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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)11月06日讯

　　本文涉及重要上市公司：中国中车、中国建筑、中国核电、中国电建、中国交建

　　昨日，大盘蓝筹股持续拉抬指数，此前多有表现的“中”字头股昨日的集体暴动也尤为明显。

　　具体来看，截至昨日收盘，中国建筑强势涨停，中国交建盘中也一度触及涨停最终收报9.17%，中国海诚涨幅也达到了9%，此外，中国国航、中国电建、中国联通、中国中车、中国国旅、中国西电、中国铁建、中国中铁、中煤能源、中材国际涨幅也位居前列，分别为7.94%、7.45%、6.96%、6.76%、6.43%、5.42%、4.93%、4.49%、4.35%、4.20%。

　　值得一提的是，中国建筑具备建设领域的全产业链布局，海外经营历史悠久，布局广泛，盈利能力突出，充分把握“一带一路”国家战略方向，海外订单实现高速增长。1月份至9月份新签海外订单681亿元，同比增长50.3%;其中7月份至9月份新签282亿元，同比大增338.5%。同时公司积极拥抱PPP模式推广大潮，寻找新增长点，报告期内签下福州海峡文化艺术中心、重庆红岩村桥隧等PPP项目。另外国企改革持续推进下，公司旗下业务板块也极具专业化运作潜力，经营效率仍有极大提升空间。

　　资金流向方面，昨日，资金潮涌“中”字头概念股，中国中车(358638.52万元)、中国建筑(282946.84万元)、中国核电(133780.99万元)、中国电建(101900.91万元)、中国联通(74249.86万元)、中国交建(71846.45万元)、中国重工(68086.51万元)、中国国航(67265.30万元)、中国中铁(66522.51万元)、中国石化(59502.77万元)等大单资金净流入居前的10只个股累计资金净流入就高达128.47亿元。

　　另外，从市值变动角度来看，中国石油(1331.64亿元)、中国银行(745.65亿元)、中国人寿(738.72亿元)、中国石化(628.08亿元)、中国交建(580.62亿元)、中国中车(455.79亿元)、中国中铁(431.11亿元)、中国建筑(348亿元)、中国铁建(321.65亿元)、中国核电(294.19亿元)等10只个股昨日市值较前一交易日增长高达5875.44亿元。

　　对此，分析人士表示，从昨日股指的大幅拉升看，以券商为首的蓝筹股正强势做多股指，场外资金迅速回流A股市场较为明显。目前来看，“中”字头股账面收益仍将扩大。国企改革还在继续，很多政策尚未落地，因此央企控股股东市值仍有增长空间。

　　从历史来看，在大盘蓝筹股启动行情下，在持续性、安全性方面，任何小主题都需要为其让步。展望未来大盘走势，业内人士指出，权重股的连续大涨，无疑表明市场做多信心的回升，预计后期场外资金会渐次被吸引到股票市场，股指的上行空间已经被打开，后续权重股的估值修复行情渐进开启。

　　中国交建中报点评：经营稳健，海外业务势头正劲

　　国内新签合同有所下降，海外合同稳健提升

　　由于国内投资下行，国内新签合同有所减少。但随着一带一路战略的稳步推进，公司海外新签订单有所增长，部分对冲了国内业务的下滑。

　　收入稳定增长，毛利率维持平稳

　　公司已连续3年维持10%左右的增速，毛利率与去年同期基本持平。

　　上半年金融资产带来丰厚回报，宽松环境使收付现比同时上升

　　由于上半年资本市场较为景气，公司持有的金融资产带来了丰厚的回报。持续的降准降息使得货币环境较为宽松，公司收付现比同时上升。

　　预计国企改革下半年可能超预期，FAI将迎来连续几个月的回升

　　我们判断下半年国企改革方面出现快速的实质性推进是大概率事件，预计未来几个月投资增速将迎来几个月的回升。

　　A股/H股股价回到去年年底水平

　　由于国内A股市场上半年持续景气，公司A股/H股股价之比曾达到2倍，但随后的股灾将比例降回到了1.5倍左右，回到了去年年底的水平。

　　投资建议

　　公司作为大建筑国企，在经营上体现出了很好的稳定性;随着一带一路战略的逐步落实，有望看到国外业务的持续增长。同时，我们认为下半年国企改革快速推进是大概率事件，基建投资也有望加速。公司作为大型建筑央企至少会表现出很好的相对收益，维持公司A股的“买入”评级，同时首次给予公司H股“买入”评级。

　　风险提示

　　市场的流动性风险;国企改革进度不及预期。

　　中国中车：下调盈利预测及目标价，上调评级至“中性”

　　合并后销售管理费用削减进度或慢于预期。

　　中车2015年上半年销售管理费用率从去年同期的12%上升至14%。公司自今年起新增合并南车青岛庞巴迪(H115收入42亿元，净利润2.4亿元)。这是南车与庞巴迪50-50%的合营公司。我们认为最主要的原因是中车下属各子公司的费用削减需要一定时间。南车和北车的合并在今年6月份完成，但是内部人事调整或仍将持续好几个月。我们认为在人事调整期间，中车或难以实现费用节省的合并协同效应。

　　分板块业务趋势不变：动车组强劲，机车和货车疲弱。

　　今年国内第一批动车组和机车招标已经落定，分别为368列动车和470台机车。管理层预计年内还会进行第二轮招标，有若干卧铺动车组订单和约400台机车订单。从全年来看，我们预计动车组交付量将达到历史高点约400列，而国内机车交付量或将同比下降25%。由于铁路货运量持续下滑，我们预计货车的需求也将较为疲弱。上半年中车新签海外订单金额为11亿美元，管理层的全年目标为75亿美元，并对于在一些重大海外项目上(如俄罗斯高铁)取得进展保持信心。

　　盈利预测调整。

　　我们将2015-17E每股盈利预测分别下调9%/12%/12%至0.45/0.51/0.57元，主要由于我们基于高于预期的H115销售管理费用上调了2015年销售管理费用假设。我们认为管理层将在今年下半年采取一些措施来控制费用，但由于合并的协同效应或将比我们预期的需要更长时间来实现，我们也上调了2016/17E的费用预测。我们现在预计2015-17E将实现14%/12%/12%的净利同比增速。

　　估值：下调目标价至13.30元，上调至“中性”评级。

　　基于瑞银VCAM工具(WACC假设为9.4%)，我们通过现金流贴现推导得出公司目标价13.30元(原14.10元)，对应2016年市盈率为26.3x。股价自7月1日至今下跌了27%，当前对应2016年25.3倍市盈率，我们认为估值合理，将公司评级由“卖出”上调至“中性”。

　　中国中铁：盈利能力持续提升，重点关注基建刺激及海外拓展

　　推行精细化管理，盈利能力改善明显。公司2015年前三季度实现营业总收入4321.5亿元，同比增长0.11%，归属于上市公司股东的净利润79.08亿元，同比增长11.80%，归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润74.07亿元，同比增长5.43%，每股收益0.344元，同比增长3.61%，符合我们的预期，业绩的提升主要受益于公司全面推行精细化管理，提升了公司的经营效益。

　　公司销售毛利率为10.62%，同比上升0.39pct，销售净利润率1.76%，同比持平。期间费用率5.14%，同比下降0.09个百分点，盈利能力进一步增强。公司管理费用率同比增加0.11pct至3.96%，主要原因是公司职工薪酬的增长。

　　新签订单降幅收窄，在手订单充足。公司前三季度新签订单5，515.6亿元，同比减少8.9%。业务板块方面，基建板块4，448.2亿元，同比减少4.9%(其中铁路工程1，505.3亿元，同比减少4.6%;公路工程673.4亿元，同比减少4.1%;市政及其他工程2，269.5亿元，同比减少5.4%);勘察设计板块116.7亿元，同比增长16.4%;工业板块188.4亿元，同比增长25.9%。截至报告期末，公司在手订单18，575.2亿元。其中基建板块14，876.3亿元，勘察设计板块250.7亿元，工业板块268.9亿元。

　　“一带一路”基建先行，海外业务潜力巨大。公司承接了多个重要国际项目，同时上半年公司对海外业务进行了内部重组，充分整合资源，为海外业务取得进一步发展打下坚实基础。“一带一路”基建先行，全球高铁建设大时代或将到来，我们预计到2020年，世界铁路总投资额将超过15万亿元，平均每年投资金额将达2.5万亿元，中国企业每年获得的市场份额或将达3750亿元。近期连接中国、东盟及中南半岛的侠义上的“泛亚铁路”已进入实际启动阶段，我们预计中国获得的市场份额将超过3000亿元，中国中铁受益最大。

　　定增改善资本结构，保障公司业务健康发展。2015年7月公司完成15.444亿股A股非公开发行，扣除相关发行费后，实际募集资金净额118.79亿元。公司资产负债率较年初84.03%下降2.72个百分点至81.31%，本次定向增发进一步优化了公司的资产负债结构。提升公司资金实力，推动公司健康发展。

　　风险提示：宏观政策风险、市场风险、财务风险等。

　　盈利预测与估值：结合公司发展趋势，预计公司2015/16/17年EPS分别为0.54/0.61/0.66元，给予15年24-27倍PE，对应合理估值区间为13.0-15.0元，维持“推荐”评级。

　　中国建筑：业绩整体良好，改革创新值得期待

　　核心观点：

　　收入增速有所下滑，盈利能力稳步提升。公司2015Q1-3实现营业收入/归母净利润6113.4/190.4亿元，YOY+8.0%/12.7%;收入增速首次跌破两位数。扣非后归母净利润189.0亿元，YOY+15.0%，基本每股收益0.60元，业绩符合我们预期。公司Q3单季实现营业收入/归母净利润1979/52.9亿元，YOY+3.6%/4.4%。前三季度综合毛利率11.4%，与上年同期持平;净利率4.1%，同比上升0.2pct。公司以其产业链完整、资源整合力强等优势，稳步拓展业务，业绩持续增长主要来自于房地产及海外业务发展势头良好。

　　期间费用控制良好，现金流继续改善。期间费用率2.77%，下降0.01pct;其中管理费用率下降0.06pct，管控效果显著，销售费用率同比上升0.05pct，主要因地产销售业务扩大。经营性净现金流从去年同期的-445亿元提高至2015Q1-3的-155亿元，其中Q3单季实现净流入138亿元，主要受益于房地产市场改善。

　　产业结构持续优化，新签订单降幅收窄。2015Q1-3建筑业务新签合同额9552亿元，同比微降3.3%，其中9月单月新签订单896亿元，同比下降0.55pct，较8月份新签增速下滑8.04%有所好转;待施合同达21246亿元，较年初增长4.9%。公司四大板块业务占比有所调整，业务结构进一步优化。

　　(1)房建：2015Q1-3营收4468亿元，YOY+8.4%，占比73.8%，同比上升0.41pct;

　　(2)基建：基建业务快速发展，营收839亿元，YOY+2.4%，占比13.9%，同比下降0.73pct;

　　(3)房地产：地产销售持续改善，2015Q1-3实现营收700亿元，YOY+11.6%，占比11.6%，同比增长0.38pct;

　　(4)设计勘察：公司设计勘察业务营收43.7亿元，YOY-0.2%。

　　“一带一路”、“京津冀”、“长江经济带”三大战略区域驱动公司未来业务稳定增长：

　　(1)一带一路：公司2015Q1-3海外营收374亿元，YOY+19.5%，海外利润总额36亿元，YOY+91.2%，新签合同618亿元，同比增长50.3%;预计在“一带一路”推动下，未来海外业务仍将较快增长。

　　(2)京津冀协同：京津冀为公司多级总部所在地，未来“京津冀”地带交通一体化、城市综合开发、产业转移带来建筑需求巨大。

　　(3)长江经济带：长江经济带是公司新签合同的主要分布区域，未来《长江经济带战略规划纲要》出台，黄金水道和立体交通建设以及新型城镇化和绿色生态建设等将带来多元化业务。

　　国企改革及创新业务拓展推动业绩估值持续提升。

　　(1)公司积极推进内部整合，中建地产与中海地产整合后，市场竞争力提高，同时其他专业板块未来进行混改或分拆上市的预期推动估值提升。

　　(2)完成优先股的发行，有助于降低公司负债。

　　(3)成立中建发展作为创新业务平台，积极开展水务环保业务、分布式能源、新型建筑工业化等新业务。

　　盈利预测与估值：结合公司发展趋势，我们预计公司2015/16/17年EPS分别为0.84/0.93/1.02元，给予15年10-12倍PE，对应目标价为8.4-10.0元，维持“推荐”评级。

　　中国铁建：业绩增速放缓，关注基建刺激及海外拓展

　　核心观点

　　业绩增长放缓，现金流和负债状况有所改善。2015上半年实现营业收入/归母净利润2629/53亿元，YOY+0.27%/+3.39%，房地产和物流拖累业绩，YOY-10.87%/-16.02%。利润受期间费用、资产减值增加影响较大，销售、管理和财务费用率分别上升0.1/0.4/0.1ppt，资产减值损失增加4.5亿元。每股收益0.43元，YOY+2.38%;综合毛利率10.96%，提高0.83pct;营业利润率2.43%，提高0.34pct;经营现金净流量由负转正，达到68.89亿元，为近5年最好水平。公司2015年末资本负债比率为82.89%，降低1.83pct。

　　新签订单下滑，铁路、房屋新签合同下降较快，公路新签订单有所增长。上半年集团实现新签合同额3179亿元，为年度计划的38.79%，较上年同期减少18.44%。工程承包业务板块中，铁路工程、房建工程新签合同额806亿元、589亿元，占工程承包板块新签合同额的31.73%、23.19%，YOY-37.59%、-18.43%。

　　公路工程新签合同额663亿元，占工程承包板块新签合同额的26.12%，YOY+57.16%。铁路工程新签合同额同比降幅较大主要原因是去年承揽尼日利亚铁路项目单体金额较大，造成新签合同额同比减少较多;公路新签合同额波动较大主要是因为受到国内相关行业投资规模变动影响。

　　国内保增长政策效应有望逐步释放，重点关注基建刺激。去年中央为应对经济下行压力先后出台了一系列定向调控政策措施，内容涵盖定向降准、结构性减税、棚户区改造、中西部铁路建设、稳定外贸，以及在近期实施的全面降息和基础设施领域推出一批鼓励社会资本参与的PPP项目等。政策效应预计后续会有所释放。中央提出“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略，坚定不移推进西部开发、东北振兴、中部崛起、东部率先等四大板块发展，将会有更多的基础设施建设和房地产投资机会。

　　定增完成助推海外业务发展。公司于2015年7月完成定增，募集资金净额98.23亿元。全球高铁建设空间广阔，预计到2020年，世界铁路总投资额将超过15万亿元，平均每年投资金额将达2.5万亿元，中国企业每年市场份额或将达3750亿元。国家走出去战略，为中国铁建“大海外”发展战略提供了千载难逢的历史机遇。公司新签海外合同占比逐年提升，2015年上半年末达19.45%。海外业务遍及83个国家，在建项目520个。本次募集资金将有利于公司海外业务发展。

　　风险提示：宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、境外风险等。

　　盈利预测与估值：我们预测公司15/16/17EPS分别为1.02/1.11/1.23元，给予公司15年15-20倍PE，对应目标价区间为15-20元，维持“推荐”评级。

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