概念股 点击： 2012-06-11
金融屋财经网(www.joewu.cn)12月18日讯
本文涉及重要上市公司：复星医药(24.21 -0.04%，买入)、爱尔眼科(33.13 -1.40%，买入)、马应龙(21.88 +1.34%，买入)、海宁皮城(17.01 -0.93%，买入)、和佳股份(22.53 +2.18%，买入)
编者按：复星医药12月16日晚间公告，子公司上海复星医院投资公司与青岛城投实业签订协议，拟共同投资设立青岛山大齐鲁医院投资管理有限公司，加快布局医疗服务领域。这也是近年来各路资本在该领域跑马圈地的一个缩影。目前复星系麾下已有近十家民营医院。随着限制公立医院规模、改革医疗服务价格、转诊制度等各类鼓励民营医院发展政策的推行，越来越多的上市公司介入该领域。利润高且开办手续较为简单的康复医院成为不少公司的首选，易于复制连锁的专科医院也深受业界青睐。
政策持续加码
2010年发布的《国务院关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构意见的通知》(58号文)可以看作是社会资本加速进入医院领域的“发令枪”。在医保付费方式改革等政策的助推下，效率、成本优势将是核心竞争要素，医院规模化、集团化将是趋势。其中，专科医院和二级医院为主的中等规模综合医院是社会资本进入的重点。
宏观层面，医疗服务产业的“国退民进”有望迎来黄金发展期。2012年至今，国家卫计委三令五申禁止公立医院规模扩张，力推转诊制度，国家发改委操刀医疗服务价格机制改革。国家支持民营医疗服务事业发展。
医保支付方式改革的推行，对医院经营带来深远的影响。在总额预付、按病种付费等预付制模式下，医院的盈利模式将发生变化，重心从收入端转向成本端，效率、成本成为了考量医院经营能力的重要因素。业内人士表示，在预付制下，成本、效率将成为核心竞争要素，公立医院治理结构的软肋开始凸显，而民营医院在管理上的优势将有所提升，“国退民进”有望提速。民营医院具有更大的灵活性，能充分发挥市场化效率;内部管理者、员工的激励程度高于公立医院，成本概念更强，“以药养医”程度较轻。
北京熙实医疗投资管理有限公司董事长李秋实告诉中国证券报记者，第一块是公共卫生体系，必须由政府主导。第二块是基本医疗服务体系，以综合医院为主，可逐步引导社会资本的介入。第三块是特殊医疗服务体系，比如专科服务、高端医疗、整形整容、健康体检等。这个领域医疗需求呈现多层次，经济宽裕人群的需求相对较高，政府可以从这块市场退出，实行价格放开，供需关系可以发挥更大的市场作用。
专科医院快步走
专科领域民营资本涌进的趋势较为确定，各路资本积极扩张，连锁态势业已形成。如专注眼疾的爱尔眼科、以肛肠见长的马应龙、钻研妇科疑难杂症的三精制药。
对于综合医院，产权制度改革并非一蹴而就，公立医院的改革将是长期而渐进的过程。中等规模的医院或先被推向市场，私有化和公司化并举，医院集团将成为赢家。
北京天朝盛源医药投资公司总经理韩艺勇告诉中国证券报记者，专科医院在整形美容、血液、骨科、眼科的占比达到80%以上，而在结核、传染、麻风、胸科等占比不到20%。其中眼、口腔、整形美容等专科多游离于医疗服务主体之外，受到的公立医院竞争性小，民营资本的生存环境更为舒服，较容易实现复制扩张;而公立医院VIP服务的逐步限制，也为妇产科、肿瘤、骨科等带有个性化的高端医疗服务需求提供了发展空间。
美容、血液病医院一直受民营资本青睐。在卫生部的官方统计中，美容医院已不见国有公立医院的身影;整形外科、眼科、妇产科等领域的民营医院比重则呈现明显提升的态势，目前民营医院已占据了80%以上的市场份额;口腔等领域公立医院仍占有一定比重。
马应龙董秘夏有章表示，公司将专注于医疗服务业务的发展，但重金投资兴建医院的模式将给公司现金流带来负担。马应龙今后将选择轻资产的运营模式，改由输出品牌、技术和管理经验。
康复医院逐步兴起
海宁皮城董事长任有法表示，公司决定向医疗服务领域转型，并将目标锁定在康复医院领域。
近年来，各部委连续下发多个文件鼓励康复产业发展。其中，《关于将部分医疗康复项目纳入基本医疗保障范围的通知》提出，将逐步把部分医疗康复项目纳入基本医疗保障范围，使残疾人的康复服务得到明显改善，目前报销额度从50%-90%不等。各地的医保报销政策逐步将更多项目纳入。
相比海外市场，国内康复医疗市场规模差距明显。国内康复医疗发展空间巨大，社会资本也开始逐步在康复医疗领域布局。
社会资本具有资金、机制等优势，但进入康复领域仍面临病源、治疗人才、康复方案和医保对接障碍。因此社会资本也有很强动力与公立医院在病人转诊等方面合作。如双方合作建设康复医院，公立医院提供品牌、技术和病源，社会资本负责医院建设、设备购置、人员招聘等。公立医院获得康复医院的部分股权或分红权。和佳股份与郑州人民医院合作建设的康复医院就是该种模式，和佳股份引进世界先进的康复设备、技术、方案、人才;郑州人民医院以其品牌、经验、服务等无形资产作为出资，占康复医院20%股权。
复星医药公告点评：拟认购挂号网E轮优先股，布局移动医疗平台
事件回顾：
复星医药近日公告称：公司全资子公司Regal GEsture Limited、其他E轮优先股认购方与挂号网等签订《E轮优先股认购协议》等系列文件(以下简称《认购协议》)，其中：Regal Gesture Limited拟以每股1.64美元的价格认购挂号网发行的39，669，253股E轮优先股，认购金额总计约6，500万美元(以下简称 本次交易)，本次交易的价格经各方协商确定。
我们的观点：
在参与挂号网E轮认购后，复星医药通过全资子公司复星实业(香港)有限公司(以下简称复星实业)及Regal Gesture Limited合计持有挂号网共计89，103，246股，约占挂号网发行在外股份总数的9.73%。
挂号网成立于2006年，由廖杰远及其团队创建，是由国家卫计委批准的全国就医指导及健康咨询平台，目前主要提供网上预约诊疗服务，包括挂号预约和专业咨询等。截止2015年三季度末，挂号网已经覆盖25个省，接入1600多家高等级医院，接入医生19万人，用户数7700万人，前三季度实现1.7亿人次服务，各项指标均保持高速增长。E轮融资完成后，挂号网的机构投资者分散在多个相关领域，包括高盛集团、高领资本、腾讯、国开金融和复星医药等，产业协同与战略合作有助于挂号网继续保持高速增长。
在医疗资源供给失衡和两极分化愈演愈烈的今天，互联网的介入驱动移动医疗企业如雨后春笋般快速增长。为了抢占入口和导流，多家医药企业积极布局移动医疗领域。复星医药作为全产业医药企业集团，深度参与其中，不断完善自己在医院实体和移动医疗领域的布局。此次参与投资挂号网，不仅有助于丰富医疗服务方式，产品营销和药品流通业也有望借助于互联网实现线上线下一体化，在拓展营销渠道、提升营销效率的同时，进一步完善药品供应体系。
我们维持之前的预测，预计公司2015-2017年的EPS分别为1.16元、1.40元和1.69元，对应的动态市盈率分别为21.72倍、18.03倍和14.90倍，考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放，维持买入评级，按照2015年业绩25倍的市盈率计算，目标价29元。
爱尔眼科公告点评：收购眼科服务公司，海外并购迈出坚实步伐
事件回顾：
爱尔眼科近日公告称：全资子公司爱尔眼科国际(香港)有限公司(以下简称香港爱尔)拟以2.12亿港币的价格收购股权资产，其中拟以1.82亿港币收购Asia MediCAre Group Limited(亚洲医疗集团有限公司)100%的股权，以及拟以3000万港币收购Asia Eye Care Limited(亚洲护眼有限公司)20%的股份。收购完成后，香港爱尔将持有亚洲医疗集团100%股权，亚洲医疗集团将持有Asia Medicare Hong KOng Limited(亚洲医疗服务香港有限公司)80%和Asia Eye Care Limited(亚洲护眼有限公司)85%的股权。
我们的观点：
亚洲医疗集团控股亚洲医疗服务香港有限公司和亚洲护眼有限公司，主要提供视力矫正和视光服务。亚洲医疗服务香港有限公司在香港拥有2家眼科诊所，主要提供激光矫视、白内障治疗等手术服务。亚洲护眼有限公司主要提供全面检查及医学配镜服务，在香港拥有5家眼科检查及医学视光中心。亚洲医疗服务香港有限公司和亚洲护眼有限公司上半年分别实现营业收入6，459和3，479.80万元，同比基本持平。两家公司在香港具备一定的品牌和知名度。
视力矫正和视光服务是当前爱尔眼科的两项核心业务，通过自建和并购，爱尔眼科在国内实现了快速扩张和品牌塑造，此次海外并购，有助于公司在扩大区域布局的同时，引入优秀的医生资源，实现人才、技术的反哺。通过借鉴海外经营模式，实现公司自身管理模式和经营效率的提升，同时提升爱尔眼科的国际影响力。爱尔眼科专注眼科领域，聚焦国际市场，此次并购的成功有助于公司海外持续扩张和快速成长。
我们暂时维持之前的预测，预计公司2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.42元、0.54元和0.69元，对应的动态市盈率分别为77.32倍、60.18倍和46.95倍，医疗服务行业一直是市场的热点，公司的股价已经突破了我们之前的目标价，通过快速扩张，公司业绩有望继续保持高速增长，维持买入评级。
马应龙：业绩稳健，全面打造互联网+肛肠下消平台
报告要点
事件描述
公司于10月25日发布三季报：2015年前三季度实现营业收入12.69亿元，同比增长10.24%，实现归属净利润1.85亿元，同比增长3.03%，实现每股收益0.43元;扣非净利润为1.77亿元，同比增长5.54%。
事件评论
收入增速小幅提升，医疗服务势头不减：公司第三季度实现营收4.31亿元，同比增长23.45%，增速小幅提升，实现净利润4159.85万元，同比下降15.69%，主要为非经常损益同比大幅减少所致，扣非净利润5152.08万元，同比增长18.23%。前三季度毛利率同比降低3.74个百分点，主要为医疗服务营收继续保持较快增长，毛利率较高的医药工业比重降低，而院区扩张搬迁和改造费用支出较大又拉低了医疗服务毛利率。预计医药工业保持小幅增长，处方药产品占比进一步提升;医药商业收入结构调整，批发业务占比继续提升，收益质量持续改善。
瞄准千亿市场，全面打造互联网+肛肠下消平台：我国18周岁以上人群肛肠疾病总患病率为50.1%，总患病率远远高于一般常见疾病，全国肛肠疾病患者约5.2亿人，其中大部分为痔疮患者;肛肠疾病目前市场近1600亿，潜在市场空间达4000亿。公司依托国内最大肛肠连锁医院和独家肛肠病流调大数据，全面启动互联网医疗业务，实现诊疗产业整体从传统医疗向智慧医疗的跨越，加速打造互联网+肛肠下消健康服务平台，整合“药品生产、配送、轻问诊、预约专家(手术)”等自有优势，瞄准千亿市场。公司目前经营管理病床约1200张，为肛肠医院规模最大，同时积极探讨县市级公立医院和马应龙品牌在特色专科建设方面多方位合作，平台打造将助力外延(合作)步伐进一步加快。
维持“买入”评级：公司锚定千亿市场，深耕肛肠下消领域，整合现有优势、借力移动医疗打造肛肠健康管理闭环，加速打造互联网+肛肠下消健康服务平台;肛肠医院稳步推进;医药工业保持增长;商业结构优化;药妆、基因检测、并购基金、大健康等领域丰富产业链布局。预计2015-2017年EPS分别为0.54元、0.73元、0.99元，维持“买入”评级。
海宁皮城：切入医疗健康产业，战略转型迈出新征程
事项：
海宁皮城12月11日发布公司：公司拟出资设立一家健康产业投资公司，注册资本人民币2亿元万元，全部以自有资金出资，公司持有该健康产业投资公司100%股份。
评论：
切入医疗健康产业布局，战略转型迈出新征程
医疗健康产业作为国家重要产业，有望在未来几年迎来黄金发展期。首先，政策层面，国家为产业发展提供良好的政策环境，并上升到国家战略的高度。其次，随着居民收入水平不断提高，消费结构升级步伐加快，对优质健康服务的需求与日俱增，产业长期前景广阔。
公司此次以2亿元设立健康产业投资公司，可以从以下几个角度解读：1)公司在现有皮革城主业稳步发展的基础上，战略转型决心同样明确，无论是前期布局的互联网金融或跨境电商，以及此次的医疗健康领域;2)大健康产业机遇来临，目前仍有多个领域市场开发处在初级阶段，公司适时介入，也是对国家政策红利与市场契机的充分把握;3)公司现金流充裕，布局大健康产业有助于培育新利润增长点，若项目进展顺利，双主业雏形有望形成。
前期以康复医疗领域为重点，明年将有实质性进展
具体而言，公司未来将重点在康复医疗、医养结合等领域优先布局，通过股权投资等形式进一步整合资源，实现资本与专业团队的有机结合。目前，国内康复医疗领域仍处于总量不足、亟需壮大阶段，优势资源分布不均，拥有早期康复介入能力的医院主要集中于大医院，大部分县市级医院缺乏早期康复能力。与此同时，国家对康复医疗在医保方面的支持在逐步放开，已有多个项目进入医保。公司将以此为切入点，依托于地方政府支持，重点布局康复医疗领域，前期将以海宁当地为试点，未来若进展顺利，或将向浙江省乃至全国范围扩张，预计明年将有实质性进展。
主业步入业绩复苏通道，战略转型稳步推进
公司通过轻资产与重资产相结合，扩张步伐更趋稳健，保证风险控制及现金流稳定。乌鲁木齐作为首个轻资产落地项目计划9月开业，济南项目也已于10月23日开业，预计未来每年新开至少2个市场，2016年天津、郑州项目有望相继落地，有望支撑公司业绩步入复苏通道。同时，公司在主业发展基础上，通过品牌、商户及客群等核心优势资源变现，积极布局互联网金融与跨境电商领域。目前，“皮革金融”上线8个月成交额已突破10亿，反响较为良好;由公司与韩国理智约合作成立的跨境电商平台“漂洋过海”，目前正处于平台优化与推广阶段，未来营销力度有望进一步加大。
风险提示
皮革城景气度持续下滑;外延扩张进度放缓;P2P及跨境电商业务推进不及预期;大健康战略布局低于预期。
估值具备提升潜力，维持买入评级
公司定位皮革制品全产业链整合者，凭借异地复制扩张模式，市场份额持续提升，经营状况长期稳健，现金流优秀，未来在互联网金融与跨境电商领域进展有望加快。同时，公司此次切入医疗健康产业布局，战略转型迈出新征程，后期医院落地及团队搭建情况将成为主要观察点。预计公司15~17年EPS0.84/1.01/1.19元(暂未考虑定增因素)，对应16年PE17.2X，估值具备提升潜力，维持买入评级。
和佳股份：定增盘活效果初步显现，整体建设合同逐渐恢复
投资要点
事项：
公司12月9日晚公告，公司与安乡县人民医院就医院整体搬迁建设工程签订了《投资建设合同》。合同金额约4亿元，建设周期3年。
平安观点：
定增补充流动资金，盘活整体工程建设业务的循环：
7月公司完成定增后，流动资金得到补充，医院反腐与直销模式引起的资金紧张得到缓解，增强公司项目承接能力：11月16日公司与河口瑶族自治县人民医院签订《合作框架协议书》，委托公司对河口县人民医院进行扩建，项目涉及金额1.8亿;11月23日公司在睢县中医院设备采购项目中中标，中标总价1，338.5万元;12月9日公司与安乡县人民医院签订《投资建设合同》，承接医院整体搬迁建设工程，合同金额约4亿元。
此次整体搬迁工程将于年底前开工，建设周期3年。假设工程款按4年分期支付计算，平均每年为和佳带来1亿元的工程收入，可使总收入获得近10%的提升。 整体工程建设是公司核心业务，其增强对公司意义重大：
工程建设业务收入占公司总收入比例超三分之一，并带动相关器械设备的销售，是公司高速增长的引擎。今年来受到医院反腐影响项目周期拉长，致使公司收入确认与项目回款遭遇困难，影响了进一步的业务承接。本次工程合同是2014年底公司与安乡县人民医院签订合作意向书的后续进展，该项目得以顺利完成合同签订环节说明定增资金带来的盘活效应现已逐步在业务获取层面显现，未来还将依次呈现到收入端与利润端。
血液净化大合同与康复业务的落地将提升业绩：
血液净化中心目前已建成6家，未来会与互联网金融产品结合，通过金融产品绑定会员保障流量。8月与中京大健康签订的3.75亿元血液净化设备供货合同(1500套装置)预计大部分将在16年得以确认，初步测算能带来近1亿元的利润，成为明年重要的业绩增长点。待中京的戒毒中心投入运营后，公司有大概率成为耗材(灌流器等)供应商，进一步为公司未来的业绩提供保障。
公司与郑医合作建设的康复中心将于16年建成并对外营业。设计床位70张，自美国引进成熟的技术、标准和流程，并从郑医导入病人流量。中心的神经与骨科康复业务填补了国内康复阶段服务的缺失。且人员培训与康复设备的一次性投入相对较小，有利于公司未来进行快速的模式复制。此外，和佳代理以色列HOBART的康复设备也已于12月进入销售阶段，明年开始贡献利润。
长期布局宏大且清晰，因短期因素业绩承压，明年有望实现触底反转，维持“推荐”评级：
公司由医疗器械制造商向多维度医疗服务供应商延伸，掌握医院渠道能力优秀。15年受短期因素影响业绩出现下滑，下半年公司韬光养晦，围绕“3+2”战略对内部资源配置与架构进行调整整合，夯实业绩基础。随着整体工程建设项目的增强与新兴血液净化与康复业务的崛起，有望带领公司实现绝地反转。我们维持2015-2017年EPS为0.25、0.39、0.57元的判断，维持“推荐”评级。
风险提示：业务收入确认时点不确定的风险，应收账款较高风险，业务进度不达预期。
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