国内财经 点击： 2011-05-27
金融屋财经网(www.joewu.cn)10月0
能源局根据2015年上半年国内光伏发电建设运行情况及发展需求，对内蒙古、新疆、甘肃等14个省区调增建设规模，共计5.3GW。2015上半年，全国新增光伏发电装机容7.73GW(电站6.69GW+分布式1.04GW)，同比增长134%;据工信部初步统计，上半年我国光伏制造业总产值超过2000亿元，同比增长30%，产品价格稳中有升，企业经营普遍好转。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。
可再生能源系列报告:能源局调增建设规模 光伏产业有望维持高景气
投资要点
能源局调增2015年光伏装机规模5.3GW,释放行业迅速增长信号
能源局根据2015年上半年国内光伏发电建设运行情况及发展需求,对内蒙古、新疆、甘肃等14个省区调增建设规模,共计5.3GW,主要落于:光伏电站建设条件优越地区、年初光伏建设规划装机规模完成情况较好的地区,以及积极创新发展方式的新能源示范城市、绿色能源示范县等地区。新增5.3GW 光伏建设规模,体现了政策层面对上半年光伏装机情况的肯定和对下半年足够乐观的预期,释放出行业迅速增长的强信号。
行业继续回暖 多家企业扭亏为盈
2015上半年,全国新增光伏发电装机容量7.73GW(电站6.69GW+分布式1.04GW),同比增长134%;据工信部初步统计,上半年我国光伏制造业总产值超过2000亿元,同比增长30%,产品价格稳中有升,企业经营普遍好转。A 股市场,纳入统计的26家光伏板块公司上半年合计实现光伏业务收入222.62亿元,同比增长13.6%。在海外市场,一边西方国家“双反”阻碍出口;一边新兴市场迅速发展,印度、智利、洪都拉斯等市场对光伏产品需求增加。
行业规范条件与“领跑者计划”助推技术升级,关注产业链优质标的
行业“马太效应”显著,龙头企业凭借品牌优势获得更大市场认可,凭借规模经济获得成本优势,大企业的雄厚资本及人才资源支持企业进行技术研发,进而带来技术储备优势。行业兼并重组加快,市场集中度将进一步提升。重点推荐:旷达科技、阳光电源、特变电工、京运通,建议关注中环股份、福斯特、亚玛顿等。
风险提示
行业仍存在海外贸易壁垒、国家补贴拖欠、光伏用地产权模糊、限电等问题。行业或受累全球宏观经济、市场需求低预期,下半年装机规模或不达预期; 行业估值中枢或现波动。
旷达科技:光伏电站业务步入快速发展通道
旷达科技 002516
双主业结构已形成,光伏电站业务渐成重要增长点。
公司以“做精面料、做大电力”为战略,积极调整业务结构。在光伏领域,公司定位明确,通过“自建、合资建设、收购股权”等方式,快速扩张电站装机容量,聚焦运营环节,以电力销售为主要盈利模式。截至2015年9月28日,公司已持有并网电站330MW。我们预计,公司2015年底将实现并网装机500MW~600MW,2016年底将实现并网装机850MW~1GW,且存在超预期可能。我们预计,2015~2017年,光伏电站发电收入对公司总收入的贡献,将从2014年的6.5%,逐步提升至18.9%、33.4%、43.1%。由于电站运营业务毛利率高达70%左右,其收入贡献提高,将利好公司业务结构优化。
面料业务稳健发展可期。
汽车面料市场需求相对稳定,公司的市场竞争力较强,客户关系较为稳固,该业务稳健发展可期。我们保守预计,面料业务于未来2~3年将保持年均5%~10%的收入增速,为公司持续贡献稳定现金流。
现价低于定增底价(14.99元/股),良好的成长性凸显投资价值。
我们预计,当前股本下,公司于2015~2017年将分别实现EPS0.41元、0.64元、0.86元,对应25倍、16倍、12倍P/E。如年底前后完成增发,考虑摊薄效应及流动资金改善预期,我们预计按上限增发后,公司于2016、2017年将实现EPS0.53元、0.71元,对应20倍、15倍P/E。维持“买入”评级。
风险提示。
公司业务经营或不达预期;行业成长股估值中枢能否维持,存在一定风险。
阳光电源:力保主营市占率 顺势掘金新业务
阳光电源 300274
投资建议
预计公司2015、2016、2017年EPS 分别为0.78元、1.10元、1.38元,对应PE 为24X、17X、14X。公司作为光伏产业链上具有最高产品集中度的企业, 双主营业务将尽享光伏产业发展红利。储能系统、新能源汽车电控等业务将成为新的业绩增长点,同时新能源汽车板块也蕴含并购预期。员工持股计划已实施,计划中对业绩的高要求更彰显了公司上下对业绩的信心。首次覆盖, 给予推荐评级。
投资要点
光伏进入扩张期,行业龙头最受益:2015年是中国光伏行业超高速增长的一年,我们预计2015年新增光伏装机容量可以达到能源局下发的17.8GW 目标,加上2014年未能完成的光伏装机指标,2015年全年的新增装机量预计可以达到20GW。公司作为在光伏逆变器领域拥有最高市场份额的企业,光伏电站集成业务也得到了迅速扩张,我们认为公司的双主营业务均将出现同比大幅增长,公司将在明显进入扩张期的光伏行业中受益最多。
技术、资金实力确保光伏逆变器市占率:鉴于公司深耕光伏逆变器领域接近二十余载,我们认为公司将坚决捍卫其在光伏逆变器行业的龙头地位和市场占有率。根据公司当前的技术实力和资金实力,我们认为公司不仅可以从技术角度对光伏逆变器产品进行更深入的研发和改进,还可以在光伏逆变器价格方面与新进入者进行强有力的对决。
获阿里数据支持,智能运维开启光伏防御之战:光伏电站运营规模持续放大,基于大数据的智能化运维服务迫在眉睫,预计公司与阿里合作的智能运维平台将助力公司的光伏逆变器等产品销售和电站集成业务的拓展,保障光伏设备及集成领域市场占有率。
储能项目、新能源汽车电控2015年双双迈入收获期:背靠三星,处于产业成长期的储能业务进入到公司的战略发展版图,我们预计公司储能业务将在2015-2017年分别贡献8000万、2亿、5亿营收。公司的新能源汽车电控系统已成为安凯客车电机控制器第一供货商, 预计2015-2017年营收可达3000万、8000万和1.6亿元。
定增项目获受理,双主营收入快速增长,产业并购可期:公司的33亿定增项目已获证监会受理。光伏逆变器销售和光伏电站集成双主营业务收入2015年上半年同比大增101%,达到了17.36亿元。我们预计公司将在新能源汽车产业链上进行并购布局。
高标准、严要求,员工持股计划已实施:公司的员工持股计划已实施完成,通过集中竞价方式买入公司股票495.87万股,购买均价约19.46元。该员工持股计划中提及,公司在2016年净利润同比增长超过100%的情况下,方能保证10%的年化收益率。这一指标强烈彰显了公司上下对于经营业绩的信心。
风险提示:光伏行业发展受限;行业竞争格局剧变;新业务发展不畅;市场系统性风险。
特变电工:境外业务增长较大 未来业绩有预期
特变电工 600089
1、公司境外业务发展迅猛
中报显示,公司境外营业收入实现40.38亿元,较上年同期增长72.16%。由于承包境外机电行业输变电、水电、火电站工程是公司的主要业务,因此境外营业收入的大幅增长,反映出在国家实施“一路一带”背景下,公司大力推进“走出去”战略,积极开拓国家市场,尤其是在印度、中亚等地区取得了明显收益。随着国家“一路一带”战略推进,我们预计,公司的境外业务仍将取得较快增长。
2、重要业务产品增长受益于境外业务发展
报告期,公司输变电成套工程营业收入实现25.82亿元,较上年同期增长79.09%,与境外营业收入增长一致,主要系公司大力实施“走出去”战略,积极开拓国际市场所致。
3、新能源业务继续增长
公司新能源产业及配套工程营业收入实现36.50亿元,较上年同期增长30.22%。这主要受益于控股子公司建设451MW光伏风电项目,这些项目为带来了较好的收益,使得新能源业务成为公司的另一项重要业务,将为公司提供了长期稳定的营业收入。
4、煤炭业务持续增长需要观察
公司煤炭产品实现营业收入5.20亿元,较上年同期增长139.21%,营业成本较上年同期增长128.79%,主要系公司子公司新疆天池能源有限责任公司1000万吨/年南露天煤矿项目产能释放,产量提升所致。与其它主要业务相比,虽然煤炭业务的收入增长是最大的,但考虑到煤炭行业目前整体低迷,因此,这项业务收入的持续增长不能确定。
三、估值
根据最近三年的财务情况,在未来两年公司没有重大固定资产投资和长期对外股权投资的情况下,以最近三年的平均营业收入的增长率为假设条件,我们对公司未来两年的估值进行了预测,预计2015年、2016年的每股收益分别是0.669元/股、0.754元/股;考虑到市场经历了大幅调整,当前市场整体市盈率水平为15.8倍,因此,随着市场逐步恢复,给予未来市场20倍的估值预期,对应的股价分别是13.38元、15.08元。
京运通:业绩大幅增长 光伏电站规模快速增长 环保催化剂极具看点
京运通 601908
报告摘要:
营业收入、净利润双双大幅增长,:公司2015年上半年实现营业收入9.04亿元,同比增长245.48%;归属于上市公司股东净利润1.34亿元,同比增长238.06%;基本每股收益0.16元,符合我们的预期。
光伏发电业务带动利润大幅增长,未来电站规模有望快速提升:由于公司光伏电站装机规模的不断扩大,上半年光伏发电收入和净利润较上年同期均有较大幅度增长,成为公司利润的主要来源。上半年公司投建的宁夏远途50MW光伏农业大棚项目和宁夏银阳50MW光伏农业大棚项目实现并网发电,已并网的光伏电站累计达310MW。同时公司仍将继续推进业务转型发展,继续加大对光伏电站的开发和建设力度,未来目标并网装机规模达1GW以上。截至6月末,公司正在筹备或建设的电站项目规模约600MW。
硅片销售情况喜人,光伏设备回暖:上半年公司硅片业务实现营收5.85亿元,同比增长376.75%,国内光伏下游需求旺盛,预计未来硅片销售仍将呈现良好局面;公司光伏设备主要为多晶铸锭炉、单晶生长炉和区熔单晶炉,上半年实现营收0.48亿元,有所回暖。
环保催化剂产品处在市场开拓期,前景看好:子公司山东天璨是国内乃至世界首家从事“新型高效无毒烟气脱硝催化剂”的企业,产品是传统钒钛系脱硝剂的替代产品,长期前景看好。此外公司拟增发建设的年产300万套国V高效净化汽车尾气的稀土催化剂项目同样符合当前节能环保大潮,发展潜力大。上半年公司脱销催化剂实现营收0.95亿元,同比增长902.80%,市场开拓已初见成效。
预计公司2015、2016和2017年的EPS分别为0.33、0.50和0.78元。随着公司光伏电站规模的高速扩张,公司今后几年的业绩具备持续快速增长潜力,同时环保业务也值得关注,维持增持评级。
风险提示:(1)后续电站项目进展不确定性;(2)市场系统风险.
福斯特:格局稳健 扎实求新
福斯特 603806
投资要点:
福斯特是我国最大的EVA胶膜供应商,在世界上已经跻身EVA胶膜供应商前三甲,市场份额超过40%。其生产的EVA胶膜和背板都是太阳能电池组件封装的必要组成部分,在EVA胶膜领域处于绝对龙头地位。近年来随着光伏发电并网比例逐步提升,公司作为组件耗材主要供应商,取得了超越行业平均水平的增长。另一方面,虽然目前光伏发电仍旧需要政策补贴,但随着硅片的价格不断下降,以及规模化效应带动的胶膜等材料的成本下降,光伏发电的成本已经越来越接近传统发电方式,这也促进了光伏发电装进量的提升。从公司已发布的中报情况来看,2015年上半年公司营业收入15.18亿元,同比增长33.36%,归属于上市公司股东的净利润2.69亿元,同比增长25.01%。
1.国产EVA胶膜龙头。
公司是我国最大的EVA胶膜供应商,从2003年开始做EVA胶膜的开发和生产业务,到2015年EVA胶膜产品占公司总收入超过90%,是公司的绝对主力产品。
目前太阳能电池的主流技术路径是晶硅电池,其市场占有率达到80%以上。但晶体硅是很脆弱的材料,太阳能电池工作环境恶劣,水分、气体等腐蚀都会降低电池光电转换效率,因此采用EVA胶膜进行封装是必要的工艺步骤。光伏电池是一个预期使用寿命比较长的产品,EVA胶膜以及背板只占电池组件总成本的3%-7%,但却关系到整体电池组件的使用寿命和可靠性。因此在胶膜这个行业,比起低价格而言,高质量的产品更加受到下游企业的重视。
公司多年来一直坚持自主研发,目前掌握了EVA胶膜的全套技术,达到了世界先进水平,实现了胶膜领域的国产替代。同时公司高度重视机器换人的自动化生产流程,整个生产线都能实现自动化生产,为公司积累了成本优势。EVA膜的上游原材料主要是乙烯、醋酸乙烯酯等石油化工产品,国际原油价格今年的持续下跌也对公司盈利有一定的提升,但是考虑到原油降价到终端产品的供应链条价格传递的时间差,以及公司的原料存储,实际影响要到四季度才会有所体现,但是考虑到下游客户的降价要求,实际原油降价对公司盈利能力的增量影响不会很大。
从产能上看,公司上市时已经达到1.9亿平方米EVA胶膜产能,随着募投项目逐渐达产,2017年后将达到3.7亿平方米产能,我们预计2015年底至2016年初左右公司胶膜产能有望接近3亿平方米,将给公司的持续增长提供充足动力。
2.背板业务具备相当成长空间。
在EVA胶膜领域取得成功后公司在太阳能电池封装领域继续深耕拓展,在2010年开发量产了光伏电池组件的背板产品。2015年上半年背板业务高速增长,收入达到1.38亿元,同比增长75.9%。由于背板和EVA胶膜同属光伏电池组件的配件,因此公司作为国内最大的EVA胶膜供应商,其下游客户和背板下游客户高度重叠,渠道开拓优势还是相当明显。目前公司背板产品的市场占有率还很小,年产能在2000万平方米左右,对比EVA胶膜的市场占有率来看,未来还有很大的成长空间。
但是公司近两年没有冲动地大幅增加背板产能,其主要原因在于目前背板材料的技术路径还没有完全定型:传统的TPT型复合背板由于成本劣势在全球市场被逐渐替代,但在国内由于部分下游对于材料品类稳定供应的要求,尚在继续使用。PET、氟涂层型背板这几年开始逐渐兴起,随着涂覆技术及粘结、耐水解等关键性能的突破,氟涂层背板的市场份额在2011年后快速增长并逐渐为一些主流客户所接受,总体来看,很多组件厂商基本同时使用两种以上的背板。在满足下游客户具体性能要求的前提下,组件厂商一般对背板的具体结构无明确限制。公司目前在产的氟涂层型背板具备成本优势,但公司也不排除根据市场的变化选择其他技术类型的可能,公司未来将紧贴市场采取逐步扩产的战略,因此我们预期公司的背板业务也将是稳健成长的风格。
3.布局光伏电站一举两得。
近年来我国政府对光伏发电一直保持着政策与资金的双重扶持,各级政府对光伏的发电出台了一系列优惠和补贴政策,公司依托在光伏上游材料方面的优势,向下游延展,进军光伏电站领域。2014年11月,公司投资1000万与浙江正泰新能源开发有限公司共同设立临安泰特光伏发电有限公司,2015年5月投资5000万成立浙江福斯特新能源开发有限公司,逐步进军光伏电站领域。
过去几年中国光伏电池组件行业由于进行了超过需求增速的大幅扩张,同时2012年美国对我国光伏电池组件征收反倾销关税,导致前几年行业经历了大幅洗牌。由于公司在EVA 胶膜领域处在绝对龙头地位,几乎所有的大型光伏电池组件厂家都是公司客户,所以这几年里部分公司的回款能力不足也给公司的应收账款造成一定压力。部分客户采取以电池组件产品抵债的形式支付无法交付的账款,公司投资光伏电站将这些电池组件投入建设是非常有效的兑现收益的方式,依照公司所投建的3MW 以下的分布式电站收益来看,年投入产出比约7%左右, 经济效益还是比较可观的,既能减少坏账损失,又与公司现有业务具有协同效应,如推进合理,光伏电站还将有望成为新的增长点。
4.员工持股计划彰显管理层发展信心。
公司2015年8月发布员工持股计划,规模为4500万元,资金来源为其中50%为公司以2014年度经审计净利润为基数,提取不超过10%的奖励基金,剩余50%为员工的自筹资金。参加持股计划的员工总数169人, 主要面向核心骨干人员,将进一步增强公司的凝聚力和人员稳定性,同时彰显管理层对未来公司发展的信心。
5.给予福斯特买入评级。
公司是国内最大的EVA 胶膜生产企业,管理层风格稳健,除主业EVA 胶膜外,背板和光伏电站领域都还具备相当的成长空间,我们认为其将充分受益于今明两年我国光伏电池装机规模的继续成长,预计公司15-17年的EPS 分别为1.32、1.62、2.03元,公司目前股价对应今年与明年EPS 的市盈率分别为29.2倍、23.9倍,给予买入评级。
6.风险提示:
1. 国内光伏建设投入下降,政策补贴减少,出现预期外改变。
2. 下游供应商今年扩充产能规模较大,造成明后年出现供给过剩,行业再次出现不良价格战竞争。
3. 背板技术路径变革,公司氟涂层背板的市场份额下滑。
亚玛顿:符合预期,主业触底回暖 新产品放量促业绩大增
亚玛顿 002623
2015年上半年业绩4670万元,同比提高145.4%,其中2季度单季业绩同比大幅提高789.55%,折合EPS0.17元,符合预期。2015年上半年公司实现营业收入4.73亿元,同比增长17.97%。实现归属母公司净利润4670万元,同比提高145.4%,折合EPS0.29元,基本符合预期。2季度公司实现营业收入2.6亿元,同比增长29.66%,实现归属母公司净利润0.27亿元,同比增长789.55%,折合EPS0.17元。2季度公司主营毛利率为16.98%,同比提高5.25%。公司预计1-9月净利为0.6-0.66亿元,同比增长155.61%-181.17%。
减反玻璃毛利触底回升,超薄双玻组件放量促业绩高增。15年上半年公司减反玻璃销量上涨,预计销售超1600万平方米。11年开始行业进入壁垒逐步降低,公司毛利率从53%下滑至14年低谷12%,近年来公司通过产品技术升级,14年4季度开始毛利率触底回升至目前16.87%,叠加15年国家上调光伏建设规模至17.8GW利好,减反玻璃有望走出盈利低谷。公司超薄双玻组建销量增长,一方面受益于自建电站内部使用,另一方面受益光伏产业回暖,成功实现外销。我们预计上半年超薄双玻组建内销40MW,全年销量有望超100MW。此外公司在上半年大幅计提资产减值损失940万元,较去年同期高963.6万元。
关注电站投资运营、超薄双玻及组件推进。5月公司引进万向信托,首期募集资金5亿元,我们预计随着资金落实,下半年项目推进有望加速。根据公司计划15年将自建100MW电站项目,实现并网不低于40WM,电站建设一方面将拉动组件销售,后期完全并网将给公司带来稳定的年收益。公司组件(450MW)和超薄玻璃(3600万平方米)产能布局逐步完善,迪拜一期超薄双玻组件生产线100MW预计于7月底建设完成,随着新产品销量提高、电站运营规模扩大,长期来看公司盈利有较大改善空间。
实际控制人计划增持,彰显公司发展信心。公司7月公告董事长林金锡将增持公司股份,金额不低于1000万元,并且承诺在今年年内不减持公司股票,控制人增持不仅有利于维护投资者利益,也彰显出公司未来发展信心。公司战略转型太阳能发电站,加速超薄双波组件市场推广,新产品轻质强化玻璃产线年底也将调试完成,长期来看盈利改善可期,我们维持公司15-17年EPS为0.67/0.98/1.25)。
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