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金融屋财经网(www.joewu.cn)08月26日讯
京东方A：收入利润大幅增长，新业务拓展增强可持续
京东方A(000725 )
事件
公司发布 2015 年半年报： 2015 上半年公司实现营业收入 229.71亿元，较去年同期增长 42.56%;归属上市公司股东的净利润 19.51亿元，较去年同期增长 87.32%;实现 EPS0.06 元;拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.10 元(含税)。
简评
把握需求调整机会， 收入利润大幅增长
2015 上半年，半导体显示行业需求结构调整，一方面传统市场需求低迷， 另一方面以物联网应用为核心的新增需求到来，给显示行业带来了新的发展机会。 公司上半年实现营业收入 229.71亿元，较上年同期增长 42. 56%;实现归属于上市公司股东的净利润 19. 51 亿元，较上年同期增长 87. 32%; 综合毛利率提高了2.15 个百分点。 从产品来看，显示器业务的增长是业绩成长的最主要因素，其业务收入同比增长了 48%，约占营业总收入的 90%。
从地区收入看，中国、亚洲存量独大，美洲、欧洲增量迅速
从分地区来看， 2015 上半年，中国和亚洲其他地区合计销售收入为 201 亿元，约占营业总收入的 88%，贡献了大部分的收入和利润来源;美洲、欧洲地区的销售收入，相比之下体量较小，合计约 28 亿元，占总营收比例约 12%，但是这两个地区的增长速度非常迅速，欧洲区同比增速 191.82%，美洲区同比增速179.64%。随着公司智慧健康服务等新业务的开拓，以及公司与美国 DignityHealth 集团合作的加深，公司在欧美地区的业务还将保持快速增长的态势。
新业务稳步推进，提高可持续发展能力
报告期内， 公司在做好显示器件核心业务的基础上，积极拓展智慧系统与健康服务业务。智慧系统业务营业收入达到了 38.12亿元，同比增长 39%; 公司自有创新终端产品 Alta 也成功上市，逐步进入发展正轨。智慧健康服务实现营收 3.49 亿元，同比增长13.37%， 体量上相比其他两项业务占比仍较小， 但可持续发展空间 较 大 ， 公 司 已 签 署 北 京 明 德 亿 元 并 购 协 议 ， 并 与 美 国DignityHealth 医疗集团达成战略合作，共同开拓中国市场。 随着新业务的稳步推进， 公司未来成长空间进一步扩大。
把握需求调整机会， 收入利润大幅增长
2015 上半年，半导体显示行业需求结构调整，一方面传统市场需求低迷， 另一方面以物联网应用为核心的新增需求到来，给显示行业带来了新的发展机会。 公司上半年实现营业收入 229.71 亿元，较上年同期增长 42.56%;实现归属于上市公司股东的净利润 19. 51 亿元，较上年同期增长 87. 32%; 综合毛利率提高了 2.15 个百分点。 从产品来看，显示器业务的增长是公司业绩成长的最主要因素，其业务收入同比增长了 48%，达到了 208.65亿元，约占营业总收入的 90%。
从地区看， 中国、 亚洲存量独大，美洲、 欧洲增量迅速
从分地区来看， 2015 上半年， 中国和亚洲其他地区合计销售收入为 201 亿元，约占营业总收入的 88%， 贡献了大部分的收入和利润来源;美洲、 欧洲地区的销售收入， 相比之下体量较小，合计约 28 亿元，占总营收比例约 12%，但是这两个地区的增长速度非常迅速，欧洲区同比增速 191.82%，美洲区同比增速 179.64%。
另外，从毛利率来看， 各地区相差不大，其中欧洲和中国地区毛利率较高，分别达到了 25.07%和 25.41%。随着公司智慧健康服务等新业务的开拓， 以及公司与美国 DignityHealth 集团合作的加深，公司在欧美地区的业务将保持快速增长的态势。
新业务稳步推进，提高可持续发展能力
报告期内， 公司在做好显示器件核心业务的基础上，积极拓展智慧系统与健康服务业务。 智慧系统业务营业收入达到了 38.12 亿元，同比增长 39%; 公司自有创新终端产品 Alta 也成功上市，逐步进入发展正轨。智慧健康服务实现营收 3.49 亿元，同比增长 13.37%， 体量上相比其他两项业务占比仍较小， 但可持续发展空间较大，公司已签署北京明德亿元并购协议，并与美国 DignityHealth 医疗集团达成战略合作，共同开拓中国市场。 随着新业务的稳步推进， 公司的可持续发展空间将进一步扩大，未来增长又多一层保障。
投资建议：
公司在显示器件核心业务基础上，积极拓展智慧系统与健康服务业务， 可持续发展空间较大。预计公司 15~17年 EPS 为 0.90、 0.10、 0.12 元，对应 PE 为 35.71X、 31.55X、 28.27X，给予“买入”评级。
风险提示
液晶面板价格波动;智慧系统新业务拓展不利。
招商地产：百年巨擘 王者归来
招商地产公布 15 年中报，实现营业收入 180 亿元，增长 12%;归属于母公司的净利润 21 亿元，增长 20%;EPS0.83 元。
效率再升级，去化待发力：公司上半年利润率有所下滑，而净利润增速大于营收增速的原因在于成本控制继续升级以及
投资收益的贡献。公司 1-7 月实现签约销售金额 243 亿，同比增长 22%，下半年公司可售货值更为充裕，预计在 650 亿以上，继续看好公司布局的核心区域市场机会，维持全年销售金额 15%增速判断。
养精蓄锐，期待优质资产注入：公司上半年新增土地储备 99 万平米，节奏有所放缓，区域继续强化一二线城市储备，更多采用合作方式获取项目，上半年拿地平均权益比重为 51%。资金方面，公司年初以来成功发行了两期合计 30 亿元的三年期中票，控股子公司招商置地成功发行票面年利率为 0.5%的 2.9 亿美元的可换股债券，进一步夯实资金优势。
协同整合共迎王者归来：8 月 4 日公司公布招商局地产板块重组拟定方案：为招商局蛇口换股吸收合并本公司并向深圳
证券交易所申请上市，符合我们此前的预期。随着招商局集团旗下前海、太子湾、蛇口网谷等资源的注入，一个千亿级的地产企业将由此诞生，百年招商荣耀归来。
今年招商局集团董事长李建红要求深入推进“三产一科创” ，去年以来公司和招商银行、招商局资本、中外运等资源的合作都是集团内部产融结合的成果。产网融合方面，招商地产于 7 月份推出全国首家房地产移动互联网 5S 店，将传统的地产客户会会员服务从线下引至线上。通过平台搭建，公司在集团内部将银行、基金、
证券、物流等优质资源打通，在外部则联合滴滴打车、咕咚运动、携程旅行网等开展合作，实现全方位的客户资源整合，为地产平台的快速发展建立强大基础。
投资评级与盈利预测：我们预计
公司 15-16 年 EPS 分别为 1.93、2.33 元，维持“买入”评级。
中国神华：业绩下滑明显，结构转型VS行业严冬
事件
中国神华发布 2015 年中报，实现营业收入 877.83 亿元，同比减少 32.1%，归属上市
公司净利润 117.27 亿元，同比减少 45.6%，基本每股收益 0.59 元。
简评
市场低位致营收下滑
公司 2015 年上半年实现营业收入 877.83 亿元，同比减少 32.1%，归属净利润 117.27 亿元，同比减少 45.6%。业绩下滑的主要原因来自煤炭市场的整体不景气，市场需求不足、供应过剩，现货价格持续下滑。公司上半年煤炭销售量合计 1.78 亿吨，同比减少56.8 亿吨，加权平均价格 316 元/吨，同比下降 52.4 元/吨。
业务结构转型中，抗风险效果显现
按合并抵销前各业务板块经营收益计算，公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的占比由2014年上半年的43%、 29%、 25%和3%优化为2015年上半年的28%、 44%、 26%和2%。公司业务结构转型进程加快， 盈利能力得到一定保障，上半年毛利率39.36%，同比提升4.4个百分点。电力板块实现发电量100.42十亿千瓦时，同比下降5.7%，总售电量93.62十亿千瓦时，同比下降5.8%。其中发电分部耗用神华煤38.5百万吨，占发电分部煤耗总量的89.5%。 发电业务利润水平的相对稳定，部分对冲了煤炭市场供大于求的影响。
成本管控成效突出
在煤炭行业整体亏损的大背景下，公司仍能保持相当程度的盈利状态，其成本管控工作无疑起到了至关重要的作用。公司严格落实成本和费用控制措施， 推进成本管理和绩效考核挂钩，成本管控工作成效突出。 上半年，公司自产煤单位生产成本为117.3 元/吨，同比下降5.9%;单位售电成本为219.6 元/兆瓦时，同比下降9.1%。 成本的有效降低，使得公司的盈利能力得到一定保障。
各版块项目进展顺利
郭家湾煤矿首采工作面已具备试运转条件， 新街矿区探矿权申办进展顺利; 安庆二期发电项目、福建鸿山热电厂、重庆万州港电一体化项目共计 5000 兆瓦机组顺利投运， 九江煤电一体化、寿光电厂项目进展顺利; 同时新建准池铁路预计下半年全线开通临管运营， 黄大铁路建设有序推进; 神华天津煤码头二期工程和广西北海码头的建设也在有序开展。
煤炭市场触底反弹， 受益国企改革，下半年业绩迎转机
下半年制造业、地产、基建投资增速下行压力大，整体来看煤炭基本面已经触底， 后续将迎来恢复提升阶段，产品量价有望反转而上; 加之近期国企改革催化剂不断，中远、中海、五矿发展等公司相继停牌，另传言国企改革顶层设计文件 10 月出台，未来煤炭资源的整合与去产能规划势在必行。整体来看， 后续将进入“财政发力，货币稳健”期， 下半年公司业绩有望得到提升。
盈利预测和投资评级
结合公司的生产经营状况，我们下调公司盈利预测，预计公司 15-17 年营业收入分别为 1814.29、 1972.98 和2181.68 亿元，归属母公司净利润 226.74、 257.55 和 292.07 亿元，对应 EPS 分别为 1.14、 1.29 和 1.47 元。但随着公司煤炭和发电产业结构调整和转型发展的步伐得到进一步加快，其产运销一体化的运营方式在行业内具备明显的竞争优势，同时随着煤炭市场的缓慢恢复，加上公司产业结构不断优化，成本控制能力不断增强，我们继续看好行业景气度的好转和公司盈利能力的提升，维持“买入”评级。
水晶光电：营业收入较快增长，拓展外延发展空间
水晶光电
事件
公司发布 2015 年半年报： 2015 上半年公司实现营业收入 5.38 亿元，较去年同期增长 23.51%;归属上市公司股东的净利润 8316万元，较去年同期增长 1.10%。实现 EPS0.22 元。
简评
营业收入较快增长，竞争加剧致净利润增速较低
报告期内，公司三项主要业务均保持平稳增长，营业收入实现了 23.51%的较快增长。 但由于全球经济复苏疲弱、国内经济增速放缓， 行业竞争有所加剧，公司营业成本同比上升 26.53%， 毛利率下降 1.6 个百分点，上半年净利润同比增长仅有 1.10%。分产品来看，公司业务仍以精密光学薄膜元器件产品为主，销售收入同比增长 16.04%，占主营业务收入比重下降至 68%。
蓝宝石衬底业务平稳增长，切入智能装备领域
公司蓝宝石衬底业务在行业竞争异常激烈的情况下维持了10.65%的增长，销售收入达到 9585 万元。蓝宝石业务在扩张中实现了一定的规模效益，但由于价格明显走低，产品利润空间缩小，毛利率下降 0.74 个百分点。 公司下一步将着手开拓蓝宝石光学应用，切入智能手机、智能穿戴等领域。
“同心多元化”战略方针，拓展外延发展空间
公司在外延发展方面持续拓展： 2014 年完成了对夜视丽的收购，实现了反光材料业务的快速提升;通过增资收购子公司晶景光电剩余全部股权，整合公司资源全力打造虚拟显示业务板块;出资参与设立宁波联创基石投资合伙企业，积极寻求产业链相关投资标的，同时利用上市公司平台寻找产业链资源整合机会。公司在外延上的持续拓展将为公司带来更大的发展空间。
投资建议
公司原有业务保持较快增长，蓝宝石业务有望切入智能终端领域，外延方面也将积极提供业绩支持。预计公司 15~17 年 EPS为 0.64、0.93、1.15 元，对应 PE 为 34.35X、23.6X、19.01X，给予“买入”评级。
风险提示
市场竞争进一步加剧;蓝宝石业务拓展不达预期。
加加食品：酱油增长提速 投资收益带来利润大幅增长
加加食品
事件
上半年收入 9 亿，同增 8.6%，归母净利 1.48 亿，同增 82%，扣非净利 8100 万，同增 3%;经营性现金流净额 4800 万，同降 62%，EPS 为 0.32 元。预计 1-9 月利润同增 20-70%。半年度利润分配预案为 10 转 15。
简评
酱油和醋增长较快 在总收入中占比达到 62%
一二季度收入增速平稳，酱油仍然坚持“大单品”战略，高端酱油产能达产，突出面条鲜和原酿造两款核心产品的地位。酱油整体实现收入 5 亿，同比增 14%。虽然同业横向比较这个增速还不突出，但跟过去 4 年公司的酱油增速相比，已明显提速( 12 年上市以来酱油都是个位数增长，主要在调结构)。除酱油外，醋实现 5700 万收入，增长 30%，毛利率提高 4.5 个点达到 45%，所有品类中盈利能力最好。毛利率较低的食用油收入增长 16%，味精收入下降 54%。
投资收益使利润大幅增长 剔除则利润基本持平
上半年投资收益绝对额增加 8690 万，基本贡献了净利润的全部增量，剔除则利润同比基本持平。公司综合毛利率 30%同比变动不大，费用方面，销售费率略降(广告费减少 1000 万，业务宣传及促销费增加 1000 万)。管理费率提高 1 个点，主要是研发费用增加 1300 万。
盈利预测： 维持前期观点，公司未来看点有三：一是高档酱油产能达产后加强产品推广力度，酱油增长提速( 上半年已显现);二是年初向大股东定增补流 4.5 亿(待批)， 5 月股权激励(占股本 1.6%，行权价 18 元， 3 年收入复合增速 25%)，显示董事长及员工对未来发展信心;三是调味品行业集中度低，品类众多，公司通过外延可更快的做大做强。预测 15-17 年 EPS 为 0.44、 0.42、0.53 元，维持增持，目标价 18 元，对应 16 年 43xPE。
世联行：意气风发 再征存量市场
世联行发布 2015 年中报，营业收入 19.16 亿元，同比增 35.23%，实现归母净利润 1.63 亿元，同比增 15.75%，EPS0.13 元。
投入期毛利有所下滑，创新业务深化布局快速成长：上半年公司业绩增速略低于收入主因在于毛利率水平有所下降，代理结算稳步提升之余，创新业务高速增长。金融板块方面在小贷规模持续增长的同时，公司通过资产证券化、P2P、信托计划等方式盘活信贷资产，进一步强化现金流水平，为扩大业务规模，完善服务板块配置创造更大空间。
线上线下资源整合，存量市场拓展提速：上半年两次收购计划充分体现公司进入存量住宅资产管理的决心，分别针对年轻客群以及高净值客户，微家主要体现互联网社区服务的优势，晟曜资产则具备独特的中高端租赁服务模式：依托于物业平台向社区渗透，通过将房源标准化配套，同时经由互联网达成高端物业租赁。
来自互联网模式冲击的思考：上半年公司实现代理销售额 1882亿，同比大幅增长 44.5%，市场占有率进一步提升至 5.5%，在14 年基础上提升 1.3 个百分点，地位进一步巩固。但是来自互联网的冲击是公司未来可能不得不面对的挑战。
根据链家战略，其线上平台最迟于十月份之前上线新房频道，其通过全国并购一手房代理区域龙头，并实行免费代理模式抢占市场，过去新房代理从 B 端收费的传统根基可能会被链家的互联网模式动摇。公司作为新房代理霸主，过去依靠出色的节奏和扩张能力不断巩固地位，但在新模式的冲击下，无人能确保自身地位的安全，未来公司的应对之道值得关注。
投资评级与盈利预测：我们预计 15-16 年 EPS 分别为 0.65 元和0.84 元，维持“买入”评级。
金信诺：军品平台价值逐步体现，混合所有制打开空间
金信诺发布 2015 年半年报：实现归属于公司普通股股东的净利润为 7659 万元，比上年同期增长 60.39%，实现 EPS0.19。 业绩符合预期。 我们坚定看好公司的发展路径：内生增长民品依靠信号互联解决方案供应商地位确保篮子延伸，军品面向 60-70 亿巨大市场规模空间提高份额，外延发展集中在混合所有制延伸和并购延伸。维持对公司 2015-2016 年 EPS0.54 元和 0.79 元的业绩预测，对应当前股价 PE 为 41x 和 28x，维持强烈推荐的投资评级。
公司进入业绩快速增长期，业绩符合预期。 公司上半年实现营业总收入 67373万元，比上年同期增长 19.77%，实现营业利润 8894 万元，比上年同期增长55.24%，实现归属于公司普通股股东的净利润为 7659 万元，比上年同期增长 60.39%。实现经营活动产生的现金流量净额为 8325 万元，比上年同期减少 44.07%。
受益 4G 和军品，毛利率有所提升。 上半年收入中电缆产品收入增长 40.32%，毛利率下降 5.93%，组件和用户线产品收入有所下降( -11.34%)，但毛利率回升了 10.49%，整体毛利率提升了 1.2%。收入变化主要由于 4G 驱动需求增长和军品业务机会。
2015 年上半年,在通信领域， 4G 建设全面展开, 驱动中国通信行业维持增长态势。与此同时，一方面，国内外移动通讯基础设备提供商已经开始积极探索 5G 的应用及实施，另一方面，“一带一路”政策有助于实现国内产能输出，对接新兴市场巨量通信建设需求，有效对冲国内通信行业周期效应，为通信行业的持续景气带来良好预期。在航天航空领域，随着行业改革的深入，有助于公司在更大空间参与竞争、服务航空航天现代化。
销售和管理费用率有所下降，财务费用有所上升。 上半年销售费用占收比4.57%，同比下降了 1.03%，管理费用占收比 7.3%，同比下降了 1.22%。财务费用占收比 4.11%，增长了 1.65%。费用率变化反映公司收入规模效应逐步体现，但由于订单增长带动
银行贷款利息增长较大，未来增发完成后将大大改善现金流状况。
子公司盈利能力提升。 上半年凤市通信实现净利润 1068 万元，赣州金信诺实现净利润 966 万元，天津保理公司产生净利润 614 万元，赣州金信诺光缆泰国子公司都产生了百万以上的净利润，公司在子公司运营管理上取得明显改善。
军品平台价值逐步体现。 金信诺的平台价值在于形成了军用射频系列产品线(包括稳相电缆、高频连接、光电连接、航空导线、射频 PCB)，集中面向中航、中电科、核九院、航天院所的电子通信部门供应，公司一揽子供应模式打破了产业竞争格局，使得原有细分市场的分散市场走向集中。我们认为公司目前军品面向 70 亿左右的市场空间下，市场份额逐步扩展到 20-30%可能性较大，并且军用射频其他领域的外延空间还很大。
外延布局加快。 公司上半年外延动作频频：扩展 PCB 产品线，并购了常州安泰诺特种印制板有限公司; 从扩充产能角度并购了东莞瀚宇电子有限公司，从增强连接器研发设计能力设立了全资子公司陕西金信诺。未来持续向军品射频和光电核心领域并购延伸是既定方向，并且具备强协同效应。
混合所有制打开成长空间。 公司 7 月 11 日公告了和绵阳核九院(中国工程物理研究院)子公司成立合资公司事项：公司和四川省科学城环通电器总公司(中国工程物理研究院电子工程研究所全资子公司)、四川久远特种高分子材料技术有限公司(中国工程物理研究院间接持股份 49%)合资成立绵阳金信诺环通电子技术有限公司，其中金信诺持股份 60%。
合资公司业务范围立足于线束、线缆加工、设备测试及咨询服务、 OEM、 ODM 服务(不局限于线束线缆)以及电子类产品外包等。公司和核九院子公司设立合资公司标志公司在混合所有制取得重大突破，合资公司不仅可以为公司取得射频订单、业务外包订单，后期对于核九院核心技术产业化具有重要意义，是目前上市公司混合所有制中走得最坚实的步伐，打开未来成长空间。
军民融合质地最优选择，估值和成长优选。 我们坚定看好公司的发展路径：内生增长民品依靠信号
互联解决方案供应商地位确保篮子延伸，军品面向 60-70 亿巨大市场规模空间提高份额，外延发展集中在混合所有制延伸和并购延伸。维持对公司2015-2016 年 EPS0.54 元和 0.79 元的业绩预测，对应当前股价 PE 为 41x 和 28x，维持强烈推荐的投资评级。
风险提示： 军品大幅不达预期，移动通信需求快速下滑。
利亚德：半年度财报点评：内生外延助力公司业绩高增长
利亚德
事件：
公司报告期内实现营业收入 6 亿元，同比增长 46%;营业利润 0.56 亿元，同比增长 39%;归属于上市公司股东的净利润 0.81 亿元，同比增长 51%;实现基本每股收益 0.13 元，同比下降 28%。公司业绩符合市场预期。
观点：
上半年业绩保持高增长。 上半年公司综合毛利率和期间费用率与去年同期基本持平，业绩实现快速增长的原因除了来自营收的高增长外，公司报告期内收到来自北京和深圳的政府补贴的增加对于净利润的增长也有一定贡献。同时，公司上半年海外业务增长显着，海外市场新签订单2.3亿元，实现规划的5.5亿元订单的42%，确认收入1.43亿元，同比增长63%，业务占比达到24%，较去年同期上涨3个百分点。
并且，公司在上半年取得多项军工资质，进一步巩固了公司在军工领域的传统优势。从业绩完成情况来看，公司上半年已经完成计划的3亿元利润目标的27%，下半年在励丰文化和金立翔业绩并表以及
互联亿达和金达照明可能超额完成承诺业绩的情况下，公司全年业绩有望超过目标利润。
小间距电视增长符合预期。 公司主打
产品LED小间距电视上半年新签订单5.4亿元，实现规划的11亿元订单的49%，确认收入2.5亿元，同比增长30%，符合公司的经营规划。公司完成全年订单目标是大概率事件。在业务占比方面， 虽然由于智能照明业务的快速增长导致LED小间距电视营收和毛利在主营业务占比较上年同期均有所下降，分别为42%和43%，但LED小间距电视依然是公司业绩增长的第一驱动力。
同时，公司还推出了54寸的标准化屏幕，有利于
产品的自动化生产，提升产线的工作效率。并且，公司切入小间距电视中端市场的准备工作已经完成，用于生产屏幕的国产灯已经完成测试并可以达到量产状态。如果公司中端产品在下半年能够取得突破，那么公司小间距电视的潜在市场空间将会得到放大，未来发展前景广阔。
并购迎来收获期。 公司一直秉承内生和外延同步发展的经营策略，早期并购的金达照明在报告期内贡献显着，帮助公司
智能照明业务营收占比由上年同期的8%提升至今年的20%，毛利占比由上年同期的9%提升至今年的17%，
智能照明也因此成为公司上半年增长最快的业务之一。
同时，公司今年初并购的励丰文化和金立翔将从三季度开始并表，将大幅提升公司传媒业务营收规模，并成为公司全年实现业绩高增长的主要驱动力之一。在外延式发展方面公司继续有所斩获，于今年8月宣布收购美国PLANAR公司100%股权，并借由PLANAR公司强大的渠道能力拓展北美市场以及加强公司欧洲和亚洲的渠道建设。预计合并PLANAR之后美国子公司2016年营收将达到15亿元人民币，净利润将超过1亿元，显着提升公司海外业务的增长水平。
结论：
公司上半年业绩增长符合预期，全年业绩有望超过利润目标。同时，公司主打产品LED小间距电视订单情况完成良好，并有望在下半年在中端市场有所突破。并且，公司之前并购的标的开始相继合并报表，助力
公司业绩实现高增长。 我们预计公司2015年、 2016年和2017年分别实现营业收入22.47亿元、 29.18亿元和37.80亿元，归属于上市公司股东净利润分别为3.28亿元、 4.29亿元和5.55亿元，每股收益分别为0.50元、 0.66元和0.85元，对应P/E分别为40倍、 31倍和24倍，维持“强烈推荐”投资评级。
中青旅：乌镇提价增厚业绩有限，景区内涵延展为持续竞争力
中青旅(600138 )
事件：
浙江省桐乡市发展和改革局网站信息显示：乌镇景区将于9月下旬召开景区(5A级)门票价格听证会，包括景区东栅、西栅的门票价格，以及两个景区的联票价格都将调整。目前东栅票价100元、西栅票价120元，东西栅联票150元。
点评：
1、预计乌镇门票提价将增厚中青旅2016年净利润1,200-2,400万元(假设10%-15%的实际人均门票价格增速)，对应增厚每股收益0.017-0.033元，整体增厚幅度有限。由于乌镇门票价格调整听证会将于2015年9月下旬召开，我们尚无法预计价格调整是否通过以及调整幅度(若顺利通过)。
我们只能通过一系列敏感性分析来预测此次门票价格调整对于人均门票价格、乌镇景区门票收入、中青旅(600138.CH/人民币19.41, 买入)合并报表净利润等的潜在影响，具体思路如下：假设本次整体涨价幅度在10%-15%之间，最大幅度不会超过25%，假设乌镇15年、16年客流增长22%、15%(由于上海迪斯尼准确开业时间尚待确认，我们暂不考虑其对于乌镇2016年客流的影响，保守估计乌镇景区2016年客流同比2015年增长15%)，乌镇景区经营的净利率为35%(2013-2015年上半年，乌镇景区净利率维持在30-40%之间，我们取中间值35%)。
我们测算了票价变化对中青旅2016年净利润的影响：如果乌镇门票收入占40%，则涨价10%-25%对应增厚净利润1,254-3,134万元;如果乌镇门票收入占45%，则涨价10-25%对应增厚净利润1,410-3,526万元;如果乌镇门票收入占50%，则涨价10-25%对应增厚净利润1,567-3,918万元。
2、维持买入评级：由于此次乌镇门票价格调整听证会尚未进行，我们暂维持公司2015-2017年每股收益0.51、0.75、0.94元的盈利预测。中青旅中报业绩风险已经释放，古北水镇客流环比改善(后续将持续受益于景区内涵提升、市场培育加速、北京2.5天假期执行等);乌镇今年业绩增长确定性高，2016年预计将显着受益上海迪士尼效应。
我们坚持认为：不管此次乌镇景区价格调整成功与否，价格调整幅度多大，都不改变公司坚定通过“人文+内容”打造中国中高端休闲度假景区的战略路径。公司当前总市值140亿元，安全边际较高，后续基于度假景区以及旅游产业链的扩张有望持续，维持买入评级。
中国武夷：2015年半年报点评：来自通州的拯救
中国武夷
营业总收入小幅增长。报告期内，公司实现营业总收入10.02亿元，同比增长1.25个百分点;利润总额7277.52万元，同比增长2.35%，其中归属于母公司所有者的净利润7155.81万元，同比增长72.72个百分点;每股收益0.18元，同比增长63.34%。上半年公司净利润为正值主要得益于出售惠泉啤酒股票326万股，投资收益总额为5159万元，同比增长超过2000倍，部分程度上掩盖了公司主营业务盈利能力降低的问题。
从营业收入的产品构成来看，工程承包业务收入同比降低超过30%，而房地产开发业务则同比上升了近120%，受工程承包结算项目毛利率较高和房地产开发项目结算项目毛利率较高的共同作用，主营业务毛利率有所提升;从营业收入的区域来源来看，中国大陆贡献了不到50%的收入，但却贡献了超过50%以上的毛利润，同时考虑到公司房地产项目所在区域销售市场回暖明显，下半年公司毛利润总额仍有可能大部分由房地产开发业务贡献。
国际工程承包业务签约金额降幅明显。公司报告期内新签合同额约7亿元，同比下降40%，尤其是在我国企业国际工程承包业务总体稳中有升的大背景下，很大程度上反映了公司与其他海外的中国企业的竞争力仍然存在一定差距。
全资控股北京武夷进展顺利。公司以人民2.154亿元受让北京中通(北京中通房地产开发有限公司)持有的北京武夷(北京武夷房地产开发有限公司)10%的股权，受让股份后北京武夷成为公司持有100%股权的子公司。北京武夷在通州地区大量的土地储备为未来业务大幅增长提供了可能性，公司通过股权收购的方式实现全资控股有利于公司全部受益通州项目利润增长。
高价值土地储备充足。公司全资子公司北京武夷在通州有600亩土地，建筑面积为100万平方米，大部分为住宅用地，依据储备地块附近楼面价值进行估计，当前土地储备价值就已经高达100亿元。目前公司正积极依据北京规划委要求有序推进开发工作，预计项目2015年正式开工，为公司销售收入和利润大幅增长带来较高预期。除通州的土地储备外，报告期内，公司以2.01亿元购得福建省福安市19.23亩国有建设用地使用权，同时还积极在国内外寻找合适标的。
公司债+配股降低财务费用。截止报告期末，公司有息负债规模约50亿元，短期借款利率最高达12%，仅计入财务费用的利息支出约1.2亿元，财务成本压力巨大。5月公司提出14亿元配股计划，目前已经获得证监会受理，7月又提出不超过5亿元额度的公司债发行计划，预期年内公司的再融资能够成功实现，19亿元的低成本资金有望节约近1亿元财务费用，同时显着降低公司的资产负债率。
通州项目有望今年开工，公司未来销售金额和利润有望大幅增长，伴随着这一预期的产生，市场对于公司估值也相应大幅提升。我们预计公司2015 年-2017 年营业收入分别为36.8 亿元、96.87 亿元和148.91亿元，每股收益分别为0.47 元、0.93 元和0.99 元，对应PE 分别为42.45、21.65 和20.28，维持“强烈推荐”评级。
海螺水泥：2015年中报点评：水泥龙头收购和国际化提供新的发展空间
海螺水泥
事件：
公司 2015年上半年实现营业收入242.23 亿元，同比下降 15.85%; 营业利润为 54.57 亿元，同比下降 25.91%;利润总额为 62.42 亿元，同比下降 20.44%; 归属于上市公司净利润 47.05 亿元， 同比下降 19.17%。 实现每股收益为 0.89 元，基本符合我们的预期。
观点：
价格大幅下降和销量微增使得营业收入同比出现下降。 公司2015年上半年水泥熟料的销量为1.15亿吨，同比增长1.6%，但是销售价格受需求低迷的影响，出现较大幅度的下降， 2015年上半年水泥熟料销售综合价格为211元/吨，同比下降17%，综合销售价格为近10年来的新低。 量微升和价格大跌使得营业收入同比下降15.85%，特别是第2季度下降幅度为19.57%，较第1季度加速下降。
从区域看，东部销售金额同比下降26.68%;中部地区同比下降11.19%;南部地区同比下降12.87%;西部地区同比下降9.05%;出口及海外同比增长11.16%。中部和西部地区水泥熟料销量同比增长4.4%和5.9%，收购兼并和新生产线投产导致销量提升。同时随着公司国际市场的开拓，出口及海外市场销量同比增长22%。
煤炭价格下降幅度低于水泥降幅，毛利率出现下降。 2015年上半年煤炭价格同比也出现较大幅度下降，以秦皇岛港平仓价为例， 2015年上半年均价约为424元/吨，同比下降12.06%。 在煤炭价格的带动下，公司吨成本降至145元，同比下降9.33元。 总体上，成本下降低于价格下降幅度，导致毛利率出现下降，2015年上半年综合毛利率为28.2%，同比下降7.63个百分点。
营业收入下降致期间费用率提升。 2015年上半年公司期间费用率为12.42%，同比提高2.79个百分点，其中销售费用率为5.66%，同比提升1.08个百分点。管理费用率为5.43%，同比提高1.67个百分点;财务费用率为1.34%，同比提高0.05个百分点。费用的刚性和营业收入下降的影响使得公司期间费用率提升。
收购提供发展新空间，国际化受益一带一路政策。 在水泥行业景气度下降的环境中，给公司提供了绝佳的收购兼并环境。 2015 年上半年公司收购了江西圣塔集团，增加熟料产能 480 万吨，水泥产能 540 万吨，在水泥行业新建产能受限的情况下，收购兼并为公司未来继续成长提供新路径。同时公司积极开拓国外市场在印尼、缅甸、老挝和柬埔寨等国建设生产线，顺应国家一带一路政策。
盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2015 到 2017 年公司的每股收益 1.60 元、 1.74 元和 2.05 元，以收盘价 16.91 元计算，对应的动态 PE 为 11 倍、 10 倍和 8 倍，考虑到公司龙头地位下综合竞争力强，收购兼并和国家化提供新的成长空间， 维持公司“ 强烈推荐”的投资评级。
风险提示： 行业景气度低迷超预期和收购兼并及国际化低于预期的风险。
金陵药业：半年度财报点评：“金陵+鼓楼”模式成效明显
金陵药业
医院营收增长较好。公司拥有较好的运作医院项目的经验和能力，现控股三家综合性医院：宿迁医院(三级乙等)，仪征医院(二级甲等)、安庆医院(二级甲等)。今年上半年三家医院通过加快新技术、新项目的开展与运用等方式使得业务工作量和经营收入稳中有升，宿迁医院收入4.15亿元(+11.1%)、净利润5421万元(+19.1%)，仪征医院实现收入1.28亿元(+13.1%)、净利润632万元(+28.5%)，已实现并表的安庆医院实现收入1.08亿元、净利润725万元。
公司加强预算管理、量化考核、控制成本，使得医疗业务整体毛利率提升3.9个百分点，这是上半年医疗服务业务取得收入和利润双增长的主要原因。
“金陵+鼓楼”模式成熟可复制。“金陵+鼓楼”的合作模式是以公司控股、鼓楼医院参股的方式，对目标医院进行改制和收购，由鼓楼医院派院长负责宿迁/仪征/安庆医院的运营，公司只派出财务总监和党委书记;宿迁/仪征/安庆医院科室医生定期到鼓楼医院进行学习，鼓楼医院专家定期去宿迁/仪征/安庆医院坐诊，加强双方的技术交流。
经过几年与鼓楼医院的合作以及对宿迁/仪征医院的投资，公司已经熟悉掌握了投资经营医院的方法，2014年成功并购安庆医院，使公司“金陵+鼓楼”的模式再次复制(与此前收购仪征医院模式一致)，并在今年上半年取得良好的效益，为将来进一步的发展打下了坚实基础。
目前宿迁医院正在进行申报“三甲医院”的必要条件建设，特别是重点专科建设预计今明两年就可以取得成果。未来在江苏省内的“金陵+鼓楼”的模式有望继续得到复制，随着医疗资产的规模逐步扩大，公司未来在医院集团规模化采购、兄弟医院之间远程诊疗等方面也有深入探索的可能性。
药品业务稳定发展。脉络宁是公司已经上市二十多年的产品，经过逐年的改进，其安全性已逐步提升，公司目前在生产设备、生产过程、安全检测等方面都采用了最先进的条件，产品处于成熟状态，是公司药品业务重要的收入和利润来源。
目前该产品已经逐步从2012年的不良反应事件中逐步恢复，销售收入有所增长，受制于招标价格下降等因素影响，该产品毛利率下降8个百分点，这是拖累公司整体毛利率下降1.6个百分点的主要原因，预计随着招标陆续进入实质性采购阶段，脉络宁的销量仍有提升空间。其他产品方面，速力菲(琥珀酸亚铁薄膜衣片)、香菇多糖注射液、明胶海绵等产品增长较为稳定，同时目前也正在积极研发其他新的产品。结论：
看好公司通过“金陵+鼓楼”的合作模式在医院并购、经营方面的优势，预计未来该模式将持续复制。我们预计公司2015年-2017年的归属于上市公司股东净利润分别为2.83亿元、3.38亿元和4.07亿元，每股收益分别为0.45/0.54/0.66元，对应PE分别为33/27/22X。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：脉络宁招标价格/销量不达预期风险，医疗服务开展不达预期风险 。
【周四 英文】周四或有重大利好出现 12股可大胆闭眼加仓买入！
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