财经评论 点击： 2010-12-28
金融屋财经网(www.joewu.cn)09月02日讯
中航飞机：军民齐头共进，运输机、大飞机、轰炸机助力腾飞
军品稳步上升，运-20和战略轰炸机将是亮点
目前国家周边的战略因素，致使空军战略地位不断提升，国家领导不断提高重视，强调加快建设空天一体化强大空军。目前飞豹，轰6，运8是我国目前主力军机，采购稳定增长。
运-20是我国自主研发的新一代重型军用运输机，是目前我国最先进的军事运输机，是战略投送的核心力量。运-20拥有高延伸性、高可靠性和安全性。我国对运-20总量需求大概是400余架，预计运-20在两年内可以投入量产并完成首批交付。未来基于运-20平台的预警机、加油机项目或将陆续推进。公司作为国内军用飞机重点承制单位，将显着受益于运-20及其衍生机型的陆续量产。且中国今后将会向国际市场销售运-20重型军用运输机，与美国和俄罗斯争夺运输机市场份额。
公司一直是国产轰炸机重点生产厂商，未来新型远程轰炸机研发生产，都将驱使公司业绩稳定增长。
民机龙头企业，展望C919首飞及交付
ARJ21在2014年底获得国内适航证，正式进入交付阶段，目前订单已经达到308架;公司生产的涡桨支线飞机新舟-60 (主打支线飞机)和新舟-600(新舟-60的升级加强型号)，截止目前新舟-60和新舟-600累计确认和意向订单超过270余架,交付用户100余架。C919是中国自主设计并且研制的第二种国产大型客机，项目已于2014年底完成首架机机体结构对接，争取2015年底实现首飞。公司负责C919飞机机身、机翼等关键部件的研制,预计生产目标2000架，投入量产和首次交付预计在三年内。
大飞机属高端装备制造业，公司将显着受益于改革
目前中央在大力推进国有企业的整合改革，我们认为中航飞机将显着受益于此：1、中航运输机板块和商飞理论上存在非常大的业务协同性;2、随着未来军品定价机制改革推进，以及公司新产品的规模效应，总装厂的盈利能力提升将明显;3、未来军队体制改革也将推进。我们认为公司将显着受益于这些改革。
投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价45元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为13.7%、18.3%、22.8%，eps为0.20，0.26和0.33元，业绩稳定增长，给予买入-A的投资评级。
风险提示：重要订单不及预期，资产整合不及预期。
通富微电：点评报告：成长空间确定，业绩厚积薄发
通富微电
12寸28nm bumping+FC技术一枝独秀
12寸28nm制程是时下芯片制造的主流工艺，生命周期较长。配合12寸28nm制程的bumping+FC封装技术，在整个大陆地区为公司独家掌握。领先一步提早布局，随着订单的不断导入，公司在这条产线上增长迅速。从2015年4月批量生产以来，已成功应用于国内4G品牌手机，良率达到99.9%。质量得到客户的认可，未来订单源源不断，成为增厚公司业绩的亮点。
与着名移动处理器厂商客户强强联手
2014年是双方开始战略合作的元年，预计随着后续中高端产品的不断提升，未来的合作愈加紧密。从公司自身来讲，该客户已经跃升前3大客户，未来将会给公司带来持续稳定的订单;公司在其外包业务所占额度逐步提升，目前占到3%，通过战略性绑定合作，初期目标是达到15%左右，未来还有很大的成长空间。今年以来随着订单的增加，也是上半年公司业绩提升的催化剂。
汽车电子市场产品具有潜力
汽车电子产品对可靠性和稳定性要求较高，公司经过多年的探索，形成了独特的工艺生产经验，一般企业很难复制。虽然目前公司汽车电子产品还达不到通讯类产品的体量，但预计随着物联网车联网等领域的发展，后续有较大的发展空间。在汽车电子产品方面，公司的客户都来自于国外的着名厂商(TI，ST等)，业绩稳中有升。
内生增长迅速产能不断扩展
公司目前产能12寸产线7000片/月，8寸产线5000片/月。随着订单的增加，两条生产线都要扩产。12寸产线3季度将会到位，4季度扩产。8寸产线预计4季度末形成产能。同时，公司正在计划建设两个基地。一个是南通本地的苏通产业园，另一个是与合肥市政府合作建设的基地。建成后将会大大扩充公司现有产能，实现高端产品和中低端产品比翼双飞的格局，夯实了公司业绩“三年翻一番”的基础。
盈利预测及估值
综合各项因素来看，公司正处于快速成长期，未来成长空间巨大。公司主营收入保持每年30%的增长，中高端产品占比超过50%，并以每年50%的增速发展。预计2015-2017的EPS为0.3、0.48、0.72元/股，同比增长87.48%、57.75%、51.39%。公司目前PB估值3.6倍，相较封测行业其他公司为最低。考虑到公司的高成长性以及相对估值，维持买入评级。
风险提示
半导体行业景气度下降，先进产线产能低于预期。
中粮地产：2015半年报点评：净利大增，站在国企改革风口
中粮地产
投资收益推动净利大增：8月29日公司发布半年报，2015年上半年公司实现营收27.86亿元(+18.42%)，归属于母公司净利润19.7亿元(+43.28%)，EPS0.11元(+37.50%)。净利增速大幅高于营收增速，为公司期内处置可供出售金融资产(招商证券股票等)实现投资收益5.9亿(+691.52%)所致，其扣非后归母净利润下降1554%。同时，由于收入占比较大的成都(占25%)、沈阳(占11%)等地区毛利率下滑，公司商品房销售毛利率同比下降17.87个百分点，仅为18.29%。
销售表现抢眼、产品结构优化：报告期内，公司住宅签约销售额为66.96亿元(+84.69%);签约面积41.91万方(+112.61%)，已售待结转面积92.88万方。公司在经历14年H1销售下滑的阵痛后适时调整战略，产品由中高端适度转向刚需和改善性产品(目前占比达60%-70%)。
下半年公司将利用政策宽松窗口期加速刚需项目去化，同时逐步增加改善性产品占比：今年公司在其高端项目销售较好的南京地区重新拿地，预计总建面将达18.4万方，同时随着毛利较高、开发灵活性更强的深圳城市改造项目不断推进，未来产品结构有望不断优化。
财务指标稳健、资金成本改善：期末公司总负债率为78.42%，扣除预收账款后公司的资产负债率为53.7%;净负债率为101.1%，较去年同期下降11.5个百分点。货币资金相比短期借款和一年内到期的有息负债比例微升至0.92倍，高于行业水平。
上半年公司资金成本仅为6.9%，其中60%来自于中粮集团;公司7月后分别发行一期公司债及中票实际发行规模合计26亿元，利率仅分别为4.4%和4.3%。同时，公司在项目层面探索“股权+债权”融资方式，报告期内，公司在城市更新项目深圳祥云国际引入战略投资者近12.5亿元的资金支持，显着降低了资金成本。
站在国企改革风口：2014年末国资委公布“四项改革”试点6家央企，中粮集团为开展改组国有资本投资公司试点，未来主要通过资本手段优化资源配置，以各业务上市平台为核心引入其他产业资本、社会集合资本、私募股权等多元化混合所有制元素。公司作为中粮集团旗下地产上市公司，有望成为集团地产资源整合平台。引入战投实施混改重组、获集团资产注入等想象空间无限。
给与推荐评级：公司基本面良好、项目布局合理、资金成本低于行业平均水平，具有成为集团资源整合平台的实力，显着受益于国企改革。我们预计公司15-17年EPS分别为0.41、0.52和0.66元，首次给予推荐评级。
风险提示：国企改革实施难以落地，二线地产市场持续低迷。
城投控股：2015年半年报点评：大资管集团呼之欲出
城投控股
受益投资收益大增业绩翻四倍：28日公司发布半年报，实现营业收入26.9亿(-8.3%)，归属于母公司净利润29.6亿(+347.3%)，EPS0.99元(+347.3%)。营业收入下降主要受累于房地产销售结转减少，而业绩大增是由公司出售西部证券和光大银行股票导致投资收益大增(+3273.9%)，扣除投资收益后的利润总额4.09亿(-45.6%)。
主营业务中房地产业务营收16.6亿(-31.41%)，毛利率基本与去年同期持平，而环保业务收入9.0亿(+88.39%)，毛利率下降9个百分点，环保业务收入增加主要是环保工程项目设计规划收入( BOT项目建设)和垃圾焚烧发电收入(漳州蒲姜岭生活垃圾焚烧发电厂)增加，毛利率下降主要是BOT项目工程设备等成本增加。
环境业务稳步发展，地产资源储备丰富：上半年公司投入商业(试)运营的垃圾焚烧项目7个，分别是江桥、成都、威海、青岛、金山、漳州和南京项目，共计焚烧垃圾150.75万吨，吨入炉垃圾发电量达400度/吨，去年同期为376度/吨，渗滤液处理总量37万吨(+31%)。
在建垃圾焚烧项目5个，分别为太原项目、洛阳项目、松江天马项目、奉贤东石塘和崇明项目。地产方面上半年竣工面积10.56万平方米，在建工程量70万平方米，保障房项目拓展取得较大进展，部分项目基本达成资源获取意向，截止上半年末公司商品房未售面积约33万方，预收款项54.8亿(+92.0%)，土储约54万方，位于青浦朱家角及新江湾城，业绩锁定性强。
投资业务表现突出：截止上半年末公司持有的各类股权市值余额由2014年末约131.83亿上升至约153.09亿，7月公司通过资产管理计划参与中国铁建一年期定增项目，最终发行价格为8元，公司出资5亿元认购，占总股份0.46%，截止28日中国铁建收盘价为13.21。截止上半年末公司持有申通地铁1.75%，光大银行0.53%，西部证券16%，上海建工2%股份。
上半年，诚鼎基金完成4个专项基金设立，合计募资超过12亿元，重点关注安全边际较高的国资国企改革概念定增，以及优质PRE-IPO项目。截止上半年末共完成5个项目投资，投资金额8.71亿元，另完成7个项目签约，签约金额7.66亿元。
合并分立方案持续推进：6月公司根据上交所《审核意见函》的要求形成了回复报告，8月董事会审议通过了相关议案，城投控股的换股价格为15.50元/股，与阳晨B股的换股比例为1:1，城投控股第一第二次现金选择权价格均为10.00元/股，截止28日城投控股收盘价为13.68元。
方案完成后，城投控股将剥离环境业务，转型为以城市基础设施及相关领域为主要投资方向的综合性资产管理集团，公司将发展PPP基金、PE基金等资产管理业务，房地产业务将与资产管理业务加强协同，通过基础设施领域投资带动土地资源储备和项目管理服务等业务机会，加大金融、产业资源整合力度，将旗下诚鼎基金打造成为国内一流的私募股权投资基金管理平台。
给予“推荐”评级：基于公司目前环境与房地产业务情况，不考虑合并分立事项，我们预计公司15-16年EPS分别为1.25、1.59元，按28日收盘价PE分别为10.97X及8.60X，给予“推荐”评级。
风险提示：销售不及预期、环境业务推进不及预期、合并分立事项推进不及预期。
智慧能源：中报净利润增58%，持续布局新业务
智慧能源
中报详解与投资要点
新业务发展良好，利好收入结构优化
子公司“买卖宝网络科技”(主营电缆网、宝垂直电商、中国材料交易所)上半年收入同比增长1.37倍至13.81亿元，净利润同比增长34.85%至0.24亿元。2014下半年完成收购的水木源华(主营配电网设备等)、艾能电力(主营工程设计等)上半年分别实现收入0.37亿元、0.97亿元。线缆业务为上半年主营收入贡献超过95%;但我们预计，新业务的收入与盈利贡献将逐步增加。
持续推进战略转型，着眼长远发展
上半年，公司入股北京随时融、携手快钱，加大供应链金融及第三方支付的布局力度;增资参股“晶众智慧交通”，延伸业务链;有序剥离医药业务;近期拟全资收购福斯特新能源，布局新能源汽车产业链与储能业务。
拟借再融资支持业务健康发展
公司拟发行不超过13亿元的5年期公司债券，优化债务结构、降低财务成本，证监会已审核通过;拟定向增发募资不超过12亿元，用于支付收购福斯特新能源的部分现金对价、补充上市公司流动资金等，已报证监会受理审核。
盈利预测及估值
暂不考虑增发，假设对福斯特新能源的收购顺利、自2016年起并表，我们预计2015~2017年，公司于当前股本下将实现EPS 0.34元、0.45元、0.54元，对应41倍、31倍、26倍P/E。如2016年起考虑按上限增发后的业绩摊薄与流动资金改善效应，公司将于2016、2017年实现摊薄后EPS 0.43元、0.52元，对应33倍、27倍P/E。给予“买入”评级。
风险提示
业务发展、增发并购进展或低预期;行业估值中枢或现波动。
深振业A：2015半年报点评：步入结算高峰期、受益国资整合
业绩大幅度增长：8月29日公司发布半年报，上半年实现营业收入20.23亿，同比增311.53%，归属于母公司股东的净利润2.58亿，同比增425.18%，EPS为0.19元，同比增长425.27%。上半年公司结转面积15.71万平方米，同比增加359.36%，结转收入19.84亿，同比增加337.97%。公司从今年开始步入结算高峰期，地产业务结算毛利率为33.74%，同比减少5.72%，但仍处于行业较高水平。
下半年销售有望提速、与深圳地铁合作开发：上半年，公司实现销售额13.57亿，同比减少8.37%，回笼资金13.90亿，同比增加12.46%，分别完成全年经营计划的32.82%和33.22%，实现销售面积12.5万平方米，同比减少5.23%。下半年达到销售条件的主要有振业峦山谷花园二期、长沙振业城、天津启春里、天津博雅轩、东莞松湖雅苑、西安泊墅二期B组团和地铁合作项目，销售情况有望得到一定改善。
上半年下属子公司广西振业房地产以1.6亿竞得广西南宁青秀区柳沙半岛项目，项目占地1.34万方。另外公司与深圳地铁合作开发锦荟Park项目，支付8.66亿占有其中住宅22.55万方、商务公寓4.1万方和配套物业0.35万方70%的权益。
负债率处于安全区间：上半年末公司资产负债率为63.26%，同比减少0.64个百分点;净负债率为81.74%，同比增加42.6个百分点，主要是由于应付债券同比增加100%和一年内到期非流动负债同比增加119.46%。横向比较来看，公司的负债率依然处于安全区间。另外，公司3月成功发行15亿公司债，对负债结构起到一定的改善效果。
明显受益深圳国企改革：公司是深圳市国资委直属企业中仅有的两家较大规模的上市房地产公司之一，又是A股深圳国资旗下房地产开发专业性程度较高的企业，与此同时深圳国资委对公司的持股比例较为适当，在保证控股地位的同时具有一定市场化的灵活性。我们认为，深圳地产上市平台及旗下地产资源的整合、深圳地铁和公司的进一步合作都有较大的想象空间。
给与推荐评级：公司深耕房地产行业，在立足深圳的基础上，积极向全国进行扩张，上半年由于结转面积大增，使得业绩大幅提高，下半年有7个项目达到销售条件，同时作为国企改革的重要标的，值得给予更高估值。我们预计公司15-17年EPS分别为0.59、0.76和0.98元，首次给与推荐评级。
风险提示：房地产市场不确定性增加、销售不达预期。
豪迈科技：3D打印技术领先行业，长期发展潜力打开
上半年净利润增长37%，业绩基本符合预期。上半年，公司实现营业收入10.74亿元，同比增长32.83%，利润总额3.67亿元，同比增长34.27%，归属母公司净利润3.15亿元，同比增长36.97%，对应EPS为0.3939元。
模具业务快速增长，海外市场需求强劲。受经济下行及美国“双反”的双重打击，国内轮胎行业投资下降7.6%，导致轮胎模具行业受冲击，公司来自国内的订单增长放缓，内销收入增速从14年58.6%下降至20%。
但来自海外客户的订单保持快速增长，全球轮胎及模具的刚性需求大，海外客户占比50%以上，外销收入同比增速51.79%，而2014年这一增速为47%。随着新招员工技能日趋熟练，新增产能陆续释放，模具业务收入9.46亿元，同比增长34.88%。同时，燃气轮机业务增长超过100%，铸造业务营收保持60%以上的增长。
模具设计加工技术全球领先，3D打印应用于模具加工。公司已经熟练掌握了电火花、雕刻、精铸铝三种模具加工技术，同时紧随技术发展潮流，运用激光雕刻、3D打印等多种全新工艺，在技术工艺的全面性、先进性、稳定性上具有同行业无可比拟的优势。
今年5月，在第六届中国国际橡胶轮胎暨汽车配件展览会上，公司展出了用3D打印、激光雕刻研制出来的新产品。公司已成为客户新产品模具试制、复杂花纹模具等有特殊要求及战略意义订单的首选供应商，世界前100名的轮胎企业，超过80%已是豪迈客户。
核心“铸锻-机加工”优势打开发展空间，我们一直强调公司最大优势在于高精度机械加工能力，全球知名的GE，卡麦龙，西门子，德莱赛兰与集团保持着长期的相关加工业务的战略合作。2014年与GE合作的燃气轮机零部件加工掌握核心技术，由外部壳体走向核心零部件加工。
铸锻技术处国内一流水平，获博世力士乐AB级供应商资质。未来公司可以发挥“铸锻-机加工”核心优势外延发展替代进口的核心零件加工等高端制造，有助打开长期发展空间。在国家大力发展高端装备制造产业引导下，不排除外延式发展的可能性。
重申“买入-A”评级，6个月目标价29.75元。预计2015-2017年净利润7.11亿元、9.48亿元、12.14亿元，EPS为0.89元、1.19元、1.52元。长期看好公司发展前景，不仅模具业务高速增长，铸锻-机加工优势打开更广阔发展空间。给予2016年25倍动态PE，6个月目标价29.75元，重申“买入-A”评级。
风险提示。天然胶价格上升，轮胎行业投资放缓;海外采购订单下滑及汇率波动的风险。
广汽集团：2015净利润大幅增长，Jeep国产值得期待
事项：
公司披露2015年中报，上半年实现营业总收入114.50亿元，同比增长6.35%;实现归母净利润17.50亿，同比增长1.45%，基本每股收益0.27元。
平安观点：
集团营业总收入稳步增长：上半年，公司实现营业总收入约为114.50亿元，同比增长6.35%，主要是由于广汽乘用车自主品牌“传祺”随新车型推出销量增长，同时集团产业链上下游的汽车零部件、保险、商贸服务等业务迅速发展。公司上半年对超过10余个城市近200家4S店的实地调研，落实并解决了调研反馈的各项问题，提振经销商信心，汽车销量同比高于行业平均水平约12个百分点。
事季度归母净利润大幅提升：公司2015年2季度实现归母净利润12.2亿，环比增长130.3%，同比增长39.3%，主要原因在于事季度投资收益大幅增长达14.2亿，环比增长134.6%，同比增长42.0%。环比看，由于为了推出新品主要合资公司15年1季度加大了对旧产品的库存清理，盈利水平下降，因此公司1Q15投资净收益仅6.1亿元;同比看，主要是由于合资公司新推出的缤智(2014.10上市)，改款凯美瑞(2015.01上市)、新款汉兰达(2015.03上市)等新车型贡献了增量业绩使得2Q15投资收益同比大幅增加。
Jeep王者归来，2018有望贡献50-75亿投资收益：从2015年下半年到2016年，Jeep自由光、自由侠、以及一款全新紧凑型SUV C-SUV将陆续国产上市。我们基于以下三点，预计Jeep国产将给公司带来极大的方向：
1)行业：我国SUV市场空间有望比肩轿车市场，且正处需求升级阶段，预计2018年销量翻倍;
2)品牌：Jeep历经战火淬炼，象征自由、冒险、可靠、激情，是高品质SUV品牌代表;
3)渠道：公司与菲亚特合资成立了独立的销售公司，整合原克莱斯勒和菲亚特经销商资源为Jeep国产销售铺路。我们估算Jeep国产2018年有望给公司带来50-70亿投资收益，给予12倍PE，仅Jeep可支撑约600-900亿市值。(详见前期报告《Jeep归来，谁与争锋》)
盈利预测与投资建议：我们认为JEEP国产将给广汽集团带来很大业绩弹性，同时集团日系合资企广本广丰业绩也在稳步回升。根据最新情况我们调整公司15、16、17、18年EPS分别为0.69、1.20、1.86、2.43元(考虑Jeep国产三款产品盈利爬坡速度会比之前预期稍慢，调低相应产品在前两年的盈利水平，原预测值为0.75、1.27、1.92、2.43元)，维持“强烈推荐“评级。
风险提示：
1)Jeep国产销量不达预期;
2)广丰广本业绩回升不达预期。
http://m.joewu.cn/caijing/27942/