财经评论 点击： 2010-12-19
金融屋财经网(www.joewu.cn)08月31日讯
贵州茅台:茅台酒实际出货量符合预期,中秋旺季将成为股价催化剂
事项:贵州茅台公布15年中报。1H15实现营收(不含利息收入)158亿,同比增10.2%,净利79亿元,同比增9.1%,每股收益6.3元。2Q15营收为72亿元,同比增5.3%,净利35亿,同比降0.2%。中报营收、净利低于我们预期,但结合预收款来看则基本符合我们预期。
平安观点:
2Q15营收仅增5.3%,但预收款同比大增,实际出货量保持快速增长。我们测算,2Q15茅台实际出货量同比增加约20%,收到预收款对应销量同比增约16%,报表确认销量同比增约7%。2Q15预收款同比大增18亿元至23.3亿元。估计2Q15出货量的增长来源于2H14茅台通过新增经销商和老经销商增量,一方面部分14年的计划增量实际出货体现在2Q15,另一方面,15年的新增计划平摊到12个月执行,带来了每月的自然增量。
根据草根调研,15年中期渠道库存不高,估计2Q15茅台终端消费量保持了15%以上的增长,增长源于:
(1)高端酒需求已总体恢复增长。
(2)2Q15茅台一批价同比下降,而五粮液控量挺价,因此茅台获得了较多高端酒需求增量。由于地面销售队伍的短板仍未得到解决,茅台系列酒表现较差,1H15收入同比降22%。
预计3Q15开始茅台供给将偏紧,16年春节提出厂价概率高。根据计划投放节奏,15年供给同比增速前高后低,3Q15开始可能会出现茅台三年来首次旺季供给偏紧的局面,尤其是4Q15。公司近期向市场传递了明确的挺价决心,要求合同量10吨及以上经销商出货不得低于850元,近期各地一批价已经普遍回升至830元以上。虽然2H15茅台酒报表销量可能下降,但一批价有望持续上升,16年春节提出厂价概率高。
我们维持原有预测,预计15-16年EPS13.14、14.30元。茅台是中国最佳消费品品牌,需求强劲、价格回升均可推动公司价值重估,中秋国庆销售将成为高端酒股价表现的催化剂,维持“强烈推荐”的评级。
风险提示。宏观经济增速下行超预期;主要竞品发力。
五粮液:上半年业绩降幅收窄,下半年关注改革拐点
1.事件
五粮液公布2015 年半年报。
2.我们的分析与判断
(一)上半年营收降幅收窄,下半年有望释放业绩
因受去年同期出厂价基数较高影响,2015 年上半年同比增速仍在下滑,但降幅不断收窄,符合我们的预期。2015 年1-6 月,公司实现营业收入112.15 亿元(YOY-3.83%);实现归母净利润32.98 亿元(YOY-17.60%),EPS 为0.87 元。其中,二季度单季公司实现营业收入44.80 亿元,同比下滑9.36%;归母净利润为10.97 亿元,同比下滑20.68%。
公司营收的下降主要是因为酒类业务营收较去年同期下降6.39%,实现105.41 亿元;其余业务收入同比均有所提升。然而,据我们测算,若剔除掉去年5 月份降价前,接近16%的出厂价格差影响,公司今年上半年实际销销售量已恢复正增长。
经营活动产生的现金流量净额大幅回升。受去年主要产品价格调整及上半年原材料价格上涨影响,公司营业成本增加18.17%,致使毛利率同比下降了5.6 个百分点,降至69.90%;在费用方面,销售费用率增长1.14pct.至16.50%;管理费用率提升0.6 pct.至8.98%;财务费用受利息收入增加影响,继续减少。最终,公司净利率同比下降5.19 个百分点至30.50%。
然而,特别提醒投资者注意的是,公司上半年经营活动产生的现金流量净额为31.17 亿元,不仅一举扭转了去年同期的负值,较今年年初也大幅提升了23.22 亿元。我们认为,公司本期经营状况虽有所下降,但是各季度增速较去年同期降幅均有所收窄,符合我们对公司上半年业绩筑底的判断,伴随着下半年中秋国庆白酒消费旺季的到来,如产品价格成功理顺,公司盈利将在三四季度出现拐点,释放业绩。
(二)提高出厂价助推旺季一批价格回升
8 月初有媒体报道五粮液在内部经销商大会上宣布提高出厂价50 元至659 元,提价幅度超市场预期;在8 月中,茅台也在内部经销商会议上要求批发价不得低于850 元。我们认为,同为我国一线白酒品牌,选择在中秋国庆旺季来临之前,分别采取提价和挺价的措施,适时提振了市场对旺季销售的信心,同时五粮液的提价有望带动其一批价上涨。
据我们草根调研的数据显示,目前普五的市场一批价集中在610-620 元,部分经销商甚至出现了惜售的情况,看好其下半年的市场表现。但是,面对仍然倒挂的价格,短时间经销商的压力将重新加大,原本预计在三季度旺季实现的顺销预计将可能会延后。
虽然市场对公司提价措施褒贬不一,但是从以下公司调整期的两大要点来看,却也不难理解:
一是要强调其品牌地位。要在实现较好市场占有率的同时兼顾五粮液的品牌地位,以扁平化市场化的新直分销体系保障市场占有率。在行业调整期完成对传统基础网络的梳理和强化,力争精细和全品牌覆盖,借此实现营销团队的市场化转型;
二是要打造全产品线。在品牌梳理方面公司将围绕“1+5+N”打造全产品线,集中人力物力财力重点打造重点品牌并逐步淘汰弱小的品牌,完成500 至1000 多的全产品线价格链。我们预计,随着中秋国庆开启下半年旺季,一批价仍有望进一步提升,助推公司加快理顺价格体系,下半年业绩释放预期也将同时得以提升。
(三)停牌中期待国企改革方案落地
公司自2015 年7 月30 日开始停牌,公告称拟筹划以非公开发行股票方式实施员工持股等改革措施。我们预计,按照之前行业中老白干酒等的先例,此次五粮液混改,将涉及高管、员工、经销商以及战投等多个利益方。通过员工和经销商以较低价格持股的方式,把员工与经销商的忠诚度与企业的发展做了一次捆绑。
如果按照3 年的定增锁定期,即使是以现有的普通投资收益来计算,回报率至少也要高于30%才具有一定的吸引力,而对于经销商和战投来说还会更高。一旦混改方案开始实施,公司管理层将直面业绩压力,因此,我们看好未来公司业绩增长以及市值提升空间前景。
3.投资建议
我们认为,公司未来业绩将有望持续改善,国企改革和深港通亦将催化提升公司估值。
给予公司2015/16 年EPS 为1.64/1.83 元,对应PE 为16/14 倍。维持五粮液为白酒行业首推品种,“推荐”评级。
富安娜:回购及员工持股彰显信心,长看家居业务发展
在经济增速放缓、消费需求下降的市场环境下,公司依然保持业绩平稳增长实属难得,在线下销售持续低迷的背景下,公司今年业绩看点来自于线上电商增长及成本管控力度提升。公司在新老业务交替阶段可能会经历转型阵痛,未来“一站式大家居”战略逐步落地有望为公司打开新的增长空间。
预测公司2015-2017年EPS分别为0.49元、0.54元和0.60元,对应PE分别为19.4X、17.5X和15.9X,继大股东及高管增持后,公司相继推出回购计划、员工持股计划,彰显公司对未来巨大信心,未来升级转型或有更多可能性,同时也为短期股价提供一定的安全边际,维持“推荐”的投资评级。
着力发展“大家居”,核心产品定制衣柜:公司未来重点发展的“大家居”业务将主要包括衣柜、瓷砖、壁纸、窗帘、沙发、家居服等产品。其中定制衣柜将会是家居业务的核心,自主研发的瓷砖表面及壁纸3D效果打印是亮点产品,而家居服的设计方向可能参考优衣库基本款的理念。目前衣柜行业前景良好,而市场现存产品外观造型普遍单调。在业务渠道方面公司将采取大城市自营、小城市加盟的方式。
其中,硬装产品将通过加盟、经销渠道铺货;软装产品可能转型类似MUJI家居门店,通过现有富安娜、维莎等门店推广,或通过建立室内设计师平台、打造系统生态圈进行推广。公司家居业务计划年内在深圳、常熟、南充开三家门店,预计明年下半年起投产,未来在家装业务方面的投入可能达到上亿规模。
构建智能睡眠管理系统,切入智能家居领域:睡眠管理方面,公司作为家纺行业的领先企业,对整体美观的把握能力一直较好,凭借自身优势,公司未来将计划构建智能睡眠管理系统,将改善睡眠服务形成闭环。卧室作为智能家居的第二大入口,提供了丰富的智能家居场景,选择睡眠管理作为切入方向将具广阔市场前景。公司睡眠管理系统预计将包括:多维睡眠空间数据分析管理模块、社区分享社交管理模块、产品使用及保养管理模块(管家模块)、智能睡眠管理系统、防火查询模块等五大模块。
预计下半年增速将超过上半年,全年双位数增长可期:公司上半年收入同比增长1%,净利润同比增长16%,扣非后净利同比增长12%,预告前三季度净利润同比增长0-20%。上半年利润增速高于收入增速的原因主要是成本、费用管控较好,采购方面受益于常熟、龙华两个生产基地逐步投产以及加大集中采购、采用快速付款方式,使成本降低约10%,同时物流、财务费用显著减少,致销售费用基本持平、管理费用下降约5%。目前来看,7月份销售同比呈个位数增长,预计下半年收入增长将好于上半年,在股权激励计划指引下,全年净利润增长10%以上确定性较高。
相继公告回购计划及员工持股计划,彰显公司巨大信心:继大股东及高管增持后(总金额2.3亿元、增持均价12.08元/股),公司前日公告筹划员工持股计划,股票来源为二级市场购买,目前尚处筹备阶段。此外,公司此前公告回购计划,目前尚未开始购买,预计需待员工持股计划完成后再进行购买,回购价格不超过15.03元/股,数量不超过2000万股,总金额不超过3亿元。公司相继推出回购计划、员工持股计划,彰显公司对未来巨大信心,未来升级转型或有更多可能性,同时也为短期股价提供一定的安全边际。
风险提示:终端消费持续低迷,房地产持续调控影响家纺销售。
上汽集团:重要合资企业经营压力增大
公司披露2015中报,上半年实现营业收入119.89亿元,同比下滑2.33%,归母净利润10.82亿元,同比下滑7.12%,折合每股1.25元。扣非后净利润8.95亿元,同比下滑1.09%,折合每股1.04元。
平安观点:
公司上半年净利润同比增幅高于预期(我们之前预期同比持平)上半年国内市占率提升,但上海大众、上汽通用销量表现差强人意。上半年上汽集团实现整车销售286.2万辆,与去年同期基本持平;其中乘用车233.4万辆,同比增长1.7%,商用车52.8万辆,同比下降6.6%。
上海大众销量同比增0.25%为94.3万辆,上汽通用销量同比下降4.8%为80.2万辆,上汽通用五菱销量同比增10.7%为98.6万辆,上汽商用车销量同比翻番以上。上汽乘用车、上海申沃、上汽依维柯红岩商用车、南京依维柯销量同比下滑幅度较大。上半年上汽集团国内市占率达到23.4%,比2014年提高0.4个百分点。
上半年年度计划完成率低于50%。公司2014年报中披露的2015经营计划为:整车销售超过620万辆(+10.3%),营业总收入6970亿元(+10.6%),营业总成本6080亿元(+10.7%)。目前时间过半,公司销量/收入完成年度目标的46.2%/46.4%。
上半年投资收益微增长,第事季度联合营企业投资收益同比下滑10%:上半年投资收益同比增1.6%,来自联合营企业的投资收益同比降2.7%,第事季度投资收益同比环比均下滑,来自联合营企业的投资收益同比下滑10%环比下滑8.4%。上半年上海大众/上汽通用收入同比增4%/6.8%,权益净利润同比增-0.9%/4.2%。上海大众轿车占比较高,在目前乘用车行业SUV增速较高而轿车负增长的大背景下盈利能力有所下降,净利润也同比下降。上汽通用SUV占比较高,上半年总销量虽下滑,但利润同比增长。
上半年自主业务亏损额同比扩大。母公司报表净利润剔除投资收益后为-18.7亿元。这大致相当于上汽自主业务净亏损额。上半年母公司收入额由去年同期的84亿降至69亿,近五年来总体呈下滑趋势,毛利率由去年同期的11.3%降至10.7%。
合并报表之并表业务净利润-9.2亿元(去年同期亏损额12.8亿),上半年公司资产减值7.5亿。上半年公司三项费用率同比下降,其中销售费用率同比下降较多,主要是公司面对汽车市场竞争激烈的局面,整车企业加快了与经销商返利结算的速度,同时公司加强了降本增效工作,对费用开支进一步合理控制。上半年公司研发支出同比增长36.7%达37亿,主要是公司进一步增加自主品牌产品、新能源技术的研发投入所致。
盈利预测与投资建议。
根据公司披露的最新情况,我们调整公司未来两年业绩预测,预计2015年、2016年EPS分别为2.70元、2.80元(原预测值为2015/2016年2.83元、3.17元),维持“推荐”评级。
风险提示。
1)轿车行业规模萎缩趋势加剧;
2)上汽自主业务亏损额较大。
华夏幸福:业绩表现亮眼,模式价值凸显
业绩维持30%以上高增速,浙江区域开始贡献收入:2015年上半年公司实现营收168.7亿元(+48.23%),归属于母公司净利润30.31亿元(+31.71%),EPS1.15元(+32.18%),符合我们预期。公司毛利率由去年同期的45.79%下滑至37.97%,但依然维持高位。分业务看,产业新城营收130.2亿元,同比增25.35%,维持平稳增长,城市地产及其他收入38.6亿元,同比增幅达286%,毛利率下滑9.52个百分点。
分区域看,上半年依然主要由环北京区域贡献业绩,营收达150.9亿元(+41.97%),浙江嘉善区域营收12.6亿,无锡区域营收3.4亿,开始贡献收入。截止上半年末公司预收款项高达554.3亿元(+28%),下半年园区住宅配套与城市地产将有201.3万方与26.53万方竣工,业绩锁定性强。
销售表现亮眼,环北京扩张坚定:上半年公司实现销售面积321.2万(+31.6%),销售额301.1亿元(+24.4%),完成全年计划的49%,根据CRIC销售额排名全国第10,首度跻身前10位,其中,产业新城销售额242.03亿元(+15.9%),城市地产59.07亿元(77.8%)。
上半年公司继续深耕大北京,开拓长江经济带,累计完成4个项目签约,分别为上海金山枫泾、四川天府新区仁寿、沈阳铁西以及固安的马庄与牛驼区域,新签面积超过200平方公里;新增土地面积167.97万方,其中环北京达159.44万方,其余位于浙江嘉善,地价占销售额比10.2%,略低于2014年的14.0%。
截至报告期末,公司房地产储备规划建面约912.65万方,其中固安及大厂594.7万方,占比超过一半。4月中共中央政治局会议审议通过《京津冀协同发展规划纲要》,京津冀一体化完成顶层设计,7月北京市政府东迁通州落地,公司布局与京津冀协同发展重点城市高度重叠,预计随着京津冀一体化逐步推进公司将明显收益。
产业新城稳步发展,模式价值显现:上半年公司产业园新增入园企业65个,签约投资额253.4亿元,较去年同期同比上涨19.6%;与中国卫通集团、中科财经、中国空间技术研究院、清华大学、太库科技等产学研全方面合作,建立航天产业集群、互联网金融产业园、新兴技术孵化器等平台型产业服务生态体系,有望促进产业服务收入大幅提升。
此外,公司PPP模式亦受到国家认可,7月国务院办公厅通报表扬固安PPP模式,国家发改委推出13个PPP示范案例,固安工业园区新型城镇化项目再次榜上有名,成为河北唯一入选项目。公司产业新城模式稀缺,国家的认可标志着产业新城模式走向成熟,预计未来复制将提速。
定增、员工持股计划稳步推进:7月公司公告员工持股方案,计划规模不超过3亿元,参与员工不超过300人,按照1:1.5设立劣后级份额和优先级份额;5月公告定增预案,定增价20.48元,募资不超过70亿元,用于固安、大厂8个项目,目前正在证监会审核中。员工持股计划有助于绑定管理层与公司利益,定增补血助力公司加速发展。
建议“推荐”评级:我们认为基于公司区域布局情况及独特的产业新城模式,随着京津冀协同发展规划的加速落地,公司将是最大的受益标的。我们维持公司2015、2016年的每股收益1.93元和2.63元的预测,按27日收盘价24.09元,15年估值仅12.5倍,维持“推荐”评级。
风险提示:京津冀一体化不及预期;房地产市场销售不及预期;产业升级兑现利润进程不及预期。
华域汽车:内外饰业务强劲增长,国际化发展稳步推进
事项:公司披露2015年中报,上半年实现营业收入400.33亿元,同比增长8.65%;实现归母净利润25.83亿,同比增长12.65%,基本每股收益1.00元。
平安观点:
内外饰业务出色表现助力公司收入利润平稳增长:公司上半年实现营业收入400.33亿元,同比增长8.65%,归母净利25.83亿,同比增长12.56%。分业务类别看,内外饰件业务表现强劲,实现收入284.8亿,同比增长12.60%;归属母公司净利润贡献为12.3亿,同比增长9.65%。内外饰业务是公司主要的收入和利润来源,2015年上半年该项业务收入和归母净利占总收入和总归母净利的71.14%和47.42%。在上半年国内经济增速放缓,国内乘用车增速下降的大环境下,内外饰业务出色表现助力公司收入和利润平稳增长。
二季度毛利率和费用率环比双升,上半年净利率同比略微提升:公司2015年二季度毛利率为15.6%,环比提升1.4pct,同比提升0.6pct;三项费用率为9.0%,环比上升1.2pct,同比下降0.1pct;净利率6.7%,环比上升0.4pct,同比提升0.3pct。上半年整体毛利率为14.9%,同比增加0.3pct;三项费用率为8.4%,同比减少0.1个半分点;净利率为6.5%,同比提升0.2pct。二季度毛利率和费用率环比双升,成本费用控制与一季度相当,上半年整体盈利改善,净利率同比略微提升。
国际化战略稳步推进,江森并表有望给公司带来较大业绩弹性:公司14年5月份公告延锋公司与江森自控将在全球范围内开展汽车内饰业务合作,双方拟整合各自优势资源,设立合资的全球性汽车内饰公司(延锋持股70%、江森持股30%)。我们预计下半年公司有望完成相关整合事项,江森2015下半年有望给公司带来并表收入100亿左右,2016年并表收入有望达200-240亿。
定增收购上海汇众布局汽车底盘业务,公司发展再引活水源泉:公司2015年4月公布定增预案,将以不低于人民币16.17元/股的价格发行不超过5.54亿股,上汽集团将以其持有的上海汇众汽车制造有限公司100%股权作价45.07亿参与认购。汇众是具有国际竞争力的底盘系统集成供应商,公司定增收购汇众将有望为公司发展再引活水源泉。
盈利预测与投资建议:公司是国内汽车零部件龙头企业,收入利润持续增长,国际化战略稳步推进,新业务布局有望再添助力。考虑内外饰业务收入增速超出我们预期,其他几项业务增速略低于我们预期,我们调高内外饰业务增速,同时略调低其他几项业务增速,从而调整公司盈利预测2015/2016年EPS为1.81/1.93元(原预测值为1.80/1.90元),维持“推荐”评级。
风险提示。内饰业务盈利能力下降;管理费用率持续提升。
http://m.joewu.cn/caijing/27731/