健康 点击： 2015-04-05
产品方面:(1)片仔癀系列:2015年以片仔癀为核心产品的母公司收入8.9亿,增17%。我们判断增长主要来自核心产品片仔癀增长,15年海外市场收入2.2亿,增11%,综合判断片仔癀国内市场的销售有所提速,公司渠道强化建设初见成效。片仔癀内销上一次公告提价是2012年底,公司现在希望稳价提量,让更多人了解片仔癀,随着销量扩大,片仔癀品牌力进一步加强,未来提价是大概率事件。(2)日化产品:15年收入2.3亿,增33%。与上海家化合作的牙膏新品已经推出,借助上海家化全国380多万个终端提升片仔癀知名度,短期费用投入较大,预计合作公司3-5年可以实现盈利,希望5-6年可以进入国内牙膏市场第一梯队。
渠道方面:片仔癀体验馆:全国40多家,现在在筹备10多家,主要分布于各机场、高铁站及旅游景点,对产品营销带动作用比较大。其中郑州片仔癀国药馆把片仔癀医馆、体验馆等结合在一起,已经成为社会名流的交流平台,现在准备在河南省下面的地市级复制,预计郑州这个单店年销售会突破5000万。体验馆全部由片仔癀客户去投资,公司希望把股东变成客户,把客户变成股东,把股东和客户变成公司的事业合作伙伴。现在要求加盟片仔癀体验馆的客户络绎不绝。银之杰渠道:去年销售收入2500万,低于预期,微亏,主要是北京、上海加起来贡献收入不到30%,但花了70%的费用,今年北京、上海的费用会适当控下来,预计可以盈利。此外片仔癀也在合作筹备电视连续剧《走出宫廷》,希望借此进一步提升片仔癀品牌力量。
太尔科技:片仔癀以8946万元认购其定增1800万股,持股比例26.93%,成为太尔科技第二大股东。太尔科技拥有国内骨传导相关的核心专利技术,并成功开发出首款将骨导技术及微型电声元器件研发制造工艺技术完美结合的新型骨传导智能穿戴设备。目前国内听力障碍人群2.24亿,其中300万为新生儿且逐年上升,预计2020年国内助听器产业的市场规模可达50亿元。目前主要市场由德国西门子、瑞士峰力集团、美国斯达克等国际巨头占领,太尔科技的VLIKE助听设备已经开发出眼镜、头套等产品形式,现场体验效果不错,目前国内尚无同类产品,全球仅德国有类似产品(16000元一套设备),公司产品在国内市场将具备较强竞争力。
并购基金情况:(1)清科片仔癀基金:规模5亿,目前已投资理大师和海南中和两个项目。理大师是国内首家专注于脊柱健康的互联网中医理疗O2O平台,团队医疗属性强,同时进行线上线下布局,未来将成为国内中医理疗第一品牌。海南中和是国内最大的多肽类药物生产商之一,去年净利1亿,今年将突破2亿。另有其他项目处于尽调之中。(2)兴业片仔癀基金:规模5亿,目前正在招募过程中,储备项目7-8个,已和北京盈科瑞签署框架协议,盈科瑞是国内集研发、中试孵化、成果转化为一体的新药研发机构。(3)阳明片仔癀基金:规模3亿,已投资厦门宏仁(福建省基药配送企业之一)、福建瑞泉(医院整体医疗后勤服务的领航者)、福建福抗(化学原料药及制剂(头孢菌素类粉针剂)生产企业)。(4)片仔癀丰原基金:规模2.5亿元,目前正等待政府引导基金的审批,已储备多个项目。(5)信业基金(暂定):规模5亿,片仔癀提供顾问服务,无需投资,公司拥有优先认购权。
我们的观点:我们认为片仔癀在新的管理层上任后在品牌推广方面的力度很大,通过自建、投资及对外合作等多种方式强化片仔癀的品牌影响力和销售渠道。截止16年Q1公司账上现金15亿,为未来的外延合作和自身品牌渠道建设提供足够资金支撑。可以预见,随着片仔癀品牌影响力日益扩大,公司核心产品片仔癀系列有望实现量价齐升,现有的日化等大健康产品也将迅速放量,公司经营业绩有望提速。片仔癀作为中药企业里的优良资产,值得重点关注。
盈利预测:我们预测16年净利润增15%,EPS1.34元,我们认为片仔癀的稀缺性和疗效确定性导致提价将长期存在,营销调整和大健康领域布局有望打开发展空间,新管理层上任后带来诸多变化值得重点关注,维持推荐。
风险提示:成本上涨压力,大健康战略推进低于预期。
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