无论从收入还是市值考虑都是一个宏伟的计划。作为中国电信目前A股唯一的控股标的--号百控股，目前承担着新兴服务中的本地生活信息服务、天翼商城两方面任务，同时还与易信签订了战略合作伙伴关系。在中国电信此次“再造一个中国电信”计划中，我们认为号百控股的地位特殊，首先目前业务在计划中的重要性显而易见，未来收入增长将进入快车道，同时电信将有可能将翼支付、娱乐业务整合号百控股。我们认为号百控股将是“再造中国电信”最受益的A股标的。
风险提示：运营商资本性支出执行不达预期、互联网泡沫、央企效率较低导致执行不到位
社会服务行业2014年春季投资策略：移动互联优化休闲游，关注景区修复行情
摘要：
投资策略：遵循“产业图谱升级，散客化、移动互联重构休闲游”框架，寻找顺应自由行和移动互联趋势的要素提供商和服务商。看好在线旅游服务商、休闲度假目的地和免税三大休闲游子行业，推荐最为受益散客化和率先转型的相关标的；同时关注二季度景区客流回升的修复性机会。推荐宋城股份/腾邦国际/众信旅游；中青旅/中国国旅；黄山旅游/张家界/三特索道。
回顾：休闲游胜出，散客OTA和团客出境游高度景气。2013年策略提出《旅游产业图谱：休闲游走天下，推荐休闲三行业五朵金花》。2014年策略提出《产业图谱升级：散客化移动互联重构休闲游》。一季度，休闲游三要素(娱游购)对应的行业(文化娱乐/休闲目的地/免税)胜出，移动互联与散客化方式繁衍OTA，出境社独善其身。
移动互联提升要素商效率，优化代理商生态圈。①移动互联渗透要素商，使其适应散客化趋势，搭建线上直销渠道，提高运营效率。②未来3-5年，国内游以休闲为主，散客自由行方式比重高，OTA生存空间大；出境游以观光为主，跟团方式比重高，出境旅行社生存空间大。③移动互联优化代理商生态圈，传统旅行社引领出境游团客市场，OTA引领国内游散客市场。
策略：行业增持，寻找休闲游背景下的高效要素商，出境地龙头社，大而全OTA。着眼受益的要素商和代理商：①产业图谱看好休闲市场，推荐三大休闲子行业，从移动互联提升效率角度对要素商排序：文化娱乐>休闲度假>免税。②代理商：寻找具备核心竞争力标的。
要素商：寻找适应休闲需求，使用移动互联提升效率的标的：宋城股份、中青旅、中国国旅；关注自然景区价值修复行情。
代理商--旅行社：寻找具备目的地战略粘性，实施O2O战略的批零一体化出境社：推荐众信旅游、中青旅。见1月6日《旅游服务专题1：掘出境游蓝海纵向整合与O2O塑龙头》。
代理商--OTA：寻找大而全的PC端龙头：推荐携程旅游、腾邦国际，关注携程、去哪儿、艺龙。见2月6日《旅游服务专题2：PC端格局已定三标准甄选运营商》。
重点推荐：宋城股份/腾邦国际/众信旅游，中青旅/中国国旅。关注：黄山旅游/张家界/三特索道。
宋城股份：旅游演艺+城市演艺双管齐下，大文化战略持续推进；
腾邦国际：商旅+金融模式先进，有望成为行业龙头；
众信旅游：出境社龙头，上抢城池塑壁垒，下贴需求扩优势。
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