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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10月26日讯

　　常山药业:三季度表现靓丽,业绩略超预期

　　1.事件

　　公司前三季度实现营业总收入6.44亿元,较上年同期增长14.95%,归属于母公司所有者的净利润8612万元,较上年同期增长18.71%,实现EPS 0.18元;公司三季度单季度实现营业总收入2.23亿元,较上年同期增长8.65%,归属于母公司所有者的净利润2632万元,较上年同期增长43.67%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)业绩略超市场预期,三季度单季度高速增长

　　公司前三季度业绩增速为18.71%,三季度单季度业绩增速为43.67%,超出市场预期。我们认为原因主要有:1)公司第三季度收入端增速8.65%,而利润端增速为43.67%,我们推测是原料药业务对于整体业绩的拖累作用在减弱(价格端,同比影响逐步减弱;成本端,美国采购较高成本的粗品逐步消耗完毕;销量上有所提升)。2)去年三季度同期基数较低(去年三季度净利润占比全年为13.6%)。3)低钙制剂持续高增长,前三季度增速估计25%左右,在行业整体控费、降价的大背景下,高增长实属不易,超出市场预期。

　　拆分来看,肝素制剂实现收入4.93亿,同比增长25.98%,销量1400万支,同比增长21.55%;普通肝素原料药实现收入1.09亿,同比减少14.98%,销量为7632亿单位,同比增加16.19%。原料药业务仍是业绩主要拖累点,但其对业绩的影响在逐步减弱。

　　展望全年,我们推测公司业绩增速会优于前三季度,原因如下:1)低钙制剂受益于进口替代和基药招标会持续高增长, 预计2015年有望挑战2000万支;2)达肝素制剂:随着招标推进,逐步放量;3)原料药业务:三季度销量同比已经有所起色,趋势向好;价格方面,今年一直在底部徘徊,去年是下降通道,同比影响越来越小,另外,公司新厂获得FDA 认证,在价格端议价能力更强;成本端:美国采购的高成本肝素粗品逐步消耗完毕,成本端影响在降低;4)一般说来,4季度都是公司销售旺季。

　　展望明年,公司业绩增长点如下:1)低钙稳定增长;2)达肝素放量;3)西地那非获批在药店端口放量;4)原料药出口因新厂区获得FDA 认证,有潜在出口大单可能性。展望未来3-5年,公司看点如下:1)2017-2018

　　,公司肝素制剂有望登陆欧美市场(欧洲已初步尝试,美国正积极准备),为公司业绩带来巨大弹性。2)创新药方面:长效艾本那肽有望获批成为重磅产品,另外公司基于白蛋白载体平台拥有多产品线潜在布局,公司有望逐步进入到创新药时代。3)医疗服务方面:血透第一家有望年内落地,后续系统性布局值得期待,并有望借助血透进入到晚期肾病等慢病管理领域。4)外延式方面:公司有望借助国内外资源同步加速推进。5)大健康方面:国产伟哥+透明质酸打开未来想象空间。

　　(二)四个肝素原料药品种获得FDA 认证,国际化业务更进一步

　　公司此前老厂区获得过FDA 认证,此次是新厂区获得认证,并且和以前不同的是,新厂区的三个低分子肝素原料药同时获得认证(零缺陷)。我们认为有以下三方面意义:1)FDA 认证有了更为实际的意义,未来销量有望实现较大突破,老厂区产能太小,有认证无法接大单。2)价格方面,FDA 级原料药价格相比于非FDA 级价格要更有优势,随着出口的逐步增加,公司整体盈利性有望提升。3)原料获得FDA 认证有助于未来制剂出口,我们认为,原料端拿到FDA 认证有助于未来制剂在欧美市场的注册。

　　(三)大股东大比例现金增持+员工持股计划购买完成,有望为公司股价提供较强支撑

　　公司10月9日公告,公司控股股东、实际控制人、董事长高树华先生通过增发(价格为12.45元/股)将自身控股股权比例从31.94%升至37.11%,认购金额达到6亿(总增发金额8亿),大比例现金认购(占比75%),并在增发后控股权大幅提升,彰显了对公司未来发展的强烈信心,也为未来股权运作方面打开了想象空间。公司10月1日发布公告,公司第一期员工持股计划购买完成(大股东担保,1:1杠杆),二级市场竞价购买7535857股,价格12.96元/股,我们认为这两个价格有望为公司股价提供较强支撑。

　　3、盈利预测与投资建议

　　预计2015-17年摊薄后EPS 分别为0.39、0.52、0.66元。我们认为公司低钙制剂有望受益进口替代及基药招标,未来两年有望维持高增长,原料药销量增长良好,价格影响有望逐步减弱,制剂出口开始突破,未来公司看点颇多,制剂出口+血透中心及血透全产业链系列布局+创新药系列布局+外延式发展+国产伟哥等等,大股东高比例参与增发也显示了对公司未来发展的强烈信心,3季度业绩提速,全年业绩有望更上一个台阶。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　肝素原料药销售大幅波动;制剂各省招标低于预期。

　　红旗连锁:业绩略超预期,收入端改善明显

　　公司发布三季报:2015年1-3季度公司实现营业收入40.76亿元,同比增长13.31%;归属母公司净利润1.55亿元,折合每股收益0.11元,同比增长10.64%。公司业绩略超我们预期,也略超公司之前中报净利润增长5%-10%的预测。公司扣非后净利润为13,675万元,同比增长17.97%。公司预计2015全年净利润增长5%-10%。我们将目标价格下调至7.80元,维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点

　　三季度收入端保持改善趋势,但扣非后利润有所下滑:从单季度拆分看,2015年3季度公司营业收入14.31亿元,同比增长17.62%,增速高于2季度的13.49%;归属于母公司的净利润3,724万元,同比增长10.50%, 增速低于2季度的14.80%。扣非后净利润3,196万元,同比降低5.59%, 增速低于2季度的45.66%。公司收入增速明显改善,主要是由于:1)门店外延增长,其中2015年上半年,公司新开门店54家(不含红艳), 升级改造门店48家,继续完善公司网点布局;2)公司收购红艳超市, 并表增加收入;3)成熟门店同比增长。

　　毛利率同比增长0.46个百分点,期间费用率同比增加0.29个百分点: 毛利率方面,2015年1-3季度公司综合毛利率为27.04%,较去年同期同比增长0.46个百分点。期间费用率方面,2015年1-3季度公司期间费用率同比增加0.29个百分点至22.23%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.06、0.18、0.05百分点至20.47%、1.69%和0.07%。费用率有所上升,主要是收购红艳超市后,对部分门店改造重新装修所致。

　　评级面临的主要风险

　　低线城市对CVS 接受程度存在不确定性。

　　估值

　　我们预计非公开增发方案将于2016年初实施,暂时按目前最新股本计算, 给予公司2015-2017年每股收益分别至0.13、0.14和0.15元(盈利预测大幅下调,主要是公司10转5送2,股本扩大),未来三年复合增长率为5.8%, 我们将公司目标价由9.70元下调至7.80元,对应2015年60倍市盈率。目前成都地区便利店的搏杀将随外资巨头进驻更加激烈,而烟酒等高毛利产品经营利润受宏观低迷、三公消费下降等因素而大幅下滑,但公司未来随着门店的快速扩张和收购将形成协同效应,提升盈利能力;维持谨慎买入评级。

　　平安银行:业绩持续快增,不良压力持续

　　季报摘要:2015年前三季度净利润177亿,同比增长13%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比26%、30%、42%。总体看:

　　(1)收入、盈利保持高速增长。3季度存贷利差上升。

　　(2)不良继续承压,未见加剧。不良生成加速,确认逐步改善,关注放缓,90天以内逾期小幅下行。

　　投资建议:投资建议:3季报公司收入业绩保持快速增长,资产质量压力持续。市场对公司主要担忧来自资产质量压力,忽视公司增长以及近期在互联网、零售方面的持续提升,公司14年PE6.6X/PB1.1X,15年PE7.3X/PB1.1X。15年PB1.08估值行业均值溢价仅2%,维持增持评级,建议关注。

　　点评:

　　1、净利息收入持续高增。净利息收入仍保持较快增长,同比26%。3季度净利息收入环比增长7%,存贷利差上升。

　　2、净手续费收入持续高增。

　　3、信用成本平稳,拨备存量下行。

　　4、资产质量压力持续,无明显加剧。不良生成明显上行,关注放缓,90天以内逾期小幅上升,确认改善。

　　5、费用平稳。费用同比增长14%,成本收入比为32%,同比降5百分点。

　　6、核心一级资本充足率和一级资本充足率9.14%,资本充足率11.08%,环比上季分别提升29bp,12bp。

　　风险提示:风险偏好较高,资产质量压力。

　　高盟新材:净利润实现增长,未来空间广阔

　　事件:公司发布2015年三季度报告,报告期内公司实现营业收入3.53亿元,较上年同期下降6.78%,实现归属于母公司的净利润4235.70万元,较上年同期增加22.56%,折合每股收益0.1983元,较上年同期增加22.56%。

　　点评:

　　公司净利润实现增长。受益于原油价格大幅下跌带来的产品原料成本下降,报告期内公司在营业收入下降的情况下,仍然实现净利润同比大幅增长。三费占比仍居高不下,在销售收入同比下跌的情况下,但三项费用却同时增加,其中,销售费用增幅最大,较上年同期增加1.42%。三费过快增长,占比居高不下,影响公司利润,前三季度公司三项费用占整个销售收入的比重由去年同期的15.17%上升至本期的16.09%。

　　公司高铁用聚氨酯胶粘剂收入不及预期。据公司2015半年报披露,公司交通运输领域实现营业收入1293万元,较上年同期减收32.63%,毛利率同比下降0.36个百分点。未来几年,国内高铁投资仍将快速增长,按照规划,到2020年我国通车里程将达到2.86万公里,竣工里程年复合增长率达25.4%。受益于高铁投资的增长,未来公司收入有望实现大幅增长。2015年6月5日,公司与安姆科软包装中国有限公司签订《直接材料采购主协议》,协议约定了安姆科中国及亚太地区分子公司将向公司及子公司采购总金额约为3亿元人民币(不含税)的胶粘剂产品,协议履行期限为2015年7月1日-2018年6月30日,该项协议保证了公司未来几年收入的稳定性。

　　公司盈利前景较好,获“汇金”投资。据公司三季报披露,中央汇金投资有限责任公司新进持有公司股票2,371,000股,占公司总股本1.11%。

　　盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2015~2017年营业收入分别达到4.83亿元、5.12亿元和5.42亿元,归属母公司的净利润分别为7058万元、7984万元和9502万元,2015-2017年摊薄的EPS分别达到0.33元、0.37元和0.44元,对应2015年10月23日收盘价(14.82元/股)的动态PE分别为45倍、40倍和33倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:原材料价格剧烈波动、宏观经济的低迷导致消费行业的持续低迷、政策风险等。

　　华谊兄弟:大IP高速发展,业绩综合发力

　　投资要点:

　　事件:公司10月22日晚主要投资公告:拟以7.56亿元股权转让价款收购浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司70%股权,标的公司为艺人经纪管理公司,拥有包括李晨、冯绍峰、Angelababy、郑凯、杜淳、陈赫等艺人,明星合计持股15%。所有明星股东业绩承诺为5年,2015年净利润不低于9000万元人民币,每年目标净利增速15%。

　　华谊兄弟(咨询 买卖)公布三季报,公司业务整体营收、净利增速明显。2015年前三季度营收19.93亿元,同比增长108.08%;归母净利润6.14亿元,同比增长49.9%;报告期出售部分掌趣科技(咨询 买卖)股份、超凡网络交易上市、出售江苏耀莱,实现投资收益6.11亿元,扣非归母净利润为1.28亿元,同比增长148.68%;EPS 为0.44元/股。2015年第三季度公司营收达7亿元,同比增长47.67%;归母净利润1.1亿元,同比增长193.61%。

　　“IP 制造+IP 变现”整合发展,打造综合性娱乐集团。影视娱乐业务依托H 计划实施和海外业务延伸,加快实现IP 制造工业化运作带动板块稳增长,引发互联网娱乐和实景娱乐两大板块共振。互联网娱乐领域,积极布局,游戏、明星IP 产品、电子商务等完善IP 文化消费领域,铺陈板块联动。品牌授权和实景娱乐板块,空间大盈利强,大幅增加公司IP 变现空间,截至目前已累计签约13个项目,未来4年将计划落地20座城市。

　　可能的收购并购强预期:15年公司与孚惠管理设立10亿元产业投资并购基金及参股一系列创投公司,我们看好公司在完善IP 产业链所产生的相关领域收购并购和海外业务的扩展。

　　盈利和估值预测:“影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权和实景娱乐”三大业务体系将带来公司业绩整体发力。我们预计2015/2016年EPS 分别为0.9元和1.05元,根据科比公司相对估值,给予公司2015年63倍PE,目标价56.7元。维持公司买入评级。

　　风险提示:票房低于预期、实景娱乐项目存在不确定性。

　　海信电器:主营增速依旧稳健,业绩表现符合预期

　　报告要点

　　事件描述

　　海信电器(咨询 买卖)披露15年三季度财报:报告期内公司实现主营收入221.30亿,同比增长4.91%,其中三季度实现81.28亿,同比增长3.75%;实现营业利润10.07亿元,同比下滑5.16%,其中三季度实现3.37亿元,同比下滑12.39%; 实现归属净利润9.28亿元,同比增长0.96%,其中三季度实现3.03亿,同比下滑1.08%;公司前三季度实现EPS 0.71元,其中三季度实现0.23元。

　　事件评论

　　外销表现持续抢眼,主营增速依旧稳健:尽管三季度内销在去年同期基数较高及需求低迷背景下表现平平,但在出口延续上半年稳健增长拉动下公司当期收入增速仍维持正增长,且环比有所改善,同时内销产品结构ULED 及大尺寸占比提升带来的均价端企稳也是当期主营维持稳健增长的核心因素;但考虑到黑电内需规模较为稳健,随着新进入者增加及面板价格下行,预计短期内公司收入规模难有超预期表现。

　　出口占比提升,毛利率延续下行走势:三季度在终端需求乏力及大陆面板产能集中释放背景下成本端面板价格持续下行,不过考虑到行业竞争格局在互联网跨界竞争影响下持续恶化及毛利率较低的出口业务占比持续提升,公司毛利率依旧延续下行走势,三季度公司综合毛利率为17%,同比下滑0.31个百分点;考虑到近期面板价格下行趋势确立,虽然行业竞争格局仍在恶化,但谨慎预期公司毛利率短期或企稳。

　　期间费用率有所回升,盈利能力小幅回落:虽然三季度所得税率及少数股东权益占比均有改善,但公司在销售费用率同比提升0.41个百分点且管理费用及财务费用率保持平稳背景下整体期间费用率提升0.40个百分点,同时叠加毛利率下行走势,使得其当期盈利能力仍有小幅回落;而从中长期来看,考虑到市场竞争格局无序化仍在延续以及硬件制造端壁垒逐步降低,公司基于传统硬件的盈利模式存在变革预期。

　　维持“增持”评级:在终端均价企稳及面板价格大幅下行背景下公司短期经营有望趋于缓和,且在产品结构升级加速及面板产能扩张带来的供需失衡短期仍或延续,预计公司基本面保持稳健经营;同时公司上半年在内容端布局提速,在行业硬件盈利模式趋势向下背景下传统向新兴盈利模式变革预期强烈,预计公司15、16年EPS 分别为1.07、1.12元,对应当前PE 分别为14.51、13.82倍,维持“增持”评级。

　　百大集团:转型医疗服务,旨在打造高端肿瘤全产业链

　　调研要点:

　　1、主营业务利润稳定,依托集团资源切入医疗行业领域

　　公司传统业务收入平稳,为新业务开展提供资金支持。公司主营业务为商贸零售,包括百货、收藏品市场和酒店三块业务,其中百货业务方面公司与浙江银泰百货管理有限公司签署了20年委托管理协议,合同截止日期为2028年,期间委托经营利润基数为8965万元,目前每年利润略超这一基数;收藏品市场以租金的形式每年贡献利润一千多万,酒店业务因折旧较大利润贡献500万左右,所以公司传统业务基本可以保证超过1亿的利润水平,且三项业务的现金流都较为良好。

　　背靠大集团资源切入医疗行业,打开未来发展空间。公司实际控制人陈夏鑫先生是西子联合控股总裁和股东,也是西子联合控股董事长王水福之妻弟,旗下包括西子电梯集团、杭州锅炉(A股上市)、西子房产等业务,创造了自动扶梯全球第一、余热锅炉全国第一等佳绩,2012年集团营业收入达206亿元。2013年底实际控制人由王水福变更为陈夏鑫,董事会和管理层在去年5月份也进行了换届,新成员多具有大集团工作背景,具备战略性眼光和执行力,看到传统业务成长性的不足,经过研究讨论公司决定切入医疗行业积极谋求长远发展,而民营医院受益于宏观政策和需求拉动未来五年将迎来黄金发展时期,且大股东的房产资源可为新建医院减少前期投入。

　　2、与省肿瘤医院合作打造顶级肿瘤治疗中心

　　合作为公司带来品牌、医生和患者资源,而省肿瘤医院也可以解决床位、技术引进等问题,同时提升影响力,双方互利共惠的机制成为顺利合作的保障。公司今年9月份与浙江省肿瘤医院签署了7年的合作协议,主要在科室建设、专家资源上给予支持,包括将医疗中心作为医师多点执业结对医院、建立双向转诊机制、医疗中心挂牌使用“浙江省肿瘤医院国际医疗中心”等。而省肿瘤医院也有合作的动力,医院目前有1500张床位,而实际床位需求在2400张左右,与医疗中心的合作将有效实现分流,在公立医院规模受限的情况下解决床位紧张问题。从名誉角度,浙江省肿瘤医院在全国肿瘤科排名第七位,规模扩张、高端技术和服务有望提高医院整体影响力和排名,同时医疗中心的高端设备和服务也为专家提供了更好的平台。此外,省肿瘤医院与全球公认最好的肿瘤医院安德森癌症中心是姐妹医院,医疗中心为民营性质,机制灵活,有望与安德森癌症中心进一步合作。

　　公司未来的目标是打造符合国际JCI 标准的全产业链精准肿瘤治疗中心,涉及肿瘤筛查、诊断、治疗和康复多个环节,技术和服务都采用国际先进标准,包括基因筛查、一体化手术室、引进达芬奇机器人(咨询 买卖)、重离子中心、靶向治疗等。可复制性方面,公司规划以癌症和放疗两大中心向周围辐射,抓住公立医院改革的机遇,在各地建立小型的放疗中心或医院实现规模扩张。同时公司也将积极参与医疗器械、药品、商业健康险等领域,在5-10年内打造大型医疗投资集团。

　　3、项目有望2016年底落地,看好肿瘤全产业链布局,首次给予“买入”评级

　　医疗中心项目的计划明确,公司管理层的执行能力较强,医疗中心有望在2017年初正式开业。医疗中心规划的800张床位分三期开出,第一期300张床位预计在2017年初开出,投资额5亿左右,入住率达到70%后再增加200张床位,以此类推。第一期的进度计划几个重要的时间节点包括2015年10月项目正式启动、2015年12月确定规划设计方案并启动团队招聘、2016年6月完成物业改造、2016年11月医护团队组建完成设备调试完毕。盈利方面,医疗中心定位中高端,按单个床位年收入100万计算,800张床位对应收入8亿,按净利润率20%计算,贡献净利润1.6亿,按40倍市盈率计算对应市值64亿,加上传统业务1.2亿净利润,整体市值88亿左右,对于目前55亿市值并不是非常有吸引力。但我们认为公司背靠大集团,具备布局肿瘤全产业链的决心和能力,作为国内稀缺、定位高端的肿瘤治疗中心,应该享受一定的估值溢价。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.36、0.33、0.45元,对应的市盈率估值39.5、42.6、31.7倍,首次给予“买入”评级。

　　4、风险提示。项目进度不达预期;政策风险。

　　光环新网:占据核心城市IDC真龙头,内生+外延快速执行

　　投资要点:

　　IDC 业务卓越,大客户验证其实力。公司在北京拥有酒仙桥、亦庄、东直门、燕郊四大机房,2800多公里光纤城域网资源, 节点分布于北京市繁华商业区和重要科技园区;联通与公司签署大单、公司目前为亚马逊中国AWS 业务唯一供应商均验证公司实力。IDC 业务近年来呈50%的速度增长,另有北京、上海多个项目在建中,将给公司提供充足的业绩保障。

　　内生外延向一体化云服务商发展。公司大力建设数据中心、并购中金云网为云服务IAAS 层打下基础;与亚马逊的AWS 合作积极研发云平台已取得成效,公司建立PAAS 平台优势显著;积极关注SAAS 层面,并购无双科技拓展大数据领域,并将继续外延拓展SAAS 卡位。公司积极在云计算全产业链布局,云计算效益高将来有望大大提高盈利水平。

　　远景高达4万台IDC,若实现虚拟化将引爆业绩。公司四大机房现有5000台IDC,加上收购中金云网以及所有规划项目, 若全部实现将达到4万台机柜。若虚拟化进展顺利,成本增加有限的情况下每台IDC 机柜收入有望实现几倍的增长,打开想象空间。

　　盈利预测:

　　“互联网+”已引爆数据增长,对IDC 的需求将更加迫切, 好公司+强执行力将不会错过天时、地利,预计公司有望于2017年完成2.5万台在建项目。暂不考虑虚拟化引爆的收益,假设中金云网、无双科技明年顺利并表,预估2017年EPS 为1.25元。

　　风险提示:

　　项目建设进度不及预期,定增方案不获通过风险。

　　承德露露:三季度营收同比小幅下跌,成本降低提升产品毛利率

　　事件:

　　10月23日晚,承德露露(咨询 买卖)(000848)公布了2015年三季报,2015年1-9月实现营业收入21.32亿元,同比增长1.18%;实现归属上市公司股东的净利润3.44亿元,同比增长0.46%;基本每股收益0.4575元,同比增长0.46%。

　　其中Q3单季度实现营收5.58亿元,同比增长-2.61%;实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比增长9.98%。

　　点评:

　　2015年Q3营收同比小幅下跌,原材料成本降低提升产品毛利率。公司露露系列产品主要包括杏仁露、果仁核桃露等,其中杏仁露是公司传统优势产品,具有季节性,销售额占公司营收比和市占率都超过90%,而果仁核桃露属于公司战略新品,不受季节性束缚,目前销量还较少。2015年Q2公司为推广新品,销售费用同比增加120.95%,当期销售收入增长32.48%,本期销售费用同比仅增长0.26%,收入同比增长也降为负数,-2.61%,说明公司新品的销量增长主要还是依靠加大营销投入达成,尚未形成内在的品牌拉力。Q3公司净利润同比增长9.98%,主要是因为近几年主要原材料价格降低提升了公司毛利率,本期公司毛利率为43.01%,同比增长1.47pct。

　　5万吨新产能预计年底前投产,可缓解杏仁露旺季供给压力。公司优势产品杏仁露销售具有季节性,通常一、四季度销售额能占全年70%,过去公司在旺季杏仁露一直是处于供不应求的状态。2015年5月15日,公司董事会临时会议通过了郑州露露新增两条露露系列饮料生产线项目的投资议案,建设期6月,项目建成后,预计每年可新增产能5万吨,销售收入3亿元,净利润3089万元。项目预计年底前可全部投入使用,这次增加的产能可缓解公司旺季供给压力,增加企业营收。

　　核桃露市场竞争激烈,后续发展有待观察。核桃露属于行业增长速度快,竞争也非常激烈的行业。核桃露优势品牌“六个核桃”销售额已过百亿,伊利、蒙牛、娃哈哈等饮料巨头也纷纷介入,相比之下,公司在资金、品牌、渠道等方面都有差距,短期可享受行业增长红利,长期发展尚需观察公司战略的实施与成果。

　　调低公司评级为“增持”。预测2015/16/17年EPS分别为0.63(下调)/0.71(下调)/0.82(下调)元,对应2015/16/17年PE 为22.56/19.95/17.33倍,鉴于公司成长性低于此前的预期,调低公司评级为“增持”。

　　风险提示:新品开发不达预期,新增产能投入不达预期。

　　创业软件:业绩维持平稳增长,行权条件激励更强

　　事件:

　　1.2015年前三季度,公司实现营业收入2.59亿元,较去年同期增加4.42%;净利润为1912万元,较上年同期增加17.45%。

　　2.一、对草案“第五章股权激励计划具体内容”之“一、股票期权激励计划”之“(六)股票期权的授予条件与行权条件”之“2、股票期权的行权条件”之“(1)公司业绩考核指标”的相关内容进行修订。

　　点评:主营业务业绩态势趋好,本年度兑现业绩承诺需关注四季度验收可回款进度以及行权摊销费用。自我们持续跟踪公司以来,公司业绩略超预期,公司前三个季度净利润同比增长17.45%,高于公司近几年的净利润增速,这与我们在中报中提及的公司持续提高毛利率较高产品比重紧密相关,如我们一直所说,公司持续将区域医疗健康平台运营服务作为转型主要方向,在毛利率和市场空间上更有成长空间。前三季度的收入与业绩兑现扣非净利润存在一定差距,但公司经营的季节性原因以及对比前三季度的同比增长速度,我们认为,公司兑现业绩承诺的可能性很高,特别是,股权授予和解锁的条件由原本“第一年业绩未达标可顺延一年”改为“当年必须达标,否则不予授予和解锁”的条件,员工激励效果更为明显。

　　公司在转型布局上的进展超预期,坚定看好公司未来持续发展。医疗信息化迎来最好时候,医疗信息化明确作为“医疗卫生十三五规划”最为核心的板块,分级诊疗等多项改革措施的必要前提是互联互通(即多方信息系统的标准化与有效对接),公司作为医院和区域信息化平台的龙头标的,最具备条件享受政策红利。公司一直以来强调向区域医疗卫生平台的转型战略,同样具备更加可观的市场空间,全国各省地市平台建设市场容量可达600亿,当前预计实现建设25亿。特别是,自我们深度覆盖公司以来,能够明确看到公司具备很强执行力。7月30日,公司中标成为中山市区域卫生信息平台建设营运项目的供应商,这是国内卫生行业首个政府和社会资本(PPP)模式合作项目,突破区域医疗信息平台建设和运营。这个项目目前被中山《政府工作报告》列为中山市10多个PPP项目之一,作为医疗行业第一个ppp项目,并且国内同类模式中率先落地的项目,示范意义很大;建设标准制定参与者、获得平台互联互通最高级别认证,成为圈地重要砝码。公司积极参与各地区公共卫生信息化规划设计,因地制宜地提供区域性的医疗卫生信息化解决方案,并在此基础上积极探索依托区域公共卫生信息平台数据入口的模式,为卫生行政部门、医疗机构、区域居民等提供以医疗大数据应用为核心的综合医疗信息化应用支持服务,主持和参与起草行业标准、地方标准10多项;公司承建的杭州市“区域卫生信息平台”通过卫生部专家审批,获得地市级平台通过国家4A级(四级甲等)认证,已属于地市级平台标准中最高级别。区域平台优势显著,一直被市场关注的变现能力也将加速提升,公司作为地区医疗资源的开放平台,公司会通过产业链资源合作或者外延的方式加快公司变现的进度。医疗信息化行业的低集中度、行业链条的多主体为公司外延提供了更好的条件。

　　维持增持评级。我们假设今年确定股权激励计划,2015年/2016年/2017年扣非净利润达到业绩要求,预计公司2015年-2017年的EPS分别为1.17元、1.57元、1.70元,对应PE分别为140.7倍、104.4倍、96.3倍。我们持续看好公司在行业内技术优势以及资源整合能力,战略转型落地也在持续不断推进,我们将持续关注公司转型落地进展,继续看好公司未来发展。维持“增持”评级。

　　风险提示:授予日价格对摊销费用的不确定性影响;创业板大幅下调风险;相关产业政策不明确风险、市场竞争加剧风险、项目实施进展不达预期风险。

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