[内陆核电就要重启了]内陆核电重启在即：核电概念股价值解析一览

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)09月28日讯

　　据媒体27日报道，受国家发改委的委托，中国工程院、中国核能行业协会近期对整个内陆核电站的厂址进行了调研，明确内陆核电站安全性是否符合开工建设的要件，扫清开工前的障碍。

　　“上述调研已形成报告上报给国务院，获批后或成为内陆核电站开工的信号。”9月24日，国家发改委能源研究所一位不具姓名的能源专家表示。而即便内陆核电重启未定，但核电企业和地方积极筹备内陆核电的行动却从未停止过。来自业内的消息显示，至今有十多个省份提出要发展核电，已完成初步可行性研究报告审查的核电厂址有31个。

　　此前，湖南桃花江核电站、湖北咸宁大畈核电站、江西彭泽核电站均已获得发改委的“路条”。这内陆三大核电站项目，如今更是只待最后一声开工令。

　　同时，中国核电“走出去”步伐也在加快。10月习近平主席将访问英国，核电将是重要议题。届时两国将签署总预算超过2400亿元人民币的核电站建设协议。随后法国总统将于11月访华，法国是世界上核电技术最为领先的国家，届时核电也必然成为中法高层讨论的重要议题。

　　业内认为，国内核电产业内外发展空间正在打开。国内方面，“十三五”规划编制将使内陆核电重启迎来窗口期。从国内能源结构调整、节能减排目标以及核电技术提升等因素看，重启将是大概率事件;“走出去”方面，具有自主知识产权的华龙一号示范工程已经开工，成套设备制造能力齐备，将借力“一带一路”政策开拓市场。核电板块短期、中长期均有事件驱动，投资者可重点关注!

　　中短期来看，国海证券发布的研究报告认为，根据《能源发展战略行动计划(2014-2020)》提出的目标，未来五年，我国每年需开工700万千瓦左右的核电装机，沿海每年可释放约900亿元的核电设备市场。而一旦内陆核电获准重启，江西彭泽、湖南桃花江、湖北咸宁等内陆核电将率先获得核准开工建设机会，核电市场空间将进一步扩大。

　　在业界看来，A股核电行情的爆发或将遵守“辅助设备-上游锻铸件-主设备”之路线，其中阀门企业有江苏神通、中核科技等;铸件龙头有应流股份、丹甫股份等;专注核电风机空调的则为南风股份、盾安环境。

　　随后，主设备订单的增长将利好上海电气、东方电气，以及行业“新贵”、取得“华龙一号”订单的浙富控股;上游锻铸件，则当属承担“华龙一号”关键锻铸件研发和AP1000核岛锻铸件吸收转化任务的中国一重。此外，材料领域应关注涉足核级钛焊接管和690U型管的久立特材;涉足核级钛焊接管和核级锆材生产加工的宝钛股份;具有核级焊材唯一资质的大西洋;国内唯一拥有自主知识产权核级海绵锆生产线的东方锆业等。

　　上海电气：投资收益形成有力支撑

　　2015 上半年业绩符合预期

　　2015 上半年，公司收入同比增长 0.4%至 362 亿元，净利润同比增长 3.1%至 13.36 亿元， 占我们此前全年预测的 51.4% (2013年实际占比 59.3%，2014 年实际占比 50.7%)。剔除非经营性项目，核心盈利同比下滑 34.5%至 6.08 亿元，好于东方电气(同比下滑 80%)，主要得益于业务多元化。

　　2015 上半年业绩符合预期，主要受到投资收益的有力支撑(同比增长 106%，主要来源于资产处置收益)。而营业利润实际同比下滑 8%至 23 亿元，主要由于火电装备毛利率下滑。

　　发展趋势

　　公司管理层预计， 火电装备板块毛利率未来 2~3 年存在继续下行风险，因为竞争激烈导致这几年交付的订单售价较低。2015 上半年，公司火电板块毛利率下滑约 5 百分点(东方电气下滑 6.1 百分点，哈尔滨电气下滑 0.7 百分点)，反映这是行业普遍特点。核电设备新订单可能出现延迟，主要由于相关技术路线选择未确定。

　　上海电气与东方电气核电设备新订单上半年均出现同比下滑(上海电气下滑 46%，东方电气下滑 30%)，主要因为很多今年开始招标的项目(如漳州项目、沧州项目、惠州项目以及宁德 5& 6 号机组项目)由于对华龙一号和 AP1000 技术难以取舍，所以还未确定订单。因此，核电板块的恢复可能要低于预期。

　　盈利预测调整

　　下调 2015/16 年每股盈利预测 17%/24%至 0.16/0.15 元，以反映利润率与前景恶化以及一次性损益项目。

　　估值与建议

　　维持上海电气 H 股“推荐”评级，维持上海电气 A 股“中性”评级;H 股目标价从 10.50 港元下调 51%至 5.16 港元，基于 1.5 倍2016 年市净率; A 股目标价从 18.67 元下调 46%至 10.10 元，基于 3.5 倍 2016 年市净率。A 股和 H 股股价已经分别从高点回调56%和 53%，以上负面因素相信已在股价中有所反映，因此下行空间有限。

　　风险

　　招标价格下滑;核事故;AP1000 技术本地化进度慢于预期;项目审批延迟。

　　久立特材：将高端进行到底

　　毛利提升是公司今后成长的核心脉络。 公司是国内优质的民营不锈钢管材企业，发展脉络清晰，走的是“中、高、尖”的路线， 2010年之前聚焦于中低端的不锈钢无缝管和焊管，成长靠“量”的拉动，在传统不锈钢无缝管和不锈钢焊管国内龙头地位奠定之后，借助上市的机遇， 公司开始向高端领域进军， 2010-2013 年公司开始向 LNG、镍质合金、复合管、核电等进军，业绩增长开始依靠“质”的提升：

　　2012-2013 年的业绩增长基本来自高毛利的 LNG 管、镍质合金管的放量， 2014 至今受油价低迷和石油反腐的影响，之前的业绩增长引擎油气管业务出现了停滞， 2016 年之后，随着尖端产品核电和军工的放量，未来三年公司毛利将迎来大幅向上的拐点，真正迎来全面高端化的发展阶段。

　　高端领域具备垄断性优势，理应享受高估值。 从估值层面看，今年业绩预期小幅下滑，估值超 40 倍，明年我们预期估值在 30 倍左右，估值向上的弹性有限，但我们认为仅从 PE 角度对公司估值，缺少对公司竞争优势定价，在高端的 LNG 管、镍质合金管、核电 690 蒸发器管和军工等领域，公司均具备垄断性优势(LNG 管国内主要是公司和武进不锈钢两家， 690 仅有公司和宝银，镍质合金管仅有宝钢和公司)，凭借垄断性的行业地位，公司成长确定性更高， 风险溢价小，理应享受高估值溢价。

　　此外，从市值空间而言，未来核电业务的预期收入规模 10-20 亿，军工也有几个亿，基本上相当于在军工、核电领域再造了一个久立，市值向上的弹性大。

　　风险提示：核电启动进度不及预期;军工市场拓展不及预期。

　　中国核电：发电量增长超期，华龙示范机组顺利开工

　　点评：

　　运行机组可靠运行，累计发电量增长超过预期。2015 年1-6 月公司实现营业收入128.93 亿元，同比增长52.53%，归属于上市公司股东的净利润24.73 亿元，同比增长150.45%，主要是在运机组在报告期内保持了安全可靠的运行，累计发电366.67 亿千瓦时，同比增长54.51%。同时，公司已按照计划完成了5 次大修，占全年10 次大修的50%。

　　今年2 月12 日提前投入运行的方家山2 号机组，创造了国内同类型机组从首次装料到具备商运条件最短记录(仅用69 天)。公司在面对国内经济增速放缓、用电量增速回落的不利局面的情况下，通过对在运机组良好的运营管理，较好地完成了上半年经营工作，有力支撑全年经营目标的全面实现。

　　国内自主三代核电技术“华龙一号”全球首堆顺利开工。我国自主三代核电技术“华龙一号”自去年中核和中广核进行技术融合之后，一直受到市场的热烈关注。今年5 月7 日，福清5 号机组顺利实现FCD，标志着中国自主三代核电技术“华龙一号”的全球首堆工程正式开工。

　　华龙正积极推动海外市场，内陆核电动作频频开启在即。随着国内华龙一号示范机组的正式开工建设，公司一直在积极的推动海外市场，目前除已确定的巴基斯坦订单外，还有望于年底前与英国签订合约，其余如阿根廷、巴西、南非、阿尔及利亚、肯尼亚等一系列已签订合作协议或备忘录的国家正在推进正式的合作细节工作。2015 上半年，国家多次组织专家调研内陆核电，多位政府主管部门领导表示要认真评测内陆核电的安全性问题，目前以湖南桃花江、江西彭泽、湖北咸宁三个项目先期重启希望最高。

　　AP1000 项目再遇波折，三门项目不确定性增加。位于浙江三门的AP1000 核电项目为世界首个AP1000 示范堆型，目前由于缺乏经验导致工程拖期严重。主要问题出现在由美国EMD 公司设计和制造的AP1000 反应堆屏蔽电机主泵上。今年5 月20 日，进行了主泵的重新工程与耐久试验，虽然顺利完成，但在最后一次试验中，在叶轮的位置出现轻微裂痕，长度约10 毫米至12 毫米，预计将于9 月-10 月再次进行第二次实验。因此三门机组于2016 年底投产的计划的不确定性有所增加。

　　盈利预测及评级：考虑到上半年的发电量的增长超过预期，我们调整了公司盈利预测，预计公司2015-2017 年的营业收入分别达到269.33 亿元、329.61 亿元和392.29 亿元，同比增长43.25%、22.38%和19.01%，归母净利润分别达到35.74亿元、45.14 亿元和53.98 亿元，同比增长44.60%、26.29%和19.58%，按照公司最新股本155.65 亿股计算，EPS 分别达到0.23 元、0.29 元和0.35 元(此前分别为0.20 元、0.24 元和0.27 元)，维持“买入”评级。

　　风险因素：核安全风险;项目批复未达到预期风险;国家政策调整及税费利率优惠调整风险。

　　中核科技：核电重启有望带来自上而下的订单拐点

　　投资要点

　　2015 年半年报业绩略下滑， 受 2013 年无新开工核电站影响

　　公司是集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的制造企业，也是中国阀门行业、中核所属的首家上市企业。1H2015，公司营业收入 5.21 亿元，同比-2.94%;营业利润 0.26 亿元，同比-20.83%;净利润 0.35 亿元，同比-0.67%。我们认为业绩下滑的原因是：核电阀门订单有很强周期性。福岛事件后国内暂停新开工核电站，但核电阀门项目招标期较长，一般对业绩的体现是在项目开工后两年。因此， 1H2015 业绩受 2013 年全年无新开工核电站影响而下滑。

　　盈利能力平稳，下半年受核电重启利好将企稳上升

　　上半年毛利率 23.77%，同比-0.04pct。分产品看，核电阀门、核化工阀门、其他特种阀门、水道阀门、铸锻件毛坯的毛利率分别是30.18%，45.85%，22.75%，15.13%，14.24%，同比分别为+2.18pct、+1.14pct，+0.19pct，+0.90pct，-19.23pct。我们预测，随着下半年核化工阀门、阀门锻件募投项目相继投产，毛利率将上升。三项费用合计 20.01%，同比+1.48pct，主要原因系销售费用增加所致。

　　公司预付账款增加 68.69%，为 0.69 亿元，印证了订单拐点

　　由于公司的预付账款账期基本上都是一年以内的，主要用途是公司增加合同备货和预付材料款等，因此预付账款的大幅度增加显示出公司的业务增长速度加快，对合同备货和原材料的需求逐步加大，说明已经进入快速发展通道，我们预计，内陆核电批准、 红沿河 5、6 号机组开工、 中英合作 2500 亿元核电站等事件催化已给公司带来实质性的订单进展，订单的拐点已经到来。

　　高壁垒、早起步是承担军工任务的必要前提

　　公司是国内核工业集团系统所属企业，是首家在 A 股上市的阀门企业，面向资本市场的同时，还承担着为国防工业提供军品的任务。公司长期承担国家重点科研项目，包括核能建设专用阀门主蒸汽隔离阀、爆破阀和其他相关行业的关键阀门国产化等项目。 2015 年上半年，公司研发支出为 1323 万元，占营业收入比例为 2.54%。

　　募投项目阀门锻件和核化工阀门已经达成投产条件

　　高端核级阀门锻件生产基地建设项目，已完成项目施工建设和设备验收。该项目预计年产能 6000 万元，主要为核级阀门提供锻件。目前， 公司核电关键阀门与核化工专用阀门的募集资金项目建设处于完工后陆续开始投入运行阶段， 2014 年实现业务收入 3909 万元。

　　中核集团旗下国企，有更多自上而下的订单机会

　　目前核电建设运营商“中核集团、中广核、中电投”三足鼎立，阀门企业多为民营，如江苏神通、纽威股份、应流股份，而公司作为央企背景的国资企业，在承接项目上将享受更多自上而下的机会。

　　盈利预测与投资建议

　　目前华龙一号关键阀门国产化比例要求达到 85%以上，公司将积极抓住核电市场发展机遇，努力承接“华龙一号”订单，提升盈利水平。预计随着核电重启带来的订单，对应 2015/16/17 年的 EPS 为0.19/0.23/0.36 元，对应 PE 分别为 180/150/97，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：核电重启低于低于预期。

　　浙富控股：坚定“大能源+互联网”战略，看好核电、 “中国好声音”双引擎

　　传统业务水力发电设备，受益于国家“一带一路”战略

　　公司于 2014 年累计获取三个重大海外水电订单，分别来自于乌干达、老挝和土耳其，三个大订单金额总计 9.17 亿元。2015 年 7月，公司中标埃塞俄比亚配网改造项目，中标金额约为 1.61 亿元，占公司 2014 年营业收入的 23.48%。

　　成立浙富资本管理，布局并购基金

　　公司近日公告拟成立浙富资本管理注册资本一亿元，浙富控股持有 51%股权;自然人孙毅(董事长)、姚玮、郦琪各持有标的公司20%、19%、10%股权。未来拟通过“浙富资本”打造金融投资控股子平台，借助并购基金等形式，为标的企业提供一站式金融服务。

　　收购四川华都， 标的为核一级零部件供应商、华龙一号唯一的控制棒驱动设备供应商，2015 年可贡献业绩

　　根据公司的“大能源”发展战略，未来公司将资源配置重心向核电业务转移。四川华都公司作为“华龙一号”核反应控制棒驱动设备的国内唯一的生产商，未来订单受益于“华龙一号”技术的推广。目前，华都核电设备订单的订单总金额在 5 亿元以上，预计在 2015年下半年开始产生业绩。

　　收购浙江格睿能源动力，依托高校技研发背景，涉足节能领域

　　公司在 2014 年收购了浙江格睿能源动力科技有限公司 51%的股权，交易对价 2.30 亿元，收购浙江格睿股权是公司践行大能源战略的又一重要举措。 格睿的业绩承诺为 2015-2019 年净利润不低于0.4 亿元，1 亿元，1.3 亿元，1.3 亿元和 1.3 亿元。

　　参股“梦想强音”、参股“二三四五”，多元化经营

　　2014 年，浙富控股通过直接持有 40%股权，托管 11%股权，实现对梦响强音的控股。2015 年 6 月，解除 11%股份的托管权，共持有40%梦想强音股份，未来将重点放在大能源战略上。公司通过二级市场增发的方式， 持有二三四五股权， 占二三四五总股本的 16.46%。

　　盈利预测与投资建议

　　暂不考虑石油业务和对车猫网的投资意向，预计 2015 年净利润为对外收购产生的 2.46 亿元和传统水电业务的 0.35 亿元，共 2.81亿元对应 2015/16/17 年的 EPS 为 0.15，0.22，0.31 元，对应 PE为 66/46/32X，故维持“买入”评级。

　　风险提示：核电重启低于预期， “华龙一号”推广低于预期。

[内陆核电就要重启了]内陆核电重启在即：核电概念股价值解析一览

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