汽车 点击： 2008-04-10
汽车及汽车零部件行业：柴油车全面实施国4，汽车环保盛宴即将开始
类别：行业研究机构：广发证券股份有限公司
事件：工信部公告15年1月1日起全部国三柴油车将不得销售工信部4月23日发布第27号公告(以下简称《27号公告》)称，定于2014年12月31日废止适用于国家第三阶段汽车排放标准柴油车产品《公告》，2015年1月1日起国三柴油车产品将不得销售。我们有如下点评：
香港假钞恐慌
七大利好PK三利空A股变盘在即修复可期证监会一日四重拳震动A股杀跌动能不足政策红利+估值缓释国防军工迎布局良机空头安信“结构性”翻多力荐26只成长股泽熙狙击六小盘股成特尔佳第一流通股东上市公司年报十宗最：工行日进7亿最赚钱公告影响深远，涉及全部柴油车，远超市场预期
《27号公告》未区分N1、N2、N3类和M类车型，意味着柴油车为主的商用车面临着一刀切的排放升级，远超市场之前预期的本次国四推行仅涉及重型柴油车领域(即M2、M3、N2、N3类)。同时，公告距国三车停止销售提前了8个多月，相比国2升级国3时6个多月的库存消化周期更长，可能意味着更加严格的监管力度。
考虑到监管水平，短期内共轨系统供应商空间最大
综合考虑各细分子领域的现实条件、排放升级技术路线，国4排放升级可能的变化：1)中重卡高压共轨系统比重14、15年可能达到50、80%，后处理系统配套比重提升，但监管较难；2)轻卡中的工程车、纯轻卡子领域增压器、中冷器的配套比重快速上升，而共轨系统比重上升或是一个渐进的过程。3)轻客、大中客之前共轨比重已经较高，后处理系统配套将会有明显提升。4)微卡以汽油机为主，影响不大。综合考虑壁垒、行业空间，高压共轨系统供应商的短期内增量空间最大。
从长期看，国四严格实施将改变轻卡、小排量发动机行业竞争格局
国四标准如能严格推行，轻卡及小排量发动机的龙头企业品质高、技术领先，市占率有望进一步提高。轻卡龙头企业江铃汽车、江淮汽车、福田汽车因此受益；发动机企业福田康明斯可能成为最大受益者。
汽车检测机构是容易被市场忽略的受益子领域排放法规升级将导致国3公告目录取消，而目前国4公告目录相对不足。预计整车厂商将加快国4产品的开发和申报。排放法规升级将带来强制性检测业务收入增长，汽车检测机构如中国汽研大概率会因此受益。
投资建议
我们首推受益于重型共轨系统爆发式增长，未来轻卡共轨、VE泵系统及后处理系统潜在需求巨大的威孚高科，其次，我们推荐强制性检测收入有望增加的中国汽研。江铃汽车、江淮汽车、福田汽车也将受益于排放升级带来的轻卡及发动机行业整合带来的机遇。
风险提示
排放法规推进低于预期；宏观经济增速低于预期。
中国保险行业：预计尽职调查及资产负债管理将使得信托投资风险可控
类别：行业研究机构：瑞银证券有限责任公司
保监会旨在防范保险公司投资信托计划的风险。
近日保监会发布《关于保险资金投资集合信托计划(征求意见稿)》。该征求稿规定了信托公司最低净资产要求、投资选择标准、基本管理要求、风险管理要求、向监管机构报告的要求及其他情形。我们认为该征求稿旨在防范保险公司投资集合信托计划的风险。
新征求稿对信托计划投资设置更高的选择标准。
保监会征求稿对保险公司投资信托计划设置更高的选择标准。集合资金信托计划的基础资产限于融资类资产和风险可控的非上市权益类资产。固定收益类的集合资金信托计划，信用等级不得低于A级。担任受托人的信托公司净资产不得低于30亿元。我们认为保监会提出更高的投资选择标准，旨在让保险机构主动避免投资一些高风险且规模较小的资产包。
保险公司在投资信托计划方面总体仍较为保守。
尽管已加大对信托计划的投资，我们认为保险公司拥有较高的评估标准(包括收益率要求)，同时在投资更高信用风险项目前均会严格执行尽职调查。
以风险换取回报，保险公司总体信用风险仍较低。
考虑到保险公司提升风险容忍度，我们预计2014年大多数上市保险公司的净投资收益率将上升30-40bp。因此，我们认为对上市保险公司而言信托投资相关的信用风险总体仍保持相对良好和可控；我们认为保监会新的监管指引对部分保险公司提升资产负债管理框架方面尤为重要。
非银行金融业：险资购买集合信托监管规范将影响保险和信托行业
类别：行业研究机构：中信建投证券股份有限公司
事件
4月22日，保监会下发《关于保险资金投资集合资金信托计划有关事项的通知(征求意见稿)》，向保险机构公开征求意见。点评《征求意见稿》是对2012年10月保监会发布的《关于保险资金投资有关金融产品的通知》(保监发〔2012〕91号，下称“91号文”)的细化。和91号文比较，此次作为受托人的信托公司净资产门槛以及险资投资集合信托的基础资产并变化：前者仍要求信托公司上年末经审计的净资产不低于30亿元人民币；后者要求集合信托的基础资产仅限于融资类资产和风险可控的非上市权益类资产。此外，《征求意见稿》采用多措施加强投资风险，防止“非标”
投资风险：
1、增加了对保险机构投资流程的监管要求：保险机构投资集合资金信托计划，必须由董事会或董事会授权机构逐项决策，并形成书面协议；应配备独立的信托投资专业责任人，完善可追溯的责任追究机制，并向保监会报告；应就投资行为合法合规性以及投资者权益保护等内容，由专业律师出具相关意见；加强投后跟综，要求保险机构制定兑付风险处理预案，定期检测融资主体和项目经营情况并开展压力测试和情景分析，全程跟踪信托投资风险。
2、新增信托公司其他准入条件：除延续上年净资产不低于30亿外，增加了对信托公司高管近三年未发生刑事和行政处罚要求，并承诺向保险业相关行业组织报送相关信息。
3、重点提出关注两层或多层嵌套投资、投资劣后级受益权、三四线城市不动产、县级政府融资平台、关联投资等投资行为，并通过资产认可调整，挂钩偿付能力，问题项目需投资后15个工作日内向保监会报告。
4、禁止险资投资单一信托，不得投资基础资产属于国家明令禁止行业或产业的信托计划。
汽车汽配行业重大事件快评：国四市场空间释放强度有望超预期
类别：行业研究机构：国信证券股份有限公司
事项：23日，_工信部发布14年第27号公告称，为落实《节能减排“十二五”规划》和《大气污染防治行动计划》，决定于2014年12月31日废止适用于国家第三阶段汽车排放标准(简称国三)柴油车产品公告，2015年1月1日起国三柴油车产品将不得销售，要求各生产企业做好产品排放升级生产准备，合理安排国三柴油车产品库存销售，做好车辆生产一致性管理工作。
评论：
中重型柴油车国四排放法规实施的不确定性彻底消除。
尽管自13年以来，陆续有各省市地方政府宣布执行中重型柴油车国四排放法规，但包括部分宣布执行国四法规省市在内的多数地区并未严格执行政策标准，国三车型仍处于销售状态。从目前福田、重汽、东风等整车厂的反馈来看，目前中重卡行业的共轨配套比例应在30%左右，预计加装SCR尾气后处理的国四车型占比在10%左右。在政府强力推进节能减排的大背景下，我们认为，此次工信部公告彻底消除了中重型柴油车国四排放法规实施的不确定性。
轻型柴油车国四排放法规实施时点与执行力度有望超预期。
另外，此次公告并未区分轻重型柴油车，乐观地解读，这意味着年销量达220万辆的轻型柴油商用车也将于2015年1月1日起严格执行国四排放法规，是此次公告超预期的关键点。事实上，从油品供应(14年全国全面供应国四柴油)以及技术储备(共轨或电控VE泵+EGR+DOC/POC)的角度看，我国已具备15年严格执行轻型柴油车国四排放法规的基础条件。
轿柴化的未来并非海市蜃楼。
尽管当前政府在轿柴化方面仍未出台明确的鼓励政策，但在未来三阶段油耗法规压力下以及高品质柴油供给瓶颈有望消除的大趋势下，我们认为轿柴化的未来并非海市蜃楼，轿柴化作为未来汽车行业节能减排的可选技术路径仍可以期待。
从产业界的实际推进情况来看，以通用五菱为代表的企业已经开始布局微车柴油化，并有望于15年投产。
受益公司的业绩释放“斜率”有望大幅提高，估值水平具备提升的基础。
基于上述分析，由于政策执行时点与力度有望超预期，这意味着相关受益公司的业绩释放“斜率”有望大幅提高，即当期的估值水平具备提升的基础，我们首推处于产业链优势地位的高科技零部件龙头—威孚高科，上调14~16年EPS至1.56、2.55、3.12元(原预测1.52、2.23、2.52元)，对应PE16、10倍、8倍。同时，需要注意的是，我们推荐威孚高科的逻辑还包括公司外延式扩张潜力以及国企改革的主题，这也是我们与市场推荐逻辑的差异之一。
此外，银轮股份、江铃汽车等公司也是国四市场空间快速释放的受益标的，建议投资者关注。
军工行业：军工科研院所改制政策亮点前瞻
类别：行业研究机构：平安证券有限责任公司
事项：彭博社报道称，中国可能最快在一个月内公布军工改革扶持政策，推进军工科研院所体制改革，鼓励军工体制改革后将军工资产注入相关上市公司，以实现军工资产证券化，并扩大军工资产的融资和经营。
平安观点：
税收优惠和技改投入是本次改制政策的最大看点。在军工科研院所改制政策方面，目前的矛盾集中在资产划分切割过程中的税收问题，特别是科研院所大量的国拨土地，如果转为出让用地，需要补缴高额增值税。预计本次改制政策对于资产变更过程中的税收减免将给出明确意见。同时，央企下属的军工科研院所作为非经营性国有资产(事业单位国有资产)，一直由财政部门负责管理。此前财政部门的态度是，如果转成经营性国有资产后，将停拨事业费和科研费，这是军工企业不愿接受的。预计本次改制政策将对此给出明确意见，在综合平衡的基础上可能采取新的投入方式继续支持，同时逐年调整基数和比例。另外，改制后的科研院所如果继续从事军品研制生产，预计将有可能直接承担国家技改项目。对以军品为主业的院所，预计将有可能参照转制前的属性享有税收优惠政策。预计这些政策将提高军工科研院所改制积极性，加快改制进程。
改制政策将统一各部门思想、提高资本运作效率。WIND统计，2006年以来，12家军工企业从改制到上市的平均时间将近36个月。由于军工企业改制上市涉及的问题比较复杂，各主管部门利益和方向不一致，决策链条过长，操作难度较大，导致盘活存量资产的效率偏低。预计本次改制政策在统一思想、协调相关部门一致行动、提高资本运作效率上也将给出明确意见。预计本次改制政策还将围绕军工重组提出指导性意见，包括立足于产业的国际竞争，以优化产业链为目标实行全面、优化的产业整合，尽量避免出现新的重复建设和大而全、小而全的格局等。
重组就是生产力，市值增长空间巨大。对军工股而言，其二级市场表现与经济周期的相关性较小，其上涨多表现为脉冲式，受事件驱动和型号产品驱动的因素较大。只要资产注入预期存在，军工股就拥有极大的想象空间。军工股的市值与现有军工企业规模不相称，这就使得其市值增长的空间非常大。借当前混合所有制东风，我们曾反复指出，当前军工企业可行的改革路径大致有四条：集团内资产重新整合(研究所转企改制)、内部实行股权激励(管理层持股)、出让部分股权引入外部资本(盘活存量)、收购外部民企(引进增量)等。建议优先选择具有较多资源禀赋和充分改革余地、强烈改革愿望的军工企业，目标是挖掘隐蔽资产和潜在的效率提升。同时，预计部分军工企业还将引进具有产业关联度的企业作为战略投资者。
投资建议：强烈推荐中国卫星(大股东航天五院)、中航电子(大股东有5个研究所)、航天电子(大股东航天九院)、中国重工(大股东6个研究所改制基本完成)，建议关注烽火电子(大股东有雷达、导航类资产)、中国船舶(大股东军舰资产注入预期)。
风险提示：军工投资不达预期。
国防军工行业系列报告：改革引导军工信息化投资机会
类别：行业研究机构：申银万国证券股份有限公司
内容简介
军工信息化核心驱动力：信息化投资、资产整合。
信息化投资：美国和俄罗斯政府IT投资的最大方向是军工信息化。国防现代化建设“三步走”目标和十八届三中全会均指引军工信息化投资。
资产整合：中国电子和中国电科的资产整合值得关注。A股计算机企业出现并购潮，2013年平均各企业0.42笔并购。
重点推荐太极股份/卫士通/久其软件，关注海兰信/川大智胜/旋极信息/同有科技等
电子元器件行业：国家半导体产业基金成立在即
类别：行业研究机构：国泰君安证券股份有限公司
摘要：
重大事件：中证报4月24日报道，约1200亿元规模的国家级芯片产业扶持基金有望于近期成立。我们认为，如果设立国家级产业基金，无疑会加速芯片国产化进程。
基金结构多元化，引入市场化管理方式。我们认为国家级基金的合理出资结构应该是：中央财政30%，央企30%，社会资本40%；参考此前北京300亿产业基金的组织方式，我们预计国家基金未来也会采用母子基金的架构，聘请专业管理人员，引入更多社会资本，放大资金杠；不仅是中央和北京，我们认为上海和深圳也有望出台类似基金。
基金规模固然重要，但最关键的是“定调”。1)如果国家产业基金是1200亿规模，按照1：10的国际经验，将带动万亿GDP；2)大量引入社会资本，强化市场导向和投资监督，让资金更高效；3)发令枪：国家基金成立后，各个地方政府才能因地制宜，提出实施细则；4)为了防止地方政绩工程大跃进，我们认为应该将地方政府对芯片的投资冲动，限定在国家基金的投资范围中；5)我们预计该基金可以综合运用股权投资、并购融资等多种方式参与重大项目的投融资。
我们对整个芯片产业链进行了系统梳理，归纳出以下投资主线：1)预计政策会重点扶持龙头企业，锁定每个细分领域前三名的龙头企业；2)推荐制造和封装，大部分资金可能通过补贴、托管、股权基金等方式持续注入企业，降低其资本开支和折旧，同时鼓励制造和封装加强合作，以联合体争取订单；3)一定要重视外部因素对企业基本面的改善，只靠公司自身努力是不够的，除了注资以外，通过与海外巨头之间的合资或合作，实现“以市场换技术”；4)重视企业的外延扩张。芯片产业中市值大，PE高或者在手现金充裕的上市企业会有较强的并购扩张的冲动。
芯片国产化大主题下的受益股票包括：中芯国际(最受益于国家支持的制造平台)、长电科技(封装领域最大的受益者，与中芯国际合资先进封装)、同方国芯(国防，金融IC，并购预期)、振华科技(CEC特种芯片资产整合预期)、太极实业(DRAM封装，海力士合作升级)，七星电子(A股设备龙头，承接重大专项)、上海新阳(半导体材料进入国际大厂)、国民技术(金融IC，声波识别)，晶方科技(TSV/WL-CSP封装)，上海贝岭(CEC旗下设计类资产整合预期)、上海复旦(移动支付)。近期台积电、联发科的月营收超市场预期，虽然美国科技股深幅调整，但费城半导体指数维持高位，也显示出半导体行业的高景气度，支持A股相关股票估值反弹。
风险：政策的执行力度低于预期，半导体景气大幅下行。
食品饮料1-3月产量及1-2月财务数据点评：乳制品收入快速增长，白酒基本面仍探底
类别：行业研究机构：国泰君安证券股份有限公司
摘要：
白酒产量增速放缓，收入、利润同比下降。1-3月白酒产量增5.6%，增速同比下降2.3pct，1-2月白酒收入、利润下降6.8%、22.5%。行业毛利率同比下降6.2pct、税前利润率同比下降3pct。白酒行业仍处于深度调整，我们认为以贵州茅台为代表的高档白酒价格寻底已基本完成，而中档白酒价格带将继续下移、竞争加剧，二三线酒企利润率仍面临下行压力。
乳制品收入快速增长，预计2014年盈利水平逐季回升。1-3月液体乳产量降2%，增速同比下降14.9pct；1-2月乳制品收入增21.7%、利润增10.9%，行业毛利率20.6%同比下降3.7pct，税前利润率6.1%同比降0.6pct。虽然2013年成本大幅上涨使得2014年前两月盈利水平有所下降，但原奶价格自2014年2月起已开始逐步回落，预计全年平均涨幅为5%左右，2014年乳制品行业盈利水平将逐季回升。
啤酒产量平稳增长，期待盈利水平的提升。1-3月啤酒产量增8.3%，增速同比下降7.9pct；1-2月收入增11.7%，利润增74.2%。税前利润率同比上升1.6pct至4.6%，销售费用率同比下降1.4pct至7.7%。2013年ABI、华润等龙头啤酒业务利润、ASP快速增长强化了我们对行业格局改善、盈利能力提升逻辑的判断，期待行业盈利水平的提升。
调味品收入、利润稳定增长。1-3月酱油产量增长2.9%，1-2月调味品收入、利润增长6.9%、6.9%，酱油醋类收入、利润增长10.3%、14.5%。年初的酱油、调味品数据总有些异常，并不适合作为全年的指引。总体来看，我们认为调味品行业产量、收入、利润将快速增长，龙头产品结构升级趋势明显，行业盈利水平有望持续提升。
猪周期有望见底，大麦进口价同比降18%：截至4月18日，生猪价10.45元/kg，环比下降0.5%，能繁母猪存栏量的深度调整有望推动猪价下半年反弹。3月大麦进口价$292/吨，同比下降18%。
投资建议：1)沪港通有望推动A股大众品龙头向25-30倍PE靠拢，继续看好食品饮料行业获得超额收益；2)贵州茅台等A股独有的高档白酒股将受益于沪港通，继续看好其带动的白酒行业反弹；3)中炬高新激励政策及一季度业绩超市场预期，继续看好未来三年调味品业务的高速发展和净利率的提升；4)继续建议增持大众品龙头，推荐龙头伊利股份、光明乳业、双汇发展、青岛啤酒。
重点推荐：伊利股份/贵州茅台/光明乳业/青岛啤酒/中炬高新
商贸零售行业周报：产业资本增持，利好区域型公司
类别：行业研究机构：华融证券股份有限公司
市场表现
上周(4月14日-4月18日)沪深300指数收益率为-2.03%，商贸零售行业指数收益率为0.88%，在各一级子行业位居第6。
在各子板块中，超市板块上涨2.81%，贸易板块上涨1.42%，连锁板块上涨0.6%，百货板块下跌0.28%。各板块中，涨幅居首的分别为农产品、工大首创、宏图高科及长百集团。
行业资讯
顺丰3.0版新店曝光瞄准O2O未来落地三万家区域零售抱团入驻O2O平台“U箱超市”启动公司信息欧亚集团2013年度营业收入同比增20.07%，归属净利润同比增21.5%。
人人乐2013年度营业收入减1.53%，归属净利润0.24亿元，同比扭亏。
小商品城2013年度营业收入同比增1.19%，归属净利润同比增0.06%。
中百集团前2大股东武商联及永辉超市增持股份。武商联及关联方合计持有20.01%；永辉超市及全资子公司合计持有15%，且未来12个月内不排除继续增持的可能性。
本周观点
永辉对中百的增持显示，在超市子行业整体低迷、相关公司估值处于历史较低水平的环境下，对具有较强区域内优势的公司进行并购，对于行业龙头而言不失为一种较佳的外延扩张方式。建议对具有较强区域内优势的低估值公司予以关注。推荐：中百集团。
风险提示
宏观经济增长放缓导致消费者信心下降；人工、租金上涨给行业费用率形成持续的压力；电商渗透率持续提高，加剧对传统零售渠道的分流；国资改革进度、力度低于预期。
医药生物行业2014年日常报告：健康服务之血透篇-喜迎十年黄金发展期；
类别：行业研究机构：国金证券股份有限公司
投资建议
行业策略：国金医药团队于2014年初首家推出了健康服务业系列报告的产业链梳理篇和医院篇，今天我们将研究的视野更加细化，向投资者介绍排名发达国家第二位的医疗服务细分市场——血液透析。
推荐组合：血液透析在国内的相关标的包括常山药业、宝莱特、威高股份等。从主业基本面成长性和估值水平综合判断，我们认为常山药业具有绝对投资价值，是目前价位最为看好的标的。
行业观点
血透市场大爆发，迎来黄金发展期：国家于2012年提出重大疾病医保，并于2013年开始试点，计划于2014年全面实施，其中首推的治疗领域就是尿毒症。我们经过测算，我国目前接受规范治疗的透析病人仅为30万，到2020年有望接近200万，这对应的是一个价值1000亿的医疗服务细分市场，应该得到投资者的重视。
血透服务是非常优质的商业模式：血透中心连锁的商业模式较传统综合性医院有3点优势：(1)需求极度刚性，经营稳定性很强(2)人均单产较高，管理压力较小(3)投资回报率可观。这几点都为血透服务连锁化发展的复制性提供了有利条件
在欧美血透市场诞生15年15倍的超级白马：目前全球有两大血透服务连锁机构费森尤斯和DaVta，两家市值分别达到200和150亿美元，是美国仅次于医院连锁集团HCA的第二大医疗服务板块。
通过“产品+服务”的一体化产业联动进入血透服务市场具有可行性。我们研究了欧洲输液龙头费森尤斯的发展路径，其率先布局血透相关产品，后进入透析服务市场，并通过产业平台互动实现2块业务共同发展，并驾齐驱的商业模式，这一模式正在被国内相关上市公司所效仿。
在A股相关上市公司当中，我们从主业成长性、公司核心竞争力和估值市值空间综合判断，重点推荐常山药业作为血透行业潜在相关标的，公司目前市值50亿，估值32倍，主业复合33%增长具有安全边际。
与血透并行的腹膜透析不是本文讨论主题，但我们认为也收益于行业的大发展，相关标的：华仁药业、华润双鹤、科伦药业。
推荐标的基本面介绍
我们认为公司的核心竞争力主要来自两个方面：一是基于肝素市场和潜力大病种领域的研发布局与产品储备，二是管理团队对于行业政策的高度敏锐性、机会把握能力和资源吸附能力。从这两个角度出发，我们认为公司：1)药品主业在新产品达肝素、西地那非的预期推动下，未来几年增速有望加快；2)公司围绕主导产品低分子肝素钙的适应症领域，有条件借助大力发展健康服务业的政策东风，做强血透产业链，走出创新的商业模式，从而拉动低分子肝素钙继续实现快速放量。
我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.78元、1.05元、1.42元，增长28%，35%，35%。2015年公司业绩增速将有所加快：(1)肝素钠原料药有望实现FDA出口，高端依诺肝素原料药实现快速放量(2)仿制“伟哥”西地那非上市，带来增量业务(3)主业在血透领域实现拓展并贡献业绩。(4)低分子肝素钙受益基本药物放量，达肝素首仿制剂上市。综合公司未来基本面将持续向好，给予“买入”评级，12个月目标价42元。
风险提示：政策进程波动；血透产品降价；招标导致业绩低于预期
http://m.joewu.cn/xiaofei/4137/